2022年10月16日发布 投资要点： 当前重点推荐：水泥板块：9月底，国内水泥市场需求量环比进一步提升，南方地区需求恢复相对较好，企业出货率普遍达到8-9成。国庆节前一周，全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为1.5%，上涨地区主要集中在华东、中南和西南，幅度30-60元/吨。9月底至10月以来，全国水泥平均发货率指数已处于今年最高点。根据目前10多个省份披露了发债计划来看，10月地方债发行将迎来小高峰，预计四季度基建投资也会带动水泥需求继续修复。当前建材行业估值处于相对低位，安全边际较高，维持“推荐”评级。 推荐水泥板块：（1）宏观方面：今年前三季度，地方新增专项债发行超过3.54万亿元。其中，9月新增专项债241亿元。10月地方债发行将迎来小高峰。截至目前，已有10多个省份披露了发债计划，计划10月发行的新增专项债有近3000亿元，有望拉动水泥需求。（2）基本面：国庆期间，国内水泥市场需求有所减弱，价格基本保持平稳；国庆节后，大部分地区需求恢复到节前水平，局部地区受疫情复发和二十大会议召开影响，企业出货下滑明显。价格方面，在煤炭生产成本增加，以及企业四季度继续执行错峰生产措施支撑下，价格延续上涨态势。当前推荐水泥区域龙头海螺水泥、上峰水泥，重点关注华新水泥。 推荐玻纤行业：本周无碱池窑粗纱市场价格基本走稳，多数厂主流产品价格暂报稳，个别厂个别产品（合股）价格稍有调整。现阶段国内电子纱供应端变动不大；需求端，下游深加工及终端市场整体需求支撑力度依旧有限，现阶段多按需采购为主。根据卓创资讯预计，无碱池窑粗纱厂短期价格大概率趋稳运行。近期国内各池窑厂供应基本平稳，但整体在产产能仍处高位，虽部分厂主流产品库存削减，但整体库存水平仍处高位；需求端，下游及终端部分订单表现平稳，近期风电市场需求量小幅回升，较9月整体有所增量，加之短期部分贸易商及加工厂存抄底操作，需求回暖支撑当前多数池窑厂挺价意愿较强；电子纱价格主流或涨后趋稳。近期电子纱市场整体走货相对平稳，中下游适当按需采购，当前多数厂电子纱自用占比较大，外销量较少，整体产销表现偏紧俏。个股方面推荐行业龙头中国巨石、中材科技，关注长海股份、山东玻纤。 玻璃行业：本周浮法玻璃价格稳中有涨，节后整体库存控制尚可，局部通过小幅报涨刺激货。中下游按需补货为主，厂家调价趋谨慎，根据卓创资讯预测，预计下周价格偏稳运行。加工厂目前持有一定货源，中长线关注下游订单变化。供应方面：产能方面，短期暂无计划冷修或点火产线。库存方面，目前库存基数偏大，为规避后期高库位风险，10月下旬部分企业或加大降库力度。需求方面：终端订单一般，中小型加工厂储备订单不多，大概率维持按需补货，原片消化速率一般，对需求支撑有限。关注订单变化及货源消化情况。成本方面：原燃料价格整体坚挺，对价格有一定支撑。推荐行业龙头旗滨集团，光伏玻璃行业高弹性企业洛阳玻璃，关注福莱特、信义玻璃、南玻A、金晶科技。 其他消费建材：短期来看，受地产景气度影响，今年消费建材行业整体业绩承压，关注后续地产政策；中长期来看，行业调整有望推动龙头提升核心竞争力，带动行业集中度提升。其中：防水行业发展前景广阔，市场存量不断增加，如果行业新标准出台后市场有望结构性调整，集中度进一步提升。行业内龙头公司积极进行渠道调整，市政工程的防水标准提升为龙头企业市场拓展奠定基础。重点关注行业龙头东方雨虹、科顺股份、凯伦股份。推荐石膏板龙头北新建材，公司“一体两翼”布局加速，防水、涂料板块迅速发展，看好未来业绩增长。管材板块重点关注龙头伟星新材、港股中国联塑。涂料板块关注三棵树、亚士创能。 风险提示：宏观环境出现不利变化；基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；重点关注公司业绩不达预期；疫情反复影响经济。

2022年10月16日发布 本周（10月10日-10月14日）行情回顾 新材料指数上涨2.69%，表现弱于创业板指。OLED材料涨4.49%，半导体材料涨0.83%，膜材料涨4.68%，添加剂涨4.38%，碳纤维涨0.64%，尾气治理涨3.36%。涨幅前五为中石科技、石英股份、三孚股份、瑞丰新材、回天新材；跌幅前五为安集科技、鼎龙股份、华特气体、雅克科技、江丰电子。 新材料周观察：政策驱动电子雷管渗透率迅速提升，市场规模将成倍增长工业雷管包括导爆管雷管、工业电雷管、电子雷管、磁电雷管等。相较于其他雷管，数码电子雷管在安全性、使用便捷性、使用经济性方面具有明显优势。2022年7月20日，工信部发布《关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》，要求：除保留少量产能用于出口或其他经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管；2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售煤矿许用工业电雷管；2023年6月底前停止生产、8月底前停止销售地震勘探电雷管。据中爆协数据，自2022年6月开始停止生产传统工业雷管开始，电子雷管产量和渗透率迅速提升。2022年6、7、8、9月电子雷管产量分别增长68.7%、112.4%、111.7%、156.7%，月度渗透率分别达17.6%、59.5%、74.0%、58.7%。据据我们测算，2021年我国工业雷管市场空间约为50.74亿元，电子雷管未来实现全面替代后，折算市场空间约为161.62亿元，市场规模将实现成倍增长。据中爆协8月份预测数据，9月后电子雷管月需求或会大幅增加到5000万发以上，12月份需求或将达到7000万发左右。而在当前全行业已经获得安全许可并具备生产能力的产能依然相对偏紧、生产企业的电子雷管库存不足、芯片模组存在短缺风险、煤矿许用起爆器认证相对滞后导致大批生产准备不足等各类因素叠加，电子雷管或将在短期出现较大供需缺口。受益标的：保利联合、金奥博、壶化股份、雅化集团、南岭民爆、江南化工、广东宏大、凯龙股份、国泰集团、雪峰科技等。 重要公司公告及行业资讯 【阳谷华泰】业绩预告：公司2022年前三季度预计实现归母净利润4.25亿元到4.55亿元，同比增长72.7%-84.89%；其中第三季度预计实现归母净利润1.35亿元到1.65亿元，同比增长107.21%-153.25%。 【普利特】业绩预告：公司2022年前三季度预计实现归母净利润1.43亿元到1.77亿元，同比增长70%-110%。 受益标的 我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

2022年10月16日发布 投资要点： 核心逻辑 化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 行业信息更新 半导体相关： 10月12日，SEMI中国：预计2025年全球300mmFab厂产能将达到新高。10月11日，SEMI在其300mmFabOutlookto2025报告中指出，预计从2022年至2025年，全球半导体制造商300mmFab厂产能将以接近10%的复合年增长率（CAGR）增长，达到每月920万片的历史新高。对汽车半导体的强劲需求以及多个地区新的政府资助和激励计划是主要增长因素。预计中国300mm前端Fab厂产能的全球份额将从2021年的19%增加到2025年的23%，达到230万wpm，这一增长受政府对国内芯片行业投资不断增加等因素的推动。预计从2021到2025年，中国台湾地区在全球的产能份额将下滑1%，占21%，而同期韩国的份额也将小幅下降1%，变成24%。随着与其他地区的竞争加剧，日本在全球300mmFab厂产能中的份额将从2021的15%下降到2025年的12%。在美国芯片法案的资助和激励措施的推动下，预计美国300mmFab厂产能的全球份额将从2021的8%上升到2025年的9%。在欧洲芯片法案的投资和激励下，欧洲/中东地区的产能份额预计将在同期从6%增至7%。预计在预测期内，东南亚将保持其在300mm前端Fab厂产能5%的份额。 显示材料相关： 10月11日，TechWeb：三星计划采用透明聚酰亚胺基板生产可折叠OLED面板。据国外媒体报道，三星电子旗下的面板制造商三星显示，在智能手机等所需的中小尺寸OLED面板方面优势明显，苹果iPhone所需的高端OLED面板，主要是由他们供应。在中小尺寸OLED面板方面优势明显的三星表示在考虑研发透光效果更好的OLED面板，以提高屏下摄像的质量。三星计划在2024年前，采用透明聚酰亚胺基板，生产可折叠的OLED面板。 新能源材料相关： 10月11日，中汽协会数据：中汽协：9月新能源汽车销量为70.8万辆，市占率达27.1%。据中国汽车工业协会统计分析，2022年9月，汽车月产销快速增长，总体呈现“淡季不淡，旺季重现”的态势，带动行业企稳回升。9月，汽车产销同比延续保持快速增长势头；购置税优惠等促消费政策持续发力，乘用车销售已恢复到正常状态，并呈现出快速增长态势；商用车恢复不及预期；本月新能源汽车产销再创历史新高；汽车出口表现良好。 重点企业信息更新 德方纳米：10月11日，2022年前三季度业绩预告。受益于下游需求增长及公司新增产能的释放，公司产品的产销量同比大幅提升，公司2022年前三季度实现归属于上市公司股东净利润17.5亿元-18.5亿元，比上年同期增长616.86%-657.83%。 重点关注公司： 重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

2022年10月16日发布 一周行情回顾 本周，申万房地产指数下跌1.7%，沪深300指数上涨0.99%，相对收益为-2.69%，板块表现弱于大盘。 行业基本面 本周(10.07-10.13)，华西地产组跟踪的58个重点城市一手房合计成交40474套，同比增速-27%，环比增速44%；合计成交面积416.1万平方米，同比增速-19.3%，环比增速50.9%。 本周(10.07-10.13)，华西地产组跟踪的15个重点城市二手房合计成交16919套，同比增速114.1%，环比增速361.6%；合计成交面积166.2万平方米，同比增速107.7%，环比增速302.4%。 本周（10.07-10.13），华西地产组跟踪的17个重点城市商品房库存面积19765.8万平方米，环比增速0.4%，去化周期90.4周。 本周（10.03-10.09），土地供给方面，本周供应土地1485.6万平方米，同比增速-82.1%；供应均价1580元/平方米，同比增速-11.7%。土地成交方面，本周成交土地1274.6万平方米，同比增速-73.9%；土地成交金额144.7亿元，同比增速-85%。 本周（10.07-10.13）房地产企业合计发行信用债128.7亿元，同比增速436.3%，环比增速2474%。 投资建议 本周，广西柳州下调公积金第二次使用首付比例至30%、广东湛江上调公积金最高贷款额度至70万元、江苏靖江调整公积金贷款保底额度为20万元、四川放宽对多孩家庭购房资格条件。此外，多地放松贷款比例、公积金额度及购房资格。目前，房地产行业调控政策持续放松，板块估值有望进一步修复。我们重点推荐业绩确定性强的龙头房企万科A、保利发展、招商蛇口、滨江集团以及物管板块招商积余、新城悦服务、新大正和南都物业。相关受益标的包括金地集团、龙湖集团、绿城中国、中国海外发展、保利物业、绿城服务、建发国际集团、建发物业等。 风险提示 销售不及预期，房地产调控政策收紧。

2022年10月16日发布 地产等稳增长渐落地，关注板块底部机会 本周二（10月11日），央行公布2022年9月金融统计数据：社融新增规模3.53亿元，同比多增6245亿元；人民币贷款新增2.47亿元，同比多增8108亿元；社融规模存量同比增速10.6%，环比回升0.1pct；M2同比增速12.1%，环比回落0.1pct。新增社融表现亮眼，社融口径下人民币贷款、信托贷款、委托贷款均同比多增，主要系9月份第二批3000亿政策性金融工具已全部投放，且政策性银行贷款加速释放，同时带动信贷、非标等配套融资改善。居民部门短贷、中长贷同比少增181、1211亿元，虽延续低迷，但少增规模较上月已收敛，与9月地产高频销售数据跌幅收窄相匹配。9月底央行、银保监会、财政部等陆续发布三项措施，旨在激发刚需和改善性住房需求，彰显国家稳地产决心，效果有望在Q4逐步显现。房地产政策组合拳持续加码，叠加高温雨季等不利因素消退，施工旺季到来，短期内需持续关注房地产需求恢复节奏。且随着下半年消费建材企业上调产品价格，盈利能力有望逐步修复，我们认为议价能力较高、渠道布局多样性且品牌优势突出的消费建材企业或将受益，受益标的：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、三棵树、中国联塑。根据基建通大数据，9月全国有超1.5万亿元基建项目开密集开工，包括多个总投资300亿元以上的大项目。基建投资进一步发力，在Q4有望看到投资、施工共振的局面，实物工作量或将加快形成。随着施工旺季到来以及基建稳增长政策全面蓄力，四季度需求有望逐步回暖，充裕订单有望使得基建产业链业绩加速向上，受益标的：东方雨虹、科顺股份、三棵树、海螺水泥、华新水泥、伟星新材。受益于“双碳”时代，风电、光伏发电成为能源低碳转型的重要手段；随着风电、光伏步入平价发电时代，产业链景气度有望显著提升，碳纤维、光伏玻璃、玻纤或将会持续受益需求的增长。受益标的：光威复材、中复神鹰、旗滨集团、福莱特、中国巨石、中材科技。 本周行情回顾 本周（2022年10月10日至10月14日）建筑材料指数上涨1.33%，沪深300指数上涨0.99%，建筑材料指数跑赢沪深300指数0.34个百分点。近三个月来，沪深300指数下跌10.49%，建筑材料指数下跌16.38%，建材板块跑输沪深300指数5.89个百分点。近一年来，沪深300指数下跌21.18%，建筑材料指数下跌23.99%，建材板块跑输沪深300指数2.81个百分点。 板块数据跟踪 水泥：截至10月14日，全国P.O42.5散装水泥均价387.1元/吨，环比微跌0.51%；水泥-煤炭价差为233.32元/吨，环比上涨2.84%。截至10月13日，全国熟料库容比74.65%，环比上涨2.9pct。 玻璃：截至10月15日，全国浮法玻璃现货均价1728.38元/吨，环比上涨16.46元/吨，涨幅为0.96%；截至10月14日，光伏玻璃均价为165.1元/重量箱，环比基本持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为5.03元/重量箱，环比涨幅为9.52%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为5.34元/重量箱，环比涨幅为15.86%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为20.96元/重量箱，环比涨幅为3.65%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为99.09元/重量箱，环比减少0.49%。 玻璃纤维：截至10月13日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为3900-4200元/吨，SMC合股纱2400tex主流价为5000-5800元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为7200-7900元/吨。 碳纤维：截至10月14日，全国小丝束碳纤维均价为195元/千克，环比持平；大丝束均价为129元/千克，环比持平；碳纤维企业开工率为64.36%，环比持平；碳纤维毛利为31000元/吨，环比下降1.27%。 风险提示：原材料价格上涨风险；经济增速下行风险；国内房地产销售不及预期风险；疫情反复风险；基建落地进展不及预期风险。

2022年10月15日发布 投资要点 9 月挖机销量同比+5.5%超预期，出口表现持续亮眼 2022 年 9 月挖机行业销量 21,187 台，同比增长 5.5%，好于此前 CME 预测值-9%，超市场预期。其中，国内市场销量 10,520 台，同比下降 24.5%；出口销量 10,667 台，同比增长 73.3%，占总销量比重维持 50%高水平。 9月行业销量超预期，主要系（ 1） 2022 年 12 月国四标准切换，主机厂促销清国三库存，且国四设备价格更高，用户提前购机，（ 2）国产厂商全球化逻辑兑现，出口持续强劲。 2022 年 1-9 月挖机行业累计销量 200,296 台，同比下降 28.3%。其中，国内市场销量 109,470 台，同比下降 49.9%；出口销量 80,306 台，同比增长 71.0%，占总销量比重提升至 40%。随着行业基数进一步下降，行业增速有望维持正增长，国际化成为后续一大亮点。 基建投资回升、地产政策边际宽松，行业有望迎来回暖 从下游景气度看，基建投资延续增长趋势，地产端投资没有明显改善：（ 1）2022 年 1-8 月商品房销售面积累计同比-23%，房屋新开工面积累计同比-37%，对行业下游需求影响较大。今年以来地产政策持续宽松，分别从合理住房需求、扩大土地项目盈利着手，地产政策边际宽松有望带动行业回暖。（ 2） 2022 年 1-8 月基建投资完成额 12.7 万亿元，累计同比+10.4%，单8 月基建投资完成额 1.8 万亿元，同比+15.5%，在稳增长政策推动下，连续 3 个月增速超 10%。随基建项目落地，下游迎开工旺季， 9 月小松中国区开工小时数为 102，同比-0.7%，降幅明显收窄。展望未来，随着稳增长政策持续推进，下游需求企稳回升，行业增速有望回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业， 2021 年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。 2022 年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为 12%、 17%。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 风险提示： 基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧

2022年10月15日发布 行业事件: 2022年6月， 美国政府宣布暂停对来自东南亚四国的电池组件征收“双反”关税。 此前反规避调查为光伏出口蒙上一片乌云 2月，美国本土组件制造商Auxin Solar要求美商务部（DOC）对东南亚的电池和组件厂商进行反规避调查。 5月， DOC相继发布反规避备忘录和强制受访名单，其中包含天合光能、阿特斯、晶科能源、隆基绿能等在东南亚四国拥有电池组件产能的龙头企业。我们认为反规避调查直接影响组件厂商对美订单的发货意愿，而根据美国太阳能产业协会(SEIA)调查数据显示，自“双反”调查以来， 近75%的美国太阳能公司已经推迟或取消了太阳能组件交付，近80%的光伏组件进口停滞，大量项目处于暂停状态。 乌云已散，组件对美出口有望快速恢复 根据美国白宫预计， 22-23年光伏在每年新增装机中占比将超过50%，但美国商务部反规避调查直接影响了美国光伏装机正常发展，因此2022年6月，拜登签署总统令，对来自东南亚四国的电池组件免收两年“双反”关税。 2022年7月， DOC提出《最终规则》 ，并引入额外限定条件，即免征关税的组件必须在美国境内使用，使用到期日是总统免除“双反” 关税结束的180天后，我们认为该限定条件难以实施， 且《最终规则》 直到2022年11月15日才正式生效，并且到期日前在美国安装的组件不会被收取现金押金。我们认为在减关税降低国内通胀、本土高成本无法替代生产、传统能源价格高企带来的新能源需求旺盛等三大因素助力下， 欧美对于中国以及相关海外制造基地的组件产品将保持开放态度， 我国组件龙头厂商有望进一步开拓海外高价值市场。 中国光伏产业助力全球碳中和 根据CPIA和PV infolink统计， 2021年我国组件出口量达98.5GW， 其中欧洲、亚太、美洲出口占比分别为46%、 25%、 19%，我国光伏组件海外市占率高达85.6%，其中欧洲、美洲分别相较2020年同比增长5、 4pct，发达国家对于绿色能源需求趋于旺盛。其中美洲从中国进口16.6GW光伏组件，同比增长66%。 2022年出口形势进一步向好，根据盖锡资讯， 2022年1-7月，中国共出口99.3GW的光伏组件，同比增长90.4%， 7月单月出口15.5GW，环比上升1.8%， 随着海外需求持续提升， 我们预计全年出口有望超155GW。 组件出口企业扬帆远航 2021年头部组件厂商海外占比突出，如隆基绿能（海外营收380亿，占比46.9%）、晶科能源（海外营收318亿，占比78.3%）、天合光能（海外营收278亿，占比62.5%）、晶澳科技（海外营收251亿，占比60.9%）、东方日升（海外营收109亿，占比57.8%）、爱康科技（海外营收12亿，占比47.1%）。其中晶科能源北美销售占比达16.3%，天合光能美国销售占比达10.54%，隆基绿能美洲销售占比达16.07%。此次反规避调查停止后，单面组件只需要缴纳15%的201关税，双面产品不需要缴纳关税，美国光伏装机需求有望重新释放，我们看好相关厂商今、明两年组件出口业务增长。 投资建议 我们重点推荐光伏一体化龙头隆基绿能（601012.SH），兼具TOPCon和HJT技术的天合光能（688599.SH）和东方日升（300118.SZ），聚焦HJT制造的爱康科技（002610.SZ），同时建议关注发布TOPCon全新组件、注重海外市场的晶澳科技（002459.SZ） 和HJT新秀金刚光伏（300093.SZ） 。 风险提示： 美国光伏政策发生较大转变、组件出口订单不及预期

2022年10月15日发布 核心观点 2022 上半年及二季度计算机板块概况： 1）营收绝对值均稳步上行，但增速放缓； 2）毛利率均小幅承压； 3）经营性净现金流呈现明显的季节性特征， 2022Q2 有所回暖。 主要系疫情影响，政企招投标及交付实施延后，叠加政府财政资金承压，对计算机板块整体收入有所拖累。收入端 2022H1 整体优于 2021H1，各板块收入增速分化较为明显。 从上半年各板块营收增速中位数来看，能源 IT（同比+17.57%）、信创（同比+16.86%）、金融 IT（同比+16.68%）、智能汽车（同比+15.16%）、云计算（同比+11.88%）位列前五，其中，能源 IT 近 3 年收入增速最为稳健，信创、金融 IT、智能汽车与云计算 2022H1 收入增速显著优于 2020 同期，板块内公司抗风险能力有所提升。单二季度看，信创（同比+20.57%）、云计算（同比+13.55%）、智能汽车（同比+12.94%）、金融 IT（同比+11.98%）、人工智能（同比+4.13%）营收增速中位数位列前五。 利润端 2022H1 整体弱于 2021H1，主要系网络安全与金融 IT 板块需求走弱。 从上半年各板块扣非归母净利润增速中位数来看，信创（同比+306.94%）、云计算（同比+8.66%）、工业软件（同比+5.05%）、能源IT（同比+2.03%）、金融 IT（同比-0.96%）位列前五。其中，信创受益于政策红利释放叠加国产化率提升，上半年利润增速表现较为突出。2022Q2 单季度看，信创（同比+46.11%）、智能汽车（同比+21.28%）、人工智能（同比+9.10%）、能源 IT（同比+7.25%）、工业软件（同比+6.00%）利润增速排名靠前。 信创板块收入增速短期承压，行业信创进入全面推广阶段。 上半年受疫情影响，政企部分项目招投标进程放缓，信创整体收入增速较去年同期有所下滑。 2022H1 行业整体营收增速为 11.66%（同比-11.22pct），营收增速中位数为 16.86%（同比-14.40pct）。受上游硬件成本上升的影响， 2022H1 行业平均毛利率稳中略降，同比下降 1.70pct 至 32.13%。费用端，整体控制良好，除销售外各项费用率均有所下降，上半年行业平均销售\管理\研发\财务费用率分别为 9.53%\8.08%\17.65%\0.02%，同比变动+0.69pct-0.49pct-2.42pct-0.33pct，费用端降本增效增厚利润；行业扣非归母净利润增速中位数为 10%，主要系行业整体存在较为明显的季节性特征，下游客户多集中在上半年招投标，下半年进行采购，故下半年营收与盈利预计均较上半年转好。近年来信创行业政策持续加码，叠加国产信创生态已基本布局完成（华为鲲鹏生态、中国电子 PKS 体系生态、曙光&海光生态），或将进一步打开行业空间。 智能汽车板块政策与需求共振，行业龙头抗风险能力较强。受疫情影响，行业整体收入增速放缓，利润下滑明显。 2022H1 营收增速放缓主要系受疫情扰乱出行市场与商用车（可选消费品交付受阻）景气度下行影响，板块上半年整体收入增速为 14.98%（同比-33.31pct），收入增速中位数为 15.16%（同比-21.68pct）。目前随着各地区智能驾驶利好政策的催化与 L2 及 L2+性能的大幅提升，叠加汽车消费券的定向提振作用，消费者对于智能汽车的接受度有望进一步加强，带来消费级市场渗透率的提升并实现需求的高景气度。行业内龙头公司表现亮眼，体现出较强的抗风险能力。经纬恒润（收入同比+21.24%，扣非归母净利润同比+42.02%）、德赛西威（收入同比+56.93%，扣非归母净利润同比+36.61%）、中科创达（收入同比+46.17%，扣非归母净利润同比+35.06%），领军公司收入与净利润双增体现经营韧性。 云计算板块疫情影响项目交付，企业数字化转型需求旺盛。 2022H1云计算整体收入增速为 29.48%（同比+11.73pct），收入增速中位数为11.88%（同比-8.48pct）。其中，国联股份、广联达、网宿科技、浪潮信息收入增速位于前列，分别同比变动+98.76%+28.16%+23.31%+22.05%。平均毛利率稳中略降，整体费用率较为稳定， 2020H1 SaaS 行业在远程办公日趋主流化+办公场景数字化浪潮的需求下发展迅速，以金山办公为代表的 SaaS 公司在收入与利润端均实现了高速增长，而 2021H1、2022H1 则表现较为疲软，行业整体扣非归母净利润增速中位数连续两年下滑。美国科技巨头 FAANG 互联网大厂的营收景气度修复，为国内可比公司的先行指标。中长期来看，企业数字化转型需求持续存在，数字化多跨协同趋势明确，下半年随着项目的交付及 G 端项目招投标的落地，行业内公司业绩有望迎来拐点。 工业软件板块国产替代浪潮下，关注国家相关政策助力。 2022H1 工业软件整体收入与利润均呈现下滑趋势，主要受宏观经济环境影响，下游制造业招投标环节趋于谨慎，采购进程滞后。 2022H1 工业软件收入增速为 15.40%（同比-28.06%），收入增速中位数为 10.66%（同比-39.33%）。其中，以华大九天与中控技术为代表的龙头公司收入增速表现突出，分别同比+46.13%+45.50%。 2022H1 行业平均毛利率稳中有升，同比增加0.39pct 至 65.12%。从费用端看，整体费用率同比增加 7.86pct，其中，销 售 \管 理 \研 发费 用率分 别 为 21.13%\11.82%\28.74% ，同比 变动+2.79pct+0.27pct\ +6.51pct，主要系营收增速下滑抬升费用率所致。从利润端来看，受收入增速下滑与费用投入增加的双重压力， 2022H1 行业扣非归母净利润增速中位数同比下降 23.59pct 至 5.05%。 网络安全板块业绩短期波动较大，行业成长确定性强。 2022H1 网络安全行业收入与利润增速下降幅度较大。受疫情影响，下游财政预算压力较大、项目招投标及回款进程均有所放缓，收入确认延期。 2022H1 网络安全收入增速为 1.90%（同比-30.36%），收入增速中位数为 8.48%（同比-35.93%）。 2022H1 行业平均毛利率稳中有升，同比下降 3.57pct 至56.60%。行业内各公司均通过加大市场与研发投入力度的方式提升自身竞争力， 2022H1 行业整体费用率同比增加 15.82pct，其中，销售\管理\研 发 费 用 率 分 别 为 34.84%\15.51%\37.93% ， 同 比 +4.94pct+2.09pct+8.17pct。 2022H1 行业扣非归母净利润增速中位数同比下降 239.09pct至-293.54%，主要系行业竞争同质化明显，营收拐点的出现主要依托于运营效率的提升和产品研发护城河的加深。 人工智能：行业龙头仍呈现较强韧性。 行业收入增速受疫情影响出现较大幅度下滑。 2022H1 人工智能收入增速为 12.19%（同比-28.59pct），收入增速中位数为 9.90%（同比-32.58pct）。其中，格灵深瞳（收入同比+62.33%）与科大讯飞（收入同比+26.97%）实现较快增长， 2022H1 行业毛利率均值 53.76%（同比变动-4.25pct）。从费用端看，行业内整体费用投入均有所下降，整体费用率同比下降 12.34pct 至 70.17%。其中，销售\管理\研发费用率分别为 19.06%\15.28%\38.26%，同比变动-5.26pct-2.23pct-3.52pct。整体扣非归母净利润增速中位数与去年同期基本持平，为-27.02%。 AI 产业正进入加速发展期，算法、数据、算力三方均有所突破。从产业链来看，基础层（提供数据服务和算力支撑）、技术层（模拟人的智能相关特征）和应用层（面向应用场景形成产品或解决方案）均产生行业龙头公司，技术与产业的深度融合叠加政策红利释放将会推进AI 行业快速增长。 能源 IT 板块受“双碳”政策指引，高景气赛道发展可期。 上半年能源 IT 行业收入增速中位数小幅下滑。2022H1 能源 IT 收入增速为 10.79%（同比-11.22pct），收入增速中位数为 17.57%（同比-1.34pct）。其中，南网科技（同比+38.18%）、朗新科技（同比+23.01%）、远光软件（同比+19.11%）收入增速位居行业前列，恒华科技（同比-24.31%）、云涌科技（同比-17.81%）收入增速下滑幅度较大。 2022H1 行业毛利率较为稳定，平均毛利率为 45.04%（同比-1.12pct）。从费用端来看，上半年行业整体费用率为 35.19%（同比+3pct），其中销售\管理\研发费用率分别为9.76%\8.49% \17.63%,同比+0.71pct-0.08pct+2.45pct。 2022H1，行业扣非归母净利润增速中位数同比下降 2.82pct 至 2.03%。“双碳”目标下，能源革命迎来重要战略机遇期，客户相对集中，需求较为明确，相关企业或将直接受益于“能源信息化+能源管理智能化”两大投资主线。 金融 IT：资本市场改革持续，数字货币打开增量市场空间。 上半年金融 IT 利润端较同期有所好转。 2022H1 金融 IT 收入增速为 16.04%（同比-14.14pct），收入增速中位数为 16.68%（同比-11.56pct）。其中，长亮科技（同比+38.36%）、博思软件（同比+30.18%）、京北方（同比+20.35%）收入实现较快增长。近三年来行业毛利率持续下降， 2022H1 同比下降4.12pct 至 40.46%。近三年行业各项费用率均较为稳定，近 3 年来行业利润增速整体呈现“V”形， 2021H1 行业内硬件公司利润表现不佳，拖累整体利润增速，行业扣非归母净利润增速中位数同比下降 54.29pct 至-37.90%， 2022H1 行业整体利润增速有所恢复，同比增加 36.94pct 至-0.96%。传统金融行业数字化转型不断深化，银行 IT 需求韧性且资金投入有保障，是当前金融 IT 的主要需求。 医疗 IT：营收及利润增速短期承压，期待疫情后成长。 上半年行业招投标与回款流程有所滞后，收入与利润均呈现较大幅度下滑。 2022H1医疗 IT 收入增速为-5.58%（同比-41.75%），收入增速中位数为 1.48%（同比-25.15%）； 2022H1 行业毛利率均值同比下降 1.12%至 45.04%。从费用端来看，行业内整体费用率同比增加 7.25pct 至 57.74%。其中， 2022H1销售 \管理 \研发 费用率分别 为 13.76%\20.32%\22.75%，同比 变动+0.88pct+1.30pct+5.12pct。整体扣非归母净利润增速中位数与去年同期相比出现较大程度下滑，同比减少 101.25pct 至-62.52%。我们认为随着疫情常态化防控，医疗资源扩容逐步推进，区域配置均衡布局的逐渐完善，医疗 IT 板块有望重点受益。 风险提示 下游景气度不及预期；政策推进不及预期；技术创新不及预期、行业竞争加剧。

2022年10月13日发布

2022年10月14日发布 产业数字化是数字经济增长的主引擎 数字经济已成为驱动我国经济发展的关键力量，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，同比增长16.2%，占GDP比重达到39.8%。其中，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显，2021年我国产业数字化的规模达到37.18万亿元，同比增长17.2%，占数字经济比重为81.7%。而我国产业数字化的核心主战场在产业链供应链，近年来转型升级成效已现：在产业数字化的驱动下，我国一、二、三产业的数字化空间逐步打开，2020年我国农业、工业、生产性服务业两化融合发展水平分别达48.7、55.9、58.3。 数字化采购在产业数字化领域中的发展应用洞察 本篇报告我们将率先聚焦于产业数字化在采购领域中的应用发展： 1.数字化采购的发展驱动力：来自于企业降低采购成本、提高采购效率、保持供应链及经营的稳定性等基本诉求。新冠疫情叠加地缘政治危机，全球各国供应链承压，为应对快速变化的市场环境，企业需要利用数字化手段提高工作效率、降低潜在风险。数字化采购能够为决策者提供更全面的视角，可以降低风险、提高合规性，最终提高采购部门可管控的支出项目，帮助企业大幅提高采购速度、效率与敏捷性。 2.数字化采购的市场规模：根据亿邦智库统计数据，涵盖工业生产、建筑业生产、零售批发业在内，2021年，全国企业采购市场规模超过174万亿元人民币，同比增长达到16.1%，而我国目前全国电子商务采购总额处在10万亿元规模区间，对应数字化采购渗透率仅约7.5%。央国企已成为数字化采购领军者，近四成的央国企2021年采购总额在100亿以上，有望发挥示范效应，驱动大中型民营企业的供应链数字化。在数字化采购品类方面，办公用品数字化采购走在前列，其中有82.8%的受访央国企数字化采购覆盖了办公用品领域。 3.后疫情时代，采购数字化趋势持续深化：1）供应链协同及连接能力持续提升，从技术及产品的单一服务商到平台型服务商转型；2）基于真实交易数据，拓展供应链金融服务；3）采购部门职能变革，由被动执行部门转为战略职能部门。 数字化采购的典型案例分析 本报告对齐心集团（002301.SZ）、晨光科力普、欧菲斯三家代表性企业进行了案例分析。物资采购服务提供商致力于推进数字化建设，依托云计算、大数据分析、人工智能等技术，在采购前端、仓储物流、售后服务等环节打造全链路数字化运营，通过一站式物资采购服务驱动业绩持续增长。此外，基于数字化技术，代表性企业亦积极推动办公直销业务向平台化服务转型，拓展SaaS云视频、办公设备生命周期管理、数字化精准营销等附加服务，在不断拓宽业务边界的同时驱动供应链扁平化，旨在大办公领域打造业务闭环，推动业绩长期增长可持续。 投资建议：我们认为，现阶段数字化采购仍处于发展初期，正由政策驱动向市场需求自驱过渡，未来市场增长空间可观，数字化建设走在行业前列的领先企业有望充分受益，或将步入高速增长期。建议关注：齐心集团（B2B办公物资+云视频双业协同，数字化3.0赋能“大办公”）；晨光股份（积极培育科力普B2B综合电商平台，打造第二增长曲线）。 风险提示：市场竞争加剧的风险，发展不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

2022年10月14日发布 核心观点 美国加大对国内芯片产业限制， 倒逼上游环节国产化加速。 10 月 7 日，美国商务部工业和安全局（ BIS）公布了一系列更广泛的出口管制新规， 半导体制造端限制延伸至 18 纳米或以下的 DRAM 芯片、 128 层或以上的 NAND 闪存芯片和 14 纳米或以下的逻辑芯片。 我们认为，此举虽然对国内存储、先进逻辑工艺短期产能扩充带来负面影响，但将倒逼国内晶圆厂加速国产设备、材料、零部件验证和导入步伐，半导体上游环节国产化将持续加速。 半导体设备零部件壁垒高、空间广，全球市场空间超 500 亿美金。 半导体设备零部件在半导体产业链中处于上游的位置，其直接下游包括半导体设备厂商和晶圆厂：半导体设备厂商采购零部件用于半导体设备的生产， 全球半导体制造厂采购的零部件通常作为耗材或者备件。 设备厂商直接采购端， 我们假设设备厂商平均毛利率为50%， 前道设备直接材料占比约 90%， 则全球来自半导体设备厂商的零部件需求为462 亿美元（ 全球半导体设备市场规模 × 设备厂商成本率×直接材料成本占比） ，中国大陆来自半导体设备厂商的零部件需求为 133 亿美元； 晶圆厂采购端， 根据晶圆产量推算，中国大陆晶圆厂零部件采购额约为 13 亿美元，全球晶圆厂零部件采购金额约 100 亿美元。 综合来看，全球 / 中国半导体设备零部件市场空间为 562 / 146亿美金。 半导体设备零部件国产化空间广阔， 国产设备厂崛起加速零部件国产化。 从细分领域来看，石英、喷淋头、边缘环等零部件国产化率仅达到 10%以上，射频发生器、MFC 等零部件的国产化率在 1%-5%，而阀门、静电卡盘、测量仪表等零部件的国产化率不足 1%，国产替代空间较大。 近年来，国内晶圆厂采购国产设备的比例持续快速增加，国内设备厂商亦加大采购国产零部件，双重催化下国内半导体设备零部件厂商迎来黄金发展时期， 我们持续看好国内半导体设备零部件厂商相关业务业绩弹性。 下游供应链安全诉求叠加本土优势和成本优势，国内零部件厂商成长动力足。 目前整体来看国内设备零部件厂商产品线相对较少，大部分厂商聚焦一到两个细分领域，未来，国内厂商一方面将受益于已有产品在客户端的份额提升，另一方面也将持续受益于产品线的开拓。以上成长逻辑顺畅，既受益于下游客户强烈的供应链安全诉求，也受益于国内厂商本土优势和成本优势： 对于国内设备厂商以及海外公司在大陆的产线，一方面，由于国内零部件厂商靠近终端市场便于零部件返修，且交货周期易于控制；另一方面，国内零部件厂商由于运费成本以及关税等因素影响，成本具有一定优势，随着国内厂商技术进步以及产线丰富度提升，有望进一步切入国内产线供应链 投资建议与投资标的 我们看好半导体设备零部件国产化进程，建议关注富创精密、神工股份、江丰电子、万业企业、新莱应材、华亚智能。 风险提示 晶圆厂扩产进度不及预期、 国内厂商验证进展不及预期、 零部件国产化进度不及预期、 假设条件发生变化影响测算结果。