2022年10月14日发布 10 月 12 日凌晨 Meta 举办了 VR 年度大会“Connect 2022” ，会上 Meta 发布高端 VR 设备Quest Pro，显示+运算+交互硬件全面升级，售价$1499，于发布会当日开启预定，10 月 25日开始发货。同时 Meta 强调 Quest Pro 计算平台属性，与微软、Zoom 建立合作关系。 运算：首款采用高通骁龙 XR2+的设备，全新骁龙 XR2+经过专门优化，散热性更好，性能显著提高（相比于 Quest 2 提升 50%），配有 12GB 内存、 256GB 存储空间，搭载 2 个 Quest Touch Pro 控制器，各搭载一颗骁龙 662 处理器。 显示+光学： Pancake 光学模组和高清 LCD 显示屏提升视觉效果，全新传感器架构和高分辨率前置摄像头实现全彩混合现实体验。 1）Pancake 方案：Pancake 方案替代菲涅尔透镜，通过只反射特定偏振态光线，实现光线在透镜内部来回反射，达到光路折叠，使光学堆栈减少 40%；2）虚实融合显示：通过高分辨率前置 RGB 摄像头实现全彩透视体验；3）高清 LCD：搭载两个高清 LCD 显示器，Quest Pro 的每英寸像素数比上代产品 Quest2 提升了 37% ，每度像素数多出了 10% ，而中心视图的全局视觉清晰度提升了 25% 、外围区域提升了 50%、色域为 Quest2 头显的 1.3 倍，两个 LCD 显示器使用局部调光和量子点技术，提供更为丰富和生动的颜色；4）IPD 范围提升：可调节 IPD范围扩大至 55～75mm（Quest 2 IPD 范围为 58～72mm），进一步优化贴合度+提升佩戴舒适度。 交互：头戴式设备搭载 10 个高分辨率传感器（内部和外部各有 5 个）提供更好的环境（3D创建视图+全彩透视）&用户交互（眼动+面部追踪）体验，手柄触觉反馈体验升级。1）外置5 颗传感器（含有 1 颗 RGB 传感器）用于 3D 创建视图和全彩透视体验；2）内置 5 颗传感器用于实现眼动追踪和面部追踪：带来更自然的 Avatar 面部表情，更靠近在元宇宙中展现真实自我，丰富了社交体验。3）手柄空间定位：Touch Pro 控制器内置了三个传感器，可独立于头显追踪其在 3D 空间中的位置，从而为用户提供全方位的 360 度运动范围，确保了对所有 VR应用的稳定追踪；4）手柄触觉反馈：Touch Pro 控制器配备了升级的触觉反馈，利用全新的TruTouch 触觉系统提供更广泛、更精确的反馈范围。 产品定位高端售价高昂，主要面向专业级/商务型用户，强化高端 VR 设备生产力属性。不同于 Quest 2 定位入门级的大众消费品（初次发布售价$299 起），Quest Pro 售价高昂硬件配置更高端（运算+内容显示+内容交互全面升级）主要面向专业级&商务型用户。对标目前定位娱乐属性和生产力工具属性的主机游戏机和 PC 每年销售体量，主机游戏机 0.5 亿元、 PC 3 亿台，计算平台属性有望进一步拓展 VR 应用场景。同时 Meta 宣布与微软、Zoom 建立合作关系有望加速 VR 设备生产力工具化优化升级+应用+落地。 投资建议：建议关注虚拟现实产业链，重点推荐立讯精密（零部件模组）、科瑞技术（设备）、舜宇光学科技（光学）（港股）、歌尔股份（组装、光学），建议关注高伟电子（港股）、智立方（设备）、长盈精密（结构件） 风险提示：虚拟现实下游应用场景拓展不及预期、消费电子需求不及预期、VR 设备生产力属性强化不及预期

2022年10月14日发布 空间：BMS 重要性日益凸显，2025 年市场规模超 160 亿。电气化进程加速，BMS（电池管理系统）的重要性日益凸显，主要体现在：①避免电池超“临界区域”工作，保障动力电池安全。②保障电池在“合理区域”工作，延长电池寿命。③尽可能缩小电芯间的“不一致” ，提高电池系统的有效能量。受益于新能源汽车高增长红利，BMS 行业有望迎来高增长，预计 2025 年市场规模将达 160 亿。 功能：BMS 是动力电池的核心。BMS 的功能包括：①感知，即电池物理参数（电压、电流和温度）监测，是 BMS 的基本功能。②决策，即电池状态（SOx）估计，是 BMS 算法控制的核心。③执行，BMS 主要的执行动作有：保障电池安全、控制电池充放电、热管理和故障预警。 趋势：高精度，被动均衡，分布式，无线化。磷酸铁锂电池占比提升，高精度算法（卡尔曼滤波法和神经网络法）是未来发展方向；出于电路结构和成本考虑，被动均衡仍是未来主流；随着新能源汽车不断向长续航、高电压和平台化方面发展，分布式和无线化 BMS 将是未来主流方向。 格局：电池厂和整车厂将成为执牛耳者。BMS 作为动力电池的“大脑”，产业链各个环节的主体均有参与布局，总体来说主要有三类：即动力电池企业（企业数量占比 46%）、整车企业（企业数量占比 21%）和第三方 BMS 企业（企业数量占比 33%）。从资金、人员、客户、数据和研发等多种有形和无形资源的角度来考量，专业的第三方 BMS 企业虽然在软件研发上有一定优势，但在资金实力和客户粘性方面有所不足，容易沦为整车厂或动力电池企业的代工厂，甚至被其兼并收购。而动力电池企业和整车厂掌握“数据”这一核心竞争力，并在资金实力、研发人员、交付能力和成本控制等方面更有优势，若能进一步补强软件算法方面的短板，未来将有望占据市场主导地位。 风险提示：关注芯片供应短缺的风险、关键原材料价格波动的风险、新能源汽车销量不及预期的风险和相关领域政策变化风险等。（本部分有删减，招商银行各部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院）

2022年10月14日发布 投资事件乘联会发布2022年9月乘用车产销数据：当月零售销量为192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%；批发销量为229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%；产量为235.7万辆，同比+37.0%，环比+11.2%。 我们的分析与判断 1）车市延续同比两位数增长良好势头，购置税减半政策持续推动豪华车销售回暖。2022年9月乘用车零售销量192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%，同比增速连续4月超20%，但较8月有所下滑。厂商批发销量229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%，经销商补库效果明显。1-9月累计零售1487.5万辆，同比+2.4%，累计批发销售1669.9万辆，同比+14.4%。9月点状疫情扰动仍存，汽车消费大省四川等地疫区增多，生产、营销局部受限。作为传统销售旺季，9月乘用车零售同比持续高增长，环比增速低于预期，但整体销量平稳向上。从结构看，（1）9月豪华车零售29万辆，同比+45%，环比+15%，车购税减半政策对消费升级的高端消费促进较大；（2）自主品牌零售89万辆，同比+28%，环比+5%，自主品牌表现依旧强势，头部企业表现优异，比亚迪汽车、长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车等车企品牌份额提升明显，其中比亚迪产销同比分别+160.06%和+151.22%。（3）主流合资品牌零售74万辆，同比+8%，环比-4%，其中德系份额21.0%，同比+1.5pct，日系份额17.7%，同比-3.1pct，美系份额10.7%，同比-0.5pct。 2）9月新能源零售渗透率突破30%，头部自主品牌表现亮眼。9月新能源乘用车零售销量达61.1万辆，同比+82.9%，环比+14.7%；批发销量达67.5万辆，同比+94.9%，环比+6.2%，新能源替代持续深化。9月国内新能源零售渗透率为31.8%，同比提升11.0个百分点。9月新能源乘用车市场再创历史新高，市场基盘持续扩大，批发销量突破万辆的企业有15家，占新能源乘用车总量83.2%，其中比亚迪（20.1万辆）持续领跑，以上汽通用五菱（5.2万辆）与吉利汽车（3.9万辆）为代表的传统车企在新能源板块表现突出。从车型看，9月纯电动批发销量50.7万辆，同比+76.3%；插电混动销量16.8万辆，同比+186.4%。从结构看，自主品牌新能源车批发渗透率47.9%，豪华车为29.1%，主流合资降至3.9%。其中A00级批发销售12.2万辆，份额占纯电动的24%；A0级批发销售10.1万辆，份额占纯电动的20%；A级份额26%；B级销量仍是冠军。 投资建议：整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、经纬恒润、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、菱电电控、中熔电气、拓普集团、旭升股份等。 风险提示：1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、汽车行业销量不及预期的风险；3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。

2022年10月14日发布 事件概述: 10月13日，智利海关公布9月出口数据，9月共出口锂盐18230.15吨，环比增长8.77%；出口均价37413.36美元/吨，折人民币26.94万元/吨（汇率1:7.2），环比减少13.86%。 9月智利锂盐出口量环比增长8.77%，中国占总出口量的49% 根据智利海关数据，9月份智利共出口锂盐18230.15吨，环比增长8.77%，2022年1-9月智利共出口锂盐16.79万吨，平均每月出口量为18652.82吨，9月出口量为智利锂行业正常的生产经营情况。智利曾因SQM处理2021年库存，曾短暂的在5月出口过27956.24吨锂盐，属于全年的尖峰数据，除此之外目前月度出口量并无异常值，9月数据并无特殊之处。其中，9月智利出口给中国的锂盐约8894.10吨，环比增长7.22%，同比增长7.03%，占智利总出口量的比例为49%，环比不变。9月，智利出口给美国、日本、韩国、比利时的锂盐量分别为554.03吨、1399.72吨、6166.24吨和753.4吨，分别占比3%、8%、34%、4%，基本维持不变，目前中国仍是智利碳酸锂出口量最大的国家。 9月智利锂盐出口价环比下滑13.86%，可能为混合出口硫酸锂拉低均价所致 根据智利海关数据，9月智利锂盐出口均价37413.36美元/吨，折人民币26.94万元/吨（汇率1:7.2），环比下滑13.86%。我们判断价格下滑最主要原因还是SQM出售了价格较低的硫酸锂原料，根据SQM在9月16日投资者交流日表示，其计划在四川购买2万吨产能的氢氧化锂加工厂，使用硫酸锂为原料，为SQM在中国提供氢氧化锂精加工，据我们所知目前该工厂已具备投产条件。其中智利出口给中国的锂盐均价为45344.14美元/吨，折人民币32.65万元/吨，环比减少20.45%。9月出口给美国、日本、韩国、比利时的锂盐均价分别为19500.30美元/吨、47741.14美元/吨、26720.78美元/吨、33706.34美元/吨，分别环比变动-10.77%、+2.58%、-10.83%、-0.05%，出口中国的价格仍然为全球市场最高。据SQMQ1/Q2季度报告，锂盐销售均价分别为3.8/5.4万美元/吨，而据智利海关披露数据Q1/Q2锂盐出口均价为1.86/4.76万美元/吨，SQM销售均价历来与智利海关统计数据不一致。据智利海关披露数据Q3锂盐出口均价为4.14万美元/吨，这无法推断三季度SQM的锂盐就是下跌的。SQM在其9月16日投资者交流日表示过，他们认为公司第三季度的锂盐价格将与第二季度非常相似，会稍微高一点，预期第四季度的价格与第三季度和第二季度相似，这意味着第四季度的价格环境会非常好。根据百川盈孚数据，电池级碳酸锂Q1含税均价为42.40万元/吨，环比上涨102.74%；Q2含税均价为48.36万元/吨，环比上涨14.04%；Q3含税均价为49.46万元/吨，环比上涨2.28%，Q3虽涨幅较小但仍处于上涨趋势中。并且中国区市价价格此前高于SQM销售价格，SQM处于不断增加可变合同比例，销售价格追涨中国市场的过程中，种种迹象都表明Q3SQM销售均价仍将继续上涨。 锂盐价格持续上涨，旺季之下继续看涨 根据百川盈孚数据显示，截至10月13日，电池级碳酸锂报价53.05万元/吨，环比9月初上涨3.7万元/吨。10月6日，Fsatmarkets对中国电池级碳酸锂评估价53.5万元/吨，环比9月初上涨2.5万元/吨，对电池级氢氧化锂评估价53.25万元/吨，环比9月初上涨4.25万元/吨；10月7日，Fastmarkets对东亚市场电池级碳酸锂评估价77美元/吨，环比9月初上涨3.5美元/吨，折合人民币55.44万元/吨，对电池级氢氧化锂评估价80美元/吨，环比9月初上涨3.5美元/吨，折合人民币57.6万元/吨。2022年10月7日，Fastmarkets锂精矿评估价为7350美元/吨，环比9月初上涨600美元/吨。9月20日，PLS在BMX平台完成的锂精矿竞拍成交价格折SC6.0后为7708美元/吨（中国到岸价），按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本51.28万元/吨（含增值税）。由此可见，全球市场锂盐及其原材料价格均呈现快速上涨的趋势，反映出当前锂盐市场供需紧张局面。迈入四季度，在旺季赶工背景下，叠加青海冬季锂盐产量环比下滑以及锂盐厂的传统检修期，锂盐供需紧张局面有可能进一步加剧，推动锂盐价格继续走高。 投资建议： 8月美国通过参众两院并由拜登签署的《削减通胀法案》，9月欧盟提出要制定《欧洲关键原材料法案》，欧美都旨在打造电动车电池产业链，实现新时代的能源独立和安全，这其中锂又被誉为新时代的白色石油。我国作为全球电动汽车大国，在中游材料和下游电池制造方面占据绝对优势，但在上游关键材料，尤其是锂方面处于相对劣势。对外依存度高的问题短期内无法解决，与此同时海外原材料企业都竞相向下游加工转换产业链延伸，以获得更大的价值。此外根据我们统计，近2-3年内海外有投产预期的新增锂资源项目，在承购上面与日韩欧美合作更频繁，我国需要加大投资上游锂资源领域，为新能源电动车产业保驾护航。随着供需紧张局面的加剧，海外进口的锂精矿价格也是水涨船高，不断压缩加工环节利润水平，我们认为拥有上游资源保障的一体化企业价值凸显。推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。

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2022年10月13日发布 事件 2022年10月11日，中国汽车动力电池产业创新联盟公布9月动力电池月度数据。9月，我国动力电池产量共计59.1GWh，同比增长155.2%，环比增长18.1%；销量共计46.5GWh，同比增长161.6%；装车量31.6GWh，同比增长101.6%，环比增长14.0%。1-9月，我国动力电池产量累计372.1GWh，累计同比增长176.2%；累计销量达367.0GWh，累计同比增长243.8%；累计装车量193.7GWh，累计同比增长110.5%。 风险提示 1、政策落地不及预期；2、经济增速大幅改变风险；3、上游原材料价格波动；4、下游需求不及预期；5、疫情波动。

2022年10月13日发布 通用电子测量仪器是具备消费品属性的基础仪器，产品+品牌+渠道打造高壁垒。通用电子测量仪器是针对特定电子工程师群体的基础测量仪器，广泛应用于通信、电子、半导体、航空航天等行业，涵盖研发、制造、教学三大应用场景，是具备标准品+轻资产属性的工业消费品。行业综合壁垒较高，产品+品牌+渠道共筑高护城河，产品好坏受技术研发以及使用的易用性/可靠性等影响，技术研发决定产品性能指标及应用覆盖广度，使用情况增强客户黏性，逐步形成良好的客户口碑，构筑品牌影响力，渠道布局助力持续增长，综合竞争力决定企业长期成长潜力。 全球市场空间超500亿，行业长期稳健增长，欧美占据主要份额。根据Technavio统计，预计2024年全球通用电子测量仪器行业规模达到77.68亿美元（505亿元），2019-2024年CAGR为4.89%，以存量更新需求和产业升级新需求为主，是大空间稳增长的优质赛道。行业集中度较高，欧美企业占据全球主要份额，以是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨为代表的欧美企业凭借超强技术实力掌握产品定义话语权，百年老店品牌力强势，长期占据全球中高端市场。国产公司受益产业升级和自主可控大趋势，正加速追赶，未来有较大国产替代/出口替代成长空间。 国产化率低，受益产业升级+自主可控趋势，国产品牌加速崛起。我国科学仪器行业近九成依赖进口，国产化率低，国家政策大力支持企业实现自主可控。在国防航空领域，我国有众多国家级科研院所已具备顶尖技术实力，产品技术指标达到全球领先水平，但其产业化程度较低。在商业品牌中，国内仪器企业普遍起步较晚，与欧美企业技术实力差距悬殊，因此过去十几年主要集中在中低端市场。近年来受益于我国信息技术和测量技术进步，以及电子产业的迅速发展，国产品牌通过多年研发投入和技术积累，产品档次从低端向中高端拓展，渠道布局逐步完善，在中低端领域已具备较强国产替代能力。高端领域向上突破涉及部分通用/专用芯片，近年来我国芯片产业在国家政策及资金大力扶持下迅速崛起，对于部分高端测量仪器芯片，国产仪器公司可通过自主研发或借助国产芯片产业链的强大力量来实现自主可控，加快高端电子测量仪器的国产化进程。长期来看，国产替代大趋势下优质国产公司迎来长期发展机遇。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦。 投资建议： 通用电子测量仪器是大空间稳增长的优质赛道，行业护城河高，国产公司受益产业升级和自主可控趋势正加速崛起，重点推荐鼎阳科技，关注普源精电、优利德、思林杰。

2022年10月13日发布 事件：根据中国工程机械工业协会数据，2022年9月，挖机销售21187台，同比+5.49%。国内10520台，同比-24.5%；出口10667台，同比+73.3%。2022年1-9月，挖机累计销售200296台，同比-28.3%；其中国内119990台，同比-48.3%；出口80306台，同比+70.5%。 核心观点：9月挖机行业销量增速表现好于预期（CME预计增速为-9%左右），Q3销量同比增速回正。疫情控制后已逐步迎来开工旺季，“稳增长”政策发挥能效，叠加出口增长的亮眼表现，2022年整体呈前低后高走势，展望Q4，工程机械基本面有望短期回暖。综合来看，当前龙头公司估值基本处于历史较低水平，积极布局电动化、国际化转型升级，具备中长期收益配置价值。 行业Q3销量增速同比转正符合我们的预期，工程机械基本面有望短期回暖：①根据我们此前测算：在2022年挖机行业增速-20%（悲观）预期下，按照过去5年月度销量占比推算，同时考虑到上半年疫情压制开工，导致需求延后，因此下半年销量占比预期平均每月上调0.9pct，我们预计下半年合计销量有望达到13.1万台，同比+10.2%，其中Q3、Q4增速分别3.3%、16.1%。②从行业实际表现来看：2022年Q1-Q3，挖机销量分别为7.7、6.6、5.7万台，同比增速分别为-39.2%、-32%、3.1%，三季度同比增速回正，符合我们预期；2022年7-9月销量同比增速分别为3.4%、0.0%、5.5%，上半年月度增速降幅逐步收窄后，随着下半年高基数压力进一步缓解，以及疫情影响逐步消退，整体开工复苏一定程度上带动设备需求。2022年全年呈前低后高走势，四季度销量增速表现有望进一步提升。 9月出口销量首次超越内销，2022年1-9月累计出口占比已达40%：分市场来看，7-9月，挖机内销分别为9250、9096、10520台，同比增速分别为-25.0%、-26.3%、-24.5%；出口分别为8689、8980、10667台，同比增速分别为73.2%、56.8%、73.4%，9月内销增速环比小幅收窄，出口表现依旧亮眼，月度销量规模首次超越内销。从出口累计数据来看，2022年1-9月，挖机出口销量约8万台，同比增速70.5%，占总销量比重达40%，对比2021年同期，挖机出口占比仅17%。2016-2021年，出口销量复合增速达56.3%，我们预计2022年全年行业出口增速仍有望超过55%。 社融规模、结构双双改善，“稳增长”政策落地生效，疫情后复苏叠加新增项目共同促进开工向好：从投资端来看，根据中国人民银行，9月新增社融3.53万亿元，预期2.73万亿元，前值2.43万亿元，规模和结构均有所改善，其中企业中长贷、委托贷款高增反映了“稳增长”政策的落地生效，带动基建方面配套贷款增加。从实际开工表现来看，根据8月央视财经挖机指数报告，8月工程机械平均开工率63.99%，环比持续增长，延续Q2以来复苏趋势；根据三一重工调研情况，8月末，大挖开工率同比回正，9月下旬，中小挖开工率同比回正。 投资建议：工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，具备中长期配置价值。建议关注低估值龙头三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械、杭叉集团、安徽合力等。 风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期；疫情反复影响下游开工。

2022年10月13日发布 主要观点： 事件概况 英特尔于 9 月 28 日发布了其首款高端桌面显卡锐炫 Arc A770，并于10 月 12 日上市，非公版也将快速跟进。该显卡采用台积电 6nm 工艺制造， 具有 32 个 Xe核心，并配备 8/16GB 的 GDDR6 显存，性能接近英伟达 RTX3060 或 AMD 6600xt。 高端 GPU 产品正式发布， CPU 龙头正式布局独立显卡赛道 从广义 GPU 赛道来看， Intel 凭借其庞大的 CPU 出货，联合销售其核心显卡， 占据市场 60%左右份额（2020Q1 至今）。 但随着图形算力和AI 算力的需求逐渐增加，核心显卡受制于核心规模、显存带宽等因素难以突破其性能上限，无法胜任高性能计算场景。 独立 GPU 赛道方面， 目前主要玩家仍为英伟达和 AMD，前者长期占据 75%以上市场份额（2020Q1 至今），余下市场份额几乎由 AMD 占据。随着 CPU行业龙头 Intel 发布高端独立 GPU，其入局无疑将在一定程度上改变赛道竞争格局，增加消费级独显和商用 AI 加速器的可选项。 光线追踪性能表现亮眼，或与旗下 CPU 产品实现技术联动 A770 显卡搭载 32 组光线追踪单元，官方宣称其光线追踪性能超过竞品 65%。 此外，英特尔还推出了 XeSS 技术，其定位和功能接近于英伟达的 DLSS 和 AMD 的 FSR，利用 AI 技术实现帧数增加，并相对提升图像保真度。但与竞品类似，支持该技术的游戏仍然数量有限。 在与现有 CPU 产品技术联动方面， 锐炫显卡配合酷睿处理器使用，可借助 Deep Link 技术实现性能和效率的全新提升。 以功耗分配为例，通过智能算法实现酷睿处理器和英特尔锐炫显卡之间功耗调度， 可将创作和计算密集型应用程序的性能最高提高 30%。 此外，英特尔还推出了多个计算引擎和 AI 加速器协作的超级计算技术，为未来的 GPU间计算协作奠定基础，目前官方支持 12 代及以上酷睿处理器和锐炫显卡采用该技术。 初代产品竞争力仍稍逊对手，但对行业格局多元化意义重大 从目前来看， Intel 锐炫产品在竞争力上仍存在不足： 1）英伟达 40 系显卡已经于 9 月 20 日发布，其性能相比 30 系显卡实现了显著提升，而目前英特尔锐炫显卡旗舰产品 A770 仍处在接近 RTX3060 水平上，存在明显差距； 2）英伟达已经建立了完善的 CUDA 生态，帮助创作者在特定软件中释放 GPU 加速性能，具有较高的用户粘性，行业壁垒的存在对新入局者并不友好； 3） 由于性能、功耗、驱动优化等不具备优势，无论是 PC 厂商还是主机厂商，使其放弃或部分放弃英伟达和 AMD 产品， 转而使用 Intel GPU 存在一定难度。 此外，值得注意的是，以太坊合并后， 大量矿卡重回市场，显卡价格或将整体承压。 但无论如何， 随着 Intel GPU 产品的强势入局，“二分天下”的独立显卡市场势必迎来新的变化，走向更加多元、开放的市场格局。 国内企业： 错位竞争为主，尝试向上突破 景嘉微， 国产 GPU 领军企业， 旗下 JM9230 产品支持 4 路 4k 解码，单精度浮点性能为 1.2 Tflops。而 JM9 系列第二款图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作（2022Q2 公告）。 摩尔线程， 高性能 GPU 产品 MTT S60 已经发布（发布时间 2022Q1），采用 12nm 制程，单精度算力最高可达 6Tflops； 芯动科技， 风华 2 号（发布时间 2022Q3），支持 4k 实时解码，浮点算力为单精度 1.5Tflops， AI 性能达到 12.5TOPS（INT8）； 风险提示 1） 政策落地不及预期； 2） 技术突破不及预期； 3） 供应链波动大，影响科技企业发展。

2022年10月13日发布 核心观点 为什么当下可能是计算机板块的最佳配置时点？我们在今年6月发布的计算机行业中期策略报告《坚守景气，迎接板块反转》中即明确：“多因素表明计算机板块已在底部区间，而三季度末前后有望迎来最佳配置时期”。主要原因如下：1、本轮板块调整时间已超24个月，时间足够久；2、三季度后板块22年估值更具确定性且类似历史底部情况；3、国内经济逐步复苏，Q3和Q4可能出现板块业绩拐点；4、二十大后有望出现新的政策催化；5、智能驾驶和能源互联网等产业大势所趋。 计算机行业贝塔属性较强，板块走势与估值波动高度一致。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式欠佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势，计算机行业指数与板块TTM估值走势高度一致，反映出在利润和PE两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大。 计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策推动国产化率和信息化率提升，另一方面是产业变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4个特征：估值低、业绩驱动（政策、产业催化）、主线赛道以及企业诉求。从过去15年的历史看，每五年计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行情的主线和涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。 当前首推信创和网络安全板块。 美国扩大半导体对华出口管制，行业信创持续加速。今年以来，以运营商为代表的行业信创持续加速，信创产品份额不断提升，而近期美国扩大半导体对华出口管制对我国计算机产业基础软硬件安全问题再次敲响警钟。预计后续除运营商外，金融、能源及各类央企信创也有望加速。 网络安全板块业绩有望持续改善。21年以来，板块受到疫情及行业竞争加剧等多因素影响，业绩持续疲软，主要表现为收入增速不及预期、研发及销售费用投入较多、部分公司毛利率下滑、利润与收入增速不匹配等。未来随着经济逐渐复苏及安全重要性不断提升，板块收入同比增速有望恢复，且随着竞争缓和，费用投入回归理性及毛利率改善，板块利润端也有望同步恢复。 投资建议：重点推荐神州数码、金山办公、启明星辰，其他重点关注中科曙光、中国长城、天融信、奇安信、安恒信息、深信服等。 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济下行的风险。

2022年10月13日发布 乘联会发布数据：9月乘用车批发销量229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%；9月乘用车零售销量192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%。 9月乘用车市场批发环比+9%，金九银十已至。9月乘用车批发销量229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%；乘用车零售销量192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%。分品牌看：1）自主品牌零售89.0万辆，同比+28.0%，环比+5%；2）主流合资品牌零售74.0万辆，同比+8.0%，环比-4.0%；3）豪华车零售29.0万辆，同比+45.0%，环比+15.0%。。 新能源汽车销量继续保持高增长，渗透率达29.4%。据乘联会，9月新能源车厂商批发渗透率达29.4%，零售渗透率达31.8%。9月新能源乘用车批发67.5万辆，同比增长94.9%，环比增长6.2%，其中纯电动批发销量50.7万辆，同比增长76.3%；插电混动销量16.8万辆，同比增长186.4%。厂商批发销量突破万辆的企业有15家，占新能源乘用车总量83.2%。其中：比亚迪汽车20,0973辆、特斯拉中国83,135辆、上汽通用五菱52,377辆、吉利汽车39,227辆、广汽埃安30,016辆，长安汽车28,574辆、上汽乘用车23,433辆、奇瑞汽车20,508辆，哪吒汽车18,005辆、理想汽车11,531辆、零跑汽车11,039辆、蔚来汽车10,878辆、一汽大众10,770辆、长城汽车10,368辆、金康新能源10,101辆。 行业迈入Q4旺季，景气度有望再次向上。据中国汽车流通协会，9月汽车消费指数92.1，同比+42.6%，环比+3.1%。随着汽车供应逐步恢复，9月经销商库存预警指数54.7%，同比+4.3PCT，环比+0.5PCT。受益购置税减半政策，8月销量基数较高，9月乘用车市场零售环比增长相对平缓。10月行业进入Q4旺季，主力车企增产力度强健，购置税减半政策进入倒计时阶段，有望拉动需求持续增长。 投资建议：随着车购税减半政策实施进入倒计时阶段，消费者购车的关注度明显提升，供给端主力车企增产力度强健，叠加行业Q4传统旺季到来，我们认为行业有望迎来新一轮景气上行，建议关注： （1）整车自主品牌龙头【长安汽车、比亚迪、广汽集团、长城汽车、上汽集团】； （2）细分赛道零部件：①线束【卡倍亿、沪光股份】等；②智能座舱【德赛西威、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】；③线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】； （3）电动化赛道：①一体化压铸【广东鸿图、文灿股份、旭升股份、爱柯迪】②热管理【银轮股份】③电机电控【欣锐科技、英搏尔】等。 风险因素：疫情反复；购置税刺激不及预期；经济增长不及预期；原材料价格上涨等。

2022年10月13日发布 电子周期下行缓慢筑底，行业呈现结构性变迁。产品周期维度，随着5G、AI及汽车电子等应用深化，电子赛道以产品扩张主导的行业增量持续高企，将为行业未来10-20年的高速成长提供巨大基础动能。2022年整体处于行业下行区间，主要归因于全球经济不景气、消费者预防性储蓄增强、行业创新不足等因素传导下消费电子表现相对疲软，此外，2020年疫情后电子行业呈现供应链紧缺现象，产生部分缺货及涨价影响，在产能陆续释放后缺货缓解、库存水位随之变动。我们认为，当前处于此轮电子行业周期底部位置，展望后市：汽车电子、工控等需求逆势上行，伴随消费电子需求触底反弹，行业受多轮驱动将迎新一轮周期；另一方面，当前半导体销售额周期峰值已过，据历史经验，下一轮周期也将接踵而至，期间存在黄金布局时机。 电子行业跌幅第一，估值性价比凸显。自2022年初至9月30日，根据申万一级行业指数比较，电子行业跌幅37.74%，半导体行业指数位于近10年5.02%分位，已经到较高性价比区间，可逢低布局。当半导体行业存货率高位盘整或下行时，一段时间后费城半导体指数超额收益下跌见底。在此过程中，投资机会主要体现于被动去库存与主动补库存阶段，行业景气探底复苏，这一时期企业估值性价比较高。半导体股价反应往往提前于周期来临前，从估值角度看，目前半导体板块估值合理，对于下行周期的悲观预测已基本体现，新一轮布局时点愈发接近。 新一轮周期引领优质赛道标的价值重估，半导体行业兼具周期与成长属性，投资机遇交叠出现，新一轮周期前期布局需更为精细，寻找业绩确定与预期改善赛道。 （1）半导体设备及零部件。国产替代底层逻辑下资本开支投资维持高位。设备认证周期长且过程繁琐，细分龙头企业护城河加厚，尤其国产空白领域填充型厂商，我们关注在PECVD&ALD领域具备技术及渗透率先发优势的拓荆科技以及平台化布局的北方华创；设备零部件方面，小而美赛道核心确定性更强，但整体横跨机械、电器、仪器仪表、光学元件等多个赛道，个股特征更为明显，需深入细分产业链进行发掘。 （2）特种IC。国防军工自主可控及电子元器件国产化双重驱动，2027年建军百年奋斗目标及2035年国防与军队现代化的目标稳固需求，正向研发持续推进，助推行业业绩放量，关注行业景气上行期间已形成定型业绩放量且具备技术优势的紫光国微等； （3）电力电子SiC。SiC性能优势体现，汽车电动化浪潮下需求走强，行业供不应求景气持续并为国产厂商提供成长窗口，800V平台加速落地+价格甜蜜点将至，关注三安光电/天岳先进前瞻布局化合物半导体； 此外，缺芯潮结构化特征呈现，车规级MCU成缺芯主力，电源芯片、调制解调器等汽车模拟芯片未来三年可能接棒成汽车生产重要制约，估值有望上涨。持续关注国产替代叠加创新景气高涨背景下的具有核心竞争力标的兆易创新、圣邦股份。 消费电子需求回升或将迎来左侧布局良机，果链企业穿越周期业绩逆势增长。2022年以来消费电子市场持续疲软，截止2022年9月30日，消费电子行业指数PE（TTM）仅25.44倍，位于近十年3.66%分位，进入历史低估区间。待22Q4新机备货旺季助力业绩改善，推动行业底部复苏，看好国内苹果供应链穿越消费电子周期，持续受益苹果带动的订单红利。此外，受益于汽车电子发展，AR/VR+汽车智能化将推动相关企业创新成长。 投资评级：看好 风险因素：全球电子行业下游需求不及预期；半导体国产替代进展不及预期；新冠疫情加剧风险；国际贸易形势波动风险。