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2022年10月13日发布

电子周期下行缓慢筑底，行业呈现结构性变迁。产品周期维度，随着5G、AI及汽车电子等应用深化，电子赛道以产品扩张主导的行业增量持续高企，将为行业未来10-20年的高速成长提供巨大基础动能。2022年整体处于行业下行区间，主要归因于全球经济不景气、消费者预防性储蓄增强、行业创新不足等因素传导下消费电子表现相对疲软，此外，2020年疫情后电子行业呈现供应链紧缺现象，产生部分缺货及涨价影响，在产能陆续释放后缺货缓解、库存水位随之变动。我们认为，当前处于此轮电子行业周期底部位置，展望后市：汽车电子、工控等需求逆势上行，伴随消费电子需求触底反弹，行业受多轮驱动将迎新一轮周期；另一方面，当前半导体销售额周期峰值已过，据历史经验，下一轮周期也将接踵而至，期间存在黄金布局时机。

电子行业跌幅第一，估值性价比凸显。自2022年初至9月30日，根据申万一级行业指数比较，电子行业跌幅37.74%，半导体行业指数位于近10年5.02%分位，已经到较高性价比区间，可逢低布局。当半导体行业存货率高位盘整或下行时，一段时间后费城半导体指数超额收益下跌见底。在此过程中，投资机会主要体现于被动去库存与主动补库存阶段，行业景气探底复苏，这一时期企业估值性价比较高。半导体股价反应往往提前于周期来临前，从估值角度看，目前半导体板块估值合理，对于下行周期的悲观预测已基本体现，新一轮布局时点愈发接近。

新一轮周期引领优质赛道标的价值重估，半导体行业兼具周期与成长属性，投资机遇交叠出现，新一轮周期前期布局需更为精细，寻找业绩确定与预期改善赛道。

（1）半导体设备及零部件。国产替代底层逻辑下资本开支投资维持高位。设备认证周期长且过程繁琐，细分龙头企业护城河加厚，尤其国产空白领域填充型厂商，我们关注在PECVD&ALD领域具备技术及渗透率先发优势的拓荆科技以及平台化布局的北方华创；设备零部件方面，小而美赛道核心确定性更强，但整体横跨机械、电器、仪器仪表、光学元件等多个赛道，个股特征更为明显，需深入细分产业链进行发掘。

（2）特种IC。国防军工自主可控及电子元器件国产化双重驱动，2027年建军百年奋斗目标及2035年国防与军队现代化的目标稳固需求，正向研发持续推进，助推行业业绩放量，关注行业景气上行期间已形成定型业绩放量且具备技术优势的紫光国微等；

（3）电力电子SiC。SiC性能优势体现，汽车电动化浪潮下需求走强，行业供不应求景气持续并为国产厂商提供成长窗口，800V平台加速落地+价格甜蜜点将至，关注三安光电/天岳先进前瞻布局化合物半导体；

此外，缺芯潮结构化特征呈现，车规级MCU成缺芯主力，电源芯片、调制解调器等汽车模拟芯片未来三年可能接棒成汽车生产重要制约，估值有望上涨。持续关注国产替代叠加创新景气高涨背景下的具有核心竞争力标的兆易创新、圣邦股份。

消费电子需求回升或将迎来左侧布局良机，果链企业穿越周期业绩逆势增长。2022年以来消费电子市场持续疲软，截止2022年9月30日，消费电子行业指数PE（TTM）仅25.44倍，位于近十年3.66%分位，进入历史低估区间。待22Q4新机备货旺季助力业绩改善，推动行业底部复苏，看好国内苹果供应链穿越消费电子周期，持续受益苹果带动的订单红利。此外，受益于汽车电子发展，AR/VR+汽车智能化将推动相关企业创新成长。

投资评级：看好

风险因素：全球电子行业下游需求不及预期；半导体国产替代进展不及预期；新冠疫情加剧风险；国际贸易形势波动风险。