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2022年10月13日发布

核心观点

为什么当下可能是计算机板块的最佳配置时点？我们在今年6月发布的计算机行业中期策略报告《坚守景气，迎接板块反转》中即明确：“多因素表明计算机板块已在底部区间，而三季度末前后有望迎来最佳配置时期”。主要原因如下：1、本轮板块调整时间已超24个月，时间足够久；2、三季度后板块22年估值更具确定性且类似历史底部情况；3、国内经济逐步复苏，Q3和Q4可能出现板块业绩拐点；4、二十大后有望出现新的政策催化；5、智能驾驶和能源互联网等产业大势所趋。

计算机行业贝塔属性较强，板块走势与估值波动高度一致。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式欠佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势，计算机行业指数与板块TTM估值走势高度一致，反映出在利润和PE两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大。

计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策推动国产化率和信息化率提升，另一方面是产业变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4个特征：估值低、业绩驱动（政策、产业催化）、主线赛道以及企业诉求。从过去15年的历史看，每五年计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行情的主线和涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。

当前首推信创和网络安全板块。

美国扩大半导体对华出口管制，行业信创持续加速。今年以来，以运营商为代表的行业信创持续加速，信创产品份额不断提升，而近期美国扩大半导体对华出口管制对我国计算机产业基础软硬件安全问题再次敲响警钟。预计后续除运营商外，金融、能源及各类央企信创也有望加速。

网络安全板块业绩有望持续改善。21年以来，板块受到疫情及行业竞争加剧等多因素影响，业绩持续疲软，主要表现为收入增速不及预期、研发及销售费用投入较多、部分公司毛利率下滑、利润与收入增速不匹配等。未来随着经济逐渐复苏及安全重要性不断提升，板块收入同比增速有望恢复，且随着竞争缓和，费用投入回归理性及毛利率改善，板块利润端也有望同步恢复。

投资建议：重点推荐神州数码、金山办公、启明星辰，其他重点关注中科曙光、中国长城、天融信、奇安信、安恒信息、深信服等。

风险提示：政策推进不及预期；宏观经济下行的风险。