2022年10月14日发布 一、船舶市场行情回顾： 9月份中航证券船舶产业指数（-9.52%），军工（申万）指数（-5.05%），跑输行业4.47个百分点。 上证综指（-5.55%），深证成指（-8.78%），创业板指（-10.95%）； 涨跌变化前三：亚光科技（-15.04%）、湘电股份（-13.52%）、江龙船艇（-10.39％） 涨跌变化后三：海兰信（-3.80%）、中国动力（-6.59%）、中国船舶（-9.54％） 9月，在市场观望情绪浓厚，成交量萎缩的情况下，军工板块整体出现调整。而船舶产业同时受到军工板块与海运板块的调整影响跑输国防军工(申万）指数4.47个百分点，是军工板块里走势相对较弱的细分赛道。 船舶市场方面，克拉克森新船价格指数维持22个月上涨，达到2009年2月以来新高，但船舶完工量与新签订单方面均较去年有所降低。从船舶重要下游客户海运市场来看，9月克拉克森海运指数维持了今年5月以来的下降趋势，已不及去年同期水平，但仍然为十三五期间9月海运指数均值的192.09％。 业绩方面，对于船舶行业我们维持此前判断，即因船舶建造周期相对较长，船舶企业利润较新订单相对滞后。同年新订单并不能在当年完全转为利润，2021年与2022年中报报告期内船厂的利润很大程度上反应的是2020年与2019年的订单情况，2021年以后受益于新船价格增长的订单有望反应在2023年的利润中。 估值方面，截至9月末指数市盈率为121.36倍，船舶板块PE（TTM）较8月下降9.39%，但需要注意的是，船舶产业作为长周期行业，且此前数年内（16年至20年左右）为船舶前次周期底部，船舶企业利润被压缩至较低水平，因此历史估值水平对当前船舶投资的判断影响相对有限。 我们认为，船舶作为典型的长周期行业，对船舶行业的投资布局应当把目光放远。船舶的生产周期长、订单排期长，且船厂可能会对未来大型项目进行预留，因此短期的利好利空对船舶企业的基本面影响相对有限。我们认为，关注船舶周期所处的位置，并进行提前布局可能是相对合理的把握船舶板块投资价值的方法之一。 二、本月主要观点： 在变量多、单一变量可能同时造成正面、负面双方向影响的共同作用下，我们认为想要从全方位对船舶行业未来的发展做出判断是相对难以实现的。因此，我们认为，对于船舶行业未来发展的研判要点在于从所有不确定性中找寻确定性。 对于船舶领域的确定性因素，我们认为根据其影响范围应该从产业角度与企业角度两个方向去讨论。 （一）从产业角度来看 从产业角度来看，一般情况下我们认为在上一轮造船高峰期的20年后会是新的船舶更替期的起始点，考虑到船舶的建造排期这一起始时间可能会有1-2年的提前。上一轮新船交付高峰期为2003-2011年，在船龄老化了接近20年的当下可以预计船只的交替期正在到来。因此，我们认为“民船市场的船舶更替周期正在到来”是船舶产业需求侧角度的相对确定性因素之一。从供给侧来看，我们认为国家政策是对我国船舶产业供给侧的重要指引，今年以来我国出台了多项涉及船舶智能化、绿色化、高精尖化的意见与政策，可以预期船舶智能化、绿色化、高精尖化有望成为后续我国船舶建造领域的发展重点方向。因此，“我国向高技术船舶产业领域迈进趋势”是船舶产业供给侧角度的相对确定性因素之一。 综上所述，从产业角度来看，相对确定的两点因素民船市场的船舶更替周期与我国向高技术船舶产业领域迈进趋势有望共同助力未来我国船舶产业的发展，成为下一阶段我国民船建造领域的主要增长点之一。 (二）从企业角度来看 从船舶企业的角度来看，船舶企业未来的利润释放主要由成本端与收入端共同驱动。从收入端来看，当前克拉克森新船价格指数已经维持22个月上涨，当前（2022年9月）的克拉克森新船指数较2020年11月已经提升29.75%，受益新船价格增长的订单的收入确认节奏是船舶企业收入段的重要驱动因素之一。从订单排期来看，我国造船类上市公司中国船舶、中国重工先后宣布其订单排期与民船订单排期已至2026年，考虑到2021年为我国船舶产业新接订单的“大年”，2021年我国新接船舶订单为“十三五”期间年接订单均值的约2.25倍。因此，我们认为此轮上涨的新船订单有望于2023年开始逐步被我国船厂确认收入。 从成本端来看，今年2季度末以来船舶生产的重要原材料钢材的价格持续走低，以我国造船重镇的上海来看，今年以来上海的10mm造船板的最高点为3月7日的5780元/吨，而最低价为9月26日的4580元/吨，上海10mm造船板的价格相较高点已降低约20.76%。虽然在造船企业中可能存在此前高价库存钢材尚未用尽、与钢企存在长期上下游合作，长期船钢采购价与市价不同等因素的影响。但整体而言，钢价的走低对船舶企业成本端的影响是相对直观的，待到多数船厂用尽库存高价钢材、签约船钢采购价受市价冲击降低等时机到来时，造船成本的降低有望反映到后续船舶公司的利润中。 综合来看，我们认为在价格、收入两端的高船价、低船钢价共同驱动下公司利润空间有望进一步释放。 （三）从军民并进角度来看 我们认为，军船领域的“逆周期性”特点与民船行业的“长周期性”特点、军船订单经费来源的军费与民船订单来源的海运市场具有一定“对冲”效果，对船舶企业的稳定性有一定抬升，让相关船舶企业具有了一定对抗海运市场等周期性行业的影响力。 本月央视军事报道我国第三艘航空母舰“福建”号正按计划开展系泊试验，系泊试验系航母进行出海测试前最后一道关卡，我国第三艘航母正式入列海军的前期准备工作正稳步推进中。我们维持在《大国巨舰走向深蓝》深度报告中的判断，即对于军船产业链，一艘航空母舰根据作战任务的不同需要不同数量的属舰进行护卫、支援，同时对属舰在防空、反潜等领域的要求较高。高“质”、“量”的航空母舰与高“质”、“量”的属舰在完成作战任务上是相辅相成的。尤其是我国采用航空母舰与属舰协同发展的模式，相比美、英等海军强国属舰建造在前、航母建造在后的特点，我国航空母舰对属船建造“质”与“量”的影响更为明显，建议关注航空母舰后续可能带来的属舰发展机遇与军船产业链可能的投资机会。 同时，本月军船产业链公司邦彦技术完成完成科创板上市，进一步丰富了军船产业链的上市公司生态。 因此对于船舶建造行业，我们认为此后理想的发展情况可能会以“军船为基，提供基础利润支撑+民船为翼，顺应造船景气大周期拔高利润空间”的方式实现。在“新的造船时代”中同时享受军、民两类船舶企业发展逻辑的相关企业有望脱颖而出。 整体而言，建议关注同时受益于“民船市场更替周期”、“我国船舶产业智能化、绿色化、高精尖化发展”、“成本端收入端双驱动提升利润空间”与“同时享受军、民两类船舶企业发展逻辑”等四类船舶产业相对确定性因素的企业。 三、建议关注： 船舶产业链：湘电股份（综合电力系统、船用电机）、中国船舶（船舶总装厂）、中国重工（船舶总装厂）等 四、风险提示： 1.疫情发展仍不确定，导致国内宏观经济承压； 2.部分地区疫情反复，船舶产业作为劳动密集型产业受疫情影响较大； 3.近期外汇市场波动较大，船舶产业受外汇波动影响相对较大，易受汇率波动导致影响企业营收水平；我国船用设备产业发展相对滞后，根据中国船舶工业行业协会的数据 4.我国本土船用设备装船率不足50%，柴油机、发电机、电子设备、仪表仪器等船用设备需大量进口，易受贸易仅售与汇率波动影响。

2022年10月14日发布 数字人民币近期事件催化较多 1）试点范围继续扩容：8月1日，央行在2022年下半年工作会议上明确提出，要有序扩大数字人民币试点。9月19日，央行副行长范一飞在“第二届长三角数字金融产业创新周”开幕式上表示，对于开展试点最早的深圳、苏州、雄安、成都四地，央行将适时推动试点范围逐步扩大到全省。数字人民币试点进一步扩容。 2）跨境支付迈出新步伐：根据金融时报，8月15日至9月23日期间，国际清算银行（香港）创新中心、香港金融管理局、泰国中央银行、阿联酋中央银行和中国人民银行数字货币研究所联合宣布，在多边央行数字货币桥（m-CBDCBridge）平台上首次成功完成了基于四个国家或地区央行数字货币的真实交易试点测试，来自四地的20家商业银行基于货币桥平台为其客户完成以跨境贸易为主的多场景支付结算业务。试点测试中发行的央行数字货币总额折合人民币8000余万元，实现跨境支付和外汇兑换同步交收业务逾160笔，结算金额折合人民币超过1.5亿元。货币桥将于10月发布最新进展报告，详细阐述其技术设计，法律、政策、监管方面考虑及未来蓝图。 3）央行发文阐述新进展：10月12日，中国人民银行数字货币研究所刊发《扎实开展数字人民币研发试点工作》文章，从发展历程、试点应用场景、产品研发和服务升级、国际交流合作和标准制定、未来发展方向等多个维度，阐述了数字人民币的新进展。我们认为，这是央行继去年7月份印发《中国数字人民币的研发进展》白皮书之后，又一次系统阐述数字人民币的相关进展和展望，数字人民币产业有望进入发展的快车道，我们认为主要有以下几个方面的亮点： 使用情况：试点范围继续扩大，交易活跃度持续提升 数字人民币试点范围继续扩大。2019年末央行在深圳、苏州、雄安、成都及2022北京冬奥会场景开展数字人民币第一批试点测试。2020年11月开始，增加上海、海南、长沙、西安、青岛、大连6个新的第二批试点地区。2022年3月31日，人民银行召开数字人民币研发试点工作座谈会，会议强调，有序扩大试点范围，在现有试点地区基础上增加天津市、重庆市、广东省广州市、福建省福州市和厦门市、浙江省承办亚运会的6个城市作为第三批试点地区，北京市和河北省张家口市在2022北京冬奥会、冬残奥会场景试点结束后转为试点地区。2022年9月19日，央行副行长范一飞在“第二届长三角数字金融产业创新周”开幕式上表示，对于开展试点最早的深圳、苏州、雄安、成都四地，央行将适时推动试点范围逐步扩大到全省。我们可以看到，从2019年至今，数字人民币的试点城市和地区范围在持续扩大，尤其是进入到2022年，冬奥场景应用、第三批试点城市落地、第一批试点有城市逐步扩大到全省，一系列政策表明数字人民币试点扩容提速。数字人民币交易活跃度持续提升。根据去年发布的《中国数字人民币的研发进展》白皮书，截至2021年6月30日，数字人民币累计交易笔数为7075万余笔、金额约345亿元。而根据此次央行发布的《扎实开展数字人民币研发试点工作》文章，截至2022年8月31日，15个省（市）的试点地区累计交易笔数3.6亿笔、金额1000.4亿元，支持数字人民币的商户门店数量超过560万个。在一年多的时间内，数字人民币累计交易笔数增加了近2.9亿笔，交易金额则增长190%，体现出数字人民币交易活跃度的持续提升。 应用场景：红包多次发放、对公场景先行、智能合约创新 数字人民币红包是产业推广的重要手段和场景。根据《扎实开展数字人民币研发试点工作》文章，2022年以来，各试点地区政府围绕“促进消费”“抗击疫情”“低碳出行”等主题累计开展了近30次数字人民币消费红包活动，各商业机构还开展了多次市场化推广活动，有力促进社会消费回补与潜力释放。我们认为，数字人民币红包是快速提升数字人民币使用度的重要手段，结合数字人民币红包，有望促使更多应用场景加快落地。 对公场景是数字人民币未来重要的应用领域。根据《扎实开展数字人民币研发试点工作》文章，当前数字人民币在批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务等领域已形成一大批涵盖线上线下、可复制可推广的应用模式。多地电子政务服务平台开通数字人民币支付服务，支持线上线下渠道办理各类公共事业缴费，利用数字人民币发放退税资金、医保月结款专项资金、困难群众帮扶资金、“专精特新”企业扶持资金等。《文章》进一步提出要支持在财政、税收、政务等对公领域发挥数字人民币优势，为政府数字化和智能化治理提供先进的支付服务。我们认为，相比于个人消费场景而言，对公场景尤其是泛政府相关的场景在数字人民币推广应用方面更具备优势，以数字人民币作为支付方式推行各类公共事业缴费、发放各类津贴和专项资金等，既可以充分发挥数字人民币可控匿名、可编程性的技术特点，又可以为数字人民币的推广创造更为刚需的应用，是未来数字人民币落地的重要领域。 数字人民币“元管家”推出，智能合约是数币未来创新的重要方向。2022年9月8日，在第二届中国（北京）数字金融论坛上，央行数字人民币APP最新上线的智能合约预付资金管理产品—“元管家”发布。“元管家”在消费者向商户预付资金时，为每一位消费者创建一个加载了智能合约的数字钱包，当消费者实际完成消费后，商户发起智能合约的执行请求，智能合约检查是否符合约定的执行条件，符合条件的，才能将预付资金划拨至商户。我们认为，基于智能合约的可编程性是数字人民币区别于传统纸币和移动支付的重要技术升级。通过加载智能合约实现定制化支付，有望实现没有第三方信用担保情况下的交易，将创造更多的应用场景和需求。目前数字人民币智能合约已在消费红包、政府补贴、零售营销、预付资金管理等领域成功应用，取得良好效果。 跨境支付：对内打通陆港渠道，对外积极参与多边合作 在跨境支付方面，数字人民币当前也有新的应用进展。一是启动内地与香港跨境支付技术测试，探索数字人民币系统与香港本地“转数快”快速支付系统的互联互通，支持香港当地居民和商户的港币结算需求。二是积极参与国际清算银行倡导的多边央行数字货币桥项目，探索建立基于法定数字货币的跨境支付多边合作机制和新型跨境支付基础设施与安排。根据金融时报，8月15日至9月23日期间，国际清算银行（香港）创新中心、香港金融管理局、泰国中央银行、阿联酋中央银行和中国人民银行数字货币研究所联合宣布，在多边央行数字货币桥（m-CBDCBridge）平台上首次成功完成了基于四个国家或地区央行数字货币的真实交易试点测试，来自四地的20家商业银行基于货币桥平台为其客户完成以跨境贸易为主的多场景支付结算业务。试点测试中发行的央行数字货币总额折合人民币8000余万元，实现跨境支付和外汇兑换同步交收业务逾160笔，结算金额折合人民币超过1.5亿元。我们认为，跨境支付是数字人民币从技术上具备的重要能力，也有望在未来国际社会的多边交易中扮演重要角色。 安全建设：建立健全纵深防御体系，安全重要性凸显 《文章》多处对数字人民币的安全进行了阐述。一方面是加强个人信息保护，数字人民币需要遵照《网络安全法》《个人信息保护法》《反洗钱法》等法律法规，通过一系列制度安排和技术手段确保个人信息安全，同时防范违法犯罪风险。另一方面是保障业务的安全稳定。《文章》指出央行正在建立健全网络安全纵深防御体系，将安全底线始终贯穿于数字人民币应用全生命周期。为确保技术先进性，人民银行不预设技术路线，坚持长期演进、持续迭代、动态升级理念，采取竞争选优策略，支持稳态与敏态双模共存，基于多地多活、单元化、分布式、松耦合架构设计原则构建央行端系统架构。指定运营机构根据自身需求及技术优势自行选取本机构技术路线，确保系统满足高安全性、高可用性、高可扩展性、高并发量以及各项业务连续性要求。我们认为，数字人民币作为一个新兴起的技术和应用，围绕数字人民币的相关安全建设重要性在不断提升，未来安全也有望成为数字人民币发展中的一个重点投入方向。 投资建议：关注产业链主要环节投资机会 我们认为数字人民币产业链主要包含五类企业，建议关注相关上市公司的投资机会：1）应用场景企业：正元智慧、新开普；2）金融机具企业：广电运通、新大陆、新国都、优博讯、古鳌科技；3）银行IT企业：神州信息、长亮科技、宇信科技、科蓝软件、京北方、高伟达、天阳科技、博彦科技；4）支付机构：拉卡拉；5）加密算法企业：信安世纪、飞天诚信、数字认证、格尔软件、吉大正元。 风险提示 数字人民币政策力度不及预期、数字人民币技术成熟度不及预期、数字人民币系统建设成本超预期、市场规模测算不及预期。

2022年10月14日发布 唐山规划“十四五”期间开工建设300万千瓦海上风电，并累计总投资50亿元推动当地海风产业链发展，上述政策实施后有望刺激当地海上风电装机需求释放，带动风电产业发展；维持行业强于大市评级。 唐山出台2022-2035年海上风电发展规划与实施方案：10月10日，河北省唐山市人民政府发布《唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）》（下称“规划”）、《唐山市海上风电发展实施方案（2022-2025年）》（下称“实施方案”）。规划提出：到2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量300万千瓦；到2035年，累计新开工建设海上风电项目7-9个，装机容量1,300万千瓦以上。“十四五”时期，重点推进深远海海上风电冀东场址1（150万千瓦），冀东场址7（150万千瓦）两个海上风电场址开发前期工作，力促尽早投入建设；积极推进规划场址的后续开发，文件附件统计唐山市邻近海域海上风电场规划场址容量合计1,715万千瓦。我们认为，截至2021年末，根据中国风能协会统计，河北海上风电累计容量仅为30万千瓦，而本次政策文件为河北省与唐山市明确了较大的海风增长空间，有利于当地需求快速释放。 规划与实施方案还将推动当地海风产业链发展：规划还提出要加快促进海上风电装备制造等相关产业协同发展，使得唐山市海上风电技术研发、装备制造和服务能力达到国内先进水平，累计总投资达到300亿元以上，建成国内领先、国际知名的海上风电产业装备制造基地。同时，实施方案中进一步明确要发展风电设备，加强与明阳智能、大金重工、三一重能、东方电气等行业龙头企业对接，推动海上风电及海工装备实现全产业链规模化发展。打造产业园区，重点发展整机制造，以及主机、叶片、塔筒等主要部件生产。到2025年，累计总投资达到50亿元，引入5-10家海上风电装备制造企业，年生产规模达到100万千瓦以上。 风电装机有望快速增长，盈利能力或将迎来修复：当前国内陆上风电经济性充分显现，支撑招标量保持高位；各省海上风电装机规划与利好政策频繁出台，有望带动“十四五”期间海风新增装机量较快增长。根据每日风电的不完全统计，2022年1-9月，国内风电中标量已达到77.42GW。我们预计2022-2023年国内风电新增装机量有望分别达到50GW、75GW，同比分别增长5.11%、50.00%，后续风电核准制若能转为备案制，需求或有望进一步上修。此外，四月底以来大宗商品价格呈现下降趋势，生铁、废钢、42CrMo特种钢材最新报价分别为3,950元/吨、2,726元/吨、5,030元/吨，相比年内高点分别下降18.56%、21.26%、20.16%。我们认为在整机价格企稳情况下，大宗商品价格的下降或将有助于降低中游零部件环节的原材料成本，进而修复其盈利能力。 投资建议：唐山规划“十四五”期间开工建设300万千瓦海上风电，并累计总投资50亿元推动当地海风产业链发展，上述政策实施后有望刺激当地海上风电装机需求释放，带动风电产业发展。建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的轴承、主轴、海缆等环节的龙头企业。推荐新强联、金雷股份、东方电缆、大金重工、海力风电、天顺风能、恒润股份、日月股份、三一重能、金风科技等，建议关注五洲新春、中天科技、明阳智能、运达股份等。 风险提示：价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；大型化降本不达预期；新冠疫情影响超预期；新能源政策风险；消纳风险。

2022年10月14日发布 事件一：10月10日，河北省唐山市人民政府发布海上风电规划，到2025年累计装机容量3GW，到2035年累计装机容量13GW以上。 事件二：10月12日-13日，风电设备（申万）板块分别上涨8.06%、1.51%；个股方面，恒润股份连续两天涨停，海力风电、金雷股份、新强联、大金重工、天顺风能近两天涨幅均超10%。 我们认为，风电行业的股价主要受到未来装机预期及盈利情况变动的影响。今年风电行业有由于疫情等客观因素的影响，装机大概率不及预期，但短期来看，5月份以来原材料价格下降带来盈利能力改善将在四季度有所体现；中期来看，招标需求持续旺盛以及今年未完成并网的项目，将为明后年装机提供有力支撑；长期来看，海风成本下降经济性提升有望超预期，各地海风规划陆续落地进一步夯实海风高景气度。因此我们持续看好风电设备板块的未来前景，继续维持强于大市评级。 复盘风电，行业边际向好再迎配置机遇。2022年年初以来，原材料价格上涨，使得风电零部件企业盈利能力普遍承压，板块股价进入下行通道；5月份原材料价格开始下行，预期盈利能力边际改善，风电板块有所反弹；然而，7月份之后上半年由于受到疫情、大型部件供给紧张等因素导致的风电项目开工并网不及预期的后果开始显现，根据国家能源局数据，2022年1-6月全国风电新增发电机容量仅12.9GW，同比去年增长19.4%，市场对于全年的装机量预期持悲观态度，板块股价表现萎靡。因此，回顾整个风电板块的走势，未来装机量预期及盈利情况变动是股价驱动的两大因素。而从当前时间点来看，招标需求旺盛以及各地海风规划落地超预期带来装机量预期上提，风机价格企稳原材料维持低位带来盈利能力边际好转，我们认为风电行业基本情况开始向好再迎配置机遇。 受疫情等因素扰动22年装机量难达预期，招标持续旺盛明后年装机容量高增长确定性强。进入三季度以来，全国疫情仍呈现多点零星爆发的态势，尤其是陆风项目集中的新疆、内蒙古等多地曾进入静默管理状态，根据国家能源局的数据，7、8月份装机量分别仅为2.0GW和1.2GW，我们预计9月份装机情况仍不乐观，前9月累计新增装机20GW左右。展望四季度，随着产业链排产情况环比持续改善，装机量环比将持续增长，但仍存在因疫情等客观原因导致装机继续延后的可能性。因此，我们预计全年装机容量在项目开工及并网进度理想的情况下将超过50GW，若四季度受疫情等客观因素影响超预期，全年装机容量将不超过50GW。而从招标量来看，根据我们的不完全统计，截止22年9月底，风电项目招标（不含框架）规模达到66.7GW，已经超过去年全年的招标总量，其中陆上风电54.6GW，海上风电12.1GW，预计全年招标量有望超过80GW，其中海风超过15GW，对23年乃至24年的装机提供有力的支撑，根据近两年的招标量预计2023年风电装机容量有望超过75GW，实现同比50%以上的增长。 风机招标价格企稳原材料价格下降，风电产业链迎盈利改善拐点。风机价格在经历了2021年的快速下行之后，进入2022年以来风机招标价格快速下行的趋势有所缓解，根据我们的不完全统计，9月份陆上风机（带塔筒）的招标平均价格为2443元/kW，个别项目低至2000元/kw以下，但从全年的趋势来看，价格基本稳定在2200-2500元/kW，目前陆风项目已步入完全平价时代，风电运营商更加关注风机的产品质量和稳定性，未来的价格竞争将更加理性，价格下降将更多的来自风机大型化带来的天然降本。此外，自22年5月份以来原材料价格进入下行通道，以螺纹钢期货为例，10月份价格已较年内高点下跌超过25%，原材料价格的回落将对风机零部件公司的盈利能力产生直接的影响，预计将在三四季度的业绩中有所体现。随着风机价格企稳以及原材料价格的低位运行，风电零部件企业的盈利情况将迎边际改善。 投资建议：推荐海力风电、恒润股份、东方电缆、大金重工、泰胜风能，建议关注新强联、日月股份、金雷股份、天顺风能、天能重工等。 风险提示：政策落地不及预期的风险；原材料价格波动的风险；风电项目进度不达预期的风险；风机价格竞争的风险；疫情影响超预期的风险。

2022年10月14日发布 事件：10月6日，伦敦金属交易所(LME)发布文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付。 本轮LME对俄金属制裁时间或涉及品种更多，影响或更深远。上一轮LME对俄金属制裁持续时间8个月，涉及品种仅为铝。讨论文件中，LME提出三种方案并分析其潜在风险，分别为维持现状、引入对俄特定企业的白名单制度、全面暂停对俄企业的授权，以及若全面暂停授权，对全面暂停时间节点的讨论。该讨论或将对2023年金属长协供应签订产生直接影响。 俄罗斯镍铝金属产量占比领先低库存加剧价格波动。 据USGS2021，从产量占比角度，受冲击从大到小程度依次为镍>铝>铅>钴>铜>锌；从储量占比角度，受冲击程度排序为锌>镍>铜>铝>铅>钴。 LME六大主要有色金属的可用库存已降至1997年以来的最低水平，其中铝镍库存分位较低，低库存或放大地缘危机对金属价格影响。根据LME/SHFE/CME数据，铜、铝、铅、锌、镍分别处于2012年至今3.74%、1.19%、2.48%、0.86%、0.04%库存分位。 俄罗斯铜铝镍出口占比较高，若被全面制裁或率先受影响。根据UnComtrade数据，2021年铜、铝、铅、锌、镍、钴出口量分别为46.31万吨、345.13万吨、12.73万吨、6.43万吨、7.6万吨、0.38万吨。 从LME限制交易难易动机出发，若俄罗斯厂商所生产的金属产品占LME交易比重较大，断然拒收俄罗斯金属产品，则交易所面临库存产品与市价存在价差的风险，使得交易价格无法准确反映其自然供需关系。据LME俄罗斯铜注册品牌占库存比重最高，超过60%注册品牌来自俄罗斯，但距离历史最高95%仍有空间。 地缘危机持续存在，低库存背景下海外贸易格局重塑或带来结构性供需缺口，具备低成本的一体化电解铝标的或受益。 神火股份：电费弹性+低成本预焙阳极优势凸显公司α，预计云南神火资产重组仍有进一步增厚利润空间。公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区。重组后盈利能力或进一步提升。公司在2022年5月发公告称拟以发行股份及支付现金方式购买神火集团、神火绿色发展基金（有限合伙）持有的云南神火40.10%股权。截止2022年9月13日，此次收购涉及的审阅等工作尚未完成。在此次重组完成后公司或将持有云南神火83.5%权益，电解铝将进一步贡献业绩，公司盈利能力有望进一步提升。 天山铝业：120万吨产能全部位于低电力成本新疆区域，阳极、电力、氧化铝等原料自给率高。公司石河子开发区电解铝生产基地已建成120万吨电解铝产能，配套阿拉尔、南疆各30万吨阳极碳素产能实现阳极碳素100%自给率，并借助新疆能源优势，购买低价煤炭发电实现80%-90%的电力自给率。此外公司在广西百色依靠当地铝土矿资源优势建设了250万吨氧化铝产能，实现氧化铝自给率100%。 风险提示：供应释放超预期，终端需求不及预期，宏观经济大幅波动等。

2022年10月14日发布 印度9月培育钻石毛坯进口额同比增长8%，1-9月累计进口额同比增长56% 根据GJEPC数据，2022年9月，印度培育钻石毛坯进口额1.10亿美元，同比增长8%（8月同比增速为54%）；进口额渗透率6.6%（环比8月-1.1PCT）。2022年1-9月印度培育钻石毛坯累计进口额12.3亿美元，同比增长56%；2021年印度培育钻石毛坯全年进口额为11.3亿美元，同比增长133%。2022年9月印度培育钻石裸钻出口额1.78亿美元，同比增长86%（8月同比增速为15%），出口额渗透率7.7%（环比8月+0.6PCT）。2022年1-9月印度培育钻石裸钻出口额累计13.3亿美元，同比增长65%；2021年全年印度培育钻石裸钻总出口额11.4亿美元，同比增长116%。 针对进出口数据差异，我们认为短期波动属于正常情况，原因或来自：1）正常库存周转；2）印度当地CVD培育钻石产能提升；3）部分中国大克拉宝石级培育钻石开始在中国国内切割打磨（不再出口印度）。 供给：培育钻石原石制造厂商上半年业绩高增，高温高压法+CVD法均有机会 1）中兵红箭：2022年上半年业绩大增115%，中南钻石扩产培育钻石，业务结构改善明显，净利率达43%，盈利能力持续提升。2）四方达：中报显示CVD培育钻石业务运营主体天璇半导体已实现并表，未来空间大。首期100台CVD设备产线已进入调试、运行阶段；二期10万克拉CVD产线建设已启动。3）力量钻石：定增正式落地，募集资金总额39亿元用于新建培育钻石和工业金刚石单晶产能。4）国机精工：MPCVD金刚石项目一期已实现收益，拟2.6亿元投资MPCVD金刚石项目二期，扩产培育钻石和功能金刚石；六面顶压机全年产能有望翻倍。 零售终端：传统珠宝企业培育钻石业务推进提速，国内终端需求有望快速增长 目前全球终端需求主要在美国，占80%。中国培育钻石消费全球占比不到10%，未来增长空间大。中国黄金在2022年半年报中披露将积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心等，合理布局全渠道推广节奏。潮宏基与力量钻石合资成立子公司创建并运营培育钻石饰品品牌；旗下品牌梵迪推出培育钻石系列珠宝并在天猫销售。曼卡龙旗下培育钻石品牌慕璨正式在天猫上线。国内主流珠宝品牌不断布局培育钻石，提升消费者认知，我国培育钻石终端消费有望迎来快速增长期。 培育钻石行业渗透率接近10%拐点，相当于2020年的新能源车 2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于5%，2021年突破10%并于年底达到19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率将达16%，美国作为主要消费国渗透率将达到23%。 根据我们4月发布的培育钻石行业深度报告，预计至2025年，全球培育钻石原石需求从2021年93亿元增至313亿元，2022-2025年复合增速35%。 投资建议：重点推荐中兵红箭、四方达、力量钻石、国机精工 （1）中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，抗风险能力强，业绩弹性大；（2）四方达：CVD法培育钻石未来之星，国内CVD法技术储备最先进公司之一，复合超硬材料业务驶入快车道；（3）力量钻石：培育钻石新秀崛起，定增大幅扩产，短期业绩增幅大。（4）国机精工：培育钻石设备+产品双轮驱动，大兆瓦风电主轴承业务进展加速。 风险提示 培育钻石原石竞争格局变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险

2022年10月14日发布 事件：10月13日，中爆协公布9月民爆行业统计数据。1-9月份民爆生产企业累计完成生产总值287.8亿元，同比+19.4%，9月份民爆企业完成生产总值38.6亿元，同比+25.3%；产量方面：1-9月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为329.8万吨和329.1万吨，同比分别+3.8%和+4.1%；工业雷管累计产、销量分别为6.40亿发和6.52亿发，同比分别+0.9%和+1.4%，其中，电子雷管累计产量为2.02亿发，同比+79.6%。9月份生产企业工业炸药产、销量分别为40.4万吨和40.2万吨，同比分别+2.2%和+1.6%；工业雷管产量、销量分别为0.75亿发和0.63亿发，同比-4.2%和+26.7%，其中，电子雷管产量为0.44亿发，同比+156.7%。 点评： 下游资本开支持续向上，四季度传统旺季或迎景气。根据中爆协数据，今年前三季度，民爆行业实现生产总值287.67亿元，同比+20%；工业炸药销量328.74万吨，同比+5.02%，工业雷管销量6.53亿发，同比+1.95%，民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度，根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，8月非金属采选业累计同比增速21.0%，有色金属采选业累计同比增速为18.6%，黑色金属矿采选业累计同比增速为45.1%，四季度为传统需求旺季，行业或迎来产销两旺局面。 雷管升级换代冲刺阶段，渗透率暂时下行符合预期。2021年12月，工业和信息化部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。根据民爆协会最新数据，8月电子雷管产量大幅提升至3550万发，同比增长超100%，8月份工业雷管产量为4900万发，同比减少40.51%，8月渗透率为73.95%；9月份电子雷管产量为4400万发，同比增长156%，工业雷管的产量为7500万发，环比增长53.06%，同比减少4.2%，8月渗透率为58.67%。三季度为雷管升级替代的冲击阶段：8月2日中爆协召开的“工业数码电子雷管推广应用交流会议”提出了进程中的问题：一、目前行业已获安全许可并具备生产能力的产能仍相对偏紧；二、生产企业电子雷管库存不足，面对下半年电子雷管需求的大幅增加，产品供应可能会出现较大缺口；三、芯片模组储备不足导致的电子雷管供应紧缺；四、雷管生产企业压价购买芯片模组，会迫使芯片模组企业为压减成本而降低品质，从而引发质量安全事故；五、煤矿许用起爆器认证相对滞后，大批量生产准备不足，进而影响到电子雷管在煤炭行业的推广和使用。我们认为，工业雷管渗透率暂时下行符合预期，主要系在9月民爆行业景气持续恢复背景下，雷管升级换代的冲刺阶段中出现供应出现暂时短缺所致。随着芯片模组的供应放量、煤矿许用起爆器认证的推进，渗透率有望大幅提高。 煤矿大省渗透率仍较低，井下用电子雷管渗透空间大。10月8日工信部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知中提到：“暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售。”根据中爆协数据测算，2022年9月大部分省份电子雷管渗透已基本完成，但煤矿大省如山西、陕西、新疆和安徽仍均较低，我们推测主要系其井下用电子雷管未普及所致，随着电子雷管的进一步推广，我们认为该部分渗透率提高的弹性最大，且井下电子雷管较普通电子雷管品质更高，产品价格与盈利均更高，对应企业或充分受益。 投资建议：建议关注壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大等企业。 风险提示：1）疫情经济出现大幅波动，下游需求不及预期；2）疫情反复导致企业生产销售受到影响；3）企业新建项目进度不及预期；4）因芯片供给紧缺，原材料价格大幅上涨的风险;5）使用信息数据更新不及时的风险，数据统计不完整的风险

2022年10月14日发布 独具在线教育基因，调整线下扩张步伐改善盈利 粉笔科技是我国领先非学历职业教育培训服务供应商，在线职业考试培训行业先驱者。公司致力于通过技术及创新提供高素质非学历职业教育培训服务，主要面向成人学员，提供公共职务、事业单位以及其他专业（包括教师、医生、护士等）全套招录与资格考试培训课程。 公司线上业务开展始于2013年，在猿辅导资金支持下开展业务，2020年公司重组并分拆独立，同年5月开始大范围推广线下业务。目前“粉笔”已成为中国职业考试培训行业知名品牌之一，截至2022年6月30日，公司线上平台累计约4320万名注册用户；线下276个营运中心网络已覆盖中国31个省、自治区及直辖市的220多个城市。 2019-2021年公司规模迅速扩张，22H1受疫情及线下网点调整影响收入有所减少。受益于线下课程及线上精品班比例提升，2021年收入达34.29亿元，同比增长60.8%。22H1收入14.51亿元，同比减少23.0%，主要系受疫情影响，部分地区线下培训服务暂停、考试推迟，同时公司策略性减少线下覆盖规模，付费人次有所减少。 分业务看，公司收入主要来自培训服务，线下近年扩张迅速。公司培训服务收入占总在85%以上，其中在线培训2021年收入13.96亿元（占总40.7%），同增41.6%；线下培训课程收入16.17亿元（占总47.2%），同增82.4%，体量首次超过线上培训收入，22H1由于公司策略性减少线下网点，线下培训收入占比减少至36.1%。 迅速扩张导致净利润转亏损，22H1成本优化见效，经调净利扭亏。2020年起公司由于迅速扩张、员工数量急增利润转为亏损；2021年开始优化成本，已见明显效果，22H1经调净利润0.96亿元扭亏。 非学历职业培训需求扩增，龙头引领行业发展 公司所在非学历职业培训市场增长快于整体职业培训大盘，2021年规模约为2215亿人民币，其中职业考试培训需求预计快于职业技术培训。进一步细分职业考培行业来看，2021年招录类考试及资格考试培训市场规模分别为305亿、386亿元，未来5年CAGR预计分别为10.6%、9.1%。我国招录类考试培训服务渗透率预计将从目前的27.1%增至2026年的31.4%，未来具备增长空间。 市场相对分散，行业壁垒深厚强者恒强。职业考试培训服务行业壁垒体现在技术能力、品牌知名度、高素质教职员和优质产品开发能力等方面。2021年职业考试培训服务行业前五大参与者收入占总为22.1%，其中粉笔占比4.3%排名第二；从付费人次来看，不论整体付费人次还是线上服务付费人次，粉笔都超同业公司，未来伴随线下业务发展提高客单价，增长可期。 优质师资及研发保障学习体验，大数据分析进一步完善服务 公司具备强大内容及技术开发能力，以系统化与集中化方式精心设计课程及学习资料。截至22H1末，公司研发团队拥有349名专家，其中包括249名内容开发专家及100名技术专家，开发出一套标准化课程设置及资料，搭建粉笔线上平台、业内首个综合在线培训APP、RTC互动直播系统等。 打造高素质教职员队伍，致力于提供最佳学习体验。截至22H1末，公司拥有由3796名讲师组成的专业团队，大部分讲师拥有本科或以上学历。公司实施严格招聘流程，基于全面的绩效考核为讲师提供有竞争力的薪酬待遇和晋升机会，力求留下优质教师，为学员提供优质学习体验、提升满意度及客户粘性，在同业中服务评价领先。 粉笔线上平台在运营中积累了大量教学数据，已累积按270多个标签分类的50万亿字节的全面数据点，得益于自身技术创新基因，公司基于多种算法、模型及工具构建强大数据分析能力，提供个性化反馈、完善教学服务。 品牌口碑降低获客成本，全渠道发展OMO协同效应凸显 品牌口碑及数据分析能力支撑线下迅速扩张，高效将相应需求转化为线下生源。2021年公司线下课程付费学员中约67.5%自线上产品付费学员转化而来，平均每位付费人次的销售及营销开支约为人民币72元，远低于同业获客成本。线上线下学员相互转化，渠道拓宽满足学员多元化需求，进一步推动OMO协同形成良性循环。 2021年公司线下营运中心扩张至363个，22H1调整线下覆盖规模与扩张速度，营运中心减少至276个。由于线下课程定价下限及上限都较线上课程高，且公司线下业务仍有较大发展空间，伴随其线下营运中心及招生逐步完善稳定，线下培训收入有望继续稳步增长。 投资建议：粉笔科技为我国领先非学历职业培训服务供应商，主要提供公共职务、事业单位及教师等专业的全套招录与资格考试培训课程，2021年在在线职业培训服务领域付费学员人次规模居行业首位，收入规模居第二位，线下拓展迅速，优化成本、调整扩张节奏后规模有望继续稳步增长，建议积极关注。 风险提示：政策不确定性；疫情反复影响线下交付；竞争加剧；公司未能有效管理增长；师资流失；课程开发及产品服务优化不及预期等风险。

2022年10月14日发布 欧美充电桩政策层层加码，欧美新能源充电基建处于快速建设阶段。2021年11月，美国参议院正式通过拜登提出的两党基础设施法案，该法案包含约75亿美元关于建设美国充电桩基础设施的投资，为美国历史上对电动汽车充电网络最具变革性的政策支持。该项投资目标为在全美建设约500,000公共充电桩，力争在每条州际公路上每50英里（约80公里）配备一个新能源充电站，每个充电站至少保证有4个快充充电桩。两党基础设施法包括为各州提供50亿美元的充电桩建设资金补助；还有25亿美元将提供给社区，用以激励充电桩技术方面的创新。2022年9月14日，拜登在底特律车展上宣布批准第一批9亿美元基础设施法案资金，用于在35个州建造电动汽车充电站。2022年6月30日起，英国宣布英格兰区域所有新建房屋，包括因用途改变而建造的带有相关停车位的新房，都必须配备至少一个电动汽车充电桩。 欧美各国新能源汽车渗透率普遍低于30%，后续销量仍将保持快速增长，但当前欧美公共车桩比例较高，建设需求迫切。截止2021年，欧盟共有33.4万个公共充电桩，同比增长15.15%；其中慢充桩占比86.83%，快充桩占比13.17%。美国共有11.4万个充电桩，同比增长20.14%；其中慢充桩占比80.70%，快充桩占比19.30%。截止2021年，欧美公共车桩比仍较高，达到约17:1的水平。当前我国车桩比约3:1，欧美国家仍有较大差距。以德国为例，近三年新增充电桩的速度与新增电动汽车销量增速严重不匹配，同时现有充电站仍存在众多问题，比如收费标准种类繁多、充电点位置分布不均等因素导致纯电动汽车的行驶成本反倒可能比内燃机高。 根据国信计算机团队测算，欧美充电桩市场规模在2030年或超过千亿市场空间。我们假设私人充电桩单价为3000元人民币，公共慢充桩单价为5000元人民币，公共快充桩单价为3万人民币。2025年欧美整体充电桩市场空间合计约731.2亿元，分别来自私人充电桩市场空间约（3000元1844万个）553.2亿元人民币，公共慢充桩市场空间约（5000元164万个）82亿元人民币，公共快充桩市场空间约（3万32万个）96亿元人民币；2030年，欧美整体充电桩市场空间约2515.1亿元，分别来自私人充电桩空间约（3000元4971.1万个）1491.3亿元人民币，公共慢充桩市场空间约（5000元343万个）171.5亿元人民币，公共快充桩市场空间约（3万284.1万个）852.3亿元人民币。 竞争格局、商业模式、产品标准差异导致欧美充电桩市场盈利能力较好。欧美新能源基建发展晚于国内，目前欧洲新能源充电桩市场以老牌电气大厂ABB、西门子和施耐德主导，截止2021年ABB约占欧洲当年市场份额的40%。除了老牌电气大厂，欧美还出现了第三方独立充电桩厂商，主要以北美的Chargepoint和欧洲的EVBox销售规模领先。通过梳理欧美新能源充电桩厂商的业务情况，我们总结欧美充电桩市场与国内充电桩市场主要差异在于竞争格局、商业模式和产品标准。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦风险；欧美充电桩市场竞争加剧；供应链涨价带来成本上升等风险。

2022年10月14日发布 减速器是一种动力传达机构，在机器人动力系统中，主要用于传导伺服电机的动力，调整速度和扭矩，以精确控制机器人动作。减速器与伺服电机、控制器并称为机器人三大核心零部件。减速器在工业领域有着广泛的运用，在机器人行业中，应用最为广泛的为RV减速器与谐波减速器。RV减速器凭借其高负载能力和高刚度的优势，一般应用于多关节机器人中机座、大臂、肩部等重负载的位置。谐波减速器凭借其体积小、传动比高、精密度高的特点在机器人小臂、腕部或手部等高精密操作要求的部位有着广泛运用。 减速器生产对技术要求严格，目前日本企业占据大于80%的世界市场份额。我国减速器起步较晚，严重依赖进口。我国谐波减速器市场中，日本哈默纳科占据30%以上份额，绿的谐波紧跟其后。我国RV减速器市场中，日本企业纳博特斯克占据53%的市场份额。随着国产替代的趋势与国产减速器企业的发展，国产减速器仍有巨大的潜在市场空间。随着机器人产业的进步、人形机器人的发展，自由度增加与轻量化的趋势创造了减速器更大的需求空间。

2022年10月14日发布 首个中国主导的机床数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布 近期，由我国主导制定的数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布。ISO23218系列国际标准是04国家科技重大专项的标志性成果之一。它的成功发布表明我国在04专项支持下建立的“高档数控系统关键技术标准体系”成果得到了国际认可，标志着我国在机床数控系统国际标准领域实现“零”的突破。牵头单位通用技术机床研究院自2016年起积极推动机床数控系统国际标准化工作，期间主导多场国际工作组会议，目前正积极推进ISO23218-3研究工作。 2009年我国“高档数控机床与基础制造装备”专项实施以来，国产高档数控系统在国产机床中的市占率提升，由不足1%提高到31.9%。国内企业在中高档数控机床的工艺技术和关键共性技术投入上布局广泛，但在前沿技术上较国外有较大差距，且在可靠性、数字化设计及动态误差补偿等技术上还存在空间。 高端五轴联动数控系统有突破，华中数控、科德数控领国产化浪潮 数控机床联动轴数是划分数控机床先进程度的关键指标，五轴联动机床产品属高档数控机床。五轴数控系统开发难度大、研发成本高，国内目前主流的五轴数控系统主要来自德国、日本等国家的厂商，如德国西门子、德国海德汉和日本发那科等。但进口系统多为封闭式，修改和扩展控制软件较为困难。目前国内华中数控、大连光洋（科德数控）、广州数控、航天数控、沈阳高精等企业皆进行了数控系统自主研发，其中华中数控在国产高档数控系统较高的市场地位，科德数控自主研制的数控系统的功能已能达到西门子840D的95.85%。 切割控制受益激光切割更新替代+刀具切割数字化推进 激光切割方面，目前我国中低功率激光切割控制系统国产化率高达90%，但高功率领域仍由国际厂商主导，国产化率约10%。激光切割控制系统将受益激光切割设备更新周期及国产替代：（1）激光切割设备的更新周期普遍在3-5年。2017年以来我国激光设备市场规模增速逐年下降，2021年起增速回升，或开启下一轮设备更新周期。（2）高功率设备控制系统国产替代将带动行业整体增长。刀具切割方面，（1）目前轻工业关键工序数控化率41.4%，纺织业数控化率43.2%。与石化、冶金行业相比提升空间较大。（2）碳纤维等无法使用水切割/激光切割的新型复合材料，将为刀具智能切割提供增量机会。 受益标的 华中数控，科德数控，柏楚电子，维宏股份，宇环数控，爱科科技 风险提示：高端数控系统研发及国产替代进程不及预期，中低功率激光切割设备更新换代不及预期，轻工业切割数字化推进不及预期。

2022年10月14日发布 2021年布伦特现货均价70.91美元/桶，2022年上半年均价104.94美元/桶。 长周期的原油价格走势与定价权、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系。 2012-2021年间布伦特均价71.79美元/桶，但以2021年美元折算的油价为76.96美元/桶。2007-2021年布伦特均价76美元/桶，但以2021年美元折算为84.91美元/桶。以当前价格指数折算，2022年9月油价与1979-1980年间的油价基本相同。历史上的原油价格战： 1985年6月，沙特突然间增产。法赫德国王警告OPEC国家，沙特将不再独自承担减产的负担。油价在6个月内从每桶31美元暴跌至每桶9.75美元，直到1986年12月结束。 1997年11月在印度尼西亚雅加达会议上。沙特提高了产量以对抗委内瑞拉，因为其抢占了沙特在美国的市场份额。随后因为东南亚金融危机，需求崩溃。油价从每桶约20美元跌至不足10美元，直到1999年4月结束。 始于2014年11月的维也纳会议。为对抗美国页岩油技术革命。沙特采取了“pump-atwill”的政策。油价从每桶约100美元暴跌至27.88美元。直到2016年9月，美国页岩油仍然顽强，沙特态度转变，俄罗斯也加入了削减的行列，后在2016年底形成OPEC+联盟 2001-2007年，油价持续上涨。以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求。 2008-2010年，油价暴跌后“深V型”反弹。金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。 2011-2014H1，美国致密油产量爆发式增长，中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。期间全球处于低利率时期，同时美国制裁伊朗，以及中东的局势不稳定加剧了油价上涨。 2014H2-2016H1，油价暴跌，页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。出于对市场份额的争夺，期间出现了油价越下跌，产量越增加的现象。 2016H2-2019年，触底–震荡反弹，全球进入逐渐加息的周期，但由于OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡。2018年上半年市场进入被动去库存过程，下半年主动补库存，但进入10月份以后由于需求不济，加上美国、沙特、俄罗斯持续增产，油价回落。2019年原油供需两弱，OPEC+致力于持续减产，美国扩大市场份额。 2020年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。2020年新冠病毒疫情导致需求萎缩，但全球资本开支放缓，OPEC+定价权增加。2021年需求恢复后，加之地缘政治因素，持续推高油价。 2021年，全球石油需求恢复，与此同时OPEC+联盟仍然通过产量调节来控制原油的价格，在油价上涨的过程中，全球石油资本开支仍然维持纪律性，美国页岩融资成本增加；中间疫情的反复增加了原油的价格波动。 2021年初，沙特单方面额外减产100万桶/天带动油价上涨。2021下半年，油价仍然震荡上行，美国页岩生产企业仍然保持纪律性；且在天然气、煤炭价格高企的情况下，石油作为间接替代的一次性能源受到价格推动。 2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。4-9月，由于国内疫情，主营炼厂开工率下降；但是海外出行需求增加。6月-9月国内需求修复低于预期，叠加美联储加息预期下，海外经济放缓。但与此同时，我国即将进入秋收的石油产品需求旺季，叠加欧洲对俄罗斯制裁政治因素扰动、OPEC+转向减产，全球油价不确定性增加。