2022年10月14日发布 事件：10月6日，伦敦金属交易所(LME)发布文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付。 本轮LME对俄金属制裁时间或涉及品种更多，影响或更深远。上一轮LME对俄金属制裁持续时间8个月，涉及品种仅为铝。讨论文件中，LME提出三种方案并分析其潜在风险，分别为维持现状、引入对俄特定企业的白名单制度、全面暂停对俄企业的授权，以及若全面暂停授权，对全面暂停时间节点的讨论。该讨论或将对2023年金属长协供应签订产生直接影响。 俄罗斯镍铝金属产量占比领先低库存加剧价格波动。 据USGS2021，从产量占比角度，受冲击从大到小程度依次为镍>铝>铅>钴>铜>锌；从储量占比角度，受冲击程度排序为锌>镍>铜>铝>铅>钴。 LME六大主要有色金属的可用库存已降至1997年以来的最低水平，其中铝镍库存分位较低，低库存或放大地缘危机对金属价格影响。根据LME/SHFE/CME数据，铜、铝、铅、锌、镍分别处于2012年至今3.74%、1.19%、2.48%、0.86%、0.04%库存分位。 俄罗斯铜铝镍出口占比较高，若被全面制裁或率先受影响。根据UnComtrade数据，2021年铜、铝、铅、锌、镍、钴出口量分别为46.31万吨、345.13万吨、12.73万吨、6.43万吨、7.6万吨、0.38万吨。 从LME限制交易难易动机出发，若俄罗斯厂商所生产的金属产品占LME交易比重较大，断然拒收俄罗斯金属产品，则交易所面临库存产品与市价存在价差的风险，使得交易价格无法准确反映其自然供需关系。据LME俄罗斯铜注册品牌占库存比重最高，超过60%注册品牌来自俄罗斯，但距离历史最高95%仍有空间。 地缘危机持续存在，低库存背景下海外贸易格局重塑或带来结构性供需缺口，具备低成本的一体化电解铝标的或受益。 神火股份：电费弹性+低成本预焙阳极优势凸显公司α，预计云南神火资产重组仍有进一步增厚利润空间。公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区。重组后盈利能力或进一步提升。公司在2022年5月发公告称拟以发行股份及支付现金方式购买神火集团、神火绿色发展基金（有限合伙）持有的云南神火40.10%股权。截止2022年9月13日，此次收购涉及的审阅等工作尚未完成。在此次重组完成后公司或将持有云南神火83.5%权益，电解铝将进一步贡献业绩，公司盈利能力有望进一步提升。 天山铝业：120万吨产能全部位于低电力成本新疆区域，阳极、电力、氧化铝等原料自给率高。公司石河子开发区电解铝生产基地已建成120万吨电解铝产能，配套阿拉尔、南疆各30万吨阳极碳素产能实现阳极碳素100%自给率，并借助新疆能源优势，购买低价煤炭发电实现80%-90%的电力自给率。此外公司在广西百色依靠当地铝土矿资源优势建设了250万吨氧化铝产能，实现氧化铝自给率100%。 风险提示：供应释放超预期，终端需求不及预期，宏观经济大幅波动等。

2022年10月14日发布 印度9月培育钻石毛坯进口额同比增长8%，1-9月累计进口额同比增长56% 根据GJEPC数据，2022年9月，印度培育钻石毛坯进口额1.10亿美元，同比增长8%（8月同比增速为54%）；进口额渗透率6.6%（环比8月-1.1PCT）。2022年1-9月印度培育钻石毛坯累计进口额12.3亿美元，同比增长56%；2021年印度培育钻石毛坯全年进口额为11.3亿美元，同比增长133%。2022年9月印度培育钻石裸钻出口额1.78亿美元，同比增长86%（8月同比增速为15%），出口额渗透率7.7%（环比8月+0.6PCT）。2022年1-9月印度培育钻石裸钻出口额累计13.3亿美元，同比增长65%；2021年全年印度培育钻石裸钻总出口额11.4亿美元，同比增长116%。 针对进出口数据差异，我们认为短期波动属于正常情况，原因或来自：1）正常库存周转；2）印度当地CVD培育钻石产能提升；3）部分中国大克拉宝石级培育钻石开始在中国国内切割打磨（不再出口印度）。 供给：培育钻石原石制造厂商上半年业绩高增，高温高压法+CVD法均有机会 1）中兵红箭：2022年上半年业绩大增115%，中南钻石扩产培育钻石，业务结构改善明显，净利率达43%，盈利能力持续提升。2）四方达：中报显示CVD培育钻石业务运营主体天璇半导体已实现并表，未来空间大。首期100台CVD设备产线已进入调试、运行阶段；二期10万克拉CVD产线建设已启动。3）力量钻石：定增正式落地，募集资金总额39亿元用于新建培育钻石和工业金刚石单晶产能。4）国机精工：MPCVD金刚石项目一期已实现收益，拟2.6亿元投资MPCVD金刚石项目二期，扩产培育钻石和功能金刚石；六面顶压机全年产能有望翻倍。 零售终端：传统珠宝企业培育钻石业务推进提速，国内终端需求有望快速增长 目前全球终端需求主要在美国，占80%。中国培育钻石消费全球占比不到10%，未来增长空间大。中国黄金在2022年半年报中披露将积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心等，合理布局全渠道推广节奏。潮宏基与力量钻石合资成立子公司创建并运营培育钻石饰品品牌；旗下品牌梵迪推出培育钻石系列珠宝并在天猫销售。曼卡龙旗下培育钻石品牌慕璨正式在天猫上线。国内主流珠宝品牌不断布局培育钻石，提升消费者认知，我国培育钻石终端消费有望迎来快速增长期。 培育钻石行业渗透率接近10%拐点，相当于2020年的新能源车 2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于5%，2021年突破10%并于年底达到19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率将达16%，美国作为主要消费国渗透率将达到23%。 根据我们4月发布的培育钻石行业深度报告，预计至2025年，全球培育钻石原石需求从2021年93亿元增至313亿元，2022-2025年复合增速35%。 投资建议：重点推荐中兵红箭、四方达、力量钻石、国机精工 （1）中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，抗风险能力强，业绩弹性大；（2）四方达：CVD法培育钻石未来之星，国内CVD法技术储备最先进公司之一，复合超硬材料业务驶入快车道；（3）力量钻石：培育钻石新秀崛起，定增大幅扩产，短期业绩增幅大。（4）国机精工：培育钻石设备+产品双轮驱动，大兆瓦风电主轴承业务进展加速。 风险提示 培育钻石原石竞争格局变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险

2022年10月14日发布 事件：10月13日，中爆协公布9月民爆行业统计数据。1-9月份民爆生产企业累计完成生产总值287.8亿元，同比+19.4%，9月份民爆企业完成生产总值38.6亿元，同比+25.3%；产量方面：1-9月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为329.8万吨和329.1万吨，同比分别+3.8%和+4.1%；工业雷管累计产、销量分别为6.40亿发和6.52亿发，同比分别+0.9%和+1.4%，其中，电子雷管累计产量为2.02亿发，同比+79.6%。9月份生产企业工业炸药产、销量分别为40.4万吨和40.2万吨，同比分别+2.2%和+1.6%；工业雷管产量、销量分别为0.75亿发和0.63亿发，同比-4.2%和+26.7%，其中，电子雷管产量为0.44亿发，同比+156.7%。 点评： 下游资本开支持续向上，四季度传统旺季或迎景气。根据中爆协数据，今年前三季度，民爆行业实现生产总值287.67亿元，同比+20%；工业炸药销量328.74万吨，同比+5.02%，工业雷管销量6.53亿发，同比+1.95%，民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度，根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，8月非金属采选业累计同比增速21.0%，有色金属采选业累计同比增速为18.6%，黑色金属矿采选业累计同比增速为45.1%，四季度为传统需求旺季，行业或迎来产销两旺局面。 雷管升级换代冲刺阶段，渗透率暂时下行符合预期。2021年12月，工业和信息化部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。根据民爆协会最新数据，8月电子雷管产量大幅提升至3550万发，同比增长超100%，8月份工业雷管产量为4900万发，同比减少40.51%，8月渗透率为73.95%；9月份电子雷管产量为4400万发，同比增长156%，工业雷管的产量为7500万发，环比增长53.06%，同比减少4.2%，8月渗透率为58.67%。三季度为雷管升级替代的冲击阶段：8月2日中爆协召开的“工业数码电子雷管推广应用交流会议”提出了进程中的问题：一、目前行业已获安全许可并具备生产能力的产能仍相对偏紧；二、生产企业电子雷管库存不足，面对下半年电子雷管需求的大幅增加，产品供应可能会出现较大缺口；三、芯片模组储备不足导致的电子雷管供应紧缺；四、雷管生产企业压价购买芯片模组，会迫使芯片模组企业为压减成本而降低品质，从而引发质量安全事故；五、煤矿许用起爆器认证相对滞后，大批量生产准备不足，进而影响到电子雷管在煤炭行业的推广和使用。我们认为，工业雷管渗透率暂时下行符合预期，主要系在9月民爆行业景气持续恢复背景下，雷管升级换代的冲刺阶段中出现供应出现暂时短缺所致。随着芯片模组的供应放量、煤矿许用起爆器认证的推进，渗透率有望大幅提高。 煤矿大省渗透率仍较低，井下用电子雷管渗透空间大。10月8日工信部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知中提到：“暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售。”根据中爆协数据测算，2022年9月大部分省份电子雷管渗透已基本完成，但煤矿大省如山西、陕西、新疆和安徽仍均较低，我们推测主要系其井下用电子雷管未普及所致，随着电子雷管的进一步推广，我们认为该部分渗透率提高的弹性最大，且井下电子雷管较普通电子雷管品质更高，产品价格与盈利均更高，对应企业或充分受益。 投资建议：建议关注壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大等企业。 风险提示：1）疫情经济出现大幅波动，下游需求不及预期；2）疫情反复导致企业生产销售受到影响；3）企业新建项目进度不及预期；4）因芯片供给紧缺，原材料价格大幅上涨的风险;5）使用信息数据更新不及时的风险，数据统计不完整的风险

2022年10月14日发布 独具在线教育基因，调整线下扩张步伐改善盈利 粉笔科技是我国领先非学历职业教育培训服务供应商，在线职业考试培训行业先驱者。公司致力于通过技术及创新提供高素质非学历职业教育培训服务，主要面向成人学员，提供公共职务、事业单位以及其他专业（包括教师、医生、护士等）全套招录与资格考试培训课程。 公司线上业务开展始于2013年，在猿辅导资金支持下开展业务，2020年公司重组并分拆独立，同年5月开始大范围推广线下业务。目前“粉笔”已成为中国职业考试培训行业知名品牌之一，截至2022年6月30日，公司线上平台累计约4320万名注册用户；线下276个营运中心网络已覆盖中国31个省、自治区及直辖市的220多个城市。 2019-2021年公司规模迅速扩张，22H1受疫情及线下网点调整影响收入有所减少。受益于线下课程及线上精品班比例提升，2021年收入达34.29亿元，同比增长60.8%。22H1收入14.51亿元，同比减少23.0%，主要系受疫情影响，部分地区线下培训服务暂停、考试推迟，同时公司策略性减少线下覆盖规模，付费人次有所减少。 分业务看，公司收入主要来自培训服务，线下近年扩张迅速。公司培训服务收入占总在85%以上，其中在线培训2021年收入13.96亿元（占总40.7%），同增41.6%；线下培训课程收入16.17亿元（占总47.2%），同增82.4%，体量首次超过线上培训收入，22H1由于公司策略性减少线下网点，线下培训收入占比减少至36.1%。 迅速扩张导致净利润转亏损，22H1成本优化见效，经调净利扭亏。2020年起公司由于迅速扩张、员工数量急增利润转为亏损；2021年开始优化成本，已见明显效果，22H1经调净利润0.96亿元扭亏。 非学历职业培训需求扩增，龙头引领行业发展 公司所在非学历职业培训市场增长快于整体职业培训大盘，2021年规模约为2215亿人民币，其中职业考试培训需求预计快于职业技术培训。进一步细分职业考培行业来看，2021年招录类考试及资格考试培训市场规模分别为305亿、386亿元，未来5年CAGR预计分别为10.6%、9.1%。我国招录类考试培训服务渗透率预计将从目前的27.1%增至2026年的31.4%，未来具备增长空间。 市场相对分散，行业壁垒深厚强者恒强。职业考试培训服务行业壁垒体现在技术能力、品牌知名度、高素质教职员和优质产品开发能力等方面。2021年职业考试培训服务行业前五大参与者收入占总为22.1%，其中粉笔占比4.3%排名第二；从付费人次来看，不论整体付费人次还是线上服务付费人次，粉笔都超同业公司，未来伴随线下业务发展提高客单价，增长可期。 优质师资及研发保障学习体验，大数据分析进一步完善服务 公司具备强大内容及技术开发能力，以系统化与集中化方式精心设计课程及学习资料。截至22H1末，公司研发团队拥有349名专家，其中包括249名内容开发专家及100名技术专家，开发出一套标准化课程设置及资料，搭建粉笔线上平台、业内首个综合在线培训APP、RTC互动直播系统等。 打造高素质教职员队伍，致力于提供最佳学习体验。截至22H1末，公司拥有由3796名讲师组成的专业团队，大部分讲师拥有本科或以上学历。公司实施严格招聘流程，基于全面的绩效考核为讲师提供有竞争力的薪酬待遇和晋升机会，力求留下优质教师，为学员提供优质学习体验、提升满意度及客户粘性，在同业中服务评价领先。 粉笔线上平台在运营中积累了大量教学数据，已累积按270多个标签分类的50万亿字节的全面数据点，得益于自身技术创新基因，公司基于多种算法、模型及工具构建强大数据分析能力，提供个性化反馈、完善教学服务。 品牌口碑降低获客成本，全渠道发展OMO协同效应凸显 品牌口碑及数据分析能力支撑线下迅速扩张，高效将相应需求转化为线下生源。2021年公司线下课程付费学员中约67.5%自线上产品付费学员转化而来，平均每位付费人次的销售及营销开支约为人民币72元，远低于同业获客成本。线上线下学员相互转化，渠道拓宽满足学员多元化需求，进一步推动OMO协同形成良性循环。 2021年公司线下营运中心扩张至363个，22H1调整线下覆盖规模与扩张速度，营运中心减少至276个。由于线下课程定价下限及上限都较线上课程高，且公司线下业务仍有较大发展空间，伴随其线下营运中心及招生逐步完善稳定，线下培训收入有望继续稳步增长。 投资建议：粉笔科技为我国领先非学历职业培训服务供应商，主要提供公共职务、事业单位及教师等专业的全套招录与资格考试培训课程，2021年在在线职业培训服务领域付费学员人次规模居行业首位，收入规模居第二位，线下拓展迅速，优化成本、调整扩张节奏后规模有望继续稳步增长，建议积极关注。 风险提示：政策不确定性；疫情反复影响线下交付；竞争加剧；公司未能有效管理增长；师资流失；课程开发及产品服务优化不及预期等风险。

2022年10月14日发布 欧美充电桩政策层层加码，欧美新能源充电基建处于快速建设阶段。2021年11月，美国参议院正式通过拜登提出的两党基础设施法案，该法案包含约75亿美元关于建设美国充电桩基础设施的投资，为美国历史上对电动汽车充电网络最具变革性的政策支持。该项投资目标为在全美建设约500,000公共充电桩，力争在每条州际公路上每50英里（约80公里）配备一个新能源充电站，每个充电站至少保证有4个快充充电桩。两党基础设施法包括为各州提供50亿美元的充电桩建设资金补助；还有25亿美元将提供给社区，用以激励充电桩技术方面的创新。2022年9月14日，拜登在底特律车展上宣布批准第一批9亿美元基础设施法案资金，用于在35个州建造电动汽车充电站。2022年6月30日起，英国宣布英格兰区域所有新建房屋，包括因用途改变而建造的带有相关停车位的新房，都必须配备至少一个电动汽车充电桩。 欧美各国新能源汽车渗透率普遍低于30%，后续销量仍将保持快速增长，但当前欧美公共车桩比例较高，建设需求迫切。截止2021年，欧盟共有33.4万个公共充电桩，同比增长15.15%；其中慢充桩占比86.83%，快充桩占比13.17%。美国共有11.4万个充电桩，同比增长20.14%；其中慢充桩占比80.70%，快充桩占比19.30%。截止2021年，欧美公共车桩比仍较高，达到约17:1的水平。当前我国车桩比约3:1，欧美国家仍有较大差距。以德国为例，近三年新增充电桩的速度与新增电动汽车销量增速严重不匹配，同时现有充电站仍存在众多问题，比如收费标准种类繁多、充电点位置分布不均等因素导致纯电动汽车的行驶成本反倒可能比内燃机高。 根据国信计算机团队测算，欧美充电桩市场规模在2030年或超过千亿市场空间。我们假设私人充电桩单价为3000元人民币，公共慢充桩单价为5000元人民币，公共快充桩单价为3万人民币。2025年欧美整体充电桩市场空间合计约731.2亿元，分别来自私人充电桩市场空间约（3000元1844万个）553.2亿元人民币，公共慢充桩市场空间约（5000元164万个）82亿元人民币，公共快充桩市场空间约（3万32万个）96亿元人民币；2030年，欧美整体充电桩市场空间约2515.1亿元，分别来自私人充电桩空间约（3000元4971.1万个）1491.3亿元人民币，公共慢充桩市场空间约（5000元343万个）171.5亿元人民币，公共快充桩市场空间约（3万284.1万个）852.3亿元人民币。 竞争格局、商业模式、产品标准差异导致欧美充电桩市场盈利能力较好。欧美新能源基建发展晚于国内，目前欧洲新能源充电桩市场以老牌电气大厂ABB、西门子和施耐德主导，截止2021年ABB约占欧洲当年市场份额的40%。除了老牌电气大厂，欧美还出现了第三方独立充电桩厂商，主要以北美的Chargepoint和欧洲的EVBox销售规模领先。通过梳理欧美新能源充电桩厂商的业务情况，我们总结欧美充电桩市场与国内充电桩市场主要差异在于竞争格局、商业模式和产品标准。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦风险；欧美充电桩市场竞争加剧；供应链涨价带来成本上升等风险。

2022年10月14日发布 减速器是一种动力传达机构，在机器人动力系统中，主要用于传导伺服电机的动力，调整速度和扭矩，以精确控制机器人动作。减速器与伺服电机、控制器并称为机器人三大核心零部件。减速器在工业领域有着广泛的运用，在机器人行业中，应用最为广泛的为RV减速器与谐波减速器。RV减速器凭借其高负载能力和高刚度的优势，一般应用于多关节机器人中机座、大臂、肩部等重负载的位置。谐波减速器凭借其体积小、传动比高、精密度高的特点在机器人小臂、腕部或手部等高精密操作要求的部位有着广泛运用。 减速器生产对技术要求严格，目前日本企业占据大于80%的世界市场份额。我国减速器起步较晚，严重依赖进口。我国谐波减速器市场中，日本哈默纳科占据30%以上份额，绿的谐波紧跟其后。我国RV减速器市场中，日本企业纳博特斯克占据53%的市场份额。随着国产替代的趋势与国产减速器企业的发展，国产减速器仍有巨大的潜在市场空间。随着机器人产业的进步、人形机器人的发展，自由度增加与轻量化的趋势创造了减速器更大的需求空间。

2022年10月14日发布 首个中国主导的机床数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布 近期，由我国主导制定的数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布。ISO23218系列国际标准是04国家科技重大专项的标志性成果之一。它的成功发布表明我国在04专项支持下建立的“高档数控系统关键技术标准体系”成果得到了国际认可，标志着我国在机床数控系统国际标准领域实现“零”的突破。牵头单位通用技术机床研究院自2016年起积极推动机床数控系统国际标准化工作，期间主导多场国际工作组会议，目前正积极推进ISO23218-3研究工作。 2009年我国“高档数控机床与基础制造装备”专项实施以来，国产高档数控系统在国产机床中的市占率提升，由不足1%提高到31.9%。国内企业在中高档数控机床的工艺技术和关键共性技术投入上布局广泛，但在前沿技术上较国外有较大差距，且在可靠性、数字化设计及动态误差补偿等技术上还存在空间。 高端五轴联动数控系统有突破，华中数控、科德数控领国产化浪潮 数控机床联动轴数是划分数控机床先进程度的关键指标，五轴联动机床产品属高档数控机床。五轴数控系统开发难度大、研发成本高，国内目前主流的五轴数控系统主要来自德国、日本等国家的厂商，如德国西门子、德国海德汉和日本发那科等。但进口系统多为封闭式，修改和扩展控制软件较为困难。目前国内华中数控、大连光洋（科德数控）、广州数控、航天数控、沈阳高精等企业皆进行了数控系统自主研发，其中华中数控在国产高档数控系统较高的市场地位，科德数控自主研制的数控系统的功能已能达到西门子840D的95.85%。 切割控制受益激光切割更新替代+刀具切割数字化推进 激光切割方面，目前我国中低功率激光切割控制系统国产化率高达90%，但高功率领域仍由国际厂商主导，国产化率约10%。激光切割控制系统将受益激光切割设备更新周期及国产替代：（1）激光切割设备的更新周期普遍在3-5年。2017年以来我国激光设备市场规模增速逐年下降，2021年起增速回升，或开启下一轮设备更新周期。（2）高功率设备控制系统国产替代将带动行业整体增长。刀具切割方面，（1）目前轻工业关键工序数控化率41.4%，纺织业数控化率43.2%。与石化、冶金行业相比提升空间较大。（2）碳纤维等无法使用水切割/激光切割的新型复合材料，将为刀具智能切割提供增量机会。 受益标的 华中数控，科德数控，柏楚电子，维宏股份，宇环数控，爱科科技 风险提示：高端数控系统研发及国产替代进程不及预期，中低功率激光切割设备更新换代不及预期，轻工业切割数字化推进不及预期。

2022年10月14日发布 2021年布伦特现货均价70.91美元/桶，2022年上半年均价104.94美元/桶。 长周期的原油价格走势与定价权、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系。 2012-2021年间布伦特均价71.79美元/桶，但以2021年美元折算的油价为76.96美元/桶。2007-2021年布伦特均价76美元/桶，但以2021年美元折算为84.91美元/桶。以当前价格指数折算，2022年9月油价与1979-1980年间的油价基本相同。历史上的原油价格战： 1985年6月，沙特突然间增产。法赫德国王警告OPEC国家，沙特将不再独自承担减产的负担。油价在6个月内从每桶31美元暴跌至每桶9.75美元，直到1986年12月结束。 1997年11月在印度尼西亚雅加达会议上。沙特提高了产量以对抗委内瑞拉，因为其抢占了沙特在美国的市场份额。随后因为东南亚金融危机，需求崩溃。油价从每桶约20美元跌至不足10美元，直到1999年4月结束。 始于2014年11月的维也纳会议。为对抗美国页岩油技术革命。沙特采取了“pump-atwill”的政策。油价从每桶约100美元暴跌至27.88美元。直到2016年9月，美国页岩油仍然顽强，沙特态度转变，俄罗斯也加入了削减的行列，后在2016年底形成OPEC+联盟 2001-2007年，油价持续上涨。以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求。 2008-2010年，油价暴跌后“深V型”反弹。金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。 2011-2014H1，美国致密油产量爆发式增长，中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。期间全球处于低利率时期，同时美国制裁伊朗，以及中东的局势不稳定加剧了油价上涨。 2014H2-2016H1，油价暴跌，页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。出于对市场份额的争夺，期间出现了油价越下跌，产量越增加的现象。 2016H2-2019年，触底–震荡反弹，全球进入逐渐加息的周期，但由于OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡。2018年上半年市场进入被动去库存过程，下半年主动补库存，但进入10月份以后由于需求不济，加上美国、沙特、俄罗斯持续增产，油价回落。2019年原油供需两弱，OPEC+致力于持续减产，美国扩大市场份额。 2020年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。2020年新冠病毒疫情导致需求萎缩，但全球资本开支放缓，OPEC+定价权增加。2021年需求恢复后，加之地缘政治因素，持续推高油价。 2021年，全球石油需求恢复，与此同时OPEC+联盟仍然通过产量调节来控制原油的价格，在油价上涨的过程中，全球石油资本开支仍然维持纪律性，美国页岩融资成本增加；中间疫情的反复增加了原油的价格波动。 2021年初，沙特单方面额外减产100万桶/天带动油价上涨。2021下半年，油价仍然震荡上行，美国页岩生产企业仍然保持纪律性；且在天然气、煤炭价格高企的情况下，石油作为间接替代的一次性能源受到价格推动。 2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。4-9月，由于国内疫情，主营炼厂开工率下降；但是海外出行需求增加。6月-9月国内需求修复低于预期，叠加美联储加息预期下，海外经济放缓。但与此同时，我国即将进入秋收的石油产品需求旺季，叠加欧洲对俄罗斯制裁政治因素扰动、OPEC+转向减产，全球油价不确定性增加。

2022年10月14日发布 投资要点 板块市场表现 板块涨跌幅：有色金属板块报收4711.59，涨幅为0.29%，跑赢上证综指0.56pct，涨幅居各板块中游。 子板块表现：金属新材料领涨，能源金属保持平稳。其中，子板块市场表现前三名：金属新材料（3.95%）、磁性材料（2.51%）、铝（2.33%）；子板块市场表现后三位：钨（0%）、锂（0%）、其他稀有小金属（-0.40%）。 金属价格表现 基本金属：LME铜报收7641美元/吨，周内上涨1.08%；上期所阴极铜（活跃合约）报收62340元/吨，周内上涨2.41%。LME铝报收2320美元/吨，周内上涨0.83%；上期所铝（活跃合约）报收18355元/吨，周内上涨2.03%。 贵金属：COMEX黄金报收1621.70美元/盎司，周内下跌-2.64%；国内黄金期货价格（活跃合约）报收393.00元/克，周内小幅上涨0.25%。COMEX白银报收18.98美元/盎司，周内下跌-7.64%；国内白银期货价格（活跃合约）报收4436.00元/千克，周内小幅下跌-1.07%。 能源金属：氢氧化锂价格51.35万元/吨，周上涨3.01%；工业级碳酸锂价格50.00万元/吨，周上涨3.52%；电池级碳酸锂价格52.50万元/吨，周上涨5.63%。钴酸锂价格43.55万元/吨，周上涨1.87%；电解钴价格35.65万元/吨，周上涨2.59%；硫酸钴价格63.00元/千克，周内上涨1.61%；四氧化三钴价格244.50元/千克，周上涨0.82%。LME镍收盘价22780美元/吨，周内小幅上涨0.84%；SHFE镍收盘价183000元/吨，周内小幅上涨0.02%；电池级硫酸镍价格39500元/吨，周内上涨1.28%。 小金属：镁锭价格26300元/吨，周内上涨1.54%；钯价格559元/克，周内小幅下跌0.53%；钛铁价格36700元/吨，周内持平；金属硅价格26300元/吨，周内持平；镨钕氧化物价格687500元/吨，周内上涨2.61%。 投资建议 我们认为基本金属价格有望出现反弹，理由如下：首先，尽管美国9月CPI同比升8.2%，回落幅度不及预期，美联储持续加息放缓的预期落空，从长期来看金属价格仍未完成探底，但从预期的角度来看，一鼓作气，再衰三竭，给金属价格带来阶段休整机会；其次，本轮经济周期中国与欧美不同步，作为占金属消费比重半数的中国在刺激政策密集后，基建项目的落实有望在4季度对金属价格形成实质性支撑，部分金属内强外弱格局即是体现；第三，当前金属库存均处于历史相对低位，蓄水池的缓冲功能弱化，如前述需求回暖预期兑现的话，则对价格形成积极支撑；最后，近日LME及部分国家讨论是否禁止俄罗斯金属产品，如若实现，则全球金属贸易格局将重新塑造，期间不排除造成阶段性、区域性的短缺。我们仍建议重点关注在海外产能关停、云南产能受限合力影响下实现供给收缩的电解铝板块；新能源金属材料仍处长景气周期，叠加4季度新能源汽车、光伏等行业的传统旺季，锂、钴、镍、稀土、磁材、镁等新能源相关金属及材料的需求和价格有望迎来双升，关注标的依然为：博威合金、博迁新材、金力永磁、正海磁材、铂科新材、云路股份。 风险提示 美联储加息影响持续，国内疫情反复，经济下行风险；下游需求增速不及预期；供给超预期释放；海外地缘政治风险。

2022年10月14日发布 事件：浙江省第十三届人民代表大会常务委员会第三十八次会议通过了《浙江省电力条例》，《条例》提出“分布式光伏发电、分散式风能发电等电力生产企业可以与周边用户按照规定直接交易，具体办法由省电力管理部门制定，报省人民政府批准。”《条例》作为“双碳”目标之后颁布的第一部地方性电力法规，内容覆盖电力规划建设、生产交易、运行安全、供应使用、设施保护等管理领域，将于明年1月1日起正式施行。法规预计将推动浙江分布式“隔墙售电”全面落地。 “隔墙售电”有利于充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。2021年12月，国家能源局印发《关于印发能源领域深化“放管服”改革优化营商环境实施意见的通知》，旨在深入推进能源领域“放管服”改革，着力培育和激发市场主体活力。2022年5月，国务院办公厅转发国家发展改革委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，明确提出要提高电网接纳分布式新能源的能力，稳妥推进新能源参与电力市场交易。2022年6月，国家发展改革委、国家能源局等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，明确了“十四五”可再生能源发展目标、重点任务和保障举措，提出要健全可再生能源市场化发展体制机制，健全绿色能源消费机制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。分布式光伏作为新型电力市场的重要组成部分，通过市场化体制机制创新，有利于充分激发其活力。 分布式光伏已成为新型电力系统重要组成部分，浙江作为分布式装机大省，率先从法规层面探讨其参与市场方式，有利于在电力市场改革方面起带头作用。2021年全国光伏新增装机54.88GW，其中，光伏电站25.6GW，分布式光伏29.28GW，占全部新增光伏发电装机的53.35%，历史上首次超过集中式电站。截至去年底，分布式光伏已累计装机突破1亿千瓦，约占全部光伏发电并网装机容量的三分之一。国家能源局数据同时显示，据不完全统计，2021年全国整县推进屋顶分布式光伏试点县累计备案容量46.23GW，主要分布在山东、河南和浙江；累计并网容量17.78GW，主要分布在山东、浙江和广东。分布式光伏已成为新型电力系统重要组成部分，浙江率先从法规层面进行改革有利于给全国电力市场改革起带头作用。 分布式光伏发电可以与周边用户按照规定直接交易将从市场机制方面推动分布式光伏发展，有望提升分布式光伏收益率。传统分布式光伏主要有两种业务模式：自发自用余电上网、全额上网，两种模式下均是将电力先卖给电网，再由用户从电网买入，电网公司扮演中间商的角色。而“隔墙售电”允许分布式能源项目通过配电网将电力直接销售给周边能源消费者，这一模式可以让能源消费者成为“生产投资型消费者”，同时还可以促进电网企业向平台化服务的战略转型。市场机制的改变使电网公司从“中间商”赚差价的角色转变为收取“过网费”的平台型角色。市场交易机制的改变，有望提升分布式光伏收益率。 投资建议：重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：（1）具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能；（2）盈利确定性高，供应紧俏的硅料环节：通威股份、大全能源等；（3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：中环股份、双良节能；（4）受益于总量提升的储能逆变器及集成商：锦浪科技、阳光能源、德业股份；（5）储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等。 风险提示：产业链价格波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险

2022年10月14日发布 核心要点： 新能源汽车板块估值降至近一年最低水平 截至2022/9/30，近一年万得新能源汽车指数下跌12.5%，然而，估值（PE,TTM）大幅下降44.8%至37.0倍，估值大幅下降主要是相关上市公司盈利显现。市场对于新能源汽车股票的刻板印象是估值高，其实，随着前期股价回调、业绩高增长兑现，估值已经大幅下降跌破40倍，目前估值处在近一年最低水平（参见内文），建议积极关注。 特斯拉上海临港工厂扩产完成，供给释放，或驱使行业竞争加剧 上海企事业单位环境信息公开平台显示，特斯拉上海临港工厂（一期）扩建项目已于2022年9月19日竣工，标志着特斯拉上海临港工厂产能进一步提高。另方面，随着特斯拉德国柏林工厂产能爬坡，特斯拉德国柏林工厂会逐渐顶替上海临港工厂供货欧洲市场，特斯拉上海临港工厂也会更加专注于供货中国市场。随之中国市场上特斯拉供给释放，近期中国市场上特斯拉交付周期明显缩短，市场预期特斯拉存在降价促销动机。特斯拉作为行业标杆，其产品定价也会影响其它新能源汽车企业的生存空间，鉴于中国市场上特斯拉供给释放，或降价促销加剧竞争，我们判断现阶段中国市场上新能源汽车企业竞争压力较大。展望明年，2023年起补贴会完全退出，但是，激烈竞争下多数新能源汽车企业对于涨价持谨慎态度，或将尽可能维持价格不变让利消费者。我们判断，2023年中国市场新能源汽车销售火爆仍然有望延续的。 Pilbara锂精矿拍卖价格再涨，点燃市场热情 9/20澳大利亚锂矿供应商Pilbara举行第九次锂精矿线上拍卖，成交价6988美元/吨，相较上次上涨10.0%。Pilbara历次锂精矿线上拍卖对于锂价上涨推波助澜，本次拍卖相较上次拍卖价格又有明显上升，再次点燃市场热情。当前时点临近冬季，四川锂矿即将冬歇，青海、西藏盐湖在冬季也会减产，同时南美洲则会进入雨季，智利、阿根廷盐湖摊晒受影响。这种情况下锂供给会减少，另方面，每年四季度是全球新能源汽车产销旺季，导致供需错配进一步加剧。目前市场上锂价看涨气氛浓烈，不排除锂价再上台阶。 投资建议 随着业绩高增长兑现，新能源汽车板块高估值的情况已经有所缓解，建议保持关注。各细分板块中，锂行业受益于供需矛盾下锂价飞涨，相关上市公司业绩弹性非常大；我国锂电材料公司在全球新能源汽车供应链中至关重要、难以替代，可以享受国内外新能源汽车市场高增长，且随着行情纵深演绎，市场对其挖掘日渐深入；传统车企是价值谷地，多年来市场几乎无视传统燃油车企积极转型新能源汽车，存在价值重估机会。维持行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情反复；新能源汽车行业竞争加剧；新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈。

2022年10月14日发布 行业前景：虚拟主播市场规模稳增，受众群体不断扩大，预计2022年市场规模达到50亿元左右。考虑到行业已进入技术升级迭代的新阶段且开始共享泛娱乐与直播大市场的流量红利，预计虚拟主播市场规模将会继续保持稳定增长态势。 运营模式：上游的软硬件供应商构建完整的技术体系，承接技术管线的搭建需求；中游的IP运营业务由互联网大厂及合作的内容服务商掌握，积累丰富实践经验；下游的应用场景已形成多元化变现渠道，运营版权与直播打赏成为主要变现方式。 虚拟人及其代表的形象可视为连接元宇宙的第一道身份接口 虚拟人这一概念随2020年元宇宙热潮迅速发酵——2021年3月，一款主打青少年游戏社交与UGC自由变现的游戏公司roblox上市。在招股书中，Roblox被定义为元宇宙（metaverse）概念。元宇宙概念突然迸现后，瞬间引起了全球性的关注，无论是Facebook改名Meta，还是资本市场中带有元宇宙概念的股票受到追捧，元宇宙成为贯穿2021年中国乃至全球资本市场的主要概念。在经过第一轮元宇宙概念炒作后，大众对于元宇宙的看法逐步回归理性，无论是行业参与者、投资者还是普通用户都开始思考，何为真正的元宇宙、如何实现元宇宙。在这样的大背景下，作为元宇宙概念下“虚拟身份”以及“虚实相生”的直接体现，虚拟人及其代表的虚拟形象这一新兴定义逐渐步入大众视野。 虚拟人落地出多样化应用场景 形式愈发多样，虚拟偶像是探索虚拟形象应用的理想载体 纵观虚拟人发展历史，可以说，虚拟人的发展完全取决于所处时代之科技技术与群众内容需求的结合。从最初完全2D的虚拟歌姬起源“林明美”到现象级3D虚拟歌姬“初音未来”、从已经通报休眠的初代Vtuber“绊爱”到bilibili直播顶流Vup“小海梓女团”、从男性虚拟主播缺位到以“阿萨Aza”为主的男性主播成为重要行业参与者，在虚拟人的发展史里可以发现建模、动捕、音频等技术的快速迭代，以及音声、直播、偶像等内容形式的频繁更新；“技术”以及“内容”是直接左右虚拟人功能形式与其所能取得成绩的关键因素。 虚拟偶像是技术革新与IP内容结合下应运而生的产物，集中体现技术迭代成果的同时，也承接了文娱市场的大众情感诉求，精准击中市场痛点，作为理想载体便于探索虚拟人形象的多样性应用。 虚拟主播概念定义 虚拟主播：目前虚拟偶像概念下的主要赛道之一 虚拟主播，是指以虚拟形象在视频网站上进行活动的内容创作者，是一种基于动作捕捉技术的新兴主播形式。制作者通过动画形象配合真人动作捕捉、表情捕捉技术，让主播降格进入二次元，同时依靠游戏、聊天、唱歌、联动等直播内容进行输出，获得粉丝，并最终通过周边、付费订阅、打赏等方式完成变现。动作捕捉镜头后的真人被用户称为“中之人”，而直播画面上的形象则被用户戏称为“皮套”。这类主播在国内主要以二次元形象为主，在海外，尤其是欧美地区则存在一些头部主播使用偏向拟真画风虚拟人作为形象。可以认为虚拟主播是综合了虚拟偶像与直播主播的复合概念。现存内容边界可以视为传统直播业态的衍生。