2022年10月14日发布 投资要点 板块市场表现 板块涨跌幅：有色金属板块报收4711.59，涨幅为0.29%，跑赢上证综指0.56pct，涨幅居各板块中游。 子板块表现：金属新材料领涨，能源金属保持平稳。其中，子板块市场表现前三名：金属新材料（3.95%）、磁性材料（2.51%）、铝（2.33%）；子板块市场表现后三位：钨（0%）、锂（0%）、其他稀有小金属（-0.40%）。 金属价格表现 基本金属：LME铜报收7641美元/吨，周内上涨1.08%；上期所阴极铜（活跃合约）报收62340元/吨，周内上涨2.41%。LME铝报收2320美元/吨，周内上涨0.83%；上期所铝（活跃合约）报收18355元/吨，周内上涨2.03%。 贵金属：COMEX黄金报收1621.70美元/盎司，周内下跌-2.64%；国内黄金期货价格（活跃合约）报收393.00元/克，周内小幅上涨0.25%。COMEX白银报收18.98美元/盎司，周内下跌-7.64%；国内白银期货价格（活跃合约）报收4436.00元/千克，周内小幅下跌-1.07%。 能源金属：氢氧化锂价格51.35万元/吨，周上涨3.01%；工业级碳酸锂价格50.00万元/吨，周上涨3.52%；电池级碳酸锂价格52.50万元/吨，周上涨5.63%。钴酸锂价格43.55万元/吨，周上涨1.87%；电解钴价格35.65万元/吨，周上涨2.59%；硫酸钴价格63.00元/千克，周内上涨1.61%；四氧化三钴价格244.50元/千克，周上涨0.82%。LME镍收盘价22780美元/吨，周内小幅上涨0.84%；SHFE镍收盘价183000元/吨，周内小幅上涨0.02%；电池级硫酸镍价格39500元/吨，周内上涨1.28%。 小金属：镁锭价格26300元/吨，周内上涨1.54%；钯价格559元/克，周内小幅下跌0.53%；钛铁价格36700元/吨，周内持平；金属硅价格26300元/吨，周内持平；镨钕氧化物价格687500元/吨，周内上涨2.61%。 投资建议 我们认为基本金属价格有望出现反弹，理由如下：首先，尽管美国9月CPI同比升8.2%，回落幅度不及预期，美联储持续加息放缓的预期落空，从长期来看金属价格仍未完成探底，但从预期的角度来看，一鼓作气，再衰三竭，给金属价格带来阶段休整机会；其次，本轮经济周期中国与欧美不同步，作为占金属消费比重半数的中国在刺激政策密集后，基建项目的落实有望在4季度对金属价格形成实质性支撑，部分金属内强外弱格局即是体现；第三，当前金属库存均处于历史相对低位，蓄水池的缓冲功能弱化，如前述需求回暖预期兑现的话，则对价格形成积极支撑；最后，近日LME及部分国家讨论是否禁止俄罗斯金属产品，如若实现，则全球金属贸易格局将重新塑造，期间不排除造成阶段性、区域性的短缺。我们仍建议重点关注在海外产能关停、云南产能受限合力影响下实现供给收缩的电解铝板块；新能源金属材料仍处长景气周期，叠加4季度新能源汽车、光伏等行业的传统旺季，锂、钴、镍、稀土、磁材、镁等新能源相关金属及材料的需求和价格有望迎来双升，关注标的依然为：博威合金、博迁新材、金力永磁、正海磁材、铂科新材、云路股份。 风险提示 美联储加息影响持续，国内疫情反复，经济下行风险；下游需求增速不及预期；供给超预期释放；海外地缘政治风险。

2022年10月14日发布 事件：浙江省第十三届人民代表大会常务委员会第三十八次会议通过了《浙江省电力条例》，《条例》提出“分布式光伏发电、分散式风能发电等电力生产企业可以与周边用户按照规定直接交易，具体办法由省电力管理部门制定，报省人民政府批准。”《条例》作为“双碳”目标之后颁布的第一部地方性电力法规，内容覆盖电力规划建设、生产交易、运行安全、供应使用、设施保护等管理领域，将于明年1月1日起正式施行。法规预计将推动浙江分布式“隔墙售电”全面落地。 “隔墙售电”有利于充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。2021年12月，国家能源局印发《关于印发能源领域深化“放管服”改革优化营商环境实施意见的通知》，旨在深入推进能源领域“放管服”改革，着力培育和激发市场主体活力。2022年5月，国务院办公厅转发国家发展改革委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，明确提出要提高电网接纳分布式新能源的能力，稳妥推进新能源参与电力市场交易。2022年6月，国家发展改革委、国家能源局等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，明确了“十四五”可再生能源发展目标、重点任务和保障举措，提出要健全可再生能源市场化发展体制机制，健全绿色能源消费机制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。分布式光伏作为新型电力市场的重要组成部分，通过市场化体制机制创新，有利于充分激发其活力。 分布式光伏已成为新型电力系统重要组成部分，浙江作为分布式装机大省，率先从法规层面探讨其参与市场方式，有利于在电力市场改革方面起带头作用。2021年全国光伏新增装机54.88GW，其中，光伏电站25.6GW，分布式光伏29.28GW，占全部新增光伏发电装机的53.35%，历史上首次超过集中式电站。截至去年底，分布式光伏已累计装机突破1亿千瓦，约占全部光伏发电并网装机容量的三分之一。国家能源局数据同时显示，据不完全统计，2021年全国整县推进屋顶分布式光伏试点县累计备案容量46.23GW，主要分布在山东、河南和浙江；累计并网容量17.78GW，主要分布在山东、浙江和广东。分布式光伏已成为新型电力系统重要组成部分，浙江率先从法规层面进行改革有利于给全国电力市场改革起带头作用。 分布式光伏发电可以与周边用户按照规定直接交易将从市场机制方面推动分布式光伏发展，有望提升分布式光伏收益率。传统分布式光伏主要有两种业务模式：自发自用余电上网、全额上网，两种模式下均是将电力先卖给电网，再由用户从电网买入，电网公司扮演中间商的角色。而“隔墙售电”允许分布式能源项目通过配电网将电力直接销售给周边能源消费者，这一模式可以让能源消费者成为“生产投资型消费者”，同时还可以促进电网企业向平台化服务的战略转型。市场机制的改变使电网公司从“中间商”赚差价的角色转变为收取“过网费”的平台型角色。市场交易机制的改变，有望提升分布式光伏收益率。 投资建议：重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：（1）具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能；（2）盈利确定性高，供应紧俏的硅料环节：通威股份、大全能源等；（3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：中环股份、双良节能；（4）受益于总量提升的储能逆变器及集成商：锦浪科技、阳光能源、德业股份；（5）储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等。 风险提示：产业链价格波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险

2022年10月14日发布 核心要点： 新能源汽车板块估值降至近一年最低水平 截至2022/9/30，近一年万得新能源汽车指数下跌12.5%，然而，估值（PE,TTM）大幅下降44.8%至37.0倍，估值大幅下降主要是相关上市公司盈利显现。市场对于新能源汽车股票的刻板印象是估值高，其实，随着前期股价回调、业绩高增长兑现，估值已经大幅下降跌破40倍，目前估值处在近一年最低水平（参见内文），建议积极关注。 特斯拉上海临港工厂扩产完成，供给释放，或驱使行业竞争加剧 上海企事业单位环境信息公开平台显示，特斯拉上海临港工厂（一期）扩建项目已于2022年9月19日竣工，标志着特斯拉上海临港工厂产能进一步提高。另方面，随着特斯拉德国柏林工厂产能爬坡，特斯拉德国柏林工厂会逐渐顶替上海临港工厂供货欧洲市场，特斯拉上海临港工厂也会更加专注于供货中国市场。随之中国市场上特斯拉供给释放，近期中国市场上特斯拉交付周期明显缩短，市场预期特斯拉存在降价促销动机。特斯拉作为行业标杆，其产品定价也会影响其它新能源汽车企业的生存空间，鉴于中国市场上特斯拉供给释放，或降价促销加剧竞争，我们判断现阶段中国市场上新能源汽车企业竞争压力较大。展望明年，2023年起补贴会完全退出，但是，激烈竞争下多数新能源汽车企业对于涨价持谨慎态度，或将尽可能维持价格不变让利消费者。我们判断，2023年中国市场新能源汽车销售火爆仍然有望延续的。 Pilbara锂精矿拍卖价格再涨，点燃市场热情 9/20澳大利亚锂矿供应商Pilbara举行第九次锂精矿线上拍卖，成交价6988美元/吨，相较上次上涨10.0%。Pilbara历次锂精矿线上拍卖对于锂价上涨推波助澜，本次拍卖相较上次拍卖价格又有明显上升，再次点燃市场热情。当前时点临近冬季，四川锂矿即将冬歇，青海、西藏盐湖在冬季也会减产，同时南美洲则会进入雨季，智利、阿根廷盐湖摊晒受影响。这种情况下锂供给会减少，另方面，每年四季度是全球新能源汽车产销旺季，导致供需错配进一步加剧。目前市场上锂价看涨气氛浓烈，不排除锂价再上台阶。 投资建议 随着业绩高增长兑现，新能源汽车板块高估值的情况已经有所缓解，建议保持关注。各细分板块中，锂行业受益于供需矛盾下锂价飞涨，相关上市公司业绩弹性非常大；我国锂电材料公司在全球新能源汽车供应链中至关重要、难以替代，可以享受国内外新能源汽车市场高增长，且随着行情纵深演绎，市场对其挖掘日渐深入；传统车企是价值谷地，多年来市场几乎无视传统燃油车企积极转型新能源汽车，存在价值重估机会。维持行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情反复；新能源汽车行业竞争加剧；新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈。

2022年10月14日发布 行业前景：虚拟主播市场规模稳增，受众群体不断扩大，预计2022年市场规模达到50亿元左右。考虑到行业已进入技术升级迭代的新阶段且开始共享泛娱乐与直播大市场的流量红利，预计虚拟主播市场规模将会继续保持稳定增长态势。 运营模式：上游的软硬件供应商构建完整的技术体系，承接技术管线的搭建需求；中游的IP运营业务由互联网大厂及合作的内容服务商掌握，积累丰富实践经验；下游的应用场景已形成多元化变现渠道，运营版权与直播打赏成为主要变现方式。 虚拟人及其代表的形象可视为连接元宇宙的第一道身份接口 虚拟人这一概念随2020年元宇宙热潮迅速发酵——2021年3月，一款主打青少年游戏社交与UGC自由变现的游戏公司roblox上市。在招股书中，Roblox被定义为元宇宙（metaverse）概念。元宇宙概念突然迸现后，瞬间引起了全球性的关注，无论是Facebook改名Meta，还是资本市场中带有元宇宙概念的股票受到追捧，元宇宙成为贯穿2021年中国乃至全球资本市场的主要概念。在经过第一轮元宇宙概念炒作后，大众对于元宇宙的看法逐步回归理性，无论是行业参与者、投资者还是普通用户都开始思考，何为真正的元宇宙、如何实现元宇宙。在这样的大背景下，作为元宇宙概念下“虚拟身份”以及“虚实相生”的直接体现，虚拟人及其代表的虚拟形象这一新兴定义逐渐步入大众视野。 虚拟人落地出多样化应用场景 形式愈发多样，虚拟偶像是探索虚拟形象应用的理想载体 纵观虚拟人发展历史，可以说，虚拟人的发展完全取决于所处时代之科技技术与群众内容需求的结合。从最初完全2D的虚拟歌姬起源“林明美”到现象级3D虚拟歌姬“初音未来”、从已经通报休眠的初代Vtuber“绊爱”到bilibili直播顶流Vup“小海梓女团”、从男性虚拟主播缺位到以“阿萨Aza”为主的男性主播成为重要行业参与者，在虚拟人的发展史里可以发现建模、动捕、音频等技术的快速迭代，以及音声、直播、偶像等内容形式的频繁更新；“技术”以及“内容”是直接左右虚拟人功能形式与其所能取得成绩的关键因素。 虚拟偶像是技术革新与IP内容结合下应运而生的产物，集中体现技术迭代成果的同时，也承接了文娱市场的大众情感诉求，精准击中市场痛点，作为理想载体便于探索虚拟人形象的多样性应用。 虚拟主播概念定义 虚拟主播：目前虚拟偶像概念下的主要赛道之一 虚拟主播，是指以虚拟形象在视频网站上进行活动的内容创作者，是一种基于动作捕捉技术的新兴主播形式。制作者通过动画形象配合真人动作捕捉、表情捕捉技术，让主播降格进入二次元，同时依靠游戏、聊天、唱歌、联动等直播内容进行输出，获得粉丝，并最终通过周边、付费订阅、打赏等方式完成变现。动作捕捉镜头后的真人被用户称为“中之人”，而直播画面上的形象则被用户戏称为“皮套”。这类主播在国内主要以二次元形象为主，在海外，尤其是欧美地区则存在一些头部主播使用偏向拟真画风虚拟人作为形象。可以认为虚拟主播是综合了虚拟偶像与直播主播的复合概念。现存内容边界可以视为传统直播业态的衍生。

2022年10月14日发布 核心要点： 国庆前一周光伏材料板块相对抗跌，磁材及面板材料板块跌幅较大。同期各细分板块估值（市盈率TTM）均回落，全部细分板块估值维持在长期中位水平之下 国庆前一周细分板块均下跌，光伏材料板块相对抗跌，周跌幅为1.53%，跑输基准（沪深300）0.2个百分点。磁材及面板材料板块跌幅较大，周跌幅分别为6.29%和6.57%，分别跑输基准（沪深300）4.96个百分点和5.24个百分点。同期磁材、碳纤维、锂电材料、光伏材料、半导体材料及面板材料估值水平（市盈率TTM）分别回落1.9x、0.4x、1.5x、0.5x、1.8x和1.4x至28.6x、51x、26.4x、36.7x、57.6x和20.2x，其历史估值分位数分别为16.6%分位、25.2%分位、2.7%分位、41%分位、37.5%分位和1.4%分位，全部维持在长期中位水平之下。。 镨钕价格继续反弹，氧化镨钕行业周平均毛利小幅回落维持低位。重稀土镝价反弹延续、铽价维持稳中有升，钆铁、钬铁价格持续上涨。钴价、硼铁、铌铁合金维稳，金属镓加速下跌。烧结钕铁硼毛坯价格小幅上行 镨钕：国庆前一周及假期期间，镨钕价格继续反弹，全国氧化镨钕均价至68.1万元/吨，同期环比上涨7.24%；镨钕金属均价至81.5万元/吨，同期环比上涨5.16%。同期氧化镨钕产量1236.4吨，环比略降0.17%；氧化镨钕工厂库存3246吨，环比降低0.76%。氧化镨钕行业平均毛利同期环比回落0.12万元/吨至2.24万元/吨。 重稀土：国庆前一周及假期期间，镝价反弹延续，全国氧化镝和镝铁均价分别至2310元/公斤和2290元/公斤，环比分别上涨2.67%和2.46%。同期铽价维持稳中有升，全国氧化铽均价至13000元/公斤，环比上涨1.25%；金属铽均价持平于16370元/公斤。同期钆铁价格持续上涨，钆铁合金国内均价环比上涨10%至35.2万元/吨；国内钬铁合金持续反弹，均价上涨7.58%至71万元/吨。 其他原料：国庆前一周及假期期间，LME钴期货价格持平于51955美元/吨；长江有色钴现货价格略跌0.28%至35万元/吨。硼铁(18%)维持平稳，铌铁合金(60-A)持平于26.85万元/吨，金属镓(99.99%)价格同期环比下跌7.39%至2505元/公斤。 烧结钕铁硼：国庆前一周，钕铁硼价格小幅上行，毛坯烧结钕铁硼N35和H35全国均价分别上行1.54%(+3元/公斤)和1.13%(+3元/公斤)至197.5元/公斤和269.5元/公斤。 正极钴原料价格微涨，前驱体钴、镍、锰硫酸盐持平，锂源价格高位继续上行，三元前驱体价格平稳，三元正极材料稳中略升，磷酸铁锂正极上涨。电解液环节六氟磷酸锂大涨，DMC价格持续上行，各类电解液上涨。负极材料平稳，隔膜维持价稳量升，铜箔价格回落，加工费下跌 正极材料：国庆前一周及假期期间，三元正极原料端电池级电解钴微降0.28%至35万元/吨，硫酸钴、硫酸镍及硫酸锰价格分别持平于6万元/吨、3.82万元/吨和0.69万元/吨。三元前驱体NCM111、NCM523及NCM622价格分别持平于10.7万元/吨、10.85万元/吨和12万元/吨。同期锂源继续高位上行，电池级碳酸锂环比上涨1.68%至51.3万元/吨，氢氧化锂环比上涨1.62%至50.25万元/吨。三元正极材料NCM523价格持平于32.78万元/吨，NCM622价格涨0.4%至37.65万元/吨。前驱体正磷酸铁价格持平于2.33万元/吨，磷酸铁锂正极价格同期环比上涨1.88%至16.25万元/吨。 电解液：国庆前一周及假期期间，六氟磷酸锂价格上涨8.93%至30.5万元/吨，DMC国内厂家出厂均价周环比上涨4.03%至7100元/吨。同期磷酸铁锂、锰酸锂、三元圆柱2.6AH电解液价格分别环比上涨1.44%、1.8%和1.24%至6.34万元/吨、5.09万元/吨和7.34万元/吨。 负极材料：同期国产中端人造石墨和天然石墨价格分别持平于5.3万元/吨和5.1万元/吨。 隔膜：国庆前一周及假期期间，隔膜市场维持价稳量增走势。隔膜周产量25775万平米，环比增加0.9%；行业开工率达到86.25%，环比增加0.77个百分点。节前一周隔膜厂商整体开工率处于高位，稳定产出；需求端，动力市场的持续扩产给隔膜带来增长空间，隔膜市场需求旺盛，龙头企业经营稳定。 电池级铜箔：国庆前一周及假期期间，锂电铜箔市场价格持续回落，国庆期间加工费较节前下降。8μm和6μm主流市场均价环比分别下降1.96%和1.73%至9万元/吨和10.25万元/吨。8μm电池级铜箔低端加工费下降，均价环比下降1000元/吨；6μm电池级铜箔高、低端加工费同步下滑，均价下降1000元/吨。供给端，节前铜箔开工率维持高位，但对市场供应端暂未有明显压力，国庆期间以稳产优产为主；需求端，节前下游采购备货积极较高动力电池厂及终端车企保持高景气度，叠加储能市场需求旺盛，锂电铜箔行业保持高景气区间。 半导体材料下游DRAM价格下跌，闪存价格平稳 国庆前一周及假期期间，台湾和费城半导体行业指数环比分别下跌3.43%和2.16%；DIX指数环比下跌1.64%。DRAM方面，下游DDR34Gb（1600MHz）价格下跌4.08%至1.622美元。NANDFlash64Gb价格微涨0.08%至3.952美元，32Gb价格环比持平于2.148美元。 投资建议 建议继续积极关注磁材板块。磁材板块估值历史低位继续回落，估值安全边际加大。短期原料价格企稳反弹但仍较前期成本压力缓解，磁材价格同步回升，基本面稳中向好。需求端，地产销售及竣工近期企稳回升，随着旺季到来以及近期趋于放松的政策，回升态势料将延续，有望持续带动传统节能领域需求边际改善，而中长期风电及新能源车等新兴产业高景气延续有望持续拉动相关领域需求。看好下新兴领域需求持续拉动下，头部企业持续放量增长的机会。另外继续看好前期大幅调整后高景气延续下，光伏装机长期增长前景下对碳碳基复合材料需求的拉动，以及新能源车高增长延续为上游锂电材料各领域头部企业带来的机会。 风险提示 价格下跌风险，景气度变动风险，政策变动风险，原材料价格超预期上涨风险。

2022年10月14日发布 摘要： 市场回顾：2022年9月，电力设备及新能源板块（CI005011.WI）较上月下跌10.23%，同期沪深300指数下跌6.72%。 行业趋势观察：10月9日，工信部官网发布消息称，根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局联合印发的《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》有关要求，为深入引导光伏产业上下游协同发展，三部门近期集体约谈了部分多晶硅骨干企业及行业机构并提出了相应的工作要求。随着9月限电限产因素的消除、新增产能的释放，预计在产能逐季增加的预期下，Q4硅料价格或将迎来松动。我们认为，国内大电站开工带动行业需求持续旺盛，产业链呈现高价放量态势，看好硅料下跌之后受益行业利润重分配的一体化组件和胶膜环节，同时也看好受益大型地面电站需求边际改善的大逆变器和支架环节。相关标的包括赛伍技术、阳光电源、通威股份、天合光能等。 重要行业政策：自然资源部印发《关于用地要素保障接续政策的通知》；国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》；财政部等部门发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》。 月度行业要事：8月新能源汽车产销延续高速增长态势；9月光伏产业链硅片价格持稳，电池片价格有所上涨；明阳智能重磅发布“OceanX”双转子漂浮式风电平台。 月度重要公告：欧盟行政部门将制定一项新的能源网数字化计划，计划将在2030年前在基础设施方面投资约3.93万亿元人民币，以减少对俄能源依赖和能源短缺带来的重负，计划内容包括：在2027年之前，在欧盟地区所有商业和公共建筑屋顶上安装太阳能电池板；在2029年之前，在欧盟地区所有新建住宅屋顶上安装太阳能电池板；在未来5年内安装1000万台热泵；在2030年底之前，保证3000万辆零排放汽车上路。 投资策略：展望未来，我们持续看好中国可再生能源与新能源汽车市场发展前景，以及风电、光伏新技术产业化对长期降本增效的推动等。建议关注：赛伍技术、阳光能源、东方电缆、明阳智能、龙蟠科技等优质新能源企业。 风险提示：新能源装机不及预期；产业链价格上涨或影响下游需求释放。

2022年10月14日发布 投资要点 事件： 10 月 7 日，美国商务部工业和安全局发布了对华高端芯片以及遏制中国先进半导体制造能力等新一轮出口管制措施，管制力度和范围空前。同日，美国白宫发布《先进制造业国家战略》，提出发展先进制造技术、培育人才和增强供应链三大战略目标，以确保美国在全球制造业的领先地位。 美国对华半导体管制升级，推荐国产半导体设备、零部件、电子特气投资机会。 1． 此次管制是美国近年来范围最大的管制举措，管控范围包括芯片、设备、零部件、人员等。具体管制内容包括：1）高端芯片及超算：高端芯片及包含高端芯片的计算机禁止出口给中国；2）代工：为中国大陆进行代生产或研发受到管制；3）设备：对生产 16nm 及以下逻辑芯片、18nm 及以下 DRAM 芯片、128 层及以上 NAND 芯片的设备进行管制。4）人才：限制美国人为中国芯片制造业服务。同时修订了未核实名单（UVL）并新增 31 家中国企业。 2． 半导体产业链高度全球化，此次限制将影响全球半导体产业。中国是全球最大半导体设备市场，2021 年中国大陆半导体设备销售额占全球的 28.9%。2021 年中国大陆市场份额在全球前五大半导体设备公司应用材料、阿斯麦、泛林、东京电子、科磊分别为 34%、16%、33%、28%、27%，对大陆的管制的负面影响将波及到全球半导体设备公司。 3． 短期来看，我国半导体产业链在先进制程方面受阻较大，技术人员的流失、设备及零部件的管控将对设备稳定性和产品良率造成一定影响。中长期来看，半导体自主可控是唯一出路，无法获得国外先进制程设备和零部件的前提下，国产设备、零部件的研发和验证将加快。电子特气作为耗材则基本不受影响。推荐半导体设备、零部件、电子特气投资机会。 美国《先进制造业国家战略》出台，未来先进制造业将是中美竞争重点。 《战略》旨在维护美国在全球制造业的领先地位。美国将通过加强投资研发、培育劳动力、强化供应链协同等措施，保障美国在全球制造业的领先性，以制造业领先维护经济领先地位。 关注先进技术、人才储备和供应链安全。 《战略》将实现清洁和可持续生产放在首位，重点关注半导体、新材料、人工智能等先进制造业，强调先进制造业人才培养和供应链安全。未来技术竞争、人才竞争将是两国先进制造业竞争重点，技术突破和人才储备是保障我国供应链安全的重要因素。 把握中国制造确定性，聚焦自主可控环节机会。 风光锂等新能源设备：光伏设备技术迭代较快，未来几年仍具有较好的成长性。锂电设备将迈向中速增长，看好结构性机会。风电设备迎来三大预期改善，β行情可期。 国产大飞机产业链：国产大飞机型号市占率逐步提升，预计未来 20 年超 2 万亿市场空间，重点看好机体制造、动力装置、机载系统、零部件、新材料。 风险提示 中美贸易摩擦加剧风险；技术研发不及预期风险；大飞机国产化率不及预期风险

2022年10月14日发布 Q3 社服行业整体业绩呈前高后低状态。其中 7-8 月为暑期旅游旺季，叠加防疫政策精准化，行业实现较好恢复。但各地疫情扰动不断，8-9 月长线出行需求回落，整体而言，本地、刚需板块或率先恢复。展望 Q4，疫情防控政策仍为业绩改善的关键因素。中长期来看，板块目前处于底位，未来成长空间可期，维持板块强于大市评级。 免税：Q3 业绩受海南疫情扰动，新项目开业或加速免税消费回暖7 月离岛免税快速复苏，据海南省商务厅数据，10 家免税店销售额超过50 亿元，同比+21%。8 月海南疫情冲击入岛客流及免税店线下运营，Q3业绩短暂承压；国庆期间多方合力提振免税销售，新海港项目开业或将成为海南免税恢复的重要推手，也将进一步巩固中免的龙头地位。 酒店：疫后商务度假需求回升，预计龙头业绩改善 疫后商旅需求逐步释放叠加暑期旅游热度，酒店入住率进入上升通道。龙头酒店下调开店指引，Q2 储备店增速放缓， 由追求规模增长向质量提升转变，专注内功修炼，Q3 业绩有望显著改善。 餐饮：8 月社零增速同比转正，预计本地消费领先修复 8 月餐饮社零/限额以上社零收入同比分别+8.4%/+12.9% ，实现自 3 月以来的首次转正。国庆多地倡导就地过节，带动本地消费业态热度提升，美团数据显示，国庆在线餐饮预定量同比+87.6% ，本地消费占比达 77.4%。 景区&旅行社：暑期长线游快速复苏，国庆中秋短途游占主导 暑期前半程在全国疫情防控形势较为稳定的情况下，国内长线游、跨省游快速复苏。2022 年中秋、国庆的旅游人次按可比口径恢复至 19 年同期的 72.6%、60.7%，旅游收入恢复至 19 年同期的 60.6%、44.2%。小长假仍以本地游、周边游为主基调，整体表现较为平淡。疫情平稳期旅游需求展现出了高度复苏弹性，短期内本地周边游景区具有更高的恢复潜力。 人服：用工需求恢复较缓，Q4 雇佣前景有望反弹 疫后招聘需求恢复进展较慢，致使青年失业率居高不下。2022 年 7、8月我国城镇调查失业率分别为 5.4%、5.3%，其中 16-24 岁的青年人口失业率高达 19.9% 、 18.7% 。 Q4 净雇佣前景指数+46% ，整体信心呈增强态势。 投资建议 随着国内消费需求逐步回暖，疫后企业经营有望迅速修复，重点关注业绩确定性较高以及充分享受行业出清红利的龙头企业。推荐全渠道免税龙头中国中免，实现全国布局的锦江酒店、首旅酒店，受益于旅游需求迭代的度假住宿代表君亭酒店；享受长假旅游和宴席热度的宋城演艺和同庆楼；重点布局周边景区的中青旅、天目湖；受益于边境游恢复的丽江股份、长白山，提前部署出入境游疫后有望快速反弹的众信旅游、岭南控股；受益于灵活用工需求增加的科锐国际。 评级面临的主要风险 宏观经济增速放缓、行业复苏不及预期、项目开发建设不及预期

2022年10月14日发布 投资要点 9月新能源汽车销量70.8万辆，同环比+94%/+6%，渗透率27%，符合市场预期。中汽协口径，9月新能源汽车销70.8万辆，同环比+94%/+6%，渗透率27.1%；2022年1-9月累计销量456.7万辆，同比+110%，累计渗透率23.5%；9月电动车产量为75.5万辆，同环比+110%/+9%，2022年1-9月累计产量为471.7万辆，同比+120%。 插混销量占比环比提升，各级车型份额相对稳定。9月新能源乘用车批发销量67.5万辆，同环比+90%/+6%，渗透率29%，环比-0.8pct，1-9月累计销量433.6万辆，同比+117%。纯电乘用车9月销量50.72万辆，同环比+70%/+4%，占比75%，环比-2.4pct：其中A00级销12.15万辆，同环比+17%/-2%，占比24%，环比-1pct；A0级销10.08万辆，同环比+223%/+9%，占比20%，环比+1pct；A级销12.94万辆，同环比+82%/+2%，占比26%，环比-0.2pct；B/C级销15.54万辆，同环比+170%/+106%，占比31%，环比+1pct。插电混动乘用车9月销16.76万辆，同环比+194%/+17%，占新能源车销量比例为25%，环比+2.4pct。 自主车企及特斯拉稳步增长、新势力销量显著改善，合资车企销量环比下滑。9月自主车企销46.13万辆，同环比+111%/+7%，市占率68%，环比+0.9pct，电动化率48%，1-9月累计市占率67%；特斯拉9月销8.31万辆，同环比+48%/+8%，市占率12%，环比+0.2pct，1-9月累计市占率11%；9月新势力销9.11万辆，同环比+72%/+11%，市占率13%，环比+0.5pct，1-9月累计市占率14%；合资车企9月销2.66万辆，同环比+25%/-23%，市占率4%，环比-1.5pct，电动化率4%，1-9月累计市占率6%。 比亚迪销量持续高增稳居第一，特斯拉位居第二，新车型放量理想销量环比大增。9月比亚迪销20.10万辆，同环比+185%/+16%，占比30%；特斯拉中国销8.31万辆，同环比+48%/+8%，占比12%；上通五菱9月销5.24万辆，同环比+35%/-0.3%，占比8%；吉利汽车9月销3.92万辆，同环比+351%/+5%，占比6%；新势力方面，理想销量受益新车型L9放量环比大增，9月销1.15万辆，同环比+63%/+152%，占比2%；哪吒汽车9月销1.80万辆，同环比+134%/+12%，占比3%；零跑汽车销量环比回落，9月销1.10万辆，同环比+170%/-12%，占比2%；金康新能源（赛力斯）持续发力，9月销1.01万辆，同环比+745%/+1%，占比1%。 投资建议：9月新能源车总销量70.8万辆，同环比增94%/6%，Q3销196.7万辆，环增47%，我们预计Q4环比再增20-30%，全年销量680万辆+，同增90%+，且预计23年销量约950万辆，同增38%。电动车销售旺季已至，继续强烈看好电动车板块，第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、信德新材，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、勃姆石（壹石通）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米、万润新能）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。 风险提示：原材料价格波动，投资增速下滑及疫情影响。

2022年10月14日发布 投资要点： 俄油禁运扩大运力需求，油运板块有望迎来周期反转。欧盟俄油禁运方案将于2023年初生效，届时欧盟将禁止进口俄罗斯原油，增加从美国、西非、中东等地区的原油进口，同时俄罗斯将增加向欧盟以外各国的原油出口，即美国-欧洲、西非-欧洲、中东-欧洲、俄罗斯远东航线等长距离航线将代替俄欧之间的短距离航线。据测算，俄油禁运导致的运距拉长将使全球油运需求大幅扩张14%，成为油运板块周期底部反转的决定性影响因素。 “碳中和”背景下油运市场萎缩，船东扩大资本开支意愿减弱；叠加老船拆解和减碳降速政策即将生效，未来实际运力供给收缩。油轮前期资本开支大、生命周期长，因此船东在购买新船时往往会考虑较长时期的市场变化情况。在各国积极推行“碳达峰”“碳中和”、大力发展新能源产业的背景下，未来全球石油消费量下滑是必然趋势。油轮的盈利情况与石油供需格局密切相关，全球石油消费量下滑将导致油轮盈利情况恶化。在此预期下，船东扩大资本开支建造新船的意愿减弱，未来油轮供给增量有限。同时，目前15岁以上的老龄船占比近四分之一，据克拉克森预测，2022年将有110万Dwt的VLCC被拆解，2023年该数据将上升至300万Dwt。由于老龄船在盈利、安全、碳排等方面的劣势逐渐显现，未来油轮拆解量将进一步走高。此外，EEXI和CII政策的实施将迫使部分油轮降速行驶，也将导致全球有效运力供给收缩。 估值与投资建议：油运属于强周期行业，公司的盈利水平随行业周期性波动，因此我们主要从行业的角度来考虑重点公司的估值问题。受俄油禁运影响，未来油运板块的供需缺口或将达到历史极值，未来油运价格有望迎来景气大周期。我们认为俄油禁运后油运板块的景气周期与2021-2022年集运板块的景气周期具备可比性，因此参考集运板块的估值水平，给予国内龙头油运企业3-4倍的PE估值。建议关注：中远海能（600026.SH），公司是国内最大的油品运输公司，油品运输营收占其总营收的90%以上，业绩弹性较大，油运板块周期反转将为其带来巨大业绩增长空间。招商轮船（601872.SH），公司是一家集油轮运输、散货船运输和液化天然气运输为一体的航运企业，拥有目前全球运力规模最大、平均船龄仅为7.5岁的VLCC船队，盈利水平超越行业均值。 风险提示：俄油禁运方案未落实；石油消费量不及预期；拆船进度不及预期；燃油价格大幅上涨；油运价格大幅下降。

2022年10月14日发布 流域治理市场或集中于“由除劣向逐优”，预计未来年市场规模将稳定在1200亿元。静态水系和东北区域动态水系或将成为未来治理重点。在没有更加合理化、市场化的新的商业模式出现的前提下，预计“十四五”期间，我国流域治理市场仍呈增长乏力状态，年化投资规模大概率延续1200亿元不变。 污水处理市场或集中于城市提标与农村拓产，未来总体市场规模或将在634-657亿元/年。在提标改造需求方面，受改造标准影响，按未来1A和1A+标准分别估计，市场空间将在390亿元和412亿元左右；在新增产能配套方面，城镇产能拓建市场规模约为154亿元/年，农村产能补建市场需求或达91亿元/年。 城市供水市场或集中在市政管网与补充用水建设，全国总体供水管网市场规模或达1380亿元/年。我国供水普及率相对饱和，配套市政管道建设或将成为未来重心之一，新建管网市场年化规模或可达到690亿元，考虑到旧管网翻新工程，整体管网市场年化规模或超千亿元。补充用水方面，海水淡化与污水利用发展空间较大：至2025年或将存在112.5亿元新增海水淡化规模，年化规模达28亿元；“十四五”期间污水资源化利用市场空间约为164亿元/年。 污水处理或依然是环保行业中经济效益最好的子领域。涉水行业总营收保持正增长，盈利能力趋稳，整体流动性水平逐渐回暖。污水处理与城市供水子领域发展已进入成熟期，流域治理杠杆率上限或将控制在75%水平之下。从财务数据看，近五年污水处理行业公司的营收增速基本维持较高增长，流动性自2019年逐步向好，目前资产负债率稳定在60%水平，未来偿债能力有望进一步提升。 风险提示：政策与规划的制定与执行力度与行业的潜在市场空间呈正相关关系，一旦政策及规划的出台出现不及预期的信号，或将体现为行业市场空间增量的放缓；技术风险主要潜藏于V-MBR、海水淡化、中水循环利用等依托新兴技术的子领域中，如技术在短期内无法实现成本与效益的双收，则可能会直接影响该领域市场的增长速度；新冠疫情的长期肆虐，对多数企业的运营成本与收益能力都造成了较大的冲击，在与水务类平台企业展开合作时，需要重点关注企业在盈利环境承压下的现金流情况，以及地方财政对于该类企业的支付是否有效且有保障。

2022年10月14日发布 百强房企销售：环比转正，国央企销售分化加剧。 2022 年 1-9 月百强房企累计销售金额为 53,087.80 亿元，同比下降 45.8%，较上月跌幅收窄 1.8pct，仍延续下跌态势。百强房企单月销售金额为 6268.80 亿元，同比下降 26.5%，跌幅收窄 10.88pct，环比上升3.7%。整体而言，去化困难依旧是当前市场面临的主要难题，规模房企整体销售仍延续了今年以来相对低迷的表现，累计业绩同比降幅仍保持在 45.4%的较高水平，单月销售数据回升也不明显。正是由于销售并未恢复，绝大多数企业目标完成情况不及预期，加之推盘会导致现金流流出，进一步加重资金压力，因此房企对于推盘仍保持谨慎的态度，部分城市更是放缓甚至直接暂停了推盘的节奏，“金九”黯然失色。目前行业下行压力持续，市场信心及购买力尚处在低位，今年年内去化压力依旧不小，房企仍需积极寻找局部机会窗口，择机外推。 分梯队看， 各梯队同比跌幅均收窄，除 TOP11-20 单月销售金额环比均转正 。 累计全口径销售金额入榜门槛 方面， 9 月百强房企TOP5/TOP10/TOP20/TOP50/TOP100 累计全 口 径 销 售 金 额 入 榜 门 槛 分 别 为2021.2/1432/688.8/303/100.2 亿元，同比下降-50.6%/-37.4%/-47.5%/-50.8%/-50.1%，各梯队入榜门槛 的 同比跌幅分别收窄 了 3.7/1.7/4.1/-2.2/3.3pct 。 TOP5/TOP6-10/TOP11-20/TOP21-50/TOP51-100 房 企 占 百 强 房 企 累 计 权 益 销 售 金 额 比 例 为27.5%/13.3%/17.3%/24.1%/17.9% ，分别变动-0.06/0.32/0.16/-0.62/0.21pct ，TOP6-10、TOP11-20 和 TOP51-100 占比提升，TOP20 整体集中度进一步提高。9 月市场在持续复苏，头部房企修复效果初显，百强房企中近五成企业单月业绩环比降低，整体情况较上月有所改善，TOP10 房企中有 6 家、TOP20 房企中有 13 家企业 9 月单月业绩反超上半年的月均水平，头部房企引领销售修复。 Top40 房企中，国企平均单月同比增速 22.92%，同比实现大幅增长主要得益于招商蛇口、华润置地、越秀地产、华发股份、中国铁建等房企同比增速超 40%，央国企销售拐点越发明显。 未来销售 TOP10 房企名单也日渐明朗，9 月除龙湖集团和融创中国排名换位，剩余 8 家公司排名均未发生改变，考虑到融创中国风险尚未完全出清，未来排名第 11、12 的企业有望实现补位。此外，9 月 29 日中央宣布地方可自行放松首套房贷款利率下限，紧接着次日又推出个税减免政策，并降低个人住房公积金贷款利率，皆表明政策东风频吹。我们认为那些能够在核心城市土地市场上持续补货，并能择机外推新盘的国央企和优质民企，在政策东风以及丰富而优质货源的加持下，有望进一步领先行业实现修复。 融资：融资规模明显增长，民企融资环境改善。2022 年 9 月房企境内外融资 573.88 亿元，同比下降 18.1%，环比上升 47.2%，同比降幅收窄，环比回正。其中境内债发行 448.55 亿元，同比增长 14.2%，境外债发行 125.33 亿元，同比下降 59.3%，环比增长 905.9%，回到今年 6 月的发行水平。境内外债券发行期限延长，境外融资成本增长。9 月境内债平均期限 5.43 年，环比增长 1.21 年，平均利率 3.1%，较上月微降。境外债平均期限 2.05 年，环比增长 1.05 年，平均利率 6.8%，环比增长 75bp。境内债以中票和短融为主，整体平均期限延长，境外债方面，盐城东方集团、珠光控股、九龙仓置业各发行了一期期限为 3 年的债券。债券发行仍以国央企为主，民营企业融资环境改善。分企业性质来看，9 月上市房企发行境内债 143.6 亿元，同比增长 4.8%，是今年下半年以来首次同比回正，非上市房企发行规模 318 亿元，同比增长 18.7%。境内债发行主体仍以国企央企为主，国企发行期限延长，发行利率下降；民企和其他所有制企业发债 88 亿元，无论是发债规模还是发债成本都明显好转，融资难度下降。 9 月有 6 家房企评级被下调，2 笔境外债发生实质违约，违约本金合计 9.70 亿美元，1 笔境内债本息违约，合计本金6.31 亿元， 12 笔债券展期。 债务到期压力方面， 考虑行权后年内偿债压力相对下降，企业修复及发展有望迎来宝贵的窗口期。 销售差异化愈发凸显，行业进入关键的政策窗口期。 九月份百强房企销售没有明显起色，主要还是由于大多数能级较弱的城市，住房销售市场依然较弱，导致地产行业整体依然处于下行的趋势中。销售市场的修复需要政策带动，当前房地产行业进入关键的政策窗口期，9 月 29、30 日接连出台的三项新政兼顾刚需、改善性住房，多角度助力销售，皆表明政府“自上而下”加码政策放松的态度，其中“个税减免政策”上一次实施，还得追溯到 1999 年取消福利分房时期，该政策再度被启用，释放信号作用明显。板块方面，我们判断未来销售端的差异化将越发凸显，可能只有部分一二线核心城市（甚至部分二线核心城市的核心区域）能够保持较好的销售流速和去化，城市的分化将带动销售的分化，加之年内行业出清仍将继续，因此我们建议重点关注信用情况更为良好，资金链更为安全，货值更为充裕的国企央企以及优质的混合所有制企业如保利地产、金地集团、招商蛇口、中海地产、华润置地、华发股份、南山控股。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期，房地产税、预售资金政策调控超预期。市场风险：地产行业销售下行幅度超预期。