2022年10月12日发布 什么是工业数码电子雷管。传统工业雷管主要为导爆管雷管、工业电雷管，通过内置的化学延期药剂实现延期。电子雷管是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，其中电子控制模块替代化学延期药剂实现延期，且可通过物联智能由相关部门管控，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。电子控制模块是电子雷管的核心组件，电子雷管通过电子控制模块实现可靠通信、身份识别、状态检测、精准延时、起爆控制等关键功能。 政策红利驱动电子雷管行业快速增长。工业和信息化部于2018年颁发《关于推进民爆行业高质量发展的意见》，加大对数码电子雷管的推广应用力度；并于2021年11月发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管；暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售。矿山开采与基础设施建设为电子雷管等民用爆炸物品提供了较为稳定的市场需求，此外，煤矿、石油开采、消防、地质勘探等领域进一步打开了电子雷管的市场空间。 电子雷管空间广阔。根据中爆协数据，中国雷管行业2019、2020、2021和2022年1-8月产量分别为10.9、9.6、8.9和5.7亿发；其中电子雷管产量分别为0.6、1.2、1.6、1.6亿发，电子雷管占比分别为5.5%、12.2%、18.4%和28.0%，占比持续提升。根据《壶化股份招股说明书》，传统雷管单价约1-3元/发，电子雷管单价约15-20元/发。我们假设2022-2024年全行业产量分别为9.1、9.3、10亿发。我们测算中国雷管行业2021年市场空间约45亿元，我们预计2022~2024年市场空间约为69、129和150亿元。按省份来看，2021年中国雷管需求大省包括四川、云南、山西等省份，21年销量分别为1.04、0.89、0.85亿发。 电子雷管加速渗透，拐点已现。2022年1-8月，雷管产量为5.65亿发，同比增加1.64%。2022年8月份，工业电雷管产量为0.09亿发，同比减少29.33%；导爆管雷管产量为0.03亿发，同比减少93.25%；电子雷管产量为0.36亿发，同比增加117.43%。从单月的数据来看，电子雷管的渗透率（电子雷管单月产量/雷管总产量）已从2022年3月~6月约20%左右的水平提升至2022年7月的61%和2022年8月的73%。 电子雷管行业竞争格局：供给侧改革，份额向龙头公司集中。（1）电子雷管：根据中爆协2022年1-8月数据，2022年中国共有超过34家企业提供电子雷管产品，其中有10家为上市公司，10家上市公司电子雷管产量合计份额超60%。（2）电子控制模块：行业主要企业包括力芯微、全安密灵、上海鲲程等。 投资建议：重点关注电子雷管行业相关企业上市公司。建议关注：1、电子雷管上市公司：壶化股份（山西省需求位列中国前三，山西省雷管龙头公司，控股电子控制模块企业有望提升盈利水平，电子雷管产能约0.6亿发、电子雷管1-8月产量国内份额6%、8月产量份额8%，下同）、保利联合（1.71亿发、8%、8%）、金奥博（0.85亿发、5%、5%）、南岭民爆（0.65亿发、6%、8%）、国泰集团（4%、4%）、广东宏大（0.20亿发、3%、3%）、江南化工（0.37亿发、4%、5%）、雅化集团（17%、12%）、凯龙股份（0.70亿发、4%、4%）、雪峰科技（3%、2%）；2、电子雷管控制模块上市公司：力芯微。 风险分析：宏观经济周期风险；安全风险等。

2022年10月12日发布 2022 年上半年，受益于上年保供期间新增产能的逐步释放，全国原煤产量同比增加明显，下游钢铁和建材行业对煤炭的需求支撑有所减弱，但由于 2021 年煤炭行业缺口较大，煤炭供需仍处于紧平衡状态，加之政策对煤炭价格控制较为严格，煤炭价格延续了 2021 年末以来的高位运行态势，煤炭行业盈利规模较上年同期显著提升。2022 年上半年煤炭行业企业债券发行规模大幅回升，且期限明显拉长。 目前，煤炭价格保持高位稳定运行，煤炭企业盈利向好，一定程度上缓解了煤炭企业的偿债压力，同时提升了投资者对煤炭企业债券的偏好。预计 2022 年下半年煤炭行业整体信用环境将持续改善，但仍需关注非煤业务占比高、盈利能力弱、债务负担重、融资环境恶化及安全管理压力大的煤炭企业在煤炭价格出现波动时的风险暴露。 2022 年上半年煤炭行业运行情况回顾 2022 年上半年，随着上年增产保供的新增产能逐步释放，全国煤炭产量快速增长，煤炭产地进一步向晋陕蒙及新疆地区集中，煤炭进口量降幅较大；下游需求方面，电力对煤炭的需求基本保持稳定，钢铁及建材等下游行业产量均出现不同程度下降，对煤炭的需求支撑有所减弱。同期，随着调控政策发力和煤炭供给的增长，煤炭价格自 2021 年 10 月冲高回落，但整体仍处于历史较高水平，煤炭企业整体盈利水平大幅提升。 行业供给 2021 年，煤炭供需整体处于紧平衡状态，煤炭价格高企，为保障煤炭供给满足下游需求增长， 缓解下游行业用煤成本压力，增产保供成为煤炭行业主基调。 2022 年上半年，煤炭行业仍着重于增产保供。据生态环境部消息，2021 年 10 月煤炭保供工作启动以来，全国生态环境系统已审查审批煤矿项目 102 个，涉及产能 5.1 亿吨/年；2022 年上半年，生态环境部完成了 20 个煤矿项目环评审批，新增煤炭产能 1.25 亿吨/年。2022 年 3 月，国家发展和改革委员会（以下简称“国家发改委”）在《关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知》中，要求主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供，年内释放煤炭产能 3 亿吨以上，其中 1.5 亿吨来自新投产煤矿，另外1.5 亿吨增量则通过产能核增、停产煤矿复产等方式实现。 随着优质先进产能逐步释放， 2022 年上半年，全国原煤产量达到 21.94 亿吨，同比增长 11.00%，增速较 2021 年同期大幅提升。 受煤炭资源分布条件影响，中国煤炭资源集中在晋陕蒙以及新疆地区，上述地区的资源储量约占全国基础储量的 70%。2016 年煤炭行业供给侧改革推行以来，中东部及南方地区开采条件差、单井规模小的矿井受到的影响大于晋陕蒙及新疆地区的大型矿井，同时产能置换和新增先进产能也多位于晋陕蒙及新疆地区。 2019 年以来，晋陕蒙及新疆原煤产量占全国原煤产量的比重逐年上升，煤炭产能向资源富集地区进一步集中。 进口煤方面，2022 年上半年由于国际市场需求大幅增加推高国际煤炭价格致使国内及国际中高热值煤炭价格倒挂，叠加作为我国煤炭主要进口国的印度尼西亚阶段性暂停煤炭出口，我国煤炭进口量规模整体缩减。根据海关总署公布的数据， 2022 年上半年，全国累计进口煤炭（煤及褐煤）1.15 亿吨，同比下降 17.5%。

2022年10月12日发布 核心要点： 医疗基建利好，行业超跌反弹 本周医药生物上涨4.5%，位列一级行业涨幅第1位，跑赢万得全A7pct，年初至今行业指数下跌幅度29%。三级行业方面，13个子行业11个子行业上涨，其中医疗设备涨幅居前，上涨15.1%，医疗耗材、医院、线下药店及生物药涨幅均超过5%，疫苗及血液制品两个子行业未跟随行业反弹，呈现微跌走势。估值方面，10月10日医药生物PE-TTM（剔除负值）为21.8X，PB2.87X，PE-TTM已跌至近6年两倍标准差下以下，相对万得全A(剔除金融、石化)PE、PB估值溢价有所上升，分别为0.82、1.29。 创新药：国产自身免疫新药SIM0278达成超5亿美元海外授权 国产自身免疫候选药物IL-2突变融合蛋白（IL-2mu-Fc）SIM0278与Almirall达成超5亿美元海外授权交易。SIM0278将携带特定突变的IL-2与抗体Fc端融合，显著延长了分子半衰期并提高受体特异性与亲和力，能选择性激活调节型T细胞（Treg），而几乎不激活效应T细胞或NK细胞，从而达到恢复机体免疫平衡的作用，在多个临床前疾病模型中展示出优异的疗效。PD-1之前，IL-2靶点曾在肿瘤免疫治疗掀起研发热潮，但因其半衰期短及副作用大导致临床应用受限，近几年IL-2作用机制研究持续深入以及工程化技术的改进，IL-2靶点交易日渐活跃。2018年以来，BMS、赛诺菲及默沙东等头部公司纷纷重金并购IL-2靶点项目，国内企业信达生物、君实生物、恒瑞药业等也均有所布局。 投资建议 上周我们复盘十年维度医药生物指数最大回撤，当前指数回撤为十年区间第3次跌幅超过40%，从估值水平看，当前估值水平也下跌至2倍标准差以下，从钟摆理论来看，我们提示当前钟摆或已至极致区间。从本周市场表现来看，医疗基建利好释放，细分板块出现超过15%的大幅反弹，从这个交易行为来看，市场也处于极致区间。进入四季度建议重点关注事件，创新药国谈将于四季度正式开启，将成为创新板块主要催化事件，另外药明生物公告子公司已于10月7日正式从美国商务部的“未核实清单”(UVL)中移除，创新药产业链研究服务最大的估值压制因素得以缓解，有望修复市场悲观情况。建议重点关注潜在边际变化个股投资机会。 中长期选股逻辑需要紧密把握医药生物产业全面升级，步入高质量发展的产业趋势，我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，梳理三大投资主线，建议关注前沿科技创新、Pharma转型创新、底层工艺创新。 1、前沿科技创新主线：前沿技术平台价值，建议关注布局ADC、双抗及mRNA三大技术平台公司潜在投资机会。 2、Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。 3、底层工艺创新主线：TOB端隐形冠军，建议关注生物药产业链上游高端分析仪器、试剂及耗材等细分领域个股机会。 风险提示 1、创新药临床研发及医药采购政策低于预期。2、国际化进程低于预期。

2022年10月12日发布 投资要点 QuestPro极致配置探索技术方向，生态长远布局尽显前瞻性：10月12日，Meta召开2022Connect发布会，发布全新MetaQuestPro，作为Meta高端设备系列的第一款产品，官方定义为多功能VR和MR头显。无惧成本，极致配置剑指未来：1）光学显示方面，QuestPro采用Pancake光学模组取代了Quest2中的菲涅尔透镜，中心视野清晰度提高25%，周围视野清晰度提升50%，采用MiniLED背光，整体的对比度提升75%，支持500分区局部调光能力，色域是Quest2的1.3倍。2）传感器方面，采用全新的传感器架构，配备高分辨率前置摄像头，可捕获4倍于Quest2外置摄像头的像素，实现高清的全彩混合现实体验。3）功能方面，可实现全彩混合现实体验、眼动追踪和面部追踪等多功能，我们认为QuestPro无惧成本，打造极致体验，是一款基于全球领先光学、显示、传感等技术打造并对未来VR/MR方向有指导意义的重磅级产品。同时在生态方面前瞻性多元化布局：新增多款游戏IP，Xbox将登陆QuestStore，而除了原有的游戏属性外，QuestPro更是为建筑师、工程师、建设者、创造者和设计师等希望通过VR增强工作流程并增强其创造力的人而设计，增强生产力属性。大会上，微软、Adobe、Autodesk等均宣布与Meta合作，彰显科技巨头布局未来的决心。 多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们看好短中长期不同阶段的多重因素推动VR设备保持快速增长趋势；短期来看，内容和硬件是拉动VR设备高成长的两架马车，未来三年内泛娱乐领域的VR硬件销量有望达3000万量级，而从中长期维度来看，字节跳动与Meta的生态布局模式类似，以互联网流量加速切入市场，内容拓展和硬件迭代共同推进，未来有望推动VR产品出货量级的持续突破。 VR核心硬件技术方向日渐清晰：VR硬件的关键环节包括光学、显示、芯片与传感交互等，各环节技术水平决定设备整体性能，且发展方向逐渐清晰。光学镜片方面，当前以菲涅尔透镜方案为主，但短焦方案（Pancake）因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势，多类新产品均有望搭载；显示层面，FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落地的核心方案，并向着Mini-LED等方向升级，同时Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用；芯片方面，以高通骁龙865为基础的XR2芯片是目前绝对主力，未来苹果自研芯片受到瞩目；交互方面，眼动追踪、手势追踪与面部捕捉等技术的搭载有望持续增强交互体验，各类传感器的使用以及内外部摄像头具备持续升级空间。 投资建议：从VR硬件产业链维度来看，综合方案商（歌尔股份）、光学显示（三利谱、斯迪克、水晶光电）、各类结构件（立讯精密、长盈精密、东山精密）及品牌商（创维数字）等环节的A股公司有望率先受益；从产业催化维度来看，分别关注品牌商（Meta、Pico、苹果等）产品迭代带来相应产业链的投资机会，以及核心技术创新升级引发特定产业环节的关注度。 风险提示：短期销量波动的风险；应用拓展不达预期的风险；新技术发展进度延后的风险。

2022年10月12日发布 事件 2022年10月11日，钼精矿45%河南价格报3010元/吨度，钼价时隔14年重上3000元。 点评 钼价创14年以来新高。从历史趋势来看，全球经济的持续快速发展拉动钢铁行业需求，钼价走强，2008年经济危机影响下，钼价从约4000元/吨度高位快速下滑，2008-2015年呈震荡下跌的趋势，2016年起，供需紧平衡状态下，钼价触底反弹，震荡走强。截至2022年10月11日，钼精矿45%河南价格报3010元/吨度，环比上涨12.31%，同比上涨29.74%。钼价创新高，价格时隔14年重上3000元/吨度。 从短期来看，钢招量持续提升。钢招量方面，2022年9月，钢招量约12100吨。截至10月10日，10月钢招量已超4000吨。近几月，钢招量多次突破12000吨，钢招需求旺盛。俄乌冲突和基建需求提升引领钢招量持续向好。钼添加进钢材中可起到提升硬度、强度、韧性的作用，俄乌冲突之下，军工领域的钼需求提升。基建方面，2022年5月以来，我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在8%以上，2022年8月同比增速为10.37%，下游的高增长持续拉动钼的需求。 从长期来看，不锈钢产量增长及基建持续发力推动钼需求增长。钼主要作为生产各种钢材的添加剂，下游应用中合金钢占39%、特种不锈钢占24%、合金工具钢占7%、铸铁/铸钢占8%，钢材合计占比达78%。从不锈钢产量增长来看，2021年我国不锈钢粗钢产量为3263.2万吨，2011年-2021年我国不锈钢粗钢产量CAGR为8.76%。基建方面，2022年9月26日国家发展改革委的新闻发布会中再次明确“坚持适度超前推进重大工程建设”的发展方向。基建作为稳增长的重要抓手，意义重大。基建需求有望长期向好，引领钼需求坚挺。 从供给端来看，全球钼矿供给增量有限。从历史数据来看，根据Wind数据，2021年我国钼矿产量约为13万吨，5年内产量均较为稳定；2021年全球钼矿产量约为30万吨，5年内产量CAGR为1.46%。国内外整体产量无明显增长。展望未来，预计钼资源供给端增量空间有限。我国钼矿供给较为集中，且多为大型老矿，预计未来产能产量提升空间有限；海外方面，以南美为主的钼矿资源多为铜钼伴生矿，受全球铜供给增速限制，预期海外钼矿增速将维持较低水平。 投资建议 基建持续发力之下，钼长期需求坚挺，供给增量有限之下，钼价格有望持续强势，相关钼生产企业或将受益，如：金钼股份、洛阳钼业等。 风险提示 国际地缘政治局势变化、大宗商品价格异常波动、基建政策变化。

2022年10月13日发布 事件描述 根据百川盈孚信息，10月9日，上海C工厂31万吨装置因故障临时停车，预计停车1周；10月10日晚，万华化学发布公告，按照年度检修计划，公司烟台工业园MDI装置（110万吨/年）、TDI装置（30万吨/年）将于2022年10月11日开始停产检修，预计检修45天左右。 海内外TDI短期供给紧张，长期新产能增量有限 TDI全球名义产能348.5万吨，中国产能136万吨，占比39%，欧洲产能85万吨，占比25%。国内除万华化学和科思创TDI装置检修及停车外，甘肃银光12万吨TDI装置因爆炸仍在检修，预计春节前后装置重启。海外方面，受欧洲天然气能源成本高企影响，巴斯夫位于德国施瓦尔茨海德30万吨TDI装置、科思创位于德国多尔马根30万吨TDI装置仍处于停车状态，万华匈牙利BC25万吨TDI装置9月份重启，目前低负荷运行，欧洲TDI供给受到明显影响，欧洲天然气价格持续高位，预计欧洲TDI装置较长时间仍会处于低负荷运行。此外萨达尔位于沙特20万吨TDI装置目前6成负荷运行，全球TDI装置供给都处于紧张状态。长期看，从2020年以后，全球TDI行业就没有明显新增产能，未来，国内万华福建预计在2023年有25万吨技改TDI产能投产，相当于新增15万吨，上海巴斯夫和沧州大化TDI新产能投产时间具有不确定性，海外仍没有TDI新增产能计划，全球TDI行业格局预计未来长期都会趋于稳定。 TDI货源紧张，价格仍有上涨预期 根据百川数据，8月初，TDI价格为15300元/吨，截止10月11日，TDI价格为22625元/吨，涨幅达到47.8%。根据隆众资讯，国内9月TDI月产量在9.5万吨，10月TDI月产量预计在6.8万吨左右，目前，TDI工厂库存只有4400吨，处于历史低位，厂商货源紧张，限量供应。国内TDI7月份消费量为4.5万吨，8月份消费量达到8.1万吨，环比增长明显。TDI下游主要为软体家居，秋冬季消费需求有望一定程度修复。从需求修复、低月度产量、库存状况看，TDI价格后续仍有上涨预期。 投资建议 长期看全球TDI只有万华化学具有新增15万吨确定性投产计划，短期看全球TDI行业的低开工率预计将继续维持，在TDI不可抗力和年底例行停车检修背景下，TDI供给持续紧张，建议关注万华化学、沧州大化。 风险提示 （1）TDI下游需求不及预期； （2）TDI供给端不确定性对价格产生波动； （3）海外经济衰退对TDI出口产生影响。

2022年10月11日发布 投资摘要： 每周一谈： 华润万象生活收购祥生活旗下资产 事件： 9 月 28 日，华润万象生活发布公告：拟以 10.37 亿收购祥生活服务 100%股权。 公告称其全资附属公司创润发展有限公司拟收购诸暨祥生 100%股权及浙江祥生 2%股权，目标公司为祥生控股集团（2599.HK）主席陈国祥拥有的物业公司。 目标公司 2021 年底税后净利润为 1.05 亿元，剔除拟转移债务 2.07 亿元后，收购 PE 为 7.9 倍。若按照完整价格 10.37 亿元，收购 PE 为 9.9 倍。 根据公告，此次收购将为华润万象生活带来在管、合约及在途面积分别约2350 万平方米、 1480 万平方米、 110 万平方米。根据祥生活服务招股书披露， 2018-2020 年，祥生活服务的收入分别约为 2.45 亿元、 3.39 亿元、 4.59亿元，复合年增长率为 37%；净利润分别为 1240 万元、 2980 万元、 4690万元，复合年增长率为 94.4%；毛利率分别为 21.8%、 24.1%、 25.2%。 截至招股书披露时间，祥生活服务在管面积为 1840 万平方米， 我们认为，此宗收购将为华润万象生活带来至少 5.86 亿元年收入，按照 2022 年 2 个月并表时间计算，约为 0.98 亿元。 华润万象生活收购祥生活服务延续了其收购禹州生活及中南服务的思路，标的公司均为递表物企。此外，根据 2022 年 1 月华润万象生活发布两宗收购公告后的股价走势来看，发布公告后 30 日其股价涨幅分别达到了 44.24%、10.22%。 行业并购降温 华润万象生活后来居上 物管行业并购呈降温趋势，多数企业转变并购思维。 根据克而瑞物管， 2021年全年共有 53 项并购，并购交易总额达 355.88 亿元， 今年一二季度，上市物企共计披露 27 起并购，总计披露交易金额为 81.01 亿元。 2022 年之前华润万象生活鲜有并购事件， 2022 年三宗并购案交易规模为45.8 亿，成为物企并购市场上的后起之秀。此外，三宗大单并购落地后，华润万象生活仍有 167.61 亿元可支持其后续并购扩张。数据追踪（9 月 26 日-9 月 30 日）： 资金及交易追踪： 沪（深）股通： A 股物业公司中仅招商积余在沪（深）股通中有持股，截至2022 年 9 月 30 日，持有 991.18 万股，较上周上涨 0.1%，持股市值 1.51 亿元。 港股通： 港股中港股通持股共 18 家（剔除停牌物企），自 2022 年 9 月 26 日至 9 月 30 日， 增幅最大的是雅生活服务，本周增幅 12.04%。降幅最大的是金科服务，降 25.85%。持股比例最高为保利物业，为 66.86%。持股数量最多为融创服务，为 4.98 亿股。 投资策略： 我们认为目前行业已在底部， 估值回落至低位， 建议关注物管商管并行且控股股东为央企背景的华润万象生活、关注受母公司拖累风险较小的保利物业、招商积余，关注独立发展能力较高的的全国性物企绿城服务等。 风险提示： 房企资金链紧张拖累物企，关联方应收账款及其他应收款坏账风险，外拓增速不及预期

2022年10月11日发布 中药消费品、医疗器械、CXO等22Q3业绩保持较快增长。我们对重点覆盖的62家医药上市公司2022年三季度收入及利润进行预测，其中预期利润增速下限超过50%的有9家；增速下限在30%~50%的有10家；增速下限在15%~30%的有16家；增速下限在0%~15%的有10家；净利润同比下滑的公司有7家。分行业来看，中药、医疗器械、CXO等板块有望三季度保持较快增长。 我们结合行业景气度和个股分析单季度业绩前瞻，（1）中药板块整体预计收入增速在10%~20%之间，其中佐力药业预期收入增速最大（+25%~30%），同仁堂预计收入同比+15%~20%；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中健麾信息（预计收入同比+50%~60%）、振德医疗（预计收入同比+50%~60%）、祥生医疗（预计收入同比+30%~50%）、爱博医疗（预计收入同比+30%~40%）、澳华内镜（预计收入同比+30%~35%）等公司22Q3业绩预期增速较高（大于30%）；（3）生命科学产品与服务板块国产化率持续提升，诺唯赞预计收入同比+20%~30%（其中非新冠收入同比+45%~55%）；（4）CXO板块高增持续，其中凯莱英（预计收入同比+150%~175%）、博腾股份（预计收入同比+125%~164%）延续高速增长，药明康德2022年三季度预计收入同比60%~70%增长；（5）持续关注自主消费品种，其中医美上游标的爱美客（预计收入同比+35%~40%）、医疗服务标的金域医学（预计收入同比+50%~55%）增速较快；（6）疫苗行业整体预期较好（剔除新冠疫苗带来的收入），智飞生物（预计收入同比+30%~40%）增速最高；（7）药店板块业绩持续修复，整体收入增速预计在15%~25%之间，大参林、益丰药房预计增速预计分别为+25%~30%以及+20%~25%；（8）原料药板块整体预期较好，九洲药业（预计收入同比+50%~60%），健友股份预计收入增速在+20%~30%。 重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线： 1）寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业； 2）关注疫情后需求复苏主线，主要包括中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，中药板块持续受益“政策边际利好+国企改革+提价”三重利好，我们认为，中药板块尤其是中药消费品等具备相对收益。 3）UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括影像设备、生物制药设备及耗材、生命科学产品及服务等。 风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

2022年10月11日发布 主要观点： 化工行业四季度投资策略：不确定性中寻求确定 景气度下行压力仍在，宏观波动加大须警惕。2022年至今，国际局势波谲云诡，宏观经济面波动较大。当前时点看，海外加息进程仍在加速，欧洲能源危机愈演愈烈，局部冲突继续发酵，宏观层面不确定性依然较大。成本端来看，俄乌冲突持续，近期“北溪-1爆炸”事件发酵、OPEC+宣布减产刺激油价，国际油价与天然气为主的大宗原料价格仍在高位震荡，近期国内煤价与海外天然气价格出现大幅上涨。需求端，全国疫情多发影响区域经济活动，叠加房地产开工、竣工数据尚未出现拐点，当前内部面临结构性通胀及消费动力不足的压力，而外围通胀压力较大促使美联储鹰派加息，外需走弱，出口增速有下行压力。进入四季度，即将迎来化工品历来的“金九银十”的购销旺季，我们认为反弹方向确定，但空间仍有不确定性。 欧洲能源危机爆发，中欧套利机会打开。俄乌冲突持续，欧洲与俄罗斯能源脱钩愈演愈烈，近期“北溪-1“管道爆炸事件发酵。欧洲化工行业对天然气依赖程度较高，天然气短缺将对欧洲的化工行业产生短期乃至中长期的影响。我们认为在冬季即将到来的时点，欧洲产能占比较高的品种维生素、MDI、TDI等品种将受益于欧洲区域性涨价传导至全球，而国内相对低的能源成本将带来显著套利机会。 守正出奇方能行稳致远，首推大市值、低估值的龙头企业。四季度化工行业投资策略，我们整体推荐配置思路以稳健防御为主，同时考虑结构性进攻机会，建议从宏观环境的不确定性中寻找景气和估值的确定性，并推荐配置市值偏大、估值处于历史低位、在各自行业有一定优势的龙头企业。 主要围绕投资三条主线： 一是投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头。 建议关注合成生物学龙头【凯赛生物】、风电环氧树脂龙头【中化国际】、航空化工材料及高端氟聚物龙头【昊华科技】、吸附分离材料龙头【蓝晓科技】。 二是投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头。 建议关注轻烃化工龙头【卫星化学】、工业硅、有机硅行业龙头【合盛硅业】、氟化工龙头【巨化股份】、原药及制剂龙头【扬农化工】。 三是关注欧洲能源危机下的套利机会。 建议关注全球MDI龙头【万华化学】、营养品及香精香料龙头 【新和成】。 投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头 【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品。我们看好下半年生物法癸二酸投产放量，业绩有望修复，我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。 【中化国际】“十四五”期间风电装机量有望高增，我们认为风电相关化学品将受益量价齐升。在风电叶片中，基体树脂是主要构成部分，成本占比超过30%，中化国际是全国产能最大的环氧树脂生产商，量价充分受益风电行业高景气度。同时公司定位“两化”关键新材料孵化平台，近年来迎来重要转型期，贸易向实业转型，资本开支投入加速，未来几年连云港碳三项目及芳纶产业链、尼龙66等新材料项目陆续投产，驱动公司盈利中枢快速增长。 【昊华科技】昊华科技是由12家国家级科研院所以及各院所特种气体整合而成的昊华气体公司集合而成的研产销一体、产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业。其产品涵盖高端氟材料、电子化学品、航空化工材料及碳减排四大业务板块。我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，各项业务亮点十足。近几年公司资本开支加快，公司进入高速成长期。 【蓝晓科技】蓝晓科技多年深耕吸附分离材料，下游业务多线布局。其中，吸附法盐湖提锂在手订单快速增长，保障公司业绩增速，同时生物医药吸附材料产品获得关键进展，有望成为公司新增长极。 投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头 【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底，预期将在四季度迎来需求修复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3年成长性确定。 【合盛硅业】合盛硅业是硅行业龙头，短期我们看好工业硅价格在云南四川枯水期及硅料产能释放拉动下游装机的背景下有望反弹，中长期看工业硅新增产能受限，行业格局稳定，公司由于自备电厂和布局可再生能源发电，未来成本优势将持续拉大。另外，公司拟向下布局光伏产业链，有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站的硅基全产业链龙头企业。 【巨化股份】巨化股份是制冷剂行业龙头公司，布局“氟化工+氯碱化工”产业链一体化。三代制冷剂配额即将冻结，未来供需缺口将持续扩大。目前三代制冷剂价格处于底部区间，看好配额落地后价格回暖带来的业绩增量。同时巨化布局高附加值含氟产品，打开远期成长空间。氟化工产品附加值和利润率随加工深度递增，未来随着公司含氟新材料领域产能释放，叠加下游需求旺盛，有望为公司长期发展提供成长性。 【扬农化工】扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头。受新冠疫情和俄乌战争的影响，全球粮食价格上涨，粮食安全问题成为各国关注的焦点，农药价格短期中枢预计高位。当前公司估值处于历史低位。从长期看，公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，成本优势明显，充分受益景气度上行。未来随着公司优嘉项目逐步落地，以及优创项目有序推进，远期成长空间广阔。 关注欧洲能源危机下的套利机会 【万华化学】公司目前处于业绩低位区间，短期看好MDI、TDI在海外能源成本高企及国内景气修复背景下的价格反弹，长期看好公司在MDI、新材料投产方面对公司业绩估值双提升。北溪天然气管道爆炸对欧洲天然气稳定影响持续加深，在欧洲能源成本高企背景下，海内外TDI、MDI生产成本进一步拉大。TDI全球供给短期受限，长期除万华外没有新增产能。国内聚合MDI、纯MDI、TDI9月份均较8月底涨幅12%以上，万华、巴斯夫上调10月聚合MDI价格，后续MDI、TDI价格持续看涨。公司乙烯二期审批通过，2022年10月开始建设，预计2024年投产。MDI方面，万华福建40万吨MDI将于年底投产；新材料方面，尼龙12已于近期中交，2023年柠檬醛及衍生物、HDI、顺酐、NMP等装置预计陆续投产，新材料产能释放为公司打开持续成长空间。 【新和成】目前维生素类产品处于价格低位区间。展望未来，近日受欧洲能源危机和莱茵河断流事件，未来维生素供给或将趋紧，下游需求方面，猪周期处于上行阶段，未来饲料端需求有望提升。成本端，欧洲天然气短缺或加剧，天然气价格持续高位在成本端对维生素价格形成支撑。中长期来看，PPS、薄荷醇、己二腈等新材料陆续布局为公司远期增长带来持续动力。 风险提示 原油天然气价格大幅波动；宏观经济下行；各公司在建规划项目投产不及预期；极端天气带来的不可抗力。

2022年10月11日发布 川财观点 我国经济三季度总体延续恢复态势，其中7月受疫情多点散发、高温限电限产等影响，经济有所回落，8月、9月持续性稳增长政策逐步显效，经济逐月修复。从行业看，消费和地产仍是经济增长主要拖累项，出口和基建为经济复苏的主要支撑，制造业逐步回暖、重回扩张区间。展望四季度，海外经济衰退，外需降低对我国出口形成一定压制；近期疫情再度出现散点式反复，消费复苏预期较低；地产方面，部分城市“保交楼”资金逐步到位，但新开工数据和销售数据显示市场需求整体偏弱；专项债结存限额、政策性金融工具等政策措施加速落地，以及明年专项债限额有望提前下达，将进一步推动基建领域形成更多实物工作量。 投资建议：1、聚焦业绩确定性投资机会。新能源装机继续保持高增长，光伏、风电、储能、线缆等领域业绩高增长确定性仍然较高；新能源汽车销售超预期，充电桩、换电站等基础设施配套需求增加；重大基建项目带动工程建设领域业绩增长具备一定保障。2、关注行业反转布局机会。房地产修复仍需时间但已过最艰难阶段，未来行业洗牌趋势下头部国央企优势凸显。3、关注产业政策导向布局机会。年底重点关注经济发展定调和产业政策变化的方向性机会。 市场表现 2022年9月30日周五，截止收盘，三季度上证指数下跌11.01%，收3024.39点，深证成指下跌16.42%，创业板指下跌18.56%。板块方面，三季度仅煤炭上涨0.97%，下跌前三为建筑材料、电力设备、电子，分别下跌23.98%、18.01%、17.58%。 电网设备细分行业中，三季度线缆部件及其他下跌9.97%，电工仪器仪表下跌7.56%，电网自动化设备下跌9.49%，配电设备下跌19.86%，输变电设备下跌13.11%。 行业动态 近日，青海省第二批大型风电光伏基地项目（预备清单）明确，有7个大基地项目共计700万千瓦入围，其中包括4个100万千瓦源网荷储项目、2个100万千瓦光伏光热项目以及1个100万千瓦风光储项目。根据清单，青海省第二批项目共计将建设540万千瓦光伏、120万千瓦风电、40万千瓦光热以及100万千万/360万千瓦时储能。储能类型包括，电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能等。这些项目均采取就地消纳，建设工期均为2年。（北极星风力发电网） 风险提示：经济下行超预期；疫情反复超预期等。

2022年10月11日发布 本周重点新闻跟踪 1）华晟新能源宣城7.5GW异质结全产业链项目开工。新开建的异质结全产业链项目，包含异质结专用硅片、电池、组件三个部分，建成满产后将年产8.7GW高效异质结电池专用单晶硅片，7.5GW高效异质结电池和5GW高效异质结组件。 2）宝馨科技与迈为股份合作签约。宝馨科技怀远高端新能源智能制造项目主要为2GWN型高效光伏异质结电池片和2GW组件的生产。 3）隆基创造p型晶硅电池效率纪录26.12%！在掺镓p型全尺寸(M6，274.3cm2)单晶硅片上，隆基将硅异质结电池转换效率推高至26.12%。这是迄今为止p型硅电池效率的最高纪录，进一步验证低成本硅异质结量产技术可行性。 本周重点板块跟踪点评 本周涨幅前五子行业：据申万分类，机械子行业周涨幅较大的有：核电设备（+9.04%），服务机器人（-1.39%），激光加工设备（-1.66%），基础件（-1.8%），仪器仪表（-2.21%）。 本周机械板块行情表现 机械板块较上周下跌4.27%，沪深300指数较上周下跌1.95%。机械板块跑输大盘2.32个百分点，涨幅居于所有板块第22位。本周机械涨幅居前十的个股有：永和智控（+26.93%），新莱应材（+16.31%），英维克（+15.64%），台海核电（+15.45%），皖仪科技（+12.83%），凌霄泵业（+12.68%），联德股份（+12.46%），新强联（+10.68%），川仪股份（+9.19%），同力日升（+8.5%）。 重点关注子行业观点 光伏设备：近期重要扩产：1）通威9月22日公告年产25GW高效光伏组件盐城项目，预计固定资产投资约40亿元，单GW为1.6亿元；2）天合拟在淮安投资建设年产15GW高效电池和15GW大功率组件项目。3）亿晶拟在滁州扩产年产10GW高效N型TOPCon光伏电池项目（一期）、10GW光伏切片（二期）、10GW光伏组件（三期），一期为50亿元左右。扩产需求仍非常旺盛，建议关注：迈为股份、帝尔激光、晶盛机电、奥特维、高测股份、宇晶股份、京山轻机、金辰股份等。 风电设备：1）原材料价格：9月钢价环比小幅下降，铸造生铁3800。国产替代过程有望加速，建议关注：新强联、五洲新春、长盛轴承、中际联合、华伍股份、润邦股份等。 锂电设备：1）道森股份公告与诺德铜箔、诺德锂电签约设备采购合同，销售产品生箔机、阴极辊，订单金额分别为3.52、7.16亿元，总金额10.68亿元，交货期为23年1月至11月。2）中石化制定十四五发展5000座充换电站的目标，年均1600座以上。建议关注锂电+方向，建议关注：先导智能、利元亨、联赢激光、瀚川智能等。 半导体设备：PECVD设备领先企业拓荆科技，已实现28nm各材料膜层的全覆盖，建议关注：新莱应材、华亚智能、富创精密。 摩托车两轮车：摩托车增长持续强劲，250cc以上数据环比继续提升：1-8月，排量＞250cc累计销售35.0万辆，yoy+71%。8月单月，排量＞250cc销售7.0万辆，yoy+128%。建议关注：春风动力、钱江摩托。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。

2022年10月11日发布 事件：10月9日，国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》，计划将建立完善以光伏、风电为主的可再生能源标准体系，研究建立支撑新型电力系统建设的标准体系，加快完善新型储能标准体系，有力支撑大型风电光伏基地、分布式能源等开发建设、并网运行和消纳利用。制定一批新兴技术和产业链碳减排相关技术标准，健全相关标准组织体系，实现能源领域碳达峰产业链相关环节标准全覆盖。修订一批常规能源生产转化和输送利用能效相关标准，提升标准要求和水平，助推和规范资源综合利用、能效提升。 能源标准体系两步走战略将为能源碳达峰、碳中和提供有力支撑。标准是能源绿色低碳转型的技术支撑和基础性制度。计划提出两步走战略：（1）到2025年，初步建立起较为完善、可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系，能源标准从数量规模型向质量效益型转变，标准组织体系进一步完善，能源标准与技术创新和产业发展良好互动，有效推动能源绿色低碳转型、节能降碳、技术创新、产业链碳减排。（2）到2030年，建立起结构优化、先进合理的能源标准体系，能源标准与技术创新和产业转型紧密协同发展，能源标准化有力支撑和保障能源领域碳达峰、碳中和。 新型储能标准体系的建设将有力支撑大型风电光伏基地、分布式能源等开发建设、并网运行和消纳利用。新能源发电具有不稳定性、随机性、间歇性等问题，储能建设将有助于解决上述问题。计划提出将加快完善新型储能技术标准：（1）完善新型储能标准管理体系，结合新型电力系统建设需求，根据新能源发电并网配置和源网荷储一体化需要，抓紧建立涵盖新型储能项目建设、生产运行全流程以及安全环保、技术管理等专业技术内容的标准体系。（2）细化储能电站接入电网和应用场景类型，完善接入电网系统的安全设计、测试验收等标准。加快推动储能用锂电池安全、储能电站安全等新型储能安全强制性国家标准制定。（3）结合新型储能技术创新和应用场景拓展，及时开展相关标准制修订，全面推动各类新型储能技术研发、示范应用和标准制定协同发展。 加快完善风电、光伏等可再生能源标准有助于解决光伏退役问题。计划指出制定风电机组、光伏组件退役回收与再利用相关标准。国际可再生能源署预测，从2025年起我国将开始大批量产生光伏退役组件，2030年废弃光伏组件将达到150万吨，2050年将达到200万吨；2030年全球光伏组件回收将达800万吨左右，到2050年全球将有近8000万吨废弃光伏组件需要处理。我国作为光伏装机大国，2021年，我国光伏产业链的主要环节多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到50.6万吨、226.6GW、197.9GW、181.8GW，产量全球占比超过70%，光伏新增装机54.88GW，连续9年位居全球首位。可再生能源标准的完善将有助于更好的面对光伏退役问题。 投资建议：重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：（1）具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能；（2）盈利确定性高，供应紧俏的硅料环节：通威股份、大全能源等；（3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：中环股份、双良节能；（4）受益于总量提升的储能逆变器及集成商：锦浪科技、阳光能源、德业股份；（5）储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等。 风险提示：产业链价格波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险