2022年10月11日发布 核心观点 化工煤及冬季储煤需求持续回升，动力煤市场价格平稳。 需求方面，随着全国各地气温逐渐下降，我国北方地区供暖用煤采购全面开启，施工黄金期到来后， 化工、建材等用煤需求步入旺季， 动力煤需求支撑较强， 带动价格偏强运行。供应方面存在边际收紧的趋势，随着国庆临近以及二十大召开，以及煤矿事件频发，煤矿安全环保检查加强，短期煤炭供应有所紧缩。 大型用煤企业用煤在长协合同政策覆盖范围内， 导致市场煤炭份额数量积压， 民用及中小企业加大对市场煤的采购， 导致市场煤供需偏紧。 从煤炭运输方面来看，长江航道提前进入枯水期，长江中下游未来仍将延续干旱少雨气象，随着上游水库群逐渐蓄水，本届枯水期大概率出现极端水情， 支撑江内煤炭运价继续上涨。此外大秦线 9 月 28 日至 10 月 22 日开展秋季集中检修，预计日均减少运输 15 万吨左右。截至 9 月 28 日，环渤海动力煤 5500大卡价格指数为 735 元/吨，环比持平。 炼焦煤市场供需偏紧，看好煤价企稳向好。 焦煤方面，钢铁行业仍处于恢复期，在钢价的震荡运行下，钢铁企业利润逐渐修复，但仍低于正常水平，进而影响对上游焦炭的采购；截至 9 月 30 日，247 家钢铁企业日均铁水产量保持 240 万吨的水平，为 7 月以来新高。四季度， 受国庆假期和二十大的影响，需求前低后高，整体修复预期强烈。从供给端来看，煤矿安全事故频发，部分矿场需要较长时间停工检修，短期内焦煤的产量难以释放。并且随着北方进入冬季，会有部分跨界煤种转化，即部分低粘度的炼焦烟煤可以做动力煤用，因此焦煤市场供应持续偏紧。进口方面，随着冬季来临，煤炭运输面临寒冷天气所造成的道路冰封，蒙煤进口量预计会有所下降。整体来看，炼焦煤市场价格预计稳中偏强运行，四季度需求边际反弹有望驱动炼焦煤价格快速反弹。 北溪管道泄漏叠加冬季将至， 原油价格高涨煤炭有望维持高位。 9 月26 日，北溪-1 和北溪-2 天然气管道先后三处发生泄漏，欧洲天然气从俄罗斯进口的渠道受到严重考验，短期内我们认为欧洲冬季到来天然气缺口预计难以补足，将加大国际煤炭市场的采购，煤炭价格预计保持高位水平，与此同时受欧佩克减产影响，10 月 3 日至 10 月 7日，国际油价实现“五连涨”，布伦特原油期货、 WTI 原油期货主力合约累计涨幅分别为 11.3%、16.5%。原油价格的上涨将支撑海外煤价格继续维持高位。 海外能源价格高涨将继续冲击国内进口市场，导致进口煤数量下滑短期难有快速恢复，国内煤炭目前价格支撑性足，看好全年煤炭价格继续保持高位水平。 投资建议：建议关注陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份。 风险提示：稳增长政策不及预期，需求不振、煤价大幅下跌等。

2022年10月11日发布 核心观点 9月市场回顾：行业运行仍待进一步改善，行情延续震荡下行。在需求改善相对缓慢的背景下，建材板块行情延续震荡下行走势，9月建材板块下跌7.96%，跑输沪深300指数2.64pct，其中水泥板块单月下跌9.87%，跑输沪深300指数4.56pct，玻璃板块下跌9.86%，跑输沪深300指数4.54pct，其他建材板块下跌6.35%，跑输沪深300指数1.03pct。 基建持续发力，地产重磅政策加码。随着“稳增长”政策持续推动，1-8月全国广义基建同比增长10.37%，增速较前7月提高0.79pct，8月单月增速达15.4%，为2021Q2以来最高单月水平，随着前期项目落地，下半年交通端有望发力并巩固全年基建投资增长。地产数据前8月销售面积降幅已出现小幅收窄，需求呈现小幅边际改善，近期政策仍在进一步加码，9月底重磅政策相继发布，包括阶段性调整差别化住房信贷政策、支持居民换购住房有关个人所得税政策、下调首套个人住房公积金贷款利率等，此外，监管指示多家大行加大对房地产融资的支持力度，总体来看，当前地产运行处于筑底阶段，一系列政策措施有助于市场信心修复，未来地产运行有望迎来逐步修复。 玻璃供需边际改善，电子纱有较强提涨预期。玻璃行业9月份生产线冷修数量明显增加，同时订单略有好转，供需格局有所改善，月末下游少量备货，预计短期价格或稳中偏强运行，后期仍需密切关注下游订单改善情况；玻纤局部池窑产线陆续冷修，但库存仍处高位水平，短期供应压力仍较大，预计在成本端支撑以及需求端进一步恢复预期下，粗纱市场或维持偏稳运行；电子纱随着价格跌至低位，成本端形成较强支撑，同时中下游刚需提货加上局部适当备货带动整体产销阶段性好转，预计价格有望触底小幅反弹；受疫情、资金短缺等因素影响，水泥需求恢复较缓慢，价格筑底小幅回升，国庆假期后，多地仍有错峰停窑计划，部分地区提前执行采暖季错峰，库存压力有望缓解，同时，需求有望继续进一步改善，短期行业景气度有望保持稳步回升。 10月份重点推荐组合：坚朗五金、三棵树、科顺股份、伟星新材。9月份组合收益率为-6.91%，跑赢申万建材指数1.62个百分点。 投资建议：最差时候已经过去，建议积极做多地产链头部企业。年初至今，基建端持续发力，保持稳中有进的运行态势；展望四季度，地产端能否走向健康良性的市场循环或将成为后续“稳增长”政策发力的重点，从近期政策出台看，地产托底政策仍在持续加码，“保交付”逐步落实，积极政策不断积累升级，二手房成交已逐渐出现改善，单月新房销售、竣工端数据亦有触底迹象，期待后续投资端相关数据的修复。从企业基本面角度看，二季度大概率是基本面低点，地产链标的业绩Q3Q4预计进入逐步改善的进程，虽恢复强度存在一定不确定性，但本轮调整加速了行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧。因此重申短期建议积极加仓布局地产链，积极把握做多窗口期，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、旗滨集团、南玻A、光威复材、海洋王等其他优质品种。 风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；疫情反复。

2022年10月11日发布 投资要点 9 月下旬，沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比+8.1%，其中外贸吞吐量同比+2.5%，沿海八大枢纽港集装箱吞吐量同比+4.4%，其中外贸/内贸箱吞吐量同比+5.9%、-0.3%，整体同比增速较上一旬略有收窄。 9 月下旬港口数据 （1）总体： 沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比+8.1% （上一旬+8.8%）， 较上一旬水平减少 0.7pct；其中，外贸吞吐量同比+2.5%（上一旬+4.2%），较上一旬水平减少 1.7pct。 （2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+4.4%（上一旬+11.9%），较上一旬水平减少 7.5pct；其中，外贸箱吞吐量同比+5.9%（上一旬+8.4%），较上一旬水平减少 2.5pct；内贸箱吞吐量同比-0.3%（上一旬+23%），较上一旬水平减少23.3pct。分港口看，天津港增长 53%，上海港、宁波舟山港增长 26%。 （3）重点货种吞吐量、港口库存 原油：重点监测港口原油吞吐量同比-2.4% （上一旬-18.2%）， 较上一旬水平增长 15.8pct；原油港口库存同比-6.1%（上一旬-4.8%），较上一旬水平减少-1.3pct。 铁矿石： 重点监测港口铁矿石吞吐量同比+5% （上一旬+8.2%）， 较上一旬水平减少 3.2pct；铁矿石港口库存同比+14.99%（上一旬+14.63%），较上一旬水平增长 0.36pct。 煤炭：秦皇岛港和神华黄骅两港煤炭吞吐量同比+19.6%（上一旬+6.1%），较上一旬水平增长 13.5pct。9 月 30 日，两港库存同比增加 4.4%，较 9 月 20日增加 1.2%。 收费政策调整料对港口影响偏中性，继续关注集装箱装卸费率调整 收费政策调整料对港口影响偏中性：3 月 2 日，《交通运输部国家发展改革委关于减并港口收费等有关事项的通知》调整两处港口计费方法：1）取消港口设施安保费的政府定价，改为市场调节价，纳入港口作业包干费作为子项，且该项收费不得高于原收费标准，并非削减或取消；2）分类调整引航（移泊）费计费结构，实行不同比例的价格调整，定向降费与港口收益并无关联。 继续关注集装箱装卸费率调整：2021 年 12 月 1 日，宁波港公告自 2022 年 1 月 1日起对船公司 20 英尺、40 英尺的空重箱装卸船费实行 25.4%左右的涨幅；2021年 12 月 3 日，上港集团公告内贸 20 英尺重箱中转费提升约 50%；去年 12 月 8日，广州港公告自 2022 年 1 月 1 日起对普通外贸重箱驳船集港方式的港口作业包干费上调约 8%，对普通外贸重箱拖车集港方式以及空箱费用上调约 19%；2 月 9日，青岛港 QQCT 公告外贸 40 英尺及 20 英尺重箱装卸费分别上调约 14%、 12%。敏感性测算：调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本。我们假设各港口综合集装箱业务价格上调 10%、综合所得税率 25%测算： 上港集团：2021 年集装箱营收 149.06 亿元，总归母净利润 146.82 亿元，综合价格如上涨 10%（对应集装箱营收增长 10%），静态利润弹性 8%左右； 宁波港：2021 年集装箱相关收入 67.48 亿元，总归母净利润 43.32 亿元，综合价格如上涨 10%（对应集装箱营收增长 10%），静态利润弹性 12%左右； 青岛港：2021 年负责集装箱业务的 QQCT （参股 51%）营收 41.89 亿元，青岛港总归母净利润 39.64 亿元，集装箱价格如上涨 10% （参股 QQCT 营收增长 10%），静态利润弹性 8%左右。 宁波港、上港集团、广州港、青岛港 QQCT 本次装卸费调价系对于公示价格的调整，但需要注意，公开费率与实际跟船公司签订的协议费率或存在差异，不排除对不同船公司客户采取不同幅度的价格策略。 最新月度港口数据 （1）9 月重点监测沿海港口货物：吞吐量同比+2.5%（上月+0.7%） 。 （2）9 月集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+1.5% （上月+3.3%）， 较上月水平减少 1.8pct；其中，外贸箱吞吐量同比持平（上月+0.1%），较上月水平减少-0.1pct；内贸箱吞吐量同比+6.4%（上月+13.4%），较上月水平减少-7pct。 （3）9 月重点货种吞吐量（港口协会重点监测港口口径） 原油：重点监测港口原油吞吐量同比+0.2%（上月+0.5%） ； 铁矿石：重点监测港口铁矿石吞吐量同比+6%（上月+9.5%） ； 煤炭：秦皇岛港和神华黄骅两港煤炭吞吐量同比+8.8%（上月+0.3%） 。（4）8 月沿海重点港口 北方主要沿海港口货物吞吐量增速较快，秦皇岛港、唐山港、连云港货物吞吐量当月同比分别为+12.1%、+12.3%、13.8%。 外贸：唐山港当月同比增速达 5.2%，宁波-舟山港当月同比增速为 3.4%。 集装箱：除除营口港、锦州港、珠海港外，各沿海重点监测港口集装箱吞吐量当月同比均实现正增长。其中，秦皇岛港、连云港、天津港集装箱吞吐量当月同比增速分别达 20.0%、16.3%、11.5%。 重点港口：1-8 月青岛港（大市口径）累计实现货物吞吐量 4.42 亿吨，外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比分别+2.1%、 +7.3%，航线拓展后业务维持稳定开展。 最新航运运价指数 波罗的海干散货指数（BDI） （10 月 7 日） ：1961 点，周环比+11.42%，同比-65.29%。 原油运输指数（BDTI） （10 月 7 日） ： 1461 点， 周环比-1.08%，同比+118.71%。 上海出口集装箱运价指数（SCFI） （9 月 30 日） ：1922.95 点，周环比-7.2%，同比-58.32%。 中国出口集装箱运价指数（CCFI） （9 月 30 日） ： 2328.81 点， 周环比-5.94%，同比-27.69%。 投资建议 青岛港：量价向好逻辑逐步验证。受益航线拓展带动集装箱业务增长及董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长，青岛港（大市口径）22H1 货物吞吐量 4.15 亿吨，同比增长 9.7%，集装箱吞吐量 1301 万标箱，同比增长 11.6%；费率方面， 1 月 28 日青岛港集团 51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，预计费率端持续改善向好，此外 2 月 9 日青岛港 QQCT 公告外贸 40 英尺及 20 英尺重箱装卸费分别上调约 14%、12%。量价向好逻辑逐步验证，公司22H1 归母净利润 23.11 亿元，同比增长 5.97%。 上港集团：低估值龙头，受益于区位优势，持续看好公司港口主业成长。受益于多业务线条稳健推进，公司 22H1 归母净利润 108.14 亿元，同比增长 24.04%。此外资本运作加速、多方协同赋能，公司筹划控股子公司锦江航运分拆上市，同时拟战略投资连云港 3.72 亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。上海港疫情后运作修复具备韧性，7 月上旬日均作业量 13.1 万 TEU，内贸同比增长 13.8%。 风险提示 国际政治经济局势波动；行业竞争加剧；海外新冠疫情持续升级。

2022年10月11日发布 新能源车对汽车轮胎的新要求？ 新能源汽车市场的高速发展带动汽车轮胎市场的扩张，同时新能源汽车对轮胎提出了新的要求，且新能源专用胎正在研发推广。新能源汽车具有注重续航能力、噪音小和重量大三个特性，对应其对轮胎提出的三点新要求：降低滚动阻力、降低噪音与增强耐磨性。 液体黄金轮胎未来的市场空间？ 液体黄金轮胎首次打破轮胎制造“魔鬼三角”，在性能上有极大的提升，而且大幅降低生产能耗，预计2021-2026年液体黄金轮胎市场规模将高速增长，乐观情况下将近5千亿，年复合增长率达116%。 中国汽车轮胎市场的竞争情况？ 通过对比国际与中国胎企头部企业的总产能、营收水平、盈利能力和研发投入程度可看出普利司通的四个指标远超于其他企业，因此竞争力较高，其次是米其林，二者均是全球汽车轮胎市场的第一梯队企业。中国的玲珑轮胎和赛轮轮胎是中国头部胎企，二者竞争力相差不大，玲珑轮胎更注重研发，产能也比赛轮高，但赛轮的盈利能力较强。

2022年10月11日发布 投资要点： 本周汽车板块行情表现：本周沪深300环比下跌1.33%；汽车板块整体下跌5.31%，涨幅在31个行业中排第27。（1）整车：乘用车、商用载货车、商用载客车子板块分别变动-5.33%、-9.03%、-6.20%。（2）汽车零部件：车身附件及饰件、底盘与发动机系统、轮胎轮毂、其他汽车零部件、汽车电子电气系统子板块变动-4.27%、-5.10%、-5.27%、-7.01%、-4.60%；（3）汽车服务：汽车经销商、汽车综合服务子板块变动-5.46%、-2.04%。（4）其他交运设备：其他运输设备、摩托车子板块变动+2.97%、-6.99%。 新能源车企公布9月销量：比亚迪单月销量再创新高，新势力新车型增量待释放。 （一）比亚迪：9月新能源乘用车销量20.1万辆，环比+16%，其中DM销量10.6万辆，环比+16%，EV车型销量9.5万辆，环比+15%。分车型来看，王朝网的汉、唐、宋、元和海洋网的海豹贡献环比增量：汉、唐、宋、秦、元家族销售3.1万辆、1.5万辆、4.6万辆、4.0万辆、2.4万辆，环比+21%、+39%、+9%、+0%、+29%；海豚、驱逐舰05销售2.5万辆、0.9万辆，环比+6%、+4%，海豹销售0.7万辆。 （二）新势力：9月蔚来交付10878辆，环比+2%；理想交付11531辆，环比+152%；小鹏交付8468辆，环比-12%；零跑交付11039辆，环比-12%；哪吒交付18005辆，环比+12%；AITO交付10142辆，环比+1%；埃安销量30016辆，环比+11%；极氪交付8276辆，环比+15%。环比来看，理想有较大增量，其次为极氪、哪吒、埃安，蔚来、AITO持平，小鹏、零跑下降。理想前期因新车型上市在即、消费者选择等待导致8月交付量下降至4571辆，9月新车型L9首月交付10123辆，使理想月交付量恢复至前期水平，环比增加约7000辆。小鹏的新车型G9、零跑的新车型C01近期上市，预计四季度开始交付，交付量出现短期波动，新车型交付后有望改善。 （三）特斯拉：乘联会预计9月特斯拉中国批发销量8.31万辆，环比+8%。上海工厂周产能在产线升级后提升至2.2万辆，产能压力缓解。出口市场，上海工厂生产的车型8月起在澳大利亚和新西兰交付，9月起在日本交付。据FCAI、新西兰交通部等数据，澳大利亚市场，特斯拉8月和9月销量达到3397辆和5969辆，占纯电动汽车销量比例9月达到82%；新西兰市场，特斯拉8月销量为1326辆，占纯电动汽车销量的比例达到52%。澳洲、日本新能源汽车渗透率较低，特斯拉中国出口车型有望持续获得较好的销量表现。 自主品牌、新势力新车型加速投放，新能源乘用车渗透率持续攀升。乘联会预计9月新能源乘用车零售销量58.0万辆，同比+74%，渗透率达29.7%，延续8月以来的持续渗透趋势；批发销量66.4万辆，同比+90%。自主品牌、新势力等重磅新车型加速投放，8月下旬以来问界M7、理想L9、小鹏G9、深蓝SL03、零跑C01等大量新车型上市，前期累积订单将逐步释放。乘用车整车方面，可关注新能源汽车销量表现强势、产品结构持续改善的自主龙头；汽车零部件方面，可关注在智能驾驶、智能座舱等高成长赛道具备技术积累的供应商，以及深度合作新能源车企，分享电动化和智能化红利的供应商。 风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变动的风险；汽车销量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

2022年10月11日发布 摘要 当前组件主流封装材料中，POE抗PID、耐老化、阻水性能最好。当前PERC组件主要封装胶膜为EVA（包括白色EVA）、POE和EPE。EVA胶膜粘结与流动性好，在组件封装中使用最广泛，2021年透明EVA+白色EVA占比约75%；然而醋酸乙烯亲水性的特点，使EVA胶膜水汽阻隔性能弱，水汽沿组件边缘进入内部后影响电池性能，最终产生PID效应，导致组件功率下降。POE为乙烯-α烯烃共聚物，且为极性材料，阻水性能好，叠加高体阻的特性，因此抗PID性能好。同时POE在耐低温、耐老化和抗紫外线性能方面也表现优异。 N型电池组件技术迭代，POE有望全面应用于N型组件，POE需求有望迎来快速增长。P型双面组件背面PID效应大于正面，因此可采取正面EVA+背面EPE/POE的封装方案。N型组件（TOPCon/HJT）正面PID大于背面，且对水汽和紫外线更敏感，故需采用抗PID性能更好的POE封装。当前TOPCon与HJT组件基本采用POE+POE的封装方案，XBC量产后或采用正面EVA+背面POE的封装（XBC电池栅线全部在背面）。随着后续N型电池组件技术与工艺优化，N型组件也可能采取EPE封装，但也带来POE用量提升。我们计算中性情景下，2023~2025年光伏POE需求可达到32/66/118万吨，2022~2025年CAGR达63.2%。 目前全球POE粒子产能集中在以陶氏为代表的海外企业，若光伏级POE需求快速释放可能带来供应紧缺。POE量产过程中，高碳α烯烃、茂金属催化剂和聚合工艺均存在高技术壁垒，海外企业陶氏、三井、埃克森美孚等均拥有独家专利和技术保护，因此目前全球POE粒子产能集中于陶氏等海外企业。我们统计全球拥有POE生产能力的年产能约为200万吨，但考虑到POE在汽车、共聚物改性、发泡材料、电线电缆等领域的广泛应用，对不同领域需求的产能分配，以及不同产品产线切换调整、产能利用率等因素，若光伏POE需求快速增长，短期或带来光伏级POE粒子供应紧缺。 国内企业加速POE、高端聚烯烃研究与量产进度，国产POE处于量产前夕。近年来我国高端聚烯烃陆续实现量产工艺突破，POE试验持续推进。目前万华化学、茂名石化和斯尔邦（东方盛虹子公司）已步入POE中试阶段，量产进度上取得领先优势。卫星化学于2021年12月公告投建年产10万吨α烯烃和配套POE，2022年6月年产1000吨α烯烃（700吨1-辛烯+300吨1-己烯）装置项目环评一次公示。2022年8月浙石化亦公告建设年产35万吨α-烯烃装置以及2×20万吨POE聚烯烃弹性体装置。整体来看，目前国产POE仍处于中试阶段，部分企业处于量产前夕，POE国产进程即将迎来关键节点。建议关注万华化学、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化等企业的POE和α烯烃的量产进度。 风险提示：高端聚烯烃、茂金属催化工艺与POE国产化进程不及预期的风险；全球装机不及预期；N型电池技术迭代不及预期；政策变化的风险。

2022年10月11日发布 本周研究聚焦：一图解读芬尼科技上市招股说明书 投资建议：1）2022年9月30日周五，人民银行、财政部、税务总局接连针对房贷利率及住房交易个人所得税颁布宽松政策。我们认为，针对地产行业的供、需两端近期政策密集，利于地产行业信心恢复，进而带动销售回暖，有利于大家电情绪和远期需求。2）大家电中，从估值来看厨大电对于地产更加敏感，但业绩需要地产实质改善，而白电估值有一定弹性，同时收入与业绩近期相关性更好；3）仍维持白电在3Q需求向上，成本向下的判断，建议关注【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】等；4）小家电方面，建议关注处于强产品周期的【飞科电器】等；5）上游零部件方面，建议关注【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

2022年10月11日发布 事件概述: 10月5日，环球银行金融电信协会（SWIFT）在官网公布了其央行数字货币（CBDC）用于跨境支付的试验结果，此次试验参与者包括多个国家央行及全球性商业银行等14家机构，旨在研究央行数字货币如何在国际使用，甚至在需要时转换为法定货币。9月28日，我国首个数字人民币跨境支付结算项目——“货币桥”落地。全球数字货币军备赛加速。 分析与判断: SWIFT制定全球央行数字货币网络规划，全球数字货币军备赛加速。 财联社10月9日电，环球银行金融电信协会（SWIFT）10月5日在官网公布了其央行数字货币（CBDC）用于跨境支付的试验结果。在针对不同技术和货币进行了为期8个月的试验之后，该机构公布制定了全球央行数字货币网络的相关规划，此次试验参与者包括多个国家央行及全球性商业银行等14家机构，旨在研究央行数字货币如何在国际使用，甚至在需要时转换为法定货币。国际局势日益严峻，金融安全的重要性日益凸显。俄乌局势的日益紧张有望进一步助推CIPS的发展。 我国首个数字人民币跨境支付结算项目落地。 9月28日，由“工农中建交”五大国有银行参与的数字人民币跨境支付结算项目——“货币桥”（m-CBDCBridge）正式落地。该平台首次成功完成了基于4个国家或地区央行数字货币的真实交易试点测试，来自4地的20家商业银行基于该平台为客户完成以跨境贸易为主的多场景支付结算业务。 数字人民币正成为新一代支付底座。 数字人民币作为金融IT行业的革命性创新试点项目，正在重构整个金融支付生态，带来更长期的产业扩张逻辑。从长逻辑来看，数字人民币将成为C端/B端/G端的数字新基建，构建“十四五”数字经济的支付底座。我们判断目前C端消费场景落地只是开端，G端和B端亦在逐渐纳入，全国数字经济的支付底座正在形成，相关IT投入（银行侧和流通侧）将长期上行。 投资建议： 从产业环节增量来看，1）生态运营角度，银行IT厂商迎来系统改造以及场景运营机遇，建议关注合作受益的银行IT厂商，重点推荐宇信科技、长亮科技、神州信息，其他受益厂商包括天阳科技、京北方、高伟达等；2）硬件钱包角度，金融机具厂商也将迎来大规模改造机遇，受益标的包括楚天龙、优博讯、新大陆、新国都、拉卡拉、广电运通等。 风险提示 政策推进不及预期的风险、宏观经济下滑风险、核心技术研发不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。

2022年10月11日发布 重点组合：通威股份、大全能源、TCL中环、联泓新科、中来股份、兰石重装、东岳集团H、中集安瑞科H 行业跟踪与观点 总体观点：外部环境不太友好，欧洲能源缺口缓解但未解决根本问题；我们认为新能源行情将在市场情绪宣泄结束后回到正常状态，国内企业钻研智造与新技术终将雨过天晴、拨云见日，同时关注上游、价格有望长期保持高位。光伏行业重视硅料、N型硅片和TOPCon电池：氢能关注站与储运装备及核心材料进展， 近期新能源领域的负面影响包括：1）国内货币政策开始稳健。2）美国通胀数据仍不乐观、联储9月加息75BP、政策利率达到3.00%-3.25%区间，而9月非农就业数据好于预期，最新预测该利率将在年底前升至4.40%（即未来两次加息合计125BP）、2023年达到4.60%甚至更高。3）汇率压力，年初至9月30日美元对人民币升值11.36%（央行中间价），人民币资产承压。4）欧洲理事会正式批准欧盟委员会此前建议的有关控制能源价格的紧急措施，即限电、限价、征收暴利税。5）逆全球化加剧，美国《通胀削减法案》生效、其新能源车补贴重点将明确扶持本土全产业链；美国发布对华芯片出口新限制：欧盟正式提议禁止所有强制劳动的商品进入欧洲市场。前四项的影响时间相对比较短期，市场充分消化后会恢复到合理状态，第五项看似影响长远、但目前并无欧美企业能够完全承担相应的光伏和锂电制造能力，我们判断未来欧美资本将在锂矿、高纯石英矿、油气等资源领域发力，不排除外部力量通过资源价格上涨拖延中国新产业的发展速度 新能源板块几大支柱近况：1）尽管9月下旬欧洲油/气/煤等能源价格有所回调、一度均创两个月内新低，但OPEC+决定减产、刻赤大桥发生爆炸导致油气价格快速反弹，远高于年初价格：2）能源需求增加、结构持续优化，能源供给短期缺口难以弥补：3）中欧美的碳中和目标并没有放松，除了美国的《通胀削减法案》外，彭博报道欧盟拟推出5650亿欧元能源计划、将大力发展分布式光伏和新能源车：4）国内流动性或将超紧、9月MLF等价缩量续作：5）我国持续贸易顺差有利于吸引全球产业资本，1~8月全国实际使用外资同比+20.2% 行业观察：1）能源供应超紧，9月14日李克强主持召开国务院常务会议，核准漳州二期、廉江一期核电项目。年初至今累计核准10台核电机组、已接近2019~2021年合计核准13台机组，总容量亦接近过去三年综合，按照核电约3年的建设周期测算、2025年有望密集投产。2）根据我们统计数据，年初至今国内核准的火电装机容量达到40.81GW、远超2021年全年的18.55GW，全年有望超过2020年的46.12GW。3）9月21日，国家能源局发布1-8月全国电力数据：全社会用电量57839亿千瓦时、同比+4.4%，其中工业用电同比、占比64.0%（上一年）：全国发电装机容量约24.7亿千瓦、同比+8.0%，其中风电装机容量约3.4亿千瓦、同比+16.6%，太阳能发电装机容量约3.5亿千瓦、同比+27.2%；主要发电企业电源工程完成投资3209亿元、同比+18.7%，其中太阳能发电投资1025亿元、同比+323.8%。火电与核电的密集核准和投资，反映了电力资源的供应已经明显紧缺，作为“保供+调峰调频”的双重作用，未来火电、水电和核电的投资力度预计会有所增强，同时我们对未来国内电价市场化改革推进速度保持乐观、局部省份的电力价格有望恢复到正常水平、有望在年底或2023年快速启动集中电站建设，届时光伏组件是否降价将不在作为核心指标，由此供应链上各环节（尤其硅料）有可能出现局部仍然维持高价的状态。 光伏：1）针对美国《通胀削减法案》和欧盟拟开启的贸易壁垒，我们认为硅料、硅片、电池、辅料和设备环节的国内企业与优势明显，大概率结果为组件产能迁移、增加其他环节对中国的依赖。2）局部短缺改变行业供给格局：光伏上游的硅料、EVA粒子、石英甘蜗等领域将出现短期内难以弥补的产能缺口。重点关注：通威股份、大全能源、TCL中环、中来股份、联泓新科、晶科能源、捷佳伟创（先进制造团队覆盖） 氢能：加氢站与储运装备等基础设施供应商和燃料电池/PEM电解槽核心零部件供应商为重点，关注：兰石重装、中集安瑞科H、东岳集团H、泛亚微透、亿华通

2022年10月12日发布 投资要点 十月上旬面板整体价格见底企稳： 根据 Witsview 数据， 十月上旬面板整体价格下滑幅度缩窄，四季度有望止跌反转。 TV 大尺寸面板方面， 10 月上旬 66’’W/55’’W/43’’W/32’’W 面板环比价格已实现止跌。随着面板厂下调稼动率， TV 面板库存经过调整压力逐渐减缓。我们预计 10 月下旬 75 寸及以下 TV 面板价格将全线企稳，部分尺寸随着需求回暖，价格有望反转。 监视器及笔电面板中小尺寸面板方面， 10 月上旬跌幅收敛。 监视器、笔电面板需求仍偏弱，面板厂减产效果已经显现， 环比下滑幅度缩小。预计四季度监视器及面板价格在供给端作用下能够实现止跌，静待需求回暖为其提供反弹空间。 国产化大势明确，大陆龙头受益底部反转行情： 京东方、华星光电、惠科等大陆面板厂不断扩产，并提升高世代线产能，显示面板制造份额逐渐由日韩向大陆集中。 2018 年大陆面板产能超越台韩，成为全球第一大面板供应地， RUNTO 数据显示 2022 上半年中国大陆面板厂商以 8400 万片出货量、 67%市占率称冠全球，京东方出货量超 3000 万片，华星光电出货大于 2000 万片，全球市场龙头地位稳固。本轮行业磨底后向上突破阶段，龙头企业有望获得更多市场份额，率先实现业绩修复。 多重因素提振，静待需求回暖： 四季度传统消费电子旺季，叠加海外黑五促销、国内双十一促销、家电政策补贴落地及世界杯等多重因素，品牌商备货态度积极， TV 需求有望回暖。 根据奥维云网预测，2022 年双 11 中国彩电线上市场零售量规模将达到 445 万台，同比增长5.4%；线上规模增长有望带动全渠道恢复正增长，预计全渠道零售量规模为 521 万台，同比增长 1.9%， 推动面板需求重振。 我们判断四季度面板供给库存端趋于健康，产能及格局持续优化，未来需求逐渐回暖，全球产业链龙头有望迎回份额提升与价格上行双重弹性， 建议关注面板龙头京东方 A（ 000725.SZ）、 TCL 科技（ 000100.SZ）；中小尺寸差异化供应商龙腾光电（ 688055.SH）； 上游偏光片供应商三利谱（ 002876.SZ）。 风险提示： 国内局部疫情控制不及预期；下游消费需求走弱；技术革新风险等。

2022年10月12日发布 国内胎企正处于弯道超车的关键节点:轮胎行业从历史上看跟随本土汽车产业链的兴起而成长壮大。汽车产业链在石油危机期间从美国迁移到日、欧，此后追逐成本优势与市场增量从日本迁往韩、中、印等地，如今又随着新能源车革命而向中国集聚。国内胎企借改革开放与入世获得伴随国内汽车制造发展的机遇，在过剩行业里凭高性价比产品立足、长大，在新一轮能源危机下有望复制日本胎企崛起历史。 降本提量与需求拉动下轮胎格局向好： 国内胎企受益于原料与海运费下降（欧洲航线回调20%左右） ，在能源成本上也获得了相对欧洲的优势。同时中国供应全球车胎的30%以上，国内产能被双反压制，但海外新投产能放量持续攻城略地。轮胎5巨头22H1的销售额同比增长平均在25%以上，表明需求旺盛与供需结构好转。我们测算全球汽车2024年保有量约16.24亿辆，其增长支撑了轮胎需求，其中新能源汽车保有量提升或带来需求额外增量以及后发胎企迭代赶超的机遇。 中高端市场仍为巨头主导，中企自下而上扩张： 中高端市场仍为海外巨头主导，但腰部企业占比提升，正在崛起。中企靠商用胎立足后提升品牌形象，自下而上切入乘用车胎。充分竞争下优胜劣汰结合并购整合，国内龙头实力增强。 全球头部胎企市场份额集中度CR10从08年至今下降了约10个pct，而中企市占率从02年的5%提至目前的17%。 规避双反海外扩张延续，消费者青睐下优势显著： 美欧发达国家轮胎依赖进口，但其通过“双反”及301调查等保护本国企业。国内胎企选择海外建厂，去年底海外产能达7745万条/年。在后疫情时代CPI高企的压力下， 美国个人净储蓄回落至8年前的低水准， 消费者信心指数下挫至比08年更低， 用户快速转向东南亚及中国廉价轮胎，同时车企降本压力也促使其转向性价比品牌，中国胎企有望借机扩大份额。 新材料等突破多点开花，电动化加速赶超过程： 国际巨头保持行业领先下，国内胎企需通过突破性创新才有可能弯道超车。目前国内胎企在EVEC胶等新材料领域的突破多点开花，有望借新能源车轮胎新体系机遇获得更高占比。 投资建议： 随着轮胎行业成本下降和需求复苏，我们看好中国轮胎行业由大变强，对赛轮轮胎、玲珑轮胎给予“买入”评级。基于能源成本下降和需求复苏的中长期逻辑看，赛轮和玲珑等海外产能占比高的龙头企业具备较好的投资机会。 风险提示：海运费下降不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；外围市场对东南亚等基地进一步执行“双反”的风险

2022年10月12日发布 2022 年 9 月乘用车零售 192.2 万辆， 车购税优惠政策效果渐显 据乘联会发布的全国乘用车市场产销数据， 2022 年 9 月乘用车零售销量 192.2万辆， 同比增长 21.5%，环比增长 2.8%； 1-9 月累计零售 1487.5 万辆，同比增长2.4%，同比净增 35.5 万辆。 9 月乘用车批发销量 229.3 万辆， 同比增长 32.0%，环比增长 9.4%。 9 月自主品牌零售 89 万辆，同比增长 28%，环比增长 5%。 9月自主品牌国内零售份额为 47.0%，同比增加 2.7pcts； 1-9 月累计份额 47.0%，较 2021 年同期增加 7.5pcts。 9 月自主品牌批发市场份额 50.4%，较 2021 年同期份额增加 2.6pcts； 1-9 月自主品牌累计份额 48.0%， 较 2021 年同期增加 5.3pcts。 2022 年 9 月新能源乘用车单月零售渗透率为 31.8%，环比增加 11pcts 据乘联会数据， 2022 年 9 月新能源乘用车零售销量 61.1 万辆，同比增长 82.9%，环比增长 14.7%； 1-9 月新能源乘用车国内零售 387.7 万辆，同比增长 113.2%。 9月新能源乘用车批发销量达 67.5 万辆，同比增长 94.9%，环比增长 6.2%， 其中BEV 销售 50.7 万辆，同比增长 76.3%， PHEV 销售 16.8 万辆，同比增长 186.4%。2022 年 9 月新能源车单月零售渗透率为 31.8%，同比增加 11pcts。分品牌来看，2022 年 9 月自主品牌新能源车零售渗透率为 55.2%，豪华品牌新能源车零售渗透率为 29.7%，主流合资品牌新能源车零售渗透率为 4.2%。 在供给改善叠加油价上浮预期推动下，新能源车市场延续强势表现。 从车企来看， 比亚迪销量领先，新势力势头强劲 9 月新能源乘用车市场维持高景气度，比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位， 以奇瑞、 广汽为代表的传统车企在新能源板块表现突出。产品投放方面，厂商批发销量突破万辆的企业有 15 家，占新能源乘用车总量 83.2%，其中比亚迪、特斯拉中国、上汽通用五菱批发销量位居前三。 9 月新势力零售份额 13.5%，哪吒、理想、零跑、蔚来、小鹏、威马等新势力车企销量同比和环比表现总体仍较强。主流合资品牌中,南北大众强势领先，新能源车批发 16,383 辆，占据主流合资纯电动 51%份额。 投资建议：把握电动化大趋势下优质车企及零部件供应商的投资机遇 电动化、智能化趋势助推汽车及零部件行业进入长期向上周期。整车厂方面，受益标的包括长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团及新势力蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。零部件方面，受益标的包括贝斯特、泉峰汽车、菱电电控、伯特利、欣锐科技、福耀玻璃、常熟汽饰、科博达、星宇股份、文灿股份、骆驼股份、岱美股份、 继峰股份、上海沿浦、天成自控、 保隆科技、阿尔特、华域汽车、拓普集团、银轮股份、旭升股份、新泉股份、三花智控等。 风险提示： 疫情封控及缺芯影响汽车生产、汽车需求不及预期、电动化进程不及预期等。