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2022年10月11日发布

重点组合：通威股份、大全能源、TCL中环、联泓新科、中来股份、兰石重装、东岳集团H、中集安瑞科H

行业跟踪与观点

总体观点：外部环境不太友好，欧洲能源缺口缓解但未解决根本问题；我们认为新能源行情将在市场情绪宣泄结束后回到正常状态，国内企业钻研智造与新技术终将雨过天晴、拨云见日，同时关注上游、价格有望长期保持高位。光伏行业重视硅料、N型硅片和TOPCon电池：氢能关注站与储运装备及核心材料进展，

近期新能源领域的负面影响包括：1）国内货币政策开始稳健。2）美国通胀数据仍不乐观、联储9月加息75BP、政策利率达到3.00%-3.25%区间，而9月非农就业数据好于预期，最新预测该利率将在年底前升至4.40%（即未来两次加息合计125BP）、2023年达到4.60%甚至更高。3）汇率压力，年初至9月30日美元对人民币升值11.36%（央行中间价），人民币资产承压。4）欧洲理事会正式批准欧盟委员会此前建议的有关控制能源价格的紧急措施，即限电、限价、征收暴利税。5）逆全球化加剧，美国《通胀削减法案》生效、其新能源车补贴重点将明确扶持本土全产业链；美国发布对华芯片出口新限制：欧盟正式提议禁止所有强制劳动的商品进入欧洲市场。前四项的影响时间相对比较短期，市场充分消化后会恢复到合理状态，第五项看似影响长远、但目前并无欧美企业能够完全承担相应的光伏和锂电制造能力，我们判断未来欧美资本将在锂矿、高纯石英矿、油气等资源领域发力，不排除外部力量通过资源价格上涨拖延中国新产业的发展速度

新能源板块几大支柱近况：1）尽管9月下旬欧洲油/气/煤等能源价格有所回调、一度均创两个月内新低，但OPEC+决定减产、刻赤大桥发生爆炸导致油气价格快速反弹，远高于年初价格：2）能源需求增加、结构持续优化，能源供给短期缺口难以弥补：3）中欧美的碳中和目标并没有放松，除了美国的《通胀削减法案》外，彭博报道欧盟拟推出5650亿欧元能源计划、将大力发展分布式光伏和新能源车：4）国内流动性或将超紧、9月MLF等价缩量续作：5）我国持续贸易顺差有利于吸引全球产业资本，1~8月全国实际使用外资同比+20.2%

行业观察：1）能源供应超紧，9月14日李克强主持召开国务院常务会议，核准漳州二期、廉江一期核电项目。年初至今累计核准10台核电机组、已接近2019~2021年合计核准13台机组，总容量亦接近过去三年综合，按照核电约3年的建设周期测算、2025年有望密集投产。2）根据我们统计数据，年初至今国内核准的火电装机容量达到40.81GW、远超2021年全年的18.55GW，全年有望超过2020年的46.12GW。3）9月21日，国家能源局发布1-8月全国电力数据：全社会用电量57839亿千瓦时、同比+4.4%，其中工业用电同比、占比64.0%（上一年）：全国发电装机容量约24.7亿千瓦、同比+8.0%，其中风电装机容量约3.4亿千瓦、同比+16.6%，太阳能发电装机容量约3.5亿千瓦、同比+27.2%；主要发电企业电源工程完成投资3209亿元、同比+18.7%，其中太阳能发电投资1025亿元、同比+323.8%。火电与核电的密集核准和投资，反映了电力资源的供应已经明显紧缺，作为“保供+调峰调频”的双重作用，未来火电、水电和核电的投资力度预计会有所增强，同时我们对未来国内电价市场化改革推进速度保持乐观、局部省份的电力价格有望恢复到正常水平、有望在年底或2023年快速启动集中电站建设，届时光伏组件是否降价将不在作为核心指标，由此供应链上各环节（尤其硅料）有可能出现局部仍然维持高价的状态。

光伏：1）针对美国《通胀削减法案》和欧盟拟开启的贸易壁垒，我们认为硅料、硅片、电池、辅料和设备环节的国内企业与优势明显，大概率结果为组件产能迁移、增加其他环节对中国的依赖。2）局部短缺改变行业供给格局：光伏上游的硅料、EVA粒子、石英甘蜗等领域将出现短期内难以弥补的产能缺口。重点关注：通威股份、大全能源、TCL中环、中来股份、联泓新科、晶科能源、捷佳伟创（先进制造团队覆盖）

氢能：加氢站与储运装备等基础设施供应商和燃料电池/PEM电解槽核心零部件供应商为重点，关注：兰石重装、中集安瑞科H、东岳集团H、泛亚微透、亿华通