2022年10月09日发布 投资要点 国企改革强调继续推进国有控股上市公司改革和国企专业化整合，关键核心技术相关央国企将成改革重点： 2022 年 9 月，国务院国企改革领导小组办公室召开巩固深化国企改革三年行动、补短板强弱项专题推进会，会议明确提出，推动上市公司成为市场化经营机制的先锋表率， 支持鼓励上市公司与同行业头部企业在业绩、效率等方面全方位对标、针对性赶超。推动资源向主业企业、优势企业、“链长”企业集中，鼓励更多企业和地区形成“一业一企、一企一业”新格局。 我们认为在健全关键核心技术攻关新型举国体制背景下， 相关央国企一直以来承担着技术引领、自主可控的重要责任，是持续深化国企改革的重点。 中国电子和中国电科是信息产业国有重要骨干企业： 中国电子以网络安全和信息化为主，主营业务涵盖信息安全、新型显示、集成电路、高新电子、信息服务等国家战略性、基础性、先导性电子信息产业领域。形成了 CPU、轻操作系统为代表的一系列计算技术成果，形成了安全可信的“PKS”体系。 中国电科是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。 依托 47 家科研院所，中国电科重点布局电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大板块，近期集团加速资产整合和收购， 有效推动研究院所与产业公司的协同发展， 持续多年入选《财富》世界 500 强。 有望从产品业务、上市平台等方面展开合作： 我们认为，在健全关键核心技术攻关新型举国体制、国企改革三年行动进入收官期的背景下，作为重要的科技型央企，中国电子和中国电科有望进一步深化产品业务、上市平台等方面协同，旗下上市公司将成为改革的先锋表率。 产品业务协同： 中国电科和中国电子协同有望提供更完善的“PKS”体系和信创整体解决方案，拓展市场渠道，促进相关业务快速健康发展。 上市平台协同： 近年来，中国电科和中国电子多次将旗下重要资产注入上市平台，在国资委吸收合并、资产重组、跨市场运作等相关政策支持下，两大集团旗下资产证券化率有望进一步提升。 投资建议及相关标的： 从业务协同角度看，两大集团有望从竞争走向合作的领域包括数据库、信创云等。建议关注太极股份、深桑达。 信创生态两大集团互补，两方协同会合力在 PKS 体系的发展上，建议关注中国软件、中国长城、华大九天。在网络安全方面，真正形成具有强力背书的国有安全巨头，在政策施行、加强监管和快速获得顶层信任方面具备核心优势。建议关注卫士通。在资产证券化方面，建议关注东信和平。 风险提示： 政策推进不及预期；疫情影响生产经营。

2022年10月09日发布 事件：（1）9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于符合条件的城市，在2022年底前可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。（2）9月30日，财政部和税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，宣布自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。（3）9月30日，中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。 房贷利率政策力度强于以往，“因城施策”范围内的统一调整效果将更显著。虽然本次取消城市首套房利率下限的政策有时间限制和范围限制，但政策力度是强于以往的，对行业具有重大意义。70大中城市中，符合6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的共有23个城市，而70大中城市之外的三四线城市符合条件的城市数量更多，虽然本次下调房贷利率是“因城施策”层面的政策，但由于是央行授权的大范围统一调整，惠及的城市范围更广，较于之前城市各自调整政策的行为，对市场的提振效果将更为明显。根据贝壳研究院数据，2022年9月全国首套房平均房贷利率为4.15%，全国二套房贷平均利率为4.91%，本次首套房贷利率下调将打开部分城市的利率空间，降低刚需居民的购房成本。 退个税政策将提升二手房交易热度，行业进入信贷宽松周期。二手房个人所得税通常按成交价的1%-2%或差额的20%来计算，本次退二手房交易个税降低了居民购房成本，有利于释放改善性需求，提升二手房市场交易热度。个人住房公积金贷款利率迎来了2015年以来的首次下调，并已经处于历史最低水平（5年期以上3.1%），叠加房贷利率下行空间的打开，开启了地产信贷的宽松周期。在信贷政策组合拳下，居民购房成本进一步下降，购房需求将逐步得到释放。四季度或是支持行业企稳的政策窗口期，目前无论是金融机构还是购房者对国企和民企态度差别依旧存在，在市场改善初期强信用的央国企和少数民企将率先受益。 政策宽松叠加低基数，四季度销售预计走上弱复苏道路。根据我们对地产周期的分析，当房贷利率发生显著变化之后，市场销售变化需要1-2个季度的时间。考虑到：房贷利率打开下降空间；3-9月政策宽松且预计四季度政策力度加大；“保教楼”有序进行并进入实质性执行阶段，市场信心逐步恢复，四季度销售将走上弱复苏的道路，叠加去年的低基数，四季度销售同比降幅将稳步收窄。 投资建议：相较于前期“因城施策”层面自下而上的分散支持，930自上而下的政策组合拳具有更强的信号作用和更明显的刺激效果，我们认为针对利率政策的一系列调整开启了行业信贷宽松周期，四季度或是新一轮政策窗口期，前期困扰行业的主要问题都在逐步进行解决和修正，我们认为接下来行业将走上弱复苏的道路，看好板块四季度的行情。我们建议关注强信用房企：万科A（000002）、保利地产（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、滨江集团（002244），建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）。 风险提示：销售下滑超预期、政策支持力度不及预期、融资环境收紧等风险。

2022年10月09日发布 能源危机加剧&地产政策转暖，加配煤炭股 本周（2022年9月26日-30日，下同）京唐港动力煤Q5500平仓价报价1523元/吨，环比上涨2%，现货动力煤价格仍在快速上涨。供给端：自7月以来晋陕蒙442家煤矿开工率持续趋势性下滑，虽略有反弹但仍低于全年的高点，近期矿难多有发生，安全生产压力下开工率仍受考验，此外国庆节之后疫情多点扩散，销售受限也将影响开工；进口煤方面，年初以来进口煤累计同比大幅下滑，且从结构上来看，印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。需求端：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但仍高于2021年同期，且气温变化反复，日耗存在韧性，且临近冬季，冬储补库需求已经开启。后期判断：供给方面，新产能增量仍存在不确定性，10月16日党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约导致开工率难以恢复到正常水平，而且秋季大秦线检修对运力或产生一定影响，当前海外能源危机再升级，北溪1号和2号管道发生爆炸导致瘫痪，欧洲天然气替代性需求转向煤炭，海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，虽然九、十月进入电煤淡季，但基本面或将体现出供需双弱，供给的下行压力或将大于需求下行，而且稳增长政策以及水泥化工等非电煤旺季仍有望稳住需求；近期发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，冬储有望提前开启，淡季不淡导致动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面，供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响；需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存持续下降，下游基建和地产链有所恢复。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大将于10月16日召开，预计对经济稳增长会有新的部署，且早前国常会已出台的稳经济一揽子政策有望逐步落地，9月30央行宣布下调住房贷款利率、对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人予以个税退税优惠，房地产支持政策力度加大。俄乌冲突加剧俄与西方的政治军事对立，进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，10月5日OPEC+宣布减产200万桶/日，原油价格持续大涨且布油已接近100美元，欧洲的能源短缺尤其是天然气，将使替代性需求快速转向煤炭，煤炭价格将更加坚挺或强势。近期发改委明确中国将坚定不移的推行“碳达峰、碳中和”的目标，2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和，这是中国政府向全世界做出的庄严宣誓；在此背景下，我们预计煤炭等传统能源企业对新建产能的自主意愿将下降，未来相当长的一段时间内，煤炭基本面的供需错配或仍将存在，煤价具有向上动能。9月24日中国神华将分红承诺从不低于50%提至60%，煤炭高盈利高分红的新逻辑愈加巩固，煤炭股的新投资逻辑和价值重估有望进一步得到市场认可，当前可顺势做多煤炭板块。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。

2022年10月09日发布 核心观点：多城下调公积金贷款利率，郑州持续推进保交楼 九月底央行下调了首套房公积金贷款利率，并允许地方下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，财政部推出改善需求个税退税政策，三条政策覆盖了刚需与改善型需求，放松调控态度较明确。国庆期间，杭州、无锡、南京等多地已将首套住房公积金贷款利率下调，释放刚需购房者需求。由于假期网签数据滞后性及多地疫情散发影响，国庆期间新房和二手房销售数据同比环比均下滑，楼市回暖仍不及预期。我们预计政府后续或将根据市场的实际恢复情况，持续调整政策组合，在宽松政策预期和低基数影响下行业增速四季度有望同比转正，板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 政策端：多城下调公积金贷款利率，郑州保交楼行动进展顺利 中央层面：央行将持续深化金融业高质量开放，对标高标准，形成系统性、制度性开放局面，扎实牢筑金融安全网，为开放之路保驾护航。2022年国庆假期期间，中指研究院监测的21个重点城市新建商品住宅成交面积同比下降37.7%，但部分城市在低基数下同比出现增长。 地方层面：南京、杭州、无锡、湖州、合肥、郑州、武汉、济南、青岛等多城已下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。郑州全市已排查出的147个已售停工、半停工商品住宅项目中，有145个实现全面、实质性复工。 市场端：销售数据同比下滑，土地成交面积有所回升 销售端：2022年第40周，全国64城商品住宅成交面积106万平米，同比下降57%，环比下降85%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达16178万平米，累计同比下降34%，一二线城市走势较好于三四线。全国23城二手房成交面积为24万平米，同比增速-18%，前值45%；年初至今累计成交面积4958万平米，同比增速-20%，前值-20%。 投资端：2022年第40周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积7930万平方米，成交土地规划建筑面积4150万平方米，同比增加29%，成交溢价率为1.8%。一线城市成交土地规划建筑面积486万平方米，同比增加32%；二线城市成交土地规划建筑面积1495万平方米，同比增加21%；三线城市成交土地规划建筑面积2169万平方米，同比增加35%。 融资端：国内信用债及海外债无新增发行 2022年第40周，信用债和海外债均无新增发行。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧

2022年10月09日发布 投资要点 重点推荐： 高能环境，天壕环境，九丰能源，仕净科技，三联虹普，伟明环保，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，天奇股份，路德环境，光大环境，英科再生，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注： 旺能环境，三峰环境，海螺创业。 电池回收周报： 碳酸锂上行，钴镍回升，折扣系数上行，新能源汽车电池迎“退役潮”。 三部门印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》，推进污泥能源资源利用&加强设施建设。 《方案》 强调泥水共治、因地制宜，以污泥无害化处理为核心，以资源化利用为导向。 1）发展目标： 到 2025年，全国新增污泥无害化处置设施规模不少于 2 万吨/日，城市污泥无害化处置率达 90%+，地级及以上城市达 95%+。 2）重点工作： ①优化处理结构， 规范污泥处理方式，积极推广污泥土地利用，合理压减污泥填埋规模，有序推进污泥焚烧处理，推广能量和物质回收利用。 ②加强设施建设， 提升现有设施效能，补齐设施缺口。 3）保障措施： 完善处理费动态调整机制，鼓励发行地方专项债、 REITs 等方式支持污泥处理设施项目。 污水垃圾处置行业从投资渠道向运营驱动迈进， 2021 年城市垃圾焚烧产能占 68%超十四五目标。 住建部发布《2021 年中国城市建设状况公报》， 1）污水处理： 2021 年末全国城市排水管道总长度 87.2 万公里（+8.7%） ， 污水处理厂处理能力 2.1 亿 m3/日（+7.8%）。 2021 年，污水处理率 97.89%（+ 0.36pct） ， 生活污水集中收集率 68.6%（+ 3.8pct）。2）垃圾处理： 2021 年，全国城市生活垃圾无害化处理量 2.5 亿吨（+5.9%） ， 无害化处理率 99.88%（+ 0.14pct）；生活垃圾无害化处理能力 105.7 万吨/(+9.7%)，其中焚烧占比 68.1%，超十四五末期 65%的目标值。 污水和垃圾处置基础设施已过建设高峰， 行业向“运营驱动”迈进。 碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行 CCER 短期看涨。 1）前端能源替代： 能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。 2）中端节能减排： 推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。 3）后端循环利用： 推动垃圾分类、危废等再生资源回用。 4）碳交易： 鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等 CCER 项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行， CCER 需求释放审批有望重启，我们预期近期 CCER 稀缺价格向上。 稳增长&REITs 支撑行业三底，关注受益稳增长/减碳新赛道标的。 减碳新赛道关注再生资源&清洁能源： 1）再生资源： 再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】实控人定增 1.1 亿；推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】 。 2）清洁能源： 稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开，推荐【天壕环境】；推荐上游制氢【九丰能源】。 第二成长曲线关注新能源板块： 推荐【伟明环保】固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线。 传统环境资产关注水务&固废稳增长板块： 1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比例≥50%，股息率 6.85%（2022/10/9），有安全边际;【中国水务】。 2）垃圾焚烧：垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，依据现金流改善估值提振的受益程度，推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归， 当前股息率 11%， PB（MRQ） 0.38， PE（TTM） 3.3 倍（2022/10/9） ；【瀚蓝环境】【绿色动力】。 最新研究： 天壕环境： 与河北华电签订天然气供应战略合作协议，验证需求空间&稀缺资产优势。 风险提示： 政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期

2022年10月09日发布 OPEC 再度减产，油价拉回年线上方 10 月 5 日， 第 33 届欧佩克和非欧佩克会决定总产量从 2022 年 8 月的要求 产量水平下调 200 万桶/天。 我们初步测算，实际减产幅度在 85 万桶/天。 布伦特油价此前受美联储加息带来的宏观衰退影响一度跌至 76 美金/桶， 自 俄乌战争以来最低水平。 OPEC 宣布减产之后布伦特原油价格回升至 98 美金/桶。 美国还有哪些手段可用于抑制油价？ 1） 继续释放 SPR，空间已经有限。 2） 实施出口限制，将拉大 B-W 价差，且对全球平衡不利。 3） NOPEC 立法或是终极武器，但能否通过及影响尚待观察。 我们对原油的观点： 原油基本面仍然较强。 需求旺季渐进、且有中国潜在 改善因素；供给 OPEC 减产和欧盟对俄禁运均是利多因素。 但宏观仍是压制 油价的主要因素。 对 2022Q4 以及 2023 年油价预测为 80-100 美金/桶。 风险提示： 美联储加息继续超预期的风险； NOPEC 法案通过的风险； 欧盟对俄石油禁运影响大于预期的风险

2022年10月09日发布 近期水泥行业动态：上周（9.26-9.30）水泥指数下跌1.53%，跑赢建材指数。1-8月水泥产量13.5亿吨，同比下滑14.2%，8月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑13.1%，降幅环比有所增加。上周全国水泥市场价格434元/吨，环比上涨2.7元/吨。价格上涨区域主要集中在华东和中南地区，幅度为20-30元/吨；价格回落地区有河北、辽宁、湖北和重庆等地，下调10-30元/吨。9月下旬，随着天气好转，下游需求量继续提升，全国平均出货率环比增加近6个百分点，其中长三角和珠三角地区企业出货率普遍达到8-9成或产销平衡，京津冀和华中地区恢复到7-8成水平，其他地区5-6成水平。价格方面，受益于企业继续执行错峰生产、需求好转，以及煤炭成本持续增加等综合因素驱动，水泥价格呈现上涨态势。 核心观点：水泥企业Q2业绩出现较大幅度下滑，缘于：1）需求端受地产新开工下滑影响较大，销量出现两位下滑；2）煤炭价格上涨，使得成本压力提升，吨毛利下降。这其中南方水泥企业由于区域竞争加剧导致价格大幅回落，业绩表现更差，而北方水泥价格相对稳定。下半年来看，价格竞争已趋于缓和，企业提涨意愿较强，且受益于供给端错峰限产，9月水泥价格已经进入上行通道，预计吨毛利环比将会好转，南方地区价格弹性更高，且我们判断下半年基建实物工作量有望加快形成，将支撑水泥销量同比逐步转正。 中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。 推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，推荐【苏博特】、【垒知集团】。

2022年10月09日发布 内销家居板块： 疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好零售基本盘稳健的家居龙头。22H1 家居龙头收入依旧增长稳健， 龙头顾家家居、欧派家居、喜临门收入分别增长 12.5%、 18.2%、 16.1%， Q2 单季度利润受疫情扰动短期承压。 2022 年 1-8 月全国住宅商品房销售面积 7.4 亿平方米，同比下降26.8%， 降幅较 2022 年 1-7 月缩小 0.3pct， 其中 8 月销售面积 8316 万平方米，同比下降 24.5%，环比增长 3.6%。 2022 年 1-8 月全国住宅竣工面积 2.67 亿平方米，同比下降 20.8%， 其中 8 月单月全国住宅竣工面积3458 万平方米，同比下滑 5.2%， 降幅较 7 月收窄 32.3pct。 我们认为家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求或于 Q3/Q4 持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【喜临门】、【顾家家居】，定制板块推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】。 家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。 22 年 1-8 月家具出口累计实现 465.31 亿美元，同比-1.2%，其中 8 月单月出口 54.44 亿美元，同比-12.7%，仍需关注细分品类出现结构性分化。供给端在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求方面， 20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增， 21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 造纸板块： 文化纸和生活纸假期迎提价。 木浆价格高位攀升，行业生产压力增加，中旬多家文化纸企发布价格连续上 200 元/吨， 10 月 1 日起再次上调 200元/吨，市场信心略有提振， 社会面需求延续偏弱。 据隆众资讯数据， 9月份 70g 双胶纸企业含税均价约为 6267.9 元/吨，环比涨幅 2.3%，同比涨幅 20.4%。 此外， 9 月份生活用纸企提价，刺激刚需订单，纸企出货积极， 9 月中国生活用纸市场均价 8194.7 元/吨，环比+2.6%，同比+34.2%。 建议关注【太阳纸业】。 林业碳汇方面，岳阳林纸布局再下一城。 2022 年 7 月 25 日，岳阳林纸下属全资子公司森海碳汇（乙方）与通山县石航珍稀植物培育中心（甲方）签署了《温室气体自愿减排项目林业碳汇开发合作合同》，甲方提供位于湖北省咸宁市通山县的森林/林地约 200 万亩，有权获得合同中约定的林业碳汇资产的份额或者碳汇收益权，负责项目实施过程中的营林生产建设、合作期间项目内资产管理，乙方负责开发林业碳汇项目，合作期限 21.5 年，公司预计合作期限内将至少产生净利润 3000 万元， 建议关注【岳阳林纸】。 包装板块： 铝塑膜：整体来看， 目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%， 2020 年出货量 107.7GWh， YOY+28.1%； 竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（ DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。持续推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善。 新型烟草板块： 国内方面，截止 6 月 16 日， 21 家电子烟相关企业获批生产许可证， 相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有 4 家尼古丁企业， 13 家烟油企业和 4 家电子烟产品/品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。 国外方面， FDA 要求 Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul上诉请求。 6 月 23 日，美国 FDA 要求 Juul Labs 停止在美销售所有电子烟产品，包括 JUUL 装置和四种类型的 JUUL 烟弹（尼古丁浓度为 5.0% 和3.0% 的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的薄荷醇味烟弹）； 6 月 25 日，美国上诉法院批准 Juul 请求，推迟 FDA 禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。 风险提示： 地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。

2022年10月09日发布 行情回顾 节前五个交易日（0926-0930）沪深 300 跌 1.33%，建材（中信）跌 2.43%，子板块中消费建材表现相对较好，其余子板块跌幅较大，我们判断地产利好政策对消费建材品种产生积极影响。个股中，公元股份、山东药玻、伟星新材、三棵树、志特新材涨幅居前。假期期间，全球主要股指普遍收涨。 节前地产利好政策不断，传统建材 Q4 仍值得期待 节前一周（0923-0929） 30 大中城市商品房销售面积环比改善显著，同比增长 24.1%，实现连续两周新房销售同比正增长，但国庆假期一周（0930-1006）数据有所波动。二手房角度，我们统计的 12 个代表性城市 9 月二手房成交面积同比增长 12.2%，8/9 月连续实现正增长，随着基数回落，我们预计后续新房和二手房交易数据的同比增速情况有望继续保持改善趋势。 政策角度，国庆前一周，地产销售端利好政策密集发布：1）央行宣布下调首套个人公积金贷款利率 0.15pct； 2）财政部、税务总局对居民出售自有住房并 1 年内购房的售房已缴个税予以退税优惠；3）央行、银保监会宣布放宽首套房利率政策，对 6-8 月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 去年 Q4 房地产销售和开工已经基本进入低基数阶段，传统偏地产链条建材公司 21Q4 收入基数已较低，若地产销售端改善趋势得以延续，结合当前保交楼政策，我们认为传统建材在 Q4 具备收入端同比增幅回暖的可能性较大。从当前时点看，部分管材、涂料的成本已低于去年同期，而去年 Q4 原材料成本仍处于高位，我们预计相关品种在 Q4 若收入端回暖，盈利端有望受到成本和固定成本与费用摊薄的双重利好。但环比来看，Q4 进入供暖季，燃料成本占比相对较高的品种或仍相对承压。总体而言，我们认为传统建材Q3 仍然受到地产低景气的影响，但进入 Q4 情况有望逐步改善 传统建材龙头估值具备性价比，新能源品种成长性有望持续兑现 1）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；2）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；3）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。 本周重点推荐组合 金晶科技，山东药玻（与医药联合覆盖），鲁阳节能，蒙娜丽莎，三棵树，豪美新材（与有色联合覆盖） 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期。

2022年10月09日发布 本周关注：1、FDA和CDC发布2022年美国青少年烟草调查报告，美国青少年电子烟用户数突破255万人；2、拜登宣布将审查联邦层面cannabis合法化事项，并对非法持有者进行大规模赦免 1、FDA和CDC发布2022年美国青少年烟草调查报告，美国青少年电子烟用户数突破255万人 10月7日，美国食品药物监管局（FDA）与疾病控制预防中心（CDC）联合发布2022年美国青少年烟草调查报告（2022NationalYouthTobaccoSurvey，简称NYTS）。根据NYTS，2022年美国青少年群体中的电子烟用户为255万人；2019年，19.6%的中学生在过去30天内至少吸过一次电子烟，2022年的总体数字为9.4%，其中高中生群体中电子烟用户数量占比14.1%，初中生群体中电子烟用户数量占比3.3%。 在电子烟的使用频率方面，每月使用天数超20天者占比约42.3%，每月使用6-19天者占比17.1%，每月使用天数低于5天者占比40.6%。电子烟设备类型方面，55.3%的青少年电子烟用户使用一次性电子烟，25.2%使用预填充或可再填充烟弹。而在电子烟口味方面，84.9%的青少年电子烟用户使用调味电子烟，电子烟口味根据用户比例排序分别为水果味（69.1%）、糖果或甜食风味（38.3%）、薄荷味（29.4%）、薄荷醇（26.6%）、酒精风味（7.6%）、巧克力味（4.3%）和其他口味。 在现有用户中，PuffBar是美国青少年使用量最大的电子烟品牌，青少年用户数量73万人，占比29.7%；Vuse位列其次，用户数量58万人，占比23.6%；JUUL排名第三，用户数量54万人，占比22.0%；之后分别为SMOK、NJOY、Hyde、blu、STIG、Suorin、Logic、Mojo、Leap、Eonsmoke，市场份额分别为13.5%、8.3%、7.3%、6.5%、5.0%、4.8%、4.3%、4.0%、3.7%、3.6%。 值得注意的是，FDA已经向EVO Brands LLC、PVG2 LLC发出警告信，原因在于该公司以PuffBar品牌开展电子烟业务，但尚未取得营销授权令；此外，FDA在审查32种Hyde电子烟的上市申请后，对MagellanTechnologyInc提交的申请发布了营销拒绝令（MDO）。 2、拜登宣布将审查联邦层面cannabis合法化事项，并对非法持有者进行大规模赦免 美国总统拜登10月6日发布声明表示：1)将对联邦层面cannabis合法化事项进行行政审查，2)宣布赦免所有曾因非法持有cannabis而违反联邦《控制物质法案》的美国人，3)呼吁各州州长采取行动，对有州一级cannabis犯罪记录的人给予救济。该审查将由司法部和美国卫生与公众服务部(HHS)进行，或重塑联邦层面cannabis相关政策。我们认为，美国联邦层面cannabis合法化或将加速推进，市场有望快速扩容，利好产业链相关布局企业，尤其具备规模化生产能力的代工厂以及品牌企业或将迎来快速发展机遇。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）工业大麻产业链：重点推荐-莱茵生物（全球CBD提取龙头）（与医药团队联合覆盖）。3）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。 风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；业务发展不及预期；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

2022年10月09日发布 动力煤具备需求刚性，价格高位可持续。 煤炭资源网数据显示，截至 10 月8 日，秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价报收于 1518 元/吨，较节前（9 月 30 日）持平。据煤炭资源网数据， 山西大同地区 Q5500 报收于 1155 元/吨，较节前持平；陕西榆林地区 Q5800 指数报收于 1155 元/吨，较节前持平；内蒙古鄂尔多斯 Q5500 报收于 1053 元/吨，较节前上涨 10 元/吨。 需求方面，北方供暖季临近，政府加强落实冬储，要求二十大前电厂的存煤可用天数达到 20 天，而沿海地区和部分内陆地区库存缺口仍较大，国内保供形势依然紧张，叠加非电企业备料持续，动力煤具备较强的需求刚性。供给方面， 9 月末主产地各省相继开会强调做好国庆及党代会期间的安全生产工作，同时，大秦线仍处于检修期以及国内保供优先，市场煤供给依然有限。此外人民币大幅贬值导致进口煤价大幅飙升，支撑国内煤价易涨难跌，预计后续动力煤价格高位仍可持续。 需求修复在即，喷吹煤价值凸显。 据煤炭资源网数据， 截至 10 月 8 日， 京唐港主焦煤价格为 2630 元/吨，较节前持平；产地方面， 长治喷吹煤较节前下跌50 元/吨，山西高硫、柳林低硫等其他煤种较节前持平。 铁水日产量自 8 月以来不断回升，且 9 月下旬钢厂盈利率再次恢复至 50%以上，需求端逐渐好转。 9 月30 日，央行和财政部宣布下调首套个人住房公积金贷款利率、置换买房免个税，有望于第四季度提振房地产市场，带动焦钢下游需求。目前，六港口和 247 家样本钢厂的炼焦煤库存都处于低位水平，形成较强的价格支撑，预计随着下游需求的逐步修复，焦煤价格上涨弹性较大。此外，由于国内保供形势紧张，部分地区以喷吹煤充当动力煤销售，喷吹煤双属性价值凸显，预计价格走势将强于主焦煤。 上下游支撑增强，焦炭价格存上涨空间。 据 Wind 数据， 截至 10 月 8 日，临汾二级冶金焦市场价报收于 2480 元/吨，较节前上涨 100 元/吨； 天津港一级冶金焦价格为 2910 元/吨，较节前上涨 100 元/吨。 上游方面，焦煤价格节前已然上涨，成本端支撑较强，焦炭价格难有下跌。下游方面，首先铁水产量在上升，其次钢材消费数据转好，最后四季度焦钢产业预期将在政策的托底作用下需求回暖。综合来看，在上游支撑和下游修复的共同作用下，焦炭价格存在上涨空间。 投资建议： 标的方面，我们推荐以下投资主线： 1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。 3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示： 1） 经济增速放缓风险。 2）煤价大幅下跌风险。 3）政策变化风险。

2022年10月09日发布 建筑行业一周行情 一周行业涨跌幅。本周（9.26-9.30）建筑装饰行业（SW）下跌4.62%，弱于上证综指（-2.07%）、沪深300（-1.33%）、深证成指（-2.07%）本周表现，周涨幅在SW31个一级行业中位居第26位，行业排名与上周（第10位）相比下降16位。分子板块看，房屋建设（-2.28%）、钢结构（-3.72%）、工程咨询服务（-4.32%）板块跌幅较小，国际工程板块表现最弱（-8.26%）。 一周个股表现。本周中信建筑行业中共有8家公司录得上涨，数量占比5.48%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-4.62%）的公司数量46家，占比31.51%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所减少，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所减少。行业涨幅前5为利柏特（7.90%）、中达安（5.42%）、德才股份（2.93%）、中设股份（2.41%）、精工钢构（1.78%）；本周行业跌幅前5为杭州园林（-15.36%）、瑞和股份（-15.99%）、罗曼股份（-16.18%）、奇信股份（-18.35%）、东易日盛（-21.83%）。 行业估值。从行业整体市盈率来看，至9月30日建筑装饰行业市盈率（TTM）为8.97倍，行业市净率（MRQ）为0.83倍，行业市盈率较上周相比有所下降，市净率较上周相比有所下降。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE位居倒数第3位，高于煤炭、银行；PB估值位居各一级行业倒数第2位，高于银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国铁建（3.66）、中国建筑（3.98）、陕西建工（4.30）、中国中铁（4.36）、山东路桥（5.46）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.44）、中国交建（0.49）、中国中铁（0.54）、东方园林（0.56）、中国建筑（0.62）。 行业动态分析 此前，经济托底和投资加码政策密集发布，近期稳经济大盘四季度工作推进会议提出四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，要增强信心，抓住时间窗口和时间节点，稳定市场预期，推动政策举措全面落地、充分显效，确保经济运行在合理区间。我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲，稳增长板块仍为重点推荐的配置主线。自5月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快，带动实物投资提升，基础设施项目陆续开工，建设投资进度不断加快。近期，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，下阶段要继续用好政策性、开发性金融工具，盘活专项债地方结存限额，随政策落地实施，Q4有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期。此外，未来三周将进入三季报披露期，前期订单储备充足、所在行业投资建设提速的优质细分领域有望迎来三季报业绩超预期的行情机会和市场表现。 总体上，建筑行业新老基建建设维持全面推进态势，稳增长仍为经济建设重点，四季度基建投资仍有望维持提速状态，后续行业基本面改善值得关注，稳增长投资主线不变，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平，随三季报陆续披露，业绩超预期公司表现值得期待。建议重点关注：1）交通工程承包龙头标的：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营企业苏文电能。 在政策层面，9月26日，国家发改委召开新闻发布会提出：国家将以“十四五”规划102项重大工程以及“十四五”现代综合交通运输体系发展规划等项目清单为重点，坚持适度超前推进重大工程建设；同时持续加大新型基础设施建设；加大新型电力基础设施建设力度，推进一批水电、核电重大工程建设，2025年常规水电、核电装机容量分别达到3.8亿、0.7亿千瓦左右；9月28日，国务院总理李克强主持召开稳经济大盘四季度工作推进会议，提出用好政策性开发性金融工具，根据地方项目需求合理确定额度投放，加快资金使用和基础设施项目建设，在四季度形成更多实物工作量。同时，依法依规提前下达明年专项债部分限额截至目前，政策性开发性金融工具加速落地，基础设施投资基金新增额度已投放3000亿元。具体来看，国开基础设施投资基金新增额度已投放1500亿元，支持项目421个；农发基础设施基金第二期已投放金额1000亿元，支持项目732个；进银基础设施基金完成500亿元资金投放任务，支持106个重大项目。 在建筑行业微观层面，多家公司1-8月实现新签订单的同比正向增长，部分央企龙头新签订单增速亮眼，行业龙头基本面整体向好，全年业绩释放值得期待。此外，前期由于原材料价格上涨造成的对盈利水平的担忧有望在下半年得到改善，龙头企业盈利水平或呈现一定程度提升。在“建筑+”逻辑上，碳达峰碳中和背景下，分布式光伏、抽水蓄能等领域政策明确规划体量庞大，建筑企业积极布局光伏工程、运维、抽水蓄能或实施工程+实业战略，并相继取得成效，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q3基建板块有望迎来业绩、估值的双重提升。建议关注前期基建板块调整后低估值央企和地方国企龙头、基建勘察设计企业、布局电力运营、光伏、抽蓄等业务的“建筑+”类企业投资机会。 在地产领域，稳地产政策接连发布，9月29日，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。9月30日，财政部、税务总局发布通知，支持居民换购住房，自2022年10月1日至2023年12月31日，对于出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。中国人民银行货币政策委员会2022年第三季度例会指出，需因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。 目前地产行业销售数据、新开工面积和竣工面积在筑底阶段，随地产行业边际放松政策持续加码，后续主要静待实际落地效果和数据改善，布局地产业务的优质央企和地方国企迎来估值修复，同时建议关注地产链建筑设计、房建施工、装修装饰及消费建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。我们认为短期或跟随地产行业政策放松迎来估值修复的Beta行情，中长期来看业绩反转、现金流优异、在手订单充足的公司上行动力仍充足。 本周投资建议 目前稳增长持续加码，覆盖传统基建、新型城镇化建设、抽水蓄能、电力建设等，基建重要性提升至国家安全相关，同时财政支出力度加大，5月、6月、7月、8月基建投资增速持续提升，政策实施初显成效，建筑行业两新一重建设需求明确，各地建设计划体量庞大，资金供给相对充足。目前疫情影响逐渐放缓，稳增长政策力度不减，后续有望持续加大，本周持续建议关注受益于稳增长目标下“两新一重”优质基建标的，三季报有望超预期标的，同时“建筑+”逻辑未来将逐步兑现，重点关注交通、水利、抽水蓄能、配电网建设和BIPV领域优质龙头投资机会，包括： 1）中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建等建筑央企，山东路桥、安徽建工等区域基建龙头，订单业绩表现出色，估值优势显著，为基建加码的主要力量，以及稳增长和行业集中度提升的主要受益者； 2）中国电建、安徽建工，为水利水电板块施工建设优质标的，受益水利投资加码和抽水蓄能建设提速； 3）设计总院、华设集团，产业链前端优质勘察设计标的，优先受益基建稳增长加码以及所在省份十四五期间基建需求释放； 4）苏文电能，在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放； 5）华阳国际、筑博设计，房建设计龙头，有望受益于地产行业政策边际改善以及十四五期间装配式建筑建设需求释放。 2022年行业投资观点 2022年建筑行业有望迎来基本面、政策驱动和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。 建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。 近期稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。 建筑行业积极拥抱“新经济”，围绕“建筑+”积极布局新产业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初显成效，未来有望持续发力，助力公司和行业估值水平提升。行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。 整体来看，建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建筑+”、站在市场风口的“黑马”，行业整体趋势向好，具有基本面支撑和政策催化，且“建筑+”助力估值提升，看好2022年建筑行业整体走势。 中长期配置主线建议 建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局： （1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥，安徽建工等区域基建龙头。同时，城轨设计和减振龙头将充分受益于新型城镇化建设下城市轨交需求的释放，重点推荐地铁设计和天铁股份。 （2）基建勘察设计优质标的。设计总院，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。 （3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展，重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。 （4）装配式建筑。我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，建议关注华阳国际、筑博设计、精工钢构、东南网架。 （5）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能，建议关注布局BIPV的精工钢构、东南网架、启迪设计。 风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等