2022年10月10日发布 行情回顾： 9月中航军工电子指数（-4.78%），国防军工（申万）指数（-5.05%），中航军工电子指数跑赢国防军工（申万）指数0.27个百分点 上证综指（-5.55%），深证成指（-8.78%），创业板指（-10.95%）； 月度涨幅前三：国光电气（+22.63%）、左江科技（+22.10%）、臻镭科技（+19.32%） 月度跌幅前三：甘化科工（-22.29%），兴森科技（-21.57%），富吉瑞（-21.23%）。 本月主要观点 （1）军工电子指数估值当前估值不贵，板块极具性价比。截至9月30日，中航军工电子指数PE42.92倍，处于2018年来的12%分位，已处于历史低位2022年上半年虽然受到疫情冲击、物流受阻、芯片流片环节紧张、2021Q2基数较高等因素影响导致增速放缓。但考虑到2022年中报军工电子板块资产负债表多项指标揭示企业订单充足，中长期景气度无忧，当前板块极具性价比。 （2）三季报业绩增速有望重回正轨，有望迎来估值切换。进入10月份，市场尤为关注板块三季报情况，我们认为，8月15日以来成都疫情、高温限电因素对军工电子企业造成短期影响，但主要还是在生产交付环节受阻。8月27日起成都企业已陆续复工复产，影响已过，“三季度”仍是企业加紧生产排产的“大季”。展望军工电子三季报，军工芯片、军工电源、被动元件、TR器组件等多个军工电子领域需求稳定，仍然维持较高景气度，疫情、高温限电等因素已消除，三季度业绩增速有望回归正常轨道。同时，2023年是军工电子企业扩产落地大年，多数企业产能爬坡的第一年，保证了企业未来两到三年的业绩增速，有助于市场对板块2023年估值提前切换其他观点如下： （3）民航局为C919颁发适航证，国产大飞机有望拉动国产航电系统发展。根据中国商飞官网，9月29日，C919大型客机在北京获颁型号合格证。根据中国商飞官网披露，C919大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，座级158-168座，航程4075-5555公里日前，已累计获得28家客户815架订单。根据中国东航5月发布定增公告拟募集资金总额不超过150亿元，其中105亿元将用于引进38架飞机项目，包括4架C919飞机。公告披露C919目录单价0.99亿美元，由此测算中国商飞815架C919订单总价值806.85亿美元。以C919系列为代表的国产飞机产业的发展正在拉动国产航电系统的发展，民机航电系统国产替代空间大 （4）成都地区受疫情和限电企业陆续复工复产。8月15日以来，受高温天气影响，成都片区企业为落实让电于民，相继临时停产，同时，受成都疫情影响为配合疫情管理，部分企业公告临时停产。成都聚集了大量军工电子企业、从上市公司来看，包括雷电微力、天奥电子、旭光电子、振芯科技、天微电子、亚光科技相继发布限电停产公告，限电和疫情对军工电子产业链造成一定冲击。8月27日以来，上述受到高温天气限电、疫情影响的军工电子企业相继发布复工复产公告，如振芯科技、亚光科技、雷电微力。我们认为：①短期停产肯定有影响，主要还是生产交付，长期来看影响不大；②限电、疫情影响已过，影响有限，企业后续将通过加强排产计划等多种方式继续全力组织好生产经营各项工作，降低高温限电停产对生产经营造成的影响 （5）美对中国出台多项科技制裁措施，国产替代有望加速。8月份，美国出台多项对华科技制裁，包括美国总统签署《芯片与科学法案》，美商务部工业与安全局（BIS）对中国7家实体企业的实体清单，英伟达和AMD停止向中国出口部分GPU芯片。同时反观国内，近期信创新股密集上市且受到市场热捧如华大九天（国产EDA、7月29日上市首日上涨129%），龙芯中科（国产CPU，6月24日上市首日上涨48%），海光信息（国产CPU，8月12日上市首日上涨67%） 军工行业具有天然的“自主可控”属性，在芯片法案和近期地缘政治事件后相信国产替代的进程将更为坚定，或进一步提速 （6）军工电子板块当前估值不贵，配置价值显著。2021年到2022年上半年，陆军“带量采购”倡议书和“军用电子元器件名录调整”两个事件曾引发市场对军工电子领域产品降价的两次担忧 担忧一：2021年8月23日，《陆军装备部关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》扩散，其中提出“要加快大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价，多点挖潜、控价让利，通过精益管理实现价格整体最优；列装使用环节要统筹降价。市场担忧军工行业将出现类似于医药行业一样的“集采”，军品大幅降价。 我们认为，“保质保量保交付”是核心原则，军工行业正在向“以量换价、以效创利”的健康良性行业生态发展 担忧二：2022年3月17日，全军装备采购信息网发布《关于市场产品纳入电子元器件名录有关通知》，其中提及邀请有意愿从事军用电子元器件产品供应的研制单位参加。市场担忧军工电子领域竞争格局恶化 我们认为，军工电子元器件现存“玩家”已建立起相当高的竞争壁垒。军工电子元器件虽然单价低，但依然是“多品种、小批量”，造成了虽然同为电容、连接器等，但军民的行业特点和规律退异，新玩家难以做到同质同价及时交付还能稳定盈利 从行业景气度上看，军工电子企业扩产超百亿，正处于积极扩产或产能爬坡阶段，需求端无需担忧 从估值看，截至2022年9月30日，中航军工电子指数PE42.92倍，处于2018年来的12%分位，当前估值不贵，配置价值显著。 三、建议关注 紫光国微、复旦微电（军工芯片），大立科技（红外制导），新雷能（军工电源），雷电微力（TR组件），振华科技（军工电子元器件），火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机）。 四、风险提示 ①疫情发展仍不确定，军工电子企业受到交付影响； ②行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不四配； ③军工电子元器件降价幅度超预期 ④免征增值税政策取消后对部分上游军工电子企业冲击

2022年10月10日发布 一、航空航天行情回顾： 9月份中航航空航天指数（-4.39%），军工（申万）指数（-5.05%），跑赢行业0.66个百分点。 上证综指（-5.55%），深证成指（-8.78%），创业板指（-10.95%）； 涨跌幅前三：航天彩虹(+23.24%)、国光电气(+22.63%)、臻镭科技(+19.32%)； 涨跌幅后三：中兵红箭(-26.89%)、甘化科工(-22.29%)、富吉瑞(-21.23%)。 9月，在市场观望情绪浓厚，成交量萎缩的情况下，军工板块整体出现调整，而航空航天指数仍小幅跑赢国防军工（申万）指数0.66个百分点，是军工板块里走势相对更好的细分赛道。 业绩方面，航空航天板块高景气发展趋势不变，中报短期业绩波动无忧。“十四五”国内需求仍旧居高不下，第二增长曲线中，C919大型客机在9月底完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，将于2022年底交付首架飞机；军贸方面，随着全球疫情影响减弱，以及俄乌冲突强化了全球各国的国防安全诉求，军贸出口迎来重大机遇，航空航天更是国际军贸中更为热门的细分板块，军贸与民机将接棒助力行业中长期的持续快速增长。与此同时，供给侧上各企业的积极扩产即将逐步落地，航空航天产业链上多个企业业绩有望持续提升。 估值方面，三季度军工板块整体出现了“杀估值”的背景下，当前航空航天板块估值分位已经下降至2018年以来的30%左右，更是近三年来的历史相对低位。 展望四季度，“第二曲线”民机和军贸的发力、11月即将召开的珠海航展，年底至明年业绩增长的提速及有望迎来的估值切换等多个因素作用下，航空航天板块的业绩兑现预期有望得到进一步巩固，估值也有望伴随高关注度得到进一步提升，站在当前时点，我们判断，经历了三季度调整后，航空航天板块的投资价值尤为凸显。 二、本月主要观点： （一）航空产业月度动态 1、C919获得型号合格证，开启国产民机大时代。 2022年9月，C919大型客机获得型号合格证，意味着C919拿到了进入民用航空市场的“准入证”。随后，C919还需获的生产民用飞机需要取得生产许可证，以确保批量生产出来的飞机符合经批准的型号设计；在此基础上，每架飞机还需要取得适航证，即“准飞证”，用以表明该架飞机处于安全可用的状态。根据中国商飞官网，C919已经拥有了累计28家客户815架订单，预计2022年完成首架交付。同时，根据中国东航5月披露公告，中国东航拟非公开发行的募集资金总额（含发行费用）不超过人民币150.00亿元用于引进38架飞机项目等，其中即包括4架C919，单价为6.53亿元人民币/架。 除了国内市场外，C919的国际市场也逐步打开。一般而言，飞机走向国际市场分为两种情况，一是作为中国登记注册的飞机飞出国门，二是作为中国研制的飞机销往国外。对于飞出国门，我国作为国际民航组织成员国，已经建立了符合国际民航公约及其附件要求的适航审定体系，中国民航局颁发的适航证，可被其他国际民航组织成员国认可。中国航空公司可以运行中国登记注册并具有中国适航证的C919飞机，飞往世界各地。 对于销往国外，按照国际惯例，出口飞机应满足进口国的适航要求。C919飞机在已获得中国民航局的适航批准基础上，可以通过双边适航来获取进口国民航局的适航批准。目前，中国已与美欧等32个国家和地区签订了双边适航协议，为国产民机走向国际市场提供了良好的双边环境。 从产业链角度来看，大型客机的产业链长度长、复杂度高，将制造环节进行价值拆分之后可以发现，机体制造、发动机、机载设备分别占比30%-35%、20%-25%、25%-30%，其余系统如内饰等占比10%-15%。其中航空工业集团主要参与机械制造环节，如C919的雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等机体结构件的研制工作，占大型客机机体90%以上。 我们认为，民机领域未来长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域，如高端加工、动力系统、机载系统等，通过吸收转化国内外先进技术及自主研发，伴随着国产大飞机产业的成长和壮大，在这些领域国内会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司，形成我国自己的民机产业链，带动我国高端制造业整体发展。 2、新型号不断涌现，航空产业军民两用属性凸显。 在军机方面，我国是世界上第二个能够同时研制两款四代战斗机的国家，不断涌现出歼20、歼16、歼15、歼10C、轰6K、空警500、空警200、运20、直20等为代表的新型战机，支撑航空武器装备实现整体跨代。 与此同时，航空产品具备一定的军民两用属性，民用航空产品与军用产品技术同源、产业链重合度较高。近年来，我国民用航空产品的研制持续推进，阶段性成果不断涌现，仅今年以来就有多型民用航空产品首飞成功或取得市场化订单，在应急救援、气象监测等领域取得了较好的示范性应用，市场空间逐步打开，为航空产业发展注入新动能。 3、航空上市公司积极推进产业链拓展延伸。 今年以来多家军工上市公司通过新设或参股公司，来进行产业链协同、拓展和延伸，尤以航空领域上市公司最为密集。 一方面，企业通过内生+外延，纵向完善产业链，巩固核心能力，提升配套层级，持续提升竞争力。如中航沈飞收购吉航公司，围绕做强维修与服务保障主业，加快批量修理能力建设，构建面向装备全寿命周期的维修体系，提升主机厂综合能力。碳纤维企业中，中简科技、光威复材从原材料拓展至复合材料，突破核心环节，提升产品价值量。高温合金企业中，钢研高纳联合航发动力新设西安钢研、图南股份联合华秦科技新设华秦航发，由高温合金材料向零部件加工拓展；钢研高纳新设锻造子公司，由材料延伸至锻造，打开新的市场空间。 另一方面，企业在原有技术积累和产品结构的基础上，完善产品体系和品类，实现产业链横向拓展。如中航高科全资子公司航空工业复材拟与誉华融投、赢创运营及赢创中国共同成立中航赢创，以新设中航赢创为抓手积极拓展PMI泡沫新材料领域，有利于推动公司完善材料技术体系，进一步拓展市场份额。 此外，我们也关注到在产业链拓展案例中，央企之间合作加强，央企民企股权合作尚少。产业链拓展的案例中，多为央企下属企业及其之间合作，少数为民营企业及其之间合作。军工央企中，又多以同一军工集团下属企业之间产业链协同为主，且以航空工业集团居多。此外，钢研高纳联合航发动力新设西安钢研，承接航发零部件加工业务，开辟了航发主机厂与核心战略供应商合作的新模式。 以股权作为纽带进行资源整合，已成为产业链拓展延伸的常用路径，但当前此类合作大多为央/国企+央/国企、民企+民企的模式，央/国企+民企鲜有发生。民营企业体制机制灵活，对市场变化和行业发展趋势的反应更为迅速，在信息化智能化部分领域具备技术优势。我们认为，也应该探索央/国企与民营企业在股权层面开展合作，各自发挥所长并能各取所需。 通过本轮扩产及产业链整合，以主机厂为代表的体系内企业将围绕研发和总装等补足核心能力，实现高质量发展。配套企业则提升配套层级、增强竞争力，有望培育一批技术能力强、规模大、稳定配套的企业，打造更有韧性和弹性的供应链。 4、航空发动机持续加强谱系化和能力；供需共振、提速发展。 9月27日，中国航发集团披露本届航展拟安排24型明星产品参加珠海航展60%首次亮相。其中包含两大重要看点： 一是“首次”。大推力大涵道比新型涡扇发动机、电混合分布式推进系统、氢燃料发动机、低成本发动机，以及发动机全流程参数测试系统、航空发动机高空模拟试验舱都是首次亮相。 二是“系列”。上届航展备受关注的“太行”发动机将进行系列化展示，1000千瓦功率级涡轴、涡桨发动机以及1000公斤推力涡扇发动机也将以“家族”形式展示。 此外，中国航发还将展出配装宽体客机的长江-2000民用航空发动机，配装直升机、公务机和无人机用的多款新型中小型航空发动机，多型地面发电或天然气增压用燃气轮机，以及高温合金粉末盘等新材料新工艺的典型应用。 目前，我国已具备自主研制生产当今几乎所有种类航空动力，包括先进航空发动机的能力。2021年，多款国产战鹰接连官宣换装“中国心”，包括在第十三届中国航展中，换装国产发动机的歼-20首次公开亮相，并进行了飞行表演；首批歼-10C、国产大型军用运输机运-20换装国产发动机等；这些事件一方面体现了我国航空发动机的技术的确取得了长足的进步，另一方面，表明我国航空发动机正式进入国产替代进程，将极大的打开市场空间。 从产业链角度看，航空发动机产业形成了以航发集团为主体，民营企业积极配套参与的良性发展生态。同时，随着我国对航空发动机产业的重视和资源的大力投入，叠加下游需求的放量，催生一批市场化民营企业积极投入产业链，并涌现出一批企业做大做强、走向资本市场，民参军上市公司数量将越来越多，且越来越活跃，航发产业链有望朝着小核心、大协作、专业化、开放型持续推进，将更富有弹性和韧性，具备放量基础。 2022年上半年，以航发动力为代表的主机厂营收增长47%，增速创新高；新产品占比持续增加，从存货周转率来看，也表现出了提速态势。与之对应，航空发动机配套企业经营规模、上市企业数量也得到了快速增加，航发产业逐步进入良性发展的快车道，且未来随着产业链的结构不断升级和成熟，交付和生产体系逐步完善，规模效应显现、盈利能力有望进一步提升，航空发动机产业优势将更为明显。 （二）航天产业月度动态 1、珠海航展有望亮相多个新型号，军贸“第二曲线”逐步发力 11月即将召开的第十四届珠海航展上，多个军工央企将展示大量新型导弹及智能弹药武器装备型号。而导弹及智能弹药在近年来的亚阿冲突以及俄乌冲突等现代信息化战争中表现亮眼，是近年来国际军贸中热度居高不下的细分板块，本次珠海航展亮相的多个新型号，有望促使国际军贸市场中的“中国制造”关注度进一步提升，军贸“第二曲线”的逐步发力也将充分提升航天防务装备产业链上各企业的收入规模及盈利能力。 2、航天发射密集，持续驱动下游通导遥应用发展。 ①卫星通信方面，9月华为与苹果产品发布会上，iPhone14与华为Mate50两款新型手机终端能够实现的卫星通信的消息一度引起了市场对于卫星互联网板块关注度的提升，但从其实现的卫星通信功能均为基于文本信息通信的基础服务，而非传统窄带通信，更非宽带通信等来看，我国民用卫星通信或卫星互联网的商业模式及实际应用仍处于传统或早期阶段，建议关注空间基础设施或低成本、小型化卫星通信地面终端技术相关企业。 ②卫星导航方面，9月发射的微厘空间一号S3/S4试验卫星将用于在轨开展导航增强等技术验证试验，结合目前高精度导航作为卫星导航板块中相对发展景气度更高的细分赛道，低轨卫星导航增强系统技术成熟度的提升将有望促使下游自动驾驶，农用及无人机等高精度导航应用领域拓展实现进一步提速，未来几年，我国卫星导航产业仍将保持稳定的快速增长，行业整体收入增速有望保持在25%以上。 ③卫星遥感方面，9月持续发射了遥感系列及试验系列等多个用于用于国土普查、城市规划和防灾减灾等领域的遥感卫星，我们认为与下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等市场领域对卫星遥感需求不减密切相关，行业整体仍处于朝阳高速发展阶段，市场需求高速增长态势不减。预计2022年及“十四五”未来几年卫星遥感产业整体市场规模仍将保持高速增长，是卫星产业中相对景气度更高的细分赛道。 （三）航空航天产业其他动态 1、行业高景气下，航空航天公司持续上市。2022年，10家航空航天产业上市公司实现上市，如臻镭科技、华秦科技、立航科技、理工导航、观典防务、国博电子、隆达股份等上市公司。（相关上市公司具体投资逻辑分析可以参考中航证券2022年军工上市公司中报点评系列） 2、2022年，18家航空航天产业的企业申报IPO，其中，十大军工央企所属企业包括航发集团核心材料公司航材股份、航天科工集团预警雷达公司航天南湖、以及包括佳力奇、国科天成、航安型芯、佳驰科技、裕鸢航空以及航

2022年10月10日发布 上周行情：轻工制造板块指数下降。2022/9/26至2022/10/9，上证综指下降2.07%，深证成指下降2.07%，轻工制造指数下降2.02%，在28个申万行业中排名第9；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（-0.19%）、造纸（-3.35%）和包装印刷（-3.61%）。 家具：地产政策托底力度继续增大，保交付下竣工有望企稳关注家居需求修复。截至10月1日，三十大中城市商品房成交套数39884套，同比上升15.5%，周环比上升22.3%，成交面积461.84万平方米，同比上升21.3%，周环比上升29.5%。地产方面，政策托底力度持续增大，地产交易有望逐步企稳。9月29日至30日，人民银行、银保监会联合发布阶段性调整差别化住房信贷、支持居民换购住房予以退税优惠、下调首套个人住房公积金贷款利率政策。同时保交付强政策下竣工复苏可期，部分家居龙头工程端已有修复迹象。外销方面，人民币贬值利好出口企业收入及盈利能力上行。家居板块前期受地产断贷和疫情反复影响较大，地产政策持续加码及“金九银十”旺季来临，22Q4家居消费需求有望复苏。首推零售大家居战略稳定推进，高管增持继续、估值性价比较高的【顾家家居】；2022H1业绩表现亮眼，渠道布局及门店扩张进程稳步推进的【喜临门】；同时推荐大宗业务增长迅速的【欧派家居】；整家战略加速落地，客单值提升明显的【索菲亚】；长线推荐【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 造纸：文化纸及生活用纸再次提价，看好中期浆价回落利润弹性释放。APP宣布自10月1日起文化用纸价格在9月份基础上调涨300元/吨；太阳纸业、江河纸业、亚太博森均发布文化用纸涨价函，表示10月1日起再调涨200元/吨。9月26日，晨鸣纸业、万国纸业发布涨价函称，白卡纸产品将在9月26日涨价200元/吨；APP、博汇纸业的涨价时间则在10月1日，涨幅是200元/吨。短期来看，浆价高位下成品纸盈利压力较大，中小纸企部分出清促进行业集中度提升，10月新一轮提价落地后成品纸企盈利压力有望缓解。中期来看，2022Q4至2023Q1纸浆新增产能较多，包括Arauco156万吨阔叶产能（公司预计于2022年10月下旬投产）、UPM230万吨阔叶产能（公司预计于2023Q1投产，2022Q3已进行试产），同时国内方面2023年新增自给浆产能较多，我们判断2023年国内纸浆供给较为宽松，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】，建议关注业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】、【仙鹤股份】、【五洲特纸】；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】。 必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 电子烟：40家电子烟品牌已过审国标；第二批电子烟生产、批发、零售许可证开放申请。1）截至10月8日，一共有44家电子烟品牌产品通过电子烟强制国标技术审评或拿到电子烟生产许可证持牌许可，44家品牌中有57款烟杆和至少119款烟弹口味通过了审评，合计超过176款产品过审；2）9月30日发布《电子烟生产经营主体申请许可证办事须知》，从10月1日开始，第二批电子烟生产经营主体已经可以开始进行申请，包括生产许可证、批发许可证和零售许可证。我们认为基于减害性与合法背景下，后续产品迭代的发展，国内市场需求有望修复。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】；建议关注：【雾芯科技】、【盈趣科技】、【顺灏股份】、【润都股份】、【金城医药】。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。

2022年10月10日发布 2022年特斯拉AIDay举办，聚焦三大亮点 2022年10月1日，特斯拉迎来了一年一度的2022AIDay活动。特斯拉CEO埃隆〃马斯克与特斯拉工程师团队现身会场，带来了TeslaBot人形机器人“Optimus”原型机的全球首秀。此外，特斯拉还公布了FSD（完全自动驾驶能力）和Dojo超级计算机的最新进展。我们认为，TeslaBot人形机器人、FSD的算法更新，以及Dojo超级计算机成为了此次特斯拉AIDay的三大亮点。 人形机器人Optimus：AI能力复用，从汽车向机器人拓展 在特斯拉从汽车向机器人的拓展中，我们认为AI能力的复用是其中的关键。机器人可以理解为是更为复杂的自动驾驶汽车，但是在对周围环境的感知、路径的规划、算力的支撑方面，机器人和智能汽车是同源的。主要体现在以下几个方面： 1）算力芯片：采用单块FSDSOC芯片，与特斯拉的汽车具有同等的运算能力； 2）环境感知和路径规划：采用特斯拉自动驾驶的三目摄像头和Autopilot算法，通过神经网络模型和在线仿真模拟，是特斯拉视觉方案的室内体现。3）碰撞仿真测试：利用汽车碰撞仿真软件对Optimus进行跌倒碰撞的仿真测试，以此来优化整体的性能。 FSDbeta版本：算法全面升级 根据特斯拉介绍，FSD的使用者已经从2021年的2000名用户大幅提升至2022年9月的1.6万名用户，而此次的FSDBeta版本可以实现自动泊车、根据交通灯或交通标志行驶、在与其他车辆交汇处转弯等功能。我们认为其中最主要的算法升级有以下几方面：1）OccupancyNetwork：能够实现对长尾障碍物的3D建模。2）AutoLabeling：大幅提升数据标注的效率。3）LaneNetwork：更准确高效对的车道线做出测算和应对。 Dojo超级计算机：强大的计算能力支撑模型训练 此次的特斯拉AIDay上，特斯拉披露了Dojo超级计算集群的许多技术细节。从集成度来看，一个DojoPOD机柜由两层计算托盘和存储系统组成。每一层托盘都有6个D1Tile计算「瓦片」——两层12片组成的一个机柜，就可以提供108PFLOPS算力的深度学习性能。最终，可以提供1.1E算力、13TB运存、1.3TB缓存的EXAPOD，将于2023年Q1正式量产，有望实现相比英伟达A100，最高4.4倍的单芯片训练速度，且成本更低。未来Dojo也有望与亚马逊的AWS一样，对外开放底层的算力资源，从而实现对成本的覆盖。 建议关注 基础工具：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、霍莱沃、概伦电子、华大九天。 智能汽车：德赛西威、中科创达、四维图新、道通科技、虹软科技、万集科技。 工业软件：宝信软件、中望软件、中控技术、赛意信息、能科科技、鼎捷软件。 数字能源：朗新科技、国能日新、南网科技、龙软科技、国网信通、远光软件。 人工智能：科大讯飞、海康威视、大华股份、奥普特、商汤-W、寒武纪。 网络安全：深信服、安恒信息、启明星辰、天融信、奇安信-U、信安世纪。 风险提示： 1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。

2022年10月10日发布 投资要点： 行业观点：金九银十回归，迎接智能化拐点时刻。智能驾驶板块投资情绪遇冷，跌幅超于大市。9月国证电动智能汽车下跌9.75%，沪深300指数下跌5.91%，国证电动智能汽车指数整体跑输大市；纽交所全球自动驾驶和电动车指数下跌11.63%，也超过标普500指数的跌幅9.61%。美股造车新势力特斯拉微跌1.3%，蔚小理分别下挫16.7%/29%/15.9%。国内Tier1厂商中科创达、德赛西威、经纬恒润表现相对坚挺，跌幅在4.8%、5.6%、9.4%。激光雷达产业链公司永新光学、长光华芯、炬光科技跌幅居中，分别为7.1%、7.6%、12.8%。车载摄像头厂商跌幅第一，港股舜宇光学单月下跌26.7%，A股联创电子下跌15.2%。 “金九”销量亮眼，国内品牌扶摇直上。9月比亚迪新能源车销量20.1万辆，同比增长183.1%，环比增长15.1%。广汽埃安销量创新高，9月销量首次超过3万辆，也继续蝉联造车新势力月度第一。哪吒汽车在9月份再创历史新高，共交付18,005辆，实现连续27个月同比增长。随着ET7/ES7/ET5三款车陆续交付，蔚来汽车9月销量达10,878台，同比环比正增长。 板块跟踪：AI芯片混战、激光雷达上车、特斯拉坚守纯视觉。 1）AI芯片：汽车芯片新混战，超大算力角逐。9月英伟达高通先后发布算力最高达2000TOPS芯片，均支持驾舱融合，为多个系统提供算力。特斯拉发布Dojo超算，自研的针对视觉信号专用的AI芯片对算法模型匹配优化，充分发挥特斯拉视觉方案的优势，有助于特斯拉加快智驾方案的迭代升级。 2）激光雷达：进入集中交付期，国产供应链初长成。根据潮电智库数据，2022Q2全球车载激光雷达出货量约11.7万颗，其中3.3万颗已搭载上车。速腾聚创、大疆、华为、禾赛科技等厂商出货量全球占比约44%，相比Q1提升12%。 3）摄像头：特斯拉坚守纯视觉方案，移除12颗超声波雷达。特斯拉宣布10月起生产的Model3与ModelY不再配备超声波雷达，这也意味着后续安全和驾驶辅助功能将采用仅依靠摄像头的纯视觉方案来完成。 4）连接器：国际大厂车载连接器价格上涨，国内厂商募投扩产进行时：汽车连接器巨头泰科十月起涨价14.6%，安波福收购意大利汽车高压连接器公司，瑞可达、徕木股份、鼎通科技等多家国内连接器厂家募投汽车高压高速连接器项目。 5）车载显示：华为首款AR-HUD上车，MiniLED技术加速应用。据群智咨询，2022H1单车屏幕数量同比+18%，多屏化趋势明确。车载显示新技术和差异化方案不断亮相，华为AR-HUD首次量产上车。 6）声学：新势力声学系统配置升级，声学公司产线扩充升级。新势力车型座舱声学系统配置向多音响+大功率+多声道方向快速迭代，单车价值超千元，上声电子海内外产线积极扩充升级迎接行业机遇 投资建议：建议关注AI芯片（寒武纪）、激光雷达（长光华芯、炬光科技、永新光学）、车载摄像头（韦尔股份、思特威、舜宇光学、联创电子）；连接器（瑞可达、电连技术）；车载显示（京东方精电、华安鑫创、长信科技、隆利科技）；声学（上声电子、共达电声）。 风险提示：汽车智能化进程不及预期、电动化渗透率不及预期、市场竞争风险、技术路线变化风险

2022年10月10日发布 周度观点：国庆前夕中央出台政策组合拳，包括阶段性放宽部分城市首套房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率、换购住房个人所得税退税，同时沈阳、杭州、金华等城市政策持续放松，政策端正有望迎来新一轮宽松期。从国庆成交（10.1-10.7）看，24城新房日均成交套数较2021年、2020年同期分别下滑39%、47%，销售仍未见明显复苏。但贝壳统计的50城二手房国庆日均成交套数同比增长约54%，较2020年同期增长约3%，政策春风下二手房市场已率先回温，随着政策效应逐步累积，预计四季度新房市场有望逐步修复，但考虑民企信用修复需要时间，预计房企间销售仍将延续分化。投资建议方面，强信用的央国企及优质民企将更加受益政策的宽松，销售端有望率先修复，持续看好销售、投资占优的强信用企业如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科A、金地集团、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、综合实力突出的央国企及优质民企，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链机会，如伟星新材、东方雨虹、科顺股份、海螺水泥。 政策环境监测：1）中央政策密集调整，百强降幅持续收窄；2）上海第三批供地收官，土拍冷热分化。 市场运行监测：1）24城国庆网签数据同比下滑。国庆假期24城新房日均成交1039套，较2021年、2020年同期分别下滑39%、47%。考虑网签备案滞后，重点关注未来两周成交数据变化。2）改善型需求占比环比上升。2022年8月32城商品住宅成交中，90平以上套数占比环比升1.6pct至78.9%。3）库存环比略降，短期维持稳定。16城商品住宅取证库存10249万平，环比降1.7%。以销定产情形下绝对库存或维持稳定。4）土地成交、溢价率回落，二线占比提高。本周（9.26-10.2，下同）百城土地供应建面7374.8万平、成交建面4036.8万平，环比升29.3%、降2.6%；成交溢价率1.5%，环比降1.8pct。其中一、二、三线成交建面分别占比12%、36.1%、51.9%，环比分别降2.3pct、升13.4pct、降11pct。 资本市场监测：1）地产债：本周境内地产债发行82亿元，环比减少47亿元；海外债发行8.7亿美元，环比增加6.6亿美元；发债利率2.75%-7.875%，可比利率较前次有升有降。2）地产股：本周房地产板块跌2.50%，跑输沪深300（-1.33%）；当前地产板块PE（TTM）11.2倍，估值处于近五年75.04%分位。本周上市房企50强涨跌幅排名前三为金地集团、大唐集团控股、招商蛇口。本周沪深港股通北向资金净流入前三房企为新城控股、我爱我家、天健集团；南向资金净流入前三房企为中海发展、碧桂园、华润置地。 风险提示：1）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；2）长假网签数据滞后，存在统计数据可能失真的风险。

2022年10月10日发布 海上风电“十四五”期间高景气，海缆环节抗通缩。海上风电2021年“抢装潮”后景气依旧，2022年H1国内平价海风项目已启动16.1GW，预计年内实现装机6-8GW，十四五期间维持复合增速17.84%。受益于海风深远海化持续推进，海缆环节需求进一步增加，主要体现在电压等级&技术提升带来价值量显著增长，预计“十四五”期间海缆市场规模可达1282亿元，年化复合增速23%。 高壁垒铸就高盈利，海缆环节强β属性凸显。风电产业链中，海缆是盈利能力最强的环节之一，毛利可达40%-50%。高壁垒：1）码头：资源稀缺审批难；2）立塔：审批难、设备依赖进口；3）技术：高电压等级海缆技术难突破；4）施工资质&安装船：资质与认证壁垒较高，海上风电安装船船源稀缺；5）过往业绩：至少近2-3年的供货业绩；6）产能区位布局：扩产周期较长、区位优势明显，一般电缆企业切入成本较高。 海缆行业集中度高，看好头部海缆厂商。行业集中度高于海上风电其余各环节，CR3市占率高达87%。头部三家企业中天科技、东方电缆、亨通光电六大壁垒高企，先发优势明显，在330&500kV高电压等级海缆领域地位稳固；220kV及以下电压等级领域竞争较为激烈，第二梯队厂商如宝胜股份业绩弹性较大，有望超预期；海缆新进者受限于产能&技术壁垒，中短期内难以对行业格局形成冲击。 建议关注：东方电缆（603606.SH）：海洋业务占比过半，六大壁垒高企，市占率33%，行业龙头；中天科技（600522.SH）：设备施工双擎驱动，持续拓展国内外产能，壁垒深厚，市占率37%，行业龙头；亨通光电（600487.SH）：产品&工程齐头并进，打造全产业链服务，壁垒深厚，市占率17%，第一梯队厂商；宝胜股份（600973.SH）：弹性较大，结合央企背景快速追赶，坐拥国内单体最大海缆码头、最高交联立塔，市占率5%。 风险提示：上游原材料价格波动；海缆招标价格超预期下行风险；海上风电装机量低于预期风险；海缆市场竞争格局恶化。

2022年10月10日发布 9月建筑业PMI环比提升，基建维持高景气。9月建筑业PMI为60.2%，环比8月上涨3.7pct；其中，新订单、业务活动预期、投入品价格指数分别为51.8%、62.7%、52.4%，环比变动-1.6pct、-0.2pct、-1.0pct，表明伴随着近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等措施落地，基础设施建设项目执行加快，考虑到9月之后天气转凉适合施工，叠加钢铁、水泥等原材料资料价格相比上年同期有所回落，4季度实物工作量的增加值得期待。在本轮基建稳增长周期中，呈现出重大项目为主要发力点、新基建增量明显的特征，而头部国央企凭借健全的技术资质、多元的融资渠道以及遍布全国的销售渠道，市场占有率进一步提升，有力保障营收和利润规模的稳健增长。 地产刺激政策持续出台，助力销售和竣工加快改善。作为房地产传统旺季，今年9月60城新房成交面积同降16.8%，较8月同降26.3%有所收窄，销售情况环比虽有改善但依然不容乐观。9月底，为进一步激活居民住房需求，政策组合拳再度出台：1）央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于2022M6-8新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；2）央行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15pct，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%；3）财政部、税务总局发布通知，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。叠加前期“保交楼”相关政策落地实施，我们认为，Q4房地产市场信心会有所提振，竣工端会率先迎来拐点，地产销售则有望触底企稳。 投资建议：随着基础设施新开工项目显着增加，工程企业及上游供应商新签订单和产值确认改善可期，相比较而言，基建材料供应商的利润弹性会更大。在地产刺激政策不断出台的背景下，房地产链的施工需求或将迎来拐点，自身经营管理水平居前、历史负担消化较为充分、在行业出清中存活下来的企业亦有望重装上阵。继续关注中长期赛道景气、短期间接受益稳增长的鸿路钢构（002541.SZ）、志特新材（300986.SZ）和华铁应急（603300.SH），以及布局新能源产业链的苏文电能（300982.SZ）、中国电建（601669.SH）、中国化学（601117.SH），中国建筑（601668.SH）、华阳国际（002949.SZ）以及华设集团（603018.SH）、山东路桥（000498.SZ）等估值便宜、竞争力强的工程链龙头也值得重视。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险

2022年10月10日发布 本周重点新闻跟踪 中化新网讯9月26日，国家发改委召开新闻发布会，介绍重大基础设施建设情况。国家能源局规划司副司长宋雯表示，当前和今后一个时期，国内将重点从3个方面推动能源基础设施高质量发展，分别是加大新型电力基础设施建设力度、强化能源安全保供基础设施建设、推动能源基础设施数字化智能化升级。国家发改委、国家能源局正在加快“十四五”规划的重大项目建成投产，预计“十四五”期间能源重点领域投资较“十三五”增长20%以上。 本周及上周重点产品价格跟踪点评 上周（指9月24日-30日，下同）WTI油价上涨3.2%，为81.23美元/桶；本周（指10月1日-7日，下同）WTI油价上涨14%，为92.64美元/桶。 重点关注子行业：上周醋酸/烧碱/TDI/聚合MDI（市场价格）/轻质纯碱/电石法PVC/橡胶价格分别上涨8.6%/3.8%/3.4%/1.9%/0.9%/0.8%/0.4%；有机硅/乙二醇/DMF/重质纯碱/粘胶短纤/乙烯法PVC价格分别下跌2.6%/2.4%/2.2%/1.8%/1.5%/0.7%；VA/尿素/钛白粉/液体蛋氨酸/VE/粘胶长丝/固体蛋氨酸/氨纶/纯MDI价格维持不变。本周氨纶/粘胶短纤价格分别上涨6.3%/0.4%；其余产品价格维持不变。 上周涨幅前五子行业：代森锰锌（+17.4%）、聚合MDI（万华出厂价格）（+13.1%）、毒死蜱（+10.6%）、磷酸（+10%）、磷酸（+10%）。本周涨幅前五子行业：天然气（美国Texas）（+19.8%）、原油（WTI）（+14%）、原油（布伦特）（+10.7%）、国际石脑油（新加坡）（+8%）、PX（进口CFR）（+6.4%）。 代森锰锌：上周代森锰锌国内市场价格上调。综合来看，近期代森锰锌市场询单氛围回暖，叠加成本端的相对利好，代森锰锌价格震荡上行。成本面，上游主要原料乙二胺市场价格震荡上行，代森锰锌成本端存利好支撑；需求面看，上周代森锰锌市场询单气氛转好，企业积极推涨价格。 原油：本周美国原油库存下降叠加OPEC+决定大幅减产，原油价格大幅上涨。周内前期，各国央行大幅收紧货币政策加大了经济衰退的风险，对需求的担忧再起。周内后期，欧佩克及其减产同盟国决定减少日产量200万桶，同时美国原油和成品油全面下降，供应或将继续收紧，原油价格大幅上涨。 上周化工板块行情表现 基础化工板块较前一周下跌3.62%，沪深300指数较前一周下跌1.33%。基础化工板块跑输大盘2.29个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：日用化学产品（+3.64%），聚氨酯（+3.55%）。 重点关注子行业观点 （1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

2022年10月10日发布 酒旅餐饮 9月26日-10月7日酒店餐饮及休闲（ 长江） /消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅+3.85%/+9.90%。 涨跌幅较大个股分别为：海底捞（ +12.18%） 、 同程旅行（ +11.35%） 、 携程集团-S（ +11.03%） 、 华住集团-S（ +8.67%） 、 海伦司（ +8.14%） 、 金陵饭店（ -10.60%） 、九华旅游（ -10.48%） 、 桂林旅游（ -9.81%） 、 长白山（ -9.44%） 、 三特索道（ -8.19%） 。 观点： 1） 国庆假期本土多地新增确诊， 防疫政策依然严格下旅客跨区流动受限， 酒旅市场“ 小长假” 表现相对乏力， 出游人次仅恢复至2019年同期6成， 本地周边游仍为支撑市场复苏主题； 2） 本地餐饮表现回暖， 节假日拉动效应相对明显。 美容护理 9月26日-9月30日美容护理（ 申万） 指数累计涨跌幅+3.51%， 涨幅较大个股为：丸美股份（ +18.82%） 、 稳健医疗（ +8.79%） 、 爱美客（ +7.52%） ；跌幅较大个股为：青岛金王（ -16.87%） 、 百业股份（ -9.46%） 、 力合科创（ -6.35%） 。 观点： 1） 线上格局持续分散化， 重视抖音、 直播电商等渠道红利。 2） 双十一旺季临近， 叠加淘宝超头主播复播， 有望拉动行业及相关品牌表现。 3） 化妆品品牌表现分化， 头部品牌在疫情冲击、 政策趋严以及流量格局重构下展现较强的抗风险能力和发展韧性， 建议积极关注。 同时积极关注部分品牌升级、 渠道转型机会 教育人服 9月26日-10月7日中国教育指数累计涨跌幅+7.08%。 涨跌幅较大个股分别为：天立国际控股（ +39.53%） 、 新东方在线（ +31.46%） 、 新东方-S（ +20.64%） 、 中教控股（ +12.69%） 、 中国东方教育（ +9.52%） 、 行动教育（ -9.60%） 、 国脉科技（ -8.90%） 、 陕西金叶（ -5.73%） 、 国新文化（ -5.62%） 、 拓维信息（ -5.16%） 观点： 1） 教育政策已日趋见底， K12教培公司股价对政策影响反映已较为充分， 目前龙头教培公司已确立战略发展方向， 转型逐渐进入正轨， 建议积极关注教育龙头公司转型机会； 2） 人服方面， 8月份全国城镇调查失业率为5.3%， 比上月下降0.1个百分点。 失业率仍处于较高水平， 就业形势仍存在较大不确定性。

2022年10月10日发布 1、金融信创引领，计算机需求端Q3加速恢复 信创&金融信创开始成为应对外部环境变化及加速经济的重要抓手，为计算机行业需求修复形成重要牵引。外部环境压力有所加大，信创需求凸显，国家及地方层面相继出台政策，在顶层设计及预算层面对信创给予诸多支持，未来预算落地或有望加速，节奏上，金融信创进入招标旺季，自6月起招标数量及金额同比增速显著扩大。高景气度赛道如智能汽车：三季度在需求端维持疫后恢复的季度高增，以深圳为代表汽车智能化推动力进一步提升；反转赛道如医疗IT、教育IT，疫情后期受到中央财政贴息贷款支持，需求端有望出现反转。 2、从费用端到需求端，行业收入利润剪刀差逐步放大 2022上半年，行业收入端较Q1略有受损的情况下，利润端已开始出现季度修复。从费用端看，2022Q2行业费用普遍增速收窄；从人员端看，可更直观预见下半年将进一步推动费用增速收窄。我们预计，在需求端受政策及预算拉动，计算机行业公司在收入端较上半年或有明显修复，叠加前期在费用和人员端的整体控制，计算机行业公司收入利润剪刀差或进一步放大。 3、投资建议：信创&金融信创开始成为应对外部环境变化及加速经济的重要抓手，为计算机行业需求修复形成重要牵引。从费用端拉动到需求端拉动，计算机行业收入利润剪刀差有望进一步放大。 4、风险提示：政府信息化预算投入不及预期；行业内公司新产品拓展不及预期；行业内公司费用控制不及预期；宏观环境下行影响。

2022年10月10日发布 稀土价格有所回暖 本周氧化镨钕的平均交易价格为67.75万元/吨，较上周末上涨6.3%，价格回暖。 稀土价格回暖，十一节前补货需求明显 本周氧化镨钕库存量为3246吨，环比下降0.76%，同比上涨13.7%。利润方面，本周氧化镨钕利润在2.24万元/吨，利润环比下降5.2%。 主要系国庆节前磁材企业开始补库，成交回暖；节后刚复工多数企业处于观望阶段，市场企稳。具体来看，进入10月份将会迎来稀土下游行业的消费旺季，部分商家开启备货，需求提升；另外由于部分地区疫情的原因，氧化镨钕等稀土产品的生产受到影响，供应偏紧。总体来看，下游需求面有所改善，补库增加，贸易商报盘活跃，国内轻稀土市场行情上涨。 淄博最大稀土项目即将投产产量将达到全球第一 10月4日，位于临淄区金山镇的淄博包钢灵芝稀土转型升级项目现场，目前在安装调试，一期年产2.5万吨稀土分离系列产品生产线将迎来全面投产。 淄博包钢灵芝稀土转型升级项目总投资10.8亿元，年度计划投资3亿元，主要建设氯化稀土冶炼分离、稀土应用新材料生产线，是2021年省新旧动能转换优选项目、2022年市重大项目，投产后，稀土抛光粉产量将达到全球第一。 特斯拉、比亚迪等头部新能源车企9月交付量再创新高 近日，特斯拉等新能源车企陆续公布9月份的产销快报。其中，特斯拉9月在中国交付量超过8.3万辆，再创月度交付量新纪录；比亚迪9月新能源汽车销量达20.1万辆，2022年1-9月，公司共销售新能源汽车118.0万辆，累计同比增长达249.56%。 特斯拉发布人形机器人正式发布，有望带来新增量 北京时间10月1日，特斯拉举办2022AIDay活动，带来了TeslaBot人形机器人“Optimus”擎天柱原型机全球首秀。马斯克透露，该机器人产量应该可以达到数百万台，预估最终价格将在2万美元以下，3至5年间即可量产上市。一旦实现量产，将促进稀土永磁材料的需求，带来新的增量。 重点推荐 我们建议关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材等，并维持覆盖公司的评级，盈利预测和目标价不变。 风险提示 稀土产品价格波动超预期；受疫情影响复工复产；下游需求不及预期。