2022年10月08日发布 市场回顾 上周（9.26-9.30），沪深 300 指数下跌 1.32%，中小板指数下跌 2.50%，创业板指数下跌 0.64%，计算机（中信）板块下跌 3.67%。板块个股涨幅前五名分别为：南天信息、卫宁健康、左江科技、京北方、方正科技；跌幅前五名分别为：传艺科技、当虹科技、天泽信息、东方通、润和软件。 行业要闻 央行发布《中国人民银行发布中国普惠金融指标分析报告（2021 年） 》 ：我国数字支付规模持续扩大 商务部：支持新能源汽车购买使用，加快活跃二手车市场 公司动态 朗科科技：9 月 25 日消息，公司拟以人民币 3,000 万元在韶关乳源投资设立全资子公司，该全资子公司名称拟定为韶关乳源朗坤科技有限公司 中望软件: 9 月 26 日消息，公司 IPO 限售股将于 10 月 11 日上市，本次流通限售股数量为 4,561,001 股，占总股本 5.262% 中科创达: 9 月 26 日消息，公司拟向特定对象发行股份数量不超过30,176,190 股，拟募集资金总额为不超过人民币 310,000 万元 本周观点 国企改革的三年行动已进入收官阶段，政策催化频出，并且更加强调了对于资本市场、专业化整合的高度重视。与此同时，在建立关键核心技术攻关新型举国体制的大趋势下，通过优化资源配置、高效配置科技力量和创新资源来实现高水平科技自立自强已经是大势所趋。计算机行业“以人为本”与相对轻资产的特点决定了在国企改革红利中将享有较高的向上弹性。中国电科与中国电子的历史背景和战略定位决定了其计算机行业“国家队”的重大使命，在专业化整合等政策驱动下有望迎来深化改革的重要红利，建议重点关注两大集团旗下中国软件、卫士通、电科数字、太极股份、中国长城、海康威视、华大九天、奇安信、天融信、达梦数据（拟 IPO）等上市公司。 风险提示： 政策落地不及预期；疫情影响需求；关键技术攻关进度不及预期

2022年10月08日发布 新能源汽车和锂电板块核心观点：中、欧“金九”启动，比亚迪进军欧洲放量可期。1）国内9大核心车企“金九”启动：9月国内新能源车9大核心车企合计交付30.96万辆，环比提升13.6%。2）法挪典西“金九”启动，比亚迪进攻欧洲市场：欧洲市场上“金九”仍展现强劲动力，渗透率相对较低的法国、西班牙同比增速均达到两位数。3）10月排产环比提升，锂电产业链维持高景气度：主要企业10月三元电池排产计划约13.9GWh，环+2%。 光伏板块核心观点：10月是价格博弈的关键时期，四季度硅料产量大幅增加、价格有望见顶回落，带动下游需求持续释放，供需两旺的时期即将来临。1）硅料：Q4硅料价格有望见顶回落，目前正处于价格博弈的关键期；2）硅片：上游硅料供给增加，硅片环节开工率逐步提升，且下游需求转好，硅片盈利能力维持稳定；3）电池片：看好电池片环节盈利修复、新技术量产提速；4）组件：四季度国内地面电站项目启动增多，后续随着硅料新增产能陆续投放、价格下降，组件排产有望大幅上升，供需两旺的时期即将来临。 储能板块核心观点：地缘政治加剧欧洲能源危机，Q2美国户储需求大幅提升。欧洲能源安全形势持续恶化，解决对俄能源依赖问题核心仍为新能源配储。1）北溪1、2号天然气管道周边封锁，爆炸已进入刑事调查阶段；2）IEA发布天然气市场季度报告，欧洲今冬将面临史无前例天然气短缺：受俄罗斯直供天然气的欧洲OECD地区，天然气消费在今年1-8月期间同比下降了近10%；3）ECMWF预测欧洲今年或迎更冷寒冬，电力供需缺口恐进一步拉大；4）Wood Mackenzie发布美国Q2储能装机统计，户储同比增长大幅提速兑现需求持续好转预期（EIA公布的月度电费环比持续上涨）：Q2美国储能装机规模1.35GW，同+291%，环+41%，装机容量3.04GWh，环+6%。 电力设备及工控板块核心观点：广州能源规划重点着墨智能电网，继续关注配网智能化环节投资机会。1）广州市印发“十四五”能源发展规划，重点着墨智能电网、储能行业。2）9月制造业PMI升至扩张区，生产指数、新订单指数环比提升。 风险提示：1）光伏行业装机不及预期，行业政策变化，国际贸易风险加剧；2）新能源车销量不达预期，上游锂、钴、镍价格大幅上涨；3）上游资源供需波动，海外工厂落地不确定性等；4）电网投资进度不及预期；政策落地不及预期。

2022年10月08日发布 电动智能化带动芯片用量提升，市场空间超千亿美元 汽车电动化带动功率半导体用量的大幅提升，汽车智能化带来了处理器、存储器、传感器及相关芯片需求的大幅提升。从芯片用量看，新能源汽车搭载芯片数量为燃油车的 2 倍，智能化汽车所需芯片数量预计为传统汽车的 8-10 倍，预计到 2030 年全球汽车芯片的年需求量有望超过千亿颗。伴随着新能源汽车渗透率的提升和高级别智能驾驶的落地，预计到 2027 年全球汽车半导体市场规模将接近千亿美元。 且汽车芯片工艺制程以成熟制程居多，我们认为汽车半导体需求的增长将为国内半导体企业带来新的增长机会。 缺芯潮重塑产业链格局，国内芯片厂加速布局 车规级芯片对温度、可靠性、安全性、一致性、使用寿命以及供应商等方面要求严苛，产品开发、认证和导入周期长，市场壁垒高，当前国产化率也较低。但在缺芯潮影响下，车企更加重视芯片的自主可控，加大了对于国产芯片的评估和导入。国内芯片厂商也积极布局汽车芯片产品线，从进展看，已有多家芯片厂商推出汽车芯片，产品已进入推广期或已开始批量供货，后续将逐步进入上量阶段。 投资建议 我们认为，汽车芯片的结构性短缺仍然存在并将持续，伴随着汽车智能化、电动化升级的持续深入，汽车芯片需求旺盛，叠加国产化，看好汽车半导体板块投资机会。标的上，SOC、MCU 领域建议关注：兆易创新、国芯科技、紫光国微、中颖电子、复旦微电、瑞芯微、晶晨股份；模拟 IC 领域建议关注：纳芯微、赛微微电、中颖电子；存储领域建议关注：北京君正、聚辰股份、普冉股份；传感器领域建议关注：韦尔股份、思特微；功率半导体领域建议关注：时代电气、斯达半导、新洁能、士兰微、宏微科技、东微半导、捷捷微电、三安光电、天岳先进。 （以上标的暂未覆盖） 风险提示 半导体行业景气度持续下行；汽车电动化、智能化渗透不及预期；疫情给供应链造成的不确定性。

2022年10月08日发布 月专题：供需格局持续改善，重视光纤光缆行业景气上升期投资机会。国内方面，在5G、F5G和东数西算等新基建的需求带动下，国内光纤光缆需求量提升，根据中国移动2021年普缆集采和今年9月非骨架式带状光缆产品集采的结果来看，集采规模和中标价格均呈现显著回升，行业内公司上半年业绩实现高速增长，根据CRU的预测，2022年中国市场的光纤光缆需求将达到2.61亿芯公里，同比增长6.5%，预计2021-2025年中国光缆需求量复合增长率为3.7%。海外方面，疫情带来的线上化加速推动欧美地区政府及运营商加大5G和光纤网络基础设施投入，根据CRU的统计数据显示，2021年西欧市场光缆需求同比增长11.3%，美国市场同比增长11.4%，2022年进一步提升至12.7%，并且欧洲、印度等地光纤价格已连续5个季度上涨，其中欧洲的价格从21年3月低点的3.7美元提升至当前的6.3美元。国内及海外的需求量和价格齐升，预计未来2-3年仍将能够延续强势表现，建议重视光纤光缆行业景气上升期带来的投资机会。建议关注国内已实现从光棒到光缆全产业链布局的光纤光缆行业龙头长飞光纤（未覆盖）、亨通光电（未覆盖）、中天科技（未覆盖）。 亚太区公共云服务五年复合增长率为26.4%，IaaS将占据近半市场。根据IDC最近发布的《亚太地区(不包括日本)公共云服务市场预测2022-2026》，亚太地区公共云服务市场的五年复合年增长率(CAGR)为26.4%，规模将由2021年的512亿美元增至2026年的1652亿美元。IDC预计，随着云迁移继续加速，2022年亚太地区公共云服务市场的同比增长率将从2021年的30.0%提高到31.4%。预计从2023年开始，增长速度将放缓，从2023年的28.3%降至2026年的22.4%。IDC预测，更多的组织将继续加快采用IaaS，以减少与资本支出相关的风险，从而提高运营效率和盈利能力。到2026年，基础设施即服务(IaaS)的市场价值将达到807亿美元，占亚太地区公共云服务市场的48.8%。 亚太地区人工智能支出五年复合增长率为23.7%，硬件将成为人工智能领域中领先的技术。根据IDC最新的《全球人工智能支出指南》，亚太地区在人工智能系统(包括硬件、软件和服务)上的支出将从2022年的206亿美元增加到2026年的约466亿。硬件将成为人工智能领域中领先的技术，占人工智能总支出的54.2%以上，其中最重要的投资领域将是服务器，占支出的86%以上，其余为存储。软件是第二大技术，占人工智能支出的29%，其中52%的人工智能软件开支用于人工智能应用和人工智能平台。 本月行情回顾 本月市场整体呈现较弱表现，通信行业大部分公司表现不佳，通信（申万）指数下跌8.26%，跑输沪指及沪深300指数，在申万31个一级行业中排名第18位。本月通信行业中涨幅居前的板块为军工通信、测试仪器仪表、运营商以及光纤光缆，板块内部分个股显著跑赢行业指数和市场指数。 风险提示： 全球宽带接入投资不及预期；运营商资本开支优化不及预期；国内数字化转型进程不及预期。

2022年10月08日发布 工业金属：内外基本面趋势或分化，工业金属震荡运行。国内方面，中国人民银行决定调整首套个人住房公积金贷款利率并在公开市场逆回购净投放1980亿元，稳增长政策下消费预期增强，利好工业金属；国际方面，据FOMC点阵图显示2022年底美联储或加息至4.4%，挪威、瑞士、南非及越南等国家央行亦积极加息以保护汇率防范输入性通胀，全球各国加息不断使全球经济衰退预期增强，工业金属价格整体承压。建议关注：神火股份、天山铝业、南山铝业、西部矿业、锡业股份等。 铜：供应紧张持续，铜价或偏强震荡运行 本周(2022/09/26-2022/09/30)LME铜收报7490美元/吨，周内上涨0.61%；沪铜收报61320元/吨，周内下跌1.38%。供给端，据SMM废铜产粗铜供应不足使国内粗铜现货供给偏紧；需求端，据SMM调研，周内下游电线电缆端口表现向好，节前原料采购积极，线缆厂订单增量明显；库存端，截至9月30日周五，SMM全国主流地区铜库存环比周一减少1.01万吨至6.62万吨，较上周五减少0.81万吨，全球铜库存较上周下降3.2万吨至29万吨，只有去年同期一半的水平。 铝：宏观情绪悲观，限电持续影响供应 本周(2022/09/26-2022/09/30)LME铝收报2142美元/吨，周内下跌1.15%；沪铝收报18270元/吨，周内下跌1.93%。据SMM供给端预计后期云南总减产规模或达130万吨左右，虽然四川地区前期减产企业已在逐步复产，但产能释放较为缓慢，海外欧洲地区能源高位短期难以缓解，多家电解铝企业继续减产且复产时间难以确定；需求端周内国内下游开工整体持稳，且临近十一长假，下游开始备货，国内社会库存去库明显，库存创历史低位。宏观情绪表现悲观铝价承压，但云南减产继续扩大欧洲能源危机暂无法缓解供给持续紧张，下游开工平稳运行，基本面支撑良好，铝价或将偏强震荡运行。 锡：节前备货需求回暖，观望节后下游开工 本周(2022/09/26-2022/09/30)LME锡价20550美元/吨，周内上涨1.53%，沪锡177210元/吨，周内下跌3.22%。据SMM供给端，云南江西炼厂开工率微降，云南地区限电尚未造成明显影响。进口盈利窗口延续开启，预期利润稳定，进口供给宽松预期逐渐显现。需求端，下游焊锡企业9月开工率环比回升，节前备货需求表现有所回暖，社会库存再现去库。综上所述，供给端暂未受到限电影响，节前需求有所回暖，但宏观情绪较弱背景下，供需双弱预期仍存，下游节后开工有待观望。 锌：供应增强明确，宏观压制锌价偏弱运行 本周(2022/09/26-2022/09/30)LME锌价2974美元/吨，周内下跌1.44%，沪锌23670元/吨，周内下跌4.40%。供应端，据SMM锌锭进口窗口在周内有了短暂开启，同时进口矿价格远低于国产矿，同时冶炼厂原料备货充足，或将推动部分炼厂于四季度进行年内追产，预计10~12月精炼锌单月产量将释放至54~55万吨，供应增量较为明确；消费端，交通类镀锌结构件订单表现较好且近期集中交货、镀锌管厂基本恢复正常生产；特高压及光伏等领域镀锌结构件需求暂无明显改善；压铸锌开工率较上周升高且持平于去年同期。综上所述，虽然下游需求表现环比改善，但宏观压力仍在，供应增量较为明确，锌价短期内或将偏弱运行。 能源金属：商务部政策支持持续促进消费，锂盐价格稳步上涨 国际方面，据SMM伦敦交易所正在推出一份讨论文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯铝、镍和铜等金属的供应。国内方面，商务部将按照党中央、国务院部署，继续统筹做好疫情防控和消费促进工作，促进消费持续恢复。继续推动落实扩大汽车消费系列政策措施，支持新能源汽车购买使用，加快活跃二手车市场。国家大力支持新能源汽车产业发展，行业高景气支持下碳酸锂和氢氧化锂价格上涨。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、中矿资源、融捷股份、雅化集团、天华超净、盛新锂能、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等。锂：下游采购意愿积极，供紧需增锂价维持高位 本周电池级碳酸锂价格为513000元/吨，较上周上涨1.7%；电池级氢氧化锂价格502500元/吨，较上周上涨1.6%。锂辉石价格为5230美元/吨，较上周上涨1.8%。供给端，国内碳酸锂现货供应偏紧的情况依旧未能得到改善。需求端，零单数量较少，市场现货释放不如预期，下游铁锂三元需求景气度持续向上，采购意向仍为积极。库存端，行业锂盐库存相对较低，部分下游企业节前补库采购意愿强于月底集中采购。总体上，整体供需结构仍未改变，现货交易依旧火热，锂价预计维持高位。 镍：价格受宏观干扰居多，供应环比增加 本周(2022/09/26-2022/09/30)SMM电解镍价格为19.75万元/吨，较上周下降2.6%，硫酸镍3.92万元/吨，较上周上涨0.5%。据Mysteel供应端，9月周度印尼镍铁发货量及中国的到货量恢复到正常状态偏高水平，镍铁厂利润良好出货意愿增强。需求端，不锈钢生产虽有恢复预期但精炼镍占用较小，市场对镍铁需求有所增加，但需求增量不及供应增量。总体来看，供应小幅增长，短期预计镍价随宏观因素扰动宽幅震荡为主。 钴：电解钴交投零星，需求转好带动钴盐价格上涨 本周(2022/09/26-2022/09/30)SMM电解钴报34.75万元/吨，较上周持平，硫酸钴价格为6.25万元/吨，较上周上涨1.6%。据SMM供应端，因9月新机型发布，对上游原材料需求有所增加。需求端，电解钴下游采购较为零星，叠加产量相对过剩，且贸易商手中还有现货，出货压力不大，近期交割但期货盘面依旧持稳。钴盐方面，据SMM，四氧化三钴成本增加，四氧化三钴企业挺价意愿较强，在数码需求转好的前提下，部分四氧化三钴企业9月计划产量也增加，预计价格仍有上涨动力。 稀土：磁材厂订单增加，价格走势或维持偏强震荡 本周(2022/09/26-2022/09/30)稀土价格处于稳定偏强状态，氧化镨钕市场成交价在67.0万元/吨，氧化铽价格小幅上调至12950元/千克，氧化镝价格也轻微上调至2295元/千克，供应端，目前镨钕产品现货紧张，价格走势偏强，部分金属厂节前一周暂停报价。需求端，本周下游磁材厂节前补库行为逐渐停止，磁材厂订单略有起色。预计节后稀土价格还将以偏强震荡为主。建议关注：金力永磁、中科三环、盛和资源、北方稀土等。 贵金属：金价小幅下降，多国政府加息博弈后市看涨 本周(2022/09/26-2022/09/30)国际COMEX金价较上周小幅下降、COMEX银价较上周大幅下降：COMEX黄金周五收盘价1668.30美元/盎司，较上周下降0.96%；COMEX银周五收盘价19.02美元/盎司，较上周下降4.46%。美元指数本周五收盘价111.97，较上周五收盘价112.18持平，仅下降0.19%，美国实际利率本周五为收盘价为1.68，较上周1.32同比增长27.27%。美国实际利率的走强表现使贵金属价格承压；美国劳工部周四公布的数据显示，美国截至9月24日当周初请失业金人数降至19.3万人，为2022年4月23日当周以来新低，企业对劳动力的需求依然强劲，提高投资者乐观情绪，利好美元、不利于贵金属价格上行；本周一欧洲央行行长拉加德表示，即使欧元区经济活动预计将“大幅放缓”，欧洲央行仍将继续提高借贷成本。印度储备银行(央行)9月30日在官网宣布，将基准利率上调50个基点至5.9%，并将印度本财年经济增长预期从7.2%下调至7%。澳洲联储预计在未来几个月会继续加息，今年5月份至今，澳洲联储已经累计加息225个基点。目前预测澳洲联储将在下月加息50基点。世界多国预期加息提振本国汇率，压制美元指数，贵金属价格预期走强。 风险提示： 金属价格大幅波动，新能源需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期

2022年10月08日发布 事件：据OPEC，当地时间10月5日，OPEC+第33次部长级会议决定11月份原油减产2百万桶/天。10月5日，Brent和WTI原油期货价格分别收于91.8美元/桶和87.76美元/桶，较前一天分别上涨1.57美元/桶和1.24美元/桶。 点评： 宣布继续减产，OPEC高油价诉求或将持续。OPEC+上一轮减产于2020年5月开始，以2018年10月份产量为基准，自2020年5月1日起大幅减产970万桶/日，随后慢慢恢复产量，于今年8月结束。按计划8月份OPEC减产10国产量配额为26.7百万桶/日，然而由于剩余产能限制，8月份其实际产量仅有25.3百万桶/日，低于产量配额1.4百万桶/日。在此背景下，9月初OPEC+决定在10月份将原油产量消减0.1百万桶/日，10月初决定在11-12月继续减产2百万桶/日，表明其通过产量控制以实现高油价的诉求或将继续。 Q3油价大幅下行，多重因素叠加影响。国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，俄乌冲突引发全球原油供给恐慌，国际油价持续暴涨，3月8日一度超过137美元/桶，创下2010年以来最高油价记录，2022上半年Brent平均油价为105美元/桶，同比增长66%。今年三季度国际油价下行趋势明显，据wind，9月30日Brent原油期货价格收于87.96美元/桶，较6月30日下降26.85美元/桶，降幅23.39%。压制油价的主要因素有以下几个方面。美联储大幅加息：据美联储消息，当地时间9月21日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点至3%-3.25%，这是美联储今年连续第三次加息75个基点。美国在今年3月、5月、6月、7月，分别加息25、50、75、75个基点，今年以来，美联储已累计加息幅度达300个基点。在美国大幅加息影响下，一方面美元指数持续走强，另一方面市场对美国乃至全球经济预期并不乐观，给原油需求端造成一定的恐慌情绪。需求端，（1）美国传统旺季需求预期未能兑现，夏季为欧美国家的传统出行旺季，但今年在油价高企、新能源车替代与极端炎热天气的影响下，美国夏季出行旺季预期未能兑现，6月起汽油需求同比转负，6-8月汽油消费量同比2021年分别下滑0.23百万桶/日、0.56百万桶/日和0.25百万桶/日，降幅2.5%/6.0%/2.7%。（2）能源成本高企导致经营条件恶化，欧洲陷入衰退危机。俄乌冲突的溢出效应以及欧盟自身对俄罗斯的一系列制裁推高了欧洲地区能源价格，今年3月以来欧盟地区PPI同比增长均超过35%。同时，欧元区整体9月份制造业PMI为48.5，7-8月份的值分别为49.8和49.6，近三月指标在荣枯线以下持续恶化，欧洲经济衰退的可能性大幅增加。在此情况下，欧洲地区石油需求三季度有所下滑，明显低于往年同期水平。供给端，根据EIA，Q3全球产量为101.03百万桶/日（9月产量为预测值），相较Q2环比增长2.2百万桶/日，沙特、美国产量均已恢复至疫情发生前水平，并位于历史高点；俄罗斯产量较战前小幅下滑0.46百万桶/日，降幅远低于前期预计值。伊朗方面，目前伊朗原油产量约为2.5百万桶/日，与2017年高点相比，仍有1.3百万桶/日的降幅。另外，伊朗在海上约有60百万桶原油浮仓，若伊朗原油产量在短期内恢复至高点，将对全球原油供需格局带来冲击。伊核协议在三季度曾传出阶段性进展，引发市场对供给端增加形成强预期，诱发油价下滑。库存端，今年2-3季度美国和欧洲大量抛售其战略储备。截止9月23日，美国SRP仅4.2亿桶，释放储备量接近1.5亿桶。三季度全球原油供需结构在美国大规模抛售其战略储备的作用下维持弱平衡，原油库存从战略储备向商业储备转移，导致供需平衡表呈现累库趋势。 需求拉升供给受限，Q4原油供需或将转变。需求端，（1）冬季来临，需求提振。通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，需求高峰一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。从全球原油需求变化情况来看，原油需求在每年7-8月份达到年度峰值，在9-10月份回落，之后在冬季的11-12月份需求再次走高。（2）天然气价格高企，四季度欧洲气转油需求增加。今年以来，欧洲地区天然气价格高企，据wind，截止9月28日，2022年均价260便士/十万英热，相较2021年的119便士/十万英热涨幅为118%。高气价有望对燃料油发电需求形成支撑，IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求，较8月报中的预期上调了10-15万桶日。S&P预测四季度气转油需求超过50万桶/日，主要需求在欧洲地区。供给端，（1）OPEC，据OPEC月报统计，截止2022年8月，OPEC主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克等国原油产量已恢复至减产前水平，产量分别为10.9百万桶/日、3.2百万桶/日和4.5百万桶/日，产量已接近历史高点，增长空间有限。同时，据统计OPEC多数国家已经没有可利用的剩余产能，限制产量大幅增加。伊朗方面，根据近期报道，由于伊朗与美国之间缺乏信任以及伊朗与国际原子能组织之间的纠葛，伊核协议短期内恐很难再有新的进展。（2）美国，据EIA，2022年8月美国石油及液体总产量已达到20.43百万桶/日，超过疫情前20.29百万桶/日的总产量，位于其历史高位。由于美国页岩油高度依赖资本开支，在没有充足的资金支持新井挖掘情况下，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年8月已降至4283口，降幅超50%，依托库存井消耗增产或将难以为继。与此同时，高通胀造成生产成本飙升，劳动力、原材料、设备等供应链冲击或将从生产底层限制美国原油增产能力。库存井的快速消耗叠加供应链限制，美国原油产量或将难以在短期内快速增加。（3）俄罗斯，自俄乌战争以来，俄罗斯原油供给下滑并不明显，一方面由于目前是欧盟禁令的窗口期，另一方面由于俄罗斯成功地将原本运往欧洲的石油转移到亚洲。欧盟和G7近日决定，将从2022年12月5日起禁止进口海上运输的俄石油，从2023年2月5日起禁止进口海运石油产品。与此同时，俄原油贴水幅度下滑叠加高昂的运输费用，亚洲买家的接受能力下降，市场预计，到2022年12月俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾100万桶；到2023年2月份，由于欧盟的燃料禁运，又有100万桶/天的石油供应可能会中断。俄罗斯原油供给或将存在极大不确定性。 原油价格底部已现，Q4有望再度拉升。进入四季度，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯方面，受年底禁令的影响，俄原油供给存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120美元/桶区间。 投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价高位震荡拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。 风险提示：地缘政治不稳、OPEC+政策变化、俄罗斯制裁变动、全球疫情反复。

2022年10月08日发布 热点速评 能源局答复煤炭行业有关提案，进一步严肃中长期合同履约监管。（1）国家能源局：近日对《双碳目标下加强我国煤炭兜底保障能力建设的提案》作出答复：高度重视煤炭生产布局和产业结构优化，进一步加强煤炭兜底保障能力建设；加快煤矿智能化建设，预计2023年底前完成首批智能化示范煤矿建设；提高煤炭转化综合利用效能，推动煤炭由燃料向原料转变；提高中央政府统筹煤炭管理能力，推动有为政府和有效市场更好结合。（2）全国煤炭交易中心：为进一步严肃电煤中长期合同履约数据报送，企业需要在9月20日前完整报送1-8月份合同履约数据。从9月份开始，对于不履约案例违约即追责，执行“欠一补三”合同条款，此后再次违约加倍追责。（3）鄂尔多斯市人民政府：印发《全市冬季取暖用煤保障工作实施方案》，引导供需双方签订供暖用煤中长期合同，明确2023年上半年取暖用煤保供量，同时规范价格，接受履约监管。我们认为，目前解决煤炭供需矛盾的主体思路依然是在有为政府和有效市场结合的背景下持续保供稳价，企业在确保安全生产的前提下增产保供，供给短时间内不会出现“重赏之下”的大规模扩产，同时也避免了未来可能产生的产能过剩，确保煤炭市场在相当长一段时间内供需整体平衡，煤价高位稳健，有利于提升板块整体的估值水平。 供需短期偏紧，产地煤价上涨显著。（1）截至9月22日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比上涨40/45/60元/吨至1105/995/1098元/吨。（2）本周（9月16日-22日），沿海八省电厂平均日耗197万吨，较去年同期+4.7%（上周分别为204万吨、3.1%）；平均库存2999万吨，较去年同期+65%（上周分别为2963万吨、+44.5%）。（3）截至9月23日，北方四港库存1458万吨，较21/20年同期+338/90万吨（上周同比+293/-73万吨）。我们认为，近期主产地安全事故频发，叠加重要会议前各地安全检查力度或加大，供给端有所收紧。而需求方面，电厂日耗出现淡季回落但同比仍高于去年同期，且有电厂补库和冬储需求，叠加非电需求迎来消费旺季及大秦线秋季检修，造成市场货源紧缺，煤价持续上涨，后续需继续关注主产区供应、政策调控力度及下游需求实际释放情况。 焦企开工率下降，焦煤价格稳中有升。（1）本周焦炭价格暂稳，京唐港主焦煤价格环比提升20元/吨至2570元/吨。（2）截至9月23日，供给端，焦化厂开工率77.6%，环比-1.1pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量240万吨，环比/同比+0.8%/9%（上周同比+6%）。我们认为，本周日均铁水产量环比继续回升，终端需求预期向好，钢材价格开始企稳，虽然焦炭落实降价后钢厂盈利有所修复，但整体仍较低。而供给端，焦炭落实降价后，原材料成本却上涨，焦企盈利显著收缩，开始主动限产，焦企开工率环比下降，供给收缩下焦炭价格短期有望企稳回升，后期仍需观察钢焦企业盈利和终端需求复苏情况。焦煤方面，产业链钢焦企业需求整体持续回升，国际焦煤价格逐步企稳，同时蒙煤通关维持高位，叠加事故及安全检查等影响，本周港口焦煤价格稳中有升，考虑到上游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。 投资建议：市场波动加剧，煤炭板块低估值高分红优势凸显，中期业绩中枢上移带动的估值提升逻辑不变。推荐转型钠电池储能龙头华阳股份；黑色产业链边际改善带动的焦煤板块机会，推荐山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；关注受益行业固定资产投资提升的煤机等设备企业郑煤机、天地科技；以及稳健高分红的陕西煤业、兖矿能源、中国神华等。 风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

2022年10月08日发布 川财周观点 本周电子行业仍维持下跌态势，跌幅较上周有所减缓，细分板块中跌幅较为明显的是模拟芯片设计、半导体设备、印制电路板等板块。总体而言，市场目前处于谨慎观望阶段，外部环境不确定性上升，通信、消费等终端产品的前景明朗度有所减弱，促使模拟芯片设计、PCB 等领域跌幅居前，半导体设备板块也在下游市场预期影响下有所回调。我们仍坚定看好电动汽车、人工智能、科技自主等主题带动的相关赛道中长期增长前景。 市场一周表现 本周申万电子行业下跌 4.24%，上证指数下跌 2.07%，沪深 300 指数下跌 1.33%。各子板块中，模拟芯片设计板块下跌 7.98%，半导体设备板块下跌 6.06%，印制电路板板块5.98%。个股方面，电子行业周涨幅前三的公司为：硅烷科技（838402.BJ，22.07%）、德邦科技（688035.SH，14.37%）、亚世光电（002952.SZ，11.11%）；周跌幅前三的公司为：力芯微（688601.SH，-41.81%）、华峰测控（688200.SH，-33.15%）、明微电子（688699.SH，-31.28%）。 行业动态 市场研究机构 CINNO Research报告显示，为遏制液晶面板价格无序下跌，国内京东方、华星光电、惠科三家面板大厂平均稼动率已经降至 70%以下。根据 CINNO Research 调研数据，目前几大面板厂的液晶电视面板库存水位已经降至 3 到 3.5 周左右，库存积压问题已得到明显缓解，因而本月液晶面板价格降幅明显趋缓，跌幅也符合此前预期。低稼动率仍将维持一段时间，以确保尽快消化剩余库存，为明年的新增产能打好市场基础。该机构预测，9 月各尺寸液晶面板价格跌幅将明显收窄，四季度面板价格有望达到本轮谷底。（界面新闻） 9 月 29 日，中国通信标准化协会与电信终端产业协会联合在京召开移动终端融合快充成果发布会，发布首批 11 张快充认证证书。（IT 之家） 1-8 月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 9.3%，增速分别超出工业、高技术制造业 5.7 和 0.9 个百分点。 8 月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 5.5%，较 7 月份回落 1.8 个百分点。1-8 月份，主要产品中，手机产量 9.90 亿台，同比下降4.5%，其中智能手机产量 7.57 亿台，同比下降 4.2%；微型计算机设备产量 2.78 亿台，同比下降 6.7%；集成电路产量 2181 亿块，同比下降 10%。1-8 月份，规模以上电子信息制造业累计实现出口交货值同比增长 6.2%，增速较 1-7 月回落 0.9 个百分点。8 月份，规模以上电子信息制造业实现出口交货值同比增长 1%，增速比 7 月份回落 2.6 个百分点。（中国新闻网） 国内三大面板厂平均稼动率降至 70%以下，一定程度上成功地缓解了库存积压问题并压缩了面板价格跌幅。低稼动率仍将维持一段时间，以确保尽快消化剩余库存，为明年的新增产能打好市场基础。CINNO Research 预测，9 月各尺寸液晶面板价格跌幅将明显收窄，四季度面板价格有望达到本轮谷底。（CINNO Research） 公司公告 聚辰股份：聚辰香港计划自 2022 年 6 月 28 日至 2022 年 12 月 27 日通过竞价交易减持不超过 2,416,837 股公司股份，占公司总股本的比例不超过 2.00%。截至 2022 年 9 月27 日，聚辰香港已通过集中竞价的方式减持公司股份 940,000 股，占公司总股本的比例为 0.78% 洁美科技：公司对 2022 年度非公开发行 A 股股票的发行数量、募集资金总额进行调整，本次非公开发行股份数量由“不超过 24,237,881 股”调整为“24,237,881 股”，募集资金总额由“不超过 48,500.00 万元（含本数）”调整为“48,500.00 万元”。激智科技：公司于 2022 年 8 月 29 日召开第四届董事会第三次会议、第四届监事会第三次会议，审议通过了《关于 2020 年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期暨预留授予部分第一个归属期归属条件成就的议案》、《关于变更公司注册资本并修订<公司章程>的议案》。公司于近期办理完毕 165.37 万股限制性股票登记事项，公司股本总数由 262,087,850 股增加至 263,741,550 股。 胜利精密：公司未来整体发展规划，为实现公司在新能源汽车锂电池的业务发展布局以及扩大车载中控屏的业务规模，公司拟以公司全资子公司安徽飞拓新材料科技有限公司为投资单位，计划总投资 56 亿元，分二期投资，项目一期投资额约 8.5 亿，拟投资建设 15 条高性能复合铜箔生产线、2 条 3A 光学膜生产线，项目二期投资额约 47.5亿，拟投资建设 100 条高性能复合铜箔先进技术生产线。 和晶科技：公司拟以发行股份方式购买安徽高新投新材料产业基金合伙企业（有限合伙）、淮北市成长型中小企业基金有限公司、淮北盛大建设投资有限公司持有的无锡和晶智能科技有限公司合计 31.08%的少数股东股权，并拟向不超过 35 名投资者以向特定对象发行股票方式募集配套资金。 弘信电子：公司于 2022 年 9 月 26 日召开第四届董事会第五次会议，审议通过《关于为子公司向银行申请融资授信提供担保的议案》，同意公司为湖北弘汉精密光学科技有限公司和荆门弘毅电子科技有限公司向湖北银行股份有限公司荆门分行分别提供不超过 2,000 万元的最高额担保。 风险提示：疫情波动程度超过预期、市场复苏进度不及预期、全球产业链波动超过预期

2022年10月08日发布 本周A股港股地产下跌，物业板块先涨后跌。本周申万A股房地产板块涨跌幅为-2.5%，在各板块中位列第13；WIND港股房地产板块涨跌幅为-6.2%，在各板块中位列第18。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-5.4%，恒生中国企业指数涨跌幅为-3.3%，沪深300指数涨跌幅为-1.3%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为-2.1%和-4.1%。 本周上海、深圳、苏州、沈阳等地土拍结束，各城热度分化。本周全国300城宅地成交建面1805万㎡，单周环比5%，单周同比36%，平均溢价率3%。2022年初至今，全国300城累计宅地成交建面36083万㎡，累计同比-44%；年初至今，华润置地、中海地产、保利发展、建发房产、招商蛇口的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房成交延续快速反弹趋势，同环比均明显提升。本周（9月24日-9月30日）35个城市商品房成交合计796万平米，周环比+51%，周同比+17%。其中，一线城市周环比+23%，周同比+8%；二线城市周环比+66%，周同比+23%；三四线城市周环比+28%，周同比+0%。 本周二手房表现活跃，环比小幅下降，同比提升。本周（9月24日-9月30日）15个城市二手房成交合计176万平米，周环比-4%，周同比+28%。其中，一线城市周环比+22%，周同比+8%；二线城市周环比-12%，周同比+38%；三四线城市周环比+9%，周同比+28%。 9月百强销售表现与上月相当，头部央国企房企销售更具韧性。2022年1-9月百强房企累计销售同比-46%，降幅较1-8月收窄2pct；9月单月百强房企销售环比+4%，同比-26%。①从梯队来看：头部TOP10房企销售更具韧性，1-9月累计销售同比-39%，9月单月销售环比+7%，同比-7%；9月TOP30房企中已有14家销售环比为正，11家同比为正。②从房企性质来看：央国企销售逐步复苏，头部招商蛇口、华润置地、中海地产和保利发展单月同比均为正，而越秀地产表现最为强势，同环比均超过100%。 全国层面出台政策组合拳，支持刚性和改善性需求。①央行、银保监会发布通知：2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限；政策实质是对这类城市的定向和结构化降息，对首套房需求的释放有促进作用。②财政部发布通知：2022.10.1至2023.12.31期间出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠；与房贷利率下限调政府互补，加速存量房的流通，促进置换改善需求释放。③9月30日央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以上调整为3.1%。我们预计后续各城市在认房认贷标准方面或有进一步松动，叠加利率下调、减免税费及各地的四限松绑，促进房地产行业的健康发展。 投资建议 首推稳健经营且能保持一定拿地强度的头部央国企和改善型房企，如中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团。此外，政策放松或加大市场活跃度，建议关注强房产交易平台贝壳。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年10月08日发布 核心要点： 腾讯首次详解全真互联，不同于纯虚拟的元宇宙 自2020年12月马化腾提出全真互联网的概念后，腾讯首次对“全真互联网”概念进行了详细解读，此前，市场认为全真互联网等同于元宇宙，但9月26日发布的《全真互联白皮书》给出了不同的定义：全真互联是通过多种终端和形式，实现对真实世界全面感知、连接、交互的一系列技术集合与数实融合创新模式。对个人，其能随时随地提供身临其境的体验；对企业和组织，其让服务变得更可度量，质量更可优化，推动组织效能提升；对社会，其让资源利用效率提升，为产业发展模式带来创新，提高政府治理效能，促进社会可持续发展。全真互联跟元宇宙没有太大的重叠性，全真互联更多的是从“数实融合”的角度来看，而不是纯虚拟的角度。 五大技术体系不断演进，促产业互联网升级 全真互联是腾讯产业互联网推进数实融合的重要战略和路径，其主要特征是通过多种终端与技术，实现全面沉浸式的感知，核心价值不仅仅是连接，而且是通过双向交互实现可操作、可执行，最终目标是服务真实的场景，解决实际的问题，让真实世界更加美好。全真互联的落地需要五大技术体系不断演进，其中，孪生/视频、远程交互是核心，泛在智能、可信协议、无限算力则是支撑。孪生/视频将包括音视频、数字孪生、3D引擎及空间计算等技术体系，能够全细节还原或超写实呈现真实世界，让数字世界和真实世界相互连接、映射与耦合。远程交互则在物联网、RTC、XR、多感官交互、多模态融合感知技术的引领下，让数实之间从“连接”升级为双向交互，实现可操作、可执行。未来，随着技术发展，远程交互还有望实现全感官体验、全场景无缝切换、加载零等待的升级。 应用于全链条场景，2030年核心技术有望发展成熟 全真互联网可以助力产业实现升级，短期通过技术突破帮助产业提升生产力，长期通过规模化增长改善业务模式。全真互联网可以应用于企业生产的全链条场景，包括沟通与协同、研发与生产、运营与管理、营销与服务，帮助企业实现人与人之间的随时随地“面对面”协作，人与机器之间自由顺畅的双向交互，产品与AI之间的无限制模拟测验，人与机器之间的跨地域无阻作业，基于数字孪生的城市全貌管理和企业全价值链管理，人与产品之间的个性化营销服务，人与服务之间的无边界的交互体验。目前，音视频、物联网、5G、人工智能等技术相对步入成熟，其它大部分全真互联关键技术尚未成熟，但大多数已进入迭代发展期，至2030年，数字孪生、区块链、XR等技术或步入成熟，预示着全真互联网的核心技术将发展成熟，未来，量子计算、脑机接口等技术步入成熟后，全真互联网将全面落地。 投资建议 建议关注XR供应链生态相关标的，给予消费电子行业“增持”评级。 风险提示 全真互联相关技术进展不及预期的风险；产业界接受度不及预期的风险。

2022年10月08日发布 疫情扰动下板块营收稳健增长，利润率小幅回落，费用率进一步优化 2019-2021年，物管板块营收同比增速基本维持40%以上。22H1受房地产行业下行和疫情影响，平均营收增速下滑至32%（国企组27.4%，民企组34.5%），剔除受关联方影响较大的部分民企，平均归母净利润增速为10.2%（国企组28.8%，民企组1.2%）。平均毛利率为24.5%（国企组21.4%，民企组26.1%），平均归母净利率为9.8%（国企组11.8%，民企组8.8%），行业利润率指标没有延续过去三年的上行趋势，有小幅回落。2019-2021年，行业销售管理费用率由10.4%降低至9.4%，2022H1进一步降低至8.7%。 规模持续扩张，储备面积丰富，发展独立性逐渐提高 22H1物管公司规模持续扩张，其中碧桂园服务在管8.43亿平，合约16.09亿平，领先行业。国企组合管比1.43，民企组合管比1.66；多数公司第三方在管面积占比超50%，其中国企组54%，民企组66%，绿城服务、雅生活服务和旭辉永升服务超80%，物管企业独立性逐渐提高，正逐渐减少对关联方的依赖。 基础物管稳增长，社区增值业务出现分化，非业主增值业务增速放缓 22H1基础物管收入增速43.2%（国企组31.4%，民企组50.2%），收入占比62.2%（国企组与民企组均为62.2%），毛利率20.2%（国企组17.4%，民企组22.9%），在外部经济环境和疫情影响下，增值业务开展受限制，物管基本盘对业绩起到“稳增长”作用。社区增值收入增速为19.7%（国企组33.7%，民企组14.1%），毛利率38.4%（国企组33.4%，民企组43.4%）。非业主增值收入增速为4.8%（国企组20.6%，民企组-4.3%），整体增速明显放缓（2020全年30.5%、2021全年37.9%），毛利率29%（国企组28.3%，民企组29.8%）。 资本市场表现：股价回调明显，估值历史低位，部分民企获港股通增持 受美联储加息、新冠疫情反复等影响，市场悲观情绪发酵，截至2022年9月29日，光大地产AH物管板块指数累计下跌43%，2022年一致预期平均PE估值约为12倍，处于历史低位。年初至9月28日，港股通持股比例变化情况为：世茂服务（+15.32pct）、金科服务（+11.82pct）、融创服务（+10.75pct）。 投资建议：物管公司独立发展能力提升，短期波动不影响长期发展向好 物管行业定位“社会治理基层支柱”，在提升全社会就业水平/疫情常态化防控/社区养老托幼/智慧社区建设/老旧小区改造等方面有较高参与度，各级政府政策支持力度较强，近期板块估值明显回调，投资价值凸显。建议关注三条主线： 1）“估值修复”：关注房地产行业流动性回暖、民营房企信用风险逐步出清带来的风险溢价下降，推荐新城悦服务、世茂服务，建议关注碧桂园服务、金科服务、融创服务、建业新生活。 2）“独立发展”：关注第三方在管面积占比超过80%，已基本具备独立经营和扩张能力的民企物管，推荐绿城服务、旭辉永升服务、雅生活服务。 3）“稳健国企”：持续看好国企物管公司的稳健发展和低风险带来的估值溢价，建议关注保利物业、中海物业、华润万象生活、招商积余、远洋服务、金茂服务、越秀服务、建发物业。 风险分析：人工成本风险；第三方外拓竞争加剧风险；增值服务拓展风险；关联方依赖风险；外包风险。

2022年10月08日发布 本周化工市场综述 本周市场继续承压，其中申万化工指数下跌3.93%，跑输沪深300指数2.6%。我们认为当下市场已经处于底部区域，但与4月底不同的是市场对于后续经济的方向仍存在较大分歧，同时，地缘政治以及美联储加息也在不断扰动着市场；之后需要重点关注国内政策的变化以及海外加息的边际变化。虽然从静态估值角度看，不少标的的估值分位数已经位于历史极低的分位数，但结合当下市场状态以及资金考核周期叠加后续部分eps有下修的可能，整体选股胜率不高，建议以等待机会为主。方向上，需求确定增长以及需求刚性的方向仍为最佳选择，比如：有预期差的新能源化工材料以及迎来产能投放周期的农药标的，建议同时关注业绩确定增长以及估值匹配度。 本周大事件 大事件一：由于需求低于预期，苹果公司取消增产600万台iPhone 14的计划，确定到今年年底生产约9000万台iPhone 14的目标，与去年iPhone 13的产量差不多。 大事件二：商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文表示，现在我们企业反映订单在减少，确实是有一些主要的市场进口需求在下降，有一些主要经济体的通货膨胀在高企，对一般消费品形成的挤出效应在增加。外需下降不仅是中国企业反应，我们也了解到，东南亚还有其他一些国家的企业都感觉到订单在减少、需求在减少。 大事件三：“北溪”天然气管道泄漏区域发生强烈水下爆炸。管道建造与运营商北溪AG公司发表声明称，“北溪”天然气管道3条支线同时遭到破坏尚属首次，何时恢复供气无法预测。俄总统新闻秘书佩斯科夫表示，俄方对此深感担忧，不排除管道事故是破坏活动所致。丹麦首相弗雷泽里克森也表示，“北溪”天然气管道泄漏不排除被蓄意破坏的可能性，但现在下结论还为时过早。 投资组合推荐 泰和新材、东材科技、万润股份、中旗股份，回天新材 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。