2022年10月07日发布 特斯拉人形机器人“擎天柱”原型机正式亮相，预计最早将于2023年开始生产，未来售价有望降至2万美元以下。擎天柱在运动控制展现出良好性能，已经可以较好模拟人类实现手部的精细动作；环境感知层面，基于自动驾驶技术可配合运动部分完成浇花、搬运包裹等动作，且流畅度和自然度较好。AIDay上特斯拉同时更新了FSD技术和Dojo芯片的最新进展，在数据积累、模型优化、算力建设等层面均有显著的提升及规划，未来将有效赋能人形机器人的性能优化的应用场景探索。 2022AIDay人形机器人“擎天柱”亮相，亮点突出 10月1日，在特斯拉2022AIDay活动上，人形机器人“擎天柱”（Optimus）亮相，成为第一个没有外部稳定辅助、没有遥控、没有外带电源，完全依靠AI算法、自身电池电控和高集成电驱执行器驱动的人形机器人。 擎天柱身高约170cm，体重73kg，采用特斯拉SoC芯片，全身拥有超过200个自由度，配置了2.3kWh电池和28个驱动模块，静坐和快走功耗分别为100W和500W，支持WiFi和LTE网络连接。 模拟人类动力学特征，运动表现流畅，可完成部分工作 特斯拉基于对人体在各种运动模式下的动力学特征，对擎天柱机器人进行模型训练，通过各部位的压力感知进行精细化的运动模式学习，使得机器人在运动的流畅性和自然性上表现出良好性能，可自主完成浇花、搬箱子、双手搬运钢条等工作，未来有望通过数据积累和模型训练，胜任更多的复杂工作。 FSD技术和Dojo芯片取得进展，未来关注数据积累及算力提升赋能AI发展 特斯拉自研Lanegraph工具，基于道路驾驶场景下的真实数据采集，可快速生成道路模拟场景，生成高质量的训练数据，提升模型训练效率，在部分自动驾驶任务上实现识别准确率的大幅提升；算力层面，特斯拉计划2023年建成以DojoD1芯片为核心的超算集群，以更好地满足神经网络训练的算力需求。 擎天柱催化产业链市场发展机遇，关注零部件及AI环节发展 人形机器人打开核心零部件市场空间，关注具备高精度小型化零部件（如谐波减速器和直流伺服电机）研发实力的优势标的。特斯拉将整合原有自动驾驶和工业机器人供应链厂商资源发展人形机器人，建议关注已进入特斯拉核心零部件供应链的厂商的供货和技术进展情况。 环境识别决定机器人感知能力，多模态传感器及处理芯片需求有望加速成长。特斯拉在AI商用领域标杆作用凸显，关注国内厂商在AI模型、算力基础设施领域的布局进展。 风险提示 AI技术迭代不及预期；人形机器人量产进度及出货量不及预期；特斯拉供应链迁移产生规模效应不及预期。

2022年10月07日发布 核心观点 9月A股震荡维稳，轻工板块表现欠佳。A股9月震荡维稳，月末小幅下跌；港股9月基本持平；美股9月上旬上涨，中下旬大幅回撤。A股轻工制造板块、港股轻工制造指数（中信）弱于大盘；美股非必须消费品强于大盘。 8月家具内外销承压，PPI同比涨幅回落。8月社零同比+5.4%，较7月+2.7pp。文化办公用品/日用品/家具零售额8月分别同比+6.2%/+3.6%/-8.1%。8月纸浆纸及其制品出口同比增速放缓；家具出口额同比下滑。 浆价纸价：浆价维持高位，针叶浆现货价格小幅上升。截至9月26日，外盘浆价较上周持平。我国现货价格来看，针叶浆近2周内上升100元/吨，阔叶浆较上周持平。文化纸方面，白卡纸回落150元/吨，双胶纸较上周持平。包装纸方面，箱板纸较上周持平，瓦楞纸较上周小幅上涨15元/吨。 地产数据：8月地产竣工大幅回暖，9月下旬新房成交面积同环比大幅反弹。8月地产竣工和销售面积降幅收窄，开工面积持续下滑。10城二手房成交面积8月-22.4%，降幅持续收窄。二手房及新房价格8月同比跌幅增大，分别-3.3%和2.1%；其中一线城市房价持续上涨，增幅有所减小。九月第四周商品房成交面积同环比大幅上涨，同比+37%，环比+69%。 线上数据：8月家居品类正增长，品牌表现分化。8月重点品类销售仅住宅家居同比正向增长。8月重点关注品牌中住宅家具类京东平台表现较好，销量增长较快，天猫平台大部分销量同比为负；个护清洁类天猫本土品牌表现较好，京东整体销售稳健；文具类国产龙头增速较快，京东大部分同比为负。 三季报前瞻：地产链和消费品三季度回暖，9月受散发疫情影响线下销售及货运物流短期承压；盈利方面部分企业上半年由于原材料价格处于高位成本压力较大，下半年随产品提价及原材料价格趋于平稳，利润率有望边际改善。 轻工板块公司公告、行业新闻。索菲亚公告拟收购司米厨柜有限公司的49%股权；户外家具出口巨头浙江正特上市。行业方面，多地调整楼市限购政策；工信部发布会提出到2025年培育50个左右智能家居知名品牌。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 投资建议：看好地产链估值修复，布局消费回暖机遇。看好地产基本面和政策回暖下家居板块布局机遇，重点推荐优质家居龙头欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居；文具板块重点推荐短期消费震荡回暖、中期渠道优势下品类延展性强的晨光股份；其他板块重点推荐盈利修复主线下长期成长确定性强的优质龙头企业：百亚股份、太阳纸业。

2022年10月07日发布 本周研究聚焦：家用电器22W40行业周度数据追踪 本周家电板块走势 本周沪深300指数-1.33%，创业板指数-0.65%，中小板指数-2.51%，家电板块-2.3%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-2.3%、-2.36%、+2.34%。个股中，本周涨幅前五名是奥佳华、爱仕达、长虹美菱、日出东方、万和电气；本周跌幅前五名是依米康、海联金汇、汉宇集团、长虹华意、火星人。 原材料价格走势 2022年9月30日，SHFE铜、铝现货结算价分别为62460和18320元/吨；SHFE铜相较于上周+0.45%，铝相较于上周-1.66%。今年以来铜价-10.37%，铝价-9.62%。2022年9月30日，中国塑料城价格指数为897.98，相较于上周-0.36%，今年以来-9.57%。2022年9月30日，钢材综合价格指数为112.76，相较于上周价格+0.83%，今年以来-14.45%。 行业数据 1）出货端：7月空调内外销需求修复 空调，22M7内/外销量分别同比-8.8%/-10.5%，增速环比+2.0/+8.4pct，22M1-M7内/外销量累计同比增速分别为-2.6%/-3.1%；冰箱，22M7内/外销量分别同比-0.3%/-20.7%，增速环比+4.4/-9.2pct，22M1-M7内/外销量累计同比增速分别为-5.2%/-13.5%；洗衣机，22M7内/外销量分别同比-2.4%/+14.3%，增速环比+1.8/+22.2pct，22M1-M7内/外销量累计同比增速分别为-8.1%/-9.5%；油烟机，22M7内/外销量分别同比-8.9%/-23.7%，增速环比+8.1/-14.1pct，22M1-M7内/外销量累计同比增速分别为-15.4%/-16.4%。 2）22W39奥维数据跟踪 线上：22W39集成灶、洗碗机、电热水器、扫地机销额同比上升幅度较大；22W1-W39主要大家电线上累计销额增速领先，其中冷柜、集成灶、洗碗机分别+15.6%、+11.7%、+8.3%。线下：22W39扫地机、集成灶销额同比上升，增速皆延续高双位数增长；22W1-W39扫地机、洗碗机累计增速实现正增长，分别+16.8%、+1.8%。 投资建议：1）上周五人民银行、财政部、税务总局接连针对房贷利率及住房交易个人所得税颁布宽松政策。我们认为，针对地产行业的供、需两端近期政策密集，利于地产行业信心恢复，进而带动销售回暖，有利于大家电情绪和远期需求。2）大家电中，从估值来看厨大电对于地产更加敏感，但业绩需要地产实质改善，而白电估值有一定弹性，同时收入与业绩近期相关性更好；3）仍维持白电在3Q需求向上，成本向下的判断，建议关注【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】等；4）小家电方面，建议关注处于强产品周期的【飞科电器】等；5）上游零部件方面，建议关注【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

2022年10月07日发布 事项： 1）克而瑞公布2022年1-9月百强房企销售数据；2）9月30日财政部、税务总局发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告；3）9月30日中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率。 平安观点： 首套公积金贷款利率下调，推动刚需购房压力减轻：继阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限后，央行9月30日再度发文下调首套个人住房公积金贷款利率。根据规定，自2022年10月1日起，首套个人住房公积金贷款利率下调0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%，第二套保持不变。以50万公积金贷款金额举例，假设30年贷款期限、等额本息还款，政策调整前后月还款额分别为2176.03元、2135.08元，调整后月还款额节省40.95元。 换购住房个人所得税退税，促进房产交易成本降低：购房个税调整方面，财政部、税务总局规定自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在1年内重新购房的纳税人，对其出售现住房已缴个人所得税予以退税优惠。房屋转让个人所得税存在于二手房交易中，以转让收入减除房屋原值和合理费用后的余额为应纳税所得额，适用税率20%；若不能正确计算房屋原值和应纳税额，则在住房转让收入1-3%幅度内征收。自用五年以上的家庭唯一住房免征。由此可见，此次规定换房个税退税，利于降低“不满五”或“不唯一”住房交易成本，有助于进一步打通一二手交易链条，促进改善性需求释放。 百强销售降幅收窄，强信用企业优势延续：9月单月百强房企销售额6269亿元，环比增长3.7%，同比下降26.5%，降幅较8月收窄6.2个百分点；销售面积3687万平米，环比微降0.3%，同比下降35.5%，降幅较8月收窄1.8个百分点。尽管对比往年同期金九成色略显不足，但从月度变化来看仍处持续修复通道之中。受此影响，1-9月百强房企累计销售额、销售面积同比下降45.8%、49.3%，降幅较1-8月进一步收窄1.8个、1.3个百分点。考虑近期中央政策密集出台，后续需求端政策力度有望加码，市场信心逐步建立，销售亦有望随之持续改善。从具体房企来看，碧桂园1-9月全口径销售额3613亿元，领跑房企。重点监测的30家房企中，央国企及高信用民企更优，9月单月越秀地产、招商蛇口、华发股份、华润置地、中国海外发展、保利发展、金地集团销售额同比正增长，分别增长183.2%、50.3%、45.1%、39.1%、17.9%、6.6%、6.2%；1-7月越秀地产、华发股份、华润置地、招商蛇口、滨江集团、建发股份、保利发展销售额增速靠前，分别为12.4%、-10.8%、-12.2%、-16.3%、-18.4%、-21%、-22%。 建材基本面底部明确，政策宽松有望提振板块信心：随着地产施工端降幅企稳、沥青、PVC等多数原材料价格逐步回落，当前建材基本面底部已基本明确。此次中央层面密集发文、后续或迎来新一轮政策宽松期，一方面有助于改善市场预期，带动建材板块估值修复；另一方面随着地产销售持续修复，并逐步传递至竣工、拿地到开工领域，有望带来建材需求相应改善。考虑“保交付”为当前地产政策重点方向，叠加消费建材集中度提升空间仍大，以竣工端应用为主的消费建材龙头或更值得看好。 投资建议：9月低基数及信心修复过程中百强销售降幅收窄，后续政策空间进一步打开配合基数效应，销售端有望持续好转。考虑信心重建需要时间，修复过程可能存在波折。强信用的央国企及优质民企销售、融资及拿地端优势有望逐步扩大。个股持续看好销售、投资占优，率先受益行业复苏的强信用企业如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科A、金地集团、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、综合实力突出的央国企及优质民企，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。产业链角度，房地产修复有望带来建材需求与预期改善，建议关注防水、管材、水泥行业龙头企业，如伟星新材、科顺股份、海螺水泥。 风险提示：1）若后续政策改善及时性低于预期将导致楼市调整幅度扩大、调整时间拉长，对行业发展产生负面影响；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3）房地产行业短期波动超出预期风险。

2022年10月07日发布 核心观点 我们认为2022年中国经济保增长压力持续增加，出口型制造业景气度环比加速下滑。受上游涨价，出口订单下滑以及国内疫情扩散影响需求和生产，制造业二季度经营承压。从基本面的角度，2022年需要紧抓数字化和智能化、双碳目标和绿色化以及内循环建设和供应链重构是当前以及未来明确的三个重大趋势，重点关注国内数字经济新基建以及新能源和半导体等先进制造专用设备、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件相关标的。 本周是2022年9月第5周，本周医药生物、美容护理和食品饮料等板块表现居前，周度收益率为正；国防军工、有色金属、石油石化、钢铁和汽车等板块表现较差。同花顺概念板块青蒿素、芬太尼、医药电商、医疗器械和眼科医疗等板块表现较好，中船系、金属锌、国产航母、光热发电和转基因等板块表现较差。 本周市场全面普跌下跌。上证指数主要时间都运行在3000-3100点之内，周线收上引线的中阴线，最低收于3021；创业板综、中证1000和科创50指数都呈长上影线的中阴或者小阴线。从量能来看，除科创50以外，主要指数都环比略微缩量，节后主要指数可能继续延续弱势，或有存在超跌反弹的可能性。 短期资金行为不改变中期趋势，投资者应根据资金性质选择合适策略和投资周期。三季度的核心是制造业的复工复产和业绩修复，上游大宗原材料和能源价格有所调整，国外受能源供给缺口影响，产出继续受限，国内制造业出口数据仍较好，国外出口需求好于预期。国产化仍是资本市场关注的核心，相关受益赛道仍将是资本配置的重点。 基本面投资，我们还是建议优选那些22年行业景气度持续的专精特新子行业，做中期以上的配置。重点配置基本面良好超跌个股，关注确定性强估值合理板块。中期仍重点关注增长与估值匹配的成长性科技制造业企业以及双碳背景下新型优质赛道板块，我们仍维持继续优选有业绩或增长预期支撑的航天军工板块（民参军、导弹）、新能源（风电、储能、氢能和核能）等相关先进制造板块进口替代逻辑相关标的的投资逻辑，同时，继续适度持有景气度拐点的科技板块（第三代半导体、大数据、汽车智能、Mini LED和VR）标的。 相关标的有：锋龙股份、蜀道装备、川润股份、利君股份、智明达、新莱应材、通裕重工、上海沪工、中密控股、东方电气、兰石重装、厚普股份、应流股份、中航电测、中海油服、恒立液压、沪电股份、兴森科技、春秋电子、保隆科技、时代电气、新洁能、斯达半导等。 市场表现 本周上证指数下跌2.07%，沪深300下跌1.33%，创业板综下跌1.76%，中证1000下跌3.75%。申万一级电力设备行业下跌4.08%，行业涨幅周排名24/31，跑输上证综指2.01个百分点；申万一级机械设备行业下跌5.93%，行业涨幅周排名23/31，跑输上证综指1.77个百分点；申万一级国防军工行业下跌8.08%，行业涨幅周排名31/31，跑输上证综指6.01个百分点。 申万一级机械设备行业，周涨幅前五个股为永和智控、新莱应材、英维克、诚益通和艾隆科技，涨幅分别为26.73%、16.31%、15.64%、14.73%和13.51%。跌幅前五的个股为泰坦股份、贵绳股份、宝塔实业、申科股份和中大力德，跌幅分别为-18.34%、-17.50%、-16.62%、-16.46%和-16.41%。本周主要指数普跌，机械设备板块表现很差。涨幅前九的公司涨幅在10%以上，跌幅前十的公司跌幅在14%以上，行业个股整体跌多涨少。 申万一级国防军工行业，周涨幅前五个股为七一二、捷强装备、景嘉微、*ST华讯和炼石航空，涨幅分别为2.96%、2.40%、1.20%、0.00%和-0.53%。跌幅前五的个股为合众思壮、天奥电子、智明达、安达维尔和天和防务，跌幅分别为-20.36%、-16.11%、-15.02%、-14.02%和14.00%。本周军工板块表现很差。涨幅前三的公司涨幅在0%以上，跌幅前十的公司跌幅在10%以上，行业个股整体跌多涨少。 申万一级电力设备行业，周涨幅前五个股为涨幅前五的个股为新风光、*ST天成、*ST海核、积成电子和盛弘股份，涨幅分别为19.62%、18.42%、15.45%、12.03%和11.19%。跌幅前五的个股为兆威机电、南都电源、维科技术、龙源技术和崧盛股份，跌幅分别为-19.26%、-19.06%、-18.25%、-16.71%和-16.63%。本周电力设备板块表现很差。涨幅前七的公司涨幅在10%以上，跌幅前十的公司跌幅都在13%以上，行业个股整体跌多涨少。 行业动态 1.世界各国重新审视核电基荷作用，核电业务有望持续放量（财联社） 2.C919成功取证！首架飞机年底交付逐梦蓝天，已获超5500亿订单（财联社） 3.激光雷达元年已到？禾赛单月交付量破万，机构称大规模量产上车将开启（财联社） 风险提示 产业政策推动和执行低于预期，市场风格变化带来机械行业估值中枢下行，成本上行带来的盈利能力持续下降压力。

2022年10月07日发布 巴菲特投资能源股案例分析 巴菲特2022年大幅加仓西方石油，能源股持仓比例达11.5%。页岩油公司估值修复原因：面对业绩和分红比例双升，市场回报以更高的PB估值。 A股能源股投资启示 分红即正义，资本开支是为了更好的分红。我们用两个维度比较分红收益率vs.成长性，以及资本开支有效性。结论都是中国海油、中煤能源指标最优。 风险提示：ESG投资风险转变，导致全球油气资本开支大幅增长的风险；各国政策进一步加速能源转型，导致油气煤寿命缩短的风险；能源上游企业资本开支效率下降，导致ROIC下降的风险；样本和统计指标的选取有一定局限性，或导致结论偏差的风险。

2022年10月07日发布 2022年9月29日，中国民航局在北京首都机场举行仪式，正式向中国商飞颁发C919飞机型号合格证。这标志着我国首款完全按照国际先进适航标准研制的喷气干线客机通过中国民航局适航审定，符合《中国民用航空规章》第25部《运输类飞机适航标准》要求，具备可接受安全水平，可以参与民用航空运输活动。按照目前的计划，2022年底前首架机将东方航空，2023年第一季度新机有望首次投入运营。从市场意向需求来看，据中国商飞官网，C919已获得国内外28家客户，累计815架飞机的订单，市场前景向好。 未来20年，我国有望成为全球最大单一航空市场。根据《中国商飞市场预测年报（2021-2040年）》，预计未来二十年，中国航空市场将接收50座级以上客机9084架（新机与替换需求合计），价值约1.39万亿美元。其中50座级以上涡扇支线客机953架，价值约为480亿美元；与C919对应的120座级以上单通道喷气客机6,295架，价值约为7370亿美元；250座级以上双通道喷气客机1,836架，价值约为6010亿美元。到2040年，中国的机队规模将达到9957架，占全球客机机队比例22%，成为全球最大的单一航空市场。 航空产业链将显著受益于中国商飞的市场突破和国产化率提升。目前，商用飞机市场呈现波音和空客双寡头格局，市场竞争并不充分，全球市场尤其是国内市场需要诸如中国商飞之类的企业来打破这一局面，但同样也会受到较大的阻力。当前C919国产化率约为60%，40%的外部配套率也基本符合国际惯例，但是外部局势和地缘政治日趋复杂。国内大飞机的发展需要更多的自主技术和产品来支撑，以便在未来国外配套受限的情况下，更加游刃有余。因此，我们认为面对既得利益大国或企业的阻力，国产大飞机夹缝中求生存，自主可控要求迫在眉睫。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。 大飞机商业化运营在即，万亿蓝海市场待掘金。根据前瞻产业研究院的测算，民航飞机成本构成主要由机体、发动机、机电系统、航电系统和其它等部分构成，各部分价值占比约为36%、22%、13%、17%和12%。假设未来C919在国内窄体客机市场占有率达到1/3，即每年销量约100架，单价0.6亿美元，年销售额为60亿美元，约合人民币390亿元（美元兑人民币汇率为6.5），机体、发动机、机电系统、航电系统和其它等部分价值占比为36%、22%、13%、17%和12%，各系统价值量约合人民币140、86、51、66和47亿元。 从航空产业总量上来看，四家航空主机厂2021年航空产品营收总额为948亿元，按照此数据进行静态比较，C919销量达到每年100架时，将为我国航空产业带来约15%的增量。 机体方面，虽然现有四家航空主机厂是军机总承单位，但在C919产业链中属于供货商，承制机体部分，在航空营收方面的增量约为17%。 发动机方面，目前是中国商发为C919研制国产CJ-1000发动机，中国航发集团持有中国商发40%股权，CJ-1000航空发动机实现国产后，其年销售额有望达到航发动力2021年航空产品营收的27%，对于国内航发产业链具有显著带动作用。 在机载系统方面，未来C919机电系统和航电系统价值量约为中航机电、中航电子2021年航空产品营收的46%和77%，对航空机载设备行业带动作用明显。 投资建议：C919获得型号合格证，随着大飞机商业化进程加速以及国产化率的突破，万亿蓝海市场待掘金，我们看好航空产业链相关标的。 机体方面推荐中航西飞（000768.SZ）和中航沈飞（600760.SH），发动机领域推荐航发动力（600893.SH）、隆达股份（688231.SH）和西部超导（688122.SH），机载系统领域推荐中航机电（002013.SZ）、中航电子（600372.SH）和中航光电（002179.SZ），其他涉及大飞机配套领域，推荐全信股份（300447.SZ）、中航高科（600862.SH）和中复神鹰（688295.SH）等。 风险提示：C919商业化和国产化提升进度不及预期的风险。

2022年10月07日发布 投资要点： 世界加速制定氢能战略，可再生能源制氢迎发展机遇。氢能作为能源低碳化的重要组成部分，是清洁能源转型之路上必不可少的一环，已获得世界各国的重视，可再生能源制氢成为世界各国的发展方向。进入2022年，我国在已经大力扶持氢能产业发展的情况下进一步大力支持氢能产业发展。2022年3月，多部门联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，明确提出支持氢能全产业链发展。各地均在将氢能发展写入十四五发展规划后继续大力布局氢能产业发展相关规划。预计2050年我国氢能产值将达1.2万亿元，低碳环保的可再生能源制氢占比将超过70%。 以煤为主的制氢方式短期难以改变。受资源禀赋、成本等约束，煤炭制氢在未来一段时期内仍是我国氢气的主要来源。然而煤制氢技术的碳足迹远高于工业副产氢和天然气制氢，面临碳成本和环保审批双重压力。CCUS技术可帮助煤气化制氢减排80%，在电力脱碳仍需要较长时间的背景下，结合CCUS技术的煤制氢在成本和减碳上仍具有一定的优势，有望成为中短期的制氢主流方式。 工业副产氢有望迎来快速发展。短期内，我国工业副产气的制氢规模可进一步提高。工业副产氢额外投入少，成本低，能够成为氢气供应的有效补充，同时在工业副产氢在碳排放量方面相对于现阶段电解水和化石能源制氢也具有相对优势。我们预计在缺氢区域发展工业副产氢将会具备相当高的经济性。 可再生能源制氢成本渐有优势，电解槽市场空间巨大。现阶段碱性电解水制氢和PEM电解水制氢都面临制氢成本较大的问题。但未来，随着电价降低、电解槽成本降低、电解槽工作时间延长等因素叠加，电解水制氢成本将大幅度降低。我们预计2035年、2050年，碱性电解水制氢成本分别达15.01元/kg、10.47元/kg，PEM电解水制氢成本分别达16.21元/kg、9.77元/kg。可再生能源制氢将具备经济性，装机量将迎来爆发式增长，预计电解槽系统装机量2050年将达到500GW，市场规模突破7000亿元。 投资建议：全球氢能建设高潮来临，可再生能源制氢迎来广阔的发展机遇。中短期工业副产氢将迎来业绩放量机会，中长期可再生能源制氢产业大规模发展，看好前期布局的相关设备商及运营商。建议关注：煤化工行业领军企业，立志打造全球最大绿氢公司的【宝丰能源】；国家电投控股，积极布局CCUS技术的【远达环保】；布局碱性电解槽赛道，5年内形成5-10GW电解水制氢设备产能的【隆基绿能】；冷链压缩机龙头，布局CCUS及氢能的【冰轮环境】；PDH龙头，携手中核集团打造零碳产业园的【东华能源】；拥有铂族金属资源的【贵研铂业】；打造制氢、储氢、运氢及氢能应用全产业链的【鸿达兴业】。 风险提示：政策推进不及预期、国产替代不及预期、氢能应用终端市场发展不及预期。

2022年10月07日发布 本周投融资事件盘点 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向包括创新药械研发商、CDMO等，投资轮次较为分散。本周印尼生物制药公司Etana、疫苗研发商鼎持生物、CGT CDMO宣明细胞、美国放射性靶向药物研发商RayzeBio、中枢神经系统（CNS）、AAV相关基因治疗和小分子创新药开发商纽欧申医药等都收获了超亿元大额融资。 二级市场方面：①9月29日，近岸蛋白科创板IPO，募资净额约17.4亿元；②9月29日，多宁生物递表港交所拟上市。 本周主要收并购与MNC投资事件：①9月27日，九洲药业发布公告，为加快推进公司“原料药+制剂”一体化平台建设战略实施进程，公司决定使用1.85亿元用于收购山德士（中国）制药有限公司所属中山制剂工厂100%股权并对其增资。；②9月27日，凯莱英发布公告，拟投资40-50亿元人民币在泰兴投资生物医药研发生产一体化基地项目。 本周创新药械相关政策及重要事件梳理 9月30日，NMPA公开征求《关于改革完善放射性药品审评审批管理的意见（征求意见稿）》意见。为满足临床需求，鼓励放射性药品研发，结合药品监管工作实际，提出多项改革意见。 9月29日，先声药业与欧洲老牌药企Almirall共同宣布，就一款先声自研的临床前自身免疫疾病创新药达成授权许可协议，高达5亿美元。协议达成后，Almirall公司获得在大中华以外地区开发和商业化的独家权益，先声药业将收取至多4.92亿美元总里程碑付款，其中包含1500万美元首付款。此次授权协议总金额或创国内自身免疫领域临床前项目License-out最高纪录。 2022年月度投融资数据整理（更新至2022年8月） 全球：投融资数据持续波动：生物医药投融资8月回暖，医疗器械投融资8月回落。2022年8月全球生物医药领域共发生83起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约23.68亿美元，环比上升约24%；2022年8月医疗器械领域共发生61起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额超过9.02亿美元，环比下降约13%。国内：生物医药投融资环比大幅上升，医疗器械投融资数据持平。2022年8月国内生物医药领域累积发生47起融资事件，融资总额为12.83亿美元，环比上升约70%；2022年8月医疗器械领域共发生35起融资事件，融资总额为3.24亿美元，与上月持平。从细分领域上看，生物制药和IVD分别是8月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块，投融资事件分别发生了59起与12起。 海外医疗健康领域IPO热度仍处于低位，A股医疗健康领域IPO持续回暖。2022年8月，A股医药生物行业共5家公司上市，分别为诺思格、盟科药业、麦澜德、联影医疗、宣泰医药、微创电生理等。此外，港股8月无医疗健康领域公司IPO；美股8月共发生4起IPO事件，数字较上个月增加1件。 创新药械板块估值梳理（2022.9.30） 总体来看，A股的创新药以及创新器械板块的估值水平高于H股，主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。细分来看，A股的创新药板块（Wind创新药）平均估值水平（PE（TTM）均值42，去除异常值）略高于器械板块（Wind医疗器械）（PE（TTM）均值41）。H股创新药械板块在除去负值之后，两个板块的平均PE（TTM）分别为16和28。从市场表现来看，本周A股及H股创新药械板块均出现上涨，创新医疗器械更是迎来全面大涨。A股创新药械板块涨跌幅分别为+3.46%及+11.16%。其中涨幅排名前五的个股分别为大博医疗（+44.72%）、威高骨科（+29.71%）、开立医疗（+22.53%）、澳华内镜（+21.10%）、海泰新光（+19.89%）。本周H股创新药械板块跌幅分别达到+0.60%及+1.73%。其中涨跌幅排名前五的个股分别为：威高股份（+14.29%）、爱康医疗（+13.51%）、石药集团（+11.14%）、沛嘉医疗（+8.80%）、君实生物（+7.31%）。 本周复盘 本周先声药业自免药物License-out金额创记录，本土创新药质量不断升级。两家本土CDMO宣布升级扩产，行业景气度或超预期。 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

2022年10月07日发布 事件：9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件（2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市）的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 降成本走在托底最前线，重点城市中8成已降至下限 2022年以来，按揭利率持续宽松：（1）5年期LPR年内累计降幅35BP（1月20日、5月20日、8月22日分别下调5BP、15BP、15BP）；（2）5月15日央行将全国首套房贷利率下限调整为5年期LPR减20BP，二套保持5年期LPR加60BP不变，至此，首套、二套住房商业贷款利率下限已降至4.1％、4.9%的历史低位。根据贝壳研究院统计，2022年9月贝壳研究院监测的103个重点城市主流首套房贷利率为4.15%，二套利率为4.91%，距离21年10月高点分别回落158BP、108BP，且103个重点城市中超八成的城市主流房贷利率低至首套4.1%、二套4.9%的下限水平。 三四线楼市的定向降息，首套利率有望阶段性进入3字头时代 虽然年初以来流动性宽松叠加限购限贷密集调整，但是销售复苏依然曲折。截至9月前三周，62重点城市新房成交面积同比-27%，低基数下同比降幅较8月进一步扩大4pct。面临基本面对政策的钝化反应，央行本次调整进一步打开首套房利率下限空间，有利于进一步支持刚需。虽然本次调整限定城市范围和时间条件，但是我们认为：1）统计局70城之外大部分三四线城市可能都符合6-8月新房价格同环比连续负增长的条件，受益城市范围较为广泛；（2）“2022年底前”可能仅仅是阶段性的限定条件，如果基本面复苏不及预期，相关规定有望延续至2023年；（3）从首套房利率下降空间来看，未来符合要求的城市有望阶段性进入3字头时代。 “信贷”一城一策仍有空间，时间比空间更重要 8月24日国务院常务会议召开，会议明确提出允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。我们认为本轮信贷宽松大概率不会突破原有央行规定上限，但是托底范围和力度仍具以下调整空间：1）部分地区按揭利率加点幅度有望加速下行，未来不排除合理改善需求下二套利率下限的调整；2）基本面较差城市首付比例向央行规定下限靠拢（限购城市首套30%、二套40%；非限购城市首套20%、二套30%），28个重点城市除一线城市之外，有约16个城市首付比例依然有下调空间；3）一线城市不排除特定区域限购定向松绑的可能（如近日上海临港、北京通州限购政策出现放松）；4）针对特定人群的限购限贷松动（如近日北京住建部提出对老年人项目试点及多孩家庭给予政策支持）；5）部分城市普通与非普通住宅认定标准发生调整等；6）二手房带抵押过户等交易流程有望优化，二手房指导价有望取消或上调；7）房票安置和政府回购等财政工具的使用。 投资建议：我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华润置地、首开股份、华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

2022年10月07日发布 公募REITs或迎来首次扩募 9月27日，五支首批上市的公募REITs基金发布拟扩募公告，分别为红土创新盐田港REIT、博时招商蛇口产业园REIT、普洛斯仓储REIT、富国首创水务封闭式REIT、华安张江光大园REIT。 从扩募方式看，根据公告，五支基金均采用定向扩募的扩募方式——向特定对象发售，并且发售对象不超过35名。根据沪深交易所公募REITs规则适用指引，定向扩募的发售价格应当不低于定价基准日前20个交易日REITs交易均价的90%，其中定价基准日为基金发售期首日。 从拟购入项目看，红土创新盐田港REIT拟购入世纪物流园项目；博时招商蛇口产业园REIT拟购入光明项目；普洛斯仓储REIT拟购入三个分别位于山东青岛、广东省江门市、重庆市的仓储物流园项目；富国首创水务REIT拟购入长治市污水处理特许经营PPP项目；华安张江光大园REIT拟购入张润大厦项目。五支基金扩募拟购入的项目的原始权益人及实控人（或相关关联方）均与REITs基金原项目的原始权益人实控人（或相关关联方）相同。 公告发布后，9月28日当日五支拟扩募REITs的二级市场表现优于其他REITs，其中这五支拟扩募的REITs当日涨幅在（1.5%，2.7%），其他REITs日涨幅均低于1%，体现了市场对于REITs扩募的信心。扩募是REITs产品的重要特性，此次五只基金拟扩募是自2022年5月31日上交所和深交所发布公募REITs扩募业务指引后的首次扩募。剔除尚未上市交易的公募REITs，今年已有6支公募REITs基金上市，其中下半年共有5支基金上市，公募REITs扩容明显加速。 本周REITs跑赢上证综指 本周，REITs下跌1.02%，上证综指下跌2.07%，国债指数下跌0.028%。滚动4周，REITs指数下跌0.96%，上证综指下跌5.09%，国债指数上涨0.15%。根据我们的统计测算，截至2022年9月30日，REITs指数与上证综指呈现较弱的负相关，相关系数为-0.40；REITs指数与国债指数呈现较强的正相关，相关系数为0.73。这主要与REITs具有稳定现金流的特性有关。本周，产权类REITs下跌0.55%，特许经营权类REITs下跌1.38%。滚动4周，产权类REITs上涨0.60%，特许经营权类REITs下跌2.11%。整体看本周产权类REITs指数表现强于特许经营类REITs指数。 产权类REITs的ABS估值普遍低于特许经营权类REITs 截至2022年9月30日，ABS估值收益率最高的是华夏越秀高速公路REIT，达到9.26倍；估值最低的是华安张江光大园REIT，ABS估值5.12倍。分资产类型看，产权类REITs的ABS估值收益率在（5%，6.85%）区间内；特许经营权类REITs的ABS估值收益率普遍在6.9%以上。 投资建议：自2021年6月首批公募REITs以来，公募REITs迎来首次扩募，下半年已有5支REITs基金上市，叠加此次5支REITs发布拟扩募公告，我们认为REITs扩容的速度显著提升，REITs整体发展空间有望进一步扩大。建议关注：1）受益于资产升值并具有良好运营能力的产权类REITs如保障性租赁住房REITs、园区基础设施类REITs、仓储物流类REITs；2）具有稳定现金流，分红率较高的特许经营权类REITs，如生态环保类REITs、能源基础设施类REITs、交通基础设施类REITs。 风险提示：政策实施不及预期、宏观经济不及预期、项目运营不及预期

2022年10月07日发布 要点 事件：9月29日，央行、银保监会通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。9月30日，财政部、税务总局公告，明确支持居民换购住房有关个人所得税政策。 点评：差别化住房信贷及个税政策精准调控，实质性降低居民购房成本，利于进一步推动合理刚性购房需求的释放 1）我们在前期报告提出：银保监会发声利于持续完善房地产金融管理长效机制，稳定市场预期，预期后续对于居民合理购房及企业融资需求政策支持的落实将加速。详见2022年9月24日发布的《房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，首笔保交楼专项借款到位——对银保监会相关部门负责人发言的点评》。 2）9月29日，央行、银保监会通知，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。9月30日，财政部、税务总局公告，明确支持居民换购住房有关个人所得税政策，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 3）年中以来从中央到地方的各级政府对房地产行业政策支持力度均较强，尤其二季度后房地产调控由释放维稳信号步入出台更为积极的支持措施，但受行业下行、疫情反复等因素影响市场信心尚未完全扭转。具体来看，今年5年期以上LPR已下调3次，累计下调35bp；截至9月20日，5年期LPR报价为4.3%，全国首套房按揭利率下限4.10%，全国二套房按揭利率下限4.90%。根据中指数据监测，当前已有80多城房贷利率降至下限水平。此次差别化住房信贷调控政策针对销售压力较大的特定城市，因城施策下降低居民购房成本；同时个税退税优惠政策利于进一步推动合理购房需求的释放，在年末加速推盘叠加行业顺利渡过偿债高峰后或有望迎来商品房单月销售同比转正。此外，考虑到当前高能级核心城市房地产销售复苏迹象较为明显，三四线城市因需求相对疲软仍需一定筑底过程，预期后续差别化调控政策在限定要求上仍有一定放松及传导的空间。 投资建议：1）2022开年以来，多方释放积极信号，5年期LPR连续下调，保障房贷款不纳入集中度管理，预售监管资金新办法结构性纠偏，“α风险”修复进入执行阶段。2）与此同时，金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍在持续深化，部分前期过度激进房企“α风险”仍有暴露可能。3）2月24日住建部提出满足合理的改善型购房需求，3月5日全国两会“支持商品房市场更好满足合理住房需求”，4月29日政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，政策路径更加清晰明确；5月15日央行银保监会调整差别化住房按揭政策，省级市场自主确定按揭加点下限，独立自主性提升，“因城施策”购房促需求进入实质性执行阶段；7月28日政治局会议定调“保交楼”；8月中旬住建部、财政部、央行等联合出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目交付；9月23日银保监会相关部门负责人表示，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。预期后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期。4）近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色，建议关注万科A/万科企业、中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产、上海临港。 风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险等。