2022年10月06日发布 事件概述: 9月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 蔚来10,878辆，同比+2.4%，环比+1.9%； 小鹏8,468辆，同比-18.7%，环比-11.6%； 理想11,531辆，同比+62.5%，环比+152.3%； 广汽埃安30,016辆，同比+121.0%，环比+11.1%； 哪吒18,005辆，同比+133.9%，环比+12.4%； 零跑11,039辆，同比+169.6%，环比-11.9%； 问界10,142辆，环比+1.0%； 极氪8,276辆，环比+15.5%。 分析与判断: 交付量环比上升需求保持稳定 新能源销量保持上升，渗透率持续增长。据乘联会数据统计，9月狭义乘用车零售数据预计为195.0万辆，同比/环比分别为+23.3%/+4.2%；其中新能源零售预计为58.0万辆，同比/环比分别为+73.9%/+9.5%；渗透率约为29.7%，环比+2.0pps。主要新能源车企中广汽埃安、哪吒、零跑、蔚来、理想和问界单月销量破万。我们认为，新能源市场需求仍然向好，且头部新势力车企的新品车型即将迎来大规模交付。因此，我们保持对22Q4交付量的乐观态度。 蔚来：9月交付10,878辆，同比/环比分别为+2.4%/+1.9%。22M1-9累计交付82,434辆，同比/环比分别为+24.2%/+15.5%。22Q3蔚来合计交付31,607台，创下历史新高。ET5车型已经与9月30日迎来交付，基于其爆款属性，公司预计12月单车型交付量可以过万。因ET5与蔚来在售产品差异较大，有更大概率为蔚来带来全新增量，帮助蔚来冲击月销2万的里程碑。据蔚来表示，10月8日将公布出海的新布局，计划陆续进入挪威、德国、丹麦、荷兰等国家。鉴于海外新能源车竞品较少，蔚来有望凭借其优秀的产品力打开新市场。 小鹏：9月交付8,468辆，同比/环比分别为-18.7%/-11.6%。22M1-9累计交付98,553台，同比/环比+74.7%/+16.2%。分车型看，G3交付1,233辆、P5交付2,417辆、P7交付4,634辆。主力车型P7、P5环比均出现下降，分别为-19.3%、-9.7%）。于9月21日正式上市的小鹏全新5座SUV－G9在当月即交付184辆。我们认为，G9对比35万价位的市场在售产品，具有竞争力；在10月迎来批量交付后，将帮助小鹏反转当前的销量下滑趋势。 理想：9月交付11,531辆，同比/环比分别为+62.5%/+152.3%。22M1-9交付86,927辆，同比/环比分别为+57.3%/+11.6%。在8月因产品换代影响所导致的销量大幅下降后，理想凭借L9的批量交付实现销量反转。9月30日，理想One的换代产品－理想L8以及旗下首款5座SUV－理想L7较预期提前1个月上市。L8、L7价格分别为35.98万元-39.98万元和33.98万元-37.98万元。L8将于11月开启交付，L7将于23年2月底开启交付。 哪吒：9月交付18,005辆，同比/环比分别为+133.9%/+12.4%，连续4个月蝉联新势力车企销量冠军。22M1-9交付111,190辆，同比/环比分别为+168.4%/+78.7%。9月哪吒加速海外布局，目前已经进入以色列、尼泊尔、老挝、泰国。截至9月中旬，哪吒汽车海外订单已超过5,200辆，海外渠道发展至30家。同时，哪吒S订单已超过15,000辆。我们认为，哪吒在品牌科技、出海战略上的持续深耕有望打造出独特的竞争优势，在海外市场率先打开局面。 零跑：9月交付11,039辆，同比/环比分别为+169.6%/-11.9%。22M1-9交付87,602辆，同比/环比分别为+236.5%/+119.1%。产品方面，零跑最新旗舰车型C01于9月28日正式上市，定价19.39万元-28.68万元。在资本市场方面，零跑于9月29日正式登陆港交所。 问界&极氪：问界9月交付10,142辆，环比+1.0%，连续2个月交付过万。极氪9月交付8,276辆，环比+15.5%，持续保持较快增长趋势。 投资建议： 新势力重磅新品加速推出，产品力持续驱动需求增长。伴随新产品周期，新势力车型智能化配置升级，产品力提升，为公司带来品牌向上的空间。受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。 传统车企发力新能源，电动智能带来发展机遇。传统车企抓住电动变革所带来的机遇，充分发挥技术优势，提升产品力和品牌力，驱动销量曲线二次增长。推荐【长安汽车、吉利汽车，比亚迪，长城汽车】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。

2022年10月06日发布 投资要点 本周专题：耐克FY23Q1营收增长稳健，库存压力较大 9月29日晚，耐克披露FY23Q1（截至2022年8月31日止前三个月）财报。FY23Q1，耐克实现营收126.87亿美元/+4%，剔除汇率影响，同比+10%；实现净利润14.68亿美元/-22%。9月至今耐克零售额双位数增长，公司预计2023财年营收同比增长低双位数（不考虑汇率影响），毛利率同比下降2%-2.5%。分品类看，耐克品牌鞋履、服装、配饰产品分别实现营收81.14、34.34、4.86亿美元，剔除汇率影响，同比增长12%、7%、12%，鞋履产品表现优于服装产品。分区域看，耐克品牌北美、EMEA、大中华区、APLA分别实现营收55.10、33.33、16.56、15.35亿美元，剔除汇率影响，同比增长13%、17%、-13%、16%，除大中华区以外，其它区域营收均实现较好增长。盈利能力方面，FY23Q1公司毛利率同比下滑2.2pct至44.3%，主要由于海运物流成本上升、促销活动致使直营业务毛利率下降、汇率负面影响。存货方面，公司期末库存为96.62亿美元/+44%，其中北美地区库存同比增长65%，北美中转库存增长85%，主要受到供应链持续波动导致中转库存上升，下半年货品的提前采购，去年同期越南、印尼生产基地停产导致库存较低。公司预计在积极去库存、谨慎采购情况下，北美库存在后续季度逐步好转。 行业动态：特步与腾讯启动GGP战略合作；森鹰窗业创业板上市；棉花价格维持弱势 1）特步与腾讯启动GGP战略合作,共筑运动服饰全域数字化生态。9月27日，特步与腾讯广告、腾讯智慧零售在厦门特步运营中心举行GGP战略合作签约仪式，通过本次战略合作，特步携手腾讯共以最前沿的数字技术为基础架构，构建打通全域的新型商业模式，从而更好地为特步的广大顾客创造线上线下全域沟通的良好体验。特步期待在提升大众认知度的同时，进一步挖掘自身的存量与增量潜力，实现跑步品类的专项突破，把特步专业类产品打出市场。本次腾讯与特步的GGP战略合作，将由内衍生能力、用户运营能力展开，实现“数据营销自动化”这一底座和“用户运营内生能力、广告流量运营能力”两大抓手的双重提升。 2）欧派投资的森鹰窗业成功上市。9月26日，欧派家居集团投资的企业——哈尔滨森鹰窗业股份有限公司，于深交所创业板成功上市，森鹰窗业成立二十余年以来，始终坚持研发、制造节能铝包木窗，是中国最早将德系节能铝包木窗引入中国的企业，公司参与制定多地建筑节能标准，引领中国节能铝包木窗行业发展，成为行业中的领先品牌。截至目前，欧派家居参与投资的麒盛科技、亿田智能、帅丰电器、慕思股份均已成功上市，此次森鹰窗业为欧派家居投资的上市企业再添一员。 3）棉花价格维持弱势，将继续承压。根据中国家纺产业网，今年的金九并未达到纺织企业的预期，纺织订单较9月初有所下降，国内棉价保持弱势。轧花厂开秤积极性有限，谨慎观望为主，加之下游消费又现颓势，国内棉价继续下跌。预计后市在新年度棉花大量上市前期，棉花市场仍以谨慎观望为主，国内棉价预计保持弱势。外棉方面，随着美联储如期加息75个基点消息落地，ICE棉价短暂反弹，叠加北半球新棉供应压力趋增，国际棉价连续回落后反弹，随后再度下跌，整体大幅低于前周。国际市场对全球经济衰退的担忧明显加剧，消费受其拖累显著，随着北半球棉花陆续上市，国际棉价持续承压。 行情回顾（2022.09.26-2022.09.30） 本周纺织服饰、家居用品板块均跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.46%，SW轻工制造板块下跌2.02%，沪深300下跌1.33%，SW纺织服饰板块跑输大盘1.1pct，SW轻工制造板块跑输大盘0.7pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.30%，SW服装家纺下跌1.97%，SW饰品下跌4.17%，SW家居用品下跌0.19%。截至9月30日，SW纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为16.68倍，为近十年的3.27%分位；SW服装家纺的PE为13.14倍，为近十年的2.61%分位；SW饰品的PE为15.68倍，为近十年的10.53%分位；SW家居用品的PE为23.50倍，为近十年的9.80%分位。 投资建议： 纺织服饰板块，纺织制造方面，当前时点棉花价格继续下行，欧美通胀压力仍然较大，纺企订单或有承压，但盈利水平在美元升值、原材料价格回落背景下修复确定性较强，建议关注健盛集团、华利集团、申洲国际。品牌服饰方面，疫情仍然为影响线下消费的最大因素，进入四季度，冬装销售旺季来临叠加节日频至，我们继续建议优选景气度更高、经营韧性更佳的运动及功能服饰和疫后恢复弹性较大、销售旺季将至的珠宝首饰赛道，推荐波司登（公司品牌力持续提升，今年重点发力900-1500元轻薄羽绒服品类，拉长销售季，提升经营确定性，PE（23E）为13x），继续关注安踏体育、李宁、稳健医疗、周大生。 家居用品板块，9月30日，财政部、税务总局公告，自今年10月1日至明年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。同日，央行决定自今年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15pct，5年及以下和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。地产政策持续宽松，有望促进改善型及刚需购房需求释放，提振家居板块估值水平。我们继续建议优选头部家居企业，看好其通过在品类、渠道、供应链能力的提升来加速获取市场份额，继续推荐欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚，建议积极关注慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。 风险提示： 地产销售或不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。

2022年10月06日发布 主要观点: （1）品牌端：9月以来，疫情有所反复，我们判断品牌服装9月终端增速不及7、8月。（2）制造端：梭织好于针织，基本未受砍单影响，Q3议价能力强的公司有望受益于贬值、原材料成本下降；在欧美通胀、以及客户去库存背景下，我们判断明年制造端出口增速在10%以上。近期我们推荐两条主线：（1）所处细分行业景气度高：推荐新能源汽车内饰标的兴业科技、露营标的牧高笛；（2）品牌服装估值修复：推荐报喜鸟。 我们对板块公司进行了三季报前瞻分析，超预期或相对稳健的公司：牧高笛、兴业科技、报喜鸟、比音勒芬、鲁泰A、盛泰集团。 行情回顾：跑输上证综指1.51PCT 本周，上证综指下跌2.07%，创业板指下跌0.65%，SW纺织服装板块下跌3.58%，跑输上证综指1.51PCT、跑输创业板指2.94PCT，其中，SW纺织制造下降3.95%，SW服装家纺下跌3.01%，SW饰品下跌4.45%。目前，SW纺织服装行业PE为18.01。纺织板块、制造板块均下跌，鞋类、纺织机械表现较差，涨幅为-7.29%、-12.50%。 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下降0.72% 截至10月2日，中国棉花328指数为15502元/吨，本周下降0.72%。截至10月2日，中国进口棉价格指数（1%关税）为17470元/吨，本周下跌9.99%。截至10月2日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为17840元/吨，本周下跌3.35%。整体来看，国内外棉价差倒挂收窄，目前外棉价格高于内棉价格1968元。 行业新闻：棉价驶入下行通道，收购不确定性增加；Nike发布最新季报，称打折促销和美元走强将令全年毛利率承压；从上海开始亚洲扩张，深耕中国市场安德玛从上海再出发。 风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

2022年10月06日发布 事件描述 近期地产政策频出，两天之内政策三连发。 1）首套房贷利率阶段性差别化调整。6-8月房价同、环比连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 2）支持居民换房个税退税。自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在出售后1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 3）首套公积金贷款利率下调。自10月1日起，下调首套公积金贷款利率0.15个百分点，5年及以下和5年以上分别调整为2.6%和3.1%。第二套公积金贷款利率维持不低于3.025%和3.575%。 事件评论 政策凝聚更强共识。自去年以来，房地产行业由紧到松，随着稳楼市政策不断推进，市场关于地产政策宽松的预期从开始的分歧逐步走向统一。2022年以来，市场对于政策认知的关键节点包括4个。1）第一个关键节点在3月，政府工作报告提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，随后各地因城施策不断加大力度，市场对于稳楼市政策形成初步共识。2）第二个关键节点在8月，5年期LPR加速下调，我们在报告中指出政策能级由地方提高至中央，投资者进一步凝聚了稳楼市政策的共识。3）第三个关键节点在9月中旬，部分城市撤回了关于限购的相关政策，尤其是长三角某核心二线城市的政策调整，对投资者已经形成的政策宽松共识形成了扰动。4）第四个关键节点就是现在，两天之内政策三连发，不仅消除了前期的负面扰动，而且进一步凝聚了对于稳楼市政策发力的更强共识。 政策未来或仍存发力空间。我们认为投资者对于地产政策调整存在两个误区，分别为1）市场认为该出的政策已经出的差不多了，2）房住不炒基调之下稳楼市政策可能存在较大限制。对于第一个疑问，我们认为在2022年8月以前，稳楼市虽然已经持续了一年之久，但政策力度仍然偏小，一方面是因为政策能级都是地方层面的，另一方面是因为各地因城施策做调整时仍然以试探心态为主，相对较为谨慎。对于第二个疑问，我们认为“房住不炒”与“稳楼市”之间并不存在矛盾对立的关系。在房地产市场过热期，稳楼市与房住不炒自然是契合的。但是，目前处于房地产市场过冷期，稳楼市更多的强调满足合理住房需求，房价处于相对低迷状态，政策更关注销售能否企稳，稳楼市政策加大力度与“房住不炒”并不矛盾。 政策逐步进入有限区间，销售短期有企稳迹象。如前所述，虽然稳楼市已经持续一年之久，但前期相关政策力度偏小，对于销售剧烈调整难以起到支撑作用。从政策力度来看，我们认为财政政策>货币信贷政策＞行政管控政策＞公积金/人才支持政策，前期政策集中于后两类，调整力度与范围也存在局限性。但自2022年8月LPR加速下行以来，结合今日两天之内政策三连发，中央层面的货币信贷政策、财政政策开始发力，稳楼市政策力度明显加大，对销售的支撑逐步进入有限区间。受稳楼市政策大力影响，近期地产销售有短期内企稳迹象，8月份销售弱修复，9月下半旬高频数据显示销售有所反弹。 市场对地产销售预期仍然过度悲观，销售当前处于磨底阶段，政策发力之下修复态势有望巩固。市场对于后续销售能否企稳复苏存在分歧，但我们认为未来销售复苏方向是确定的，但过程可能是缓慢且充满波动的。房地产行业从长期看仍然是十万亿级别的市场，经过2022年的大幅调整，商品住宅销售量或已接近市场真实需求水平。9月下半旬，高频数据显示地产销售同比反弹，尤其是一线城市较为明显，而且据我们分析基数效应影响不大，环比改善是主因。稳楼市政策持续发力，有望对楼市传统旺季形成助力。 投资建议：地产板块配置重点关注两条思路，1）行业见底带动龙头销售复苏、2）区域格局优化推动部分房企逆势拿地扩张。目前市场关注点及后续地产股表现的关键点在于销售能否企稳。我们认为销售正处于磨底阶段，楼市在方向上是逐步恢复的，但恢复过程或将是缓慢且充满波动的，短期内楼市销售有企稳迹象，近期政策力度持续增强，销售修复态势有望巩固。标的上建议关注两条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展（推荐）、招商蛇口（未覆盖）、新城控股（推荐）等龙头房企；2）滨江集团（推荐）、华发股份（推荐）等房企受益于区域楼市供给出清、需求稳健，有望实现逆势拿地发展。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年10月06日发布 专题视点 公募REITs如何扩募？近日5单REITs扩募项目申报并获受理。从扩募方式来看，主要包括3种，即向原持有人配售、定向扩募、公开扩募。本次均采用定向扩募，即向特定对象发售，发售对象不超过35名；发售价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%。从扩募的要求来看，1）基础设施项目，主要要求拟购入项目原则上与当前项目为同一类型；2）基础设施基金，主要要求上市原则上满12个月；3）基金管理人/托管人/第一大持有人方面，主要要求专业胜任能力、没有重大违法违规等。从扩募程序来看，扩募主要经过基金管理人内部审议、发改委申报推荐、证监会准予注册、交易所审核、持有人大会通过、完成扩募发售等阶段。 REITs市场表现 本周REITs指数环比下跌0.40%。本周产权型、特许经营权型REITs指数环比下跌0.13%、下跌0.71%。产权型中，产业园区型、仓储物流型REITs指数环比上周末上涨0.52%、下跌1.21%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs指数环比上周末下跌0.92%、下跌0.19%、下跌0.67%。近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数7.03pcts。本周领涨的公募REITs为华安张江光大REIT，涨跌幅为1.27%。 REITs成交额 本周REITs成交额为16.76亿元，环比35.98%。其中，产权型成交额环比73.83%；特许经营权型成交额环比9.72%。产权型REITs中，产业园区型、仓储物流型成交额环比72.36%、127.15%。特许经营权型中，高速公路、生态环保、能源型REITs成交额环比22.66%、3.81%、-29.35%。 REITs换手率 本周REITs换手率为1.06%。其中，产权型、特许经营权型换手率为0.98%、1.27%。产权型中，产业园区型、仓储物流型、保租房型换手率为1.18%、0.70%、1.25%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs换手率为1.16%、1.65%、1.30%。 投资建议 积极参与投资，重点关注保租房、产业园区REITs。积极拥抱REITs带来的机遇，我国保租房、产业园区REITs底层资产基本位于核心一线、二线城市，具备安全性和一定成长性，随着产业升级进行，租金有望合理增长，建议积极参与投资保租房和产业园区REITs。 风险提示 公募REITs审批进度、疫情对底层资产现金流影响存在不确定性。

2022年10月06日发布 专题视点 高频数据继续修复，与上周相比有何变化？根据高频数据，本周成交面积增速继续反弹，48个城市新房成交面积约681.0万㎡，同比增速由上周的微增1.4%上升至增长21.7%。本周延续上周反弹趋势，变化之处在于各能级城市均有所表现。哪些城市销售在反弹？具体来看：1)一线城市有所分化，广州同、环比均增长，上海、深圳同比增长；2）二线、三四线城市虽然内部分化，但整体同、环比均改善，二线城市中杭州、苏州、南宁、济南、佛山、温州、宁波成交面积同比、环比均增长，三四线城市中嘉兴、金华、泉州、连云港、绍兴、江门、舟山、东营。当前时点是优质地产股的布局良机，重点关注两条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展、新城控股、招商蛇口等；2）格局优化带来的拿地提升，滨江集团、华发股份有望逆势发展。 资本市场 本周地产：A股与港股跑输/跑输大盘，信用债发行和净融资额环比下降/下降，信用利差走阔。本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为-2.08%和-7.16%，分别跑输大盘0.76pcts/跑输大盘3.20pcts。本周地产信用债发行111.51亿元，净融资额-63.41亿元。截至2022年9月30日，地产信用债累计发行4290.11亿元，同比下降22.62%，净融资额-236.83亿元，去年同期为-998.7亿元。本周地产债信用利差环比走阔0.81BP。 楼市动态 本周新房和二手房成交面积环比53.8%/13.6%，库存环比-0.3%，去化同比22.7%。新房端，本周48城住宅成交面积环比53.8%，累计同比-35.1%。二手房端，14城成交面积环比13.6%，同比31.8%，累计同比-19.9%。库存端，16城库存环比-0.3%，同比5.0%。去化端，16城去化54.1周，同比22.7%。成交均价端，一线1城环比-4.3%，同比25.0%，三四线10城环比9.5%，同比-3.4%。 土地市场 本周百城土地供应建面环比上升，成交建面环比上升，溢价率环比下降。本周百城供应和成交建面环比17.15%/6.63%，溢价率3.23%，一线供应和成交建面环比109.45%/24.53%，溢价率3.44%，二线供应和成交建面环比32.83%/-7.27%，溢价率0.42%,三四线供应和成交建面环比3.31%/12.87%，溢价率4.61%。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年10月06日发布 低基数效应显现，环比恢复依旧较弱 克而瑞发布9月百强房企销售情况。9月TOP100房企实现销售金额6268.8亿元，同比下降26%，同比降幅相较8月的-37%收窄近11%，实现销售面积3686.9万方，同比下降36%，同比降幅相较8月的-36%收窄1%。但从环比数据来看，TOP100房企9月单月销售金额较8月仅环比增长4%，销售面积环比持平，可见行业“金九”的整体销售表现成色并不很足，同比数据的改善主要受2021年下半年基数下降影响。 区域分化加剧，优势布局房企改善明显 从具体房企表现看，9月房企标售表现的分化程度较8月有明显提升，我们认为房企布局区域市场的分化是核心影响因素。TOP10房企里推盘主要集中在核心一二线城市的中国海外发展、华润置地、招商蛇口9月销售表现良好，销售金额同环比增速分别为18%、39%、50%与7%、38%、47%。而从二线城市来看，以高能级城市为主要布局市场的华发股份、越秀地产则分别实现销售金额同环比增速45%、183%与26%、109%。同时部分布局城市能级较低的房企9月的销售表现较8月进一步恶化，房企间的分化程度进一步提升。 政策进入关键窗口期，多角度修复市场 当前房地产行业进入政策的关键窗口期，9月29日央行推出房贷新政，对符合条件的城市，阶段性放款首套房贷款利率下限；9月30日财政部发布公告，对居民出售自有住房并一年内购房的，售房已缴个税予以退税优惠，两条新政分别支持刚需与改善型需求。当前地产销售恢复疲软，政府放松调控态度明确，后续或将根据市场的实际恢复情况，持续调整政策组合。我们认为，本轮调控最终会实现市场的结构性恢复，具备长期人口、产业支持的高能级城市市场有望率先修复。 投资建议 行业整体销售恢复依旧偏弱，但结构性分化特征已经开始显现，后续政策面预计持续向好，行业经营正负循环逻辑持续演绎，持续看好融资有优势、拿地强度高、布局区域优的房企。受益标的：（1）保利发展、中国海外发展、招商蛇口等占据核心城市群较高市场份额的稳健型龙头；（2）栖霞建设、越秀地产、建发国际等深耕核心城市群的区域型优质房企。 风险提示：行业销售恢复不及预期，政策改善不及预期。

2022年10月06日发布 投资要点 【8月全球共销售新能源汽车91.5万辆，中国已占据全球70%份额】根据SMM，2022年8月全球共销售新能源汽车91.5万辆，环比增长8%，同比增长76%，2022年1-8月全球累计共销售新能源汽车596.5万辆，同比增长72%。其中纯电车型共售出69.1万辆，环比增长11%，占全市场的76%，而插电混动车型共售出22.4万辆，环比持平，占比24%。中国8月共售出56.9万辆，环比增长12%，同比增长109%，已占据全球70%的份额。欧洲8月售出新能源汽车15.5万辆，环比增长1%，同比增长7%。美国8月售出8.3万辆，环比下降3%，同比增长70%。 【通威电池片涨价，TCL中环前三季度业绩高增】9月27日，通威发布最新电池片报价：单晶PERC166电池最新报价1.31元/W，上涨0.02元/W；单晶PERC182电池最新报价1.33元/W，上涨0.02元/W；单晶PERC210电池最新报价1.33元/W，上涨0.03元/W。9月30日，TCL中环：前三季度归属于上市公司股东的净利润为49.3亿元-50.7亿元，同比增长78.53%-83.60%。 【锂电：节前备货拉动锂盐价格延续上涨】根据鑫锣锂电，本周碳酸锂价格上行。从供给端来看，目前矿端厂家开工正常，而盐湖端厂家受季节天气影响，晒池的蒸发量下降，叠加青海汽运紧张，运费翻倍，目前市场现货供应仍较为紧张。从需求来看，随着国庆假期的到来，下游材料厂节前补库意愿较高，月底采购激增，10月下游材料厂排产量维持在高位，下游采购需求有所加大，市场需求支撑有力，预计短期碳酸锂价格将延续上涨态势。三元材料方面，锂盐持续涨价，三元材料涨价氛围浓烈，节后涨价基本达成共识。磷酸铁锂方面，随着碳酸锂价格不断上涨，磷酸铁锂企业报价继续跟随上调。但强势的电池厂却接受意愿不高，上下游博弈激烈。本周负极和隔膜价格持平。本周六氟磷酸锂涨幅较大。价格方面，原料碳酸锂涨价，在碳酸锂带动下氟化锂价格持续攀升，五氯化磷由于材料短缺涨幅较大，二者加持叠加市场层面六氟磷酸锂出现短期的供应不足。重点推荐：宁德时代、恩捷股份、德方纳米、凯盛新材，华友钴业，建议积极关注：派能科技、璞泰来、天赐材料。 【光伏产业链：长假前上游价格持稳，电池价格再续涨势】PVInfoLink数据，9月28日，【硅料】多晶硅致密料主流报价30.3万元/吨，均价较上周持平。主流价格区间已经逐渐平稳，硅料价格继续上涨的动力下降，而且买方心态处于持续调整变化的阶段，对于10月硅料有效供应量的增幅信心充足的预期下，抢购或囤货现象陆续消退。【硅片】单晶硅片182mm主流报价7.520元/pc，均价较上周持平。单晶硅片210mm主流报价9.910元/pc，均价较上周持平。单晶硅片正品片价格暂时仍然以维持为主，但是182mm规格产品对应的低价区间有明显下探信号。美元价格受到汇率的影响，整体下降2%左右。【电池片】182mm的单晶PERC电池片主流报价为1.320元/W，均价较上周上涨0.8%。210mm的单晶PERC电池片主流报价为1.300元/W，均价较上周持平。受到组件厂家排产增加，以及龙头电池厂家扩展组件业务，电池片自用率提升下，实际电池片外卖量体有限。本周电池厂价格呈现涨势。电池片缺货持续严峻，当前组件厂家各为其由抢货积极。【组件】365-375/440-450W单晶单玻PERC组件主流报价1.930元/W，均价较上周持平。182mm单晶单玻PERC组件主流报价1.980元/W，均价较上周持平。目前价格受到电池片涨价影响，先前辅材料价格下滑所带来的利润空间已所剩无几，部分组件厂家也在酝酿涨价，当前低价区段价格小幅上扬。重点推荐：爱旭股份，通威股份，隆基绿能，福斯特，金博股份，大全能源，建议关注：晶科能源，美畅股份，海优新材。 风险提示：光伏新增装机不及预期，新能源车产销量不及预期，原材料价格大幅波动影响行业需求，其他突发爆炸等事件的风险。

2022年10月06日发布 美元触及高位和接连加息盖过墨西哥原油产量减少，原油价格震荡小跌。本周（9.22-9.28）原油供应方面，由于俄罗斯和OPEC的石油供应问题，市场存在对冬季石油供应紧张的担忧，且受飓风伊恩影响，墨西哥湾石油被迫暂时减产，同时美国原油和燃料库存意外下降，对原油价格有一定利好。但美元触及20多年来的最高水平，主要央行接连加息，市场担心利率上升将导致主要经济体陷入衰退，从而减少对石油的需求，对原油价格有一定利空。截至9月28日，WTI原油价格为82.15美元/桶，较上周末下跌0.95%，较上月均价下跌10.2%，较年初价格上涨7.98%；布伦特原油价格为89.32美元/桶，较上周末下跌0.57%，较上月均价下跌8.62%，较年初上涨13.09%。 北溪1号、2号管道共出现4个泄漏点，管道排空前无法确定损坏是否可以修复。据央视新闻，9月26日，俄罗斯向欧洲输送天然气的两大海底管道“北溪-1”和“北溪-2”先后三处发生泄漏。而瑞典媒体28日援引瑞典海岸警卫队消息称，“北溪”天然气管道有4个泄漏点。第4处泄漏点27日就已发现，位于瑞典附近海域的“北溪-2”管道上。29日，瑞典电视台报道，北溪天然气管道股份公司北溪AG公司（NordStreamAG）表示，“北溪-1”和“北溪-2”管道的损坏程度必须在管道排空后立即进行调查，调查工作可能需要数周时间。如今无法回答损坏的严重程度以及是否可以修复，希望在10月2日或3日开始调查。 美国战略石油储备降至1984年7月以来最低水准。据中国化工网9月29日报道，美国能源信息署(EIA)周三公布的库存报告显示，美国战略石油储备(SPR)库存减少460万桶至4.2258亿桶，为1984年7月以来最低水准。 阿根廷3家轮胎工厂停产。据轮胎世界网9月28日报道，阿根廷3家轮胎工厂爆发了大规模的罢工活动。目前普利司通工厂、倍耐力工厂，以及当地轮胎制造商FATE轮胎，已全部停产。劳资之间因工资问题没谈拢引发了此次罢工。这些工人属于轮胎工人联合会（SUBNA）。SUBNA表示，轮胎制造商无视工人要求，试图结束2021-2022年的工资谈判。他们认为，在通货膨胀达到100%的情况下，对方提出“微不足道”的加薪，使工人感到不满。当地工会的罢工活动已持续100多天。这导致阿根廷的轮胎生产完全停止，多家汽车工厂也受到影响。目前3家轮胎工厂恢复运营的时间还未确定。阿根廷劳工部人员已会见了SUBNA和相关商会的代表，但谈判仍处于停顿状态，当地政府呼吁进行新一轮谈判。 海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，9月30日收于4060.47点，比上周（9月23日）下降4.74%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，9月30日收于2328.81点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

2022年10月06日发布 核心观点：多部门推出政策组合拳，住宅成交市场同环比回暖 进入九月底，多部门推出政策组合拳助力四季度房地产市场回暖。央行下调了首套房公积金贷款利率，并允许地方下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，财政部推出改善需求个税退税政策，三条政策覆盖了刚需与改善型需求，放松调控态度较明确。在政策持续宽松及低基数的影响下，九月底新房和二手房成交量同比环比均实现增长，但多城土地集中出让成交热度仍处于低位，投资拿地依旧以央国企为主导。我们预计政府后续或将根据市场的实际恢复情况，持续调整政策组合，在宽松政策预期和低基数影响下行业增速四季度有望同比转正，板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 政策端：央行下调公积金贷款利率，多部门出台地产放松政策 中央层面：央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点；央行及银保监会阶段性调整差别化住房信贷政策，对符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限；财政部和税务总局对出售自有住房并在现住房出售后一年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 地方层面：北京、上海持续出台政策推进保障性租赁住房建设，武汉降低二套房首付比例，长沙取消分批次土地推介，杭州萧山放松限购并给予购房契税补贴。 市场端：销售数据同比提升，八城完成双集中土拍出让 销售端：2022年第39周，全国64城商品住宅成交面积710万平米，同比增加24%，环比增加35%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达16055万平米，累计同比下降34%，一二线城市走势较好于三四线。全国23城二手房成交面积为148万平米，同比增速44%，前值140%；年初至今累计成交面积4933万平米，同比增速-20%，前值-21%。 投资端：2022年第39周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积5706万平方米，成交土地规划建筑面积4134万平方米，同比增加29%，成交溢价率为3.2%。上海、深圳、苏州、武汉、宁波、福州、长春和沈阳完成双集中供地，各城土拍热度差异较大。从拿地情况来看，拿地企业依旧以国央企为主，武汉、福州、长春和沈阳地方国资平台托底拿地情况占比较大。 融资端：国内信用债发行同比增加，海外债发行同比减少 2022年第39周，信用债发行92亿元，同比增加26%，环比减少45%，平均加权利率3.15%，环比增加0BPs；海外债发行2.3亿美元，同比减少70%，环比减少10%，平均加权利率7%，环比减少500BPs。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。

2022年10月06日发布 事件概述: 北京时间10月3日，特斯拉发布22Q3交付量及产量： 交付34.4万辆，同比+42.4%，环比+35.0%；生产36.6万辆，同比+53.9%，环比+41.5%。 其中，ModelS/X交付1.9万辆，同比+101.0%，环比+15.5%；生产2.0万辆，同比+123.0%，环比+21.5%。 Model3/Y；交付32.5万辆，同比+40.1%，环比+36.3%；生产34.6万辆，同比+51.2%，环比+42.9%。 分析与判断: 产销创历史新高全年预期交付140万 交付量：22Q3特斯拉各车型合计交付34.4万辆，创造历史新高；同比+42.4%，环比+35.0%，维持自6月以来的强劲势头。作为销售主力车型的Model3/Y同比+36.3%，占22Q3交付量比例达到94.6%。ModelS/X交付量持续上升，达到1.9万辆，环比+15.5%。22年前三季度累计交付90万辆，据公司表示，22Q4交付量将达到49.5万辆。出口方面，据乘联会数据，22M1-8约为16.0万辆，占整体中国新能源车出口比例超过30%。特斯拉表示，22Q3开始向平衡不同区域的每周产量而调整，导致本季度末仍处在运输过程的汽车数量增加。我们认为，这将导致22Q4的交付量继续上升。 中国销量：据中汽协数据，国产Model3/Y7月交付量分别为1.2万辆和1.6万辆，8月交付量分别为1.5万辆和6.2万辆。从官网的交付周期来看，ModelY交付周期为1-4周，Model3交付周期为4-8周，较前期长达15-20周的交付周期有显著下降，反映了特斯拉在产能端的强势复苏。 美国销量：据Truecar.Inc测算，22Q3美国零售汽车市场需求下滑趋势企稳，环比+3.0%，但同比仍大幅下降23.7%。特斯拉销量同比增长63.3%，达到11.0万辆，是所有主流车企中唯一实现增长的企业，市占率达到3.7%，同比+1.5pps。传统车企如通用、宝马、大众、本田、丰田、尼桑销量同比下降均超过20%，其中本田销量同比下滑最大，达到-53.7%。 产量/产能：在渡过22Q2的疫情影响后，22Q3特斯拉各车型总产量大幅反弹，达到36.6万辆，环比+41.5%，达到历史最高，超过同期交付量。值得一提的是，特斯拉在7月对上海工厂进行了为期两周的生产线升级。目前上海工厂已经成为特斯拉旗下产能最高的工厂，年产能超过75万辆。特斯拉表示，未来上海工厂也将负责生产包含澳大利亚、新西兰、日本等亚太地区的订单。新建的柏林和德州工厂当前产能已经分别达到25万辆/年。加州工厂则具有55万Model3/Y和10万S/X的产能。 特斯拉机器人亮相自动驾驶加速落地 Optimus原型机面世。在9月30日的特斯拉AIDay上，特斯拉机器人原型机首次面世并披露部分参数。特斯拉机器人将采用2.3kwh容量电池；具有28个可活动关节，11个手指关节，能够举起20磅的物体，并可以使用花瓶等小型工具。特斯拉机器人所采用的视觉算法、计算芯片均与特斯拉汽车相同，因此成本可控性较高。据特斯拉官方预计，机器人未来售价将低于2万美元。我们认为，产品目前仍然属于较初级阶段，仍需时间优化。 自动驾驶FSDBeta全球推送渐进。据特斯拉表示，截至22年9月，FSD已经在超过16万用户中使用。FSD得益于特斯拉自研的神经网络算法模型以及超级计算机Dojo。根据AIDay上的数据，22年已经训练了超过7.5万个模型，一次模型训练需要14亿帧图像，耗费10万个GPU工时，而Dojo则可以将通常需要几个月的工作减少到1周。按公司规划，FSDBeta将于年内在法规允许的地区进行大范围推送。 投资建议： 特斯拉引领产业变革，驱动增量部件。同时重塑整零关系，供应链层级变少，扁平程度更高，自主零部件凭借性价比优势和快速响应能力实现从单品到总成的配套机会，量价齐升。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。

2022年10月06日发布 主要观点： 市场表现： 上证指数本周-2.07%，收报于3024.39点；创业板指本周-0.65%，收报2288.97点；沪深300本周-1.33%，收报于3804.89点。房地产板块-2.50%，在31个行业内位列第20位。 新房成交：成交面积同比+19.6%，环比+27.7% 本周（9.23-9.29），我们重点跟踪的32城一手房成交面积合计约455万方，同比+19.6%，环比+27.7%。其中，一线（4城）一手房合计成交面积108万方，同比+12.7%、环比+16.5%；二线（14城）一手房合计成交面积257万方，同比+32.9%、环比+44.8%；三线（14城）一手房合计成交面90万方，同比-1.1%、环比+4.7%。 新房库存：库存面积环比+1.72%，去化周期12.1月 截至2022.9.29，本周，我们重点跟踪的16城新房库存面积合计约9402万方，环比+1.72%，整体去化周期（按面积）约12.1月。其中，一线（4城）新房库存合计3426万方，环比+1.74%，去化周期10.6月；二线（6城）新房库存3166万方，环比-1.04%，去化周期9.9月；三线（6城）新房库存2810万方，环比+5.00%，去化周期21.0月。 二手房成交：成交面积同比+28.5%，环比+6.2% 本周（9.23-9.29），我们重点跟踪的16城二手房成交面积合计约130万方，同比+28.5%，环比+6.2%。其中，一线（2城）二手房合计成交面积44万方，同比+23.9%、环比+21.7%；二线（7城）二手房合计成交面积50万方，同比+46.9%、环比+1.4%；三线（6城）二手房合计成交面积36万方，同比+13.7%、环比-2.5%。 土地市场：百城土地成交面积4134万方，成交土地总价2062亿元，土地溢价率3.23% 上周（9.19-9.25），百城土地供应数量为875宗，对应土地供应建面约5706万方；百城土地成交数量为596宗，对应土地成交建面约4134万方，成交土地总价约2062亿元，百城土地溢价率为3.23%。其中，一线、二线、三线城市土地成交建面分别为596万方、941万方和2597万方，同比分别为+38.5%、-40.6%和+117.1%，对应土地溢价率分别为3.44%、0.42%和4.61%。 投资建议： 本周人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策：符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 应注意厘清以下几点：1）符合一贯的精准调控思想架构下的“一城一策”动作。政策从来没有大水漫灌，都是“精准滴灌”，这样既可以防止政策大起大落带来调控失去方向感和力度感，又可以避免基本面较好的一二线热门城市房价过热。 2）此次政策覆盖面较广，对中小型城市更加有利，也相对更利好重仓三四线城市的房企。根据统计局70大中城市一手房价格数据，有23个城市符合条件，主要包括天津、武汉、大连、温州、石家庄、哈尔滨、秦皇岛、贵阳、昆明、兰州等。70城中二、三线城市覆盖率分别为26%、43%，合理推测70城以外的200多个三、四线城市覆盖率会更高（50%以上）。单从政策本身来看对未来销售的提振幅度有限，原因在于：①这次涉及到的10个二线城市中之前政策最紧的应该是天津和武汉（22城两集中名单），天津非户籍限购条件已经降低至6个月连续社保，武汉限购区二套首付降至40%已经实质性执行，仍未扭转市场下行趋势，主因在于观望情绪浓重。除此之外应注意的是，其在土地供应端受限且截至目前为止土拍市场尚未恢复，我们认为后续两城的土地政策会向长沙看齐，由集中供应改为常态化推介。②对于其他基本面较差的三四线城市，其实待政策释放的空间更狭小，主要根源在于经济基本面变差带来的需求不振。 3）此次政策不应该独立去分析其对销售的作用，应该考虑组合拳的力度，尤其是工具箱和相应配套政策的兑现。如广东省发布《关于调整辖内房地产信贷政策的决议》，10月1日起，惠州、东莞、中山、珠海、佛山等12个城市首套和二套商品住房“认房不认贷”，家庭买第二套普通住房，利率和首付均按首套执行。政策组合拳下，我们认为虽然金九远不及预期，但是考虑政策释放时间和累积效益，10月中旬至年底区间内的“下半场发力”是大概率事件。 本周继地产纾困、“保交付”相关政策陆续落地，叠加需求端政策节奏性放松，Q3销售、投资延续弱修复趋势。注意到本次“一城一策”放松中主风向未变，“以稳为主”仍为主基调，政策大放大收的空间较窄。当前板块估值及仓位已处历史低位。往后看，2022Q4市场有望逐步企稳恢复，但行业供需两端受限带来拿地、销售、降杠杆之间的不协调仍存。鉴于本轮弱修复环境利好本身强产品力、强信用、强投资及盈利能力边际改善的房企，建议关注：（1）稳健发展型：保利发展、万科A、金地集团；（2）成长受益型：新城控股、建发股份、华发股份、滨江集团；（3）物管优质标的：华润万象生活、碧桂园服务、绿城服务、宝龙商业；（4）二手房中介服务机构：贝壳-W。 风险提示： 房地产调控政策放松不及预期，信用风险蔓延，销售修复不及预期，资金面大幅收紧等。