2022年09月28日发布 一周市场回顾： 本周SW机械板块下降0.34%，沪深300下降1.83%。下半年乃至明年经济悲观预期下，成长股持续面临估值压力， 锂电设备由于对于明年终端需求放缓的担忧板块本周调整幅度较大；自下而上方面，较多个股在消化中报业绩带来全年业绩下修的压力，三季度通用设备链条尚未看到明显转正。 每周增量视角： 目前展望 Q4 和明年，我们认为相对收益板块仍然来自于以下两大方向，一是需求的景气度视角，细分领域主要涵盖光伏设备以及第三方检测赛道，海外能源危机下以光伏为代表的新能源装机量有望超预期，光伏设备中硅片端、组件端设备企业基于其良好的竞争格局以及平台化的布局能力，业绩弹性较大，建议关注晶盛机电、奥特维等； 第三方检测赛道基于其需求与宏观经济的弱相关关系，业绩兑现程度高，建议关注苏试试验、华测检测、信测标准等；另外一个方向是从增量视角，展望明年，我们认为自下而上方面，柏楚电子（激光切割运控系统到免示教焊接机器人运控系统）、天宜上佳（轨交闸片到碳碳热场再到碳陶制动盘）、凯格精机（锡膏印刷设备到 mini LED 固晶设备等） 等制造业隐形冠军们新产品的兑现将值得重点关注。 本周核心观点： 自动化： 国内工业机器人 2022 年 8 月工业机器人产量 4.13 万台， 同比下降 1.1%，疫情影响下制造业投资相关链条持续承压，下半年在低基数效应下相应公司业绩有望逐季提速，建议关注刀具厂商欧科亿、华锐精密、国茂股份、绿的谐波等； 激光： 受国内疫情影响，激光行业需求承压，行业高功率化趋势持续， 6000w 以上高功率产品有望持续放量，建议关注国产激光切割运控系统龙头柏楚电子以及价格竞争后续有望改善的国产激光器龙头锐科激光； 光伏设备： 行业降本提效是主旋律，全球光伏平价背景下硅片、电池片到组件环节扩产规模有望超预期，建议关注平台化布局的硅片\组件设备龙头晶盛机电、奥特维；电池片环节，金属化方面，激光转印技术下半年有望放量，建议关注帝尔激光；异质结进展有望超预期，年底单 W 成本与传统 PERC 有望打平，建议关注迈为股份； 锂电设备： 国内新能源汽车 2022 年 8 月产量 71.4 万辆，同比增长 117.0%，全球电动化浪潮明确，建议关注大客户订单兑现在即对工艺设备龙头的弹性，具体包括先导智能、杭可科技等，除此之外下游动力电池竞争以及产品迭代带来新增工艺设备需求，建议关注奕瑞科技、东威科技等； 检测&计量： 中长期制造业升级带动第三方检测需求持续增长，行业马太效应显著，二季度受疫情影响略有承压，建议关注苏试试验、华测检测，关注报表改善空间较大的广电计量； 出口方向： 人民币加速贬值、运费下降、大宗商品价格下行，关税取消预期再起，出口型企业下半年利润率有望修复，重点关注线性驱动控制系统龙头捷昌驱动、电踏车电机龙头八方股份等； 工程机械： 2022 年 8 月纳入统计的 26 家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机 1.81 万台， 与去年同期基本持平；下半年出口持续高增，国内需求改善下，建议关注三一重工、恒立液压、建设机械等。 行业评级及投资策略： 考虑到疫情加速国内制造业自动化升级趋势，下游行业带来国内设备厂商竞争力提升，进口替代在各个方向发生，维持“推荐”评级。 本周建议关注： 柏楚电子、 宏华数科、苏试试验、 奥特维、高测股份。 风险提示：全球范围内疫情控制不及预期、国内制造业投资景气持续下滑，重点关注公司新产品兑现不及预期，重点关注公司订单增长不及预期，重点关注公司业绩增长不及预期，重点关注公司竞争格局加剧，汇率、运费等大幅波动风险。

2022年09月28日发布 专题：全球液化品航运景气上行，中国化工物流企业走向深蓝 在全球海运业中，液体化学品航运是一条专业细分赛道（2021海运运量占比3.1%，过去十年运量CAGR3%），近20年行业运价呈典型的周期波动特征。作为炼厂的主要产品之一，液化品与成品油产销分布类似、运力具备可替代性，周期波动的方向也高度一致。目前成品油运已从底部区间复苏，有望持续拉动液化品航运周期上行。身为行业领先者，兴通股份、盛航股份等或将充分受益。 快递物流：快递布局旺季，化工物流成长加速，直营快运困境反转 快递：若Q4涨价落地，快递行业格局改善逻辑将再度验证。行业定价能力修复的红利期过后，2023年快递将进入自下而上、精选个股的投资阶段，重视板块的四类机会：管理改善（圆通）、产能爬坡（中通、韵达）、后发优势（申通）、第二曲线（顺丰）。 化工物流：兴通、盛航是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司。两公司享受政策红利做到以产定销，受宏观影响较小。9月公司扩产公告落地，成长逻辑进一步验证，重点推荐利润、估值弹性兼备的内贸液化品航运龙头兴通股份、盛航股份。 直营快运：1H2022，顺丰快运首次实现扭亏为盈，德邦快运业务公斤单价同比提升8.69%，板块定价能力开始修复，格局改善逻辑初步验证。重视格局改善背景下，德邦股份困境反转、利润释放带来的投资机会。 跨境物流：随着封控的解除，华贸物流货量逐步修复，疫后反弹开启，但需求的弱化使得空海运运价下行，货量的成长需要跟踪检验，华贸物流的成长逻辑仍待验证。 航运板块：油运超级旺季，散货超跌反弹，集装箱静待企稳 未来一个季度，航运板块中最值得关注是供给侧受限的油运和干散货运。其中，油运当下的催化更强，运价大幅上行的可能性也更大。 四季度一般为油运传统旺季，9月中下旬开始运量就开始逐步爬坡，量的上行往往都会带动运价同步上涨。今年旺季强度或超预期。原因有二：①欧盟对俄原油和成品油的禁运将分别发生在今年的12月5日和明年的2月5日，届时更大规模的航线切换有望展开；②全球油品供需区域失衡加剧带来新增贸易需求。欧洲面临在寒冬缺气问题，且当下柴油库存较低。而中国追加了成品油出口配额，且有充足的炼能。这种情况下，欧洲高位的柴油裂解差会引导着更多的柴油从亚洲向欧洲流动。 机场航空：国际航线增班，期待供需反转 8月，一线城市机场国内客流环比继续回暖，但由于本土多地疫情散发干扰，国航、南航、春秋等上市航司客运量环比下降，民航客运量整体恢复至2019年同期约6成水平。 边际上，国际航线持续增班。伴随熔断政策的调整优化，三季度以来国际航班恢复步伐加快。根据飞常准数据，上周(9月19日-9月25日)实际执行国际航班量达到900班，较年内最低点实现翻倍增长。整体来看，三重冲击叠加，行业基本面仍处底部。国内线暑运受疫情散发影响，整体表现弱于去年同期，国际线迎来恢复拐点，实际执行航班量持续增加，行业中长期的起点正在开启。 机场板块，重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。航空板块，持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。 行业评级及投资策略：物流快递：电商快递布局旺季、综合物流重视“底部”、化工物流成长加速、直营快运困境反转、跨境物流等待验证。航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场航空：机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。维持行业“推荐”评级。 重点推荐个股：招商南油、招商轮船、中远海能、圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、德邦股份、兴通股份、盛航股份、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空。 风险提示：宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。

2022年09月28日发布 针叶浆、阔叶浆价格维持高位，国内外价差较年初收窄。根据卓创数据，截至2022年9月23日，针叶浆/阔叶浆外盘平均价格为979/797美元/吨，环比回落0.96%/0.25%，年初至今上涨25.21%/32.83%，内盘平均价格7536/6693元/吨，环比上涨3.69%/0.40%，年初至今上涨24.54%/31.53%，国内外价差579/1026元/吨，较年初收窄492/239元/吨。 近期国内木浆期货价格波动较大，与现货价格出现一定背离。根据Wind及卓创数据，截至2022年9月23日，国内纸浆期货收盘价（连续）为7156元/吨，较年初上涨18.67%，自22年5月以来期货价格波动幅度（6494~8174元/吨）明显大于现货价格（7154~7542元/吨），两者长期出现背离，我们认为现阶段国内现货价格更多受到外盘价格及汇率影响。 外盘报价维持高位，支撑内盘浆价。根据卓创数据，针叶浆方面9月外盘报价有所下跌，Arauco银星、Cariboo凯利普9月报价环比下调40美元/吨至970/960美元/吨，Mercer月亮环比下调30美元/吨，目前来看已出10月报价的Arauco银星价格持平在970美元/吨；阔叶浆方面外盘价格维持高位，Arauco明星10月价格继续持平在885美元/吨的近年高位。我们认为随着木浆国内外价差收窄，外盘价格已经对内盘价格形成有力支撑。 木浆进口量有所提升，港口库存小幅累库。根据卓创数据，22年8月，国内木浆产量116.6万吨，环比减少2.18%，同比增长5.33%，木浆进口量208.22万吨，环比增长24.79%，同比增长9.07%，进口有所回升，其中来自巴西的进口阔叶浆为83.43万吨，环比增长37.83%，同比增长32.64%，我们认为或由于航运改善使得到港量提升。国内库存方面，22年8月底青岛港、保定港、常熟港木浆库存合计176.59万吨，环比增加4.16%，我们认为木浆进口提升使得港口出现小幅累库。 8月需求较为平淡，随旺季来临有望提升。根据卓创数据，22年8月国内木浆表观消费量为321.37万吨，环比增长13.12%，同比增长6.87%，但是从下游成品纸生产情况来看，8月国内双胶纸/双铜纸/白卡纸/生活用纸产量分别为67.22/36.74/84.55/77.96万吨，同比分别-8.68%/-8.13%/+18.11%/+2.46%，环比除生活用纸外均有小幅下滑，我们认为实际木浆需求仍较为疲软，预计9-10月下游纸厂生产情况或随旺季来临而逐步修复，带动木浆需求提升。 总体来说，我们认为供给趋紧是本轮浆价上涨的主要动力，短期对浆价起到支撑作用的预计主要是供应链事件、海运受阻、海外制浆成本上涨等供给面因素，需求方面国内需求目前对浆价的支撑作用较弱，海外需求有回落预期，我们判断供给端影响因素中部分供应链事件冲击或逐步缓解，但是年内难有根本改善，预计年内浆价将维持较高水平，随着明年海外新增产能投产，23Q2起供给端或有明显修复，叠加需求回落预期，预计23Q2起外盘价格将进入下行通道，国内价格预计随之或较早出现回落。 风险提示：供应链事件影响超预期，下游需求不振。

2022年09月28日发布 投资要点 科技公司三季度业绩有分化，未来持续看好0-1科技创新方向 在我们主要覆盖的公司当中，除顺络电子和兆讯传媒受到消费和通信市场疲软影响，出现营收或归母净利润下滑之外，其他公司三季报预计普遍实现20%以上的营收增长。我们再次强调要重视0到1的科技创新，激光雷达、中国星链、车身域、机器视觉以及XR相关是未来重点关注方向。 智能汽车千里眼，激光雷达未来可期 激光雷达是高级自动驾驶的核心传感器，随着汽车智能化加速，L3+自动驾驶快速导入，激光雷达整机及其上游产业链将迎来百亿美元市场。光学系统是激光雷达最核心部件之一，市场机会巨大。 卫星通信意义重大，中国“星链”将冉冉升起 当前星网集团动作频繁，中国“星链”处在爆发前期，上游率先受益于产业爆发，通信卫星制造相关产业的市场前景广阔。相控阵T/R芯片是卫星最核心零部件，产业空间广阔。 硬件迭代+生态完善，VR有望铸就消费电子下一个“黄金时代” VR正处于渗透初期，硬件端Pancake、MicroOLED和6DoF方案迭代趋势明确，软件端的生态完善与场景出圈为VR市场带来从0到1的创新机遇。我们认为VR有望复刻手机市场先前的景气逻辑，催化相关产业链快速成长。 风险提示 疫情反复；政策变动；国产替代不及预期等

2022年09月28日发布 市场整体行情及通信细分板块行情回顾， 通信上周整体回调 周行情： 上周（ 2022 年 09 月 19 日-2022 年 09 月 23 日）上证综指回调 1.22%，深证成指回调 2.27%，创业板指回调 2.68%。 上周申万通信回调 2.40%。 考虑通信行业的高景气度延续， 部分相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信行业的“推荐”评级。 细分行业方面： 根据通信板块三级子行业划分来看， 上周（ 2022 年 09月 19 日-2022 年 09 月 23 日） 通信板块三级子行业中， 通信线缆及配套上涨幅度最高， 涨幅为 3.88%， 上周各细分板块主要呈回调趋势。 个股方面： 上周（ 2022 年 09 月 19 日-2022 年 09 月 23 日） 通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为 20.00%、 79.17%和0.83%。其中，涨幅板块分析方面， 德科立（ 13.92%）、 万马科技（ 12.54%）、 广脉科技（ 9.46%）涨幅分列前三。 移动物联网连接数全球领跑 产业机遇与挑战并存 工信部表示，我国移动物联网连接数已达 16.98 亿户，占全球连接总数超 70%，领跑全球。在数字化浪潮的推动下，我国移动物联网产业发展快速，增长势头强劲。根据 IDC 推测，全球物联网市场规模在 2025年或将突破 1.2 万亿美元， 2021~2025 年复合增长率达 11.4%。中国物联网市场前景广阔，总规模预计在 2025 年突破 3000 亿美元，全球占比为 26.1%左右。移动物联网是推动社会发展进步和科技创新的重要基础设施，为实现我国步入智能社会和经济高质量发展，我国持续出台相关政策助力物联网的发展，《行动计划》提出 2023 年底达成物联网连接数超过 20 亿的目标。在产业链各方共同努力下，我国物联网产业进入新发展阶段，但也面临着一系列挑战，包括技术层面、信息安全层面以及设备管理层面。 建议关注方向：虚拟电厂、元宇宙、 5G 应用 推荐标的： 虚拟电厂板块：恒实科技（ 300513）和东方电子（ 000682）；工业互联网“专精特新”三旺通信（ 688618）；车载 PCB 龙头沪电股份（ 002463）；光模块龙头叠加激光雷达复用中际旭创（ 300308）；车载及机器人传感器汉威科技（ 300007）。 关注标的： ICT 综合设备商：中兴通讯（ 000063）；基站+能源：平治信息（ 300571）、润建股份（ 002929）； IDC 板块：奥飞数据（ 300738）、超讯通信（ 603322）；光模块叠加激光雷达：天孚通信（ 300394）、光迅科技（ 002281）；光纤光缆板块：长飞光纤（ 601869）、 亨通光电（ 600487）、中天科技（ 600522）；车/物联网/能源物联网相关：移远通信（ 603236）、广和通（ 300638）、移为通信（ 300590）、威胜信息（ 688100）；北斗核心器件龙头北斗星通（ 002151）、自动驾驶突破华测导航（ 300627）， 5G 消息梦网科技（ 002123）。 风险提示 原料价格上升风险； 疫情影响风险；国际政治环境不确定性风险； 5G商用推进不及预期风险等。

2022年09月28日发布 1.湖北电信首局FDD8T8RAAU农村部署，打造数字化新农村样板点 根据通信产业网9月26日报道，湖北电信携手华为不断进行创新合作，在武汉黄陂区新十路坤润农庄部署了第一个农村2.1GHz8T8RAAU新型设备创新试点。在8T8RRRU设备的基础上，2.1GHz8T8RAAU设备覆盖扩大2.5dB，容量增加15%，农村用户的高清视频等业务体验需求得到充分满足。数据显示，与传统4G相比，8TAAU农村场景的上行体验速率提高246%，下行体验速率提高471%，网络性能得到大幅度提升。 2.800GOTN+光数字标签技术首次试商用，全光运力网络全面升级 根据C114通信网9月26日报道，青海联通、中国联通研究院携手华为在现网实现800GOTN+光数字标签技术全球第一次试商用。与目前主流的单波100G/200G相比，800GOTN的带宽提高400%-800%，系统能耗降低超50%，硬件上支持400G/600G/800G速率灵活可调。此次试商用，不仅升级了绿色超宽网络，还实现了智能化的升级，完成了全光运力网络的品质升级，助力中国数字经济发展。 3.印度即将通过最新法案,要求OTT企业受电信法约束 根据Dailypioneer9月24日报道，印度电信部DoT公布了新电信法案草案，规定WhatsApp、Zoom以及GoogleDuo等OTT消息和视频通话平台必须取得在印度运营的电信牌照。该法案通过后，OTT企业将与电信运营商受到同等约束，便于印度政府监管依托互联网的通信服务。除政府和公共用途外，分配频谱只能采用拍卖的形式进行，电信法案为拍卖频谱提供法律依据。据了解，该电信法案草案将于10月20日截止。

2022年09月28日发布 投资建议 小红书等内容平台对于终端销售起着越来越重要的作用，而小红书用户对于“颜值”、“品质”等更为重视，契合极米等注重产品设计的品牌。二季度极米在小红书平台主动缩减投放，一定程度上导致收入增速暂缓，在投放较低情况下，爆文笔记数处于行业中上水平，投放效果及效率领先。后续若公司加大投放，有望助力品牌营销及终端销售，恢复高增。 智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。极米科技为高成长性赛道优质龙头，短期回调建议关注。我们预计2022-2024年公司营收分别为52.77、71.27、96.18亿元，同比分别增长30.69%、35.06%、34.95%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.3、8.4、11.1亿元，同比分别增长29.9%、33.4%、32.0%，EPS分别为8.97、11.97、15.80元，当前股价分别对应2022-2024年24.2x、18.2x、13.8xPE，维持“买入”评级。 行业观点 （1）小红书用户对室内各种区域的关注点侧重于”设计“，体现小红书用户对家居颜值的追求，契合极米等注重产品设计的品牌。而极米在小红书种草的场景定位上，精准定位电影及卧室场景，契合其“打造家庭第二屏幕”的愿景。 （2）促销季销售与小红书营销推广投放正相关，且小红书种草较销售更为前置，因此品牌在小红书的营销投入情况对于最终的销售成交转化具有一定前瞻性及参考意义。 （3）2022年极米在消费相对疲软之时主动缩减费用投放，后续若公司加大投放，有望助力品牌营销及终端销售，恢复高增。极米在投放较低情况下，爆文笔记数处于行业中上水平，投放效果及效率领先。 风险提示 投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

2022年09月28日发布 十一黄金周临近，各大旅游平台数据大涨，短途&长线游双增，机票预订量价齐升。目前，国庆假期旅游预订进入快速增长阶段，日均订单增速超过30%，周边游本地游预订进入持续升温阶段。长线游热度亦提升，近一周国庆假期机票预定量高增2.7倍，平均支付票价持续抬高，市民出行意愿不断增强。 政府商家齐发力，提振国庆文旅消费。近期，山东、江西、河北、河南、湖北等地陆续发放了新一轮消费券，涉及景区景点、酒店住宿、餐饮等，武汉、郑州、杭州、上海等地千万商家联合支付宝启动“金秋消费节”，用户线下可扫红包码、线上参与会场互动领优惠券，国庆假期前后均已实现覆盖。我国对内防控管制持续精准化，对外政策有望继续放宽。 对内：6月28日，《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》正式公布，将高/中风险区域范围缩小至小区或村/县（市、区、旗），在旧版基础上增加30页内容，强调要提高监测预警灵敏性，以最短时间、最低代价将疫情控制在最小范围，最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。 对外：①中国海关总署于8月31日零时启用第九版《中华人民共和国出/入境健康申明卡》，取消对出入境人员核酸检测信息、既往感染情况、疫苗接种日期的申报要求，以便于旅客入境申报和提高通关效率。②9月，文旅部等部门就《边境旅游管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，并提出落实国务院关于取消“边境旅游项目审批”和“放宽边境旅游管制”的要求，鼓励边境地区打造具有特色的边境旅游目的地，明确边境旅游团队可以灵活选择出入境口岸，并删除了边境旅游审批、就近办理出入境证件等前置条件，边境游限制放宽可期。 港澳台及多国入境政策放宽，国际航班逐渐恢复，旅游出行市场或迎强势反弹。①需求端：去哪儿数据显示，香港入境新政策发布后，从国际飞往香港的航线瞬时搜索量增长4倍，其中美国、澳大利亚、英国、加拿大、日本、新加坡、泰国、俄罗斯等地，是搜索排名最高的出发地，留学生、海外华人回国刚需或短期内释放，长期出境游呈边际递增态势。②供给端：国泰航空将于近期加开往返香港的航班，第四季度加开200余对前往亚洲及长途航点的客运航班，并全面恢复香港往返日本航班，目前香港航空已经恢复运营疫情前航点的40%，预计年底前恢复至60-70%，澳台航空状况也有望得到改善。此外，中国东航/中国国航/东方航空国际航线数量恢复至25/30+/30+条，多家国际航空公司将陆续开放中国直飞新加坡、马来西亚、阿布扎比的客运航线。 亚太四国放宽入境限制，调整隔离和口罩等相关政策，旅游出行或阶段性恢复至疫前水平，国际疫情防控大环境进一步缓和。新西兰统计局数据显示，边境全面放开后，7月份游客达到13.42万，疫情后单月首次突破10万，九月份政策再放宽后，旅游业将继续复苏，经济疲软态势有望反转。 投资建议：国内旅游业稳步恢复，各地政府惠民政策及主管部门释放出入境政策放松的积极信号，叠加市民出行意愿挤压已久，线下出行和餐饮行业有望触底反弹，建议持续关注国内防疫和出入境政策变化，出行板块上下游优质标的有望享受防疫趋稳带来的估值修复，建议关注出行复苏四大投资主线： 1）酒店板块：十一黄金周来临，居民出行需求旺盛，周边游、本地游、长线游市场持续放量，直接驱动行业复苏，周期反转在望，业绩弹性可期，龙头酒店充分受益于规模红利和品牌优势，建议关注【华天酒店、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店】； 2)旅游板块：国内旅游行业的恢复开始将以短途、定制、休闲游为主，看好优质景区和旅游产业链完善的企业【中青旅、天目湖、宋城演艺】；出境游市场尚未重启，但随着未来有望迎来更多积极因素促进跨境旅游市场恢复与发展，建议关注【众信旅游、凯撒旅业】； 3）餐饮板块：疫情对传统餐饮行业带来结构性的颠覆，疫情爆发以来，预制菜的需求旺盛，需求端从餐饮后厨不断向家庭消费场景渗透，C端用户市场接受程度显著提升，建议关注【同庆楼、金陵饭店、千味央厨、味知香、广州酒家】； 4)免税板块：海南作为国内稀缺海岛旅游圣地，旅游消费市场有望快速回暖，利好免税板块，建议关注【中国中免、海汽集团】。 风险提示： 全球疫情加剧；国家政策的调控；行业监管风险；经济下行压力加大。

2022年09月28日发布 行业事件。近日，中国移动与投资者、分析师召开座谈会，会上关于资本开支相关提问，中国移动方面表示2020-2022年是投资高峰，2022年是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降趋势，三年后资本开支占营收比降至20%以内。 运营商资本开支下降缓解成本压力，IT侧增长助力数字化发展。 中国移动2020-2021年资本开支分别为1800和1836亿元，2022H1资本开支为920亿元，同比增长5.7%，上半年资本开支有所增长。预计2022年资本开支为1852亿元，其中5G相关资本开支约1100亿元，同比下降3.5%；传输网投资196.24亿元，占比较去年提升4.41%。公司2021年资本开支占营收比为21.64%，同比有所降低，资本开支总体维持平稳，占营收比例有望逐步下降至20%以下，同时支出结构由CT侧逐步重点转向IT服务侧，助力数字化发展新需求。 中国电信2020-2021年资本开支分别为848和867亿元，2021年资本开支占营收比为19.97%，同比降低8.2%；2022H1资本开支为417亿元，同比有所增长。其中5G投资175亿元，产业数字化投资101亿元，云业务投资52亿元，IDC投资26亿元。预计2022年资本开支为930亿元，同比增长7.3%，公司坚持稳健精准投资策略，持续优化投资结构，重点投向5G、产业数字化等新兴领域，打造云网融合新型信息基础设施，助力新基建建设。 中国联通2020-2021年资本开支分别为676和690亿元，2021年资本开支占营收比为21.05%，同比降低5.4%；2022H1资本开支为284亿元，同比有所增长。鉴于与中国电信共建共享，中国联通2022年资本开支方面，有望持续优化投资结构，重点投向算力网络等领域。总体来说，三大运营商目前资本开支平稳，考虑未来营收增长的持续性，虽然占营收比有所下降，预计资本开支总额不会下降较多，基本还是平稳逐步减少趋势；同时资本开支结构优化重点转向推进数据中心建设、宽带千兆网、产业数字化发展等数字经济新基建方向，随着5G规模化应用加速融合，运营商业绩有望边际改善。 运营商盈利能力不断增强，派息率有望进一步提升回馈股东。 三大运营商宣布逐步提升派息率，有望带动业绩及估值不断改善。截至2022H1，中国移动每股派发2.20港元，同比增长34.9%，占中报基本每股收益的61%。中国电信每股派发1.7元人民币，总股利占2021年归属母公司净利润的60%。中国联通每10股派发现金股利0.663元，占基本每股收益的41.44%。同时多家运营商宣布2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%，为股东创造更大的价值。考虑业绩的改善及目前低估值水平，建议关注运营商及新基建投资方向，关注中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示 数字化转型业务不及预期；运营商ToB端增长不及预期；政策不确定性风险；ARPU增长不及预期。

2022年09月28日发布 核心观点 业绩期临近，关注果链旺季及国产替代的利润弹性。过去一周上证下跌1.22%，电子下跌5.19%，半导体下跌6.40%，年初以来电子下跌34.54%。由于年内手机市场下行的主要原因究竟是换机周期的持续拉长还是疫情对消费力的冲击仍有争议，因此市场对消费电子明年的复苏逻辑认同度依旧不高，短期不具备板块性行情的基本面支撑，建议仍然聚焦3Q22果链业绩弹性（立讯精密、世华科技、鹏鼎控股），关注积极响应新能源(博敏电子、福立旺、东山精密、闻泰科技、光弘科技)、VRAR(歌尔股份、三利谱)、折叠屏(精研科技、福蓉科技)等趋势性创新的优质个股。此外，继续推荐受益于面板价格超预期下行的康冠科技、视源股份。 vivoXFold+全新折叠旗舰即将发布，苹果正进行折叠屏设备研发。vivo宣布将于9月26日举行vivoXFold+折叠旗舰发布会，该产品将搭载高通骁龙8+芯片，支持80W有线快充、50W无线快充，与vivoXFold相比将在设计、性能、体验上进一步升级。此外，根据ZAKER报道，苹果正进行两款折叠屏设备的研发，分别是横向对折和竖向翻盖的机型，同时苹果折叠屏相关专利曝光，加入“自愈”材料可修复折痕。随着折叠机可靠性、成本改善，以及逐步做轻、做薄，折叠机出货量有望持续高速增长，继续推荐福蓉科技、精研科技、鼎龙股份等产业链相关标的。 PICO4新品海外正式亮相，国内发布会将于9月27日举行。9月22日PICO举行海外新品发布会，发布PICO4、PICO4Pro两款VR新品，起售价429欧元；国内发布会将于9月27日举行，亮点及悬念将是面向国内的全新VR生态内容。PICO4系列采用Pancake光学方案，不含绑带及电池的重量仅为295g；搭载单眼2K分辨率的显示屏，PPI达1200，刷新率达90Hz，FOV为105度；Pro型号增加了3颗红外传感器，2颗用于眼球追踪，1颗用于面部追踪。此外，PICO4为用户提供了多元丰富的内容生态，涵盖健身、视频和娱乐等场景。在VR新品频发催化下，我们继续推荐歌尔股份、三利谱、鸿利智汇、长信科技等产业链相关标的。 英伟达、高通发布全新智能汽车芯片，超高算力有望实现域融合。过去一周，英伟达发布新一代智能汽车芯片Thor，性能达到2000TFLOPS，为目前英伟达主力芯片Orin的8倍，可以接管自动驾驶和智能座舱，实现车内计算单元统一；高通发布车载超算芯片SnapdragonRideFlex系列，其中最高级别RideFlexPremiumSoC(AI算力600TOPS)通过外挂AI加速器后，综合AI算力可达2000TOPS，可同时为智能驾驶、智能座舱、通信等能力提供支持。关注国内智能汽车芯片标的晶晨股份，产业链相关公司有瑞芯微、全志科技、华为(未上市)、地平线(未上市)、黑芝麻(未上市)、芯驰科技(未上市）等。 2021年国内集成电路销售额首次突破万亿元，未来有望实现高质量发展。9月20日，工信部电子信息司司长在新闻发布会上表示，2021年国内集成电路全行业销售额首次突破万亿元，2018-2021年CAGR为17%，是同期全球的3倍多。同时，集成电路产业仍面临产业基础薄弱、高端芯片供给不足等问题，下一步工信部将推动产业高质量发展。虽然目前行业面临需求下滑和去库存的压力，但过去几年国内半导体产业的发展已初见成效，我们认为，前期已形成领先优势的半导体企业有望在下一轮发展中强者恒强，继续推荐细分龙头圣邦股份、晶晨股份、纳芯微、闻泰科技、时代电气等。 整车增长、缺芯持续，汽车半导体维持高景气。根据乘联会预测，在国家补贴、地方牌照政策临近到期以及头部厂商产能提升的催化下，9月新能源汽车销量仍保持增长，预计零售销量有望达58万辆(YoY+73.9%，MoM+9.5%)，渗透率增至29.7%。此外，全球汽车缺芯仍在持续：根据AFS数据，截至9月11日，由于芯片短缺，22年全球汽车市场累计减产量约为323.2万辆，其中丰田汽车已将10月目标生产量下调10万辆；预计年底全球汽车市场累计减产量将攀升至407.12万辆。当前，汽车芯片需求增长而供给仍紧张，推荐关注车规级功率器件代表厂商时代电气、斯达半导、闻泰科技以及有较大规模自有产能释放的士兰微等。 重点投资组合 消费电子：立讯精密、歌尔股份、康冠科技、精研科技、博敏电子、世华科技、东山精密、福蓉科技、易德龙、福立旺、传音控股、视源股份、鹏鼎控股、光弘科技、永新光学、三利谱、京东方A、海康威视、长信科技 半导体：圣邦股份、雅创电子、峰岹科技、闻泰科技、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、时代电气、广立微、中芯国际、纳芯微、力芯微、扬杰科技、斯达半导、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、赛微电子 设备及材料：北方华创、鼎龙股份、万业企业、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业、中晶科技 被动件：江海股份、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技、泰晶科技 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧

2022年09月28日发布 核心观点 重要数据跟踪： 近两周机械行业下跌7.12%，跑输沪深3001.31个百分点。2022年以来钢价/铜价/铝价指数下降15.09%/9.79%/8.06%，近两周钢材综合/铜/铝价格指数相比两周前环比变动-0.46%/+1.97%/+0.97%。 机床（国家统计局9月17日数据）：2022年1-8月金属切削机床产量同比-5.78%，金属成形机床产量同比-2.17%。培 育钻石（GJEPC9月15日数据）：印度培育钻石毛坯2022年8月进口额为1.13亿美元，同比/环比+53.52%/-18.24%，渗透率8.05%。印度培育钻石裸钻2022年8月出口额为1.44亿美元，同比/环比+14.73%/-2.45%，渗透率7.64%； 机器人（国家统计局9月15日数据、中汽协9月15日数据）:2022年1-8月工业机器人产量27.75万台，同比-10.50%;2022年1-8月制造业/汽车/3C固定资产投资同比+10.00%/12.90%/18.70%。 机械行业投资框架：把握强阿尔法公司，挖掘高贝塔行业投资机会 整体看，产业升级+自主可控背景下，光伏/锂电/风电/半导体/工业自动化等新兴战略产业迎来爆发，推动相关企业形成大量的资本开支，带来对中游机械公司巨大的需求，产业链上设备公司均有较好地成长，特别是在增量扩张逻辑下中小制造企业会有更大的盈利弹性。基于此，我们一方面持续看好优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司，并自下而上优选细分行业隐形冠军；另一方面建议关注具备极高业绩弹性的优质中小成长公司。 核心零部件公司：1）数字化X线探测器：正处于国产化替代加速+下游新领域快速拓展阶段，重点推荐奕瑞科技；2）机器视觉：3C国产替代稳步推进+新能源领域需求爆发，重点推荐奥普特；3）工业自动化：产业升级推动自动化加速普及，叠加国产化加速，重点推荐绿的谐波、汇川技术、怡合达。 专用/通用设备公司：1）光伏装备：新能源革命大势所趋+N型电池技术迭代设备属性耗材化，重点推荐汉钟精机，关注美畅股份、晶盛机电、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维；2）锂电装备：新能源汽车渗透加速，设备投资先行强者恒强，全球市场有望打开更大空间，重点关注先导智能、联赢激光、海目星、杭可科技、中国电研；3）激光装备：性价比日益凸显下游渗透持续提速，重点关注柏楚电子、锐科激光；4）核电装备：自19年行业已重启，19-22年新批4/4/5/6台，确定性向好趋势，重点关注江苏神通、中密控股、景业智能；5）一体化压铸：特斯拉率先引领，已逐步形成产业化趋势，重点推荐伊之密。 产品型公司：1）培育钻石：行业高爆发成长初期，印度进口培育钻19-21年CAGR达107%，22年1-7月同比+64%，21年渗透率仅6.38%，重点推荐中兵红箭，关注力量钻石、四方达、黄河旋风、国机精工；2）通用电子测试 测量仪器：成熟市场的工业消费品，品质+品牌+渠道打造高护城河，当前进口/出口替代加速拐点向上，重点关注具备较强产品力的行业龙头鼎阳科技。 服务型公司：检测服务长坡厚雪，经营抗周期性强，重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、中国电研，关注信测标准、国检集团等。 行业重点推荐组合 重点组合：华测检测、广电计量；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、联赢激光、海目星、杭可科技、捷佳伟创。9月金股推荐：苏试试验、联赢激光、奕瑞科技、汉钟精机。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。

2022年09月28日发布 光伏行业近期观点 硅料价格见顶，博弈进入关键期，海外需求依然旺盛，国内地面待硅料降价逐步启动！因海外市场需求旺盛，2022年8月四川限电，硅料供给低于预期，因此硅料价格维持高位震荡，均价30.5+万元/吨。我们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过30万吨产能将在2022年9月达到满产，供给逐季增加，打破供求紧张局面，我们预计硅料价格有望于2022Q4开始下降。当前处于博弈关键期，2022年9月组件龙头排产整体环增约8-9%，未来随硅料供给释放+价格下跌，将带动国内地面大规模放量，推动组件排产快速提升，展望2022Q3组件CR4总出货43-47GW，环增4-14%，四季度旺季到来，出货将环比高增30%+。 2022H1国内分布式需求和海外需求超市场预期，2022H2需求确定性较强，2023年继续高增：根据国家能源局，国内2022年1-8月光伏新增装机44.47GW，同增101.7%，装机持续超市场预期；海外新兴市场全面开花，2022H1巴西、印度、西班牙等市场政策利好光伏装机，欧美地区能源价格高涨，刺激装机，2022年1-8月组件出口113.4GW，同增80.5%，其中8月组件出口14.1GW，同增32.3%；8月逆变器出口金额9.63亿美元，同增96.0%，环增9.6%，组件逆变器出口数据持续提升印证海外需求旺盛。我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增40%+，其中国内需求85-95GW，同增64%左右，分布式占比60%+，海外需求150-160GW，同增30%+。我们预计2023年最紧缺的硅料环节产能大规模释放，降价刺激需求高增，2023年全球光伏装机360-370GW，同增40%+，其中国内130GW+，同增45%左右，海外230-240GW，同增50%+。 电价波动不改户储强经济性。2020年9月欧洲多国核电重启叠加欧盟将限制非气电价价格，欧洲天然气价格以及电价有所波动，但欧洲电价由采购电价+新能源附加费+各种税费组成，考虑其他两部分费用后，终端电价依旧高昂，同时欧洲居民电价为每年签订合约，2022年11月欧洲或将重新签订电价合约，我们预计未来居民电价将达45-50欧分/度，且未来2-3年持续保持高价，电价波动不改户储强经济性。 投资建议：强烈看好逆变器、组件和金刚线环节的成长alpha，逆变器龙头（锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、阳光电源、固德威），组件龙头（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源，关注TCL中环、上机数控等）和格局稳定的辅料金刚线、胶膜、玻璃龙头（美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特，关注信义光能）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。