2022年10月06日发布 周专题：新巨丰招股书拆解。新巨丰：本土无菌包装领军者。公司主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，与下游知名液态奶和非碳酸饮料生产商建立长期良好合作关系，为伊利、新乳业、王老吉、东鹏饮料等知名国内知名液奶、非碳酸饮料生产商提供高品质的无菌包装。公司业绩增长亮眼，营收、净利润7年内同步增长，CAGR均为20%，毛利率受成本端影响阶段性波动。 行业：格局集中，国产替代正当时。根据MarketsandMarkets的预测，无菌包装市场规模有望从2017年的396.2亿美元增长到2022年的664.5亿美元，CAGR高达10.89%。根据益普索，我国无菌包装销售量由2017年的802亿包提升至2021年的1100亿包，4年CAGR为8.2%。供给端：行业集中度高，外资企业占比较大，近年本土企业凭借反垄断与高性价比，份额持续提升，国产替代空间广阔。需求端：液奶人均消费提升+应用领域拓宽，无菌包装潜力十足。 公司：产品结构优化+优质客户拓展，不断提升市场份额。客户端：绑定伊利等核心优质客户，不断提升大客户内部份额，同时拓展并优化客户结构，形成多元化客户体系。产品端：品质稳定优异，5年间高毛利枕包产品平均占比超50%，产品结构不断优化。募投项目有序推进，丰富产品谱系提升规模效益。近5年公司最高单月产能利用率约100%，公司自2021年起进入新一轮产能扩张周期，预计2022年末公司产能有望达到180亿只，即19-22年产能将实现翻倍增长。 本周观点。 【造纸板块】：特纸、生活用纸压力逐步松动，看好龙头利润弹性。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但海外阔叶浆产能将在Q3末起陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22Q4起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低，结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒看，具备较高安全边际。 【家居板块】：地产宽松力度加码，稳信心推动需求复苏，看好Q4家居基本面改善。近期地产政策频出且力度加码：1）0929银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，强调因城施策；2）0930央行宣布自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率15bps，5年以下（含5年）和五年以上利率已降至历史低点；3）0930财政部、税务总局公布，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。三条宽松政策密集发布，自上而下且力度空前，有望提振信心推动地产后周期板块回暖，看好Q4家居板块在低基数与强政策推动下迎来基本面改善，建议把握当前板块回调后的底部配置价值。 【户外运动】：2022年内外销景气度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，OBM业务同步高速发展企业。 【纺织制造】：8月社零同比+9.1%，服装类零售额同比+6.0%，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮龙头；羽绒服：头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22财年各品牌收入增速较快。 【珠宝钻石】 培育钻：8月培育钻进口额同比显著提升，美国市场高景气、下游渗透率或将持续提升。GJEPC发布印度8月培育钻数据，进口额1.13亿美元，同比/环比+54.8%/-18.1%（7月同比+25.5%），在钻石品类中的渗透率（进口额口径）为7.5%，同比/环比分别+1.8%/+0.9%。出口额1.45亿美元，同比/环比分别+15.1%/-1.4%（7月同比+36.1%），出口额品类渗透7.16%，同比/环比分别+1.4%/+0.1%。据EdahnGolan，美国培育钻石零售均价及批发采购价均产生一定程度下降，培育钻性价比优势凸显，目前美国零售市场培育钻石占比正不断扩大，培育钻裸钻销售总值占比已接近1/3。美国下游市场高景气引发大量品牌、渠道商入局，预计下游渗透率或进一步提升。 黄金珠宝：疫情反复致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，8月金银珠宝零售额268亿元，同比增长7.2%，较7月的同比21.7%略有下滑。受疫情反复抑制的婚恋需求释放，金银珠宝类消费或持续回升，黄金珠宝类产品需求有望增长。看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q4迎来复苏。在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 投资建议 造纸板块：建议关注浆价后期松动后特纸、生活用纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】、【中顺洁柔】。浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺持续突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】，CVD生产培育钻毛坯制造商【四方达】、【沃尔德】、压机设备制造商且布局CVD路线的【国机精工】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的生产龙头【思摩尔国际】。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】；保温杯制造商【哈尔斯】，【嘉益股份】。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。 风险提示 需求增长不及预期未能及时消化产能、市场竞争加剧、疫情反复且影响超预期。

2022年10月06日发布 上周核心观点：上周新房、二手房成交面积同环比整体延续了自上上周以来的改善趋势，30大中城新房成交面积达到483万平，与6月中旬接近，为年内较高水平。16城库存面积环比继续上升，去化周期延长。土地市场方面，深圳和上海两城完成第三轮土拍，深圳土拍热度相比前两轮有所下滑，1宗地块流拍，且整体溢价率从上轮的9.3%降至5%。拿地房企均为国央企和城投类平台公司，民企未有现身。与深圳相比，上海土地市场整体稳定。本轮推出的35宗地块无一流拍，2022年前三轮土拍均实现零流拍。本轮成交金额达到1054亿元，为年内最高记录。国央企仍是土拍主力，民企中龙湖、祥源和宝华也有收获。房企信用方面，3家企业出现评级推迟，1家未按时兑付本息。 重点政策解读：假期前夕政策密集出台，降息和退税有望助力楼市复苏。央行自2015年8月后首度下调公积金贷款利率，继续降低存量和新增购房者还款压力。对于新增房贷，5月央行曾调降首套房利率下限至LPR-20bp，9月29日于年内第二次调降按揭贷款利率下限。本轮政策限于房价下行压力较大的二三线城市，且仅延续至2022年底，具有较强的针对性和时效性。对于满足条件的城市，按揭利率有望进一步下行，助力购房需求和楼市热度企稳回升。退税政策针对出售自有住房并在1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。通过降低交易成本的方式，提振各地存量房置换需求，提高二手房流动性和交易热度。 一周行情回顾：上周（2022/09/26-2022/10/02)申万房地产指数下跌2.50%，跑输上证综指0.42pct,在各类板块中位列第14/32，恒生地产建筑业指数下跌7.16%，跑输恒生综指2.89pct。上周涨幅前3的地产公司分别为：华联控股（15.26%）、金地集团（4.08%）、荣丰控股（4.05%）；上周跌幅前3的地产公司分别为：旭辉控股集团（-37.98%）、绿地香港（-28.00%）、祥生控股集团（-25.33%）。恒生物业服务及管理板块下跌5.39%，跑输恒生综指1.12pct，在各类板块中位列第6/13。上周涨幅前3的物业公司分别为：金科服务（31.93%）、佳兆业美好（0.80%）、绿城服务（0.19%）；上周跌幅前3的地产公司分别为：旭辉永升服务（-19.56%）、世茂服务（-16.50%）、碧桂园服务（-15.00%）。 地产市场监测：上周（2022/09/24-2022/09/30）30个大中城新房成交面积482.66万平方米，同比上升80.49%，环比上升38.99%。15城二手房成交面积180.87万平方米，同比上升123.41%，环比下降2.88%。监测16个重点城市库存面积19339.83万平方米，环比上升0.29%，去化周期94.50周，较上上周延长5.59周。上上周（2022/09/19-2022/09/25）100大中城市土地供应建面5705.54万平方米，同比上升139.59%，环比上升123.99%；土地成交建面4133.78万平方米，同比上升28.75%，环比上升65.38%；供需比上升为1.38，溢价率为3.23%。 房企融资情况：上周（2022/09/24-2022/09/30)房企境内新发债总额为81.50亿元，同比上升211.07%，环比下降47.42%；债务总偿还量为129.05亿元，同比上升143.14%，环比上升44.97%；净融资额-47.55亿元。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期。市场风险：地产行业市场恢复不及预期。

登月舱门结构

2022年09月30日发布 回顾与研判 年初至今，国内外发展环境已发生了深刻演化，受通胀影响全球居民生活压力越来越大，产业发展不确定性有所上升，工业化进程推动经济增长的必要性愈发凸显。细分来看，智能手机领域受行业周期及通胀等因素影响逐渐增长放缓；碳化硅、计算芯片、传感器及半导体设备等领域受汽车电动化、终端智能化、科技自主化等趋势带动，料将维持稳健增长态势，对企稳经济局势乃至推动增长发挥着日益重要的作用。 第三代半导体材料 近年来，汽车电动化着重推动了功率器件市场增长，随着汽车产品进一步升级，第三代半导体材料逐渐取代硅基成为新型功率器件制成材料的优化选择。以碳化硅为代表的第三代半导体材料可有效提升电动汽车的运转效能，进一步满足用户的驾驶需求，并且还被应用在光伏、轨道交通、智能电网等领域，市场增长动能强劲。 计算芯片与传感器 近年生产/生活所用终端的智能化升级日益明显，带动数据计算及捕捉需求愈发旺盛，计算芯片及传感器市场高速增长。细分来看，单个终端的MCU配置数量及终端应用领域快速扩张；高性能计算需求推动SoC芯片发展加速；图像/雷达/气体/温度等传感器在工业生产、汽车驾驶、家居生活、现代医疗等领域的需求显著扩容,看好相关赛道的发展机遇。 半导体设备等硬核科技 近月以来，俄乌局势的发展使得国家战略资源，包括科技资源的自主化对大国竞争而言尤为重要，该特性赋予赛道较大的估值弹性。半导体设备等硬核科技领域的投资受两大主题驱动，一是科技自主化，二是下游需求持续性。今年以来，工业互联网、人工智能、电动汽车等领域旺盛的发展态势使得半导体整体需求仍维持了稳步上涨，晶圆厂及设备材料厂商的业绩得到坚定支撑。我们认为此轮产业的小周期调整后，设备材料企业或将增长更加迅猛。 秋季策略总结 汽车电动化、终端智能化、科技自主化成为我国践行“工业强国”战略的代表性方向，因而我们看好重点受益的第三代半导体材料、计算芯片、传感器及半导体设备等板块。 风险提示 疫情影响超过预期、市场复苏不及预期、通胀影响超过预期、地缘局势影响超过预期

2022年09月30日发布 行业事件: 截至2022年9月29日，硅料价格上涨至303元/kg。9月26日隆基绿能158.75、166、182硅片分别报价6.13、4.33、7.54元/片，在硅料散单价格小幅上升的背景下，行业龙头硅片报价相比7月26日持平，长单价格或已停止上涨。 多重因素推高硅料价格，中下游受较强压制 2022年受海内外需求双旺、事故检修减产、下游单晶产能释放等三重主因催化，硅料价格创新高。自2020年初以来，硅料价格从2020年初的73元/kg上涨至2022年Q3的303元/kg，累计涨幅达315%。今年1-8月，国内光伏装机达44.47GW（YoY，+101.7%），8月单月装机6.74GW，1-7月组件出口规模达99.29GW（YoY，+90.2%）；高景、晶科、双良等厂商单晶炉相继点火满产，直接带动硅料需求上扬。 检修、限电影响边际减弱，四季度硅料价格有望下降 根据硅业分会统计，8月份硅料产量6.17万吨，环比增加5.5%。8月份共有5家企业检修，其中3家已于8月底开始陆续恢复，其余2家预计于9-10月恢复正常运行。叠加电力供应逐步修复，我们预计国内多晶硅9月份产量环比将大幅增长1.23万吨至7.4万吨，增量主要来自协鑫科技（徐州+乐山）、新特能源、通威永祥、东方希望、青海丽豪等检修企业产能恢复和新增产能爬升的释放量。当前硅料价格处于高位横盘状态，我们预计硅料价格有望在10月份松动，进入下行周期。 硅料产能逐步释放，产业链短板效应逐季度减弱 根据PV Infolink预测，2022-2023年，硅料产能将从293GW上升至663GW，增长幅度达126.3%，而硅片、电池片、组件从2022年Q1至2023年Q4的产能增速仅为84.6%、59.6%和41.2%，远小于硅料产能的释放速度。同时随着协鑫科技颗粒硅集中投放，叠加二、三线硅料产能蓄势待发，有望加速缓解供给紧张。我们预计2022年国内、全球全年硅料产量约为85、93万吨，能够满足组件正常生产的需求，四季度供给有望逐月加速。 产业链利润重新分配，一体化有望持续受益 经我们测算，当前硅料环节占据全行业的绝大部分盈利，以M10尺寸为例，当前硅料环节毛利率高达83.9%，而下游硅片、电池片、组件毛利率仅分别为4.2%、7.8%、-1.5%。我们认为在远期目标下，下游毛利率将会更高，产业链利润回归传统制造业“凹形”分配，一体化企业有望持续受益。 投资建议 技术迭代、需求旺盛叠加盈利修复，光伏一体化大有可为。我们重点推荐光伏一体化龙头隆基绿能，兼具TOPCon和HJT技术的天合光能和东方日升，单晶扩产顺利的上机数控和双良节能，轻装上阵聚焦HJT制造的爱康科技。同时我们建议关注领跑TOPCon行业的晶科能源和晶澳科技，N型和大尺寸硅片龙头TCL中环。 风险提示：硅料产能释放不及预期、硅料价格维持高位

2022年09月30日发布 2022年上半年全国建筑业总体维持中低速增长，新签合同额仍保持增长但增速同比有所下降，行业集中度进一步提升。基建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增速或将保持较高水平；房地产开发投资增速继续下降，对建筑施工行业产生拖累作用。 2022年二季度，建筑施工企业营业总收入和利润总额环比增速转为正增长，同比增速降幅明显，利润率水平受主要原材料价格下降影响有所回升；受益于融资环境和业务回款改善影响，建筑施工企业整体流动性有所改善，但行业内部分化明显。 总体来看，建筑施工行业总体维持中低速增长，下游需求中基建投资将成为行业增长主要驱动力，行业集中度将持续提升。

2022年09月30日发布 钼：高熔点战略金属，被誉为“代表未来金属”。 钼具有高熔点、低蒸汽压、高弹性模量、良好的高温稳定性、低热膨胀系等典型特征， 得到广泛应用，其中合金钢、不锈钢、工具钢和铸铁是钼的主要应用领域。 并且由于密度比钨低， 在许多钢合金应用中有效地取代了钨，在第一次和第二次世界大战中钼需求急剧上升，重要性显著，钼也因此被各国政府视为战略金属。 产业链： 上游与铜矿强相关，下游集中应用于钢铁。 钼最上游为矿端采选，矿床以钼主矿和铜钼伴生矿为主， 供给受铜矿开采活动影响较大。下游应用中，约 80%集中在钢铁行业，用于生产合金钢、不锈钢等优特钢。 供给： 22-24 年同比增速或达-2%、 3%、 5%。 21 年全球钼产量约 13 万吨，其中我国占比约 40%，天池矿业、大黑山等新增项目预计自 23 年中开始陆续释放。海外多以铜钼伴生矿为主， 22 年受铜矿品位下滑及智利干旱拖累，主要海外铜钼矿企业产量有所下滑，带动全球钼供给或下降 2%。 23 年部分国内新项目或于年中投产，带动全球供给增速或达 3%达 30.3 万吨。 24 年随着泰克资源 QB2 项目建成投产和 23年新项目的满产，供给增速或达 5%。 需求： 至暗时刻或已过，我国钼需求 2020-2030 年复合增速或达 2%。 钼主要用于优特钢生产，下游应用领域集中在汽车、机械制造和电力。短期来看，尽管机械制造今年面临较大下行压力，但 “至暗时刻”或已过去， 三季度挖掘机国内销量降幅较一、二季度均明显收窄，而汽车销量和电力投资持续向好，将带动钼需求量提升。长期来看，根据落基山研究所预测，在零碳情境下，我国 2020-2030 年汽车、机械、能源领域钢材需求复合增长率分别为 4.1%、 -1.2%、 3.6%。结合我国优特钢下游应用占比， 对应我国优特钢 2020-2030年需求量复合增速约 2%，预计呈现前高后低的节奏，或高于 22-23 年-2%、 3%供给增速。 投资建议与投资标的 综合供需两端分析，预计 22-23 年钼或持续紧平衡，钼价或维持高位。 建议关注拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条的生产企业金钼股份(601958，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓、 供给增速超预期、 钢铁需求增长不及预期、相关假设或不达预期等

2022年09月30日发布 投资要点 8 月出口数据表现亮眼， 压缩式热泵均价大幅提升 根据海关数据， 2022 年 1-8 月我国热泵出口额同比+62%至 8.0 亿美元，其中 8 月热泵出口总额实现 1.2 亿美元（同比+60%，环比+0.6%）； 8 月压缩式热泵出口总额达1.2 亿美元，拆分量价来看，出口量为 10 万台（同比-8%、环比-8%），均价为 1148美元（同比+75%，环比+9%），预计“ 量减价增” 主要由于价格较低的泳池热泵出口比例的下降以及价格较高的户用热泵出口比例的提升。 “北溪-1”、“ 北溪-2” 管道泄露， 欧洲天然气供应进一步紧俏 北溪管道为俄罗斯对欧洲输送天然气的主要管道， 澎湃新闻报道称 2021 年“ 北溪-1”管道天然气输送总量占当年欧盟进口俄天然气的近 40%。“ 北溪-1” 管道由于故障已于 9 月 2 日宣布无限期停气并进行维修， 27 日发现两处泄露； “ 北溪-2” 管道去年已完工目前暂未投入使用， 26 日发现一处泄露， 欧洲天然气供应形势进一步严峻。欧盟宣布将于近期制定“能源系统数字化”计划， 减少对俄罗斯化石燃料的依赖， 其中投资项目包括未来 5 年内安装 1000 万台热泵， 能源危机下热泵渗透率有望持续提升。 欧盟致力于向可再生能源转型，“ 碳减排” 仍为长期第一驱动力 为应对气候变化， 2021 年 6 月欧盟通过《 欧洲气候法案》， 将 2030 年的减排目标由40%提升到至少 55%。 2022 年 7 月欧盟通过《 欧洲可再生能源法案修正案》， 规定到2030 年可再生能源占比 45%。 随“ 碳减排” 的持续推进， 热泵需求确定性增加。 欧洲采暖市场空间广阔， 将为热泵下一风口 欧盟《绿色协议》指出 2030 年后不再新增燃气锅炉， 各国陆续出台相关热泵补贴政策， Air-Water 热泵为燃气锅炉替代品， EHPA 显示其 2021 年欧洲销量约 98 万台。 我们认为 Air-Water 热泵未来有望全面接棒燃气锅炉（EHPA 数据显示燃气锅炉年销量600 万台左右）， 年销量达到约 700 万台， 即供暖规模提升 6 倍， 市场空间广阔。 投资建议 建议关注： 1） 高弹性标的： 日出东方； 2） 龙头白马： 美的集团、 海尔智家。 风险提示 地缘政治风险； 技术迭代风险； 原材料价格大幅提升； 市场竞争加剧。

2022年09月30日发布 事项： 1）央行、银保监联合发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件的城市政府，可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限；2）央行提出，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。 平安观点： 房贷利率下行空间进一步打开，利于压力较大城市楼市企稳。央行、银保监联合发布通知，对于 2022 年 6- 8 月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在 2022 年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。根据统计局数据， 6-8 月 70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比分别下降 1.3%、1.7%和 2.1%，环比分别下降 0.1%、 0.1%和 0.3%，环同比连续 3 个月下降，其中满足 6-8 月环同比均连续下降的城市有 23 个，显示短期部分城市楼市压力犹存。根据贝壳的统计，2022年 9 月，103 个重点城市主流首套房贷利率为 4.15%，仅高于首套房利率下限（4.1%） 0.05 个百分点，其中 86 城房贷主流利率已触及下限 4.10%。在 LPR 不再调整的背景下，多数城市房贷下行空间已经不大。本次央行、银保监允许符合条件的城市在 2022 年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限，体现因城施策的政策导向，有利于降低居民购房成本，缓解部分城市楼市压力。 低基数下销售有望延续改善，强信用房企优势有望扩大。政策持续宽松叠加低基数背景下，8、9 月重点城市成交同比降幅已经逐步收窄，截止 9月 26 日， 50 城新房日均成交环比上升 3.7%，同比下降 24.4%，降幅较 8月收窄 2.4 个百分点，贝壳统计的 50 城二手房成交量 7、8 月连续两月正增长。预计随着房贷利率下行空间进一步打开配合四季度低基数，销售端表现有望持续改善。尽管保交楼政策持续出台，但购房者信心修复需要时间，强信用的央国企及优质民企销售将率先企稳，8 月单月华发股份、招商蛇口、中国金茂销售额同比增长 29.1%、17.4%、15.1%，预计四季度强信用房企销售端优势有望进一步扩大。 投资建议：短期政策宽松叠加低基数，销售端有望逐步好转，但考虑信心修复及行业出清需要时间，房地产修复或相对波折，行情爬坡过程中亦可能存在震荡波动。强信用的央国企及优质民企在销售、融资及拿地端的优势有望逐步扩大。个股持续看好销售、投资占优，率先受益行业复苏的强信用企业如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科 A、金地集团、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、综合实力突出的央国企及优质民企，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链投资机会。 风险提示：1）若后续政策改善及时性低于预期将导致楼市调整幅度扩大、调整时间拉长，对行业发展产生负面影响；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3）房地产行业短期波动超出预期风险。

2022年09月30日发布 扫地机 22H2 新品基本落地， 微创新趋势进一步确立， 功能组合更加丰富8-9 月科沃斯、石头、 云鲸、追觅等品牌新品逐步落地， 主要的创新点在于吸力和算法能力升级的微创新， 产品性能趋于标准化： 1） 功能角度， 22H2 扫地机新品均配备自清洁功能， 自集尘+自清洁的全能型产品成行业主流（10 款新品中 6款是全能基站）。 2） 导航避障方面， 22H2 新品基本为激光导航+视觉避障/3D 结构光避障方案。 3） 自动上下水、热风烘干、银离子除菌及自动添加清洁液也成为 H2 主流品牌新品的主推功能， H2 扫地机 10 款主流品牌新品中：有 9 款可选配自动上下水， 9 款标配/选配热风烘干， 8 款标配/选配银离子除菌， 7 款标配/选配自动添加清洁液。 4） 相比过往主流品牌在新品迭代期的大单品策略，当下行业开始向丰富产品矩阵方向发展，例如石头推出两款相同定价新品（3999 元），分别侧重于更优性能和附加自集尘功能，而追觅 9 月同时推出 6 款新品，细化产品性能组合和价格矩阵，为消费者提供更多选择，进一步把握细分用户。 8 月以来多款扫地机旧品降价， 且新品“升级不加价”， 行业逐步进入以价换量阶段 1） 8 月以来， 主流品牌多款旗舰产品在 618 促销价基础上进一步降价，例如科沃斯 T10 OMNI 率先由 4799 元降至 3699 元， 石头 G10S 由 4799 元降至 4399元，追觅 S10 Pro 由 5799 元降至 4599 元， 云鲸 J2 从 3699 降至 3399 元，总体来看降价幅度追觅>科沃斯>云鲸≥石头。 2） 区别于过往扫地机品牌在新品迭代期采用升级产品推高价格的策略，当前行业主流品牌科沃斯、石头、追觅等发布新品并未抬高价格， 而是保持与上一代产品相同价格甚至降至更低的价格， 行业新品推出出现“升级不加价”的趋势。 3） 我们在此前发布的《 清洁电器龙头，研产销赋能持续领跑行业》 科沃斯深度报告中提到， 扫地机行业逐渐进入微创新阶段， 价格将成为大众购买扫地机主要影响因素， 扫地机以价换量成行业下一步实现大众化关键， 而此轮扫地机产品降价及新品“升级不加价”趋势进一步印证了我们的观点， 行业以价换量主旋律进一步明确。 行业经历阵痛期不改长期向好趋势，具备规模化优势的龙头有望强者恒强 1） 此前： 行业进入缩量阵痛期， 长尾品牌出清头部企业份额进一步集中。2021H2-2022H1 行业价格大幅推高阻碍需求释放， 进入价增量减的阵痛期， 而头部企业凭借强大的品牌力及产品力优势淘汰长尾品牌， 扫地机行业集中度进一步提升。 据 AVC 线上数据，扫地机销额 CR5 从 2021 年的 86.0%上升至 2022H1 的91.3%。 2） 当前： 科沃斯引领行业降价， 市场份额显著提升， 龙头地位稳固。 8 月科沃斯率先降价， T10 OMNI 降价后产品市占率提升明显，同时科沃斯品牌份额显著提高， 2022 年 8 月科沃斯销量市占率为 34.5%， 较 7 月增长 4.6pct，龙头地位稳固。 3） 未来： 头部企业规模化生产优势突出，在行业以价换量阶段具有更强的降本优势。 我们看好未来行业均价下行推动渗透率的持续提升， 而在行业进入以价换量阶段后， 头部企业规模化生产能力较强，具备成本控制优势，有利于在降价过程中维持相对较高毛利率。同时行业放量有助于促进公司继续降本， 助力公司持续推出性价比产品，进一步促进放量，形成正反馈，持续巩固市场地位，强者恒强。 投资建议 我们看好行业长期成长前景， 头部公司在行业未来以价换量阶段优势明显。 当前头部公司估值处于历史低位， 推荐行业龙头科沃斯、 石头科技。 风险提示 行业价格段下移不及预期； 市场需求不及预期

2022年09月30日发布 行业事件 9月29日人民银行、银保监会发布通知，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。符合条件的城市可自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 投资要点 政策广度和力度升级。 截止7月底大部分二线城市首套利率下限为4.25%，较5年LPR4.35%-20BP下限还有10个BP下降的空间。降低首套房贷利率下限甚至是取消，对呵护和刺激刚需是重要利好，降低了首套购置的购房成本。此次要求6-8月商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城市才可实行此政策。70大中城6-8月房价环比和同比均下行的城市约有23个，我们认为70大中城市以外符合条件的城市数量更多，此次政策覆盖面广、需求受益面广。我们认为，本次政策虽然仍是以因城施策的方式由各地分阶段放松，但房贷利率下限标准整体下调，对需求刺激力度较年内其他政策力度更强。量化来看，二线城市首套房贷利率为4.25%，下降10bps，贷款利息总额少还2%（等额本息）或1.5%（等额本金）。 政策打在需求修复七寸。 我们认为影响购房主要由房票、购买力和意愿三方面决定。我们认为进入10月以后，以上三方面因素将持续得到改善：1）4-6月和9月新一轮政策放松逐步打开房票限制；2）停工问题在7-8月显著影响购房意愿，伴随9月底专项贷款进入实施阶段，我们认为停工问题陆续进入实质性解决，会有效提振需求信心，恢复购买意愿；3）9月开始各地开启新一轮认贷不认房变相降低首付比例的方式（例如青岛部分区域、大连等），叠加房贷利率下限的打开，实质性降低购房成本，对首次置业刚需这一主要购买群体是重要利好。目前，我国大部分城市仍然以新房成交为主，而部分二线城市新市民首套购置仍然是购买主力，降低首套房贷利率对需求提升力度显著高于其他政策。 短期需求仍然有选择，头部房企近期回调给出黄金坑。 专项贷款纾困房地产项目还未进入实行阶段，地方需求对央国企和民企的选择仍然界限清晰。我们认为，此次地方房贷利率下调，短期对需求的刺激会优先利好央国企9-10月推货去化，民企顺带受益但可能力度有限。我们维持观点，供给侧结构优化仍然利好确定性强的企业，继续看好浙商地产一大四小标的–保利发展、华发股份、滨江集团、天健集团、越秀地产，8月加推万科A。此外，需求端回暖利好新房和二手房，继续看好贝壳和我爱我家。 风险提示 政策放松刺激需求，地方执行速度偏慢；需求整体购买力下行。