2022年10月10日发布 核心观点 本周（2022年9月25日-9月30日）截至9月30日，万得全APE（TTM）由上周的16.59倍小幅下降至16.22倍，低于均值18.37倍。中信商贸零售及消费者服务指数预测PE本周涨跌不一，商贸零售指数PE自上周1829.92倍下行至本周的1768.71倍，消费者服务指数PE自上周5286.23倍上行至本周的5541.20倍。免税重要标的预测PE（未来12个月）涨跌不一：中国中免预测PE自上周30.17倍上行至本周的32.05倍；海汽集团预测PE自上周319.15倍下降至本周的309.00倍；海南发展预测PE自上周69.92倍下行至本周的68.25倍。 培育钻石重要标的预测PE（未来12个月）整体下调：中兵红箭预测PE由上周22.59倍下降至本周的19.63倍；力量钻石预测PE由上周29.28倍下降至本周的26.59倍。 医美重要标的预测PE（未来12个月）整体上调：爱美客预测PE由上周51.43倍上行至本周的54.94倍；贝泰妮预测PE由上周45.81倍上行至本周的48.10倍；华熙生物预测PE由上周47.57倍上行至本周的49.09倍；朗姿股份预测PE由上周46.86倍上行至本周的47.05倍。 酒店重要标的预测PE（未来12个月）整体上调：华住集团-S预测PE由上周44.78倍上行至本周的46.99倍；锦江酒店预测PE由上周45.16倍上行至本周的45.47倍；首旅酒店预测PE由上周34.59倍上行至本周的36.01倍；君亭酒店预测PE由上周65.19倍上行至本周的66.26倍。 风险提示：TTM估值数据是建立在历史数据上的，同时预测PE(未来12个月)建立在市场对未来盈利的一致预期上，与当期及未来业绩的实际值或存在差异。相关估值情况仅供投资者参考。

2022年10月10日发布 贸易摩擦加剧将加速国产半导体设备的导入。 10 月 7 日，美国商务部工业和安全局（ BIS） 公布了一系列更全面的出口管制新规， 欲限制中国获得先进计算芯片、以及制造先进半导体等能力，其中包括对中国晶圆厂先进制程所需设备增加新的许可证要求，具体涵盖 16nm 或 14nm 以下制程的非平面晶体管结构的逻辑芯片、 半间距不超过 18nm 的 DRAM 存储芯片、 128 层或以上的 NAND 闪存芯片。 虽然美国加大出口管制，但我国晶圆厂仍在快速推动 28nm 及以上晶圆产能的扩产。 9 月24 日，中芯国际天津西青 12 英寸芯片项目正式开工建设。该项目开工建设时间较此前项目合作框架协议签署时间仅一个月，反映中芯国际在快速推进产能扩产。 美国的具体出口管制规定将坚定我国发展自主先进制程半导体设备的决心，推动国产设备在成熟制程以及更先进制程的加速导入。预计在头部晶圆厂积极扩产以及设备采购国产化的带动下，国内半导体设备公司销售仍将取得较好增长。 IGBT 海外拓展打开空间， SiC 应用方兴未艾。 受到消费电子需求疲软影响，低压功率器件价格和需求偏弱，但高压功率器件在新能源发电、汽车的带动下需求仍维持景气。 国内功率厂商也开始走向海外。近日， 时代电气子公司获得法雷奥某项目定点， 将供应超过 250 万台电驱项目中的 IGBT 模块，且其宣布大幅扩产 IGBT 产能将为未来增长奠定基础。 SiC 新应用方兴未艾。 随着小鹏 G9、 蔚来 ET7、 ET5等搭载 SiC 模块车型的上市销售， SiC 模块在汽车中的应用将逐步铺开。 国产功率公司在 IGBT 以及 SiC 器件上仍大有可为。 金九银十回归， 迎接汽车智能化拐点时刻。 “金九” 新能源车销量亮眼， 国内品牌扶摇直上。9月比亚迪新能源车销量 20.1 万辆，同比增长 183.1%，环比增长 15.1%。广汽埃安销量创新高， 9 月销量首次超过 3 万辆；哪吒汽车在 9 月份再创历史新高。 在汽车智能化方面： 1） 激光雷达进入集中交付期。 根据潮电智库数据， 2022Q2 全球车载激光雷达出货量约 11.7 万颗，其中 3.3 万颗已搭载上车。速腾聚创、大疆、华为、禾赛科技等厂商出货量全球占比约 44%，相比 Q1 提升 12%。 2） 国际大厂车载连接器价格上涨，国内公司迎头赶上。 汽车连接器巨头泰科十月起涨价14.6%，而瑞可达、徕木股份、鼎通科技等多家国内厂商在加速布局。 3） 车载显示与声学智能化程度提升。 据群智咨询， 预计 2022 年全球前装车载显示面板需求规模同比增长约 10%，多屏化趋势明确。车载显示新技术和差异化方案不断亮相，华为 AR-HUD 首次量产上车。 另外， 新势力车型座舱声学系统配置向多音响+大功率+多声道方向快速迭代，单车价值超千元。随着汽车销售旺季到来，叠加智能化提速，产业链公司迎拐点时刻。 VR 行业发展提速，产业链迎布局良机。 VR 头显硬件走过了光学创新的重要一步(Pancake)，头显轻薄化与沉浸体验已经具备基础支撑条件。 9 月 22 日/27 日， Pico4 分别于海外与国内发布， 国内定价 2499 元起。 Pico 通过海内外同时拓展， 有望打开销量天花板。另一方面， Pico 4 是当前 6DoF 一体机中较轻便、精巧的产品之一，并以更大力度加注内容生态建设和市场推广，有望引领行业发展加速向前。 VR行业未来发展看点包括： 内容建设的完善突破、 Pico 4 的销售起量、 Oculus 新一代机型 Quest Pro 的发布。我们认为这些刺激因素都将带来一系列良性循环式的连锁反应，引导产业链加码布局，推进行业发展提速。 投资建议： 建议关注半导体设备中平台型+细分龙头，包括北方华创、 中微公司，以及拓荆科技、 芯源微等； 关注功率半导体中时代电气、 斯达半导、新洁能、扬杰科技等； 建议关注电子+光伏赛道芯碁微装； 建议关注激光雷达板块中长光华芯、炬光科技、 永新光学， 车载摄像头中韦尔股份、 思特威、 舜宇光学、 联创电子， 连接器中的瑞可达、 电连技术，车载显示中的京东方精电、 华安鑫创、 长信科技、 隆利科技，车载声学中的上声电子、 共达电声； 建议关注 VR 设备起量带动的产业链机会，建议关注歌尔股份、 立讯精密、 创维数字、 智立方、 兆威机电等。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险。

2022年10月10日发布 投资要点 重点推荐：紫燕食品、华康股份等，建议关注：三元生物、百龙创园、日辰股份、颐海国际、海伦司、海底捞、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、君亭酒店、中青旅、广州酒家、同庆楼、亚朵酒店等 电商：九月电商物流指数上升，达年内次高，一定程度反应消费回暖；多平台公布招商促销政策，蓄力双十一；拼多多启动周年大促；阿里发布2022国庆消费趋势观察。1）中国物流与采购业联合会公布九月电商物流指数108.1点，比上月提高3.9个点，达年内次高点，市场回升明显，一定程度反应消费回暖；从供给端看，物流时效、库存周转、履约率、满意率指数均实现止跌回升，人员指数和实载率指数保持连续上涨，供给效率进一步提升。2）天猫、京东、快手等电商平台相继公布双11招商大促规则，在权益玩法、货品布局、产品功能等多维度优化，助力商品销售增长。3）拼多多10月4日起启动7周年大促活动，活动将持续至10月12日。平台通过全场“满200减30”、“发放700元补贴红包”等方式对百万款品牌好物、优质农货进行超额补贴。9月13日第五届“中国农民丰收节”如期开幕，拼多多作为丰收节“金秋消费季”承办单位中的唯一电商平台，同步上线“多多丰收馆”，并累计投入50亿惠农消费补贴，助力各大农产区丰产丰收。4）阿里巴巴发布《2022国庆消费趋势观察》，在各地消费政策的鼓励和数字平台的助力之下，线上线下涌现出本地化、更绿色和重体验的高质量消费新趋势。就地过节也带动了与“家”相关的消费需求升温。10月1日至5日，天猫国际进口家居用品销售额同比增长超50%，宠物零食销售同比增长超200%，宠物服饰玩具等同比增长80%以上。 景区和旅游：“十一”国内出行人次恢复至疫前6成，本地周边游为主流，拉动8成本地消费，客单价增长显著，同时催生露营等花样消费集中爆发。防疫政策放开边际加速，出境游政策利好密集释放，持续看好Q4旅游板块的复苏回暖。1）据文旅部测算，国庆期间国内旅游4.22亿人次，恢复至2019年61%，实现收入恢复至2019年44%。2）就地过节倡导下，本地周边游为主流方式，携程平台2小时高铁圈的乘车人次占比6成，1小时高铁圈乘车人次占比3成。美团平台本地/周边旅游订单占比65%，人均花费同比去年增长近30%。3）就近旅游催生露营等周边特色项目，国庆期间携程相关订单量同比去年增长超10倍，人均消费650元，相较中秋假期提升30%。“露营+”花样个性化玩法增加，飞盘皮划艇骑行等订单量同比去年增长425%。4）政策导向显著扶持出境旅游复兴，国务院批复允许在上海、重庆部分外资旅行社从事出境游。各国家地区防疫政策逐步放开，美国和澳洲取消强制口罩令，香港机场入境防疫改为0+3，澳门11月将放开部分内地旅行团入境。 酒店：“十一”旅游需求至疫前恢复6成，需求K型分化显著，酒店总体ADR同比2021下降25%达5年价格最低点，同时高星酒店和精品民宿一房难求，品质化消费趋势上升。品牌+OTA平台直播引流赋能黄金周，“酒店+”产品组合受青睐。出境游管制放松，疫情管控边际放松，利于酒店板块持续回暖。1）“十一”国内旅游出游4.22亿人次，恢复至2019年六成水平。出境游管制放松，疫情管控边际放松，利好需求持续释放。2）国庆期间携程酒店总体ADR同比2021下降25%，为近五年国庆最低价格。“十一”假期酒店消费品质化趋势显著增加，高星酒店精品民宿收到热捧。一二线城市度假型酒店，高品质乡村民宿，主题乐园周边酒店一房难求，飞猪平台高星酒店occ恢复至去年9成。酒店+下午车/景区门票等多元商品组合受到广泛青睐。3）9.28万豪携手携程开展直播，海南5成8湾12品牌的25家酒店亮相直播间，打造十余款爆款酒店产品。酒店品牌携手OTA平台提前预热，直播引流赋能黄金周。 风险提示 宏观经济下行导致消费力偏弱；疫情扰动，消费场景缺失；通货膨胀上行，CPI超预期。

2022年10月10日发布 行业观点：关注需求复苏情况能否延续，短期仍相对看好新材料。节前最后几周，周期高频数据有所改善，钢铁出货量和成交量均连续半月改善，库存开始去化，库存绝对值回落至历史较低水平。但国庆期间，各方面表现仍然一般，其中钢材社会库存增加87万吨，增幅在过去几年属于偏高水平，我们判断与各地疫情防控政策加严有关。相关周期品如玻璃、纯碱、电解铝总体表现趋势类似，节前存在缓慢复苏迹象。后期钢铁将面临需求复苏、防控政策变化、二十大后政策窗口等多重因素，密切关注高频数据走向。目前跟踪行业毛利仍然处于微利，业绩仍然承压。股票层面仍主要关注新材料及加工股，首推广大特材、望变电气、恒星科技、中信特钢，周期品关注华菱钢铁、方大特钢、首钢股份、鄂尔多斯等。 行情回顾：本周（9月25日-10月7日）申万钢铁环比减5.7%，落后上证综指5.7pct。涨幅居前的个股为银龙股份（6.7%）、金洲管道（-1.2%）、宝钢股份（-2.6%）。本周螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭期货主力合约最新报价分别为3836元/吨、3878元/吨、723元/吨、2788元/吨，较上周（9月18日-9月23日）分别变动1.9%、1.5%、0.5%、2.3%。 行业动态： 普钢：本周钢材社会库存1097万吨，环比增5.3%；其中长材库存593万吨，环比增4.5%；板材库存504万吨，环比增6.2%。九月中旬钢厂库存均值1766万吨，环比增3.5%。本周全国237家钢贸商出货量13.5万吨，环比减29.7%。本周上海终端线螺走货量1.6万吨，环比增55.2%。本周跟踪的螺纹、热轧、冷轧、中厚板成本滞后毛利分别为654元/吨、327元/吨、179元/吨、537元/吨。 铁矿：本周澳、巴、印铁矿石发货量2614万吨，环比减7.7%；北方6港到港量1045.1万吨，环比减15.1%。本周铁矿石港口库存13076万吨，环比减0.8%。本周港口进口矿日均疏港量344万吨，环比增9.2%。 焦煤焦炭：本周焦炭市场暂稳运行，国庆期间焦炭首轮提涨全面落地；本周煤价涨幅收窄，市场情绪或有转变，整体生产强度下移。 铁合金：节后归来，硅锰现货平稳，市场看涨情绪浓；节后归来，硅铁价格暂稳，市场观望为主。 特钢：本周模具钢市场价格部分上涨，出货情况一般；9月份轴承钢市场价格大体持稳，“金九”行情未能如期兑现；“十一”期间工业线材主流市场价格整体呈现上涨趋势。 不锈钢：镍矿市场供应逐渐下降，货源紧缺下，价格上涨；本周铬矿市场价格呈现平稳走势；不锈钢型材价格稳涨跌均现，节后第一天整体成交平平。 风险提示：房地产下滑，制造业回暖不及预期。

2022年10月10日发布 行情回顾： 本周环保公用板块跌幅较大，其中公用事业行业指数下降 3.99%，环保行业指数下降 2.90%， 上证综指下跌 2.07%。 环保板块中园林和环境修复跌幅较大， 分别下跌 6.30%、 4.89%，公用事业中火电和节能利用跌幅较大， 分别下跌 5.73%、 5.17%。 行业动态： 环保： （ 1） 加强全国农业面源污染监测， 构建综合监测评估体系。 9 月 26 日，生态环境部发布《全国农业面源污染监测评估实施方案（ 2022-2025 年）》，提出 2022 年年底前，各省（区、市）和兵团制定本行政区域 2023-2025 年农业面源污染监测评估实施方案，完成监测点位布设。 2023-2025 年，各省份开展农业面源污染监测评估工作。到 2025 年年底，全国至少完成 173 个农业面源污染监测区的监测工作；全国农业面源污染监测评估系统更加完善，省级农业面源污染监测能力和评估系统初步建立，基本形成天地协同、多级联动的全国农业面源污染综合监测评估体系。 建议关注： 环境监测行业龙头企业【聚光科技】【先河环保】。 （ 2） 提升城市污泥无害化处理能力，强化基本设施建设。 9 月 27 日，国家发展改革委、住房城乡建设部、生态环境部印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》，《方案》提出，到 2025 年，全国新增污泥（含水率 80%的湿污泥）无害化处置设施规模不少于 2 万吨/日，城市污泥无害化处置率达到 90%以上，地级及以上城市达到 95%以上，基本形成设施完备、运行安全、绿色低碳、监管有效的污泥无害化资源化处理体系。 建议关注： 垃圾焚烧龙头， 餐厨项目快速增长的【旺能环境】。 公用：（ 1） 节能减排目标确立，能耗双控政策逐步落地。 9 月 23 日，广西壮族自治区人民政府印发广西“十四五”节能减排综合实施方案，方案提出到 2025年，全区单位地区生产总值能源消耗比 2020 年下降 13%，能源消费总量得到合理控制，化学需氧量重点工程减排量、氨氮重点工程减排量、氮氧化物重点工程减排量、挥发性有机物重点工程减排量分别不低于 4.62 万吨、 0.32 万吨、 1.44 万吨、 0.87万吨。节能减排政策机制更加健全，重点行业能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本达到国际先进水平，经济社会发展绿色转型取得显著成效。推广绿色电力证书交易。鼓励节能服务公司创新服务模式。 建议关注： 致力成为零碳绿色能源解决方案提供商的【双良节能】。 （ 2） 大力推进新能源基础设施建设， 促进行业快速发展。 国家发展改革委 9 月26 日召开国家发展改革委新闻发布会，介绍基础设施建设有关情况。国家能源局规划司副司长宋雯表示，我国可再生能源发电总装机突破 11 亿千瓦，比十年前增长了近 3 倍，占世界可再生能源装机总量的 30%以上。水电、风电、光伏、生物质发电装机规模和在建核电规模稳居世界第一。建成充电基础设施约 400 万台，形成全球最大规模的充电网络。累计建成加氢站超过 270 座，约占全球总数的40%，位居世界第一。非化石能源消费量占世界总量的近四分之一，居全球第一。 我们看好风电及光伏新能源运营企业的发展，重点推荐：布局风光大基地项目的【林洋能源】，新能源龙头【三峡能源】【龙源电力】。 （ 3）氢能领域持续受关注，政策逐步出台带来强大推力。 工信部等五部门联合发布《关于加快内河船舶绿色智能发展的实施意见》，提出加快船用甲醇发动机研发，提升船用甲醇燃料电池功率范围和燃料转化效率，加强船用氢燃料电池动力系统、储氢系统、加注系统等技术装备研发，鼓励采用太阳能等可再生能源电解水产生的绿氢。 建议关注：冷链压缩机龙头，积极布局 CCUS 及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】； 煤化工行业领军企业，立志打造全球最大绿氢公司的【宝丰能源】；国家电投控股，积极布局 CCUS 技术的【远达环保】；布局碱性电解槽赛道， 5 年内形成 5-10GW 电解水制氢设备产能的【隆基绿能】。 本周专题： 随着双碳战略目标的提出，催生了风光为代表的新能源发电的快速发展，由于新能源发电亦受自然环境影响，发电波动性较大，造成电力系统可靠性受到挑战，火电的机电特性可以为供电可靠性提供保障，其对电力系统的稳定具有重要意义。在单一电能量市场中，发电机组只有在发电时才能获得受益，对于部分为保障系统可靠性所需的发电机组如火电等，由于运行时间短，仅靠单一电能量市场难以收回成本，因此需要引入容量成本回收机制。容量成本回收机制主要分为稀缺定价机制、容量成本补偿机制和容量市场机制。目前，我国山东以及智利电力市场采用的是容量成本补偿机制，主要通过对单位容量补偿标准和各发电机组可补偿容量的核算，实现对发电容量成本的合理补偿。随着我国容量电价机制的逐步出台，火电机组、储能等行业或将迎来新的发展。 投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，建议积极把握节能环保及再生资源板块的投资机遇。建议关注：冰轮环境、国林科技、高能环境、伟明环保、旺能环境、华宏科技（有色覆盖）、 中国天楹。“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。建议关注：南网科技、穗恒运 A、科汇股份、中国核电、三峡能源、龙源电力、林洋能源、九丰能源、苏文电能、华能国际、国电电力。 风险提示： 项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。

2022年10月10日发布 投资要点 钢铁行业： 建筑钢材成交明显放量，需求现改善信号 国庆假期期间，钢材价格小幅上涨，截至 10 月 8 日，螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材本周分别报收 4188 元/吨、 4047 元/吨、 4167 元/吨、 4501 元/吨、 4516元/吨，周环比分别上涨 0.74%、 0.85%、 0.62%、 0.79%、 0.7%。 库存方面，节日期间正常累库，本周社会库存上升 54.7 万吨，至 1095.6 万吨。 主要钢厂库存上升 32.7 万吨，至 495.8 万吨。 原材料价格有所上涨。铁矿、焦煤、焦炭、废钢、钢坯价格分别报收 763 元/湿吨、 2535 元/吨、 2766 元/吨、 3126 元/吨、 3738 元/吨，分别变化 0.0%、 3.3%、3.8%、 -0.4%、 0.9%。 节前，建材毛利走扩。螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材吨钢毛利分别为-23元、 -85 元、 -79 元、 -103 元、 11 元，较上周分别变化+41 元、 -102 元、 -119元、 +13 元、 +43 元。预计节后，随着钢材价格保持稳中偏强走势，盈利水平有望获得改善。 目前来看，行业基本面出现改善信号。一方面，节前下游补库需求明显，建材成交量在节前一周时间明显放量，创年内高点，可以看出现有施工活跃度回升。同时，唐山钢企烧结限产 30%-50%，供应端将有所下降。因此，带来钢材价格有所走强。节后，目前房地产政策利好持续推出，保交楼工作的持续推进利好建材需求走强，同时 10 月处在传统旺季期间，稳经济发力关键点，需求有望持续改善。综合来看，行业供需已经明显改善。 作为稳经济的主要抓手，基建领域中，燃气、水利、市政管网方面已经在政策层面清晰体现。 5 月 10 日，国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（ 2022-2025 年）的通知》。明确城市燃气老旧管道更新改造启动，未来三年，燃气管道市场进入爆发期。 高牌号无取向硅钢，政府工作报告表示要继续支持新能源汽车消费，新能源汽车用无取向硅钢需求有望继续保持高增长。而供给端释放有限，高端硅钢盈利有望在今年继续爆发。重视具备高牌号无取向硅钢生产能力企业。另外，《电机能效升级计划（ 2021-2023）》发布，对于电机能效标准提升将为高牌号无取向硅钢带来大量需求。建议关注电工钢主要标的：首钢股份、宝钢股份、太钢不锈、新钢股份、马钢股份。 重点关注标的 工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份。 特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材。 建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。 市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业。智慧管网：正元地信。 有色行业： 锂价继续维持看涨，稀土和钴价格短期回暖 节后疫情反反复复，供货运输再次受阻。各地厂区正常生产，市场缺原料，产量暂无增量，市场供应紧张局面难缓解。厂家订单长协为主，暂无散单外销。下游需求旺盛，现货市场低价货源难寻，惜售情绪高涨，价格有望继续上涨； 上周锂辉石报价 5590 美元/吨，较上周上涨 5.27%；氢氧化锂报价 50.25 万元/吨，较上周上涨 1.62%；电池级碳酸锂报价 51.30 万元/吨，较上周上涨 1.68%。 稀土板块，下游补库需求释放价格短期回暖，中长期看下游订单是否持续。上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽报价 67.0 万元/吨、 229.0 万元/吨、 1290.0 万元/吨，分别上涨 5.51%、 2.23%、 0.58%。 钴板块，国际钴价震荡上涨，提振国内钴市行情，国内市场在成本支撑下预期向好。当前下游终端需求有所启动，钴原料走货略有好转，但多维持刚需采购，且对高价抵触明显，成交量有限；电解钴价格为 35.0 万元/吨，较上周下跌0.28%，硫酸钴 6.25 万元/吨，较上周上涨 1.63%，四氧化三钴 24.25 万元/吨，较上周持平。 工业金属方面， 上周 SHFE 铜价较上周下跌 1.38%，收 61320 元/吨； SHFE 铝价下降 1.93%，收 18270 元/吨。 美国 9 月非农就业人口新增 26.3 万人， 低于预期25.5 万人； 9 月失业率 3.5%，位于 50 年来最低的水平，低于预期的 3.7%。 美国前财长萨默斯表示， 即使面对加息可能带来的金融风险， 美联储也必须兑现进一步收紧货币政策的承诺。 宏观因素仍然对工业金属构成较大压力。 铜方面， SHFE 铜库存 3.05 万吨，周环比-0.64 万吨； 国内社会库存 6.62 万吨，周环比-0.81 万吨；上海保税区铜库存 3.9 万吨，周环比-1.1 万吨； LME 库存 13.53万吨，周环比+1.05 万吨。 Mysteel 数据显示 2022 年 9 月中国电解铜产量为 89.31万吨，同比增长 7.6%，环比增长 1.4%。 铜精矿方面，智利、秘鲁产量虽有扰动，但矿端供应仍有增长，现货进口 TC 上涨至 84.5 美元。目前现货库存处于极端低位，现货高升水对价格有较强支撑；待美联储加息缓和、国内经济企稳上行，铜行业有望再次开启新一轮周期。 铝方面， SHFE 铝库存 17.45 万吨，周环比-3.55 万吨； LME 铝库存 33.22 万吨，周环比-0.82 万吨；国内社会库存 61.90 万吨，周环比-4.70 万吨。 截至上周，中国电解铝开工产能 3974.6 万吨，预期年内还可复产 134 万吨，还可投产 35 万吨。 根据目前的铝价和原材料价格测算，上周国内模拟电解铝行业平均利润下降 315元/吨，为 240 元/吨。四川地区缓慢复产，产量有小幅增长；云南地区由于降水量不足，水电有限，未来一段时间若电力仍然紧张，云南电解铝降负荷的比例仍会有进一步扩大。 作为高密度能量载体，我们看好电解铝在全球能源危机背景下的投资价值。 重点关注标的 南山铝业、新疆众和、铂科新材、横店东磁、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、神火股份、云铝股份、明泰铝业、中国铝业、紫金矿业、金田铜业、东阳光、金博股份。 风险提示： 上游原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、新冠疫情蔓延超预期风险。

2022年10月10日发布 行情回顾： 截至2022年9月30日， 申万电力设备行业上周下跌9.30%， 跑输沪深300指数5.37个百分点， 在申万31个行业中排名第31名； 申万电力设备板块本月至今下跌7.81%， 跑赢沪深300指数4.23个百分点， 在申万31个行业中排名第31名； 申万电力设备板块年初至今下跌19.95%， 跑赢沪深300指数0.45个百分点， 在申万31个行业中排名第21名。 截至2022年9月30日， 最近一周申万电力设备行业的6个子板块均下跌，光伏设备板块涨幅最大， 为9.94%。 其他板块表现如下， 风电设备板块下跌9.39%， 电池板块下跌9.60%， 其他电源设备Ⅱ板块下跌7.21%， 电网设备板块下跌8.03%， 电机II板块下跌8.10%。 在上周涨幅前十的个股里， *ST天成、 通达股份和兆威机电三家公司涨幅在申万电力设备板块中排名前三， 涨幅分别达15.63%、 14.80%和14.14%。 在上周跌幅前十的个股里， 鹏辉能源、 金冠股份和海力风电表现较弱， 分别跌18.42%、 16.60%和16.40%。 估值方面： 电力设备板块PE(TTM)为31.64倍； 子板块方面， 电机Ⅱ板块PE(TTM)为28.58倍， 其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为34.68倍， 光伏设备板块PE(TTM)为33.75倍， 风电设备板块PE(TTM)为24.12倍， 电池板块PE(TTM)为37.83倍， 电网设备板块PE(TTM)为21.62倍。 电力设备行业周观点： 近期光伏产业链价格整体平稳， 电池片价格则小幅上涨， 随着硅料新增供应量释放， 9 月和 10 月硅片、 电池片和组件排产环比改善， 电池片需求旺盛。 通威于上月底再度调涨电池片价格， 为当月第 2 次上调价格， 而近期硅片价格保持平稳， 预计电池片成本传导能力改善， 印证下游需求旺盛。 近日， 根据青海省能源局， 第二批大型风电光伏基地， 共有 7 个大型基地项目入围， 总装机 7GW， 并强调项目要在 9 月底前开工建设， 于年内最大程度形成投资。 另外， 多省第三批风光大基地项目的申报也陆续启动。 随着 4 季度到来， 预计国内风光大基地建设将进一步提速， 有望带动风机及光伏组件需求提升。 根据风芒能源， 今年前 9 个月国内风机招标量约 67.5GW， 超过去年全年总量， 其中， 海上风电项目约 12.9GW， 印证风电市场需求旺盛。 建议关注受益于硅料、 电池片量价齐升的通威股份（ 600438） 、 受益于一体化优势领先，且享受参股硅料企业投资收益红利的隆基绿能（ 601012） 、 受益于海上风机技术不断突破， 叠加海风项目中标量领先的明阳智能（ 601615） 。 风险提示： 多晶硅维持供不应求状态导致价格继续上涨风险； 光伏产业链排产环比提高不及预期的风险； 大型风光储新能源基地建设不及预期风险

2022年10月10日发布 6 大炼化公司涨跌幅： 截止 2022 年 9 月 30 日， 6 家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-1.85%）、桐昆股份（-6.32%）、恒力石化（-7.79%）、东方盛虹（-7.83%）、恒逸石化（-8.32%）、新凤鸣（-8.63%）。 近一月涨跌幅为荣盛石化（-3.96%）、桐昆股份（-7.47%）、新凤鸣（-11.15%）、恒力石化（-12.29%）、东方盛虹（-17.09%）、恒逸石化（-17.54%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪： 国内重点大炼化项目上周价差为2890.61 元/吨，环比增加 134.37 元/吨（ +4.88%）；国外重点大炼化项目上周价差为 1229.39 元/吨，环比增加 70.37 元/吨（ +6.07%），上周布伦特原油周均价为 86.32 美元/桶，环比增长-4.56%。 【炼油板块】 上周墨西哥湾原油产量减少，从供给端支撑油价， 但由于美联储连续加息导致美元触及高位，原油价格震荡下跌。成品油方面，国内市场中， 成品油价格较为平稳； 国外市场中，东南亚地区成品油价格普遍下滑，但价差有所扩大；美国柴油价格下滑，价差扩大，汽油和航煤价格价差皆有上涨；欧洲除航煤价格价差缩窄外，柴油和汽油价格价差均扩大。 其中， 东南亚柴油、汽油、航煤周均价分别为6145.13（-40.67）、 4486.19（-81.61）、 5694.28（-89.96）元/吨，折合 119.08（-2.74）、 86.93（-3.03）、 110.34（-3.57）美元/桶，与原油价差分别为 1690.36（+96.51）、 31.41（+55.57）、 1239.50（+47.22）元/吨，折合 32.76 （+1.38）、 0.61（+1.09）、 24.02 （+0.55）美元/桶。 【化工板块】上周部分化工品受下游需求仍表现疲软及成本端支撑不足影响，价格有所下调，而部分化工品供需格局改善带动价格上行。其中受下游需求不振影响，苯乙烯价格价差均有下滑， MMA 价格下滑但价差扩大；聚乙烯由于成本端支撑不足影响，价格有所下调，但价差相对扩大；纯苯、丙烯腈、 PC 市场供给相对偏紧，聚丙烯市场需求回暖，产品价格价差上行； EVA 光伏料市场需求仍无改善， EVA发泡料市场需求缓慢回暖，整体价格相对稳定，价差小幅扩大。 【聚酯板块】上周受上游原油价格震荡下行影响， PX 价格重心下滑，但由于供给偏紧，产品跌价有限；双原料方面，上周 PTA 和 MEG 由于行业供给明显增加，跌价下游需求弱势，双原料价格继续下探；涤纶长丝“旺季不旺”态势明显，下游织布新单不足、需求弱势导致长丝价格下滑，但长丝库存小幅去化。涤纶短纤受成本端支撑不足影响，市场价格重心下移，但下游适度补货使短纤库存有所下降，产品单吨盈利明显提升。聚酯瓶片需求仍显疲软，价格宽幅下滑。 相关上市公司： 荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、 桐昆股份（601233.SH） 和新凤鸣（603225.SH） 等。

2022年10月10日发布 投资要点： 行情回顾： 机械设备本周涨跌幅：申万机械设备行业上周下跌4.08%，跑输沪深300指数2.76个百分点，在申万31个行业中排名第24名；申万机械设备板块9月下跌9.28%，跑输沪深300指数2.56个百分点，在申万31个行业中排名第24名；申万机械设备板块年初至今下跌25.07%，跑输沪深300指数2.09个百分点，在申万31个行业中排名第22名。 机械设备二级板块本周涨跌幅：截至2022年9月30日，申万机械设备行业的5个二级板块中，从上周表现来看，自动化设备板块跌幅最小，为2.17%。其他板块表现如下，轨交设备板块下跌4.11%，通用设备板块下跌4.25%，工程机械板块下跌4.47%，专用设备板块下跌5.13%。 机械设备个股涨跌情况：截至9月30日，机械设备板块上周涨幅前三个股分别为永和智控、新莱应材、英维克，涨幅分别为26.93%、16.31%、15.64%。机械设备板块上周跌幅前三个股分别为锡装股份、泰坦股份、贵绳股份，跌幅分别为18.64%、18.34%、17.50%。 机械设备本周估值：截至9月30日，申万机械设备板块PETTM为23.79倍。通用设备、专用设备、轨交设备、工程机械、自动化设备PETTM分别为24.80倍、25.05倍、15.22倍、19.80倍、34.43倍。 机械设备行业周观点： 自动化设备：9月中国制造业PMI回升至荣枯线上，制造业景气度有望回升，对工业机器人需求将增加。特斯拉人形机器人原型机亮相，应用场景多样，我们认为是加快机器替代人进程的催化剂之一。未来随着人形机器人使用率逐渐提升，对核心零部件需求也将会增加。建议关注机器人产业链中国产化率明显的细分领域。建议关注：汇川技术（300124）、绿的谐波（688017）。 工程机械：2022年专项债额度基本发行完毕，有效助力下游基建行业景气度回升，基建项目开工数量不断增加，有望拉动工程机械需求。建议关注：三一重工（600031）、恒立液压（601100）。 风险提示：（1）若基建/房地产/制造业投资不及预期，机械设备需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。

2022年10月10日发布 投资要点： 行情回顾：国庆节前一周，家电（中信）行业指数表现一般，下跌2.30%，周涨幅在中信一级行业指数中排名第10位，跑输同期沪深300指数0.97个百分点。当周，家电细分板块表现分化，其中小家电Ⅱ指数、厨房电器Ⅱ指数录得正收益，并跑赢沪深300指数。个股方面：当周，家电（中信）行业个股赚钱效应较一般，有22只个股录得正收益，占比约28%，周涨幅超过5%的有10个，周涨幅超过10%的有7个；家电（中信）行业有58只个股录得负收益，占比约73%，周跌幅超过5%的有24个，周跌幅超过10%的有4个。 北上资金：2022年9月26日-9月30日，陆股通共净流入58.38亿元。其中，CS家电板块净流出5.86亿元，净流入金额位居中信一级行业的倒数第7位。 行业运行数据：根据奥维云网，2022年第39周（2022/09/19-2022/09/25），国内线下家电市场销额同比-8.02%，销量同比-19.46%，均价同比+12.5%；国内线上家电市场销额同比+20.44%，销量同比+12.44%，均价同比+7.11%。大家电：线上表现优于线下，线上冰箱冰柜洗衣机空调销额同比增长，线下干衣机销额同比增长。厨卫电器：线上表现优于线下，燃热、集成灶实现全渠道销额同比增长。厨房小电：电蒸锅全渠道销额保持增长，其余品类线上表现更优。环境健康电器：各品类表现分化，扫地机器人、洗地机实现全渠道销额同比增长。 行业观点：维持对行业的推荐评级。根据电商平台数据，今年国庆假期，改善型消费明显增长，洗鞋机、洗地机、烘干机等智能家电在今年国庆假期表现远超去年同期。其中，十一期间洗鞋机的销售额同比增长约七倍。另一方面，近期欧洲能源短缺情况愈发严重；9月底北溪1号和北溪2号天然气管道发生泄露，10月初荷兰表示将不会继续开发格罗宁根气田。欧洲天然气等能源价格飙升，生活成本压力推动更高效节能的取暖方式，带动欧洲热泵需求高增。目前，欧洲国家的热泵渗透率较低，同时欧盟及欧洲多国政府在今年发布多项热泵相关扶持政策，催化欧洲热泵加速普及。建议关注综合实力强劲、传统家电业务稳健发展、覆盖热泵整机产品的家电龙头企业，如业务多元化程度较高的美的集团（000333）、品牌高端化国际化生态化的海尔智家（600690）、渠道改革逐现成效且绿色能源业务开始放量的格力电器（000651）。 风险提示：宏观经济波动风险、贸易摩擦和关税壁垒带来市场风险、行业竞争加剧导致的价格战风险、疫情风险、政策变动风险等。

2022年10月10日发布 国庆降温利好羽绒服销售，波司登线上增长领跑 4日起降温带动羽绒服线上销售整体火爆。本次国庆节假期罕见集齐高温、强降雨及降温，尤其4日起华东为首的区域实现断崖式降温，局部地区前后两日温差超过18℃，一定程度上刺激了秋冬服装的消费，虽然线下多数零售企业受到疫情反复影响客流，但线上表现火爆，以炼丹炉数据平台监控的代表性羽绒服品牌天猫旗舰店销售为例，国庆7天长假波司登/雪中飞/鸭鸭品牌GMV增速均超过100%，而单价较高的加拿大鹅增速也接近20%，体现出降温提前对销售带来的积极促进。 继续强调对波司登的重点推荐：9/20公司官宣谷爱凌成为品牌新代言人，并于9/21晚在上海举行大秀发布轻薄羽绒服系列产品。从作为旺季开端的十一销售来看，我们估计线下在疫情压力下仍然保持稳健，线上实现非常亮眼增长，预计带动十一7天销售同比高双位数增长，带动旺季开门红。从整个财年来看，今年通过轻薄款为代表的更加丰富的SKU充分捕捉旺季销售机会，供应链快反能力以及费控力度（尤其广宣、租金）也将更上层楼，有望带动公司实现中双位数收入增长及利润率提升，当下对应23/3/31财年估值仅16X，旺季行情已启动。 国庆露营持续火热，多元化业态渐趋成熟 本地、周边游成主流，露营热度持续高涨。疫情之下出行受限，游客的出行决策周期缩短，本地游、周边游成为假期主流，其中露营依旧是最火热的玩法之一，携程订单量同比增长超10倍，美团订单量相比五一增长超400%。同时飞盘/烧烤/田园采摘/露天音乐会/电影/桌游等多样玩法能够有效提升露营参与率及参与频次，此外，露营的客单价及单次参与时长亦有明显提升。 建议重点关注持续高增长的“精致露营”代表牧高笛。根据炼丹炉平台数据，牧高笛官方旗舰店Q3以来增速始终保持在100%以上，高于露营装备行业及可比同行。后续成长来看，由于牧高笛在供应链管理、品牌营销、产品设计等方面均较海外品牌更具优势，且大众化品牌定位对应庞大的消费群体，中长期有望充分享受行业红利并提升市占率。 标的提示：关注波司登及运动户外等三季度表现领跑标的 从品牌服饰来看：波司登旺季销售行情启动，运动户外持续基本面领跑行业 1）当下继续重点推荐波司登：22/3/31年报在暖冬压力下仍然保持了双位数的增长以及净利率的提升，同时22年疫情正好处于其销售淡季，23/3/31新财年公司将致力价格带的拓展（尤其轻薄羽绒产品）并继续保持新三年计划期间的业绩增长目标，由此新财年FY23估值仅16X，重点推荐； 2）运动仍是最重要主线：短期来看疫情反复对线下客流的影响仍然存在，同时Nike等海外品牌清库存举措下国货品牌零售折扣率也在短期承压，单中长期仍看好国货龙头在研发、供应链、零售管理提效的持续潜力，推荐李宁（22/23年估值33/26X）、安踏体育（22/23年估值26/21X）、特步国际（22/23年估值19/15X）； 3）A股运动时尚及户外龙头三季报表现预计亮丽：提示重点关注比音勒芬（22/23年估16/13X）、报喜鸟（22/23年估值10/8X）、牧高笛（22/23年估值33/23X） 从纺织制造来看：Q3需求波动压力逐渐体现，宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局。Nike为首的欧美品牌商清库存策略下三季度起海内外订单震荡对制造产业链全环节订单都有影响，由此宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局，从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性强的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23年17/14X)、23年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23年18/12X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23年22/18X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23年11/9X)、盈利能力迅速提升的胸围全球制造维珍妮（22/23年8/6X)。 风险提示：疫情反复影响线下客流，原材料价格波动影响成本，国际贸易摩擦影响订单

2022年10月10日发布 投资要点： 行情回顾：2022年9月26日-9月30日，中信消费者服务行业指数整体回升3.30%，涨跌幅在所有中信一级行业指数中居第二位，跑赢同期沪深300指数约4.63个百分点。中信消费者服务行业细分板块中，综合服务、酒店餐饮、旅游休闲、教育板块涨跌幅分别为-1.82%、2.38%、4.75%、-1.64%，酒店餐饮及旅游休闲板块受益于国庆黄金周到来而大幅上涨。行业取得正收益的上市公司有16家，涨幅前五分别是三盛教育、众信旅游、中国中免、天目湖、*ST米奥，分别上升21.56%、7.92%、6.93%、5.69%、5.39%。取得负收益的有36家，其中跌幅前五的上市公司分别是九华旅游、金陵饭店、ST文化、西域旅游、开元教育，涨跌幅分别为-10.48%、-10.60%、-10.71%、-12.84%、-17.53%。截至2022年9月30日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约42.63倍，环比回落至行业2016年以来的平均估值47.10倍以下。旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为50.01倍、41.44倍、24.01倍、23.66倍。 行业运行数据：截至2022年10月7日，我国每百人新冠疫苗接种量达241.07剂次，新冠疫苗累计接种量达34.37亿剂次，七日平均新冠疫苗接种量为6.23万剂次，疫苗接种进一步下降。全球每百人新冠疫苗接种总量达161.74剂次，其中每百人新冠疫苗完全接种率达62.77%。 行业重点新闻：（1）国庆假期全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%；国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%。（2）国庆黄金周期间，中免海南营收超10亿元。（3）珠澳口岸通关场所限次通行措施暂定再延长至10月31日。（4）国务院同意上海重庆外资旅行社从事出境游业务。 行业观点：维持对行业的推荐评级。文旅部数据显示，2022年国庆节假期全国国内旅游出游4.22亿人次，实现国内旅游收入2872.1亿元，按可比口径分别恢复至2019年同期的60.7%、44.2%，同比有所回落。主要系短期政策因素收紧及8、9月新疆等热门旅游目的地疫情反复影响跨省游意愿。携程数据显示国庆期间周边游消费进一步提高，出游需求韧性促使长假跨省游向多段周边游转化，露营、研学旅游等热度进一步提高，拉动户外休闲需求。国内防疫与出入境限制放松呈现双轨推进，国务院同意上海重庆外资旅行社从事出境游业务释放出境游复苏信号。推荐优先受益于出入境限制放松的出境游龙头众信旅游（002707），机场免税业务有望复苏的免税龙头中国中免（601888），建议布局业绩弹性较大的景区个股云南旅游（002059）、天目湖（603136）、宋城演艺（300144）等，小而美的酒店龙头君亭酒店（301073）等，连锁酒店龙头锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258），餐饮+预制菜的同庆楼（605108）等。 风险提示：（1）宏观经济波动导致居民收入水平下降，从而降低旅游消费意愿及能力；（2）行业政策放松及帮扶不及预期，可能对板块估值造成较大影响；（3）行业受疫情影响较大，若疫情反复则可能导致业绩承压；（4）新冠药物研发与治疗效果不及预期，老年人口疫苗接种率难以提高，可能延缓防疫放松的进程等风险。