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2022年10月10日发布

国庆降温利好羽绒服销售，波司登线上增长领跑

4日起降温带动羽绒服线上销售整体火爆。本次国庆节假期罕见集齐高温、强降雨及降温，尤其4日起华东为首的区域实现断崖式降温，局部地区前后两日温差超过18℃，一定程度上刺激了秋冬服装的消费，虽然线下多数零售企业受到疫情反复影响客流，但线上表现火爆，以炼丹炉数据平台监控的代表性羽绒服品牌天猫旗舰店销售为例，国庆7天长假波司登/雪中飞/鸭鸭品牌GMV增速均超过100%，而单价较高的加拿大鹅增速也接近20%，体现出降温提前对销售带来的积极促进。

继续强调对波司登的重点推荐：9/20公司官宣谷爱凌成为品牌新代言人，并于9/21晚在上海举行大秀发布轻薄羽绒服系列产品。从作为旺季开端的十一销售来看，我们估计线下在疫情压力下仍然保持稳健，线上实现非常亮眼增长，预计带动十一7天销售同比高双位数增长，带动旺季开门红。从整个财年来看，今年通过轻薄款为代表的更加丰富的SKU充分捕捉旺季销售机会，供应链快反能力以及费控力度（尤其广宣、租金）也将更上层楼，有望带动公司实现中双位数收入增长及利润率提升，当下对应23/3/31财年估值仅16X，旺季行情已启动。

国庆露营持续火热，多元化业态渐趋成熟

本地、周边游成主流，露营热度持续高涨。疫情之下出行受限，游客的出行决策周期缩短，本地游、周边游成为假期主流，其中露营依旧是最火热的玩法之一，携程订单量同比增长超10倍，美团订单量相比五一增长超400%。同时飞盘/烧烤/田园采摘/露天音乐会/电影/桌游等多样玩法能够有效提升露营参与率及参与频次，此外，露营的客单价及单次参与时长亦有明显提升。

建议重点关注持续高增长的“精致露营”代表牧高笛。根据炼丹炉平台数据，牧高笛官方旗舰店Q3以来增速始终保持在100%以上，高于露营装备行业及可比同行。后续成长来看，由于牧高笛在供应链管理、品牌营销、产品设计等方面均较海外品牌更具优势，且大众化品牌定位对应庞大的消费群体，中长期有望充分享受行业红利并提升市占率。

标的提示：关注波司登及运动户外等三季度表现领跑标的

从品牌服饰来看：波司登旺季销售行情启动，运动户外持续基本面领跑行业

1）当下继续重点推荐波司登：22/3/31年报在暖冬压力下仍然保持了双位数的增长以及净利率的提升，同时22年疫情正好处于其销售淡季，23/3/31新财年公司将致力价格带的拓展（尤其轻薄羽绒产品）并继续保持新三年计划期间的业绩增长目标，由此新财年FY23估值仅16X，重点推荐；

2）运动仍是最重要主线：短期来看疫情反复对线下客流的影响仍然存在，同时Nike等海外品牌清库存举措下国货品牌零售折扣率也在短期承压，单中长期仍看好国货龙头在研发、供应链、零售管理提效的持续潜力，推荐李宁（22/23年估值33/26X）、安踏体育（22/23年估值26/21X）、特步国际（22/23年估值19/15X）；

3）A股运动时尚及户外龙头三季报表现预计亮丽：提示重点关注比音勒芬（22/23年估16/13X）、报喜鸟（22/23年估值10/8X）、牧高笛（22/23年估值33/23X）

从纺织制造来看：Q3需求波动压力逐渐体现，宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局。Nike为首的欧美品牌商清库存策略下三季度起海内外订单震荡对制造产业链全环节订单都有影响，由此宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局，从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性强的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23年17/14X)、23年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23年18/12X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23年22/18X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23年11/9X)、盈利能力迅速提升的胸围全球制造维珍妮（22/23年8/6X)。

风险提示：疫情反复影响线下客流，原材料价格波动影响成本，国际贸易摩擦影响订单