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2022年10月08日发布

2022H1 磁材板块营收大幅增长，Q2 尽管增速小幅回落但仍保持较高增长。稀土永磁板块营收增速高于磁材整体，2022Q2 营收继续加速

2022H1 磁材板块实现营收 284.61 亿元，同比增长 65.91%，较 2021 年全年增速提升 8.77 个百分点；单季度看 2022Q2 板块实现营收 158.11 亿元，同比增长 65.49%，较 2022Q1 小幅回落 0.93pct。 其中，稀土永磁板块 2022H1实现营收 178.07 亿元，同比增长 70.96%，较 2021 全年提升 11.16 个百分点，高于磁材整体板块 5.06 个百分点。单季度看，稀土永磁板块 2022Q2实现营收 101.53 亿元，同比增长 73.81%，较 2022Q1 提升 6.49 个百分点，较磁材板块整体高 8.32 个百分点。

2022H1 磁材板块扣非净利润占比大幅提升表明盈利质量向好，2022Q2板块整体扣非净利润增速大幅提升。稀土永磁盈利增速显著高于磁材整体，2022Q2 扣非净利增速达 97.48%，较 Q1 提升 7.17 个百分点

2022H1 磁材板块实现扣非净利润 24.3 亿元，占归母净利润比例为 92.61%，较 2021 年占比显著提升 7.5 个百分点，盈利质量向好；同期扣非净利润增速为 68.22%，较 2021 年全年提升 4.56 个百分点。单季度看，2022Q2 磁材板块扣非净利润 14.68 亿元，同比增长 74.73%，较 Q1 加快 15.56 个百分点。其中，稀土永磁板块 2022H1 实现扣非净利润 16.1 亿元，同比增长94.71%，尽管较 2021 年有所回落但仍然保持高速增长，较磁材整体高26.48pct。单季度看，2022Q2 稀土永磁板块扣非净利润为 10 亿元，同比增速为 97.48%，较 Q1 走高 7.17 个百分点。

2021H1 磁材板块毛利率同比下滑，Q2 单季度毛利率同比亦是下滑，但稀土永磁板块毛利率环比已经连续三季度回升。 2022H1 期间费率下滑，使得磁材板块净利率水平同比基本稳定，而稀土永磁板块净利率同比回升

2022H1 磁材板块整体毛利率水平为 19.13%，较同期下滑 2.31 个百分点；其中稀土永磁毛利率为 19.6%，较同期下滑 1.78 个百分点。单季度来看，2022Q2 磁材板块毛利率 19.33%，较同期水平下滑 1.67 个百分点；稀土永磁 2022Q2 单季度毛利率为 19.71%，较同期水平下滑 2.33 个百分点。尽管毛利率同比下滑，但从环比来看，稀土永磁板块毛利率已经连续三个季度回升，与上游主要稀土原料价格走势相关度较高。Q3 以来，上游稀土原料价格大幅回落，稀土原料 Q2-Q3 大幅波动预计会对稀土永磁行业 Q3毛利率产生短期压力，但随着 9 月末原料价格降至去年同期水平且初步企稳反弹，预计后续成本压力明显减低，Q4 毛利率有望逐步企稳回升。

期间费率来看， 2022H1 磁材板块三项费率为 3.69%，较同期水平降低 2.88个百分点，其中同期销售/管理/财务费率分别为 1.32%/2.97%/-0.59%，同比分别下降 0.44pct/1.46pct/0.97pct。稀土永磁 2022H1 三项费率为 3.31%，同比降低 3.8 个百分点，其中销售/管理/财务费率分别为 1.2%/3.14%/-1.03%，同比分别下降 0.48pct/1.67pct/1.65pct。受益于费率下降，2022H1 磁材板块净利率水平为 9.43%，同比仅下降0.24pct，基本保持平稳。其中稀土永磁板块净利率为 9.57%，同比回升0.31pct。单季度看，2022Q2 磁材板块净利率为 9.95%，同、环比分别下降0.22pct 和回升 1.17pct；而稀土永磁板块单季度净利率为 10.28%，同、环比分别回升 0.03pct 和 1.64pct。

2022H1 磁材及稀土永磁板块应收账款周转加快，磁材板块 2021H1 的扣非 ROE 主要受营运效率提升驱动，而稀土永磁扣非 ROE 除此外还受到净利率增加带动

2022H1 磁材板块存货周转天数变化不大，应收账款周转加快，由去年同期 82 天缩减至 72 天。同期，稀土永磁应收账款天数由去年同期 93 天缩减至 85 天。2022H1 磁材板块及稀土永磁板块总资产周转率分别为 0.478和 0.436，较去年同期分别提升 21%和 22.76%，营运效率有较大提升。主要受益于营运效率提升，2022H1 磁材板块摊薄 ROE 及扣非 ROE 分别为 7.37%和 6.82%，分别较去年同期增幅为 24.5%和 30.3%，而同期投入资本回报率为 6.2%，同比增幅为 22.98%。稀土永磁板块 2022H1 摊薄 ROE受资产周转回升驱动由去年同期 5.01%增加至 6.44%，而扣非 ROE 除此外还受到扣非净利率贡献，达到 6.31%，较去年同期增幅为 43%。

2021H1 磁材及稀土永磁板块无论销售回款还是净现金流量都较去年同期向弱，2022Q2 板块现金流量净额边际回升

现金流方面，2022H1 磁材板块提供销售及劳务现金占营收比重为89.97%，较去年同期下降 5.97pct；经营活动现金流量净额占营业收入比重为-4.18%，同比由正转负降低 5.62pct。无论是销售回款还是净经营现金流均有所走弱，表明经济下行压力加大、原材料价格高位上行对行业资金产生一定的压力。2022Q2 磁材行业经营活动现金流量净额占比由 Q1的-14.52%转正至 4.1%，现金流状况边际好转，但仍位于历史低位。稀土永磁方面，2022H1 销售及劳务现金占营收比重及经营活动现金流量净额占营收比重分别为 82.98%和-12.93%，同比分别降低 9.75pct 和 9.13pct；单季度看，2022Q2 板块销售及劳务现金占营收比重同比下滑幅度加大，且仍处于历史同期低位，而经营现金流量净额占比净流出比例大幅缩减，主要系二季度回款加快以及原料备货放缓。

投资建议

磁材板块估值仍位于历史低位，具备估值优势。短期原料价格降至低位，磁材价格回升，基本面有好转迹象。需求端，地产销售及竣工近期企稳回升，随着旺季到来以及近期趋于放松的政策，回升态势料将延续，有望持续带动传统节能领域需求边际改善，而中长期风电及新能源车等新兴产业高景气延续有望持续拉动相关领域需求。看好下新兴领域需求持续拉动下，头部企业持续放量增长的机会。维持行业“买入评级”。

风险提示

价格下跌风险，景气度变动风险，政策变动风险，原材料价格超预期上涨风险。