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2022年09月27日发布

投资要点：

受益于需求拉动，2022年上半年光伏板块营业收入和净利润实现高速增长。得益于全球能源结构转型以及俄乌冲突背景下能源安全带来的旺盛市场需求，66家光伏企业实现营业总收入5079.38亿元，同比增长71.08%；归属于上市公司股东的净利润624.96亿元，同比增长101.88%。其中，2022Q2，光伏板块营业收入、归母净利润分别为2893.09亿元、363.20亿元，分别同比增长74.68%、113.48%，环比增长32.33%、38.75%。光伏板块盈利能力回升，费用率下行，存货周转和应收账款周转均呈现加快迹象，经营活动现金流大幅增长，产能扩张周期资本开支扩大。

细分子行业业绩差异非常明显，净利润主要集中在上游和一体化组件厂。2022年上半年，硅料（115.42%）、太阳能电池（112.43%）、硅片（104.17%）、光伏设备（71.54%）、焊带（70.12%）和光伏组件（61.98%）营业总收入增速排名靠前；太阳能电池（1741.33%）、硅料（248.04%）、金刚线（80.27%）、光伏设备（75.49%）、硅片（75.32%）和光伏组件（71.00%）归母净利润增速排名靠前。

龙头企业强者恒强。2022年上半年，光伏板块九成的企业实现营收正增长，增速超过50%公司数量占比五成；七成的企业实现归母净利润同比正增长，增速超过50%公司数量占比五成。百亿级别营业收入光伏公司达13家（主要集中在硅料、一体化组件厂、硅片和太阳能电池等主赛道），合计营业总收入3710.76亿元，占比73.06%，同比增长83.98%；合计归母净利润472.10亿元，占比75.54%，同比增长135.72%。头部企业在资本实力、融资渠道、产能扩张力度、研发实力、销售渠道和成本控制等方面更具备竞争优势，平均业绩增速好于其他公司。光伏领域的竞争集中在头部企业成为产业发展的重要趋势之一。

维持行业“强于大市”投资评级。2022四季度和2023年，硅料产能将持续释放，预计光伏产业链价格将呈降低趋势，从而提高电站投资内部收益率，拉动装机需求。目前光伏行业处于产能规模持续扩张，市场渗透率加速提升，TOPCon/HJT电池产业化提升阶段，行业远未到天花板，维持行业“强于大市”投资评级。建议投资者积极关注估值合理的一体化组件厂、光伏设备头部企业，具体标的：隆基绿能、晶科能源、晶盛机电、连城数控、奥特维、金博股份。

风险提示：国际贸易政策变化风险；全球装机需求不及预期风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。