2022年09月26日发布 美联储大幅加息令市场担忧需求下降，国际原油震荡下跌。本周原油供应方面，拉克巴士拉码头发生石油泄漏而暂停出口，供应有所收窄；需求方面，美联储决定再次大幅度加息，美元汇率增强，美股下跌，且需求疲软和经济下行风险继续作用市场。截至9月21日，WTI原油价格为82.94美元/桶，较上周末下跌6.26%，较上月均价下跌9.34%，较年初价格上涨9.02%；布伦特原油价格为89.83美元/桶，较上周末下跌4.54%，较上月均价下跌8.09%，较年初上涨13.74%。 欧盟调高可再生能源目标加速其独立。据中国化工网9月20日报道，欧洲议会成员(MEP)投票决定，根据修订后的可再生能源指令(RED)，至2030年，欧盟将把可再生能源在欧盟能源结构中的占比调高至45%。高于今年6月达成的40%的目标，而这一目标本身也是从32%上调的。作为REpowerEU战略的一部分，这一目标也得到了欧盟委员会的支持。REpowerEU战略的目标是至2025年，太阳能光伏装机实现320GWac/400GWdc，至2030年实现近600GWac/740GWdc。虽然如此，这仍然没有达到一些国家和行业组织的要求。欧洲议会呼吁加大可再生能源的开发以使交通和工业等部门脱碳。这一战略因欧盟光伏制造业的缺失而面临风险，公告是在乌克兰战争和随后与俄罗斯的紧张局势的背景下发布的。俄罗斯已经关闭了重要的Nordstream1项目，备受期待的Nordstream2项目也被取消。此举有望从根本上重塑了欧洲的能源机制，7月14日发表的、由联合国欧洲经济委员会(UNECE)与21世纪可再生能源政策网络(REN21)共同编制的一份报告敦促东欧和中亚国家根据近期事件提高开发率。 英国最大化肥生产商CF公司两工厂停产。据中国化肥网9月20日报道，英国最大的化肥生产商CF工业公司宣布，由于作为原料的天然气成本过高，将暂停其位于英格兰的两家工厂的运营，这意味着作为副产品的二氧化碳也将停产，英国食品供应链面临着新一轮冲击。CF工业公司表示，因关键原材料天然气价格飙升，其位于英格兰东北部比灵赫姆以及英格兰西北部因斯的两家工厂已暂停运营，其化肥产品和副产品二氧化碳全部停产。英国肉类加工商协会表示，停产已经让屠宰商感受到了压力，甚至在停产前，二氧化碳批发价就已大幅上涨。 海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，9月23日收于4305.29点，比上周（9月16日）下降7.47%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，9月23日收于2475.97点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 重点标的： 赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 （2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，9月23日滑落至4305.29，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，9月22日轮胎原材料价格指数为103.24，周环比上升1.20%，较年初下降4.09% （3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 （4）8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，达到有史以来季度最高水平，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 8月18日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；公司2022年二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。 通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

2022年09月26日发布 主要观点： 海外：欧盟 5650 亿欧元能源系统数字化公布在即，宁德时代欧洲准备建第三个工厂欧盟将制定“能源系统数字化”计划，该计划将要求欧盟在 2030 年前在基础设施方面投资 5650 亿欧元，以实现其绿色计划，摆脱对俄罗斯依赖。欧洲本土企业优美科计划在波兰投建正极产能。宁德时代目前计划在欧洲投建第三个工厂， 之前已经规划匈牙利、德国工厂，新的规划体现出欧洲电池需求旺盛。国轩高科境外全资孙公司美国国轩，正计划在美国密歇根州投资产能。 从中长期看， 新能源作为未来全球能源转型确定性方向，需求不减，短期内板块调整反而是布局时点。 国内：车企自建动力电池趋势显现，回收企业近期融资密集有望带动板块情绪 整车企业奇瑞近期开始布局动力电池，计划产能 20GWh。另外广汽 8 月已经公布 109 亿设立绿擎电池公司，江淮 9 月与弗迪电池合资建厂，上汽、吉利也对外公布自研动力电池和装车计划，目前整车企业自建动力电池产能的趋势逐渐到来。 回收行业，热度不减，今年年初至今，超过 10 家电池回收企业获得融资，9 月赛德美、恒创睿能获得融资，豪鹏科技上市，根据目前产业调研， Q4 还会看到回收企业申报上市，有望激发市场关注度。建议关注回收技术领先、渠道覆盖较为广泛、回收产能布局加速的光华科技。 Pilbara 精矿拍卖价格创新高，供需决定锂价持续高位 澳矿商 Pilbara 在其 BMX 平台进行第 9 次锂精矿拍卖，最终以拍卖前投标价 6988 美元/吨 FOB 成交，对应碳酸锂成本约为 51 万元/吨。受四川限电及疫情影响，8 月国内锂盐产量环比下降。受金九银十行情催化，下游需求预计将保持强劲韧性，价格有望进入加速上行通道。国内行政协调各环节加快锂资源开发，从“多开发、稳进口、减量化、促回收”等市场机制上保证供应链安全的同时加强产业竞争力，更好支撑我国新能源车这一战略性新兴产业健康发展。供需决定锂价高位持续且已实现逐步上涨，拥有优质锂资源、自供率高及一体化锂企业绩大幅增长且低估值。 建议关注： 一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等；二供需支撑锂价高位利润释放锂资源公司：科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、金圆股份等；三格局清晰、优势明显、供需仍紧中游材料环节：恩捷股份、美联新材、璞泰来、长远锂科、当升科技、德方纳米等。 风险提示： 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料价格波动。

2022年09月26日发布 正文 情绪高涨，碳酸锂价格正式突破50万。根据SMM数据，本周国内电池级碳酸锂价格为50.45万元/吨，较上周上涨1.61%；电池级氢氧化锂价格为49.45万元/吨，较上周上涨1.85%。周内PLS再次拍卖，锂精矿价格创新高，受此情绪影响国内锂盐价格加速上涨。 市场供应依旧紧张，下游厂家货源难寻。供应：百川数据本周国内碳酸锂产量为8642吨，环比增加97吨，青海、四川等地陆续解封，但订单仅限保供长单，市场现货流动极少。需求：下游正极继续扩产，周内德方纳米11万吨新型磷酸盐系正极材料项目在云南曲靖投产，同时临近十一放假，节前备货需求旺盛。 拍卖价格超预期，下游出价次数下降。9月20日PLS公司完成第九次锂精矿拍卖，拍卖价格为6988美元/吨（FOB，5.5%），较8月3日拍卖价格上涨约10%，对应锂盐的生产成本约为50.4万元/吨。日内SMM电池级碳酸锂的报价为49.75万元/吨，锂盐生产利润被完全挤压掉。本次拍卖在30分钟的内共收到22次出价，相比此前的67次、41次，本次出价次数大幅下降。在当前国内锂盐价格创新高的背景下，下游对此次象征意义的拍卖参与积极性并不高。出价次数的下降，也体现了下游对拍卖行为的质疑。 国内锂资源开发有望加速，持续看好国内锂企业的成长。近日工信部再次开会提出生产企业不得严重背离成本定价，应为稳定价格和预期、保障产业链供应链发挥积极作用。但改变预期和供需结构唯一切实可行方法就是推进政策和资金等方面支持，加快国内资源的开发，让国内锂企业担当定海神针的作用，因此我们持续看好国内锂盐湖、锂云母、四川锂矿等企业，看好未来的成长。 重点推荐 我们建议关注：中矿资源、天齐锂业、永兴材料、融捷股份，并维持覆盖公司的评级，盈利预测和目标价不变。 风险提示 宏观环境变化，需求不及预期，政策不确定性增长。

2022年09月26日发布 本周数据：9月前三周乘用车批发同比+29% 9月前三周批发同比表现亮眼。根据乘联会数据，9月1-18日，全国乘用车厂商批发91.1万辆，同比+29%，环比+8%。 本周观点：金九银十来临看多整车+零部件 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。本月核心组合【伯特利、长安汽车、比亚迪、拓普集团、上声电子、光峰科技、新泉股份、文灿股份、春风动力】。 乘用车：小鹏G9发布，中高端新能源赛道加速扩容，供给持续撬动需求。9月21日，小鹏汽车发布全新中大型SUV—小鹏G9。随着多款竞品车型的相继上市，中高端新能源市场快速扩容，供给端新一轮变革持续撬动需求。 乘联会预计9月狭义乘用车零售销量195.0万辆，同比增长23.3%，环比增长4.2%。尽管受多地疫情影响，金九需求仍稳步向上：乘联会预计9月狭义乘用车零售销量195.0万辆，同比增长23.3%，环比增长4.2%；其中新能源零售销量预计58.0万辆，同比增长73.9%，环比增长9.5%，渗透率29.7%。 政策刺激+供给改善+需求提振三维共振。1）政策刺激：今年6月1日至年底对单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。新能源免征购置税延续至明年底，叠加多地出台的置换补贴，政策刺激力度大、延续性强、覆盖面广；2）供给改善：今年4月上海复工复产以来，产业链快速打通，叠加缺芯的缓解，乘用车产量有望加速释放；3）需求提振：置换及增购需求驱动中枢向上，电动智能化优质供给层出叠加政策刺激，导致需求增长更为陡峭。坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H、赛力斯】。 零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件。短期，量增+份额提升共振驱动收入高增，叠加原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性，优选智能电动+新势力产业链，推荐： 1、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。 摩托车：据中汽协数据，8月国内中大排量摩托车销售7.0万辆，同比+76.3%，环比+1.8%。2022年1-8月累计销售39.1万辆，同比+60.6%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。 本周行情：整体弱于市场汽车服务涨幅较大 本周A股汽车板块下跌1.3%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第18位，表现弱于沪深300（下跌1.2%）。细分板块中，汽车服务上涨0.3%，乘用车、货车、客车、零部件、其他交运设备分别下跌0.5%、0.8%、1.4%、1.6%、3.7%。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。

2022年09月26日发布 核心观点： 住宅成交同比回暖， 北京上海开启三批次土拍 建行拟设立 300 亿基金投向楼市， 国开行也已向沈阳市支付全国首笔保交楼专项借款， 在郑州等多个城市保交楼政策持续推进下，项目停工问题相对改善，市场信心也迎来一定程度的修复， 在低基数下周度新房和二手房成交数据统计环比均大幅增长。 从投资端来看北京上海三批次土拍均平稳推进，央国企拿地仍为主流； 从融资端来看， 优质民企获中债增信发债支持， 强信用企业将持续受益。 我们预计后续保交楼政策的推进和行业信用风险的控制程度对需求端的情绪修复影响较大， 在宽松政策预期和低基数影响下行业增速四季度有望同比转正， 板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 政策端： 保交楼政策持续推进， 多地推行二手房带押过户 中央层面： 银保监会指导银行积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。 建行拟设立300 亿基金投向楼市， 多方合力推动“保交楼”落地。 地方层面： 广州、南京、无锡等地推行二手房“带押过户”模式，二手房交易无需提前还贷和垫付资金即可交易，目前已有十余城实施该政策。 北京试行存量房交易“连环单”业务并行办理， 河南、辽宁、福建等地发布契税补贴政策， 国开行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款。 市场端： 销售数据同比提升， 北京上海开启三批次土拍 销售端： 2022 年第 38 周，全国 64 城商品住宅成交面积 493 万平米，同比增加27%，环比增加 60%；从累计数值看，年初至今 64 城成交面积达 15311 万平米，累计同比下降 35%，一二线城市走势较好于三四线。 全国 23 城二手房成交面积为 145 万平米，同比增速 138%，前值-14%；年初至今累计成交面积 4784 万平米，同比增速-21%，前值-23%。 投资端： 2022 年第 38 周，全国 100 大中城市推出土地规划建筑面积 2547 万平方米，成交土地规划建筑面积 2254 万平方米，同比下降 38%，成交溢价率为 2%。 北京、上海和郑州三批次集中供地开启，北京 18 宗地块全部出让，其中 10 宗地块底价出让，国央企仍是拿地主力，中海地产竞得 3 宗。上海三批次首日成交23 宗地块， 4 宗地块溢价成交，仍以国企拿地为主，保利发展、万科、招商蛇口均有斩获。郑州二批次供地 3 宗提前终止出让，剩余 14 宗宅地均底价出让，其中政府平台摘地 12 宗，央企摘地两宗。 融资端： 国内信用债发行同比增加，海外债发行同比减少 2022 年第 38 周，信用债发行 162 亿元，同比增加 63%，环比增加 268%，平均加权利率 3.09%，环比减少 0BPs；海外债发行 2.1 亿美元，同比减少 85%，环比持平，平均加权利率 12%，环比增加 518BPs。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。

2022年09月26日发布 一周行情回顾 本周，申万房地产指数下跌2.45%，沪深300指数下跌1.95%，相对收益为-0.5%，板块表现弱于大盘。 行业基本面 本周(09.16-09.22)，华西地产组跟踪的58个重点城市一手房合计成交54320套，同比增速-11.1%，环比增速64.3%；合计成交面积567.5万平方米，同比增速-4%，环比增速69.9%。 本周(09.16-09.22)，华西地产组跟踪的15个重点城市二手房合计成交17736套，同比增速90.5%，环比增速58%；合计成交面积184.4万平方米，同比增速97.3%，环比增速78.6%。 本周（09.16-09.22），华西地产组跟踪的17个重点城市商品房库存面积19819.3万平方米，环比增速0.3%，去化周期86.4周。 本周（09.12-09.18），土地供给方面，本周供应土地2547.2万平方米，同比增速-52.6%；供应均价1612元/平方米，同比增速-40.1%。土地成交方面，本周成交土地2240.9万平方米，同比增速-12.3%；土地成交金额413.4亿元，同比增速65.5%。本周（09.16-09.22）房地产企业合计发行信用债178亿元，同比增速25.1%，环比增速185.3%。 投资建议 本周，天津下调首套首付比例至30%，宁夏银川上调公积金最高贷款额度至80万元、浙江临海上调公积金最高贷款额度至100万元，广东广州实施人才购房一次性补贴政策。此外，多地放松贷款比例、公积金额度及购房资格。目前，房地产行业调控政策持续放松，板块估值有望进一步修复。我们重点推荐业绩确定性强的龙头房企万科A、保利发展、招商蛇口、滨江集团以及物管板块招商积余、新城悦服务、新大正和南都物业。相关受益标的包括金地集团、龙湖集团、绿城中国、中国海外发展、保利物业、绿城服务、建发国际集团、建发物业等。 风险提示 销售不及预期，房地产调控政策收紧。

2022年09月26日发布 贵金属： 美联储 9 月加息符合预期，避险价值支撑金价 本周 COMEX 黄金下跌 1.95%至 1,651.70 美元/盎司，COMEX 银下跌 3.98%至 18.84 美元/盎司。 本周金银比走高至87.69。本周 COMEX 白银非商业净多持仓增加 3000 张，目前为净空头持仓， COMEX 黄金非商业净多持仓减少 31622 张。 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓减少， SLV 白银 ETF 持仓增加。 本周三的议息会议上，美联储宣布加息 75 个基点，符合市场此前的预期。这已是美联储连续第三次加息 75 个基点，同时鲍威尔依旧表态坚定致力于降低通胀至 2%的水平，表示虽然软着陆面临挑战，无法预知是否导致经济衰退，但不消除通胀会更痛苦，并暗示年内或将再加息 100-125 个基点。美国经济数据表现较好，周初请失业金人数低于预期，虽然初请失业金人数环比小幅上行，但整体劳动力市场仍较健康，以及美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，同时在美联储坚定降通胀的决心之下，未来加息仍将继续，在持续加息之下，美元强势令黄金承压。 而关于衰退的担忧仍在升温，美联储 FOMC 9 月经济预期摘要显示，下调年及往后三年 GDP 的增速预期，其中今年GDP 增速预测下调至 0.2%，激进的加息令市场对后续劳动力市场仍充满担忧，加之通胀具有韧性，在美联储坚定加息的表态之下，滞胀担忧仍未停止。高物价及劳动力紧张令美国面临经济增长前景疲软，未来需求将进一步走弱。而能源成本高位令欧洲经济持续承压，同时欧央行表示未来可能多次加息，欧元区 9 月消费者信心创历史新低。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温。与此同时，俄乌局势依旧紧张，俄罗斯本周开始大规模征兵， 同时俄方宣布对于新加入俄罗斯的领土， 包括战略核武器和新型武器在内的任何俄罗斯武器都可以用于防御；乌通社的通报称空袭和导弹袭击仍威胁着乌克兰多地，乌克兰空军摧毁多个空中目标，并发动了多次集体空袭，未来俄乌局势仍充满担忧。经济前景黯淡担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，通胀韧性下美联储加息预期延续，美元指数走强仍令黄金承压，但对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 基本金属： 美联储加息预期升温宏观承压， 能源电力问题扰动铝锌供应 本周 LME 市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌4.67%、 5.08%、 4.34%、 4.69%、 4.21%。 SHFE 市场，铜、锌、锡价格较上周上涨 0.37%、 1.68%、 3.89%，铝、铅价较上周下跌 0.56%、 0.27%。 铜： 美联储鹰派表态坚定令宏观承压，基本面短期偏紧中期宽松 本周三美联储 9 月议息会议上宣布加息 75 个基点，符合市场此前预期，宏观情绪释放。但鲍威尔在会上依旧表态坚定加息直至通胀回落至 2%，同时表示虽然软着陆面临挑战，但通胀会带来更大痛苦，并暗示后续仍将加息 100-125 个基点，后续宏观依旧承压。 基本面上，铜矿原料供应方面呈现宽松格局， TC 继续上行，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。冶炼端，短期供应端部分冶炼厂仍受疫情及检修的影响，同时库存低位仍继续去库显示短期供需依旧较紧张。而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。消费端，国内电网和新能源的下游订单有所增加，金九银十消费仍有预期；但海外对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。 整体上，美联储表态偏鹰铜价面临宏观压力短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费近期的回暖，铜价面临下行压力。 铝： 内外电力问题持续扰动供应，上行动力需关注需求表现 欧洲能源形势仍难言乐观，虽然本周天然气库存接近填满，令市场担忧情绪有所缓和，天然气价格有所回落，但在北溪一号停止供气这一供应缺乏的背景下，能源压力依旧较大，现有库容能用多久仍面临考验。而欧洲多国电力紧张局面依旧延续，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 国内方面近期仍面临限电导致的突发供应减量。目前四川电解铝厂处于限电解除后的复产阶段， 恢复或将到年底。目前市场担忧，在四川复产进度缓慢的背景之下，云南水电不足将影响电解铝生产，云南电解铝已减产约 10%，但电力仍显紧张，市场预期减产继续扩大至 20%-30%， 关注云南枯水期持续时间及减产持续情况。在疫情和限电影响之下，本周国内铝继续去库，但国内铝价表现也令进口窗口趋于打开对铝价表现有所抑制。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费端尚未达到旺季水平，供需相对强弱关注库存水平，海外经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。 整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，铝价具备向上弹性，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。 铅： 再生铅供应仍受利润制约，旺季预期消费仍有支撑供应端，本周原生铅冶炼厂开工率较为稳定；再生铅方面，蒙东地区废电瓶供应有限，再生铅亏损有所收窄但仍处于亏损状态，本周有新炼厂进入检修，同时疫情及当下铅价仍扰动部分再生铅炼厂的生产，关注后续再生铅利润修复情况及再生铅是否因利润不佳新增减产。而下游仍处于传统消费旺季，订单表现较好，在旺季背景下，终端消费的边际好转以及再生铅供应暂有限给予价格支撑。 锌： 内外供应担忧持续，中期供需格局有望改善 目前海外依旧面临来自欧洲锌冶炼厂或有减产担忧的扰动。虽近本周库存接近填满， 但在缺乏北溪一号的天然气供应之下，现有库存能否经得起冬季的考验仍有待观察，目前多个欧洲国家电力局势依旧较为严峻，能源压力依旧较大，因而后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而极低库存下继续去库的现实也显示海外供需依旧紧张。 国内方面，连续多月产量的不及预期，令国内锌产量即使是在去年限电严重的背景之下，依旧呈现同比减少的局面。在供应持续不及预期之下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水库水位紧张导致云南电力再现隐忧，云南锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内目前未有明显旺季拉动，消费有待关注“金九银十”成色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡： 供需延续宽松格局，中期锡价仍承压 本周国内精炼锡生产维持稳定，云南电力问题对生产的扰动有限，精锡开工率环比微增，现货紧张有所缓解。在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，预计后续精锡产量环比显著增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但仍是延续此前的增加态势。目前下游有所回暖但整体消费好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 小金属： 钼供应刚性需求旺盛带动价格上行，钨丝母线有望维持高景气 本周钼精矿价 格较上周持 平 ，钼铁 价格较上周 上涨2.09%。近期钼价持续涨势，在于供需两方面的利好。供应端， 受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、 电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨 0.42%，钒铁价较上周上涨 0.38%，钒电池指数本周上涨 1.21%报收 1529.91 点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 白钨精矿、黑钨精矿、 APT、钨铁价格较上周分别下跌0.87%、 0.85%、 1.12%、 0.57%。中期看，硅料价格高企驱动硅片薄片化，用于切割的金刚线细线化趋势显著，由于钨丝在强度及细线化方面更具优势，有望替代原有碳钢金刚线，钨丝母线将带动需求高景气。 风险提示 1） 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2） 俄乌冲突继续恶化； 3） 国内疫情影响消费超预期； 4） 海外能源问题再度严峻

2022年09月26日发布 下游需求旺盛，锂盐价格持续上涨 根据百川盈孚数据，截至周五（9月23日），电池级碳酸锂报价51.75万元/吨，环比增长4500元/吨；工业级碳酸锂报价49.40万元/吨，环比增长3000元/吨；电池级氢氧化锂报价49.09万元/吨，环比不变；工业级氢氧化锂报价47.55万元/吨，环比不变。本周百川盈孚碳酸锂报价继续上行，供给端来看，近期上游锂盐冶炼厂生产状况持稳，但受盐湖体系出货速度较慢；需求端来看，目前下游材料厂进入月底采购补库时节，采购量增加，导致现货市场较为紧张，价格持续上行。本周百川盈孚氢氧化锂报价企稳，供给端来看，上游随限电检修等因素消除，生产恢复如常；需求端来看，近期国内材料厂为十月备库，高镍材料订单仍有增加，氢氧化锂采购量有所加码，且碳酸锂报价已连续多周呈上涨趋势，导致氢氧化锂苛化成本随之增加，在此背景下，我们预计氢氧化锂价格有望追随碳酸锂价格上涨趋势。9月22日，Fastmarkets东亚地区氢氧化锂评估价为78美元/公斤，环比增长1万美元/吨，折合人民币约54.44万元/吨，碳酸锂评估价为73.5美元/公斤，环比不变，折合人民币约50.95万元/吨；Fastmarkets中国氢氧化锂现货出厂价报价均价为51.5万元/吨，环比增长5000元/吨，海外氢氧化锂报价均高于高内市场，中国碳酸锂现货出厂价报价均价51.75万元/吨，环比增长2500元/吨，中国碳酸锂现货出厂价上限报价为52.5万元/吨，已突破前期新高。综合来看，在青海盐湖受天气影响产量缩减背景下，下游厂商也均进入赶工状态，需求持续攀升，我们认为2022Q4-2023Q1锂盐供需格局或持续紧张，价格有望继续上涨。 Pilbara拍卖价格创新高，海外锂精矿评估价格涨幅加剧。 Pilbara第九次拍卖锂精矿成交价7708美元/吨，锂盐加工成本为51.28万元/吨。9月20日，PLS在BMX平台完成的锂精矿竞拍成交价格为6988美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上运费，折7708美元/吨（中国到岸价），按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本51.28万元/吨（含增值税），而8月2日的拍卖成交的价格为6350美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上85美元/吨运费，折7012美元/吨，折碳酸锂成本44.97万元/吨（含增值税），碳酸锂成本陡增6.31万元/吨。截至9月23日，百川盈孚电池级碳酸锂报价51.75万元/吨，而按照此次拍卖价格计算的碳酸锂生产成本为51.28万元/吨，按此价格测算冶炼厂已无利润可言。此批锂精矿预计将于2022年10月中旬交付，考虑海运周期及加工周期，预计以此批锂精矿为原料的碳酸锂在市面上流通预计在1月甚至更晚，届时如果锂盐价格无法高于当前价格，锂盐厂将出现亏损。我们判断，此次精矿拍卖价格又一次强有力的支撑了后续锂盐价格走势，锂盐价格将维持上涨趋势。 Pilbara拍卖价格创新高，海外锂精矿评估价格涨幅加剧。9月23日，普氏能源咨询评估锂精矿（SC6）价格为7000美元/吨（FOB，澳大利亚），环比增长450美元/吨，增幅明显加速（上周增幅为50美元/吨）；9月23日，百川盈孚锂精矿现货价为6550美元/吨，环比增长50美元/吨；9月15日，Fastmarkets锂精矿评估价为6750美元/吨，环比上次（9月1日）报价不变。PLS最近6次在BMX平台完成的现货交易价格均超过了6000美元/吨（CIF中国），远高于2022Q2的澳洲锂精矿长协价（折SC6.0后Allkem：5547美元/吨），强有力地支撑2022Q4/2023Q1锂精矿长协价进一步上涨。 成本支撑电池级硫酸镍价格高位运行。 镍：本周LME现货结算价周度均价为24376美元/吨，环比增长2.81%，沪镍周度均价为19.55万元/吨，环比增长3.15%；LME总库存周度平均水平为52071.6吨，环比下降0.99%，沪镍周度库存为3120吨，环比下降8.96%。 本周镍铁（10%）周度均价为1300元/镍点，环比下降0.38%，本周镍铁价格企稳，主要系部分钢厂在上周批量购买镍铁后，本周采购节奏放缓，但镍矿价格近期小幅上涨，成本支撑下镍铁价格下行空间有限；电池级硫酸镍周度均价为42740元/吨，环比增长0.56%，主要系随着镍价及硫酸镍价格双双上行，以两种基准定价原料的硫酸镍生产商成本也有所跟涨，另外MHP当前库存下滑，系数有小幅上调趋势，供应偏紧下原料价格上行无疑给镍盐带来较强支撑，短期电池级硫酸镍市场价格仍维持偏强运行。 海外价格上行支撑钴价。 钴：本周金属钴周度均价为34.7万元/吨，环比下降0.29%，本周电钴价格整体趋于稳定，主要系近期海外夏休陆续结束，海外价格持续上行，支撑价格高位运行。本周四氧化三钴周度均价为24万元/吨，环比不变，本周四钴的下游细分市场需求不一，数码市场方面，需求恢复不及预期，导致四钴价格上行受限，电子烟市场方面，受季节性因素影响近期表现较好，下游有电子烟市场的正极材料厂对四钴采够需求近期增加；本周硫酸钴周度均价为6.2万元/吨，环比不变，近期中间品小范围的涨跌对目前硫酸钴成本影响不大，三元前驱对硫酸钴需求较为平稳，但市场硫酸钴现货较多，或将抑制价格上行。 国庆节前备货带动镨钕价格上涨。 价格：本周氧化镧周度均价7000元/吨，环比下降9.86%；氧化铈周度均价7450元/吨，环比下降2.30%；氧化镨周度均价68.60万元/吨，环比增长7.61%；氧化钕周度均价70.60万元/吨，环比增长8.45%；氧化镨钕周度均价63.80万元/吨，环比增长6.20%；氧化镝周度均价2210元/公斤，环比增长1.61%；氧化铽周度均价1.28万元/公斤，环比增长0.42%；烧结钕铁硼（N35）周度均价为175.5元/公斤，环比不变。本周由于国庆假期将至，部分下游磁材企业考虑节前补货，需求有所增加，镨钕产品价格开启上涨之势。从供给端来看，江西疫情尚未缓解，全国高温限电余波等因素叠加影响，稀土上游分离企业生产和出货受到影响，全国稀土产品产量有所缩减，从需求端来看，本周磁材厂节前补货，需求有一定恢复，综合来看，供需矛盾较弱，市场较为稳定。 投资建议 2022Q4/2023Q1，青海盐湖大概率因天气原因产量大幅缩减，下游新能源汽车产业链赶工意愿强烈，加速锂盐消耗，支撑后续锂盐价格继续走强，但按照PLS本次拍卖的锂精矿价格7708美元/吨计算，锂盐冶炼厂扣除所得税及其余费用后几乎不存在利润，锂盐厂为了保证合理利润，锂盐价格后市将继续上涨，但产业链利润已经完全向上游资源转移，上下游一体化企业优势明显，此时国内拥有资源的一体化企业价值凸显。推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期； 2）澳洲Wodgina矿山爬坡超预期； 3）澳洲Greenbushes外售锂精矿； 4）南美盐湖新项目投产进度超预期； 5）地缘政治风险。

2022年09月26日发布 核心观点 1.锂价再上行， 锂矿拍卖价格创新高。 锂产品价格方面， 截至 2022年 9 月 23 日， 国内碳酸锂报 50.5 万元/吨， 周涨 1.6%； 氢氧化锂报 49.5万元/吨， 周涨 1.9%。 整体来看， 2022 年 9 月以来， 价格重新进入上行趋势。 锂矿价格方面， 9 月 20 日， Pilbara 第九次锂精矿拍卖完成， 5000吨锂精矿成交价格为 6988 美元/吨， 据百川盈孚， 计入运费和加工费后折算碳酸锂成本超 51 万元/吨， 高于 8 月 2 日场拍卖中的的 44-45 万元/吨（折碳酸锂成本） ， 价格再创历史新高。 8 月新能源车行业高景气，锂需求向好。 动力电池方面， 据中国汽车工业协会， 2022 年 8 月， 我国新能源汽车产量、 销量分别为 71.4 万辆、 66.6 万辆， 环比增长 15.35%、12.31%。据乘联会数据， 2022 年 8 月， 国内新能源车零售渗透率为 28.3%，环比提升 1.6pct， 国内新能源车批发渗透率为 30.1%， 环比提升 3.7pct。 2022 年 8 月， 我国锂电池装机量为 28.00GWh， 环比提升 9.35%。 8 月，我国新能源车行业呈高景气。 截至 2022 年 8 月， 我国新能源车产量、 销量分别为 407.4 万辆、 386 万辆， 同比去年增长 112.41%、 114.56%， 新能源车行业景气度持续提升。 需求旺盛下锂价走高， 锂板块景气度将持续回暖。 从价格方面来看， 近期锂盐价格由震荡转入上行走势， 主要原因为下游新能源车市场需求的提升。 从长期来看， 随着新能源车及储能产业持续发展， 锂下游需求将稳步提升， 锂板块景气度有望保持上升趋势。 2.主要有色金属中， 氧化镨涨 8.6%， COMEX 铜有所下行。 氧化镨方面， 截至 2022 年 09 月 23 日， 氧化镨现货均价报 695000 元/吨， 周涨8.6%。 氧化镨价格上涨的主要原因是跌后反弹； COMEX 铜方面， 截至2022 年 09 月 23 日， COMEX 铜期货收盘价报 3.37 美分/磅， 周跌 6.0%。COMEX 铜价格下跌的主要原因为欧洲的经济衰退预期加强等。 3.1/4 央行计划提升黄金储备， 黄金迎配置时机。 据世界黄金协会信息， 在 2022 年 2-4 月对 57 家央行的调查中， 计划在未来 1 年中提升国家黄金储备的央行占比达 25%。 在目前国际局势震荡以及通胀高企的局面下， 黄金作为避险资产， 投资价值显著， 需求有望持续提升。 截至 2022年 09 月 23 日， COMEX 黄金期货收盘价报 1636.7 美元/盎司， 国内黄金期货结算价报 387.6 元/克， 需求上行下， 黄金迎配置时机。 4.行情回顾。 从细分领域来看， 有色金属子板块中八个子板块上涨，一个子板块下跌。 涨幅前三的板块分别为： 铅锌、 锂、 钨， 涨幅分别为4.7%、 4.2%、 3.0%； 铝板块下跌， 跌幅为 1.9%。 周涨幅排名前三的依次为*ST 园城、 ST 华钰、 豫光金铅， 周涨幅分别为 21.9%、 14.6%、 11.8%；周跌幅排名前三的依次为宏创控股、 云路股份、 西藏矿业， 周跌幅分别为 9.3%、 8%、 6.3%。 投资建议 锂行业景气度持续回暖， 锂盐生产企业或将受益， 相关标的： 天齐锂业、 赣锋锂业、 江特电机等。 风险提示 环保政策变动、 自然灾害风险、 新能源汽车需求不及预期。

2022年09月26日发布 报告摘要: 《青海省“十四五”生态环境监测规划》印发，加快推进双碳目标任务。 根据北极星网，近日，青海省生态环境厅印发《青海省“十四五”生态环境监测规划》，《规划》明确了“十四五”深化大气环境监测、加强水环境监测、完善土壤和地下水环境监测、推进声和辐射环境监测、持续强化生态质量监测、探索碳监测评估、强化污染源和应急监测、推动监测数据智慧应用、提升生态环境监测数据应用水平、推进生态环境监测现代化等 10 项重点任务。方案提到，到 2025 年要实现三个一。“一张网”智慧感知。环境质量监测点位覆盖全部区县和大型工业园区，挥发性有机物(VOCs)自动监测实现地级以上城市全覆盖；全省生态质量监测网络不断优化和运行；污染源监测覆盖全部排污许可发证行业企业；“一套数”真实准确。覆盖全部监测活动的质量监督体系建立健全，重点领域量值溯源能力切实加强。推进社会生态环境监测机构环境诚信体系建设；“一体化”综合评估。建成生态环境监测大数据平台，与全国生态环境监测数据平台集成联网，数据信息的示踪溯源、互证互印、整合利用、深度挖掘能力大幅增强；“一盘棋”顺畅高效。权责清晰、运转高效、多元参与的生态环境监测运行机制基本形成。政府、企业、社会多元参与生态环境监测格局基本成熟。随着国家大力推进双碳目标任务，致力于节能减碳且在该领域掌握核心技术的企业有望从中受益。 8 月社会用电量稳增，1-8 月可再生能源发电装机容量同比较快增长。 根据国家能源局数据披露， 8 月份，全社会用电量 8520 亿千瓦时，同比增长 10.7%。分产业看，第一产业用电量 132 亿千瓦时，同比增长 14.5%；第二产业用电量 5107 亿千瓦时，同比增长3.6%；第三产业用电量 1612 亿千瓦时，同比增长 15%；城乡居民生活用电量 1669 亿千瓦时，同比增长 33.5%。8 月，第一产业、第三产业和城乡居民生活用电量有较快增长，同比均超10%，其中受 8 月夏季气温逐渐攀升影响，居民制冷需求逐渐提高，空调负荷不断释放，城乡居民生活用电量同比上升 33.5%，超 33%，而第二产业用电量呈稳定微增状态。全社会电力消费水平稳步提升，随着夏季用电高峰期将至，叠加国家当下的保供政策，用电量有望继续增长，发电行业有望从中受益。截至 8 月底，全国发电装机容量约 24.7 亿千瓦，同比增长 8.0%。其中，风电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 16.6%，累计新增16.14GW；光伏发电装机容量约 3.5 亿千瓦，同比增长 27.2%，累计新增 44.47 GW。1-8 月份，全国发电设备累计平均利用 2499小时，比上年同期减少 67 小时。其中，火电 2930 小时，同比减少 64 小时；核电 4995 小时，同比减少 224 小时；风电 1460 小时，同比减少 40 小时；光伏 946 小时，同比增加 50 小时。1-8月，我国风力及光伏发电装机容量分别同比增长 16.6%和27.2%，维持高增长态势。展现了国家全面推进及绿色能源低碳转型的显著成效。后续在“双碳”目标的推进下，可再生能源发电尤其是风电、光伏行业将持续受益。 15 省市区发布分布式光伏配储政策，储能发展确定性较高。 据北极星太阳能光伏网统计，截至目前已有 15 省市区发布分布式光伏配储政策。浙江、江苏、山东三个省份共发布 10 个分布式配储政策，浙江 4 个，江苏、山东各 3 个，河北、宁夏、重庆、四川、安徽各 1 个。根据国家发改委印发的《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》。第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单涉及内蒙、青海、甘肃等 19 个省份，规模总计 97.05GW。2022 年 7 月国新办举行“加快建设能源强国全力保障能源安全”新闻发布会，国家能源局新能源和可再生能源司司长李创军表示，截至目前，第一批大型风电光伏基地项目已经全面开工建设，第二批基地项目清单也已经印发，第二批项目主要布局在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃等地区。第二批项目目前已经纳入了国务院印发的扎实稳住经济一揽子政策措施当中，目前这些地区正在抓紧开展项目前期工作，积极推进项目的建设。在光伏、风电等新能源高速发展的同时，考虑到大规模并网对电网带来的压力，作为解决问题的最好途径之一，储能装置的作用不容忽视。截至目前，已有 15 省市区发布分布式光伏配储政策，随着未来更多省市发布分布式光伏配储政策，储能行业发展确定性较强，相关企业有望从中受益。 近期产地动力煤市场交易活跃，受供需格局偏紧支撑价格保持偏强态势。 据卓创资讯，本周国内动力煤市场延续上行趋势。产地方面，目前国内主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格。市场煤来看，近期煤矿安全生产检查相对严格，煤矿生产谨慎，市场煤资源持续收紧，煤矿出货顺畅，无库存压力，报价偏强；需求方面，下游电力用户刚需补库，非电行业用户国庆节前有适量备货需求释放，拉运积极性较高，到矿拉运车辆较多。整体来看，受供需格局偏紧支撑，近期产地动力煤市场交易活跃，价格保持偏强态势。港口方面，本周北方港口动力煤市场整体偏强运行。近期主产区市场煤资源偏紧，货源组织有难度，且铁路计划优先向长协资源倾斜，市场煤请车困难，港口可售资源增量受限，优质煤资源结构性短缺问题难有改善，贸易商多情绪高涨，报价偏强上行；需求端，下游用户节前询盘积极性提升，但因成本压力较大，实际采购较谨慎，拉运多以刚需为主。 国内 LNG 价格短期内或出现下行趋势，预计美国天然气出口需求增加将带动市场价格上涨。 据卓创资讯，本周供需方面的变化主导市场价格上涨，一方面国内部分管道检修及天然气处理厂检修的消息引发业内关注，上游挺价心态较强，且西北直供气源竞拍价格上涨，支撑国内LNG 价格上行；另一方面，部分区域储气补库需求提升了LNG 市场的整体需求，对价格同样形成支撑。不过，本周后期因高价抑制出货，部分液厂已开始出现降价情况。美国方面，市场投机情绪减弱，市场价格不断回落，液化天然气出口终端利用率小幅上升，但由于近期美联储加息 75 个基点，市场加息预期强烈，天然气价格止跌反弹，市场通胀水平预期提升。芝商所预计，美国天然气期货价格将呈上升趋势，美联储加息较强，国内液化出口码头利用率提升，出口需求增加，预计将带动市场价格上涨。 投资建议 随着新能源产业链的不断发展，带动了相关产业设备发展。其中压滤机等过滤成套装备在新能源领域的应用得到不断拓展，包括用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域的压滤机。推荐关注巩固矿物及加工领域，同时积极开拓新能源、新材料等领域市场，在锂电池行业建立了领先优势的【景津装备】。受国内“双碳”政策持续推动，新能源领域快速发展，传统工业也努力朝着绿色化、智能化、低碳排放方向发展。废钢加工、报废机动车回收拆解等再生资源利用产业获得快速发展。受益的标的有【华宏科技】。 在我国推动能源绿色低碳转型，促进清洁能源与节能降碳增效、绿色能源消费等高效协同的背景下。我国能源消费结构不断优化，以风光为代表的清洁能源发电建设快速扩展。未来随着清洁能源消费占能源消费增量比重，清洁能源发电企业将受益于投资增加，规模不断提升。我们推荐关注火电转型新能源标的【华能国际】； 同时受益的新能源运营电站有【太阳能】、【节能风电】，受益的港股标的有【龙源电力】、【华润电力】、【中国电力】。 风险提示 1）碳中和相关政策推行不及预期； 2）动力煤、天然气需求季节性下降； 3）电力政策出现较大变动。

2022年09月26日发布 全球天然气供需分布不均，地缘错配促使全球天然气贸易活跃。从储量角度看，2020年全球天然气已探明储量为188.1万亿立方米，主要分布在中东地区、独联体国家、亚太地区、北美洲和非洲，分别占比40.3%、30.1%、8.8%、8.1%和6.9%。从各国产量方面来看，2021年美国天然气产量居世界第一，占比达23.1%，俄罗斯位列第二位，占比为17.4%，全球天然气供给较为集中。从各地区消费量来看，北美和亚太消费量较大，2021年北美洲和亚太地区天然气消费量分别为1034.11、918.30亿立方米，占全球总消费量的比例为25.6%、22.7%，欧洲地区消费占比为14.1%。受全球天然气供需地域分布错配影响，全球天然气贸易持续活跃。 全球LNG贸易量持续增长，管道建设持续推进。LNG方面，据Statista数据，2021年全球LNG贸易量为516亿立方米，同比增长5.31%，2000-2021年LNG全球贸易量由1370亿方提升到5160亿方，CAGR约为6.52%。据克拉克森数据，2021年全球LNG海上船队运力总载重量达50.51百万吨，LNG船队载重量呈稳步上升趋势。在建管网方面，截至2020年末，全球在建里程合计为5.46公里。此外，同期全球计划建设管道里程高达12.07万公里，全球天然气运输管道正持续铺设。 我国LNG接收站稳步建设，管道进口能力持续提升。LNG接收站方面，据SiaEnergy统计，截至2021年上半年，我国LNG接收能力达到8880万吨/年，同比增长25%。我国LNG接收站的快速发展有力填补了天然气的供给缺口，对全国天然气协调供应起到重要作用。进口管道方面，当前我国两大进口管道中俄东线天然气管道部分已投产，中国-中亚天然气管道D线正在建设中，未来随着上述管线的建设完成，包含中国-中亚天然气管道A/B/C线、中缅天然气管道在内的四大进口管线每年最大输气能力可达1350亿方，管输能力持续提升。 欧洲加速全球“抢气”，天然气价格中枢有望将维持高位。自俄乌冲突以来，欧洲持续通过多渠道、多方向进行天然气气源补充，具体措施包括和多国签订合同与合作协议获得天然气供应、建设LNG接收站以获得更大的接收容量、建设天然气管线以增加气源。短期内大量的LNG进口及新进口协议的签订造成了欧洲及全球天然气价格的走高。未来，随着全球地缘政治的持续震荡以及各地天然气基础设施的持续建设，全球天然气贸易格局将逐步变化，天然气价格或维持高位。 投资建议 地缘政治问题及全球天然气基础设施建设进展将逐步带动天然贸易格局变动，全球天然气价格中枢或将保持高位。相关标的：天壕环境、广汇能源、新天然气等。 风险提示 俄乌局势变化、下游需求不及预期、海外管道建设项目不及预期。

2022年09月26日发布 核心观点 1.9月20日，国内首个GWh级全钒液流储能电站开工。9月20日，新疆察布查尔县25万千瓦/100万千瓦时全钒液流电池储能+100万千瓦市场化并网光伏发电项目开工，项目装机规模为100万千瓦，储能方面采用250MW/1GWh全钒液流电池，项目计划2023年年底前并网。液流电池是正负极电解液为分离状态的电池，正极与负极通过电解质溶液存在于电池外部的储罐中，两部分电解质各自循环。液流电池组成结构包括电堆单元、电解液、电解液存储单元、控制单元。按照电解质溶液活性物质的不同，液流电池可以分为全钒液流电池、全铁液流电池、锌溴液流电池等。新型储能市场发展势头强劲，钒电池发展空间广阔。根据CNESA的数据，截至2021年底，我国已投运的新型储能累计装机量为5.73GW，同比增长75%，占已投产电力储能项目累计装机容量的12.5%。2021年我国新型储能新增规模为2.4GW，同比增长54%，首次突破2GW。据CNESA预测，2026年我国新型储能累计规模将达到48.5GW，2022-2026年复合年均增长率为53.3%，发展空间广阔。全钒液流电池储能作为新型储能之一，优势显著。在正常的温度和气压下运行，全钒液流电池不存在电池过热而导致的爆炸或燃烧风险，安全性高；电解液可以循环使用，电解液中的活性物质仅发生价态变化，避免电解质的交叉污染，从而可以多次循环，延长了使用寿命，全钒液流电池的循环寿命超1万次，较锂电池和钠电池有所提高；此外，钒电池灵活调节的功率与容量，适用于更多应用领域，发展潜力较大。我国钒矿产量与储量均居世界第一，能够为钒电池产业发展提供保障。储量方面，根据Wind数据，2021年全球钒矿石已探明储量为2400万吨，其中中国已探明可供开采的钒矿石储量950万吨，占全球储量比例为39.6%。产量方面，2021年全球钒矿石产量11万吨，中国钒矿石产量7.3万吨，占全球产量比例为66.4%。中国钒矿产量与储量均居世界第一，钒矿资源丰富，能够为钒电池产业发展提供保障。资源分布方面，中国的钒资源主要分布于四川地区和河北地区。从相关生产企业方面来看，钒电池业务相关企业主要包括永泰能源、大连融科、北京普能等，中国上游钒资源企业包括钒钛股份、河钢承钢、安宁股份等。 2.行情回顾。从细分领域来看，公用事业子板块涨跌不一，其中上涨幅度最大的三个子板块是燃气、内地低碳、风力发电，上涨幅度分别为2.92%、0.80%、0.28%，下跌幅度最大的三个子板块是火电、光伏发电和电能综合服务，下跌幅度分别为1.05%、0.83%和0.74%。周涨幅排名前三的依次为德龙汇能、聆达股份、ST浩源，周涨幅分别为19.2%、15.2%、11.1%；周跌幅排名前三的依次为长青集团、立新能源、天富能源，周跌幅分别为13.0%、10.8%、9.2%。 投资建议 钒电池行业将保持高景气，技术将持续发展。相关企业或将受益，如：永泰能源、钒钛股份、河钢股份。 风险提示 下游需求不及预期、安全事故风险、技术进步不及预期。