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2022年09月26日发布

贵金属： 美联储 9 月加息符合预期，避险价值支撑金价

本周 COMEX 黄金下跌 1.95%至 1,651.70 美元/盎司，COMEX 银下跌 3.98%至 18.84 美元/盎司。 本周金银比走高至87.69。本周 COMEX 白银非商业净多持仓增加 3000 张，目前为净空头持仓， COMEX 黄金非商业净多持仓减少 31622 张。

本周 SPDR 黄金 ETF 持仓减少， SLV 白银 ETF 持仓增加。

本周三的议息会议上，美联储宣布加息 75 个基点，符合市场此前的预期。这已是美联储连续第三次加息 75 个基点，同时鲍威尔依旧表态坚定致力于降低通胀至 2%的水平，表示虽然软着陆面临挑战，无法预知是否导致经济衰退，但不消除通胀会更痛苦，并暗示年内或将再加息 100-125 个基点。美国经济数据表现较好，周初请失业金人数低于预期，虽然初请失业金人数环比小幅上行，但整体劳动力市场仍较健康，以及美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，同时在美联储坚定降通胀的决心之下，未来加息仍将继续，在持续加息之下，美元强势令黄金承压。

而关于衰退的担忧仍在升温，美联储 FOMC 9 月经济预期摘要显示，下调年及往后三年 GDP 的增速预期，其中今年GDP 增速预测下调至 0.2%，激进的加息令市场对后续劳动力市场仍充满担忧，加之通胀具有韧性，在美联储坚定加息的表态之下，滞胀担忧仍未停止。高物价及劳动力紧张令美国面临经济增长前景疲软，未来需求将进一步走弱。而能源成本高位令欧洲经济持续承压，同时欧央行表示未来可能多次加息，欧元区 9 月消费者信心创历史新低。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温。与此同时，俄乌局势依旧紧张，俄罗斯本周开始大规模征兵， 同时俄方宣布对于新加入俄罗斯的领土， 包括战略核武器和新型武器在内的任何俄罗斯武器都可以用于防御；乌通社的通报称空袭和导弹袭击仍威胁着乌克兰多地，乌克兰空军摧毁多个空中目标，并发动了多次集体空袭，未来俄乌局势仍充满担忧。经济前景黯淡担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。

整体而言，通胀韧性下美联储加息预期延续，美元指数走强仍令黄金承压，但对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。

基本金属： 美联储加息预期升温宏观承压， 能源电力问题扰动铝锌供应

本周 LME 市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌4.67%、 5.08%、 4.34%、 4.69%、 4.21%。 SHFE 市场，铜、锌、锡价格较上周上涨 0.37%、 1.68%、 3.89%，铝、铅价较上周下跌 0.56%、 0.27%。

铜： 美联储鹰派表态坚定令宏观承压，基本面短期偏紧中期宽松

本周三美联储 9 月议息会议上宣布加息 75 个基点，符合市场此前预期，宏观情绪释放。但鲍威尔在会上依旧表态坚定加息直至通胀回落至 2%，同时表示虽然软着陆面临挑战，但通胀会带来更大痛苦，并暗示后续仍将加息 100-125 个基点，后续宏观依旧承压。

基本面上，铜矿原料供应方面呈现宽松格局， TC 继续上行，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。冶炼端，短期供应端部分冶炼厂仍受疫情及检修的影响，同时库存低位仍继续去库显示短期供需依旧较紧张。而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。消费端，国内电网和新能源的下游订单有所增加，金九银十消费仍有预期；但海外对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。

整体上，美联储表态偏鹰铜价面临宏观压力短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费近期的回暖，铜价面临下行压力。

铝： 内外电力问题持续扰动供应，上行动力需关注需求表现

欧洲能源形势仍难言乐观，虽然本周天然气库存接近填满，令市场担忧情绪有所缓和，天然气价格有所回落，但在北溪一号停止供气这一供应缺乏的背景下，能源压力依旧较大，现有库容能用多久仍面临考验。而欧洲多国电力紧张局面依旧延续，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。

国内方面近期仍面临限电导致的突发供应减量。目前四川电解铝厂处于限电解除后的复产阶段， 恢复或将到年底。目前市场担忧，在四川复产进度缓慢的背景之下，云南水电不足将影响电解铝生产，云南电解铝已减产约 10%，但电力仍显紧张，市场预期减产继续扩大至 20%-30%， 关注云南枯水期持续时间及减产持续情况。在疫情和限电影响之下，本周国内铝继续去库，但国内铝价表现也令进口窗口趋于打开对铝价表现有所抑制。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费端尚未达到旺季水平，供需相对强弱关注库存水平，海外经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。

整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，铝价具备向上弹性，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。

铅： 再生铅供应仍受利润制约，旺季预期消费仍有支撑供应端，本周原生铅冶炼厂开工率较为稳定；再生铅方面，蒙东地区废电瓶供应有限，再生铅亏损有所收窄但仍处于亏损状态，本周有新炼厂进入检修，同时疫情及当下铅价仍扰动部分再生铅炼厂的生产，关注后续再生铅利润修复情况及再生铅是否因利润不佳新增减产。而下游仍处于传统消费旺季，订单表现较好，在旺季背景下，终端消费的边际好转以及再生铅供应暂有限给予价格支撑。

锌： 内外供应担忧持续，中期供需格局有望改善

目前海外依旧面临来自欧洲锌冶炼厂或有减产担忧的扰动。虽近本周库存接近填满， 但在缺乏北溪一号的天然气供应之下，现有库存能否经得起冬季的考验仍有待观察，目前多个欧洲国家电力局势依旧较为严峻，能源压力依旧较大，因而后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而极低库存下继续去库的现实也显示海外供需依旧紧张。

国内方面，连续多月产量的不及预期，令国内锌产量即使是在去年限电严重的背景之下，依旧呈现同比减少的局面。在供应持续不及预期之下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水库水位紧张导致云南电力再现隐忧，云南锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。

需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内目前未有明显旺季拉动，消费有待关注“金九银十”成色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。

锡： 供需延续宽松格局，中期锡价仍承压

本周国内精炼锡生产维持稳定，云南电力问题对生产的扰动有限，精锡开工率环比微增，现货紧张有所缓解。在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，预计后续精锡产量环比显著增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但仍是延续此前的增加态势。目前下游有所回暖但整体消费好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。

小金属： 钼供应刚性需求旺盛带动价格上行，钨丝母线有望维持高景气

本周钼精矿价 格较上周持 平 ，钼铁 价格较上周 上涨2.09%。近期钼价持续涨势，在于供需两方面的利好。供应端， 受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、 电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。

本周五氧化二钒价格较上周上涨 0.42%，钒铁价较上周上涨 0.38%，钒电池指数本周上涨 1.21%报收 1529.91 点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。

白钨精矿、黑钨精矿、 APT、钨铁价格较上周分别下跌0.87%、 0.85%、 1.12%、 0.57%。中期看，硅料价格高企驱动硅片薄片化，用于切割的金刚线细线化趋势显著，由于钨丝在强度及细线化方面更具优势，有望替代原有碳钢金刚线，钨丝母线将带动需求高景气。

风险提示

1） 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2） 俄乌冲突继续恶化；

3） 国内疫情影响消费超预期；

4） 海外能源问题再度严峻