2022年09月27日发布 市场行情： 本周（9.19-9.23）A股地产指数（申万房地产）涨幅-2.45%（上周-3.84%），A股大盘（万得全A）涨幅-1.77%（上周-4.85%）；H股地产指数（克而瑞内房股领先指数）涨幅-7.97%（上周-0.35%），H股大盘（恒生指数）涨幅-4.42%（上周-3.10%）。本周A股、H股地产板块表现均弱于大盘。 行业基本面： 二手房销售明显复苏。从数据来看，45城商品房累计销售面积（9.1~9.22）同比-28.5%，上月同比-23.4%；16城二手房成交面积（9.1~9.25）同比18.3%，上月同比16.1%。 去化周期略微上升。从数据来看，15城商品房去化周期（截至9.25）为619天，上月同期为604天。 土地市场供需两弱。从数据来看，100大中城市本年累计（截至9.25）成交土地建面同比-21.2%，上周累计同比-20.8%；本周100大中城市（9.19~9.25）土地成交溢价率5.6%，上周2.0%；100大中城市本年累计（截至9.25）土地成交总价同比-42.6%，上周累计同比-42.3%。 内债融资有所恢复势。从数据来看，境内地产债发行规模（9.1~9.25）累计同比-35.3%，上月规模同比-54.5%；境外地产债发行规模（9.1~9.25）累计同比-63.4%，上月规模同比-85.4%。 投资策略： 本周国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目，实质性的政策纾困措施正加速落地。本周天津、银川，南宁等地都出台了提升公积金贷款额度的相关政策，广州等地推出行二手房“带押过户”，需求短的政策也在不断落地。我们认为二手房市场不存在新房的交付问题，更能体现出在政策的不断出台之下，需求已经呈现出了一定的复苏态势。 我们认为，在“用足用好政策工具箱”的指导下，政策正进入新一轮释放期，纾困力度与需求刺激力度都在进一步加强。地方政府在充分理解中央对楼市的态度后，各类刺激政策的出台也将更为积极和具有针对性。楼市压力较大的二线城市和低能级城市，出台降低首付、提升公积金贷款额度、放松限购限售以及发放购房补贴等刺激政策都将更加积极。但对经济较为强劲、楼市压力相对较小的一二线热点城市，政策的松动还是会讲究循序渐近而非大力刺激需求，但政策依然会不断的试探性出台。 我们持续推荐：1）具有全国化和综合化发展能力的高信用龙头央企，推荐保利发展。我们认为信用优势将推动龙头央企在土地和并购市场获得优势，持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机，进一步提升市场份额。2）扎根高能级区域，积极向全国拓展的优质地方国企龙头，建议持续跟踪越秀地产。我们认为深耕高能级区域的地方国企龙头，兼具业绩稳定性与未来成长性。在民企大规模暴雷和丧失拿地能力的当下，凭借深耕高能级区域铸就的稳定基本盘和融资优势带来的逆势扩张能力，地方国企龙头有望在行业出清过程中实现赶超。3）具有优质的经营体系，开发主业稳健，同时被监管机构选定为示范房企，受到金融机构重点支持的民营房企，建议持续跟踪龙湖集团、碧桂园。融资端的支持，在满足了头部的稳健央企地产企业后，正逐渐向经营稳健的民企溢出，市场对经营稳健的民企也将逐渐恢复信心。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险。

2022年09月27日发布 由于传统燃料（化石能源）的大规模使用，使全球面临资源枯蝎，环境污染，温室效应等问题。氢气、直接电力等绿色能源成为未来人类能源消费的主要选择 氢气的热值大约是汽油和天然气的三倍左右，且氢气具备资源无限、清洁、方便和安全性高等特性，是其未来逐步替代传统化石能源成为未来人类主流能源消费选择的根本原因。 政策助力，氢燃料电池汽车配套设备及基础建设加快建设；政府规划大幅度提升氩燃料电池汽车渗透率促进上游制氢、储氢和加氢行业发展。 2022年3月国家发展改革委、国家能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年）》以及2021年8月国家推出以北京、上海、广东、郑州和张家口为首的五个燃料电池汽车示范应用城市群，全面推动了中国氢燃料电池汽车的发展。 为达成“碳中和”、“碳达峰”，未来化石能源制造的灰氩会逐步被搭载CCUS技术的蓝氩和电解水制造的绿氩替代。 依靠CCUS（碳捕集、利用与封存）技术的蓝氢是灰氩向绿氢的过渡环节，目前煤制氩工艺及天然气制氩工艺在结合CCUS技术后，碳排放量的降幅均高达50%以上。绿氩制造工艺包括碱性水电解、廇子交换膜电解、固体氧化物电解、碱性阴离子交换膜电解四种；碱性水电解、质子交换膜电解有规模化、商业化的潜力。 随着技术的持续进步，质子交换膜采购成本会逐步降低；其单位制氩成本也会逐步降低，预计未来其单位制氩成本会低于碱性电解水制氢,成为行业主流制氢工艺。 质子膜电解槽的技术进步将集中于电催化剂、质子交换膜、膜电极、双极板等核心组件，同时技术进步也会导致电解槽整体性能的提升。国产设备效率低下，设备国产化率低可能成为行业潜在制约因素。 “3060”双碳政策下中国制氢行业飞速发展 2022年3月23日，由国家发展改革委、国家能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，为中国氢能发展注入活力。2019年全球终端能源石油、天然气、煤炭占比分别为42%、15%、11%，化石能源总占比为78%，是长久以来全球破排放的主要来源。在零碳设想下的未来，终端能源消费将以直接电力和氢气为主。其中直接电力占比预计为68%；氢气及其衍生品占比约为13%。随着未来下游氢能需求越来越旺盛，上游制氢工艺也开始逐步发展。

2022年09月28日发布 投资要点： 现阶段我国电解铝行业用电结构中水电占比不断提升。从 2021 年世界电解铝行业电源结构及耗能来看，亚洲、大洋洲和非洲的铝企主要以火电生产为主，占比分别为 94%、58%和 59%；欧洲、北美洲和南美洲的铝企主要以水电生产为主，占比分别为 93%、95%和 82%；海湾合作委员会成员国的铝企较为特殊，主要以天然气发电生产电解铝为主，占比高达 99%。截至 2021 年底，我国电解铝行业火电占比为 82%，水电占比已提升至 16%，未来随着电解铝行业产能置换的进程加快，用电结构中火电的占比会进一步下降，水电等绿色产能的占比将会进一步提高。 预计四季度电解铝成本仍处高位。受到欧洲能源价格高企、俄乌冲突、疫情等因素影响，2022 年初部分海外电解铝企减产引发供给短缺，电解铝价格及毛利快速增长，电解铝毛利一度高达5752.81 元/吨。而后随着美联储加息步伐加快、电解铝产能逐步恢复，电解铝价格及毛利逐步回落，毛利最低时仅为 13.88 元/吨，截至 2022 年 9 月 16 日，电解铝毛利恢复至 1092.88 元/吨。从我国电解铝成本构成来看，随着各地产能供应恢复，氧化铝价格已从高位回落；受到原材料石油焦、煤沥青价格高企、下游需求增加以及疫情等因素影响，预焙阳极价格在历史高位略微有所回落但仍处在高价区间；火电成本高位运行，水电成本有所上调；8 月新疆、云南、山东和河南的电力成本占电解铝成本的比例分别为 22%、34%、39%和 41%，随着煤炭旺季、云南枯水季节的来临预计电力成本依旧保持高位运行，预计四季度电解铝成本仍处高位，成本控制较好的铝企有望增利。 短期内铝价仍有下行空间，低库存、疫情、地缘政治冲突等因素或为铝价提供支撑。2022 年 9 月 21 日，美联储在 FOMC 会议上宣布加息 75 个基点，将基准利率提升至 3%—3.25%，符合市场预期，最新点阵图显示美联储委员们预测 2022 年末的利率中值是4.4%，2023 年将达到 4.6%，2024 年才开始小幅回落。本次会议美联储延续了先前鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上偏强的鹰派发言，向市场传达出 2022 年仍将加息 125 个基点的信号，并下调了GDP 增速预测至 0.2%（6 月预测为 1.7%）、上调了失业率预测至4.4%（6 月预测为 3.9%）。从美国通胀预期来看，成本型通胀受到近期大宗商品下滑出现一定回落，但受到疫情反复、地缘政治冲突等因素影响，下跌空间较为有限；且受到劳动者工资及房租增速较快影响，美国核心 CPI 依旧较高，若美联储执意降低通胀而选择让市场硬着陆，铝价或将继续下行。由于目前 LME 和SHFE 铝库存持续保持低位、欧洲能源价格高企导致部分电解铝企业停产、新能源光伏等行业对于铝需求依旧旺盛，主营汽车零部件及铝合金的铝企仍有较多机会。 风险提示：（1）国际局势复杂多变；（2）宏观经济加速下行；（3）全球疫情反复

2022年09月28日发布 投资要点： 国防军工 2022 年中报整体有所放缓，上游中游形势依然良好：2022 年中报 SW 国防军工行业实现营业收入 2265.53 亿，同比增长 7.84%，实现归母净利润 179.9 亿，同比增长 5.95%。2022 年中报 SW 国防军工行业整体毛利率 20.27%，同比上升1.3pct，整体净利率 7.54%，同比上升 1.2pct，毛利率、净利率继续延续过去几年上升趋势。 国防军工行业 2022Q2 增长单季度增长有所放缓：2022Q2SW 国防军工行业实现营业收入 1409.64 亿，同比增长 5.12%，实现归母净利润 103.52 亿，同比增长 0.43%。增速环比 Q1 放缓明显。 军工集团业绩分析：航空装备形势较好：2022 年中报 SW 国防军工行业营业收入增速排名依次为航空装备（+19.2%）、航天装备(+16.68%)、地面兵装（+11.18%）、军工电子（+3.12%）、航海装备（-6.61%）。 2022 年中报归母净利润增速排名依次为地面兵装（+22.29%）、航空装备（+18.13%）、航天装备(+12.77%)、军工电子（+3.35%）、航海装备（-85.8%）。 产业链各环节业绩分析：上游有所分化，景气度已开始传导到中游：2022 年中报产业链各环节里面，归母净利润增速分化非常剧烈。归母净利润增速较高（>20%）的子行业分别是零部件加工（79.99%）、发动机（+48.93%）、电子元器件（+38.27%）、分系统（+28.48）,新材料（+19.51%）、零部件级（+17.65%）增速放缓明显。主机厂（-3.59%）、军工信息化（-16.07%）归母净利润增速排名垫底。 从归母净利润增速看，上游环节已经有明显的放缓迹势，景气度从上游逐步传导到中上游零部件加工、中游的分系统、零部件等环节。发动机产业链加速明显，2022 中报增速已经到第一位置。 投资建议：受益中美贸易战及我国国防升级换代的需求催化，军工行业近年基本面持续向好，从财报分析看，行业营业收入、归母净利润、盈利指标、订单先行指标等都持续向上，2022H1 整体上增速有放缓趋势，但上游、中游成长环节仍然维持了较高的增速，行业景气度已经从上游 逐步转移到中游。 继续看好盈利强、高成长的上游、中游环节：军工上游电子元器件、新材料、零部件加工。军工上游电子元器件、新材料（钛合金、石英纤维、隐身材料、碳纤维复材等）、零部件加工等细分板块高成长、盈利能力强，正处于高速成长阶段，未来依然是军工行业最靓的板块，重点关注各环节的龙头标的。重点关注景气传导的航空装备中游零部件、分系统等环节以及发动机产业链。 风险提示：国防开支预算增速不及预期；原材料价格上涨持续；军工订单交付不及预期；军工改革有重大变化。

2022年09月25日发布 核心观点 1、2022年8月以来磷酸铁锂价格有所上行。截至2022年9月23日，磷酸铁锂市场均价报15.8万元/吨，较8月初上涨2000元/吨，涨幅为1.28%，目前位于历史高位。磷酸铁锂供需两旺，景气周期有望延续。供给端，磷酸铁锂产能有望持续扩张，产量增长提速。产能方面，2017-2021年，国内磷酸铁锂有效产能从21.5万吨增长至71.2万吨，年均复合增长率为34.9%，其中2021年同比增长96.69%。截至2022年8月，我国磷酸铁锂有效产能达103.45万吨，较2021年增长45.3%。2023年、2024年国内分别计划新增磷酸铁锂产能33万吨、66万吨。产量方面，2017-2021年，国内磷酸铁锂产量从7.7万吨增长至45.16万吨，年均复合增长率为55.6%，其中2021年同比增长190.0%。2022年1-8月我国磷酸铁锂产量为52.97万吨，已超过2021年全年水平。需求端，新能源汽车快速发展和锂电池储能需求增长带来成长空间。磷酸铁锂下游主要应用于动力电池和储能领域，2021年消费占比分别为83.98%、16.02%。动力电池方面，2021年我国磷酸铁锂动力电池装机量为79.84GWh，同比增长2.3倍；2022年1-8月装机量为95.92GWh，同比增长1.7倍。储能方面，磷酸铁锂电池储能作为电化学储能，有望受益于光伏和风电发电装机规模增长。2016-2021年全球电化学储能累计装机规模从2GW增长至21.2GW，年均复合增长率为60.3%；2016-2020年，中国电化学储能累计装机规模从0.24GW增长至3.27GW，年均复合增长率为91.5%。在新能源汽车与锂电池储能的双轮驱动下，2021年我国磷酸铁锂表观消费量为45.2万吨，同比增长190.8%；2022年1-8月表观消费量为52.98万吨，同比增长106.2%。原料方面，2022年5月以来碳酸锂价格持续上涨，磷酸铁锂成本端支撑明显。截至2022年9月23日，碳酸锂市场均价报51.8万元/吨，较5月初上涨4.2万元/吨，涨幅为8.9%。综合来看，未来我国磷酸铁锂产能稳步扩张，叠加新能源汽车行业高景气以及锂电储能需求增长带动磷酸铁锂电池装机量持续提升，磷酸铁锂行业景气周期有望拉长。 2、截至2022年09月23日，新材料指数（885544.TI）周跌1.7%。新材料14个板块上周有4个板块上涨，有10个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为电池化学品、显示器、有机硅，涨幅分别为1.6%、1.0%、0.9%；跌幅排名前三的板块分别为半导体材料、膜材料、电子化学品Ⅲ，跌幅分别为5.2%、3.7%、3.5%。 3、化工新材料产品涨跌不一，PA66涨2.1%，有机硅跌2.5%。PA66方面，价格上涨原因主要为企业负荷偏低，市场现货供应有所收缩，叠加己二酸小幅上涨，成本面有所改善，推动PA66价格上涨。有机硅方面，价格下跌主要原因为下游单体厂新接单较少，有机硅库存水平上升，整体供需矛盾凸显，致使有机硅价格承压下行。 4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有40家上市公司股价上涨或持平，占比25%，有120家上市公司下跌，占比75%。周涨幅排名前3的依次为新宙邦、多氟多、丹化科技，周涨幅分别为10.6%、7.5%、6.4%；周跌幅排名前3的依次为红宝丽、集泰股份、彤程新材，周跌幅分别为13.9%、13.5%、12.2%。 投资建议 目前磷酸铁锂供需两旺，行业景气周期有望拉长，相关企业或将受益：德方纳米、湖南裕能等。 风险提示 原材料价格异常波动、市场竞争加剧、国内疫情反复等。

元宇宙 2022 全球 年度报告

2022年09月26日发布 主要观点： 本周市场表现： 本周上证综指下跌 1.22%，创业板指下跌 2.68%，沪深 300 指数下跌1.95%。中证 1000 指数下跌 1.81%。机械设备行业指数下跌 1.27%，跑输上证综指 0.05%，跑赢创业板指 1.41%，跑赢沪深 300 指数 0.68%，跑赢中证 1000 指数 0.54%。年初至今来看，机械设备行业指数下跌21.88%。 周观点更新： 本周市场整体继续下行调整，机械板块表现不及上证综指，好于其他主要指数。市场逐渐进入三季报业绩预告、及业绩正式披露阶段，继续关注高景气、三季度业绩有望高增长公司。 本周行业及上市公司重要事项： 行业层面，光伏/风电设备方面，全球首个“核热光储”多能互补示范项目陆上工程开工建设；宏翎硅材料（乌鲁木齐）有限公司年产 10万吨高纯晶硅项目签约乌鲁木齐米东区；国家能源局发布 1-8 月份全国电力工业统计数据；通威股份拟在盐城市投资 25GW 高效光伏组件项目；国家能源集团大渡河公司正式获得雅安市汉源县和石棉县 85 万千瓦光伏、风电资源开发权。机器人方面，百度正式发布新一代小度配送机器人；LG 电子与 LGU+合作，瞄准服务机器人市场；特斯拉于北美时间 9 月 30 日举办的 AIDay 上将亮相其 Optimus 人形机器人原型。半导体设备方面，英伟达推出最新一代的 RTX 4090 以及“AdaLovelace”架构；2022 年，VCSEL 市场与 2018 年相比几乎翻了一番，达到 8．4 亿美元。锂电设备方面，贝特瑞与黑龙江省交通投资集团有限公司签署《关于年产 40 万吨鳞片石墨及 20 万吨天然石墨负极一体化项目合作意向协议》；宁德时代与美国储能技术平台和解决方案供应商 FlexGen 达成合作协议。工程机械方面，沃尔沃发布首台符合中国非道路移动机械“国四”排放标准的全新 EC400 挖掘机；全国范围内天津港保税区、上海青浦区、北京大兴区均在打造氢能叉车示范运营项目，佛山南海区与企业也已签署了联手推广氢能叉车示范应用的协议。 公司层面，比得科技、蜀道装备、威派格发生权益变动；隆华科技回购股份；道森股份签订重大合同；金盾股份、工大科雅、迈赫股份中标项目；川仪股份发布股票激励计划；腾亚精工、奥普特、信邦智能、铂力特、朗鸿科技发布权益分派计划。 风险提示 1）宏观经济景气度不及预期；2）国内固定资产投资不及预期；3）疫情反复影响需求与供应链

2022年09月26日发布 投资摘要: 截至9月23日收盘，本周电力设备及新能源板块上涨0.86%，相对沪深300指数领先2.81pct,在中信30个板块中位列第4，排名较上周上升。从估值来看，电力设备及新能源行业8、9月估值在中报业绩兑现和市场短期风格切换的作用下回归，当前处于39.76倍水平，重回低估值区间。 子板块涨跌幅：储能(+7.38%），锂电池(+2.61%),太阳能(+0.75%)，输变电设备(+0.11%)，风电(-1.34%)，配电设备(-1.44%)，核电(-1.94%)。 股价涨幅前五名：亿晶光电、起帆电缆、科士达、川仪股份、金龙羽。 股价跌幅前五名：东微半导、德昌股份、京城股份、*ST光一、八方股份。 投资策略及行业重点推荐： 新能源车：乘联会发布预测数据，预计9月狭义乘用车零售销量预计195万辆，同比增长23.3%，环比增长4.2%；其中新能源车零售销量预计58万辆，同比增长73.9%，环比增长9.5%，渗透率29.7%。锂金属电池产业化加速，盟维科技正式启用500Wh/kg锂金属电池产线，同时600Wh/kg的锂金属电池也已完成验证。电池技术研发的持续深入有望提升新能源汽车产品对消费者的吸引力，助力新能源汽车行业保持高景气。我们看好整车、锂电池、负极、隔膜、铜箔、辅材等环节，建议关注比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、永太科技、天奇股份、众源新材等。 光伏：1-8月整体需求旺盛，未来半年硅料供应紧张有望缓解。根据国家能源局新发布统计数据，今年1-8月份，全国光伏新增装机44.47GW，其中8月新增6.74GW。硅料方面，12月份考虑海外圣诞节影响需求略差，明年Q1我们预计硅料供给约100GW大于硅料需求量约80GW，供应宽松价格有望下跌，上游让利后下游企业将恢复盈利能力。建议关注行业主要边际变化，如硅料降价后的一体化企业和新辅材如银包铜、靶材、胶膜。硅片环节建议关注双良节能。HJT电池方面建议关注东方日升、金刚玻璃、爱康科技。玻璃、银浆、靶材等辅材方面建议关注光伏玻璃龙头福莱特、亚玛顿、帝科股份、隆华科技。 风电：8月装机环比下降，产业链排产环比增长。根据国家能源局披露，1-8月新增装机容量16.14GW，同比+10%，对应8月装机1.21GW，环比-39%，同比-41%。8月风电并网数据更多反映的是5-7月的吊装情况，我们认为产业链的排产以及出货情况更能反映行业景气度。下半年以来，我们预计整机厂、零部件9-11月将会是排产高峰期，在Q2的基础上提升50%，全年风电装机有望突破50GW。全球海风兴起，我国零部件龙头企业有望凭借领先的成本优势以及大兆瓦产品匹配能力获得更多海外主机厂的订单，进一步提升行业地位。轴承环节建议关注长盛轴承、五洲新春。铸锻件环节我们建议关注日月股份；锻造环节建议关注金雷股份；整机推荐关注三一重能。 电网设备:截至8月底，电网工程完成投资2667亿元，同比增长10.7%；仅8月，电网工程完成投资428亿元，同比增长12.63%。电网投资增速继续保持两位数增长并小幅提速，同时，国家电网有限公司发布了2022年特高压工程第十八批采购，包括青藏联网扩建工程600MW换流容量，以及雄安、天津南、邢台1000kV变电站各扩建主变压器2组。电网投资增速稳步增长，叠加工程建设需求释放，我们预计将支撑上游设备制造环节，建议关注估值较低的输配电及线缆龙头企业等，如国电南瑞，许继电气、四方股份、思源电气、中天科技、远东股份、万马股份等。 储能：本周末碳酸锂价格达到51.66万元/吨，环比上周涨幅为0.68%；自8月初以来，碳酸锂价格持续上涨，累计涨幅为6.94%。根据我们构建的成本模型，9月储能系统成本为1.32元/Wh，环比8月上升0.58%；9月储能系统采购中标均价为1.62元/Wh，环比8月上涨1.57%。我们判断当前原材料成本传导情况较好，预计储能厂商盈利空间将得到提升。建议关注储能电池环节的鹏辉能源、宁德时代、南都电源；储能PCS及系统集成环节的智光电气、阳光电源、科华数据、科陆电子；储能温控及消防环节的英维克、同飞股份、国安达、青鸟消防。 绿电：新能源装机量持续提升，光伏发电投资同比高增。1~8月，风电新增16.14GW，同比+10.32%，光伏新增44.47GW，同比+101.68%。全国发电设备累计平均利用2499小时，同比-67h。其中，水电2453h，同比+93h，火电2930h，同比-64h；核电4995h，同比-224h；风电1460h，同比-40h，太阳能发电946h，同比+50h，全国主要发电企业电源工程完成投资3209亿元，同比增长18.7%。其中，水电474亿元，同比降低23.9%，火电480亿元，同比增长60.1%，风电828亿元，同比降低32.9%，太阳能发电1025亿元，同比增长323.8%。风电光伏新增装机持续提升，风电降本持续推进，风电运营商利润弹性增厚，光伏产业链价格虽居高位，但分布式对价格接受度较强，预计后续多晶硅放量，成本下行，光伏运营商盈利空间提升。建议关注光全国性龙头三峡能源。重点推荐光伏运营龙头太阳能，核电领域绝对龙头，积极拓展新能源业务中国核电。 本周推荐投资组合： 比亚迪、贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、双良节能、上机数控、隆华科技、东方电缆、中天科技、三一重能、国电南瑞、许继电气、亚玛顿、帝科股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、太阳能、中国核电。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新能源发电装机不及预期、材料价格波动。

2022年09月26日发布 本周电子板块表现: 本周大盘指数普遍下跌，上证指数、深圳成指、创业板指分别下跌1.22%、2.27%、 2.68%； 电子行业涨跌幅为-5.19%，在31个申万一级行业中涨幅位居第29位。 在电子行业细分板块中，全部板块下跌，涨跌幅排名前三的板块分别为面板、光学元件、被动元件，涨跌幅分别为-2.12%、-3.39%、-3.44%。 本周电子板块个股表现： 本周电子板块贝仕达克、传艺科技、康冠科技领涨，分别上涨24.49%、21.00%、 15.39%，公司主要业务分别为智能控制器及智能产品、消费电子产品零组件、智能显示产品。 三安光电、维峰电子、 *ST瑞德领跌，分别下跌18.31%、 17.96%、 14.57%，公司主要业务分别为LED及Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料器件、高端精密连接器、蓝宝石晶体材料设备及相关制品。 海外功率半导体巨头纷纷扩充碳化硅产能 9月22日，安森美庆祝其在捷克Roznov扩建的碳化硅工厂的落成，在未来两年内，这一扩建将使该基地的碳化硅产能提高16倍，到目前为止，安森美在Roznov基地的投资已超过1.5亿美元，并计划在2023年前追加投资3亿美元。 9月19日，英飞凌与高意集团（ II-VI）签署了一份多年期碳化硅晶圆供应协议，目前首批货物已经交付。 投资建议 受到疫情/贸易冲突/通胀等多重因素影响，消费电子销售持续承压，电子板块内部呈现结构性景气度分化，我们认为XR/AIOT/新能源汽车/双碳等下游市场景气度有望持续提升，带动上游数字模拟设计公司和功率半导体业绩增长，重点标的国芯科技/华润微/新洁能/闻泰科技。晶圆厂资本开支居高不下，同时半导体设备材料国产化率仍有较大提升空间，因此我们长期看好半导体设备及材料赛道，重点标的盛美上海/拓荆科技/华海清科/神工股份/和林微纳。 风险提示： 宏观经济下滑的系统性风险；新冠疫情反复反弹的风险；智能手机和IOT产品出货量低于预期；新能源汽车及光伏等新兴产业增速低于预期

2022年09月26日发布 本周观点： 8 月风光装机略有放缓，四季度有望明显加速 风电： 8 月并网装机规模相对有限，产业链排产向好。 根据国家能源局的统计，今年 1-8 月国内累计新增风电装机约 16.1GW，同比增长 10%，增速较1-7 月有所放缓， 8 月单月国内新增风电装机为 1.21GW，同比/环比分别下降 41%/39%。短期内并网数据与产业链实际开工情况存在一定背离，我们认为一方面是由于风机吊装与项目并网之间存在一定时间差，大量项目将在四季度集中并网，另一方面则是由于今年以来风机大型化趋势持续加速， 6-7月叶片、齿轮箱等部分零部件环节大兆瓦产能尚未完全释放，短期内交付能力相对有限，导致风机吊装有所滞后。 考虑到 2022 年以来国内风机招标规模持续放量， 后续随着产业链供给环节逐渐理顺，我们预计四季度国内风电装机节奏有望明显加速。 光伏： 硅料供应紧张拖累 8 月光伏装机及组件出口。 根据国家能源局的统计，今年 1-8 月国内累计新增太阳能装机约 44.5GW，同比增长 102%，增速较1-7 月稍有下降， 8 月单月国内新增太阳能装机为 6.74GW，同比增长 64%，环比下降 2%。我们认为 8 月光伏装机增速有所放缓的主要原因为近期硅料产出的受限，据硅业分会统计，受部分企业停工检修等因素影响， 7 月国内多晶硅产量约为 5.85 万吨，环比下降 5%， 8 月以来尽管检修企业已逐步复工且新疆协鑫、包头新特、内蒙古通威、青海丽豪等新增产能陆续释放，但在新疆疫情以及四川限电等突发性事件的冲击下多晶硅产量仅为 6.17 亿吨，环比小幅增加 5.5%，硅料供给仍较为紧张。 出口方面， 据海关总署数据 8月我国光伏组件出口额为 265.4 亿元，同比增长 41%，但环比下降约 9%， 8月逆变器出口额则为 64.97 亿元，同比/环比分别增长 105%/10%， 行业景气度随着芯片供应的好转以及储能需求的爆发而明显上行。 本周行情回顾： 2022 年第 37 周电力设备板块企稳反弹 本周电力设备板块上涨 0.8%，跑赢沪深 300 指数 2.8%，其中电池板块表现相对较好（+2.2%）， 电网设备（-0.9%）、 风电设备（-1.6%）板块表现相对较差。 产业链跟踪： 本周三元正极材料价格上行， 电池片价格稳中有升 锂电： 本周三元 5 系/三元 811 价格分别上涨 1.4%/0.8%，磷酸铁锂正极材料、负极材料、电解液与湿法隔膜价格则趋于稳定。上游金属方面，本周碳酸锂/电解镍价格分别上涨 1.6%/2.9%，电解钴价格企稳。 光伏： 本周单晶 PERC-182mm 电池片价格上涨 0.8%，其他环节价格均趋于稳定。海外需求持续向好，国内政策发力推动大型项目建设提速， 待后续硅料产出逐步放量后装机有望加速增长。 风险提示： 新能源产业政策变动、供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

2022年09月26日发布 核心推荐 基础化工重点 核心资产（万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 新和成）；钛白粉（龙佰集团） 、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、 农药（扬农化工、 广信股份）、复合肥（新洋丰） 等。 石油化工重点 OPEC+联合减产形成油价底部支撑， 但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、 全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、 东方盛虹、 卫星化学、 桐昆股份、 恒力石化）；关注宝丰能源。 每周行业动态更新 本周化工品价格指数下跌， 核心原料油价下跌， LPG 气下跌， LNG 气上涨，煤价上涨； 芳烃、橡胶、氨基酸部分产品价格上涨。 本周中国化工品价格指数 CCPI-0.5%； 核心原料价格布油-5.7%， 进口 LPG-7.8%，国产 LNG 气+3.0%，烟煤+6.4%。 原料端， 芳烃部分产品价格上涨， C3、 C4 部分产品价格下跌；制品端， 橡胶、氨基酸部分产品价格上涨， 化纤、维生素部分产品价格下跌。 本周油价下跌， 俄乌局势有升级风险， 美联储加息决心坚定。 本周布油结算价从 91.4 跌至 86.2 美元/桶（跌幅 5.7%） 、美油结算价从 85.1跌至 78.7 美元/桶（ 跌幅 7.5%） ；美国商业原油库存 4.31 亿桶（周环比+0.3%） ，美国原油钻井数 602 口（周环比+0.5%）。 供应端， 根据隆众资讯， 伊朗问题陷入僵局难解， OPEC+也无新的表态，欧洲能源供应风险预计在 10 月到来前不会激化， 未来俄罗斯的部分军事动员及四州 23-27 日的入俄公投可能形成供给端利好。 需求端， 根据隆众资讯， 美联储加息决心坚定，市场对经济前景的担忧延续，同时美国商业原油库存连续增长，此前的旺季利好已消退。 政策面来看， 根据隆众资讯， 美联储 9 月正式宣布加息 75 个基点，已经连续三次启用这一 30 年来的最大加息幅度，同时美联储主席鲍威尔表示了控制通胀的决心。地缘政治来看， 根据隆众资讯， 俄乌局势仍有升级风险，地缘风险下周或有增强。 天然气价跟踪： 价格跟踪： 本周欧美天然气期货普遍下行。 NBP 环比-29.47%， TTF 环比-14.64%， HH 环比-14.65%， AECO 环比-1.28%。现货方面， HH 现货环比-2.09%；加拿大 AECO 现货环比-26.11%，欧洲 TTF 现货环比-13.72%。价差方面，东北亚 LNG 现货到港均价为 15307 元/吨，环比-6.54%，国内市场均价为 7260 元/吨，环比+421 元/吨（+6.16%）。 库存跟踪： 根据 EIA 数据显示，截至 9 月 16 日，美国天然气库存量为28740 亿立方英尺，环比+1030 亿立方英尺（环比+3.72%，同比-4.39%），低于 5 年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 9 月 16 日，欧洲天然气库存量为 33538 亿立方英尺，环比+786 亿立方英尺（环比+2.40%，同比+20.13%）。 国内价格： 本周国内 LNG 产地价格有所上扬。截至 9 月 22 日， LNG 主产地报价为 6795 元/吨，较上周+6.79%；消费地价格同向上行，截至 9 月 22日， LNG 主要消费地均价为 7304 元/吨左右，较上周+7.27%。 LNG 接收站报价 7494 元/吨，环比+27.92%。 重点化工品观点更新： 化工品价格涨跌幅： 本周价格涨幅靠前的重要产品为邻硝基氯化苯+67%、双酚 A+16%、一甲胺+16%、 NMP+10%、烧碱+10%、环氧树脂+8%、促进剂 NS+6%、防老剂RD+6%等。 本周价格跌幅靠前的重要产品为丁二烯-12%、异丁醛-10%、DMF-9%、乙腈-9%等。 新能源上游化工品价格涨跌幅： 光伏产业链相关化工品： 工业硅+1%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质-2%）、醋酸乙烯-4%、 EVA（光伏级） 持平等。 锂电产业链相关化工品： 磷矿石(30%)持平、 磷酸-1%、碳酸锂（工业级持平、电池级+1%）、磷酸铁持平、 工业磷酸一铵(73%)持平、 六氟磷酸锂+1%等。 原料价格强势上行， 下游需求有所提升， 邻硝基氯化苯价格上涨。 本周邻硝基氯化苯涨 66.7%至 6500 元/吨。 成本端，根据百川盈孚， 本周氯化苯市场价格强势上行， 形成较强成本支撑； 需求端，根据百川盈孚， 下游医药中间体行业、农药中间体行业需求良好，染料中间体行业需求有所提升，形成需求利好；供给端，根据百川盈孚， 当前国内生产厂家装置开工稳定。 原料价格重心上行， 下游节前备货，市场现货紧张，双酚 A 价格上涨。 本周双酚 A(华东)涨 15.8%至 16100 元/吨。成本端， 根据百川盈孚，当前双原料苯酚及丙酮价格重心上行，形成较强支撑；需求端，根据百川盈孚， 下游环氧树脂和 PC 价格上行， 此外均有不同程度节前备货操作， 形成利好；供给端，根据百川盈孚， 周内华北双酚 A 装置虽恢复稳定运行，但现货多供应合约，外销量有限，而上海停车装置推迟重启日期，当前仍处于停车检修状态，市场现货补充有限，厂商持货紧张。 成本压力增加， 厂商出货惜售， NMP 价格上涨。 本周 NMP 涨 10.4%至 26500 元/吨。成本端，本周一甲胺(华鲁)涨 15.6%至18500 元/吨，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚， 当前终端下游需求刚需小单跟进，场内询盘气氛活跃；供给端，根据百川盈孚， 当前国内 NMP各装置运行正常，多维持 7-8 成开工，供方合约单为主，厂商出货惜售。 出口订单支撑， 市场货源缩减，提振烧碱价格。 本周烧碱(32%离子膜,华北)涨 10.1%至 1200 元/吨。需求端，根据百川盈孚，山东地区因出口行情逐步向好，下游亦因十一假期临近考虑到液碱运输不畅的因素多有囤货行为， 东北地区下游石油、食品深加工、钢铁等行业接货积极， 浙江地区下游印染行业接货情绪积极， 且天津地区有出口订单支撑， 江苏地区出口订单签单情绪较好，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，潍坊地区有氯碱企业处于检修状态， 福建地区受台风影响船碱到货延迟，且省内氯碱企业有检修，个别企业因安全检查亦有降负荷行为， 江苏、安徽、西北内蒙古、宁夏、甘肃地区有氯碱企业检修，液碱货源缩减。 成本支撑较强， 低价货源减少， 环氧树脂价格上涨。 本周环氧树脂(E51,华东)涨 7.9%至 20600 元/吨。 成本端，本周双酚 A(华东)涨 15.8%至 16100 元/吨，形成较强成本支撑； 需求端，根据百川盈孚， 当前终端行业消费情绪不高；供给端，根据百川盈孚， 前期停车装置暂未重启，黄山地区整体装置开工负荷不高，固体货源供应温和，厂商主供合约用户，生产企业拉涨出厂价， 场内低价货源减少。 风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

2022年09月26日发布 本周产地煤价上行。截至9月24日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1410.0元/吨，周环比上涨45.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）1107.0元/吨，周环比上涨40.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）1147.0元/吨，周环比上涨19.0元/吨。 铁路发运偏弱，港口库存走高。本周秦皇岛港铁路到车5663车,周环比下降15.70%；秦皇岛港口吞吐40.6万吨,周环比下降8.97%。截至9月21日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1315.0万吨，周环比增加126.00万吨，锚地船舶数为86.0艘，周环比增加8.00艘，货船比（库存与船舶比）为15.3，周环比增加0.05。 沿海省份日耗企稳，欧洲煤价回调。截至9月22日，沿海八省煤炭库存3002.50万吨，周环比上升18.20万吨（+0.61%),日耗为193.60万吨，周环比下降0.20万吨/日（-0.10%），可用天数为15.5天，周环比上升0.10。截至9月16日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1408元/吨，周环比上涨63元/吨。国际煤价，截至9月21日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格193.95美元/吨，周环比上升1.05美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价293.95美元/吨，周环比下降31美元/吨；理查德RB动力煤FOB现货价176.25美元/吨，周环比下降4.35美元/吨。 焦炭方面：河北、山东主流焦企提涨。截至2022年9月23日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元/吨，周环比持平，月环比下降3.9%。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报2680元/吨，周环比上升80元/吨，月环比下降1.9%。近期高炉开工率持续高位运行，钢企焦炭耗用加剧，节前部分低库存钢企补库需求较强。同时，终端钢材需求修复，市场信心增强，焦炭探涨预期增加。 焦煤方面：市场情绪活跃，价格稳中走强。截止9月23日，CCI山西低硫指数2463元/吨，周环比上涨40元/吨，月环比上涨83元/吨；CCI山西高硫指数2045元/吨，周环比上涨72元/吨，月环比上涨165元/吨；灵石肥煤指数2150元/吨，周环比上涨100元/吨，月环比上涨100元/吨；蒲县1/3焦指数2200元/吨，周环上涨200元/吨，月环比上涨150元/吨。由于下游出货好转，部分焦企节前补库需求增强，原料煤出货顺畅，支撑价格上行。 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。8月中下旬，国家能源局在《关于政协十三届全国委员会第五次会议第02066号提案答复的函》中提出“强化我国煤炭安全生产能力建设”、“关于以智能化为支撑提升煤炭柔性供给保障能力”、“关于大力推动煤炭从燃料向燃料和原料转变”、“关于提高中央政府统筹煤炭管理能力”四点关于煤炭行业发展建设的指导意见，再次指出“以煤为主”的能源结构在未来一段时间内不会改变，也确认了“煤炭在能源安全中发挥着兜底保障作用”。与此同时，值得关注的是，在二季度全国经济受疫情严重扰动、下游经济整体承压的背景下，全国1-8月用电量增速4.4%，居民生活用电和三产用电增速分别为15.8%和6.1%，再次印证了我们此前《2020-2025用电量分析与展望》中，对于能源、电力消费弹性与韧性凸显的判断。在当前上游煤炭供应偏紧格局逐渐得到确认的时点，应当深刻理解当前我国能源、电力消费持续高弹性增长的趋势。我们认为，在煤炭新增产能中短期难以快速释放的背景下，未来我国煤炭供需偏紧格局持续性或将超出预期。在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企业，煤炭板块有望迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。 投资建议：综合以上，我们继续全面看多煤炭板块，建议继续关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注两条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源等；二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、盘江股份、淮北矿业、山西焦煤等。 风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。