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2022年09月15日发布

行业评级与重点推荐个股：看好后续疫情企稳人员流动畅通后社会服务板块景度气修复，首次覆盖给予社会服务行业“推荐”评级。重点推荐：中国中免、华住集团、锦江酒店、君亭酒店、科锐国际；建议关注：海汽集团、首旅酒店、九毛九、奈雪的茶、海伦司、同庆楼、外服控股、北京城乡、人瑞人才、万宝盛华。

免税：Q2疫情下客流承压，本轮海南疫情拐点已现，期待下半年修复+新店开业。第二季度各地疫情下海南客流收到严重冲击，导致海南离岛免税收入承压，中国中免收入同比下滑37.51%。但得益于机场租金减免，整体业绩表现超预期，毛利率水平维持稳定，公司利润为先战略执行得当。8月份以来的海南疫情当前已出现拐点，日确诊人数逐渐下降，部分免税店陆续恢复开业。中国中免下半年新店开业预计带来可观的增量面积，在海南市场的免税业务布局将进一步完善，品牌体系健全，长期价值提升，下半年修复可期。

重点个股：中国中免：Q2利润超预期，利润为先战略执行显着，期待下半年新店开业带来新看点。Q2疫情下海南客流显着承压，公司经营短期受一定影响，但机场租金减少影响下利润超市场预期。在疫情反复的情况下毛利率依然维持稳定，公司利润为先战略执行效果良好，海南竞争格局趋于良性。下半年海口新店开业有望打开三亚店的接待瓶颈，进一步完善品牌体系，带来内在价值提升。

酒店：境内逐月复苏，境外接近疫前水平，开店短期承压。从恢复情况来看，Q2境内疫情冲击严重，致酒店行业经营表现弱于同期。自5月下旬各地复工复产以来，经营情况逐月改善，进入暑期后，7月份已恢复接近2019年水平。境外放开后复苏态势良好，欧洲市场6月份已经恢复至疫前水平。从开店情况来看，疫情反复冲击下开店拓展工作与投资人信心均受到较大影响，三大酒店集团均下调或取消开店指引，短期有所承压。开店结构中，中高端依然为开店主流，各酒店集团中高端占比有所提升。

重点个股：1）华住集团：Q2经调整EBITDA已转正，境内呈现逐月改善态势，境外恢复至疫前水平且净开店创新高，属地化组织架构调整加快全国拓展步伐，总部费用管控取得明显进展；2）锦江酒店：境外复苏接近疫前，Q2净开店表现良好，拟发行GDR深入推进国际化布局；3）君亭酒店：优势区域复苏超预期，经营体现出较强韧性，有序拓店步伐坚定，再融资助力直营店项目加快落实。

餐饮：疫情对2022H1冲击造成较为明显冲击，尤其华南、华东疫情对一二线城市餐饮业冲击较大。我们看好两个方向，1）单店模型优异，疫情下仍能保持较强门店端盈利能力的企业，期待疫情缓解后的边际修复，如九毛九、海伦司、奈雪的茶等。2022H1太二/九毛九/奈雪的茶门店端经营利润率分别达16.5%/11.7%/10.4%，疫情下仍然保持较强的门店盈利能力。2）具备刚需属性的业态，疫情使该部分需求推迟而非消失，企业有望受益于疫情环节带来的需求释放，如同庆楼。

重点个股：1）九毛九：主品牌太二全年拓店步伐稳健，单店模型在疫情下仍保持较强的盈利能力。怂火锅实现快速开店，品牌矩阵逐步搭建；2）奈雪的茶：通过数字化、自动化降低人力成本以应对疫情，2022H1奈雪的茶门店/整体门店员工成本率分别达26.0%/34.8%，9月自动制茶机上线后预计将有进一步下降的空间；3）海伦司：海伦司主业态仍有拓店空间，积极尝试新业态海伦司-越进行模式创新进行下沉，未来发展空间可期；4）同庆楼：婚庆需求为刚需，3月以来上海疫情对公司核心区域江苏及安徽造成一定影响，而随着疫情趋稳公司6月预算完成率达103.5%/基本达到1-2月水平，体现疫情仅使刚需递延而非消失，未来疫情恢复后有望带动需求修复。

人力资源：2022Q2疫情拖累业绩增速，灵活用工维持相对高景气。2022Q2受全国多地疫情影响，企业招聘流程暂缓、用工需求波动，人资公司基本面承压。但灵工龙头逆势增长韧性足，灵活用工仍维持相对高景气。海外业务发展势头强劲，所有产品线业务均呈持续增长态势，景气度高于国内，国际化先发布局的龙头抗风险能力更强。短期疫情扰动不改灵活用工长期高景气趋势，顺应今年稳增长、保就业的政策主旋律，下半年灵活用工需求或迎反弹；长期持续受益于企业规模扩大+管理能力提升+人力成本刚性上涨+人口红利逐渐消失，灵活用工渗透率提升趋势依然明确。

重点个股：1）科锐国际：2022H1灵活用工维持相对高景气；但受疫情反复及封控影响，2022Q2业务需求明显承压，灵工在管人数环比2022Q1基本持平；海外业务延续高增，增速高于国内；医脉同道、禾蛙等技术产品逐渐放量，科技赋能驱动长期成长。2）外服控股：疫情冲击公司核心市场，优质客户资源支撑业绩稳健增长；2022H1灵活用工、业务外包业务增长相对较快，薪税业务同比增速达两位数；预计2022Q2外包业务需求承压，外包营收或环比Q1小幅下滑；拟收购远茂股份51%股权，补齐外包领域蓝灰领岗位短板。

风险提示：疫情反复影响消费需求，门店拓展不及预期，行业竞争加剧，宏观经济下行，重点关注公司业绩不及预期。