2022年07月25日发布 【核心组合】中航西飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、中航沈飞、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防 【重点股池】洪都航空、振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份 【上周报告】【国产大飞机】行业深度：大国重器，自主可控打开千亿市场； 【培育钻石】国内需求超预期，成长性将复制多年前的新能源汽车。【中兵红箭】兵器集团董事长调研豫西集团，中兵红箭军民品双驱动；【派克新材】深度：高端锻件核心供应商；大型模锻件有望开启第二成长曲线；【派克新材】中报业绩大增 62%；航发产业链持续高景气。 【本周观点】（1）中国周边局势不容乐观，加速推进国防建设刻不容缓，国防军工内生增长逻辑不断强化。据报道，美国众议长佩洛西可能于 8 月窜访中国台湾地区，中方坚决反对。中国的主权问题和领土完整不容挑战，而国防实力则是捍卫国家尊严的基石。近期韩国国产战斗机 KF-21 首飞成功，英日意欲联合研发第六代战机，加速推进我国国防建设刻不容缓。（2）年初以来军工“内生+外延，内需+外贸，军品+民品”逻辑持续加强，2021 年报及 2022 一季报持续验证行业高景气：81 家公司 2021 年营收/净利润分别增长 16%/31%，2022 一季度分别增长 18%/29%。（3）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。年初至今申万国防指数累计下跌 20%，当前整体 PE-TTM 为59 倍，处于历史最高点的 27%分位，中长期配置价值凸显，建议加配国防军工。 【核心观点】国防军工 12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。（1）“百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（2）“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。（3）“民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。建议加配国防军工，看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机 “十四五”复合增速约 22%。航发受益于“维保+换发”、“十四五”复合增速约 26%。 导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。 1)主机厂:中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、内蒙一机。 2)核心配套/原材料:航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。3)导弹及信息化:紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）重要产品交付进度不及预期。

2022年07月25日发布 俄罗斯能源出口在欧洲的市场份额高。2020年，欧盟天然气总消费量约30%进口自俄罗斯；原油消费量超20%进口自俄罗斯；煤炭消费量中12%进口自俄罗斯。此外，欧盟采购的铀有20%来自俄罗斯。 天然气在欧洲经济中的地位重要。发电领域，天然气占比约19%，煤炭占比15%，可再生能源占比24%。天然气在可再生能源调峰中发挥重要作用。工业领域，以炼厂为例，天然气暴涨给欧洲炼油行业带来严重的成本劣势。 温和脱钩情形：欧洲可以再平衡，但是代价是全球其他区域缺气。按照IEA预测，到2025年，欧盟从俄罗斯进口管道天然气减少超过55%。则欧洲进口LNG需比之前增加约400亿方。欧洲的进口能力可以较快提升，但是对上游天然气产量和出口终端挑战较大。 如果俄罗斯主动动用能源武器，将引发激进脱钩情形。7月21日，北溪-1线检修结束，但供应量只是回到40%水平。考虑到其他几条重要管线也已经处于低位运行甚至断供状态，北溪-1部分恢复后的总出口欧洲管道气约500亿方/年，相比此前正常的1400亿方/年也已经大打折扣。激进脱钩情形带来的缺口或没有现实的弥补方法。 风险提示：欧洲能源激进脱钩俄罗斯的风险；冷冬导致天然气缺口扩大的风险

2022年07月25日发布 核心组合：三一重工、恒立液压、先导智能、杭可科技、迈为股份、奕瑞科技、柏楚电子、华峰测控、华测检测。 重点组合：中联重科、锐科激光、欧科亿、华锐精密、国茂股份、至纯科技、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、美亚光电、联测科技。 本周专题： 目前电动化已成为全球汽车市场的大势所趋，伴随着支持换电模式发展的相关政策及行业标准陆续发布，换电行业标准逐渐统一以及政策逐渐完善，汽车主机厂、电池厂商、第三运营商等纷纷布局换电领域，换电渗透率不断提高，多方利好因素共同推进换电模式发展。 目前电动化已成为全球汽车市场的大势所趋，伴随着支持换电模式发展的相关政策及行业标准陆续发布，换电行业标准逐渐统一以及政策逐渐完善，汽车主机厂、电池厂商、第三运营商等纷纷布局换电领域，换电渗透率不断提高。我们从消费者、营运车辆、汽车企业以及电池企业这四个角度分析换电模式的经济性，得出结论目前换电模式经济性正在逐步体现，未来潜在市场空间预计较为广阔。过去换电模式难以推广的一个重要原因在于经济性较差，但随着电池成本的下降，电动车辆保有量的提升，换电模式的经济性开始逐步体现。 目前换电模式在国内网约车市场、出租车市场、电动重卡市场、物流车市场等已有一定的应用，我们认为重卡和营运车辆将成为换电渗透初期的主力军，预计到2025年换电重卡的设备市场空间累计将达到50亿元；营运市场空间将达到133.65亿元，2021年-2025年CAGR约为96.16%；营运车辆到2025年的设备市场空间预计将达到36.37亿元，2022年-2025年CAGR为57.08%；营运市场空间将达到264.10亿元，2022年-2025年CAGR为62.44%。 风险提示：下游投资不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动等；本报告测算具有一定主观性，仅供参考。

2022年07月25日发布 本周行情回顾： 中信煤炭指数3176.11点，下降1.35%，跑输沪深300指数1.1pct，位列中信板块涨跌幅榜第29位。 重点领域分析： 动力煤：日耗再攀新高，需求仍是核心矛盾。本周非电需求持续走弱，煤价走跌，截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1230~1240元/吨，周环比下跌20元/吨左右。产地方面，临近月底，主产地部分煤矿煤管票不足，叠加少数煤矿换工作面&检修停产，整体供应小幅收紧；煤价整体弱势运行，保供煤矿长协拉运较好，但非电终端受开工率不足影响，需求下降，采购节奏放缓，产地整体情况较为冷清。港口方面，因产地供应量小幅回落，调入量环比下降；而高温带动电厂日耗升至年内高位，煤炭市场进入旺季，调出量持续回升，去库效果有所显现。下游方面，受三伏天影响，南方地区炎热未改，最高温一再攀升至40℃以上，居民用电大幅增加下，电厂日耗再攀新高，亿实现同比转正；而电厂现有库存热值偏低影响发电效率，电厂去库提速，部分库存去化较为明显。整体而言，近期全国范围内高温天气频现，部分南方地区更是突破40℃，居民空调用电负荷快速攀升，电厂日耗同比转正，支撑电煤需求。但受其他工业（化工、建材）等终端需求较差&市场预期高温天气过后电煤需求走弱影响，市场煤价格持续缓跌下行。考虑到市场煤货源有限&国内外煤价扔处倒挂状态，预计本轮下跌幅度有限，后续重点观察非电需求恢复及政策情况。 焦煤：下游负反馈传导持续，关注地产链条回暖。因焦钢企业大幅亏损，下游企业采购积极性继续下降，煤矿出货压力增加，且近期线上竞拍流拍情况未有改善，市场情绪较为悲观，影响部分煤种报价继续调整。截至本周五，京唐港山西主焦报收2700元/吨，周环比下降200元/。产地方面，本周，山西、山东地区部分煤矿有增储保供任务，产量较前期有所增加，另外部分前期生产不正常煤矿产量有所恢复，煤矿整体开工小幅上升。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加17.6万吨至925.8万吨。进口蒙煤方面，因近期蒙古国疫情持续反弹（单日新增确诊创4个月以来新高），通关量有所下滑。据sxcoal数据，7.18~7.21，甘其毛都口岸日均通关524车，周环比下降24车。但因需求疲软&焦炭第四轮提降影响，蒙5原煤主流报价降至1450~1500元/吨左右，7月至今累计跌幅约500元/吨。需求端，钢厂持续亏损，高炉检修范围继续扩大，焦炭第四轮提降落地，焦企亏损加剧、限产扩大，焦钢双方对原料煤需求进一步减弱。后市来看，因钢材成交较差，短期双焦需求承压，焦煤现实需求呈逐步转弱态势，供需矛盾趋于缓和，价格或有继续下行风险。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：第四轮提降落地，焦企亏损加剧，焦钢博弈持续。本周，焦炭第四轮提降落地执行，降幅200元/吨，本轮累计降幅900元/吨。供应端，焦炭落实第四轮提降，焦企亏损程度加剧，焦企生产积极性较低，限产力度进一步加大，焦炭供应继续收紧；部分焦企出货承压，厂内焦炭库存不同程度累积。需求端，成材现货消费压力暂无明显改善，钢厂持续亏损，高炉检修范围继续扩大，铁水产量持续下降，采购需求减少。综合来看，本周焦炭落实第四轮降价后焦企亏损程度进一步加剧，而原料煤降幅远不及焦炭，焦企进一步限产预期较强，短期内焦炭产量或进一步缩减，而下游钢厂则是受到终端需求市场进一步走弱影响，同样利润倒挂严重，检修限产钢厂增多，日耗下降，对焦炭仍刚需采购为主，整体来看当前焦炭市场缺乏主逻辑，后期焦价走势多取决于下游钢厂利润变化以及上游原料煤价格变化，后续若原料煤继续让利，负反馈传导成功，焦价或有进一步下行的可能，否则短期博弈继续，后期重点关注钢材终端需求及钢厂焦炭库存。当前终端需求未见好转的背景下，短期焦炭价格或继续承压。 投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。

2022年07月25日发布 本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报5037.31点，环比上涨1.83%。其中，涨幅前五的有金发科技(17.8%)、双星新材(16.84%)、泛亚微透(12.17%)、仙鹤股份(12.15%)、阳谷华泰(9.61%)；跌幅前五的有奥克股份(-7.61%)、祥源新材(-5.45%)、博迁新材(-4.96%)、合盛硅业(-4.56%)、鼎龙股份(-3.89%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7617.85点，环比下跌0.58%；申万三级行业显示器件材料指数收报997.17点，环比上涨4.28%；中信三级行业有机硅材料指数收报10358.33点，环比上涨0.37%；中信三级行业碳纤维指数收报5581.29点，环比上涨2.33%；中信三级行业锂电指数收报5568点，环比下跌5.43%；Wind概念可降解塑料指数收报1914.78点，环比上涨3.06%。 IDC表示全球芯片短缺尚未结束。7月19日，IDC表示，全球芯片短缺尚未结束，乌克兰战争继续对所需重要部件的供应造成压力。半导体供应不会立即增加是因为生产这些半导体需要大量氪气，而俄罗斯和乌克兰是氪气的最大出口国。 碳纤维在风电产业中发展前景广阔。7月19日，丹麦风电设备巨头Vestas的风电叶片碳纤维核心专利拉挤工艺到期。包括明阳智能、中材科技、时代新材在内的多家企业都布局了碳纤维拉挤产线，只待Vestas专利失效，即将产品推向市场。 重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

2022年07月25日发布 维斯塔斯碳梁专利保护期到期，风电叶片制造商加速布局碳梁风电叶片产品。全球风电整机巨头维斯塔斯碳梁专利保护期7月19日正式到期，后续其他风电叶片制造商将可以不受限制地推出应用碳梁的风电叶片产品。受此消息催化，本周碳纤维、聚醚胺等风电材料及有相关产品布局的企业的股价走势良好。近期Wind碳纤维指数走势明显上扬，本周涨幅高达8.66%，7月19日单日涨幅为2.21%。碳纤维概念相关标的吉林化纤、吉林碳谷、中复神鹰7月19日单日涨幅分别为10.04%/4.34%/12.46%。与此同时，由于聚醚胺下游需求以风电领域为主，风电行业的高景气在一定程度上拉升了聚醚胺的需求，聚醚胺领域的阿科力、晨化股份、皇马科技7月19日单日涨幅分别高达10.01%/16.75%/5.48%。 风电行业高景气，风电叶片相关材料需求有望进一步提升。我国风电装机规模持续上行，新增风电装机规模逐年提高。2021年我国累计风电装机规模达到328.48GW，同比增长16.68%，其中新增风电装机规模达47.57GW。2022年H1我国风电新增装机容量达12.94GW。与此同时，2022年H1我国风电招标创历史新高，招标规模约53GW，预计2022年全年招标高达90GW，交付60GW以上，其中，海上风电已经完成招标8GW，预计全年完成招标15GW。2020年北京国际风能大会发表《风能北京宣言》提出，“十四五”期间年均新增装机5000万千瓦以上；2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，2030年至少达8亿千瓦，2060年至少达30亿千瓦。叠加我国新增风电机组的单机容量不断增大，风电叶片大型化的发展趋势下，碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等风电叶片相关材料需求有望提升。 板块周涨跌情况：过去5个交易日，沪深两市各板块大部分呈涨势，本周上证指数涨幅为1.30%，深证成指跌幅为0.14%，沪深300指数跌幅为0.24%，创业板指跌幅为0.84%。中信基础化工板块涨幅为0.5%，涨跌幅位居所有板块第24位。过去5个交易日，化工行业各子板块大部分呈涨势，涨跌幅前五位的子板块为：绵纶（+11.2%），无机盐（+10.0%），钛白粉（+8.9%），改性塑料（+7.9%），膜材料（+6.5%）。 个股涨跌幅：过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有：美达股份（+36.36%），双一科技（+32.72%），保利联合（+32.38%），延安必康（+26.99%），振华股份（+26.36%）。 投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；③轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源；④煤制烯烃：宝丰能源。（3）新材料板块：建议关注①半导体材料：晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化微、久日新材、鼎龙股份；②风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；③锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；④光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业；⑤OLED产业链：万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。 风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。

2022年07月25日发布 投资要点 投资建议： 需求预期好转，布局良机再现。 目前， 下游需求不振导致负面情绪蔓延， 产地价格继续小幅下调，港口价格承压略降， 各煤种价格已接近限价区间。 大暑来临， 持续高温， 电厂维持高日耗，叠加电厂库存热值偏低，沿海八省煤炭库存周环比继续下滑。全力保供下，电厂去库效果显著， 海运煤招标增多， 需求有望进一步释放， 旺季不旺现状改善。 整体上， 供需紧张格局并未明显缓解，行业高景气延续。 超预期点： 1）增产保供难度超预期； 2）需求增长韧性超预期； 3）限价令限制电煤，提高上限超预期； 4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。 煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度包括中国神华、兖矿能源、陕西煤业等龙头公司业绩环比改善普遍延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际；炼焦煤公司山西焦煤、 潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面， 坑口价情绪回调，电厂持续去库存。 供给端， 受下游悲观情绪影响，现货销售承压， 动力煤主产地煤价整体继续小幅回调，但在保供政策加持下，市场可售资源偏少，预期产地价格下调幅度有限。需求端， 天气持续高温， 电厂维持高日耗， 叠加电厂库存热值偏低， 沿海八省煤炭库存周环比继续下滑， 可用天数保持在 13 天以下。 海外动力煤价格持续下降后，国内电企集中招标海运煤， 电厂招标增多，中标价格有所上涨，进口煤价获得支撑， 国内外动力煤价差仍存，煤炭进口依然困难， 后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。 中国神华： 6 月实现商品煤产量 2500 万吨（同比-0.4%），销量 3230 万吨（同比-22.0%）；总发电量 134.4 亿千瓦时（同比-4.3%），总售电量 125.7 亿千瓦时（同比-2.9%）。1-6 月，实现商品煤产量 15760 万吨（同比+3.4%），销量 21010 万吨（同比-12.7%，主因外购煤规模下降）；总发电量 847.9 亿千瓦时（同比+10.1%，主因新机组陆续投运），总售电量 796.0 亿千瓦时（同比+10.5%）。中国神华公布外购煤采购价格（ 7 月 22 日至 7 月 29 日），外购 4000/4500/5000/5500 大卡分别为 466/548/630/712 元/吨，较上期持平；外购神优 2/3 分别为 1046/1029 元/吨，较上期分别下调 39/38 元/吨。 陕西煤业： 6 月实现煤炭产量 1243 万吨（同比+9.54%），销量 1680 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量 1179 万吨（同比+4.35%），贸易煤销量 501 万吨（同比-53.8%）。 1-6 月公司自产煤部分产销量微增，贸易煤规模缩量明显，实现销量 11273 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量 7007 万吨（同比+1.10%），贸易煤销量 4266 万吨（同比-36.69%）。 5 月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。 中煤能源： 6 月实现煤炭产量 1066 万吨（同比+8.8%），销量 1832 万吨（同比-25.9%），其中自产煤销量 979 万吨（同比+9.4%）、贸易煤销量 853 万吨（同比-45.88%）。 1-6 月公司实现煤炭产量 5923 万吨（同比+4.4%），销量 13349 万吨（同比-14.4%），其中自产煤销量 5865 万吨（同比+4.7%）、贸易煤销量 7484 万吨（同比-25.03%）。 兖矿能源： 上半年公司实现商品煤产量 5064 万吨（同比-0.65%），商品煤销量 5300万吨（同比+4.11%），其中自产煤销量 4659 万吨（同比+3.77%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格 403.4 美元/吨，继一季度环比上涨 29.8%之后，再次环比上涨 55.7%，盈利贡献有望超市场预期。 山煤国际： 一季度公司实现原煤产量 913 万吨（同比-9.04%），商品煤销量 1216 万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性， 二季度业绩环比稳中向好。 焦煤及焦炭方面， 焦炭三轮提降落地， 焦煤市场预期走弱。 供给端， 受下游焦炭提降影响，煤矿订单减少，煤矿出货不佳，焦煤主产地降价范围有所扩大；进口蒙煤方面， 7月 20 日甘其毛都口岸通关 520 车，伴随当地焦企业招标成交价下降， 口岸贸易商也随之下调报价；需求端， 本周，在钢厂对焦炭第三轮降价（下调 200-240 元/吨）全面落地后，再次进行第四轮提降（下调 200-240 元/吨） ， 累计降幅达 900-980 元/吨，焦炭多轮降价下， 焦企亏损面继续扩大， 预期焦煤后续继续走弱。 焦企库存持续走低， 后期需继续关注下游需求及利润情况。 潞安环能： 一季度公司实现煤炭产量 1349 万吨（同比+5.72%），其中混煤产量 732 万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量 543 万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量 74 万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量 1282 万吨（同比+12.16%），其中混煤销量 741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量 480 万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量 61 万吨（同比+22%）。 平煤股份： 一季度公司实现原煤产量 728 万吨（同比-6.98%），商品煤销量 796 万吨（同比-2.25%），其中自有商品煤销量 669 万吨（同比-8.16%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在 2960 元/吨， 三季度环比一、二季度持平，盈利确定性较大。 淮北矿业： 一季度公司实现商品煤产量 603 万吨（同比+8.44%），商品煤销量 519 万吨（同比+12.36%）；焦炭产量 88 万吨（同比-19.73%），销量 93 万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在 2395 元/吨， 三季度环比一、二季度上涨，盈利有望继续改善。 盘江股份： 2022 年上半年公司实现煤炭产量 559 万吨（同比+14.94%），煤炭销量 617 万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量 567 万吨（同比+17.03%） 。 2022 年上半年，实现煤炭销售收入 612020万元（同比+75.21%），毛利润 271987 万元（同比+139.34%） 。 风险提示： 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。

2022年07月25日发布 内销家居板块： 疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好家居龙头表现。22Q1 家居龙头依旧录得双位数靓丽增长，龙头顾家、欧派、索菲亚收入分别增长20%、26%、14%，一季报超预期，品类协同效应可观，行业集中度持续提升。疫情影响消费及装修进度，疫后家居需求有望持续修复，软体表现强于定制，喜临门 618 线上多平台床垫类目 NO.1，销量+75%，顾家线上线下零售录单总额约为 22.7 亿元，同比增长 38.3%。 我们认为家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求有望修复。龙头企业收入前瞻指标合同负债同比高增。22Q1 欧派家居、索菲亚合同负债及预收账款合计分别为 19.82 亿元、9.43 亿元，同比分别+39%、+55%，合同负债作为零售端表现的前瞻性指标，同比高增表明龙头企业零售渠道实力得到验证。我们认为家装刚性需求或于 Q3/Q4 持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【喜临门】【顾家家居】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。 家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。22 年 1-5 月家具累计出口 291.40 亿美元，同比+1.6%，其中 5 月单月出口 63.14 亿美元，同比+0.5%，仍需关注细分品类出现结构性分化。供给端在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求方面，20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21 年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 包装板块： 铝塑膜：整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%，2020 年出货量 107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。持续推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善。 新型烟草板块： 国内方面，截止 6 月 16 日，21 家电子烟相关企业获批生产许可证，相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有 4 家尼古丁企业，13 家烟油企业和 4 家电子烟产品/品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。 国外方面，FDA 要求 Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul上诉请求。6 月 23 日，美国 FDA 要求 Juul Labs 停止在美销售所有电子烟产品，包括 JUUL 装置和四种类型的 JUUL 烟弹（尼古丁浓度为 5.0% 和3.0% 的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的薄荷醇味烟弹）；6 月 25 日，美国上诉法院批准 Juul 请求，推迟 FDA 禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。 造纸板块： 6 月份纸浆市场处于维稳震荡的状态，影响本月价格变动的主要原因：一、本月纸浆国际浆厂价格报盘平盘高价报出，阔叶浆价格提涨 20 美元/吨，浆市外盘居于平稳高位，支撑纸浆价格稳盘走势。二、本月下旬国内期货盘面深度下跌，业者心态受此影响，虽一口价高位报盘，但成交寡淡，对浆市支撑有限。三、本月下游原纸厂家涨跌各异，生活纸价格窄幅下探，文化纸窄幅上涨。但部分厂家对高价纸浆接受能力仍显一般，开工维持中低位水平，对浆价支撑有限。建议关注【太阳纸业】【岳阳林纸】【山鹰国际】【博汇纸业】【晨鸣纸业】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。

2022年07月25日发布 流域治理利好水务运营，乡村振兴推动固废发展。1.日前，发改委印发《关中平原城市群建设“十四五”实施方案》，其中第六部分提出推进生态共建环境共保，推进环境污染联合治理。《方案》着眼于提升黄河流域水资源利用效率和水生态质量，通过强化指标管理、明确管控要求、施行分段分片区治理，有效提高再生水利用和雨水资源化利用水平。《方案》明确到2025年，推动恶臭污染防治，城市建成区基本消除生活污水直排口，城市生活污水集中收集率达到70%以上，县城污水处理率达到95%以上，较此前《陕西省碧水保卫战2020年工作方案》中提出的到2020年底县城污水处理率达85%目标提升10%。《方案》的实施将有望增加关中平原城市群企业污水处理需求，推荐关注股息率高、价值有望重估的水务公司洪城环境。2.7月20日，农业农村部、国家乡村振兴局联合印发《关于开展2022年“百县千乡万村”乡村振兴示范创建的通知》，力争用5年左右时间，使开展创建工作的国家乡村振兴示范县基本覆盖全国各地。《通知》突出乡村发展差异性，根据区位条件、资源禀赋、产业基础等特征，确定东中西、县乡村差异化目标任务，各有侧重地探索乡村振兴路径模式，并形成可复制的发展模式推动乡村全面振兴。针对东、中、西部地区，《方案》均强调示范村提升农村生活污水、生活垃圾处理率与资源化必要性。污水处理方面，推荐关注估值与股息率兼具吸引力的的水务公司洪城环境；垃圾处理方面，推荐关注ROE行业领先、订单充足的伟明环保；管理优异的瀚蓝环境。 板块异动，关注REITs、CCER催化。本周（7.18-7.22）环保板块涨幅达8.1%，我们认为当前板块具备较高投资价值：1、环保板块当前估值、机构持仓均处于历史低位。2、REITs出台提供新权益性融资工具，城镇污水、垃圾处理，固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业。3、垃圾焚烧发电、生物质发电、垃圾填埋等环保企业有望通过参与CCER获得附加收入，近年来全球碳市场单价处于上升通道，中国试点城市均价明显低于国际水平，未来提升空间大。我们预期碳配额将逐步收紧，有望刺激CCER项目增多、价格提升。 看好技术优势强、壁垒高的企业。1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司，关注伟明环保（ROE行业领先、订单充足）、瀚蓝环境（增长稳健，估值优势明显）；2、在手项目丰富，技术强壁垒高的危废处置公司，关注浙富控股（危废新龙头、全产业链布局）、高能环境（受益融资改善的土壤修复龙头）；3、价值有望重估的水务公司，关注洪城水业（江西污水市场潜力大，估值及股息率具备吸引力）。4、检测、磁材并行、营收高增的中钢天源。 本周碳交易行情：本周(7.18-7.22)，全国碳市场碳排放配额(CEA)总成交量23.51万吨，总成交额1382.38万元。最高成交价58.60元/吨，最低成交价56.00元/吨，本周五（7.22）收盘价为57.00元/吨，较上周五下跌2.13%。截至2022年7月22日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量1.94亿吨，累计成交额85.06亿元。 行业新闻：1）农业农村部等四部门关于推进政策性开发性金融支持农业农村基础设施建设的通知；2）重庆：《以实现碳达峰碳中和目标为引领深入推进制造业高质量绿色发展行动计划（2022—2025年）》。 板块行情回顾：本周（7.18-7.22）环保板块表现较好，跑赢大盘，跑赢创业板；公用事业表现一般，跑输大盘，跑赢创业板。上证综指涨幅为-0.24%、创业板指跌幅为-0.84%，环保工程及服务涨幅8.09%，跑赢上证综指6.79%，跑赢创业板8.93%；公用事业涨幅为1.11%，跑输上证综指-0.19%，跑赢创业板1.95%。监测（6.64%）、大气（2.54%)、水处理（6.34%）、固废（4.91%）、水务运营（3.59%）、节能（4.37%）。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。

2022年07月25日发布 教育人服 本周中国教育指数累计涨跌幅+5.90%。涨跌幅较大个股分别为：天立国际控股（+38.46%）、好未来（+22.50%）、拓维信息（+12.27%）、东方时尚（+12.04%）、华夏视听教育（+8.04%）、威创股份（-3.72%）、高途集团（-3.17%）。 观点：近期教育监管开启“双减回头看”，教育部开展校外培训暑期专项行动，北京印发教育督导问责实施细则，“双减”落实不到位将被问责；人服方面，建议关注同道猎聘，公司现金流充裕，19-21年经营性现金流净额CAGR为67.31%；收入稳步增长，近三年的CAGR超30%；中高端客户韧性强，招聘生态稳定；目前估值处于底部，建议关注。 酒旅餐饮 本周酒店餐饮及休闲（长江）/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅+3.55%/+4.97%。涨跌幅较大个股分别为：金马游乐（+11.43%）、科新发展（+11.30%）、海伦司（+10.83%）、锋尚文化（+8.72%）、三特索道（+8.27%）、金陵饭店（-6.10%）。 观点：1）防疫政策的逐步放松带动酒旅市场呈现向好态势，暑期旅游市场热度高，我们看好出行恢复这条逻辑主线下的OTA、酒店、景区、餐饮板块复苏。2）但国内多地疫情反复，仍需密切关注疫情形势及政策变化。 美容护理 本周美容护理（申万）指数累计涨跌幅+3.07%，涨幅较大个股分别为：水羊股份（+24.63%）、名臣健康（+17.26%）、拉芳家化（+12.23%）、华熙生物（+11.20%）；跌幅较大个股为：华业香料（-16.52%）。 观点：1）线上格局持续分散化，重视抖音等新平台渠道红利。2）品牌表现分化，头部国货品牌凭借产品迭代推新、线上多平台运营、较强的研发及供应链能力，在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构中保持较快增长，建议积极关注。同时积极关注低估值标的边际改善机会。 个股观点 分众传媒，本周累计涨跌幅-1.29%。观点：1）短期受疫情冲击明显，上海等大城市是公司业务重点区域，另外疫情对广告客户的短期广告预算亦会产生一定的冲击；2）分众的商业模式和需求趋势依然强势，我们坚信消费品牌的未来就是分众的未来，继续坚定推荐，2022年PE估值不足20倍，维持“强烈推荐”。 同道猎聘，本周累计涨跌幅+3.32%。观点：1）22Q1公司营收达6.49亿元，同比+24.0%；净利润为1318万元，同比+344.5%；2）猎聘主要客户为大中型企业，在当前经济环境下招聘韧性和B端付费能力更强；并且公司业务涵盖人才获取、在线调研、灵活用工等领域，全面产品组合利于公司业务健康增长。3）稳健的HRSaaS模型，2B续约率80%+，KA续约率90%+；4）商业化率目前仅为7%左右，2021年注册企业100万+，付费企业7万+。维持“强烈推荐”。 新东方在线，本周累计涨跌幅+1.44%。观点：1）政策&业务经营负面出清；2）大学成人业务有望强势反弹；3）机构业务和直播带货都是从0到1的新业务；4）新东方的人力、物力依然强势，账面可用资金充裕，俞敏洪带领的核心人才队伍依然在。而港股上市的新东方在线承接了集团的很多战略转型方向。建议积极关注转型机会。 鸿合科技，本周累计涨跌幅+7.98%。观点：1）海外教育信息化政策利好不断，2021年公司海外营收同比增长91.15%，预计未来2年海外业务将保持高增；2）主要原材料液晶面板价格进入下行通道+海运成本下降，毛利有望修复；3）5月23日公告，原子公司新线科技增资扩股后不再并表，有望减亏（新线科技尚处于亏损阶段，2021年亏损3881万）；4）课后服务市场空间大，公司以“鸿合三点伴”布局，目前已合作500多所学校，覆盖师生近50万人。维持“强烈推荐”。 科拓生物，本周累计涨跌幅+3.94%。观点：1)益生菌行业处于高速发展期，应用领域从乳制品扩展到医疗保健、药品、化妆品等众多市场；2）国内益生菌原材料菌粉或菌种80%以上依赖进口；3）国产益生菌原料正在起步，科拓作为国产龙头的地位日益显著，其下游B端客户刚开始放量。2022年公司的益生菌业务占比有望达到50%，益生菌业务增速有望维持高位，建议积极关注。 携程集团-S，本周累计涨跌幅+6.79%。观点：1）携程是跨境OTA的绝对龙头，2017年就已超越booking成为全球最大的OTA平台（交易额口径），在疫情前的2019年，公司酒店住宿/航空票务/度假海外业务占比分别为23.4%/42.6%/53%，另外公司还有Skyscanner等纯海外平台业务，遥遥领先于国内其他跨境OTA。2）自文旅部2020年1月24日通知出境游暂停后至今仍未恢复，伴随国内入境隔离政策期缩短，出入境相关产业复苏逐步清晰，后疫情时代国际旅行政策必然松动，从“零”开始的出境游业务恢复及估值弹性最大；携程海外独立平台天巡、trip.com均已在Q1强势复苏，Q2反弹进一步强化，我们对OTA平台的跨境票务、酒店预订抱有乐观预期，建议积极关注。 同程旅行，本周累计涨跌幅+7.34%。观点：1）尽管国内疫情仍有反复，但暑期酒旅市场热度高，行业迎来边际改善；2）同程在腾讯系的流量独占优势明显，在下线城市及地区有相对先发优势，运营模式较轻，预期在疫后旅游复苏的背景下实现率先反弹。建议积极关注。 华住集团-S，本周累计涨跌幅+6.95%。观点：1）尽管国内疫情仍有反复，但防疫政策逐步放松及跨区域旅行障碍的逐步消除将带动商旅出差、暑期旅游等对酒店住宿的需求攀升；2）据盈蝶咨询数据，2021年与2019年相比，非连锁酒店数/非连锁客房数分别减少了31.8%/33.2%,疫情下行业出清明显，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，坚定长期看好，建议积极关注。 锦江酒店，本周累计涨跌幅+0.40%。观点：1）尽管国内疫情仍有反复，但防疫政策逐步放松及跨区域旅行障碍的逐步消除将带动商旅出差、暑期旅游等对酒店住宿的需求攀升；2）疫情下行业出清明显，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，坚定长期看好，建议积极关注。 海底捞，本周累计涨跌幅-1.00%。观点：1）尽管短期疫情的反复可能导致经营数据波动，但全国多地降低或取消常态化核酸检测，为具有“群聚”场景属性的火锅行业带来边际改善；2）公司关店等内部组织调整基本到位，企业管理运营良好；3）海底捞依然是国内最好的餐饮连锁品牌，依然是普通居民的聚餐首选之一，中长期来看其品牌、单店、管理等在国内餐饮行业均属于“标杆”。建议积极关注。 瑞幸咖啡，本周累计涨跌幅+3.07%。观点：我们认为瑞幸是国内咖啡行业具有领先优势的公司，目前估值水平处于低位，经营数据稳步向上，财务造假带来的系列问题得以基本解决，并已进入高质量发展阶段。1）公司近况：去22Q1已实现盈利和经营现金流转正，量价齐升带动自营门店经营利润大幅改善，自营门店经营利润率达20%+，同店增速超40%+；新开门店满12个月的存活率由2019年的63%增长至2021年的93%；造假问题得以基本解决，公司治理回归正常。2）咖啡行业高增长；城镇化等因素带动咖啡因需求增加；依赖性强、消费粘性高等特点使咖啡成为现制饮品行业内的极佳赛道。从门店规模及渗透、产品口感及价格、运营能力及商业模式等角度分析，瑞幸咖啡已经成为平价咖啡头部品牌，全国范围内“穿透”能力强。3）从单店、PS角度对瑞幸咖啡进行重估，公司目前估值处于低位，如能转板成功，估值修复空间较大。4）机会与挑战并存：门店扩张方面，一二线城市加密仍有空间但竞争激烈，而下沉市场发展瑞幸具备优势；单店销售方面，行业β向上及消费习惯逐步成熟，辅之以公司极强的推新和品牌运营能力，单店销量有望继续提升。但白热化的咖啡赛道竞争将为公司发展带来挑战。5）通过研究粉单市场转板条件及案例，瑞幸目前集体诉讼的和解协议方案尚需美国法院的最终批准；HFCAA下中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识，不确定性因素仍存。 九毛九，本周累计涨跌幅+3.15%。观点：1）随着防疫政策逐步放宽，线下消费回暖，公司旗下餐饮品牌有望迎来业绩复苏；2）长期来看，太二单店模型优异，门店可复制性强，经测算，太二开店空间在1000家以上，拓店空间广阔，品牌仍具较强吸引力；3）其他品牌来看，九毛九经调整后，翻台率已有明显回升，怂火锅赛道广阔，单店模型持续打磨中，公司最新指引上调怂火锅2022年新开门店数至15家。 贝泰妮，本周累计涨跌幅-2.56%。观点：1）22Q1收入、利润同增59%、86%，上市以来连续多个季度超预期，业绩兑现能力强；2）主品牌薇诺娜定位敏感肌护理，用户粘性强、复购率高，2019年成为国内皮肤学级护肤品第一大品牌，与第二、三名差距持续拉大，通过产品推新、全渠道扩张、营销破圈，仍处于快速成长阶段；3）副品牌薇诺娜baby逐渐爆发，新高端抗衰品牌AOXMED孵化中，有望构建第二增长曲线。公司依托云南特色植物，医研共创优势明显，产品研发及渠道拓展能力强，成长性佳。建议积极关注。 珀莱雅，本周累计涨跌幅+3.25%。观点：1）2018年公司线上运营取得突破，2020年成功由渠道驱动转型产品驱动，疫情以来尽管线下短期承压，但线上持续高增带动整体业绩保持较快增长；2）大单品策略成效显著，品牌复购率、客单价上升，客群年轻化趋势显著；3）线上多平台运营能力强，天猫主阵地持续高增，抖音平台排名稳居前列且盈利性佳；4）618期间主品牌珀莱雅斩获天猫/抖音/京东国货第一，彩棠排名天猫彩妆top9，悦芙媞、OR成长势头较好。中长期看，主品牌珀莱雅品牌势能提升，规模远未到单品牌天花板，中小品牌孵化有所成效，平台能力有望逐步验证。建议积极关注。 风险提示：1）政策变化；2）疫情反复；3）突发事件冲击；4）新品推广不及预期；5）中美双方对审计底稿问题尚未完全达成共识等。

2022年07月25日发布 投资要点： 行情回顾：2022年7月18日-7月22日，中信消费者服务行业指数整体上涨3.08%，涨跌幅在所有中信一级行业指数中居第九位，跑赢同期沪深300指数约3.33个百分点。中信消费者服务行业细分板块中，综合服务、酒店餐饮、旅游休闲、教育板块涨跌幅分别为-0.24%、-0.27%、4.12%、2.64%，旅游休闲板块估值持续修复。行业取得正收益的上市公司有36家，涨幅前五分别是ST文化、开元教育、勤上股份、东方时尚、三特索道，分别上升41.89%、15.98%、12.44%、12.04%、8.27%。取得负收益的有15家，其中跌幅前五的上市公司分别是美吉姆、天目湖、西域旅游、金陵饭店、外服控股，涨跌幅分别为-3.91%、-4.42%、-5.76%、-6.10%、-6.97%。截至2022年7月22日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约49.81倍，环比小幅回升，高于行业2016年以来的平均估值46.84倍。旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为49.08倍、115.15倍、29.14倍、28.58倍。 行业运行数据：截至2022年7月22日，我国每百人新冠疫苗接种量达239.56剂次，新冠疫苗累计接种量达34.17亿剂次，七日平均新冠疫苗接种量回升至68.54万剂次。全球每百人新冠疫苗接种总量达155.26剂次，其中每百人新冠疫苗完全接种率达61.44%。 行业重点新闻：（1）6月25日-7月16日，离岛免税购物金额达26.6亿元，同比增长5.14%。（2）疫情散发，民航周运输旅客量环比下降4%。（3）发改委、文旅部联合印发《国民旅游休闲发展纲要》优化全国年节和法定节假日时间分布格局。（4）中国千店规模以上的酒店集团突破8家。 行业观点：维持对行业的推荐评级。本周国内散点疫情小幅扰动旅游出行，民航航班量换相比下降，但整体上暑期旅游修复大趋势不改。分行业来看，酒店：酒店集中度有所提升，疫情冲击下大量单体酒店出清，供给大幅收缩的同时为连锁酒店集团提供了大量优质物业翻牌改造需求，龙头酒店集团快速扩张，《2022中国酒店集团及品牌发展报告》显示中国千店规模以上的酒店集团突破8家。免税：暑期旅游经济火热带动免税消费修复，上半年日均寄递免税品包裹2.6万件，近期离岛免税销售同比实现正增长，叠加近期出入境限制出行实质性放松，机场免税业务迎来曙光。建议关注业绩有待修复、估值相对较低的宋城演艺（300144）等，酒店龙头锦江酒店（600754）等，受益暑期旅游经济火热的云南旅游（002059）、长白山（603099）、天目湖（603136），暑期免税销售火热的中国中免（601888）等。 风险提示：宏观经济下行；行业政策变动；相关政策推进不及预期；疫情反复；疫苗及药物研发不及预期等风险。

2022年07月25日发布 本周观点 钢铁行业：超跌反弹叠加减产力度加大，基本面得到修复 钢材价格反弹，截至7月22日，螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材本周分别报收4015元/吨、3835元/吨、4146元/吨、4309元/吨、4422元/吨，周环比分别上涨1.78%、3.64%、0.94%、1.63%、1.51%。 本周社会库存继续大幅下降52.8万吨，至1523万吨。主要钢厂库存同步下降41.8万吨，至617.0万吨。 原材料价格继续大幅下跌。铁矿、焦煤、焦炭、废钢、钢坯价格分别报收680元/湿吨、2615元/吨、2644元/吨、2779元/吨、3582元/吨，分别下降1.6%、5.4%、7.3%、4.1%，废钢上涨5.6%。 吨钢毛利环比明显恢复。螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材吨钢毛利分别为335元、7元、107元、-17元、446元，较上周分别变化224元、242元、176元、175元、248元。 本周钢铁企业产量继续下降，库存大幅去化，基本面得到好转。本周螺纹钢产量降至历史低位水平230.3万吨，库存去化明显，基本面较好，但板材产量依然偏高，库存累积，基本面表现较弱，卷螺差达到-181元/吨。预计粗钢产量仍将在未来继续下降，供给将持续收缩。目前行业核心问题仍在需求端。我国上半年GDP同比增长2.5%，若要实现5.5%经济增长目标，下半年GDP增速要在8.5%以上。通过投资、消费、出口三方面看，最有望为下半年经济增长带来动能的便在投资领域。因此，下半年核心关注下游需求端变化，在产量下行的过程中，需求支撑何时出现。 作为稳经济的主要抓手，基建领域中，燃气、水利、市政管网方面已经在政策层面清晰体现。5月10日，国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）的通知》。明确城市燃气老旧管道更新改造启动，未来三年，燃气管道市场进入爆发期。 高牌号无取向硅钢，政府工作报告表示要继续支持新能源汽车消费，新能源汽车用无取向硅钢需求有望继续保持高增长。而供给端释放有限，高端硅钢盈利有望在今年继续爆发。重视具备高牌号无取向硅钢生产能力企业。另外，《电机能效升级计划（2021-2023）》发布，对于电机能效标准提升将为高牌号无取向硅钢带来大量需求。建议关注电工钢主要标的：首钢股份、宝钢股份、太钢不锈、新钢股份、马钢股份。 重点关注标的 工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份。 特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材。 建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。 市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业。 智慧管网：正元地信。 有色行业：锂盐价格高位持稳，易涨难跌，成本端有支撑，下游新能源汽车销量有望持续超预期，且下半年供应端增量有限，继续看好碳酸锂价格稳中有升；稀土板块下游需求表现较弱导致稀土价格缓慢下滑，但供应端偏紧，产业链现货库存低位，稀土价格下跌空间有限 锂板块，本周锂辉石报价4720美元/吨，与上周持平；氢氧化锂报价46.75万元/吨，与上周持平；电池级碳酸锂报价47万元/吨，较上周上涨0.21%。稀土板块，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽报价81.3万元/吨、234.5万元/吨、1360万元/吨，分别上涨-2.98%、-0.21%、0.37%。 磁性材料板块，双碳指引下节能电机政策的出台，以及未来新能源、风电、光伏储能等高速发展下对磁性材料的拉动，我们看好电机高效节能、小型化趋势下对稀土永磁材料的拉动，看好新的能源时代对新型高效软磁材料硅钢、金属软磁粉芯需求的拉动。 工业金属方面，本周SHFE铜价较上周上涨6.45%，收56930元/吨；SHFE铝价上涨4.90%，收17995元/吨。美国CPI数据公布，预期8.8%，实际公布值为9.1%，远超预期的通胀数据；美国总统沙特之行结果不尽如人意，原油增产实际落地较为困难；英国6月CPI同比上涨9.4%，再创40年来新高，加息势在必行；但与此同时，欧洲7月PMI降至49.6收缩区间，欧洲的衰退已经发生，全球定价的工业金属正在受外需拖累。 铜方面，SHFE铜库存5.03万吨，周环比-2.09万吨；国内社会库存9.45万吨，周环比-2.62万吨；上海保税区铜库存17.2万吨，周环比-0.4万吨；LME库存13.39万吨，周环比+0.35万吨。据SMM统计，6月中国电解铜产量为85.70万吨，环比+4.6%，同比+3.3%；预计7月国内电解铜产量为85.84万吨，环比+0.2%，同比+3.4%。本周现货铜矿加工费72.5美元/吨，铜精矿供应充裕。在近期铜价大幅下跌之后，现货买盘回暖；但目前仍处于需求淡季，整体需求疲弱。若下半年国内经济能够企稳上行，国内需求有望支撑铜价反弹。 铝方面，SHFE铝库存19.11万吨，周环比0.05万吨；LME铝库存31.31万吨，周环比-1.98万吨；国内社会库存66.8万吨，周环比-2.9万吨。截至2022年7月17日，中国电解铝开工产能4119万吨，预期年内还可复产113万吨，还可投产115万吨，铝价下跌打击了供给端复产的积极性。本周国内模拟电解铝行业平均利润降为-462元，环比上周有所回升。与此同时，电解铝亏损也导致海外铝厂减产，6月22日世纪铝业宣布关闭位于美国肯塔基州的Hawesville铝厂（产能25万吨）；美国铝业关闭了印第安纳州Warrick冶炼厂的三条生产线之一（产能5.4万吨）。当前铝价国内外价差抹平，电解铝及铝材出口明显回落，加工企业反映海外订单明显下降。 重点关注标的 盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、北方稀土、盛和资源、广晟有色、五矿稀土、宁波韵升、大地熊、铂科新材、横店东磁、神火股份、云铝股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业、紫金矿业、金田铜业、海亮股份、东阳光、金博股份、西部矿业。 风险提示：上游原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、国内疫情持续蔓延风险。