2022年07月25日发布 市场回顾 上周申万汽车板块跑赢市场。上周沪深 300 指数收于 4238.23 点，周涨跌幅为-0.24%，申万汽车板块周涨跌幅为 2.50%，跑赢沪深 300 指数 2.74 pct。汽车板块在申万一级行业中排名第 12 名，较前一周下降 7名。 核心观点 主机厂业绩预告亮眼，部分零部件企业超预期发展。 临近半年报发布，主机厂相继发布半年度业绩预告，部分厂商增长数据亮眼：比亚迪预计归母净利润同比增长 138.59%-206.76%，扣非归母净利润同比增长578.11%-795.11% ； 长 安 汽 车 预 计 归 母 净 利 润 同比 增 长 189.14%-258.54%，扣非归母净利润同比增长 237.95%-373.13%；长城汽车预计归母净利润同比增长 50.2%-67.2%，扣非归母净利润同比下降 36.66%-19.07%。 汽车零部件厂商业绩预告方面，金固股份、跃岭股份、钧达股份、金麒麟等厂商归母净利润增长速度最快： 金固股份预计归母净利润同比增长 953.59%-1304.79%；钧达股份预计归母净利润同比增长819.35%-963.22% ； 跃 岭股 份 预 计 归 母净 利 润 同比 增 长 557.58%-703.71%；金麒麟预计归母净利润同比增长 281.3%。 汽车产销数据快速改善， 7 月狭义乘用车零售销量有望同比增长17.8%。 从政策、厂商折扣、消费热度三方面来看，车市预期仍将保持高速增长态势。 在政策方面， 虽然 6 月底部分省市汽车消费刺激政策到期，但多地出台新一轮汽车消费补贴政策，山东省延续原有新购补贴政策，广西、广州、合肥等省市陆续出台第二波补贴政策，汽车消费政策刺激力度或将继续维持。 在厂商销售折扣方面， 7 月中旬乘用车总体市场折扣率约为 13.7%，环比上月保持稳定，厂商终端优惠力度不减。 在终端消费方面， 6 月底汽车经销商综合库存系数 1.36，环比上月下降 20.9%，终端进店销量整体呈现向好态势。根据乘联会， 7 月狭义乘用车零售或将达到 177.0 万辆左右，同比增长 17.8%。 具体到周数据， 主要厂商零售第一、二周的日均同比分别为 16%、 16%，预计第三周市场稳步攀升，同比增长 19%左右，第四周日均零售同比将达 17%左右。 成本压力不断下降，行业利润空间进一步释放。 2021 年国际国内市场原材料价格上涨迅猛，汽车行业厂商成本端普遍承压，当前主要成本均已出现回落。 2022 年 1 月 10 日至 7 月 10 日，铝锭、螺纹钢、浮法平板玻璃、顺丁胶等生产资料价格分别回落 9.7%、 10.0%、 15.4%、 2.0%，行业整体利润空间或将得到进一步释放。 投资建议 主机厂业绩预告亮眼，汽车消费需求持续释放。 根据业绩预告，主机厂业绩预告亮眼，部分零部件企业超预期发展。随着汽车产销数据快速改善，汽车消费需求依然处于快速释放阶段。建议关注整车以及零部件相关标的：（1）乘用车： 比亚迪、长安汽车、广汽集团、小康股份、长城汽车、上汽集团等；（2）汽车零部件： 福耀玻璃、爱柯迪、长鹰信质、万向钱潮、万丰奥威、阿尔特、光洋股份、银轮股份、威孚高科等。 风险提示 政策落地不及预期；供应链芯片短缺；上游原材料大幅涨价；物流受阻；汽车产销不及预期

2022年07月25日发布 事件：2022年7月18日秦港股份及唐山港发布重大事项提示公告，根据《河北渤海港口集团有限公司组建方案》，拟实施河北省港口资源整合。秦港股份控股股东河北港口集团将承接省内各港口股权，组建河北渤海港口集团有限公司。 统筹河北省港口资源，打造河北渤海港口集团有限公司。根据公告，本次整合拟将唐山港控股股东唐港实业100%股权及其他省市属相关国有港口企业股权无偿划转至河北港口集团，将河北港口集团更名为“河北渤海港口集团有限公司”。根据目前已推进划转协议，河北港口集团除控股秦港股份外，还将成为唐山港的间接控股股东、持有曹妃甸港集团有限公司100%股权、国投曹妃甸港口有限公司4%股权、华能曹妃甸港口有限公司5%股权。根据公告说明，未来河北省国资委有望成为所有河北国有港口实际控制人，统筹省内港口发展。 加强港口协同发展，推进转型升级。河北港口资源包含“三港四区”，分别为秦皇岛港、唐山港京唐港区、唐山港曹妃甸港区和沧州黄骅港区，整合之前各港区互不从属，且在煤炭、铁矿石运输等业务上存在着同质化竞争关系。此次整合有助于河北港口集团统筹内部岸线与泊位资源，形成有序分工，充分释放各港比较优势和潜力，加快临港等新产业、新业态培育，推进港口由运输枢纽向“航运+物流+贸易+金融”复合型业态发展，全面提升河北港口核心竞争力。 河北港口集团整合后有望实现运能翻番，能源枢纽地位进一步凸显。根据河北港口集团官网，公司现有总资产约747亿，设计年吞吐量3.9亿吨，2021年完成货物吞吐量3.79亿吨。中国水运网预测，新组建的港口集团总资产将达到1500亿元左右，总吞吐量超过7亿吨，可望跻身全国港口企业三甲；整合完成后，拥有两大上市公司的新港口集团掌控秦皇岛港、唐山港煤炭下水运能将达2.9亿吨，国家能源运输枢纽的战略地位进一步凸显。 投资建议：本次整合理顺河北省域内岸线与泊位资源，优化资源配置，持续提升港口资源利用效率，实现三港四区协同联动，全面提升河北港口核心竞争力，建议关注秦港股份、唐山港。 风险提示：宏观经济下滑；港口整合进度不及预期；煤炭需求不及预期；市场竞争加剧

2022年07月25日发布 行业走势：上周上证综指上涨1.3%，创业板指数下跌0.84%，公用事业与环保指数上涨0.07%。环保板块中，水处理板块上涨6.01%，大气治理板块上涨3.71%，固废板块上涨4.61%，环境监测板块上涨6.91%；电力板块中，火电板块下跌1.33%，水电板块上涨1.24%，清洁能源发电板块下跌1.17%，燃气板块上涨7.17%。 本周要点： 环保板块交易拥挤度低，有望迎来投资机会：2018年以来环保板块受PPP整顿影响，估值出现较大幅度下滑，截至2022年4月底，环保板块估值仅为14.4倍PE，处于估值底部，近期板块估值虽有所回升，但仍处于相对较低区间。从交易拥挤度视角看，环保板块基金持仓比例较低且主要集中于部分龙头公司，低交易拥挤度下环保板块具备潜在投资机会。当前时点下我们提出环保行业两条投资主线：1）重点关注主业稳健的环保转型标的，主业稳健的现金流入有望为新业务转型提供强有力支撑，打开成长天花板，推荐主业垃圾焚烧运营业务稳健，转型锂电池与废旧轮胎等可再生资源回收业务步伐加快的【旺能环境】；2）随着疫情影响减弱，各行业投资逐步回升，部分环保板块有望复苏，建议重点关注项目招标规模稳步扩张，税率政策影响消除背景下业绩改善确定性强的环卫板块，建议关注环卫龙头【侨银股份】。 云南省2022年新能源建设方案发布，规范新能源项目竞配政策：7月22日，云南省能源局发布《关于印发云南省2022年新能源建设方案的通知》，提出2022年全省将加快推动开工新能源项目355个，装机规模32GW（其中光伏装机31.65G、风电装机0.36GW）。同时，政策重点提出严禁市场主体采取不正当手段获取项目建设和投资资格，不得附加不合理费用和捆绑额外条件，增加投资企业非工程建设投资成本。平价背景下由于部分地区绿电项目竞配附加额外条件导致投资成本上升的现象（例如部分地区在项目竞争性配置方案中提出对“产业配套”的要求，增加了绿电项目隐性投资成本）引发了市场对于绿电项目收益率的担忧，本次云南省作为“十四五”期间国内新能源开发大省，率先在政策中提出严禁捆绑额外条件，新能源项目竞配政策有望更加规范，有利于保障绿电项目投资收益率。推荐扎根云南，即将迎来新能源投产高峰的云南省属新能源运营平台【云南能投】以及国内绿电龙头【三峡能源】。 南方电力市场启动试运行，推进构建统一电力市场体系：在今年1月国家发改委、国家能源局印发《关于加快建设全国统一电力市场的指导意见》后，7月23日南方区域电力市场启动试运行，云南、广东、贵州三省达成南方区域首次跨省现货交易27亿千瓦时。试运行启动后中长期交易周期将全面覆盖年、月、周，实现广东、云南、贵州、广西、海南五省电力现货跨省交易。本次南方区域建设统一电力市场有助于推动南方五省区电力资源实现优化配置，有效提升能源资源禀赋强的省份与经济负荷中心的电力交易效率。南方区域电力市场试运行后全国范围统一电力市场建设有望提速，市场化交易占比有望进一步提升，推动全国范围高效用能。 国家能源局发布上半年全国电力工业统计数据，风电光电装机容量增长显著：国家能源局发布1-6月份全国电力工业统计数据，截至6月底，全国发电装机容量约24.4亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦（2022年合计新增12.9GW），同比增长17.2%；太阳能发电装机容量约3.4亿千瓦（2022年合计新增30.9GW），同比增长25.8%。 市场信息跟踪： 1）碳市场跟踪：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量23.51万吨，总成交额1382.38万元。挂牌协议交易周成交量8.51万吨，周成交额489.88万，最高成交价58.60元/吨，最低成交价56.00元/吨，本周五收盘价为57.00元/吨，较上周五下跌2.13%。大宗协议交易周成交量15万吨，周成交额892.50万元。截至本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量1.94亿吨，累计成交额85.06亿元。 2）天然气价格跟踪：本周全国LNG出厂成交周均价为6302.48元/吨，环比上涨112.74元/吨，涨幅1.82%；其中，接收站出厂周均价6732.79元/吨，环比上涨215.29元/吨，涨幅3.30%；工厂出厂周均价为6023.55元/吨，环比上涨128.24元/吨，涨幅2.18%。 3）煤市场价格跟踪：据Wind和中国煤炭资源网，本周CCI5500综合价格指数为792元/吨，环比上周不变。从产地来看，榆林5800动力混煤坑口价820元/吨，周环比持稳。鄂尔多斯电煤（Q5500）坑口价690元/吨，周环比持稳。大同南郊动力煤（Q5500）车板价855元/吨，周环比持稳。 投资组合 【三峡能源】+【云南能投】+【国电电力】+【旺能环境】+【长江电力】 风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，动力煤长协签订比例不及预期，水电来水不及预期，电价下调风险。

2022年07月25日发布 事件：据海关网，6月MHP进口量为96449吨，同比增长223.19%。6月MHP进口均价为35816元/吨，同比增长30.27%。6月高冰镍的进口量达17774吨，同比增长4445.63%。6月，高冰镍的进口均价为107951元/吨，同比增长81.67%。 成熟技术助力印尼湿法项目投产加速，MHP进口有望进一步提升。2022年上半年，MHP进口总量为364714.8吨，同比增长127.48%，我们预计2022年MHP产量边际增加12.75万吨，上半年主要增量来自于华越，下半年青美邦、力勤OBI项目投产爬坡或进一步释放供应增量。在能源价格飙升背景下，湿法加工环节或显著领先火法工艺。 青山高冰镍订单交付叠加国内高冰镍-硫酸镍产能释放，硫酸镍对纯镍需求进一步挤出。2022年上半年全年高冰镍进口总量为54485吨，同比增长3004.84%，进口均价51184元/吨，同比增长82.99%。据Mysteel，衢州华友年产3万金属吨冰镍钴及合金浸出子项正式进入投料试生产阶段，且二季度仍有年产能5万金属吨冰镍制备硫酸镍产线投产。叠加2022年2月中伟6万金属吨高冰镍生产硫酸镍产线投产，上半年中国冰镍制备硫酸镍新建产能可达到14万金属吨/年。 进口窗口重开使电解镍进口量短期回升，随着镍中间品放量挤出效应进一步发酵，纯镍低库存对镍价支撑逻辑或逐步消退。镍价进一步下调或加速高镍三元市场渗透率提升。2022年一季度，电解镍进口量共计56779吨，同比增长78.41%。4-5月电解镍进口量下降，5月进口量为6855吨，同比降低61.94%。6月进口量回升至9274吨，环比增长35.29%。2022年以来镍价节节攀升，以往电解镍自溶制备硫酸镍所具有的经济性优势荡然无存，加之印尼镍中间品放量，电解镍市场空间受镍中间品冲击，国内厂家倾向于使用镍中间品制备硫酸镍。 事件：据SNEResearch，2022年上半年，全球电动汽车动力电池市场规模达到202GWh，同比增长76%，共有六家中资企业入围全球前十。从装车量增速来看，上半年全球电动汽车动力电池装车量TOP20企业中，15家中国企业上榜。 各地多项税收政策支持，锂电池产业赛道景气有望维持。 2022年上半年，中国锂电池总产量20.6万MWh，同比增长176.4%，装机量11.0万MWh，同比增长109.8%。4月，受疫情影响，锂电池月产量下滑至28964MWh，环比降低26.1%。随着复工复产的进行，产量继续增长势头，2022年6月产量为41293MWh，环比增长16.1%。新能源汽车高景气的背景下，锂电池产量、装机量的增长或将持续。 锂电池市场集中度较高，关键电池金属上游一体化程度较高，企业放量保障程度更高。 2022年上半年，全球电动汽车动力电池市场规模达到202GWh，同比增长76%，共有六家中资企业入围全球前十。宁德时代2022上半年装车量为69GWh，持续扩大领先优势；LG新能源仍以28GWh的装车量位居全球第二；比亚迪凭电动汽车的强劲销量位列第三；松下、SKOn、三星SDI以20GWh、14GWh、10GWh的装车量保持第四/五/六位；中创新航、国轩高科、欣旺达和蜂巢能源则位列榜单第七至第十。锂产业链一体化的行业格局下，比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等电池企业向上游资源-冶炼端进军，预期未来锂盐供应持续放量以匹配供应缺口，锂电池产量、装机量或在供需两旺的环境下持续增长。 上半年全球电动汽车动力电池装车量增速TOP20企业中，15家中国企业上榜，有4家企业装车量增速超200%。其中，比亚迪、欣旺达、孚能科技、多氟多电池装车量分别同比增长206%、651%、279%、935%。销量方面，2022年上半年全球共售出428.5万辆电动汽车，同比增长63%。中国的电动汽车销量达247.4万辆，同比增长121%；北美市场达58万辆，同比增长59%。比亚迪销量达64.7万辆，同比增长323%，排名第一。特斯拉以57.5万的销量排名第二。剩余前五名分别是上汽、大众和现代汽车。 风险提示：需求不及预期，宏观经济大幅波动等

2022年07月25日发布 建筑行业一周行情 一周行业涨跌幅。本周（7.18-7.22）建筑装饰行业（SW）上涨1.15%，弱于上证综指（1.30%），强于沪深300（-0.24%）、深证成指（-0.14%）本周表现，周涨幅在SW31个一级行业中位居第22位，行业排名与上周（第7位）相比下降15位。分子板块看，化学工程（7.03%）、装修装饰（6.46%）和园林工程（5.59%）板块涨幅较大，房屋建设板块表现最弱（-1.19%）。 一周个股表现。本周中信建筑行业中共有114家公司录得上涨，数量占比78.08%；本周涨幅超过行业指数涨幅（1.15%）的公司数量95家，占比65.07%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所增加。行业涨幅前5为豪尔赛（32.38%）、奇信股份（27.72%）、大千生态（18.39%）、东方园林（17.94%）、中铝国际（15.14%）；本周行业跌幅前5为农尚环境（-4.68%）、安徽建工（-5.06%）、鸿路钢构（-6.06%）、深城交（-6.93%）、中粮工科（-7.51%）。 行业估值。从行业整体市盈率来看，至7月22日建筑装饰行业市盈率（TTM）为10.84倍，行业市净率（MRQ）为0.95倍，行业市盈率和市净率较上周相比均有所上升。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE位居倒数第4位，高于钢铁、煤炭、银行；PB估值位居各一级行业倒数第3位，高于房地产、银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（4.02）、中国铁建（4.15）、陕西建工（5.29）、中国中铁（5.36）、山东路桥（7.16）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.50）、中国交建（0.60）、中国建筑（0.62）、中国中铁（0.65）、东方园林（0.68）。 行业动态分析 2022年上半年基建投资明显提升，专项债基本完成批复额度发行，对下半年稳增长政策加码上，目前市场的担忧主要仍在后续资金供给层面，我们认为仍具备政策加码的可能性，同时行业基本面改善也更值得关注。前期下发的资金以及储备的项目有望在下半年形成落地的实物工作量，进而反映在公司的订单和业绩水平改善上。 根据近期部分公司发布的1-6月新签订单情况，总体看来，多家公司实现新签订单的同比正向增长，部分公司新签订单增速超预期，包括中国电建（yoy+50.98%）、中国铁建（yoy+26.24%）、中国化学（yoy+23.20%）、安徽建工（yoy+82.84%）、中国建筑（yoy+14.40%）、中国中冶（yoy+5.2%）。行业龙头基本面整体向好，全年业绩释放值得期待。 此外，前期由于原材料价格上涨造成的对盈利水平的担忧有望在下半年得到改善，龙头企业盈利水平或呈现一定程度提升，叠加政策加码预期，以及碳达峰碳中和背景下，建筑光伏及装配式建筑等建设目标明确，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q3基建板块有望迎来业绩、估值的双重提升。 我们认为2022年下半年基建投资重点领域仍将集中在水利、电力和城镇化建设相关领域，建议重点关注稳增长主线下水利建设、抽水蓄能和电力建设板块投资机会。本周投资建议：1）房建和基建工程承包龙头标的：中国建筑、中国交建、中国中铁、山东路桥、安徽建工，2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、抽水蓄能工程承包央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工；4）电力建设：央企龙头中国电建和用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营企业苏文电能。 本周水利建设和抽水蓄能仍为稳增长建设的主要推进方向，7月18日，农业银行与水利部签署战略合作协议，进一步加大商业性金融支持水利基础设施建设力度，推动新阶段水利工作高质量发展。今年上半年，农业银行累计投放水利贷款641亿元；未来5年，农业银行计划每年投放水利贷款不低于1200亿元。国家能源局将进一步贯彻落实国务院扎实稳住经济一揽子政策措施部署，锚定既定目标，加强统筹协调，强化督促指导，加快推进抽水蓄能项目开发建设。 建筑行业2022Q2基金持仓分析。2022年基金二季度报告已披露完毕，我们根据基金重仓股的统计数据，主要从行业配置比例、持股板块变化、持股市值排名、持股名单变化、持股市值变动、持股基金数等多角度对建筑装饰行业2022Q2基金持仓情况进行统计，并与2022Q1进行对比分析。 若以股票型和混合型所有基金为口径进行统计，2022Q2建筑装饰行业业（SW）重仓持仓占比为0.73%,环比2022Q1下降了0.19个pct。在此统计口径下，公募基金重仓持股建筑装饰行业标的45家，环比Q1减少8家，持股总量为35.36亿股，环比减少11.84%，持股市值248.70亿元，环比减少13.40%。从子板块持股市值规模看，房屋建设（70.97亿元）、钢结构（43.63亿元）、铁路建设（39.88亿元）板块重仓持股市值规模位居各三级子板块前3位。从各子板块持股市值变化角度来看，铁路建设板块持股市值环比增加规模最高，为4.61亿元，环比增速达13.08%；其次为其他基础建设板块，持股市值增加0.77亿元，环比增长10.79%；装修装饰和其他建材板块持股市值环比增幅分别为73.73%和115.08%。从重仓个股看，持股数量位居行业前10的标的包括8家央企龙头、地方国企上海建工以及钢结构标的鸿路钢构，持股市值规模位居行业前10的标的包括8家央企及钢结构标的鸿路钢构和森特股份。 以主动型公募基金（主要为普通股票型+偏股混合型基金）为统计口径，2022Q2建筑装饰行业（SW）重仓配置比例为0.44%，较2022Q1下降0.13个pct，在超/低配水平上，相对标准行业配置比例低配1.53个pct。主动型公募基金重仓持股建筑装饰行业标的30家，与2022Q1相比增加2家，持股数量10.12亿股，环比-11.63%，持股市值88.18亿元，环比-14.46%。 从子板块持股市值规模和持股数量看，钢结构（31.27亿元）、房屋建设（29.65亿元）、路桥施工（7.20亿元）板块重仓持股市值规模位居各三级子板块前3位。房屋建设（5.57亿股）、钢结构（1.08亿股）和路桥施工（0.77亿股）重仓持股数量位居各子板块前3位。 从各子板块持股市值变化角度来看，铁路建设板块持股市值环比增加规模最高，为1.31亿元，环比增速达41.90%；其次为装修装饰板块，持股市值增加0.62亿元，环比增长187.27%；其他专业工程板块持股市值环比高增964.47%，主要由于2022Q2对中粮工科增持337.10万股。 从重仓个股看，2022Q2主动型公募基金重仓持有的建筑标的主要以各板块的龙头标的为主,和2022Q1相比，江河集团、三联虹普、苏交科、精工钢构、粤水电、交建股份、蒙草生态新进主动型公募基金重仓持股名单。按照主动型公募基金重仓股持股市值排序，前10名分别为：中国建筑（29.63亿元）、鸿路钢构（18.56亿元）、森特股份（11.55亿元）、中国电建（5.90亿元）、中国中铁（4.38亿元）、中国化学（3.65亿元）、中国交建（2.41亿元）、华设集团（2.38亿元）、中材国际（1.39亿元）、山东路桥（1.18亿元），分别为基建央企、钢结构、水利工程、铁路建设、化学工程、路桥施工等领域龙头标的。 从子板块持股数量变化看，2022Q2主动型基金环比增持规模位居各板块前5的为其他基础建设（+2756.37万股/+2668.62%）、铁路建设（+2045.38万股/+39.48%）、装修装饰（+577.39万股/+100.00%）、钢结构（+439.91万股/+4.24%）和其他专业工程（+337.10万股/+916.11%）板块。从上述板块2022Q2行情表现看，各子板块分别实现涨跌幅为：其他基础建设（-2.26%）、铁路建设（+3.47%）、装修装饰（+7.41%）、钢结构（-7.40%）和其他专业工程（+4.76%）。2022Q2房屋建设、化学工程、水利工程和国际工程承包板块持仓股份数量分别环比减少9309.25万股、5143.23万股、2591.83万股和675.35万股。 从个股的持股数量变化看，30家建筑行业重仓股中，16家公司获持股数量增加，增仓水平位居行业前列标的主要为低估值的基建央企和地方国企龙头标的、钢结构龙头、路桥施工龙头，反映出稳增长预期下，低估值基建板块投资价值逐渐获机构认可。持股数量增加额前10标的分别为中国能建（+2859.66万股）、华设集团（+2283.58万股）、中国中铁（+2040.87万股）、鸿路钢构（+1121.86万股）、江河集团（+1100.22万股）、苏交科（+760.08万股）、陕西建工（+682.37万股）、精工钢构（+651.59万股）、中粮工科（+337.10万股）、三联虹普（+315.29万股）。 总体来看，在建筑行业持仓配置比例上，自2012年起，除2012Q1~2013Q2、2016Q3和2017Q1出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2022年低配状态仍在延续，2022Q2主动型公募基金加大了对低估值基建央企、地方基建龙头以及钢结构龙头的重仓配置比例，或主要由于稳增长持续加码，基建托底预期强劲，目前建筑国企基本面向好，市占率提升趋势显著，业绩有望持续改善。同时“建筑+”模式成为行业发展新态势，优质建筑企业布局打造新的业绩增长点，同时助力板块估值提升，行业整体配置价值显著。 本周投资建议 目前稳增长持续加码，覆盖传统基建、新型城镇化建设、抽水蓄能、电力建设等，基建重要性提升至国家安全相关，同时财政支出力度加大，5月、6月基建投资增速持续提升，政策实施初显成效，建筑行业两新一重建设需求明确，各地建设计划体量庞大，资金供给相对充足。目前疫情影响逐渐放缓，稳增长政策力度不减，后续有望持续加大，本周持续建议关注受益于稳增长目标下“两新一重”优质基建标的，同时“建筑+”逻辑未来将逐步兑现，重点关注交通、水利、抽水蓄能、配电网建设和BIPV领域优质龙头投资机会，包括： 1）中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建等建筑央企，山东路桥、安徽建工等区域基建龙头，订单业绩表现出色，估值优势显著，为基建加码的主要力量，以及稳增长和行业集中度提升的主要受益者； 2）中国电建、安徽建工，为水利水电板块施工建设优质标的，受益水利投资加码和抽水蓄能建设提速； 3）设计总院、华设集团，产业链前端优质勘察设计标的，优先受益基建稳增长加码以及所在省份十四五期间基建需求释放； 4）苏文电能、东南网架，新型电力建设，在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放； 5）华阳国际、筑博设计，房建设计龙头，有望受益于地产行业政策边际改善以及十四五期间装配式建筑建设需求释放。 2022年行业投资观点 2022年建筑行业有望迎来基本面、政策驱动和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。 建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。近期稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。 建筑行业积极拥抱“新经济”，围绕“建筑+”积极布局新产业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初显成效，未来有望持续发力，助力公司和行业估值水平提升。行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。 整体来看，建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建

2022年07月25日发布 核心观点：PET复合铝膜和铜箔是传统锂电池集流体（铝箔和铜箔）的良好替代材料。复合铜膜是传统铜箔厚度的3/4，同样重量更轻。对锂电池能量密度提升，安全性提升，成本降低具有重要的意义。同时相比传统制箔流程工艺，污染排放更小。该技术具备较大的普适性，复合铜箔、铝箔等其他复合膜材料也使用该技术。受益下游新能源汽车、消费电子景气高涨，复合集流体市场前景广阔，设备先行，经我们测算，2025年设备空间有望达到60亿元。东威科技凭借研发实力与技术经验，在水平镀膜设备的研发、生产方面具备先发优势，并已与下游知名客户展开长期合作，有望率先受益。 复合集流体安全收益更胜一筹，是防止热失控的重要一环。电池燃烧现象频发，电动汽车“安全焦虑”下，锂电池热失控日益受到重视。由于复合集流体导电层较薄，短路时如保险丝般更易被熔断，局部电流被切断后短路电流大幅减小。由于导电层较薄，产生毛刺较小，从而降低金属毛刺与电极接触风险。同时PET膜延展性更好，将缓解充放电过程中的体积形变，提高稳定性。复合集流体的应用能有效改善电池安全性。 PET镀铜/铝与传统铜箔工艺流程相比时间更短，污染更小。铜箔的溶铜电解工艺有污染物排放，而复合铜箔制作过程以真空镀膜工艺形成膜面作为阴极，可直接在离子置换设备中反应，且真空工序无污染。制造过程创新采用新型的药剂体系，规避了氰化物等剧毒物质。抗氧化采用有机抗氧化液，抗氧化直接进行烘干工艺，药剂进行循环使用。避免了金属污染物的排放。 上游原料价格上升，复合铜箔降本效益明显。近年上游铜价持续上涨，铜库存则处于低位。低库存与高通胀对铜价形成支撑，铜价仍将震荡偏强运行。电池铜箔全年供应紧张，扩产周期长，市场需求存在缺口。而复合铜箔用料小，对金属铜依赖降低。PET镀膜理论上单位材料的铜用量仅有传统箔的1/3左右，虽然目前复合铜箔的加工成本因处于制造初期成本比较高。经测算，采用PET镀铜膜对传统6微米铜箔进行替代可以减少82%的原料成本，整体成本下降约13%。待22H2，二代镀铜设备进行验证提速后，制造成本还有很大下降空间。采用PET镀铜膜对传统12微米铝箔进行替代可以减少87%的原料成本，整体成本下降约13%。 行业蓄势待发，设备环节收益，预计2025年PET镀铜设备年均有近60亿元市场空间。在复合集流体替代传统集流体的过程中，工艺技术和生产设备为核心壁垒，PET镀膜工艺主要涉及的变化在中游设备厂商，设备厂商包括磁控溅射设备厂商和电镀设备厂商。东威科技凭借研发实力与技术经验，在水平镀膜设备的研发、生产方面具备先发优势，并已与下游知名客户展开长期合作，有望率先受益。经测算，依据储能电池与动力电池带来的铜箔需求，随着PET镀铜渗透率逐年提升，2022至2025年磁控溅射设备新增市场空间分别为13亿、24亿、28亿以及36亿元，电镀设备市场空间分别为13亿、22亿、21亿及24亿元。 风险提示：二代电镀铜/铝箔穿孔良率不及传统箔材；原材料成本费用波动；电镀铜/铝箔提产进度不及预期；生产节拍不及传统铜箔的水平，扩产主要依靠对于瓶颈设备的投资，对产品投产初期有较大的资本压力；下游新能源车销售不及预期。

2022年07月25日发布 股权划转加速港口整合 7月21日，唐山港和秦港股份发布港口股权划转公告。根据《河北渤海港口集团有限公司组建方案》，拟实施河北省港口资源整合，组建河北渤海港口集团有限公司：将整合河北省范围内省市属相关国有港口企业股权（包括唐港实业100%股权）无偿划转至河北港口集团有限公司（简称“河北港口集团”），河北港口集团将更名为“河北渤海港口集团有限公司”。这是河北港口整合的重要一步，我们认为未来港口整合有望从股权层面延伸至经营层面。 港口整合将优化资源配置 国内港口存在重复建设、产能过剩、过度竞争等问题，尤其是腹地重合、货种类似的相邻港口之间。河北大型港口从北到南有秦皇岛港、唐山港京唐港区和曹妃甸港区、黄骅港，经营的货种以铁矿石、煤炭、钢材、建材等为主，腹地重合度较高，所以竞争较为激烈。如果港口整合推进，各个港口有望依托竞争优势，面向不同的货种和腹地进行差异化竞争，减少重复建设，提高深水岸线、土地、资金等利用效率，实现资源的优化配置。 港口整合有助于经营改善 一方面，港口整合有助于减少产能过剩，码头的产能利用率有望提升，带来经营改善。另一方面，港口整合后恶性竞争有望减少，港口费率有望回归到合理水平。两者都有助于港口的收入和利润增长，增强港口企业的持续经营和投资能力。港口企业盈利改善后，更有意愿和能力投资先进的生产设备，提高港口作业效率，更好的保障国内外贸易物流。同时，生产设备自动化、智能化，能降低工人劳动强度、减少劳动力成本，顺应人口老龄化的趋势。 风险提示：基建和房地产投资大幅减少，新能源对传统能源的替代加快，港口产能再度大幅扩张，国家继续出台港口降费政策，本次无偿划转尚存在不确定性。

2022年07月25日发布 船舶：船东抢占后期高价船位，船厂优先承接高附加值船型、盈利弹性正逐步释放。据克拉克森最新统计数据，2022年6月全球船舶月新接订单载重和金额分别环比+71.3%和+71.6%，船东开始主动占位更后期的高价船位。上半年订单情况来看，高价值量LNG船订单是重要增量，6月LNG船新接订单载重和金额环比+85.7%和+85.8%，单月仍呈现加速趋势。中船防务中报预告扭亏为盈，高价新船订单到船厂高盈利弹性的逻辑开始逐步兑现。持续看好船舶行业周期反转的可能与复苏向上的弹性，推荐全球船舶制造龙头【中国船舶】、全球锚链行业的龙头【亚星锚链】。 油服：国际油价大幅波动不改行业景气度持续向上。整体较为克制的资本开支+油气衰减属性+近几年油气需求量仍在上升，决定油价不太会发生过大幅度回撤。国内油气市场活跃度明确改善。此前大家对油服国内资本开支比较担心的是三桶油资本开支计划较为保守，担心相应油服公司受益有限。海外景气度更好，相关标的深度受益。从OPEC发布的深度报告来看，全球油气增产最多的地区包括北美、巴西/圭亚那等南美地区，这些地区景气度更好，【迪威尔】和【杰瑞股份】等标的均有望明确受益。 本周行业及公司动态：1）光伏设备：产业链价格持续维持高位，奥特维中标划焊一体机、单晶炉等产品；2）半导体设备：本周国内晶圆厂开标8台炉管设备，均为中国企业中标；3）锂电设备：红豆股份15亿切入固态电池赛道；4）油服：中国石化在苏北盆地获页岩油重大突破；5）激光及通用自动化：宏石激光IPO过会，拟募资12.37亿元，预计扩充智能激光设备年产能6000台；6）机器人：2022H1工业机器人产量同比下滑11.2%，新能源汽车、专用设备相关机器人需求仍快速增长。 本周组合核心标的：建议关注具备高景气的成长赛道与高弹性、拐点向上的周期板块投资机会。油服板块推荐【迪威尔】、【杰瑞股份】、【中海油服】，锂电设备板块推荐【杭可科技】、【先导智能】，光伏设备推荐【奥特维】、【帝尔激光】，通用自动化方面推荐【锐科激光】、【汇川技术】，船舶板块推荐【中国船舶】。 风险提示：1、宏观经济增速不及预期；2、疫情影响超预期；3、推荐公司业务增长不及预期。

2022年07月25日发布 核心观点 己二腈即将全面国产化： 我国 PA66 产业的发展一直受制于己二腈的国产化， 2015年山东兴润化工的己二腈装置投料试车时的爆炸更是给己二腈国产化进程造成打击。 近年来，经过国内众多企业的不懈努力， 己二腈即将全面国产化。 2019 年 10月，华峰集团采用己二酸催化氨化法建设的 5 万吨/年己二腈装置实现稳定运行，成为国内首个实现己二腈工业化的企业。今年，天辰齐翔的丁二烯法己二腈装置也即将投产， 而丁二烯法也是目前世界上主流的己二腈生产工艺，该项目的投产因此备受瞩目。 随着己二腈的全面国产化，国内 PA66 产业链有望迎来高速发展，其中也蕴含众多投资机会。 我们统计，目前国内己二腈规划产能高达 390 万吨， PA66 规划产能高达 595 万吨。 产业高速扩张导致各环节景气度将会分化： 2021 年国内 PA66 需求仅 52 万吨， 595万吨的规划产能如何消化是一大问题， 预计未来产业链各环节的景气度将会出现分化。回顾涤纶长丝产业链的发展历程， 行业的利润主要被 PX-PTA-PET 环节中最紧缺的环节获取。同样地，未来 PA66 产业链的利润大头也将被产业链最紧缺的环节获取。 与涤纶长丝产业链不同的是， PA66 原材料中的己二酸并非仅用于 PA66 产业链， PBAT 也是未来己二酸的一大需求增量来源。 但 PBAT 本身的产量释放又受到BDO 的影响， 而 BDO 下游除了 PBAT 外，还受到 PTMEG 和 NMP/GBL 需求的影响。各产品所在产业链相互影响， 因此供需关系更为复杂。 根据测算， 我们认为己二腈、 BDO 和 PA66 的开工率在 2023 年预计出现下滑，而己二酸的开工率在明后两年则有望上升。 PA66 扩产过程中相关工程服务 EPC 和下游注重差异化的企业有望受益： 根据英威达的环评，己二腈的单吨投资强度为 1.75 亿元/万吨， PA66 的单吨投资强度为 0.7亿元/万吨。我们测算， 2024 年及以前的己二腈工程建设需求有 338 亿元， PA66 工程建设需求有 210 亿元，相关工程服务 EPC 公司有望受益。 另一个有望受益的是深耕下游差别化的企业， PA66 大幅扩张后，价格有望下滑。差别化企业可依托自身品牌渠道的优势，利用成本端下降的机会，降低产品价格以拓展 PA66 民用丝的市场，才能实现产能的快速消化，在 PA66 的竞争中占得先机。 投资建议俞投资标的 我国己二腈即将迎来全面国产化， 随之而来的是国内 PA66 产业链有望迎来高速发展，其中也蕴含众多投资机会。 我们梳理后认为有三个环节将会受益于 PA66 的产能扩张，第一是受 PA66 和 PBAT 需求拉动的己二酸环节，相关标的有华鲁恒升(600426，买入)、恒力石化(600346，买入)；第二个是己二腈、 PA66相关的工程服务EPC公司， 建议关注中国化学(601117，未评级)、三联虹普(300384，买入)；第三个是深耕锦纶差别化的下游企业， 建议关注台华新材(603055，未评级)、聚合顺(605166，未评级)。 风险提示 PA66 产能扩张进度不及预期； BDO 产能扩张进度不及预期； 己二酸产能扩张进度快于预期； PBAT 和 PA66 需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；假设条件变化影响测算结果。

2022年07月25日发布 目前是否为基本面底部 1.2新房到访与销售量：5-6月销售表现释放积极信号，核心城市楼盘到访量提升 百强房企6月销售金额环比显著提升，同比降幅收窄。从全国商品房销售面积环比增速来看，2022年5月的环比增速达到25.77%，高于2021年同期13.32pct，且为2016年以来各年5月环比增速的最高值。2022年6月全国百强房企实现操盘金额7329.7亿元，环比增速达61%（较5月环比提升55pct），同比降幅-50%（较5月同比收窄9pct）。 重点城市平均去化率有转暖趋势。包括上海和杭州在内28个重点城市平均去化率于第27周上升至60%，市场出现修复复苏态势，对于有资金压力的企业，随着市场逐渐修复复苏，其推盘意愿也会随之上升。 各城楼盘到访量出现分化。广州、杭州、上海、深圳在6月下旬的客户到访量出现较大幅度提升，同期佛山楼市的到访量小幅回落，苏州、青岛楼市的到访量与6月上旬基本持平。 1.3二手房带看与成交量：5-6月环比持续回升 因城施策放宽“四限”+央行利率下调，助推二手房成交量回升。央行于今年5月份下调了5年期LPR利率以及首套房贷款利率下限，同时各城市因城施策放宽“四限”（限购、限贷、限价、限售），积极对房地产市场进行调控。在政策的共同影响下，5、6月50城二手房成交量连续环比增长，环比增幅分别达到14%、25%。其中核心城市群的二手房市场复苏节奏较快、力度较大，比如长三角城市群本身需求基本面良好。在上海疫情好转和政策支持下，南通、合肥等城市市场率先复苏。 客户带看量在疫情周期中震荡回升。今年3月，50城的二手房的带看量指数开始触底反弹，4月因为上海等区域的疫情影响出现短暂回落，5、6月开始继续增长。客户带看量的提升往往是成交量出现提升的前提条件，其次是转化率的提升。二手房交易作为核心城市房产交易重要链条，其修复对改善性楼盘的成交回暖有重要意义。 1.4房企购地与新房开工：流拍率企稳，土地购置与新开工面积环比转正 房企拿地意愿修复，集中供地流拍率企稳。受市场需求下行影响，房企在2021年下半年收紧拿地节奏，2021年第二轮全国集中拍地在地块供给量提升的情况下，流拍率激增至38.3%；随着地方政府减少土地供给，提高城市核心区供地占比，并通过提高住宅限价等方式向房企让利，2021年第三轮及今年第一轮拍地房企拿地意愿有所修复，流拍率逐渐企稳。 土地购置与商品房新开工面积出现修复信号。2022年1-4月，全国土地购置面积及商品房新开工面积单月值均环比负增长，5月起均环比转正，且同比跌幅收窄。其中，土地购置面积5月环比+45.8%，环比增速较上期-14.8%回升60.6pct；同比-43.1%，降幅较上期收窄14.2pct。商品房新开工面积5月环比+20.1%，环比增速由负转正，较上期提升53.5pct；同比-41.8%，降幅收窄2.3pct。

2022年07月25日发布 核心观点 行情回顾 本周轻工制造行业指数上涨 1.85%， 跑赢大盘 2.10pct；造纸子板块上涨2.82%，跑赢大盘 3.07pct。 本周沪深 300 指数下跌 0.24%，轻工制造(申万)指数上涨 1.85%，跑赢沪深 300 指数 2.10pct，在 28 个申万一级行业中位列第 14位，排名居中；二级行业中，造纸子板块上涨2.82%，跑赢大盘3.07pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大至小排列依次为包装印刷、造纸、文娱用品、家具板块，本周分别上涨 3.52%、 2.82%、 2.29%、 0.02%。产业链数据跟踪 原材料方面， 本周国废到厂价下跌，外废价格维稳；阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳，现货价格小幅上涨；溶解浆价格维稳。 （ 1） 本周国废到厂价（不含税）下跌124 元/吨；美废、欧废、日废 OCC 东南亚主港 CIF 价格维稳；（ 2） 本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆、针叶木浆现货价格分别上涨 50 元/吨、 42元/吨； 2022 年 6 月下旬中国三大港口木浆库存合计 180 万吨，环比下降 1.2%； （ 3） 本周溶解浆价格维稳。 本周文化纸价格维稳，包装纸价格仍有回落。 根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸、铜版纸价格维稳，白卡纸价格下跌 70 元/吨；箱板纸出厂均价下跌 38 元/吨。 本周木浆系纸品盈利水平略有回落，废纸系纸品盈利水平基本维稳。 以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸、铜版纸盈利水平与上周相比下降约 25-39 元/吨，白卡纸盈利水平下降约 72-77 元/吨；废纸系纸品盈利水平基本维稳。 2022 年 1-6 月机机制纸及纸板累计产量 6772 万吨，同比增长 0.4%。 （ 1） 机制纸及纸板 2022 年 1-6 月累计产量 6772 万吨，同比增长 0.4%；（ 2） 经剔除价格因素影响， 2022 年 5 月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加 27.1%，环比增加 2.4%；（ 3） 纸及纸板进口量方面， 2022 年 1-6 月累计同比下降 28.9%；出口量方面， 1-6 月累计同比增加 64.1%。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

2022年07月25日发布 国内储能电站规划装机加速，行业超预期发展。我们统计了在北极星储能网公开的储能项目中标信息，剔除可研、监理、设计、勘察等项目，1H22国内已中标的大型储能合计13.4GWh，同比+582%，远超2021全年中标量6.6GWh。从应用场景来看，1H22独立储能（包括共享储能）成为趋势，占比47%，发电侧风电光伏配储能占比25%。截至7月13日，已有17个储能项目招标发布，其中EPC和储能系统采购项目容量达到570MW/1140MWh。我们认为2H22国内储能电站有望超预期增长，主要原因是：（1）储能建设进度与新能源装机密切相关，新能源电站下半年有望迎来装机潮；（2）政策明确了共享储能商业模式，储能电站投资经济性明显改善；（3）EPC价格有回落趋势，降低初始投资成本。 政策理顺共享储能商业模式，较发电侧配储经济性提升。各省出台政策要求新能源场站自建或购买调峰能力，由此引发两种模式：新能源场站配储和共享储能。（1）新能源场站配储：由新能源场站的投资主体额外投资配建储能，但这类储能电站没有合理的收益模式，是纯成本项，根据我们的测算，当前价格水平下损失2%IRR，投资意愿不高。（2）共享储能：由第三方投资建设，新能源场站租赁相应的容量，储能电站可以通过容量租赁费和参与辅助服务市场获得收益，经济性明显提升。 国内储能电站快速放量，2025年市场空间近50GWh，带来370亿电池空间和52亿变流器空间。储能电站的需求空间与新能源装机量和节奏密切相关，根据我们的测算，到2025年中国储能电站市场空间达到19.2GW/48GWh，2021-2025年储能容量复合增速79%，对应2025年电池市场空间370亿元，变流器市场空间52亿。 产业链包括设备供应商-集成商-运营商三大环节，价值量大、储能业务占比高的环节有望受益。储能电站系统包括直流侧和交流测两大部分。直流侧以电池为主，同时包括温控、消防、汇流柜、集装箱等设备，交流测以变流器为主，同时包括变压器、集装箱等。集成商负责设备采购、集成和安装，最终向运营商交付储能电站。 投资建议与投资标的 国内储能电站市场受到政策催化，经济性显著提升，下半年储能装机进度有望提速。建议关注储能产业链价值量占比高的环节，推荐电池环节的宁德时代(300750，买入)、鹏辉能源(300438，买入)建议关注逆变器厂商阳光电源(300274，未评级)、盛弘股份(300693，未评级)，建议关注储能电站集成商南都电源(300068，未评级)、南网科技(688248，未评级)，建议关注国内储能电站运营商林洋能源(601222，未评级)、文山电力(600995，未评级)、宝光股份(600379，未评级)。 风险提示 政策风险。 产业链原材料价格大幅波动的风险。 假设条件变化影响测算结果。