2022年07月25日发布 周度观点：本周广州、无锡完成2022年二轮土拍，广州挂牌14宗住宅用地成交11宗，平均溢价率6.55%，无锡16宗住宅用地全部成交，平均溢价率1.4%。对比2022年首轮，两地土拍热度并未明显改善，拿地主体仍以央国企为主。2022H1末基金房地产行业持仓占比1.69%，较2022Q1末降0.43个百分点；相对标准行业配置比例低配0.48个百分点，持续处于低配状态。我们认为下半年随着政策持续发力，预期稳定下房地产将继续温和修复，板块有望迎来政策宽松与销售复苏推动的基本面兑现行情。开发板块建议优选销售、投资占优，率先受益行业复苏的高信用企业，如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科A、金地集团、滨江集团、天健集团等。多元化方面，随着房地产温和复苏，物管成长性及独立性担忧有望缓解，龙头物企估值有望修复，建议关注碧桂园服务、保利物业、招商积余、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注地产产业链投资机会。 政策环境监测：1）广州、无锡二轮供地：结果略显平淡，央国企拿地为主；2）公募基金持仓比例降低，延续低配状态。 市场运行监测：1）成交环比回升，有望温和修复。本周（7.16-7.22）新房成交3.5万套，环比升7.4%；二手房成交1.8万套，环比升3.9%。7月（截至22日）新房日均成交同比降32%，较6月扩大18.2pct。随着年中冲刺完成，短期成交跌至低位，后续政策推动下有望温和修复。2）改善型需求占比环比上升。2022年6月32城商品住宅成交中，90平以上套数占比环比升0.1pct至82%。3）库存环比微升，短期稳中趋降。16城取证库存10315万平，环比升0.5%。后续随着销售去化陆续改善，库存或稳中趋降。4）土地成交、溢价率回升，一二线占比提高。上周百城土地供应建面2784.1万平、成交建面3842.8万平，环比升38%、升41.9%；成交溢价率2.9%，环比升1.3pct。其中一、二、三线成交建面分别占比0.9%、60.6%、38.5%，环比分别升0.1pct、升18.4pct、降18.5pct。 资本市场监测：1）地产债：本周境内地产债发行80亿元，环比减少64亿元；海外债发行4.45亿美元，环比减少51.2亿美元；重点房企发行利率为2.89%-12.50%，可比发行利率较前次多数下行。2）地产股：本周房地产板块涨2%，跑赢沪深300（-0.24%）；当前地产板块PE（TTM）11.64倍，估值处于近五年75.9%分位。本周沪深港股通北向资金净流入前三为金科股份、雅戈尔、中天金融；南向资金净流入前三为中国海外发展、万科企业、金科服务。 风险提示：1）政策改善及时性低于预期风险；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3）行业短期波动超出预期风险。

2022年07月25日发布 背景：航空大周期核心逻辑 航空具有高收入、低利润率的特点，其盈利对票价变化非常敏感，本质上由供需关系决定。十四五我国航空供给增速明显下台阶，疫情过后需求爆发预期强，或出现明显供需缺口，从宏观“供不应求”传导至微观“涨价”。历史航空强周期主要由供需驱动，新一轮供需大周期酝酿中。 航空需求拆解：核心看旅客量增长、长期成长空间大，因私出行占比持续提升增强航空周期消费属性 1）航空需求指标RPK=旅客量*航距，RPK增速与旅客量增速曲线高度拟合。2）我国航空需求维持高增：2000-2019年，我国民航RPK年均复合增速14.0%，除非典、金融危机、2019年外，RPK均保持双位数正增长。3）需求结构：2018年公商务、因私旅客约四六开，因私出行需求占比持续提升，航空周期消费属性增强。4）成长空间大：航空需求是宏观经济晴雨表，我国人均乘机次数尚低、渗透空间大。 疫后我国民航需求有望迎来爆发式增长：海外多国解封后需求强劲复苏，我国或迎来休闲、商务出行需求两旺 1）复盘非典/金融危机：我国民航需求探底后，爬坡1-4个月后完全恢复，并迎来1.5-2年爆发期。2）海外恢复情况：超60国解封，需求强劲反弹。3）海外复苏趋势1：低成本航司、经济型/中端酒店引领行业复苏。4）海外复苏趋势2：休闲旅游需求恢复快于商务需求。5）展望：我国或迎来休闲、公商务出行需求两旺。 重点个股未来看点 1）中国国航：国际运力占比最高，航线网络优质，我们认为景气周期公司涨价概率较高。2）南方航空：国际运力占比高，机队规模最大，同样涨价幅度下公司业绩弹性最大。3）春秋航空：旅游包机包座业务收入占比相对较高，有望率先受益于休闲旅游需求复苏；基于低成本优势下沉国内低线城市仍有望实现盈利，东南亚航司洗牌，公司在东南亚航线的市占率有望提升，我们认为疫情修复后业绩兑现程度高；4）吉祥航空：受益于航空板块整体预期好转，中长期成长性高。5）中国东航：国内“黄金线“京沪线在北京两场运营，在国内需求爆发期将体现高盈利弹性。 风险提示：1）疫情恢复不及预期；2）需求恢复不及预期；3）油汇大幅波动风险。

2022年07月25日发布 电动化的上半场，智能化的下半场，智能化成为车企差异化的突破点。随着新能源的快速发展，“电动车赛道”竞争日益激烈。电机技术相对成熟、电池差距逐步缩小（目前三元锂、磷酸铁锂之间的技术差距变小，可供主机厂选择的电池厂家不多），使得各车企电动化趋于同质，智能化成为车企差异化的突破点。 比亚迪深度自研+合作，加速布局智能驾驶。比亚迪在“电动车赛道”的布局已展现出强劲的优势效益，还将为接下来的智能化变革提供较好的协同效益。比亚迪长期布局智能电动车核心零部件，IGBT、MCU等电控和工业芯片技术持续突破，公司在智能化方面的芯片布局优势明显，有望在“自研+合作”中实现“智能驾驶赛道”超车。比亚迪与地平线、英伟达达成深度合作，加码智能化芯片布局。从比亚迪新车智能驾驶配置来看，作为首款基于比亚迪E平台3.0打造的轿车——海豹以及驱逐舰05分别以25、13万左右的价格实现了L2级别的自动驾驶，智能化配置未来仍有较大的提升空间。 疫情对汽车时钟影响：2022Q3新一轮复苏更为确定。疫情后的核心在于供给因素制约缓解后判断需求回补的节奏。中性及乐观假设下，预计今年行业增速约2.8-7%。中性及乐观假设下7月同比预计+0.43%~+7.00%。从交强险上险量数据来看，7月第2周（7.11-18）国内乘用车上牌37.86万辆，同比+1.0%/环比+11.3%；7月前2周累计销量实现71.86万辆，同比+1.6%；新能源乘用车销量9.47万辆，同比+91.8%/环比+8.8%；新能源渗透率25.0%，同比+11.8cpt/环比-0.6pct；燃油车销量28.39万辆，同比-12.8%/环比+12.2%。 投资建议：2022年是行业重要拐点之年。中性假设下汽车行业将在下半年迎来复苏期，新一轮汽车周期【智能化】为核心，推荐【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，智能座舱有望在EE架构迭代及高算力芯片量产下，开始进入类似消费电子一样的快速迭代，【座舱电子】赛道推荐【域控制器】核心公司德赛西威和经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐【座舱人机多模交互】的华安鑫创、上声电子和科博达，以及【传统内外饰智能化升级】的星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。 风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险。

2022年07月25日发布 投资建议：河北港口整合加速，秦港股份、唐山港或迎发展新机遇。港口：本周秦港股份和唐山港纷纷公告控股股东国有股权无偿划转事宜，整合后的河北港口集团坐拥A+H双平台上市公司，河北港口内部的优化升级也将进一步提升，解决港口码头经营主体过多、重复建设、无序竞争、内耗严重等问题，秦港股份、唐山港或迎发展新机遇。航空：弱需求边际改善确定性较强，需求底部二季度已现，国际国内都将迎来需求快速反弹，三季度航空复苏或超预期；油价、汇率高位且波动剧烈，长期走高不具备持续性，航空基本面依然是板块投资的最主要矛盾。看好需求复苏，建议积极布局。投资建议港口关注秦港股份、唐山港；航空关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空与吉祥航空。 航空：日均执飞航班量及平均飞机利用率环比增减不一。1）7月18日-7月22日，日均执飞航班量南方航空1635.6架次，周环比减少4.2%；东方航空1303.8架次，周环比减少0.6%；中国国航900.2架次，周环比减少6.4%；春秋航空373.4架次，周环比减少6.7%；吉祥航空252.6架次，周环比增加10.3%。2）7月18日-7月22日，平均飞机利用率南方航空5.7小时/日，周环比减少3.4%；东方航空4.2小时/日，周环比增加2.4%；中国国航4.1小时/日，周环比减少6.8%；春秋航空6.7小时/日，周环比减少5.6%；吉祥航空6.2小时/日，周环比增加12.7%。 机场：国内航线环比增减不一，国际航线仍低位波动。1）7月18日-7月22日，日均进出港执飞航班量（国内航线）深圳宝安机场698.2架次，周环比增加0.5%；北京首都机场528.0架次，周环比增加4.0%；广州白云机场799.6架次，周环比减少6.0%；厦门高崎机场371.4架次，周环比减少1.5%；上海浦东机场214.6架次，周环比减少14.4%；上海虹桥机场290.2架次，周环比增加2.8%。2）7月18日-7月22日，日均进出港执飞航班量（国际航线）深圳宝安机场4.0架次，周环比减少3.4%；北京首都机场16.4架次，周环比减少24.5%；广州白云机场17.4架次，周环比减少6.3%；厦门高崎机场16.0架次，周环比增加23.1%；上海浦东机场50.0架次，周环比增加6.7%。 航运：集运、散运、油运指数以及原油价格均涨跌互现。1）集运：截至7月22日，上海出口集装箱运价指数SCFI报收于3996.77点，周环比下降1.91%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于3229.72点，周环比下降1.44%；CCFI美西航线报收于2536.56点，周环比下降4.01%；CCFI美东航线报收于2946.35点，周环比增加0.64%；CCFI欧洲航线报收于5086.48点，周环比增加0.01%；CCFI地中海航线报收于5813.46点，周环比下降3.31%。2）散运：截至7月22日，波罗的海干散货指数BDI报收于2146.00点，周环比下降0.19%；巴拿马型运费指数BPI报收于2093.00点，周环比增加11.03%；好望角型运费指数BCI报收于2696.00点，周环比下降7.64%；超级大灵便型运费指数BSI报收于2080.00点，周环比增加2.01%；小灵便型运费指数BHSI报收于1211.00点，周环比增加2.54%；中国沿海散货运价指数CCBFI报收于1188.35点，周环比增加4.61%；中国进口干散货运价指数CDFI报收于1513.45点，周环比增加0.24%。3）油运：截至7月22日，原油运输指数BDTI报收于1485.00点，周环比增加8.47%；成品油运输指数BCTI报收于1316.00点，周环比下降4.78%。4）油价：截至7月22日，英国布伦特原油现货价报收于110.26美元/桶，周环比下降0.74%；截至7月21日，美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于96.35美元/桶，周环比增加0.60%。 风险提示：全球疫情反复风险；油价持续高位；汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。

2022年07月25日发布 特斯拉公布22Q2财报：Q2收入169.3亿美元，同比+42%，环比-10%；归属于母公司净利润（GAAP）22.6亿美元，同比+98%，环比-32%，超出市场预期。 1）交付：Q2交付25.5万辆，同比+27%，环比-18%；其中，上海工厂交付11.3万辆，同比+8%，环比-38%，受疫情影响较大。2）收入：①Q2汽车业务收入146.0亿美元，同比+43%，环比-13%，强于交付量；主要是ASP增长，同比+12%，环比+5%。②储能收入同比+8%，环比+41%；服务及其他收入同比+54%，环比+15%。3）毛利率：Q2综合毛利率为25.0%，环比+0.9pct,环比-4.1pct;汽车业务为27.9%，环比-4.9pct,同比-0.5pct;储能、服务及其他毛利率分别为11.2%、4.0%，环比+22.9pct、+4.5pct。4）营业利润率：Q2为14.6%，同比+3.4pct,环比-4.6pct;其中，研发费用率同比-0.9pct、环比-0.7pct,SG&A费用率同比-2.5pct、环比+0.4pct。5）销售净利率：Q2为13.3%，同比+3.8pct,环比-4.4pct。6）产能展望：预计2022年底，上海工厂为100万辆、弗里蒙特65万辆、柏林25万辆、德州25万辆，合计215万辆；23-24年290万辆、340万辆。7）交付展望：预计22-24年分别交付150万辆、230万辆、320万辆。 需求与成本跟踪：7月前两周乘联会乘用车日均批销、零售分别为4.5万辆、4.3万辆，同比分别为+24%、+16%，维持增长态势；本周原材料成本继续下行。 1）需求：7月前两周，乘用车日均批销分别为4.1万辆、5.1万辆，同比分别为+16%、+35%，环比-1%、-12%；日均零售分别为4.0万辆、4.8万辆，同比分别为+16%、+16%，环比-6%、-15%。总体看，同比维持较快增长，环比下滑，部分是由于季节性因素，部分是由于6月开始购置税优惠和疫情期间的需求积累使6月需求集中释放。2）成本：本周我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料价格分别为0.43、5.66、1.79、1.35、0.81万元/吨，环比分别为-3.5%、-1.0%、+0.8%、-2.0%、-2.1%，继续呈下行趋势。 投资建议：展望下半年，需求向好、原材料价格回落，自主品牌市占率持续提升、新能源汽车继续渗透，行情仍值得期待。 1）整车：自主品牌崛起，建议关注比亚迪、吉利汽车等乘用车公司； 2）汽车零部件：下游格局重塑叠加技术变迁，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①空气悬架：中鼎股份、保隆科技；②一体化压铸：短期内成本侧压力缓解，长周期看板块盈利有望持修复，建议关注文灿股份、广东鸿图、泉峰汽车、嵘泰股份；③智能汽车：智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，建议关注华阳集团、德赛西威、伯特利、上声电子。 风险提示：疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期；智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

2022年07月25日发布 投资要点 广州次轮土拍 热度较首轮明显回温，无锡热度小幅回升。 ] 1）广州：二轮集中供地共成交 11宗含宅用地，总建面 112.7万平方米，成交总金额 209.6亿元，3 宗地块流拍，本轮土拍随着供应量下降，地块质量提升，拉动平均溢价率回升至 6.6%。拿地企业方面，几乎所有地块均被央国企与地方平台公司竞得。2）无锡：本轮土拍成功出让 16 宗地块，保持零流拍，其中 3 宗溢价，其余均为底价成交，成交金额共 200.7 亿元，平均溢价率 1.4%，较首轮上涨了 1.3 个百分点。拿地企业方面，在调控政策不断放松下，房企投资意愿有所回升，民企拿地比例明显提高，共拿下 5幅地块，但拿地主力仍以地方国资托底为主。 7月重点 32城累计销售面积（截至 22日）同比-36%，环比-19%，11城二手房成交面积累计同比+12%，环比+10%。其中一线城市同比-9%，环比-2%；二线城市同比-44%，环比-26%；三四线城市同比-32%，环比-13%。具体城市来看：1）一线城市同环比总体出现小幅下降，其中上海、深圳继续回暖，分别环比增长 53%和 40%，北京和广州则分别环比下降 41%和 47%；2）二线城市大多数城市表现较差，呈现环比下降，其中仅武汉、成都表现较好，分别环比增加 43%和 42%；3）三四线城市表现各异，其中江阴、芜湖、扬州等城市出现环比上涨，泉州、连云港等则环比降幅明显。二手房成交持续回暖，11城二手房成交面积累计同比+12%，环比+10%。 百城房贷利率继续下调，住房信贷环境进一步宽松。7 月 20 日，1 年期 LPR为 3.7%，5 年期以上 LPR 为 4.45%，均与上月持平。7 月贝壳研究院监测的103 个重点城市主流首套房贷利率为 4.35%，二套利率为 5.07%，分别较上月回落 7 个、2 个基点，分别较去年 9 月的高点累计下降 139 个、93 个基点，整体房贷利率再创 2019 年来新低；银行放款速度加快，本月平均放款周期为25 天，较上月缩短 4天。此外截至目前 103城中已有 74城首套、二套房贷利率已低至首套 4.25%、二套 5.05%的下限水平。 主动偏股型基金房地产行业仓位占比下滑，十大重仓股中减持数为 4个。从一级行业仓位变动来看，2022Q2主动偏股型基金重仓股加仓较多的行业是食品饮料、电力设备及新能源、汽车、消费者服务和有色金属，加仓比例分别为1.54pp、0.9pp、0.67pp、0.55pp、0.32pp，减仓较多的行业是电子、银行、医药、农林牧渔和房地产，减仓比例分别为-0.99pp、-0.59pp、-0.41pp、-0.29pp、-0.23pp。主动偏股型基金房地产行业仓位占比结束连续三季度增加转为下滑，二季度房地产行业持仓占比 1.08%，环比减少 0.23pp。十大重仓地产股中减持数为 4个，板块增持前 3公司为滨江集团、中国海外发展和碧桂园服务，板块减持前 3 为招商蛇口、金地集团和保利发展。 投资建议：我们认为当前应当关注：1）开发企业：保利发展、滨江集团、华发股份、建发股份、天健集团、南山控股、华侨城 A、华润置地、万科 A、旭辉控股等；2）物管企业：碧桂园服务、华润万象生活、旭辉永升服务等。 风险提示：销售恢复不及预期；政策放松不及预期；行业流动性风险

2022年07月25日发布 核心观点 上海文旅局局长：正抢抓元宇宙新赛道。7月19日消息，上海市文化和旅游局局长方世忠做客“2022上海民生访谈”表示，上海正积极抢抓和布局元宇宙新赛道，联合相关企业、平台和研究机构，深化元宇宙在文旅产业层、应用层的系统研究，加快编制上海市培育文旅元宇宙新赛道的三年行动方案，明确发展目标、重点任务和保障措施，构建一批文旅元宇宙的“上海场景”，制订若干文旅元宇宙的“上海标准”，激发文旅新活力，提升文旅新体验。此外当日国新办就2022年上半年工业和信息化发展情况举行发布会，工信部信息通信管理局负责人王鹏表示，我国数字经济规模已连续数年稳居世界第二。下一步，工信部将从加强核心技术攻关、持续优化网络布局等方面持续发力，构建数字经济发展的良好产业政策环境。 首个餐饮品牌元宇宙在杭州发布。由像素蜗牛与新火大学堂联合发起，31家餐饮品牌首批入驻的餐饮品牌元宇宙发布会在杭州湘之荷酒店举行。餐饮品牌元宇宙由餐饮IP数字藏品和虚拟美食街组成，用户持有数字藏品即可在元宇宙中建设品牌虚拟店铺，展示品牌形象、发放优惠券、会员卡，出售数字商品，组织粉丝活动，召开元宇宙发布会。 中国邮政正式推出数字藏品平台并首发中秋数字藏品。中国邮政文创数字藏品平台将于7月23日上线试运行，开启“元宇宙”初体验，该平台由腾讯至信链提供区块链技术支持打造，是中国邮政迈向“元宇宙”、推动文创数字化产业高质量发展的有益尝试。中国邮政将以“中秋”为主题发行中邮文创首款限量数字藏品。 本周国内全平台数字藏品工作日发行额、节假日发行额较上周水平均有所下跌。本周工作日全平台日均发行额为722.7万元，本周较上周下跌16.1%；节假日全平台日均发行额为527.2万元，较上周下跌11.2%。 文旅数字藏品方面，本周文旅数字藏品发行额总和较上周小幅上涨。本周工作日文旅数字藏品日均发行额为83.9万元，上周工作日文旅数字藏品日均发行额为76.4万元，本周工作日文旅数字藏品日均发行额较上周上涨9.8%。 海外数字藏品市场方面，本周海外全平台交易额出现回暖。本周日均交易额为0.50亿美元，上周日均交易额为0.31亿美元，涨幅为60.1%。 从海外较为主流的数字藏品交易平台数据上看，本周X2Y2的日均交易额为OpenSea的1.71倍。与LooksRare相似强调去中心化的NFT平台X2Y2本周上涨24.2%，本周X2Y2的日均交易额为OpenSea的1.71倍。 投资建议：建议关注平台端：腾讯控股(0700.HK)、阿里巴巴(09988.HK)、视觉中国(000681.SZ)；IP端：黄山旅游(600054.SH)、曲江文旅(600706.SH)、张家界(000430.SZ)、峨眉山(000888.SZ)；运营端：华扬联众(603825.SH)、中青旅(600138.SH)；文交所相关：三人行(605168.SH)、浙文互联(600986.SH)、博瑞传播(600880.SH)、新华网(603888.SH)。 风险提示：技术发展、商业模式、市场需求的不确定性；政策波动。

2022年07月25日发布 重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（7.18-7.22）上证综指下跌0.06%，沪深300指数上涨0.05%，SW有色指数下跌0.20%，贵金属方面COMEX黄金上涨1.10%，白银下跌0.91%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动5.09%、3.00%、1.68%、3.66%、12.62%、1.42%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-5.95%、2.68%、-6.90%、-0.13%、-3.68%、-1.69%。 工业金属：美联储加息即将落地，对工业金属压制边际减弱，供需格局支撑下，工业金属价格暂时企稳。核心观点：美联储加息致工业金属价格整体承压，但下周加息即将落地、库存低位下价格仍有支撑。铜方面，供应端产能稳步恢复，需求在铜价大跌后接受程度增加，下游逢低采购，实际消费有所增加。但目前仍为消费淡季，后续库存或延续累库，铜价偏弱运行。铝方面，海外能源短缺蔓延，电解铝厂持续减产；国内电解铝供应端小幅抬升，但国内电解铝亏损面积扩大或压低供应释放；虽然需求较弱，但海内外库存仍然继续下降，低库存下叠加未来需求边际改善，铝价或将有所反弹。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：供给偏紧锂价小幅上行；海外夏休致钴需求低迷拖累价格；供给结构失衡支撑镍价。核心观点：新能源车产销快速回暖，下游正极材料厂商大规模扩产，能源金属或将表现较强。锂方面，供应端海外碳酸锂进口短暂增加，但大厂检修暂未结束，供应依旧偏紧；需求端，新能源汽车产销环比增长，终端需求传导至材料厂需求增加，材料厂除消耗自有库存外采购意向增强，锂价后市看涨。钴方面，海外夏休致需求清淡，且国内3C等终端需求恢复较弱，钴盐厂商库存累积较多，钴价持续下行。镍方面，前驱体市场增量主要来自于一体化厂商，对外采购较少，电池级硫酸镍外采成交较为清淡，但硫酸镍库存仍然低位，镍价支撑较强。重点关注：华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：美联储加息影响边际减弱、美元指数回落，金价反弹，经济滞涨仍期待金价长期表现。核心观点：加息预期及强势美元令金价承压，但加息即将落地，经济滞涨仍期待金价长期表现。本周美元指数在连续上涨三周后录得首周下跌，跌幅约0.76%，低点为106.36，金价压力暂缓。需关注下周美联储加息落地及美国二季度GDP数据，若Q2继续萎缩或将确认经济已经陷入技术性衰退。我们认为地缘局势发展以及经济形势不容乐观，长期看好黄金作为避险资产的表现。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

2022年07月25日发布 VR出货量突破千万大关，国内厂商蓄势待发。Facebook首席执行官马克·扎克伯格2019年表示“1000万用户为VR可持续、可盈利的门槛，一旦达到并跨过这个阈值，内容和生态系统就会爆炸性增长。”根据IDC数据，2021年VR头显出货量达1,095万台；预计2022年，全球VR头显出货1,573万台，同比增长43.6%。硬件设备突破1000万台这一行业重大拐点，VR市场快速放量可期，VR陀螺预计2025年全球VR头显出货量有望突破一亿台大关，达到1.1亿台，2021-2025CAGR达到77.43%。行业格局方面，据Counterpoint数据，21Q4全球主要XR品牌Oculus、DPVR、Pico出货量市占率分别为80%、8%、5%，截至2021年年末，OculusQuest2已累计出货约1,040万台，成为世界最畅销的VR头显单品。而国内市场则是由国产品牌占据主要份额，IDC报告显示，2021年中国VR市场（线上电商）出货量，爱奇艺奇遇VR以26.6%市场份额，位居国内第二，仅次于Pico。 Pancake光学方案性能出色，大势所趋。在VR设备结构中，光学模组作为连接显示屏和人眼的重要桥梁，是最为关键的组件之一，直接影响到最终的显示效果与使用体验。目前市面上主流设备如OculusQuest2、PicoNeo3等采用的均为由传统透镜进阶而来的菲涅尔透镜，尽管透镜本身实现了厚度的缩减，但仍需将屏幕放置在聚焦透镜的近焦面处；透镜与发光源/屏幕之间有较长距离，导致整个光学模组体积较大。而Pancake方案利用光的偏振特性，通过半透半反膜、反射偏振片等使光在光学模组中反射多次，达到“折叠”光学路径的目的，从而大幅降低VR头显重量及尺寸，提升用户的佩戴体验。此外，Pancake方案通过调整透镜组位置来直接调节屈光度，极大地方便了近视用户。但受制于光学原理，光在Pancake模组中多次经过偏振、半反射等环节，每一环节损失约50%光效，最终光效可能仅为显示器的10%左右，因此需搭配亮度较高的显示屏。同时尽管Pancake方案视场角理论上限较高，但目前可实现的视场角（90°左右）明显低于菲涅尔透镜方案（100°以上）。不过随着技术方案的逐步成熟，上述劣势预计将会得到相应解决。目前，Pancake方案已成为各家厂商的主要布局方向，华为、3Glasses、创维等在2022年之前已推出各自的Pancake分体机产品；而2022年以来，arpara、玩出梦想等品牌的Pancake一体机相继问世。展望未来，Oculus、Pico、奇遇等头部厂商的下一代新品、以及苹果MR都或将搭载Pancake光学模组，产业趋势已高度确定。 创维数字（000810.SZ）采用Pancake方案的VR一体机即将发布。创维数字致力于为全球用户提供全面系统的超高清终端呈现、宽带网络连接和超高清行业应用综合解决方案。同时，公司在VR业务方面已积淀多年，2018年推出全球首款4K显示8K硬解码VR一体机；2020年收购集团旗下VR公司创维新世界，实现产业协同，优化产业布局；2021年发布首款Pancake超短焦VR分体式眼镜，并出口美国销售。2022年7月25日，创维将发布旗下首款消费级6DoF短焦VR一体机，采用Pancake光学方案，此外，根据VR陀螺消息，该款新品将配备Fast-LCD屏幕，屏幕PPI为1512，PPD为25；核心配置方面，创维新品VR将搭载高通骁龙XR2处理器，配以6GB内存+128GB存储空间。2021年公司实现营收/归母净利润108.47/4.22亿元，同比分别增长27.49%/9.93%，公司22H1业绩预告显示，上半年归母净利润预计为4.3-5.5亿元，同比增长51.29%-93.51%，扣非净利润预计为3.82-5.03亿元，同比增长152.68%-232.72%，业绩成长向好。 三利谱（002876.SZ）卡位Pancake光学膜赛道。公司主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，在消费电子行业拥有深厚积累，产品已进入谷歌、三星、华为、小米、OPPO、vivo等国内外知名科技企业终端供应链中。三利谱在Pancake方面可以提供两类解决方案，一类是偏光片在Pancake模组显示端的应用，另一类是在近眼端的线偏侧贴合和QWP侧贴合；在偏光片的加工上有激光切割和CNC切割两种方式。Pancake方案要求线偏振光要有比较高的偏振态以及透过率，更轻薄的方案则需要更低的双折射、更稳定的偏振态传输；而公司在偏光片行业深耕十余年，已成为国内偏光行业龙头企业之一，线偏振片可实现偏振度>99%，透过率>43%，以保证产生稳定的线偏振光；反射偏振片拥有高偏振对比度、低吸收、低散射等特点，可对偏振态进行精准选择。2021年公司实现营收/归母净利润23.04/3.38亿元，同比分别增长20.94%/188.91%，22Q1公司营收/归母净利润分别为5.52/0.68亿元，同比分别下滑0.73%/11.56%。 杰普特（688025.SH）VR/AR眼镜模组测试机已开启交付。公司主营业务为激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。针对高速发展的VR/AR市场，公司为客户定制了一系列广视场角测试设备，部分设备形成订单并开始交付。其中VR/AR眼镜模组测试机可应用于VR/AR透镜成像畸变检测，并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测，随着VR/AR下游需求渐显，相关设备未来将对业绩带来新驱动。2021年公司实现营收/归母净利润11.99/0.91亿元，同比分别增长40.50%/106.04%，22Q1公司营收/归母净利润分别为2.78/0.24亿元，同比增长8.51%/11.94%。 华兴源创（688001.SH）受益于MicroOLED等微显示技术逐步渗透。公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商，产品主要应用于LCD与OLED平板显示及微显示、半导体、可穿戴设备、新能源汽车等行业。为搭配Pancake方案的同时、实现更高亮度以及更高分辨率，MicroLED和MicroOLED等新型微显示技术将渐成主流，如arparaAIO5KVR一体机采用MicroOLED屏幕+Pancake光学方案，双眼分辨率达到5K。而新型显示技术的快速渗透也将带动配套平板显示检测设备需求增长。2021年公司实现营收/归母净利润20.20/3.14亿元，同比分别增长20.43%/18.43%，22Q1公司营收/归母净利润分别为3.73/0.41亿元，较上年同期增长32.14%/44.92%。 投资建议：VR行业拥有广阔市场空间，设备出货量快速提升；而Pancake折叠光路系统相较菲涅尔透镜等光学方案有着突出的优势，各大厂商已在积极布局。建议关注：（1）创维数字：领先行业头部厂商发布消费级6DoF折叠光路VR一体机；（2）三利谱：国内偏振片龙头切入Pancake光学膜业务；（3）杰普特：VR/AR眼镜模组测试机打开新的成长空间；（4）华兴源创：VR/AR带动MicroLED等显示技术渗透率提升，检测设备厂商持续受益；（5）歌尔股份：全球VR/AR组装代工龙头；（6）立讯精密：全球MR/AR领域深度布局。 风险提示：VR设备出货量不及预期、Pancake光学方案产品开发不及预期。

2022年07月25日发布 市场行情向好，本周汽车板块上涨明显 周行情：本周（2022年07月18日-2022年07月22日）上本周汽车板块上涨3.95%。 本周（2022年07月18日-2022年07月22日）汽车板块上涨，其中，涨幅板块分析方面，冠盛股份（38.91%）、广东鸿图（35.98%）、华安鑫创（33.64%）涨幅分列前三。 根据汽车板块二级子行业划分来看，本周（2022年07月18日-2022年07月22日）其汽车板块二级子行业中，汽车零部件子行业上涨幅度最高，涨幅为6.61%，商用车板块下调0.76%，本周各细分板块主要呈上涨趋势。 建议关注方向：新能源汽车、智能驾驶L3应用 建议关注标的：祥鑫科技（002965）、星宇股份（601799）、比亚迪（002594） 风险提示 原材料价格波动风险；芯片供应短缺风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；地缘政治相关风险等。

2022年07月25日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2022年7月22日，申万电子板块本周上涨1.92个百分点，跑赢沪深300指数2.17个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第15位；申万电子板块2022年7月以来累下跌4.11%，跑赢沪深300指数1.40个百分点；申万电子板块2022年累计下跌27.56%，跑输沪深300指数13.35个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅：截至2022年7月22日，申万电子板块的6个二级子板块本周总体上涨，涨幅从高到低依次为：SW光学光电子（5.47%）、SW元件（3.25%）、SW电子化学品（2.04%）、SW消费电子（1.01%）和SW半导体（0.42%）和SW其他电子（-0.07%）。 本周部分新闻和公司动态：（1）三星：拟未来20年于美国德州建11座芯片厂；（2）阿斯麦：预计三季度净销售额51亿-54亿欧元；（3）中国信通院：2022年6月国内市场手机出货量2801.7万部，同比增长9.2%；；（4）大众旗下CARIAD：将与意法半导体联合开发SoC拟选台积电供应晶圆；（5）康佳旗下康盈半导体：计划10月发布MRAM新产品线；（6）Canalys：二季度全球智能手机出货量同比降9%；（7）复旦微电：预计上半年净利润同比增长162%-183%；（8）晶晨股份：预计上半年净利同比增长134%左右；（9）韦尔股份：2021年年度权益分派10转3.5派5.2元；（10）立讯精密：公司对上游原材料拥有较强管控力。 电子行业周观点：全球电子行业整体进入下行周期，行业景气度出现较大分化，智能手机、笔记本电脑等消费类终端需求萎靡，影响上游存储芯片、面板等零部件的需求，进而影响产业链相关企业供应链业绩。虽然行业整体下行，但由于今年电子行业整体回调幅度较大，因此股价已经部分反映行业的悲观预期；以智能手机为例，虽然智能手机整体出货萎靡，但果链整体景气度和确定性较高，随着秋季iPhone14系列新品发布，有望催化苹果产业链的板块情绪。中长期来看，虽然电子行业整体下行，但新能源汽车、AR/VR等下游创新仍给行业贡献增量，而半导体设备与材料、高端被动元器件等关键领域的国产替代进程仍在持续，国内电子企业前景可期。投资方面，建议从行业景气度和国产替代角度出发，关注如半导体材料与设备、功率半导体、高端被动元器件、AR/VR和汽车电子等机会。 风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。

2022年07月25日发布 核心观点: 市场行情回顾： 本周机械设备指数上涨 3.94%，沪深 300 指数下跌0.24%，创业板指下跌 0.84%。机械设备在全部 28 个行业中涨跌幅排名第 4 位。剔除负值后，机械行业估值水平 28.9（整体法）。本周机械行业涨幅前三的板块分别是航运装备、机床工具、激光；年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏设备、机器人、风电设备。 周关注： 6 月通用设备产量增速边际好转，光伏装机有望开启加速模式 通用设备产量增速边际好转，工程机械下半年有望回暖。 随着复工复产的持续推进，市场需求逐步释放，叠加供应链修复， 6 月制造业固定资产投资同比增长 9.9%，增速环比提高 2.9pct； 1-6 月累计增速10.4%。工业机器人、金属切削机床等通用设备产量边际好转， 6 月我国工业机器人单月产量增速转正，产量为 46144 台，同比增长 2.5%；1-6 月累计产量 202436 台，同比下降 11.2%。金属切削机床产量 5.28万台。同比下降 11.7%，降幅比上月大幅收窄 6.3pct； 1-6 月累计产量 29.01 万台，同比下降 7.3%。在高基数压力缓解，稳增长一揽子政策逐步落地，出口市场保持强劲等多重因素的作用下，工程机械有望下半年回暖。根据 CME 预测， 7 月挖机销量增速有望实现由负转正，预计销量约为 18700 台，同比增长 8%左右。 光伏装机进入加速模式，技术革新带动设备投资机遇。 今年上半年，光伏产业延续高景气， 光伏发电装机 30.88GW，同比增长 137.4%； 出口总额约 259 亿美元，同比增长 113%。 目前已有 25 省市自治区明确“十四五”期间风光装机规划，其中光伏新增装机规模超 392.16GW，未来四年新增 344.48GW。 中国光伏行业协会名誉理事长王勃华在“光伏行业 2022 年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会” 上表示，通过对各省装机规划了解看，乐观预计光伏市场或将开启加速模式，并将今年新增装机预测调高 10GW，预计全年实现 85-100GW。 从全球来看，预计今年将新增装机 205-250GW。 另一方面，光伏产业链技术变革持续推进。随着成本的降低和良率的提升， N 型电池片扩产速度不断加快， 2022 年上半年扩产项目占电池片总容量的三分之一，市占率进一步提高， CPIA 预测到 2027 年 N 型电池量产线市占比将超 50%。钙钛矿薄膜电池作为第三代太阳能电池的代表，具有成本低、效率高、工艺简单且可柔性制备特点，在叠层模式下转换效率有望达 40%以上，目前在建及规划产能向 GW 级迈进，涂布、磁控、蒸镀、激光等相关设备有望持续受益。 投资建议： 长期看好具备较高投资价值的景气赛道优质个股，重点细分方向包括光伏设备（ N 型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等领域。 风险提示： 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等