2022年07月26日发布 投资要点： 环保观点：报废汽车拆解行业规范度提升 生态环境部印发《报废机动车拆解企业污染控制技术规范》，规定了报废机动车拆解总体要求，企业基础设施和拆解过程污染控制要求，污染物排放要求，环境管理要求以及环境监测与突发环境事件应急预案要求；此次是对《报废机动车拆解环境保护技术规范》（HJ348—2007）的第一次修订，将于2022年10月1日起正式实施。2）全国机动车保有量基数高，机动车报废需求大幅增长。2010年以来，我国汽车保有量持续增长，截止2021年底已突破3亿辆（据公安部统计数据，2021年全国机动车保有量达3.95亿辆）。机动车保有量的提升促进报废量增长，强化报废汽车拆解环节的环境管理和污染控制，提升资源利用率迫在眉睫。3）国内汽车拆解企业技术水平提升，使得环保要求提升具有可行性。4）《技术规范》修订的主要内容包括：①细化了报废机动车拆解企业基础设施和拆解过程污染控制要求及污染物排放要求；②新增报废机动车拆解企业管理、企业环境监测等要求；③新增报废电动汽车拆解全过程污染控制要求；④新增附录A，对报废机动车主要拆解产物特性及去向提出要求。5）汽车拆解行业规范度提高有助于正规拆解企业盈利能力提升。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 2018年以后，我国加大对专精特新企业的培育力度，促进中小企业向“专业化、精细化、特色化、新颖化”发展，力图实现产业链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”的目标。专精特新企业培育聚焦工业“四基”领域或制造强国十大重点产业领域，目前已培育专精特新“小巨人”企业4922家，其中A股上市公司近400家（截止2022年7月1日）。各省市陆续出台政策大力支持国家级、省级、市级专精特新企业培育，鼓励中小企业加大研发力度，实现精细化、高质量发展。考虑政策支持力度及需求迫切性，建议关注两条投资主线：1）国产替代：部分制造业“卡脖子”领域存在进口依赖度较高等问题。贸易摩擦背景下，核心零部件等国产替代需求愈发强烈。《中国制造2025》提出，到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。政策鼓励下，具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速，带动相关企业快速成长。2）“碳中和”：30/60目标确定，预期“十四五”期间，光伏&风电装机规模、新能源车渗透率有望加速提升，带动全产业链部件及设备需求快速增长。 行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值仅略高于近一年均值，可以逢低布局；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们维持环保&专精特新行业“推荐”评级。 本周建议关注：谱尼测试（买入）、协鑫能科（买入）、燕麦科技（买入）、华铁股份 风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。

2022年07月26日发布 本月话题：N型光伏电池 当前光伏电池主流产品P型PERC电池效率迫近理论极限且降本趋缓，N型电池是下一步迭代发展方向。TOPCon电池经济性凸显，引领N型技术产业化元年；HJT电池加速产业化，设备、材料端齐推“降本增效”；IBC电池兼容性优越，技术延伸空间广阔。未来较长时间多种N型技术路线将竞相发展。 绿色经济与金融：全国统一电力市场体系率先在南方区域落地 事件：7月23日，南方区域电力市场试运行启动会举办，标志着全国统一电力市场体系率先在南方区域落地。 点评：南方五省区东西部资源互补、电网联系紧密、市场开放程度较高，是我国最适合建设区域电力市场的地区之一。西部电厂需要更广阔的销售渠道，而东部用户则希望有更灵活、更大范围的能源购买选择权，依托南方区域电力市场这一平台，各市场主体可以通过中长期、现货等多种方式参与电力交易，促进电力资源在更大范围内的优化配置，推动能源生产消费方式绿色低碳变革。 新能源：美国宣布2个新海上风能区，在墨西哥湾安装15GW海上风电 事件：美国宣布2个新的海上风能区，在墨西哥湾安装15GW海上风电。 点评：得克萨斯州使用的能源主要是石油和天然气，目前，世界油价飞涨影响了得州的经济发展，如果该州能更多地使用电能，那么这样势必能降低当地对石油和天然气的倚赖程度，从而带动经济更好地发展。

2022年07月26日发布 行业核心观点： 2022.7.18-2022.7.22：电新行业一周跌幅为-1.59%，同期沪深300跌幅为-0.24%，跑输沪深300指数1.35pct。在申万31个行业板块中位列第30位。 投资要点： 新能源汽车：乘联会公布数据，6月新能源市场零售53.1万辆，同比增长130.6%，环比增长47.8%，渗透率达到27.3%。随着新能源产能利用率迅速恢复，蔚来、特斯拉、广汽埃安等厂商也进一步增扩产能，预计下半年可实现产能爬升。除供应改善外，新能源产品消费者接受度逐渐提高，预计年底补贴退坡前新能源市场将持续增长。据乘联会预测，7月新能源零售销量预计45.0万辆，同比增长102.5%。我们看好新能源汽车渗透率不断提升，同时磷酸铁锂电池价格优势显著，建议关注相关正极标的。 新能源发电：光伏方面，7月19日，国家能源局发布1-6月份全国电力工业统计数据。截至6月底，全国发电装机容量约24.4亿千瓦，同比增长8.1%。其中太阳能发电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长25.8%。1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2158亿元，同比增长14.0%。其中，太阳能发电631亿元，同比增长283.6%。光伏建设速度较快，建议关注光伏设备板块相关标的。风电方面，本周风电投标价格维持较低水平。7月21日，华电4个风电项目共计920MW风机采购开标。这4个风电项目中，明阳智能、远景能源、三一重能、运达股份分别报了一次最低价。项目最低投标折合单价为1520元/kW。2个内蒙古风电项目的投标报价在1520元/kW-1760元/kW之间，平均报价在1600元/kW左右。与此前1700元/kW左右相比，平均报价下降约100元/kW。风电降本超预期，未来装机量有望加速提升，建议关注风电设备板块相关标的。 氢能：7月18日，四川省经信厅发布将开展新能源与智能汽车相关政策奖励申报工作的通知，指出申报氢燃料电池汽车示范奖励的单位应为各市（州）经济和信息化主管部门，申报主体应投入氢燃料电池汽车10辆及以上，并配套建设加氢基础设施。我们认为政策不断鼓励氢能及燃料电池汽车行业发展，布局氢能产业链的企业未来发展前景广阔。建议关注绿氢产业相关标的。 风险因素：新能源车销量不及预期；新能源汽车安全风险；受疫情影响光伏市场解封不及预期；原材料价格波动风险；海上风电审批和开工不及预期；风电已核准项目完工并网不及预期；光伏装机增长不及预期；电网投资不及预期。

2022年07月26日发布 事项： 2022年7月26日，国务院办公厅发布同意建立数字经济发展部际联席会议制度的函。数字经济发展部际联席会议由国家发展改革委、中央网信办、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、民政部、财政部、人力资源社会保障部、住房城乡建设部、交通运输部、农业农村部、商务部、国家卫生健康委、人民银行、国务院国资委、税务总局、市场监管总局、银保监会、证监会等20个部门组成，国家发展改革委为牵头单位。 国信通信观点：（1）数字经济发展联席会议制度的建立有助于各个主管部门统筹和协调数字经济建设的政策规划制定及实施，对于数字经济发展进一步落地具有推动作用。（2）数字经济政策重视程度高，而通信产业是数字经济的基石，也不断受益数字经济的发展。一方面，包括5G、千兆光网、数据中心、卫星通信导航遥感、物联网、工业互联网等通信网络已成为数字经济时代的新型基础设施；另一方面，企业数字化、产业数字化的也增加企业统一通信、物联网、工业互联网等需求。（3）运营商正加速拥抱数字经济，推进数字经济底座建设，加速新兴业务发展。 建议关注云基建产业链如【紫光股份】；物联网产业链如【移远通信】、【广和通】等；工业互联网网关如【映翰通】、【三旺通信】；北斗产业链如【华测导航】等；光器件光模块如【天孚通信】等；企业统一通信如【亿联网络】；“通信+新能源”如【申菱环境】、【中天科技】、【亨通光电】等；三大运营商【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】；卫星互联网相关产业链等。 评论： 建立联席会议制度，加强统筹协调，推动数字经济加快发展 建立数字经济联席会议制度，有助于加强统筹协调，更有效推进数字经济发展战略：一方面，联席会议统筹协调数字经济相关规划和政策的制定、实施，具体来看主要职责： （1）贯彻落实党中央、国务院决策部署，推进实施数字经济发展战略，统筹数字经济发展工作，研究和协调数字经济领域重大问题，指导落实数字经济发展重大任务并开展推进情况评估，研究提出相关政策建议； （2）协调制定数字化转型、促进大数据发展、“互联网+”行动等数字经济重点领域规划和政策，组织提出并督促落实数字经济发展年度重点工作，推进数字经济领域制度、机制、标准规范等建设； （3）统筹推动数字经济重大工程和试点示范，加强与有关地方、行业数字经济协调推进工作机制的沟通联系，强化与各类示范区、试验区协同联动，协调推进数字经济领域重大政策实施，组织探索适应数字经济发展的改革举措。 （4）完成党中央、国务院交办的其他事项。 另一方面，从组成部门来看，联席会议组成部门覆盖面广，涵盖数字经济全方面。联席会议由国家发展改革委、中央网信办、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、民政部、财政部、人力资源社会保障部、住房城乡建设部、交通运输部、农业农村部、商务部、国家卫生健康委、人民银行、国务院国资委、税务总局、市场监管总局、银保监会、证监会等20个部门组成，国家发展改革委为牵头单位。相关部门主管涵盖数字经济基础设施、产业数字化、数字产业化及保障支持等多个方面。 通信产业是数字经济的基石，建议关注数字新基建与产业数字化转型先进的通信网络是数字经济的新型基础设施。数字经济以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力。其中，包括5G、千兆光网、数据中心、卫星通信/导航/遥感、物联网、工业互联网等通信网络已成为数字经济时代的新型基础设施，是数字经济发展的基础。 具体来看： （1）5G建设稳步推进，用户渗透率提升，应用逐步落地：根据工信部数据，截至2022年5月末，5G基站总数达170万个，1－5月份新建5G基站27.5万个，5G建设稳步推进。用户侧来看，2022年6月，三大运营商5G套餐客户数合计约9.3亿户，5G用户规模持续增长。并且5G应用加速落地，消费级应用如高清视频已在冬奥会等场景落地，行业应用也持续走深向实。 （2）千兆光网超前政策部署。截至2022年5月，我国10GPON以上端口已达1039万个，完成2022年工作目标，千兆宽带建设持续超前政策指引；千兆用户规模达5591万户，比上年末净增2135万户，已接近《“十四五”信息通信行业发展规划》中2025年6000万目标。 （3）东数西算有序落地，数据中心绿色发展。按照全国一体化大数据中心体系布局，8个国家算力枢纽节点将作为我国算力网络的骨干连接点，发展数据中心集群。并且，一体化大数据中心建设明确绿色节能目标，推动产业绿色健康发展。 （4）空间信息基础设施政策支持不断。《“十四五”数字经济发展规划》从卫星通信、卫星遥感、卫星导航定位系统三大方向要求加速空间信息基础设施升级，包括围绕卫星通信、北斗等空间信息基础设施的相关政策支持不断。基于此，低轨卫星互联网星座建设有望逐步有序开展，北斗应用有望持续深入并普及。企业与行业的数字化进程也离不开通信基础设施的支持，同时释放广阔需求。一方面，企业数字化要求支持有条件的大型企业打造一体化数字平台，全面整合企业内部信息系统，提升企业整体运行效率和产业链上下游协同效率，企业统一通信应用深入；另一方面，工业互联网、物联网等数字经济基础设施在农业、水利、工业、能源等重点行业数字化的过程中发挥重要作用。 运营商加速拥抱数字经济，新兴业务增长动力充足 运营商正积极加速拥抱数字经济。三大运营商正加大新兴业务投入，例如中国移动2022年计划投入480亿元资本开支推进算力网络建设，预计新增9.2万台移动云服务器及约4万架IDC机架；中国电信产业数字化相关资本开支达270亿元，同比+62%，占比升至30%，主要投向IDC及云。受益于此，新兴业务已成 投资建议： （1）数字经济发展联席会议制度的建立有助于各个主管部门统筹和协调数字经济建设的政策规划制定及实施，对于数字经济发展进一步落地具有推动作用。（2）数字经济政策重视程度高，通信产业是数字经济的基石，也持续受益数字经济的发展。一方面，包括5G、千兆光网、数据中心、卫星通信导航遥感、物联网、工业互联网等通信网络已成为数字经济时代的新型基础设施；另一方面，企业数字化、产业数字化的也增加企业统一通信、物联网、工业互联网等需求。（3）运营商正加速拥抱数字经济，推进数字经济底座建设，加速新兴业务发展。 建议关注云基建产业链如【紫光股份】；物联网产业链如【移远通信】、【广和通】等；工业互联网网关如【映翰通】、【三旺通信】；北斗产业链如【华测导航】等；光器件光模块如【天孚通信】等；企业统一通信如【亿联网络】；“通信+新能源”如【申菱环境】、【中天科技】、【亨通光电】等；三大运营商【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】；卫星互联网相关产业链等。 风险提示： 政策效果不达预期；疫情反复等外部环境变化风险。

2022年07月26日发布 【政策】 《“双碳”基础研究指导纲要》发布。四项涉氢领域被列入重点和优先发展方向：氢能等二次能源与低碳化工协同体系构建：化石能源低碳高效制氢原理；氢能“制储输用”一体化产业体系构建及关键材料研制；高效经济的氢燃料电池的过程机理等。低碳流程工业：低碳化学化工过程耦合机制；绿氢炼化流程调控机制；电化学零碳负碳机制；全废钢电炉流程高能效与品质耦合原理等。低碳建筑体系：碳酸盐分解耦合原位还原机制；绿氢及生物质燃料替代过程机制等。产业低碳转型路径：氢基流程与电气化流程变革路径。 【技术】 云南大学光催化分解水制氢研究取得新进展。利用太阳能光催化分解水产氢是解决当今全球能源危机和环境污染问题的有效途径之一。云南大学材料与能源学院、云南省微纳米材料与技术重点实验室柳清菊教授团队在光催化分解水制氢（PHE）研究中取得新进展。发现新结构助催化剂产氢性能优异，产氢率是TiO2的15倍。该研究对高效光催化剂的设计和研发提供了新思路。 【市场】 上海电力与上海环交所等四方发起成立上海氢交易所。在“2022年中国国际碳交易大会”上，上海电力与上海环境能源交易所、国氢中联氢能研究院和临港氢能公司举行了共建上海氢交易所合作协议云上签约仪式。同时还启动了上海环境能源交易所“碳价格指数”开发、发布了“企业碳资信评价规范标准”。根据协议，四方将发挥资源互补优势，共同参与上海氢交易所建设。 阳光氢能200Nm3/hPEM绿电制氢系统启运发货。7月16日，氢系统启运发货。该套系统采用国内领先的PEM电解水制氢技术和IGBT制氢电源，该项目利用电厂屋顶光伏为氢能系统提供电力，通过氢站内加氢设备给燃料电池重卡加氢，以达到氢能制、储、加一体化的示范性效果，是国内首个200Nm3/hPEM绿电制氢系统在氢站制氢的商业化示范项目。 欧盟批准名为IPCEIHy2Tech的氢能源项目7月18日，欧盟委员会批准了名为IPCEIHy2Tech的氢能项目，以促进欧盟的竞争力和经济。该项目已经获得了15个欧盟国家以及包括阿尔斯通和戴姆勒在内的35家公司共54亿欧元（约54亿美元）的资助。该项目将涵盖氢气的产生、燃料电池、氢气的储存、运输和分配以及终端用户的应用，特别是在移动出行领域。 【碳市场】 国内碳市场行情：7月18日-7月22日期间，全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量235,054吨，总成交额13,823,750.00元。其中，挂牌协议交易周成交量85,054吨，周成交额4,898,750.00元，最高成交价58.60元/吨，最低成交价56.00元/吨，本周五收盘价为57.00元/吨，较上周五下跌2.13%。大宗协议交易周成交量150,000吨，周成交额8,925,000.00元。截至7月22日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量194,237,209吨，累计成交额8,506,076,311.58元。

2022年07月26日发布 福建海风竞价引发收益率担忧，收益率确为不可忽视的要素：近期，福建省海上风电项目竞争性配置出现远低于燃煤基础电价的报价引发市场对新能源项目收益率的担忧。当前绿电收益率既受平价、强制配储、产业配套等负面因素影响，也受绿电交易、全国统一电力市场推进、海风地方补贴等正向因素刺激，不可一概而论。绿电项目收益率受投资时间点的电价、单位投资成本影响，决定了项目全生命周期的业绩。我们认为绿电投资应从只重视装机增长，转变为装机增长和高收益率并重，在合适的时间点选择合适的绿电项目，方可支撑绿电企业的发展既有质又有量。 复盘2021：海风>陆风>光伏：1）海风：2021年为海上风电国补最后一年，受益于电价补贴以及高利用小时数，在高单位投资下仍能实现较高收益率水平。据CWEA数据，全国主要沿海省份海风利用小时数基本可达到3000小时以上，风资源较好的福建以及粤东地区可达到4000小时以上。经我们测算，在0.85元/kWh的电价下福建、广东、江苏三个海风重点发展省份项目全投资IRR可达10%以上。2）陆风：由于抢装潮过后风机价格降幅较大，平价背景下陆上风电盈利能力仍然可观，据西勘院规划研究中心，2021年国内典型陆上风电项目初始投资成本约为5100-7100元/kW，假设按初始投资成本6000元/kW、各省平均标杆电价0.37元/kWh以及利用小时数2200小时进行计算，全国平均陆上风电项目全投资IRR约为10.59%。3）光伏：受制于上游供给偏紧，组件价格偏高，盈利能力相对较差。因此，我们认为2021年绿电投资的优先级应为海风>陆风>光伏。以2021年部分海风和陆风投产较多的上市公司2022H1的业绩预告情况作为验证，三峡能源、浙江新能、节能风电均因投资高收益率的海风和陆风而实现业绩高速增长。 展望2022：陆风>海风(部分地区)>光伏：1）陆风：风机价格下降趋势延续，新投产项目仍维持高收益率。2）海风：抢装潮过后单位投资虽实现大幅下降，但收益率仍较大程度受到补贴取消影响。当前时点，落实省补的海上风电省份将更具收益率优势。截至目前，广东、山东、浙江三省已陆续出台海风地补政策，其中广东省海风地补最高，叠加广东省风资源相对优渥且燃煤基础上网电价较高，新建项目收益率有保障。3）光伏：成本居高背景下光伏项目收益率未见明显改善，仍需等待上游产能释放，待组件价格下降，光伏项目收益率才具备较大提升空间。 投资建议：我们认为绿电投资应当从只重视装机增长，转变为装机增长和高收益率并重，当前时间点投资陆风以及带有省补地区的海风项目收益率有保障，进而有望带来未来两年业绩增长，光伏项目仍需等待组件价格下行。因此建议重点关注目前在建工程中主要布局于陆风或海风项目位于优势省份的上市公司。建议关注国内老牌纯风电运营商【节能风电】、风电运营龙头【龙源电力】、主要布局陆上风电业务的省属绿电平台【云南能投】【新天绿能】，以及受益于广东省海上风电优势的【粤电力A】。 风险提示：政策推动不及预期风险、新能源装机投产进度不及预期、电力需求不及预期导致电价下行风险、行业竞争加剧、收益率测算偏差等风险。

2022年07月26日发布 一周市场回顾 本周上证指数上涨1.30%，沪深300指数下跌0.24%。中证内地新能源主题指数下跌2.60%。本周锂电池板块表现强于大市，指数上涨0.98%；新能源汽车板块表现强于大市，指数上涨1.64%；充电桩板块表现强于大市，指数上涨5.45%；风电板块表现弱于大市，指数下跌2.72%；光伏板块表现强于大市，指数上涨2.02%；储能板块表现弱于大市，指数下跌0.31%。 2022世界动力电池大会召开，积极推动产业链健康发展 7月21日-22日，2022世界动力电池大会在宜宾举行。大会主要围绕动力电池价格争议、产业链技术降本、参与全球化竞争、锻造绿色供应链等主题展开。 动力电池价格争议：动力电池企业需要跟上下游企业在不同时期做到战略协同，锁定矿产资源，随着矿产资源的产能跃升，动力电池企业及下游车企成本压力将会下降。 产业链以技术降本为核心：国产化率及自动化的提升，促使锂电设备企业降本增效，原来一条产线成本6-7亿元，现已降到2亿元，单条产线效率从2GWh往6GWh、10GWh方向发展。 参与全球化竞争：行业加速洗牌后，为促进产业链企业健康发展，中国电池企业参与全球竞争需产业链抱团出海。 锻造安全、任性、绿色供应链：碳中和背景下，产业链基地建设需采用绿色电力，新基地选址及规划上积极采用水电、光伏、风电等绿色电力；老基地选择光伏、储能等绿色电力。 投资建议：建议关注动力电池、新能源汽车整车、光伏组件、逆变器、分布式光伏、电站运营相关标的。 风险提示：光伏硅料价格下降不及预期；锂资源价格持续上涨；产业政策调整。

2022年07月26日发布 建材行业2022年2季度基金重仓持股偏好降低。重仓建材公司的基金个数、市值占比和持股数占比均出现下降，分别较1季度减少170只、下降0.11和0.21个百分点。市值占比在申万27个行业中的排名下降2名，排第24位。 地产和疫情拖累需求，下半年预期改善较弱导致持股偏好下降。2022年第2季度地产行业投资增速出现了历史上的第三次负增长情况，叠加疫情影响，虽然基建发力较好，但建材需求依然较差。同时由于上半年专项债提前集中发力，市场对下半年的预期变弱，并且房地产的政策刺激下行业恢复情况依然较弱，导致建材重仓持股偏好下降。 水泥集体被减持，新能源和消费建材相关公司被看好。从重仓个股情况看，水泥股集体被减持，主要是4月以来行业旺季不旺，受需求和价格高位影响水泥价格不涨反跌，出现反常。新能源公司受国内外新能源的快速发展受到青睐，而消费建材是需求端相对稳定。 着眼受益集中度提升和业绩弹性的公司。2022年下半年随着基建的项目的落地和带动效应拉动建材需求。地产行业出现改善迹象，随着暴露问题的解决，有望逐步进入长期健康发展轨道。我们看好后续市占率提升和业绩弹性较好的公司，建议关注水泥、消费建材、防水材料和新材料等。 风险提示：地产行业景气度底部持续时间超预期。

2022年07月26日发布 事件： 甘肃省自然资源厅对平凉市崇信县周寨南勘查区等 5 宗煤炭探矿权进行网上公开挂牌出让。 数据： 7 月 12 日至 13 日， 甘肃省自然资源厅对平凉市崇信县周寨南勘查区等 5 宗煤炭探矿权进行网上公开挂牌出让，最终成功出让 3 宗。其中，崇信县周寨南勘查区储量约 1.6 亿吨，最终拍卖价格为 13 亿元，单吨储量价格为 8.2 元；灵台县百里东南部勘查区储量为 7.3 亿吨，最终拍卖价格为 42亿元，单吨储量价格为 5.8 元；景泰县郭家台勘查区储量约 6.2 亿吨，最终拍卖价格为 50 亿元，单吨储量价格为 8 元。 点评： 根据已成功拍卖的三宗矿井成交价计算单吨资源储量均价为 7.5 元，依次计算出煤炭上市公司“资源储量市值”，结果得到我们跟踪的动力煤、无烟煤、炼焦煤三个子版块共 25 家上市公司，合计资源储量市值为 10550亿元。 除了资源储量市值，“权益产能市值”也是煤炭上市公司以一级市场价值重构的一部分。通过梳理 2020 年至今， 国家发改委、国家能源局新批复煤矿的吨煤投资水平，我们假设吨煤建设成本 1100 元， 跟踪的动力煤、无烟煤、炼焦煤三个子版块共 25 家上市公司，合计权益产能市值为 12440 亿元。 “资源储量市值” +“权益产能市值” 对应的煤炭上市公司一级市场重构价值，我们得到煤炭上市公司市值存在高度折价的现象， 25 家上市公司平均市值折价率为 67.6%，其中新集能源、盘江股份、 中煤能源、昊华能源、晋控煤业、兖矿能源等折价最严重。 长期来看，在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源，随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力，因此从长周期角度而言，煤炭产量天花板逐步显现，煤炭资源将显得愈发稀缺。 投资策略。 考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。 强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示： 国内产量释放超预期，下游需求不及预期。

2022年07月26日发布 要点 政策有望拉动需求+上游成本压力减弱 商务部出台政策，促进绿色智能家电消费。需求方面，政策利好有望拉动需求：7月22日，国务院通过商务部制定的《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》，进一步落实全国家电以旧换新、绿色智能家电下乡等9条鼓励政策，预计对疫情冲击后的家电市场需求将产生正向拉动。成本方面，原材料价格持续走弱有望抬升板块盈利中枢。长江有色市场平均铜价由6月初的72260元/吨降至7月22日的58171元/吨，降幅高达19.5%。同比来看，2022年1-6月冷轧板的平均价格同比下降9%，7月以来同比下降29.8%；2022年1-6月铜的平均价格同比上升8%，7月以来同比下降16.6%，价格走弱趋势加深。同时，家电主要品类价格上涨，例如2022年1-6月空调行业均价涨幅大致为6%。综合成本下降叠加产品提价，家电行业的利润改善可以预期。投资建议：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器；（2）受益于国内经济复苏，以及汇率海运等外部因素缓解的小家电，关注苏泊尔，新宝股份，小熊电器；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。 基本面：地产承压至阶段性高点，空调内销表现转弱。 地产数据：1-6月新房销售面积同比-22.2%，商品房销售市场同比跌势放缓。2022年1-6月，商品房销售面积较2021年同期下降22.2%。6月份，新建商品房市场销量持续下行趋势有所好转，跌幅不再继续扩大，但成交规模仍处低位，市场是否进入恢复通道仍有待观察。当下政策层虽密集出台新政但尚未迎来成效收获期，购房者仍普遍处于观望状态，各区域楼市销售表现低迷进一步影响房企对地产投资的信心。展望未来，房地产销售与投资或将继续探底，市场亟需更大力度的稳增长政策以重塑预期。2022年6月，一/二/三四线城市单月销售面积增速分别为-43%/-53%/-16%，跌幅较5月有所收窄。2022年1-6月，房屋新开工面积同比下降34.4%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，下跌背景与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2022年1-6月，房屋施工面积同比-2.8%；房屋竣工面积同比-21.5%。 家电产销：（1）空调：出厂方面，6月家用空调出货1422万台（yoy-13.8%），其中内销923万台（yoy-10.9%），稳增长政策持续发力，同时夏季旺季临近，但渠道商备货意愿并不强烈，空调内销下降；6月空调出口498万台（yoy-19.0%），同比降幅扩大。零售端：6月空调全渠道零售量/额同比-23.1%/-19.0%，受疫情反扑及地产市场低迷影响。6月线上/线下价格维持增长，同比分别+3%/+7%。（2）大厨电：6月油烟机全渠道零售量/额同比-12%/-8%。（3）冰箱&洗衣机：6月冰箱全渠道量/额同比为-8.6%/-2.6%；6月洗衣机全渠道量/额同比为-10.9%/-8.4%。（4）清洁电器：6月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-21.5%/-6.8%，全渠道量/额较2019年同期+15.3%/+85.7%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。

2022年07月26日发布 重要数据跟踪：原材料持续回落增厚机械行业公司业绩 近两周机械行业上涨1.95%，跑赢沪深3006.25个百分点。2022年以来钢价/铜价/铝价指数下降15.97%/18.35%/11.60%，近两周钢材综合/铜/铝价格指数相比两周前环比变动-7.54%/-5.67%/-4.06%。 培育钻石（GJEPC7月15日数据）：印度培育钻石毛坯2022年6月进口额为1.48亿美元，同比/环比+47.39%/+35.04%，渗透率8.85%。印度培育钻石裸钻2022年6月出口额为1.49亿美元，同比/环比+56.78%/-15.81%，渗透率6.88%； 机床（国家统计局7月21日数据）：2022年6月金属切削机床产量5.28万台，同比-7.32%，6月金属成形机床产量1.80万台，同比-5.26%。2022年1-6月金属切削机床产量同比-2.31%，金属成形机床产量同比+0.97%，机床行业增速放缓； 机器人（国家统计局7月21日数据、中汽协7月15日数据）:2022年6月工业机器人产量4.61万台，同比+2.50%，2022年1-6月工业机器人产量20.24万台，同比-11.20%;2022年6月汽车销量250.23万辆，同比+23.77%，2022年1-6月制造业/汽车/3C固定资产投资同比+10.40%/+8.90%/+19.90%。 机械行业投资框架：把握强阿尔法公司，挖掘高贝塔行业投资机会 整体看，产业升级+自主可控背景下，光伏/锂电/风电/半导体/工业自动化等新兴战略产业迎来爆发，推动相关企业形成大量的资本开支，带来对中游机械公司巨大的需求，产业链上设备公司均有较好地成长，特别是在增量扩张逻辑下中小制造企业会有更大的盈利弹性。基于此，我们一方面持续看好优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司，并自下而上优选细分行业隐形冠军；另一方面建议关注具备极高业绩弹性的优质中小成长公司。 核心零部件公司：1）数字化X线探测器：正处于国产化替代加速+下游新领域快速拓展阶段，重点推荐奕瑞科技；2）机器视觉：3C国产替代稳步推进+新能源领域需求爆发，重点推荐奥普特；3）工业自动化：产业升级推动自动化加速普及，叠加国产化加速，重点推荐绿的谐波、汇川技术、怡合达。 专用/通用设备公司：1）光伏装备：新能源革命大势所趋+N型电池技术迭代设备属性耗材化，重点推荐汉钟精机，关注美畅股份、晶盛机电、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维；2）锂电装备：新能源汽车渗透加速，设备投资先行强者恒强，全球市场有望打开更大空间，重点关注先导智能、联赢激光、海目星、杭可科技、中国电研；3）激光装备：性价比日益凸显下游渗透持续提速，重点关注柏楚电子、锐科激光；4）核电装备：自19年行业已重启，19-22年新批4/4/5/6台，确定性向好趋势，重点关注江苏神通、中密控股、景业智能；5）一体化压铸：特斯拉率先引领，已逐步形成产业化趋势，重点推荐伊之密。 产品型公司：1）培育钻石：行业高爆发成长初期，印度进口培育钻19-21年CAGR达107%，22年1-5月同比+70%，21年渗透率仅6.38%，重点推荐中兵红箭，关注力量钻石、四方达、黄河旋风、国机精工；2）通用电子测试测量仪器：成熟市场的工业用消费品，品质+品牌+渠道打造高护城河，当前进口/出口替代加速拐点向上，重点关注具备较强产品力的行业龙头。 服务型公司：检测服务长坡厚雪，经营抗周期性强，疫情影响仍保持稳健，重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、中国电研，关注国检集团等。 行业重点推荐组合 重点组合：华测检测；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压、浙江鼎力；晶盛机电、联赢激光、海目星、杭可科技。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。

2022年07月26日发布 报告内容 我们统计了年初至今公开的所有数字人民币相关招标项目，并选取其中公开了预算金额或中标金额的项目进行统计分析。我们最终得到27个包含具体预算/中标金额的相关项目，并按照采购方类型、采购方级别、项目所在产业链环节等进行标签分类，这些项目具有以下特征： 总的来看，27个项目合计预算金额为1.029亿元，平均单个项目预算为381万元。 从采购方级别来看： 全国级别的项目有5个，平均单个项目预算为390.1万元。 省级和地区级的项目共17个，平均单个项目预算为418.3万元。 市级及以下的项目共5个，平均单个项目预算为245.2万元。 从采购方类型来看： 银行发布的项目最多，共23个，平均单个项目预算为318万元。 政府的项目共4个，平均单个项目预算为743万元。 从项目对应的产业链环节来看： 上游项目共4个，平均单个项目预算为237.7万元。 中游项目共9个，平均单个项目预算为115.2万元。 下游共14个，平均单个项目预算为592.9万元。 根据以上数据，我们对推广期内数字人民币整体投资规模预算进行简单测算。其中，我们将投资主体分为央行侧、银行侧、政府侧，并从乐观、中观、悲观三个角度进行敏感性分析。 央行侧：年初至今，央行在上游在持续投入，主要是数字人民币底层的加密算法模块、智能运算模块、交易通讯模块和可信服务管理模块，以及数字人民币发行库的三中心（认证中心、登记中心、大数据中心），平均每个月会有一个公开招标项目，平均预算在200-300万之间，公开招标预算合计近2000万元，据此我们进行敏感性分析，假设三种状态的情况分别为： 乐观：未来数字人民币推广试点阶段内，央行作为主导将持续加大投入，对应央行数字人民币项目新增预算为5000万元。 中观：央行和数研所将保持中性态度，投资规模将有所控制，预计数字人民币项目新增总预算为3000万元。 悲观：央行和数研所将持谨慎态度发展数字人民币，预计数字人民币项目新增总预算为1500万元。 银行侧：主要以国有行和股份制银行的省级分行和市级分行以及城商行在数字人民币产业链中下游的支出为主。其中，省级项目平均单个预算为200-600万元附近区间，市级项目平均单个预算为100-600万元，按照6家国有行和12家股份制银行，以及23个数字人民币试点地区对应的23家城商行为基础进行测算。 乐观：假设未来推广期内，将继续新增试点城市和地区15个，省级的国有行分行以及股份制银行全部积极参与，同时所有试点地区的城商行也会积极投入，单个项目（省级和市级）平均为600万元，对应银行侧总预算为43.32亿元。 中观：和乐观情况相比，中观情况假设未来推广试点期内将继续新增试点城市和地区10个，18家省级的国有行分行以及股份制银行中有12家参与，同时33个试点地区中有29家城商行将进行数字人民币相关投入，单个项目（省级和市级）平均为400万元，对应银行侧总预算为17亿元。 悲观：悲观情况假设未来推广试点期内将继续新增试点城市和地区5个，18家省级的国有行分行以及股份制银行中有6家参与，同时33个试点地区中有28家城商行将进行数字人民币相关投入，单个项目（省级和市级）平均为200万元，对应银行侧总预算为3.82亿元。 政府侧：数字人民币将在十大通用场景得到应用，包括数字政务、民生服务、交通出行、零售商超、医疗服务、智慧园区、智慧校园、文化旅游、代发工资、互联网企业应用等。以交通出行场景为例，该类场景通常以省/地区级别的项目由国企/央企/政府为主体进行投资，平均单个项目预算大概在600-1000万元的区间。以此为基准，我们进行以下假设分析： 乐观：十大场景每个场景将有1个数字人民币相关项目，平均项目预算为1000万元，推广期间，预计全国试点省份和地区共计38个，对应整体预算规模为38亿元。 中观：政府侧将在8个场景中投资，每个场景对应项目预算为800万元，推广其内试点城市和地区数量为33个，对应政府侧数币投资预算为21.12亿元。 悲观：共6个主要场景，每个场景中单个项目预算为600万元，对应试点城市和地区数量为28个，在此假设情况下，政府侧总预算为10.08亿元。 总结：我们将数字人民币相关项目投资分为三大类：央行侧、银行侧、政府侧，同时从乐观、中观、悲观三个情况对2023年的数字人民币投资预算进行敏感性分析，最终我们得到在三种情况下对应的未来推广试点期内，数字人民币相关项目投资总预算分别为：81.82亿元、38.42亿元、14.05亿元. 相关受益标的：紫光国微、信安世纪、神州信息、广电运通、新大陆、星网锐捷、楚天龙 风险提示： 市场空间测算偏差风险：由于本次统计测算仅使用了公开发布的招标信息，且仅使用了其中公开了预算或中标金额的项目信息，我们认为，由于数字人民币的项目多数具有保密性质，大多数上游（央行侧）项目和中游（银行系统升级改造环节）项目并未采取公开招标方式。另外，由于银行侧和政府侧的终端场景的运营具有较强的可延展性，理论上来说，短期内的数字人民币运营的市场规模上限通常由整体行业的景气度决定，因此，我们的测算存在一定的失准和偏差风险。 样本数量过少，测算依据不足的风险。由于目前公开招标信息较为有限，我们实际使用的项目数量仅27个，因此存在样本数量偏少导致测算缺乏依据的风险。 数字人民币推广不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。