2022年07月26日发布 本周计算机板块上调4.9%，分别跑赢上证综指/创业板指3.6/5.7个百分点，申万一级行业中排名2/31。滴滴处罚事件带动网络安全板块热度提升，政策持续加持，行业规模稳步提升，景气度稳中向好。鸿蒙3.0将于本月27日发布，预计带动相关计算机标的投资活跃度。建议加配。 子领域均有上调，部分主题性标的领涨。子领域均有上调，涨幅居前的是医疗IT（10.85%）、金融科技（7.65%）、智慧城市（7.14%）和网络安全（7.02%）。其中，医疗IT板块润和软件（+31.6%）和麦迪科技（+21.1%）领涨。金融科技（御银股份，+17.87%；北信源，+13.84%），智慧城市（达华智能，+17.14%）。鸿蒙概念板块出现急涨，包括润和软件、九联科技（+21.63%）和常山北明（+21.14%）。计算机板块资金面活跃度增加，市场风险偏好提升。 网络安全板块迎事件催化，政策持续加持。7月21日，国家网信办宣布系网络安全问题对滴滴处80.26亿元罚款，网络安全问题成为近期市场关注热点。2021年末，中央政治局发布《国家安全战略》中明确强调要加强网络安全建设，政策进一步催化。根据中国通信院测算，2021年我国网络安全市场规模预计超2000亿元，据工信部预测，2023年我国网络安全市场规模预计超2500亿元，CAGR超15%。行业空间稳定增长，政策持续加持，预计行业景气度稳中向好，建议关注竞争格局较好、具备高速成长潜力的中小网安企业。 鸿蒙3.0预计月底发布，预期带动相关标的。华为宣布7月27日正式发布鸿蒙3.0，本周鸿蒙相关概念股已有表现。截至今年4月底，搭载HarmonyOS的华为设备数量已经突破2.4亿台、华为终端月活用户数7.3亿、生态设备发货量1.5亿台，客户基础持续深厚。根据鸿蒙官网信息，鸿蒙3.0版本强调设备间的互联互通，处理能力也有较大进步，多设备性能更加稳定，并且在用户隐私保护方面也有很大提升。预期鸿蒙3.0可能带动相关标的投资活跃度。 投资建议：推荐安博通、浪潮信息、用友网络，建议关注中控技术、德赛西威、远光软件。 风险提示：政策不及预期；疫情反复超预期。

2022年07月26日发布 投资要点 环保板块（含检测）持仓分析：公募基金2022年二季报持仓披露完毕，根据基金重仓持股数据进行测算，2022年二季度基金持有环保板块（含检测）总市值为155.75亿元，持股市值占基金股票投资市值比例为0.44%，环比保持不变，同比下降0.08pct。2022年二季度基金重仓持股中环保企业数量为33家，其中有22家公司持仓上涨，有11家公司持仓下降。从基金持仓市值、重仓基金数量、机构增减仓、机构持股占流通股比重等角度看，固废处理相关标的格林美、伟明环保、高能环境等公司受市场关注度维持较高水平，另外检测板块华测检测、聚光科技、苏试试验等也具有较高的关注度。 公用板块持仓分析：2022年二季度末公用板块公募基金持股比例有所下降。2022年二季度末基金持有公用事业股总市值为214.70亿元，持股市值占基金股票投资市值比0.61%，环比减少0.49pct，同比2021年二季度增长0.25pct。2022年二季度基金重仓持股中公用事业企业数量为40家，其中有20家公司持仓上涨，有20家公司持仓下降。长江电力、中国核电、华能国际等行业龙头、天然气产业智能生态运营商新奥股份以及新能源风光运营三峡能源等受市场关注度较高。 投资建议: 公用电力：能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五”期间装机规模高增长的确定性高，建议积极把握绿电板块的投资机遇。建议关注：1）火电转型标的国电电力、中国电力、内蒙华电，国家出台煤价调控及煤炭保供等系列举措，调控力度较大，预计未来火电煤炭长协覆盖率有望进一步上升。Q3后续有望继续迎来盈利修复；2）海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份，海上风电2021年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度；3）2022年来水情况较好，水电发电量较大幅度提升，业绩有望快速增长，建议关注水电量价稳中有升且推进风光水一体化发展的华能水电以及Q2发电量增速可观、乌白注入阶跃发展的长江电力。 环保：龙头企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注布局锂电池回收的旺能环境、推动重力储能商业化示范项目落地的中国天楹。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。 新型电力系统：建议关注在手分布式项目丰富、打造综合一体化运营商的晶科科技，配电网工程建设和运维的苏文电能，企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。南网5.56GWh储能电池采购超预期，储能正在发生从电源侧强制配储到电网侧集中式储能的结构性转变，建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的申菱环境。 风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年07月26日发布 核心观点: 本周观点更新 乘联会发布 7 月 1-17 日乘用车销量数据：市场零售 73.1 万辆，同比去年增长 16%，较上月同期下降 10%；全国乘用车厂商批发76.9 万辆，同比去年增长 24%，较上月同期下降 6%。据乘联会初步推算本月狭义乘用车零售市场在 177.0 万辆左右，同比增长 17.8%，新能源零售在 45.0 万辆左右，同比增长 102.5%。6 月底作为上半年收官节点，厂商加大力度促进销量目标完成，叠加车购税减半政策效果在启动前期较突出，大量消费需求已在 6 月快速释放。进入7 月，夏季高温背景下看车趋淡，成交边际走弱。局部疫情扰动下汽车产业链韧性较强，尤其新能源产能利用率迅速恢复，蔚来、特斯拉、广汽埃安等厂商持续增扩产能，预计下半年可实现产能爬升。同时新能源产品消费者接受度逐渐提高，预计年底补贴退坡前新能源市场将持续增长。 周度行情回顾 本周上证综指、深证成指和沪深 300 指数涨跌幅分别为 1.30%、-0.14%、-0.24%。汽车板块的涨跌幅为 2.71%，较上周由负转正，涨跌幅排行位列 30 个行业中第 11 位。 从分子板块来看，摩托车及其他、零部件、销售及服务、商用车及乘用车周涨跌幅分别为 7.63%、 6.45%、 6.32%、 0.89%、 -1.29%。估值方面,摩托车及其他、零部件、乘用车、销售及服务、商用车市盈率分别为 50.01x/35.84x/35.79x/23.99x/20.23x。摩托车及其他、乘用车、零部件、商用车、销售及服务市净率分别为3.22x/3.09x/3.07x/1.69x/1.00x。 个股情况来看，本周行业涨幅前五位的公司是冠盛股份、松原股份、天成自控、国机汽车、襄阳轴承，涨幅分别为 40.75%、 30.35%、29.46%、25.66%、24.17%，跌幅前五位的公司是中通客车、立中集团、金杯汽车、雪龙集团、无锡振华，跌幅分别是-25.51%、 -12.08%、-11.53%、-9.13%、-6.69%。 投资建议 整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、经纬恒润、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、菱电电控、中熔电气、拓普集团、旭升股份等。 风险提示 1、汽车销量不达预期的风险。2、零部件短缺导致的产业链风险 3、芯片短缺导致的产业链风险。 4、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。

2022年07月26日发布 行业核心观点： 通信行业2022Q2基金持仓占比为1.20%，低配仅为0.03pct。通信行业的基金持仓比例自2020Q1以来进入下降通道后，从2021Q1开始逐步进入上行区间。2022Q2通信行业基金持仓占比为1.20%，较2021年Q2同比上升了0.38pct，相较2022Q1环比下降了0.01pct，不过与流通市值相比仅低配了0.03pct，低配幅度显著缩小。 2022Q2通信行业基金重仓标的小幅增长，占公司总数比环比小幅上升。2022Q2通信行业基金重仓标的数量为41个，环比增长3个，同比增长17个；占行业内公司总数比36.0%，环比上升2.6pct,同比上升14.9pct；排名第23，环比上升3名次，同比上升6名次。 2022Q2申万通信成交金额量与行业指数均呈先降后升趋势。申万通信行业2022Q2的收盘价与日成交金额均呈先降后升趋势，5月初出现底部极值之后快速反弹，成交金额与板块收盘价均保持同步上行趋势。2022年6月30日申万通信行业指数收盘价为1,918.59点，较2022年4月1日收盘价下降了0.51%。 对比近六个季度通信行业基金重仓排布，前十大重仓股组成变化不大。其中，中天科技仍为机构重仓第一，亿联网络、中兴通讯、移远通信、华测导航连续五个季度位列前十大重仓股。从持仓风格的变化上来看，在整个市场主线重新回归到成长之后，运营商这类偏公共事业及周期属性的标的配置大幅降低，而新能源以及估值较低而业绩确定性较高的通信龙头企业则获得了一定的增持。 投资要点： 从长期逻辑来看，我们建议继续关注通信行业的建设端和应用端两条主线。在建设端，在以运营商和互联网厂商为首的修建云网设施和数据中心的大背景下，作为设备提供商的ICT设备制造商、光纤光缆和光模块赛道中的优质企业值得重点关注。在应用端，随着物联网连接数的快速增长，作为连接功能实现的通信模组和位置定位功能实现的北斗赛道内的相关企业值得关注。（1）建设端：在“产业数字化”和“东数西算”的背景下，运营商大力建设算力网络的意愿将为相关下游企业带来长期的确定性业绩增长。同时在“双碳”背景下，新能源基础设施以及能源数字化建设还将进一步的引领性的产业周期。（2）应用端：中长期来看，应用端高增速的主要驱动力还是在于下游终端连接数的爆发式增长所带动的连接需求（物联网模组）和定位需求（北斗板块）的行业景气度上行。并且随着芯片国产化率的提高以及上游原材料价格的下降，企业的利润率或将也逐步上行。 风险因素：宏观经济环境波动、贸易摩擦加剧、国内5G建设不达预期、全球云计算建设增速放缓、上游原材料价格波动。

2022年07月26日发布 本周建筑板块上涨跑输万得全A，细分板块涨多跌少。目前建筑板块共15家企业披露中期业绩预告，业绩预亏企业数量稍多；6月中国建筑、中国电建新签订单增速较高，基建高增长逻辑下依然重点关注建筑央企。 建筑上涨总体跑输万得全A，细分板块涨多跌少：本周申万建筑指数收盘2,164.3点，环比上周上涨1.1%，跑输万得全A。行业平均市净率0.9倍，环比上周持平。细分板块涨多跌少，其中装修板块上涨4.2%，涨幅最大；土建施工下跌0.8%，跌幅最大。 本周行业重点关注：截至7月24日，建筑板块78家公司中共15家披露2022年中期业绩预告。分板块来看，地方板块2家，民企板块1家，工建板块2家，园林板块2家，装修板块3家，设计板块3家，海外板块2家。其中5家预增，10家预亏。地方建企中浙江交科中期业绩表现较好，归母净利同比增长60.9%-109.1%；工建板块中东方铁塔表现较好，归母净利同比增速超过100%；装修板块中名雕股份表现较好，归母净利同比增长34.0%-95.4%。 基建投资延续增长态势，地产投资降幅小幅扩大：6月固定资产投资10.2万亿，同增5.8%，同比增速自4月份以来逐月回升。其中基建和地产开发投资完成额分别为2.7、1.6万亿，同比增速分别为12.0%、-9.4%，环比5月份增速分别为45.8%、24.7%。基建投资保持了同比增长态势，环比上月更是有明显提升；房地产投资仍保持同比下滑态势，且同比降幅相比5月份小幅扩大，但环比依然有所好转。基建中电力、交运、公用分别完成投资0.52、0.87、1.28万亿元，同比增速分别为24.1%、-1.2%、18.1%。6月份电热气水和公用水利投资强度同比增长较快，交运邮储投资则相比上年同期基本持平。 地产销售降幅明显收窄，开工、竣工降幅有所扩大：6月100大中城市土地成交规划建面1.4亿平，同比下滑26.4%，相比上月降幅持续收窄；成交楼面均价2,346元/平，同比减少843.0元/平。供应面积2.0亿平，同增8.5%，由上月的负增长转变为正增长；挂牌楼面单价2,278.0元/平，同增585.0元/平。6月成交楼面均价和挂牌楼面单价相比5月份均有所提高。总体来看，1-6月份百城土地成交规划建面合计6.6亿平，同减30.8%；同期百城供应土地规划建面合计9.0亿平，同减18.2%。上半年土地成交状况总体表现不佳。6月开工、竣工、销售面积分别为15、0.533、1.8亿平，同比分别变动-45.1%、-40.7%、-18.3%。开工和竣工面积同比降幅相比上月均有扩大，但华东地区解封、工地复工使得环比有所好转。 重点推荐 基建高增长逻辑下关注基建订单占比持续提升的建筑央企龙头中国建筑，新基建领域关注产业链逐步延伸至风电光伏领域的中国电建和抽水蓄能工程骨干企业中国能建，地产复苏主线推荐将装配式与BIM技术应用在保障性租赁住房的华南建筑设计领军企业华阳国际，关注已充分计提减值释放风险的建筑装饰企业金螳螂。 评级面临的主要风险 风险提示：基建资金力度不及预期，房地产宽松政策发力不及预期。

2022年07月26日发布 本周新房成交并未出现进一步的下跌，43城新房成交面积同比降幅收窄了9个百分点。现在“保交付”的问题再次发酵，一定程度上打击了购房者的信心，销售回暖的节奏被打乱，仍需要更多的稳定交付的预期和需求端的政策继续加码。我们认为，房贷利率至少还能下调至4.30%，对释放需求有进一步作用。本周郑州联手地方AMC设立地产纾困基金，一定程度为市场注入信心，为其他同样面临“停贷”事件的城市提供参考经验。 核心观点 本周新房成交面积环比由负转正，同比降幅收窄9个百分点；二手房成交面积同比增速虽小幅下降1.3个百分点，但同比仍保持正增长。43城新房成交面积372.9万平，环比上升2.0%，同比下降30.3%；一、二、三线城市环比增速分别为16.8%、-3.1%、22.0%，同比增速分别为35.6%、-32.1%、-46.3%。15城二手房成交面积148.5万平，环比下降8.4%，同比上升8.5%；一、二、三线城市环比增速分别为-14.9%、-4.8%、-40.8%，同比增速分别为-33.6%、51.3%、-28.8%。 新房库存面积同环比上升，去化周期环比基本持平。15城新房库存面积为1.0亿平，环比上升0.6%，同比上升9.7%，去化周期为13.4个月，环比较上周无明显变化，同比上升4.9个月。一、二、三线城市库存面积环比增速分别为2.0%、-0.1%、0.1%；去化周期分别为11.4、11.2、14.9个月，环比变动-0.4、+0.1、+1.1个月。 土地市场同比量价齐涨，溢价率环比上升。百城土地成交建面3843万平，环比+41.9%，同比+10.6%；成交土地总价为1487亿元，环比+336.9%，同比+92.7%；楼面均价为3873元/平，环比+208.1%，同比+74.5%；百城成交土地溢价率为2.85%，环比+88.7%，同比-67.9%。 本周房企国内债券发行规模同环比上升。房地产行业国内债券总发行量为133.0亿元，同比-37.8%，环比-34.0%；净融资额为-42.3亿元。其中央国企国内债券总发行量为103.0亿元，同比+45.1%，环比-48.9%；净融资额为-32.0亿元。民企国内债券总发行量为30.0亿元，同比-79.0%，净融资额为-10.3亿元。主流房企中，万科、中国海外发展分别发行了30、20亿元。 板块收益较上周有所提升，跑赢沪深300。房地产行业绝对收益为2.0%，较上周上升8.1pct；相对沪深300收益为2.2%，较上周上升4.2pct。房地产板块PE为11.64X，较上周上升0.27X。 北上资金对电力设备、银行和商贸零售加仓金额较大，分别为18.42、6.46和4.09亿元。对房地产的持股占比下降0.01%（上周下降0.05%），净流出2.02亿元（上周净流出3.62亿元）。 本周中央层面，国常会再提“因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求”。地方层面多为购房补贴政策，哈尔滨、徐州、南通、固原通过提供购房补贴降低居民购房成本；天水和淮安调整住房公积金贷款政策，深圳发布人才购房优惠政策，池州下调购房首付比例。重点城市房贷利率仍呈下降趋势，7月全国重点城市首套、二套房贷利率为4.35%、5.07%，较上月下降了7、2个百分点；平均放款周期缩短至历史低位的25天，较上月缩短4天。 投资建议 本周新房成交并未出现进一步的下跌，我们跟踪的43个重点城市新房成交面积同比降幅收窄了9个百分点。我们认为由于7月销售淡季来临、6月房企销售冲刺结束，7月新房成交环比出现回调属于预期内的正常现象。现在“保交付”的问题再次发酵，一定程度上打击了购房者的信心，销售回暖的节奏被打乱，仍需要更多的稳定交付的预期和需求端的政策继续加码。我们认为，房贷利率至少还能下调至4.30%，对释放需求有进一步作用。同时城市分化还会加剧，个别热点一、二线城市或将率先迎来拐点；市场需求及购买力明显透支的三、四线城市今年压力仍然较大。本周，郑州联手地方AMC设立地产纾困基金，参与问题楼盘盘活、困难房企救助等解围纾困工作，一定程度上为市场注入信心，为其他同样面临“停贷”事件的城市提供参考经验。我们建议关注：1）稳健的龙头和区域性央国企：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、越秀地产、建发国际；2）现金流和财报质量较好的区域性民企龙头：滨江集团、美的置业；3）被“错杀”的优质民企：金地集团、龙湖集团、旭辉控股集团。 风险提示：房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

2022年07月26日发布 行情回顾 本周电子（申万）板块指数周涨跌幅为1.92%，在申万一级行业涨跌幅中排名第15。电子行业（申万一级）指数在本周小幅上涨，跑赢上证指数0.62pct，跑输沪深300指数2.17pct电子行业PE处于近五年14.9%的分位点，电子行业指数处于近五年55.8%的分位点。行业每周日平均换手率为1.72%。 核心观点 由于财报预告披露规则修改，中报业绩预告披露率比往年提高。截至7月23日，全部A股申万一级电子行业的384家上市公司中，共有118家发布业绩预告，披露率为30.73%，业绩预告中归属于上市公司股东净利润增幅超20%的上市公司数量为67家，达已披露的56.78%。 国内晶圆广商积极护产和国产替代正当时，半导体上游业绩有所分化：半导体设备一骑绝尘，光刻胶等电子化学品稳健增长，而半导体材料02环比增速超缓。我们认为未来几年，中国大陆晶圆产能将以远超全球增速的态势增长，半导体上游订单量有望持续饱满，半导体设备、电子化学品景气度不减。得益于信创产业的迅猛发展、提升国产芯片自给率的浪潮，以及相关企业在汽车、工业、物联网、消费电子等领域的广泛布局，半导体中游数字芯片设计业绩表现亮眼 消费电子H1需求疲软，相关板块中面板受到重创，约三分之二已披露上市公司Q2净利润预亏，模拟芯片设计中射频或受影响业绩承压，而消费电子零部件及组装整体增速靠前超市场预期。 综上，我们建议关注半导体国产替代进程加速背景下成长性、景气度延续的半导体设备、电子化学品、数字芯片设计板块，以及二季度业绩超预期、逆势突围的消费电子零部件及组装板块。 建议关注 本次中报业绩预告中整体增长稳健的板块相关标的：北方华创、中微公司、华海清科、环旭电子、兆易创新、扬杰科技等。高景气行业的龙头，业绩增长较确定的标的：士兰微、扬杰科技、斯达半导、北方华创、华海清科、江海股份、法拉电子、韦尔股份、环旭电子、圣邦股份、瑞芯微、兆易创新、景旺电子等。 风险提示 中报业绩预告样本量较小，无法反映整体行业、国际形势恶化的风险、疫情发展超预期、流动性风险

2022年07月26日发布 2022Q2有色股表现靓丽，SW有色季度上涨10.48%。2022Q2金属季度均价普遍维持高位。工业金属方面，Q2铜铝价格同比均上涨、环比略微下滑。铜：美联储加息层层加码铜价承压，但供需格局支撑铜价中枢或上移；铝：海外能源危机未见明显缓解，铝锭持续去库，铝价支撑较强。Q2锌价同比、环比均上涨，海外能源价格高企，冶炼端影响锌产量释放，锌价具有支撑。能源金属方面，稀土磁材、钴镍等金属价格有所回落，但锂价仍然受益于需求回暖维持高位，板块Q2整体表现亮眼。贵金属方面，美联储大幅加息，金价冲高回落。2022Q1单季度SW有色上涨10.48%，在申万行业中排名第10。 2022Q2有色行业基金持仓比例环比提升0.31pct至4.79%。2022年二季度尽管供需格局仍然稳健，但受美联储加息层层加码影响，工业金属价格回落，基金持仓减少。能源金属方面，尽管疫情扰动下稀土、镍钴等价格开始回落，锂价短暂回落后重回上涨，但市场核心看好需求大幅增长下资源端溢价，公募基金随之大幅加仓。贵金属方面，美联储大幅加息和强势美元之下黄金价格回落，公募基金持仓随之减少。总体来看基金持仓Q2环比提升。 投资建议：看好铜铝、锂钴镍稀土、贵金属机会。 1）工业金属：供给约束仍在，金属价格中枢或上移。供给端：双碳大背景叠加资本开支不足和疫情扰动，推高工业金属成本曲线，供给端周期开启。需求端：稳增长和新能源需求共振，未来商品价格或易涨难跌。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、索通发展，驰宏锌锗。 2）新能源金属：无惧短期疫情扰动，新能源需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧，资源溢价能力提升。锂：供给偏紧格局未来有望长期持续，锂资源溢价有望维持高位；需求受益电动车和储能拉动，供需格局仍将长期向好。钴：短期供给压力凸显，需求承压，价格快速回落之后或将企稳。镍：短期二元定价体系下结构性短缺支撑镍价，需求端大圆柱电池量产在即，三元需求有望边际向上。稀土：海外供应趋紧，指标增长平缓，受益于下游需求多点放量，价格或能维持高位。建议重点关注华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛和资源。 3）贵金属：经济“滞涨”风险加剧，加息成强弩之末，实际利率持续低位支撑金价。当前美国经济下行压力下美联储加息空间有限，实际利率或将进一步下降支撑金价，叠加地缘局势发展，长期看好黄金作为避险资产的表现，建议重点关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、银泰黄金。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。

2022年07月26日发布 【每日一问】房票安置政策真的能实现多方共赢吗？ 近期多个城市发布了拆迁房票安置的政策，而早在今年1月，四川宜宾就率先发布了房票政策。此后20多个城市，包括郑州、南京、宁波等二线城市，以及温州、宜兴、开封等三四线城市相继发布政策。我们认为房票安置政策可以提振当地市场需求、加速库存去化、缓解政府短期资金压力、让拆迁居民享受更多补偿和优惠等等。但在实际落地执行层面也可能存在一些弊端。这些弊端主要体现在拆迁居民的权益保障、以及对政府财政收入的压力。 我们认为房票政策对市场、拆迁居民、政府、房企均有一定利好。 对市场而言，可以提振需求、加快库存去化。1）历史上房票政策去库存效果显著。房票政策最先于2014年由安徽铜陵和浙江诸暨两地率先使用。之后，绍兴、金华、义乌、衢州、湖州等地均采用过房票安置方式。2016年，浙江宣布提前两年完成商品房去库存目标任务。截至2016年底，浙江省新建商品房去化周期为11.7个月，低于当年全国同期水平（18.9个月）。2）本轮发布房票政策的城市普遍库存去化压力较大。比如郑州，今年5月商品房成交面积为73万平，环比下降28%，同比下降68%，去化周期为23.2个月，同比上升1.6个月。因此本轮房票政策切合“一城一策”，有望在库存去化压力较大的城市，增加一部分新增需求，促进成交量的提升。 对拆迁居民：1）首先，补偿力度更大。房票面值普遍高于货币补偿款，如江阴，房票面值由货币补偿房票、购房优惠房票两部分组成（货币补偿房票=被征收房屋货币补偿金额+被征收房屋评估总价×5%；购房优惠房票=购房面积×土储中心与房企谈判确定的优惠底价×5%）。2）第二，居民购房即可享受现金、税收减免、最低利率等优惠。比如郑州规定采取房票安置办法的，安置居民可获得安置补偿权益金额8%的奖励以及3个月的现金过渡费，溧水推行“购房即补贴总房款0.8%、商贷执行全市最低利率”。3）第三，凭房票购房享受更优惠的价格。绍兴明确表示房企可在原有折扣的基础上让利3%-5%，信阳、许昌等建立“房源超市”价格透明且有额外优惠幅度。4）第四，购房款大都不低于房票金额的85%，且房票余额可退还。5）第五，部分城市给拆迁居民提供临时安置补助费。比如郑州除了给居民安置补偿权益金额8%的奖励以外，还提供3个月的现金过渡费，界首给予选择期房的居民一次性24个月的临时安置补助费，给予选择现房的居民一次性12个月的临时安置补助费。6）凭房票购房不计入限购套数中。郑州规定被征收人使用房票所购买的商品住房，不计入家限购套数。 对政府：1）缓解地方政府短期资金压力。货币化安置需要一次性集中支付安置居民大量安置补偿金，而房票安置模式下，一方面居民购房有先有后相对分散，另一方面，居民凭房票购房后，政府再按照规定的结算节奏跟开发企业结算资金。因此，相对于货币化安置，房票安置能够减轻地方政府短期内一次性集中支付的资金压力。2）销售回暖后，土地市场热度也有可能随之回升，政府卖地情况可能好转。 对房企：1）提升现有项目的潜在需求，缓解去化压力。政府可通过房票对房企进行精准输血，比如福建邵武市“群众可购买市域内23家房地产企业新建商品房及所有用于安置的国有资产房源”，有助于房企在现有项目上提升去化率。2）结算节奏明确，促进资金回流。大多数城市明确了结算节奏，并且大都在商品房买卖合同生效并完成备案之日起2个月内拨付房票金额的60%，完成房屋所有权首次登记1个月内再拨付30%，余款于房屋交付被征收人后3个月内拨付。另外，在部分城市若选择现房，可在商品房买卖合同生效之日起1-2个月内拨付总额90%-100%。 房票政策理论上确实对多方主体都产生积极作用，但在实际执行层面也可能存在一些弊端。 对拆迁居民：部分城市的房票政策有较严苛的限制，拆迁居民的权益难以保障。目前房票政策的有效期大都在12个月以内。逾期未使用的，视同自行放弃房票安置，重新按照货币补偿方式进行安置，不再享受相应的政策性奖励。 对政府：房票结算的资金来源主要为地方政府的财政收入（以土地出让金为主）。虽然房票政策可以在短期内暂时缓解地方政府的资金压力，但在一些财政压力较大、财政收入比较依赖于土地出让的城市，若后续土地市场持续低迷，卖地收入不及预期，则对结算兑付房票会有较大压力。我们认为房票安置应该是一种选择，而不是限制。要发挥房票的积极作用，应合理引导安置居民选择房票安置，避免对房票设置过短的购买时限和苛刻的购买条件。对于房企而言，需要及时地拿到房票结算资金，才能助其实现项目和企业的良性运转。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（7月25日）申万房地产板块上涨1.07%，相对沪深300收益率1.67%；恒生地产板块上涨1.66%，相对恒生指数收益率为1.89%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨跌幅均值分别为1.01%、0.29%、1.38%。在A股大盘走弱的背景下，地产股逆市走强；港股地产和物业板块也大幅走高。上周五晚国常会再提房地产，整体表态温和。中国房地产业协会也将于7月26-27日举办“房地产纾困项目与金融机构对接洽谈会”，一定程度都为市场注入了信心。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为2.44%，排名前三是阳光城、金地集团、保利发展，涨幅分别为9.84%、3.55%、3.01%。同时今早保利发展公告融资利好，于上周五成功发行20亿元公司债券，票面利率最低为2.89%。主流内房股今日涨跌幅均值为3.50%，排名前三是旭辉控股集团、龙湖集团、碧桂园，涨幅分别为10.26%、6.77%、4.46%，前期连带被“错杀”的优质民企也逐步得到修复。上周五旭辉控股集团获控股股东增持50万股，起到了增强信心的作用。

2022年07月26日发布 投资要点： 南方区域电力市场启动试运行。 7 月 23 日，南方区域电力市场试运行启动会召开，南方区域电力市场是按照《南方区域电力市场工作方案》、《南方区域电力市场实施方案》等文件要求建立的区域内统一电力市场，包括电力中长期市场、现货市场和辅助服务市场，覆盖广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区。运行当天，云南、贵州、广东逾 157 家电厂和用户通过南方区域电力市场交易平台，达成南方区域首次跨省现货交易，全天市场化电量合计达 27 亿千瓦时。 区域统一电力市场的建立，有望建立拥有更多买方和卖方的市场平台，交易品种有望进一步丰富，也有助于不同交易品种的价格发现。 本轮电力市场化改革中，各省均按要求开展了电力市场化交易，并根据各省的电力市场实际情况出台了交易规则、形成了不同的交易品种，但各省的交易市场基本仅限于省内买卖双方参与。 南方区域电力市场的建立，有望形成各省买卖双方在同一市场参与交易的新局面，可以在更大的范围内实现南方区域能源电力资源的优化配置，也有助于不同交易品种的价格发现。预计到 2023 年，南方区域电力市场将形成跨区跨省与省内联合运营的统一大平台，开展多品种、高频率的跨区跨省电力交易。 区域统一电力市场的建立，有助于清洁能源获得更大的消纳市场。 南方电网区域内各省份之间的电力互补、互济需求旺盛，比如云南水电送广西和广东。 通过建立区域内统一电力市场，各省之间可以建立统一的市场协作机制，实现长中短期的电力余缺互济，既可以确保电力供应紧张时期获得更加充裕的供电保障， 也可以促进清洁能源富余阶段以更合理的价格获得更加广阔的消纳市场，有效缓解丰水期弃水现象的发生。同时，更多的市场参与者也有助于辅助服务市场的品种与补偿机制进一步完善。 投资建议。 建议关注南网区域内的电力上市公司，如华能水电、桂冠电力、黔源电力、粤电力 A 和文山电力。 风险提示： 交易规则不完善，交易价格风险，交易电量波动风险。

2022年07月26日发布 投资要点： 本周观点 轻工制造：2022年1-6月，国内机制纸及纸板累计产量6,772.39万吨，同比增长0.4%，6月产量1,185.50万吨，同比下滑1.50%，1-6月累计出口量同比增长64.1%。从数据上看，预计上半年国内造纸企业整体开工率并不高，但在RCEP推动之下，国内造纸企业对东南亚等地区出口量增加，整体出口订单保持相对较好的趋势。上周国内纸价相对平稳，但有一定分化，箱板纸、白卡纸、双胶纸和铜版纸价格周环比保持稳定，而瓦楞纸、白板纸价格环比下跌25元/吨和100元/吨。原材料方面，纸浆价格延续高位震荡，国内针叶浆价格周度小幅下跌28.33元/吨，阔叶浆价格略微上涨，国际针叶浆价格上涨4美元/吨，阔叶浆价格平稳。国内废纸价格周环比跌幅扩大，废旧书本纸下跌近50元/吨，废旧黄板纸下跌120元/吨。海外供给侧因素扰动导致纸浆价格处于高位震荡，但下半年浆价有望逐步回归合理范围。浆纸系纸品成本边际将逐步向好，浆纸一体化企业更具成本优势和利润韧性。 6月家具零售与地产销售下滑幅度，实现同步收窄。虽然，现阶段房地产开工、竣工等数据暂未改善，但地产销售下滑幅度的明显收窄，表明行业底部正在逐步形成，且销售侧数据的改善，有利于后续推动地产竣工数据的逐步转好。同时，短期断贷事件风险可控，影响有限。中报期临之时，更应侧重于关注行业龙头公司业绩增长的确定性。结合5-6月头部企业的终端订单情况来看，家居龙头更具α机会，且短期回调之后头部标的估值凸显性价比。 纺织服装：短期看，6月国内鞋帽服饰零售额出现显着好转，但上半年的疫情对于注重线下营销渠道的品牌服饰而言，冲击较为严重，致使相关企业渠道拓展和经营进度放缓，进而导致库存压力加大。预计品牌服饰板块，半年度业绩将继续承压，收入与业绩端或下滑明显。进入6月以来，全面复工复产、618大促、促消费政策等因素，推动了行业数据回暖。下半年，品牌服饰有望迎来在业绩侧的逐步修复，尤其是现阶段行业景气度持续较好的运动服饰、户外装备等细分领域。上半年，国内纺织服装出口数据表现强劲，海外市场仍保有相对旺盛的需求。短期看，棉花、化纤材料等原料价格震荡向下，叠加人民币贬值，打开了纺织制造企业利润优化空间，在海外需求相对良好之下，预计下半年制造型企业在盈利层面仍较维持较好表现。 推荐组合：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、索菲亚（002572）、晨光股份（603899）、探路者（300005）。 风险提示 宏观经济波动；原材料成本上涨；新产能无法及时消化；大客户流失。

2022年07月26日发布 1、锂电回收机遇与挑战并存 动力电池退役期来临与锂资源约束，锂电回收势在必行。新能源汽车产业快速发展带来动力电池退役量的高速增长。动力电池回收利用工作作为发展循环经济、推进资源集约利用的重要一环，有助于缓解锂资源区域约束、锂价格因素掣肘，对于落实“双碳”战略，推进生态文明建设具有重要的意义。 动力电池产业快速发展的同时，也面临原材料供需矛盾、电池回收利用市场成熟度不高、发达国家“碳壁垒”等挑战。建立动力电池全生命周期管理策略，在技术路径方面，重点围绕五个方面：加速打造低碳、零碳电池产业链，强化产品循环利用设计理念，推动换电技术及车电分离商业模式，建立健全全生命周期溯源管理体系，建立动力电池全生命周期碳核算体系。 我国锂电回收政策法规正逐步完善 2016年12月，工信部发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》（征求意见稿），明确了汽车生产企业承担动力蓄电池回收利用主体责任。 2018年7月，工信部、科技部等七部门联合印发《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》，决定在京津冀地区、山西、上海、江苏、浙江、安徽、广东等17个地区及中国铁塔开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作，并确定各试点地区相应的目标任务，这有助于建立相对集中、跨区联动的回收体系。随着相关政策的陆续出台，动力电池回收体系也将加速完善。动力电池回收试点工作的开展，标志着我国动力电池回收进入大规模实施阶段。 2020 年 7 月，工信部发布《2020 年工作节能与综合利用工作要点》，要求推动新能源汽车动力蓄电池回收利用体系建设； 深入开展试点工作，加快探索推广技术经济性强、环境友好的回收利用市场化模式，培育一批动力蓄电池回收利用骨干企业；研究制定《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》，建立梯次利用产品评价机制； 依托“新能源汽车国家监测与动力蓄电池回收利用溯源综合管理平台”，健全法规，督促企业加快履行溯源和回收责任。 动力电池回收体系的评价机制及法律法规的完善，标志着我国动力电池回收体系框架正在日趋成熟。 欧盟：《电池法（草案）》规定最低回收材料使用比例、生产者责任延伸制度 欧盟是最早关注电池回收并采取措施的地区。1991年推出《含有某些危险物质的电池与蓄电池指令》，规定了这些电池需要单独回收。欧盟在3C电池，铅酸电池的回收方面起步较早，积累了很多相关经验。2006年出台废旧电池处理和回收政策（2006/66/EC），形成由动力电池生产企业来承担回收主体的配套体系（生产者责任延伸制）。 欧盟于2020年12月发布《电池法（草案）》，旨在取代电池指令（2006/66/EC），原定2022年1月生效，但截至2022年3月1日仍在审理流程中。该法案规定了电池的可持续性、安全性和标签要求，并着重提及了废电池的收集、处理和回收。 3、投资建议 锂电回收有助于弥补上游资源、特别是锂资源供给缺口，锂电回收市场空间及发展前景广阔。建议关注具有技术和渠道优势的回收企业： （1）具备完善金属资源回收能力的锂电回收企业：天奇股份、光华科技； （2）转型切入锂电回收领域的企业：旺能环境、浙富控股。旺能环境2022年1月收购立鑫新材料，进入锂电池回收领域。浙富控股正在积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场，截至2022年4月30日，规划的“4万吨/年新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目”已完成备案。 （3）形成产业链一体化闭环的三元前驱体及正极企业：邦普循环（宁德时代）、华友钴业、格林美、芳源股份等。芳源股份与法国威立雅共同投资设立动力电池回收拆解企业威立雅江门布局锂电回收。 4、风险分析： 1、政策风险：政策推进、补贴规模不及预期导致锂电回收推行受阻； 2、市场风险：新能源车需求不及预期；动力电池回收渗透率不及预期；相关金属价格大跌导致电池回收不具经济性； 3、技术风险：动力电池回收工艺降本不及预期； 4、环保风险：回收过程相关工艺有污染风险，相关环保风险较大。