2022年07月27日发布 核心观点： 2022年首轮集中供地结束后，我们对2022年土地市场的定性是供过于求下的低迷市场，地方政府会继续放宽规则和降地价，但难改投资需求颓势，城市和地块呈现分化（详见《首轮集中供地缩量保热度，二三轮集中供地怎么看？》）。 第二轮集中供地进程过半，市场整体表现并不出意外，但在局部上也有一些变化，呈现出四个方面的特点： 1、低迷行情下，土地供应仍然不敢放量； 2、规则仍在放松，但多数城市已松无可松； 3、高能级城市开始推出优质地块，但效果平平； 4、低流拍和低溢价并行，地方国企托底市场成色愈重。

2022年07月27日发布 观点提炼 商业航天的定义与分类 商业航天是指以市场为主导，具有商业盈利模式的航天活动。其旨在通过市场化竞争，降低航天活动成本，近20年才在美国的引领下掀起发展大潮。商业航天与军用航天、民用航天并列构成航天工业；商业航天涵盖了五大方向，主要包括运载火箭、人造卫星、载人航天、深空探测以及空间站。目前人造卫星的商业价值较高，应用领域较广，市场已有一定成熟度，载人航天和运载火箭更类似于运输载体目前也有一定成熟度，而空间站和深空探测则因技术的限制，目前并没有较高的应用，但两者未来的市场空间巨大，其价值不可估量 商业火箭的发展现状 对于商业航天来说固体燃料技术难度更低，花费更少，但由于固体燃料一旦燃烧就很难对发动机关闭或者重启，这将大大限制了二级火箭变轨或一级火箭回收，降低火箭的商用价值，因此液体燃料更有望成为商业航空未来趋势 商业卫星的发展现状 人造卫星是环绕地球在空间轨道上运行的无人航天器。其基本按照天体力学规律绕地球运动，但因在不同的轨道上受非球形地球引力场、大气阻力、太阳引力、月球引力和光压的影响，实际运动情况非常复杂。人造卫星是发射数量最多、用途最广、发展最快的航天器。人造卫星发射数量约占商业航天器发射总数的90%以上，商业卫星具有低成本和短交付周期的需求点，因此现代商业卫星的发展趋势逐渐从单颗高轨卫星转向低轨星座

2022年07月25日发布 1.签署一系列合作谅解备忘录，福特发布动力电池新增产能计划 7月21日，福特汽车宣布了全球范围内一系列动力电池及相关原材料供应及合作的新进展，这是公司朝着2023年60万辆、2026年200万辆电动车年化产能目标迈出的坚实一步。 从今年到2026年，福特预计其全球电动车年均复合增长率将达到90%，这将是行业电动车预期年均增长率的2倍多。到2026年，福特汽车将在电动汽车上投资超过500亿美金，届时，公司预期将达到10%的调整后息税前利润率，其中电动车业务调整后息税前利润率将达到8%。 2.全球多家制造企业称芯片供应短缺情况正在缓解 据外媒报道，现代汽车、工厂机器人制造商ABB与瑞典冰箱制造商伊莱克斯的高管在7月21日表示，当前半导体芯片的短缺情况有所缓解，对于制造商来说，在长期的零部件争夺战后，这是一个令人振奋的消息。 芯片供应量的增加将减轻制造行业的负担，不过，目前该行业还在与原材料价格上涨、能源紧张和利率上升等问题作斗争，这些因素都对消费者需求产生了抑制。 3.现代汽车第二季度营业利润同比大涨58% 7月21日，现代汽车公司公布了第二季度业绩。在经济环境不利的情况下，现代汽车公司第二季度的全球销量有所下降，但得益于SUV和捷尼赛思豪华车型的强劲销售组合、激励措施的减少以及有利的外汇环境等，该公司第二季度的营收有所增加。 受全球芯片和零部件短缺等不利因素的影响，现代汽车第二季度全球销量为976,350辆，较去年同期减少5.3%。其中，该公司海外销量为794,052辆，同比减少4.4%；韩国国内销量为182,298辆，同比减少9.2%。现代汽车电动汽车销量同比增长49%至53,126辆，占总销量的5.4%。 现代汽车第二季度营收为36万亿韩元，同比增长18.7%；营业利润为2.98万亿韩元，同比增长58%；营业利润率为8.3%；净利润（包括非控制权益）为3.08万亿韩元，同比增加55.6%。 4.乘联会：预计7月狭义乘用车零售市场在177万辆左右，同比增长17.8% 据“乘联会”微信公众号消息，7月中旬乘用车总体市场折扣率约为13.7%，整体价格与上月（13.7%）保持稳定。在全年任务的压力下，厂商持续发力，据7月零售目标调研显示，占总体市场约八成左右的厂商同比增长达到两位数，初步推算本月狭义乘用车零售市场在177.0万辆左右，同比增长17.8%，新能源零售在45.0万辆左右，同比增长102.5%。 5.亚马逊云科技：不造车，只赋能 “亚马逊云科技的定位就是赋能和开放，我们不做车，而是去帮助车企扬长避短，加速数字化转型。作为创新的引领者、技术的赋能者以及行业的实践者，亚马逊云科技将加速布局，赋能汽车行业客户进一步提升竞争力，在汽车‘新四化’的征程中建立自己的护城河。” 对于亚马逊云科技在汽车领域的业务布局，亚马逊云科技大中华区战略业务发展部总经理顾凡日前在该公司第一次汽车行业媒体沟通会上如是说。事实上，亚马逊云科技很早之前就已经开始布局汽车业务领域，并且已经形成丰富的产品组合和广泛的合作关系。

2022年07月25日发布 投资要点 本周投资观点：1 ）免税：三亚机场起降航班架数已恢复至往年同期水平，海南政府开展为期半年的首届海南国际离岛免税购物节，静待“客流回暖”与“政策刺激”双驱动下离岛免税市场规模提升。国内局部疫情已得到基本控制，在1000/3000 亿指标框架下，线上、线下业务需同步发力，当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。重点关注中国中免，以及积极推进海南岛民免税落地的王府井，自身产能释放周期与行业景气度周期共振的美兰空港。2 ）酒店景区：疫情两年来（2020~2022 ）酒店行业总供给累计下降26.0%，行业连锁化率从 26.0 %提升到 35.0%。伴随行业供需与格局改善，行业集中度持续提升。头部酒管集团竞争重心开始从规模壁垒打造转移至品牌价值提升与高效经营。我们认为疫情后周期龙头酒店将充分受益于格局改善之后的规模优势与品牌优势红利释放。重点推荐锦江酒店，重点关注聚焦中高端与度假酒店的君亭酒店，看好重定向之后金陵饭店的资源禀赋释放，关注华住集团、首旅酒店。3 ）人力资源服务：企业稳步推进疫后复工复产，生产生活秩序的全面恢复推动企业用工需求增加，我们认为更多的企业出于降低成本和对疫情未来不确定性将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际、国内人力资源服务龙头外服控股。 行情回顾：本周社会服务指数上涨 1 .8 %，跑输沪深 300 指数 2.0 个百分点，行业涨跌幅排名第 18 位（共 31 位）。本周 4 个子行业板块中的 3 个为上涨，教育为涨幅最大的子行业，涨幅约 3.1 %。行业估值水平(PE-TTM)为 62 倍，相对沪深 300 溢价率为 432.1 %(+6.1pp)。个股方面，本周社服行业 A 股有 75家股票涨幅为正，22 家下跌，其中*ST 文化表现最好(+41 .9%）、国缆检测(+23.5%)、 *ST 易尚(+20.5% ） 涨幅较高， 金陵饭店(-6.1%）、 *ST 西域(-5.8%）跌幅较大。 行业数据更新：7 月 16 日-7 月 22 日，上海地铁客运量为 4933.5 万人次，环比上周上升 0.02%；海口美兰、三亚凤凰机场日均起降架次分别为 236 、340架次，环比上周分别-24.5%、+1.4%，同比-40.2%、+7.6%。2022 年 6 月，全国城镇调查失业率为 5.5%，同比上升 0.5 个百分点，环比下降 0.4 个百分点。 新冠疫情跟踪：7 月 16 日-7 月 22 日，1 ）全国：我国新增报告本土确诊及无症状病例累计 5487 例，环比上周+97.4%；无新增死亡病例；2 ）上海：上海新增报告本土确诊及无症状病例累计 164 例，环比上周-60.4%；无新增死亡病例；3 ）全球：全球新增新冠肺炎确诊病例约 677.2 万例，环比+1.5 %；新增死亡人数 1.3 万例，环比+4.1%。 新冠疫苗接种情况：截至 7 月 22 日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗约 34.1亿剂次，每百人新冠疫苗接种量为 239 .6 剂次，高于全球、北美、欧洲水平54.5%、38.1%、37.5%。7 月 16 日-7 月 22 日全球日均接种新冠疫苗约 645.6万剂次，环比环比减少 18.0%；全国日均接种新冠疫苗约 68.5 万剂次，环比增长 4.8%。 行业重点信息跟踪：1 ）酒店：北京新版酒店防控指引发布，酒店不得拒绝健康码异常人员入住； 深圳市饭店业协会主导制订《会议型酒店等级划分与评定》、《酒店式公寓经营服务规范》地方性标准正式发布实施；2 ）餐饮：辽宁丹东22 日起有序恢复各类餐饮机构堂食；我国提出首个旅游餐饮国际标准提案； 纽约网红蛋糕店 LADY M 宣布终止中国内地运营；3 ）景区：6 月 20 日-7 月 20日神农架重点景区接待游客数量同比增长 281.2%；国务院印发《国民旅游休闲发展纲要 2022-2030 》；4 ）旅游零售：海旅免税将携七家独家引进品牌及MCN 机构参展第二届消博会；上半年海南共收寄各类免税品包裹超 480 万件；中免第二届腕表节于 7 月 19 日-8 月 18 日举行；5 ）旅游服务：日本酒店预定平台 TL －Lincoln 与飞猪携手为中国游客提供订房服务；政策利好+需求驱动；房车游迎来新机遇；6 ）人力资源：人社部举行发布会介绍上半年人力资源和社会保障工作进展；海口启动人力资源服务行业稳就业促就业专项行动；7 ）商贸零售：商务部：上半年我国网络零售市场展现良好复苏态势；全国即时零售订单入夏后上涨近三成，即时零售成城市复苏新动力。 上市公司重点公告跟踪：复兴旅游文化：发布 2022 年上半年盈利预告，预期营业额增加约 198.0%； 华住集团： 发布 2022 年第二季度酒店经营初步业绩公告及海外监管公告，第二季度的平均可出租客房收入仅恢复至 2019 年水平的69%。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、市场竞争加剧风险。

2022年07月25日发布 本周核心观点： 本周电子行业指数上涨 1.92%， 456 只标的中，扣除停牌标的，全周上涨的标的 357 只，周涨幅在 3 个点以上的 275 只,周涨幅在 5 个点以上的 176 只，周涨幅在 10 个点以上的 57 只，全周下跌的标的 90 只，周跌幅在 3 个点以上的 39 只，周跌幅在 5 个点以上的 15 只。 2022 年已过半，全球消费电子市场的低迷，疫情的反复影响，拖累全球手机销售持续下探，除了苹果和三星仍能保持相对正常的销售水准之外，国内手机大厂第二季继续下滑，根据 Canalys 公布的调查数据，三星 2022 年第 2 季的市占率从 2021 年的 18%提升至 21%，苹果从 14%提升至 17%，小米从 17%下滑至 14%， OPPO 从 11%下滑至10%， vivo 从 10%下滑至 9%。国内荣耀虽然交出不错成长答卷，但体量尚小，对供应链带动有限。国内手机市场 5G 渗透红利已经接近饱和，手机在衰退的市场中，品牌端份额逐步向高端品牌集中，iphone13 和三星 S22 相对稳定的销售便是最好例证，因此，中低端手机营收占比较多的品牌会相对更伤，而且去年由于芯片缺失， MOV等厂商大幅拉货的动作也令其现在面临长于往年的库存压力。对于供应链而言，除了品牌端的产能不足与去库存外，最大的问题是没有创新产品带来的利润率持续走低， 而且笔记本市场和电视等家电市场也同样面临着全球通膨、消费意愿减缓的减单冲击， 继续维持板块“中性”评级， Q3 在苹果新机拉货潮下能否有新的变数尚待观察。 除了消费电子链之外，半导体行业，尤其是后端 IC 领域下半年的压力亦开始逐渐增加，由于去年超级旺季效应的递延，以及定金确认的周期性，上半年不少上市公司仍能交出不错成长答卷，但去年在行业抢筹般抢定上游晶圆所埋下的高价库存（大几千美金单片晶圆的订单并不在少数，而且长约不少），接下来一两年将如何消化，尤其是在渠道端快速降价，宁可微亏也要清货的降价趋势下如何去化，是丢给国内 IC 企业强大的逆周期考卷。 IC 量减，终端下滑，存储器的日子也不好过，美光在近期对外表示看淡下半年的市场需求，令半导体寒冬的冷风在这个酷热的盛夏显得格外萧瑟。整个半导体板块，似乎只有前端材料、载板等自主化替代的领域尚有持续进阶的热度，譬如我们持续看好的南大光电、兴森、江丰、鼎龙等等。 近期，在一些讨论中，我们看到不少投资者仍对产业南迁东南亚的未来抱有不客观的评价，客观而言，苹果、三星、谷歌等早在数年前就已经将制造业南迁越南，近期小米的加入更是令越南成为国内电子制造西进东南亚最大的趋向地。且不说越南，即使是体制和环境等各种都备受国内诟病的印度，近年来增长也极为迅猛。印度电子信息科技部年报显示，印度电子产值从 2017 年会计年度起以年复合成长率 92.98%的速度成长，到 2021 年会计年度已达 5.54 万亿卢比，同期电子产品出口额更以年复合成长率 101.22%的速度增加。 数据是客观的，没有绝对的成与衰，国内电子供应链面临的问题不仅仅是需求减缓，制造业转投东南亚无疑是潜在的“釜底抽薪”，但是，先于行业提前布局东南亚的国内公司，显然会取得强于当下集体弱势的成长结果，譬如上周刚发布业绩预告的海能实业等公司就是极佳的案例。订单其实一直都在，东南亚国家虽然成长迅猛，但是对国内供应链的依赖也非常严重，关键在于：高技术含量的订单，以及伴随客户产业迁移的趋势，我们的供应链，有哪些公司已经做好了准备？ 行业聚集： 7 月 20 日，中国信通院发布 2022 年 6 月国内手机市场运行分析报告。数据显示，在 2022 年 1-6 月，国内市场手机总体出货量累计为 1.36 亿部，同比下降 21.7%，其中， 5G 手机出货量为1.09 亿部，同比下降 14.5%，占同期手机出货量的 80.2%。 据路透社报道，美国参议院周二投票初步通过了简版“芯片法案”，以为半导体行业提供数十亿美元的补贴和税收抵免，从而缓解美国半导体短缺问题。报道称，参议院以 64 票赞成、 34 票反对的结果通过了一项程序性措施，为下周末之前参众两院可能投票通过“芯片法案”奠定了基础。 市调机构 Counterpoint Research 发布的报告显示，中国折叠屏智能手机市场 2022 年第一季度销量为 67 万台，同比增 391%，环比增长 152%。 本周重点推荐个股及逻辑： 我们的重点股票池标的包括： 超频三、天通股份、南大光电、兴瑞科技、兴森科技、奥来德、闻泰科技。风险提示： (1)市场超预期下跌造成的系统性风险； (2)重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险。

2022年07月25日发布 行情回顾 过去五个交易日（0718-0722）沪深300下跌0.24%，建材（中信）下跌0.68%，基建/地产链品种表现较弱，工业建材和基建管道品种表现较好。我们认为近期市场对下半年地产与基建下游景气度仍存担忧，叠加对板块中报的担心，导致相关子板块表现较弱。个股中，海螺新材、金刚玻璃、公元股份、纳川股份、立方数科涨幅居前。 基建/地产链悲观预期进一步下行空间有限，新材料相关品种表现良好 上周（0716-0723）30大中城市商品房销售面积同比下行34.9%，相比7月上半月降幅有所收窄，但降幅仍然较大。上周国务院总理李克强在出席世界经济论坛时表示不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施。我们认为结合近期的地产数据、高层表态、上市公司业绩预告等诸多因素，市场对基建/地产链条建材需求的预期或已处于低位，后续预期进一步下行空间较小。但从基本面的实际情况来看，我们认为当前市场或更加关心行业β企稳回升的时点，龙头公司α未能被市场充分认识。因此当前时点，消费建材等基建/地产链龙头建材品种或具备较好的中长期投资价值。短期看，新材料相关品种下游需求景气度更好，与新能源（光伏、风电），电子（折叠屏手机），药用玻璃相关的新材料品种表现或更加强势。 继续看好稳增长和成长相关品种，推荐消费建材/新材料等 1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。2）玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期。3）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似。4）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化。5）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖。6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，电子下游需求恢复有望带动电子纱景气向上。 本周重点推荐组合 中材科技、山东药玻、凯盛科技、苏博特、蒙娜丽莎、华新水泥 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期。

2022年07月25日发布 行业核心观点： 房地产行业在我国经济中具有重要地位，房地产行业的稳定是“稳增长”的重要方面，当前行业处于供给收缩、需求观望状态，预计下半年政策宽松力度仍会持续加码，逐渐扭转当前供求观望状态，我们认为行业市场竞争格局将在风险出清中逐渐优化，优质房企或将走出α行情。建议关注（1）基本面表现较好的物业管理公司；（2）具有央企/国企背景的高信用优质房企；（3）拥有优质持有型物业或转型类企业，或有效形成“开发类+”的良性资金循环的房企。 投资要点： 上周行情回顾：上周申万一级行业房地产指数上涨 2.00%，沪深300 指数下跌 0.24%，房地产板块表现明显强于大盘。2022 年以来房地产行业下跌 10.96%，沪深 300 指数下跌 14.21%，上周相对收益有所拉开。 重点政策要闻：（1）国务院总理李克强出席世界经济论坛全球企业家特别对话会，并强调我们将保持宏观政策连续性针对性，既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来；（2）银保监会国新办新闻发布会中表示，6 月份，房地产贷款新增 2003 亿元，房地产信贷整体运行平稳；（3）贝壳研究院发布 2022 年 7 月重点城市主流首套房贷利率为 4.35%，二套利率为 5.07%，分别较上月回落 7 个、2个基点，整体房贷利率创 2019 年以来新低；平均放款周期为 25天，较上月缩短 4 天；（4）哈尔滨、徐州、宁夏固原、江苏南通、河南驻马店西平县、安徽池州等地给予购房补贴，四川冕宁、青岛调整预售及房产交易政策；（5）深圳企业首创人才共有房计划，南京调整积分落户实施办法；（6）青岛落实租购同权，广州增城区开展“工改工”试点；（7）甘肃天水、江苏淮安、郑州、成都、长沙、广东韶关、江西进贤县等地调整部分公积金贷款政策。 行业基本面情况：销售增速回落，土地市场仍然较弱。7 月 11日-7 月 17 日，30 大中城市商品房销售四周滚动同比下滑20.95%，其中一线下滑 5.58%，二线下滑 20.97%，三线下滑34.78%；百城住宅类土地供应建面四周滚动同比下降 37.0%，年初至今累计同比下降 46.26%；百城住宅类土地成交建面四周滚动同比下滑 22.8%，年初至今累计同比下降 54.99%；百城住宅类土地溢价率为 3.0%。上周广州完成今年第二批地块出让活动，土地成交规模保持收缩，土地流拍率与溢价率均有所抬升，无锡土地供应和成交规模环比明显提升，无流拍，溢价率有所提升。 重点公司动态：蓝光发展子公司申请预重整，公司股票预被司法拍卖，中南建设业绩预告由盈转亏收警示函，万科全资附属公司万物云获批于香港联交所上市。 风险因素：政策力度不及预期、行业基本面持续快速下行、信用风险超预期等。

2022年07月25日发布 核心观点 美军未来3年内将采购375架F-35战机，中国战机数量和结构均落后美国。据路透社19日报道，当地时间18日，美国国防部和洛克希德·马丁公司表示，双方已达成批量采购口头协议，美国军方在未来3年内采购约375架F-35战机。根据WorldAirForces2022：截止2021年底，中国战机数量共有1571架，美国有2740架。从结构上看，中国军机以二、三代机为主，两者占比达到了99%，美国则完全淘汰了二代机，三代机占比84%、四代机占比16%。中国战机不论是数量还是结构，都远远落后美军。 国防现代化三步走战略下，航空装备列装或提速。习近平在中共十九大上报告：到2020年基本实现机械化，到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。为达成国防和军队现代化以及建设世界一流军队目标，我国将加速列装各型先进武器装备，以减少武器装备数量、代际与世界先进国家的差距。航空装备是我军装备的薄弱板块，以美国为代表的世界一流军事强国还在持续列装新式战机，中国航空工业或将提速列装新型战机以追赶与美军的差距。 军费支撑、生产交付稳定叠加企业效率提升，军工板块快速反弹逻辑清晰。国防军工板块在4月26日至7月22日区间涨幅39.13%，在申万31个一级行业中排名第三。从国防装备投入看，我国国防支出近年来不断增长，增速超过GDP增速。从生产、交付来看，军工行业的生产更有计划性，资源调动能力强，对于疫情等其他变动因素的抵御能力较强。从经营效率来看，军工行业持续推进“上市公司资产注入”和“股权激励”等改革措施，军工行业上市公司盈利能力不断提升；2021年，军工行业上市公司总营收、利润分别同比增长13.31%、25.66% 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，业绩传导有效，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注中航光电、振华科技、航天电器、鸿远电子、雷电微力等。 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境的风险；装备研发进展及采购进度不及预期的风险；军品采购价格下降的风险；行业竞争加剧的风险。

2022年07月26日发布 上周行情：轻工制造板块指数上涨。2022/7/18至2022/7/24，上证综指上涨1.30%，深证成指下跌0.14%，轻工制造指数上涨1.85%，在28个申万行业中排名第14；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（3.52%）、造纸（2.82%）和家用轻工（0.02%）。 必选：疫后修复持续推荐晨光文具。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，2022H2双减低基数下有望实现较快增长；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 造纸：2023年浆价中枢大概率回落，首推【中顺洁柔】。本周木浆价格小幅上升（周环21元/吨）；双胶纸价格持平。新一轮外盘纸浆报价陆续公布，Arauco银星（1010美元/吨）、金星（910美元/吨）、明星（885美元/吨），较上月持平；Mercer月亮略涨20美元至1010美元/吨；外盘报价提涨力度降低，若2022Q3末Arauco新增产能顺利投产，浆价回落有望加速。首推管理层磨合进入正轨，个护有望取得高增的【中顺洁柔】，建议关注2022H2需求有望改善、格局较优顺价能力强的特种纸赛道的【华旺科技】、【仙鹤股份】、【五洲特纸】；长线推荐林浆纸一体化抚平成本波动的【太阳纸业】。 家具：持续看好龙头集中度加速提升，估值回调显布局机会。家具板块受地产断贷情绪影响，近期回调幅度较大，木业家具板块下降0.45%。我们认为地产断贷事件整体影响可控，且对家具企业经营层面短期内不产生影响。截至2022/7/24，欧派家居、顾家家居、索菲亚、喜临门对应2022年PE分别为23.64、14.39、11.86、15.46，估值性价比显现。今年以来，龙头企业与家具社零增速持续分化，表明疫情扰动下龙头韧性凸显，行业集中度有望快速提升。推荐开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】；整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】；整家战略下客单价增长靓丽，回调后性价比凸显的【索菲亚】；长线推荐【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 电子烟：雾芯科技获电子烟生产许可证，额度较充裕；菲莫国际发布2022Q2季报。1）2022/7/22雾芯科技子公司宣布获得电子烟生产许可证，获批额度为烟杆1505万根，烟弹3.29亿颗，一次性电子烟610万根；许可证有效期为2022/7/18-2023/7/31。按照烟弹15元/颗，烟具100元/支，一次性电子烟15元/支测算，本次获批生产额度对应收入约65亿元；以公司2021年净利率23.8%计算，对应利润约15.5亿元。2）菲莫国际披露2022Q2业绩，净收入为78.32亿美元，同比增长3.1%；归母净利润为22.33亿美元，同比增长2.8%；IQOS烟弹出货量为248.21亿支，同比增长1.9%，预计季度末IQOS用户总数约为1900万人。政策风险逐步消除，民营企业可充分参与产业链各环节，且政策向头部企业倾斜集中度有望进一步提升。首推受益于Vuse份额提升、技术壁垒高筑的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】；建议关注：【雾芯科技】、【盈趣科技】、【顺灏股份】、【润都股份】、【金城医药】。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。

2022年07月26日发布 川财周观点 国家电网有限公司7月15日发布《关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》。《公告》称，2022年年度预算第1次请款，财政部共预计拨付公司可再生能源电价附加补助资金年度预算399.37亿元，其中：风力发电105.18亿元、太阳能发电260.67亿元、生物质能发电33.52亿元。今年以来，国家加快了可再生能源补贴发放的进度，预计后续将有更多补贴陆续下发。补贴的陆续拨付将改善企业的现金流状况，促进行业可持续发展，建议关注优质的新能源运营企业。 7月19日，国家能源局发布1-6月份全国电力工业统计数据。截至6月底，全国发电装机容量约24.4亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.2%；太阳能发电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长25.8%。1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2158亿元，同比增长14.0%。其中，太阳能发电631亿元，同比增长283.6%。电网工程完成投资1905亿元，同比增长9.9%。从装机容量来看，上半年风电光伏装机容量保持较快增长。此前国家能源局公布，第一批大型风电光伏基地已经有九成以上开工建设，而第二批风光大基地项目建设也已经启动。随着风光基地建设的提速，新能源装机量将保持较高增速。从电源工程投资建设看，太阳能发展势头依然强劲，城镇乡村建设规划也多次提到发展光伏屋顶建设，未来分布式光伏有望迎来新的发展，建议关注新能源组件制造龙头企业。 市场一周表现 本周电力行业指数下跌0.32%，上证指数上涨1.30%，沪深300指数下跌0.24%。各子板块中，火力发电指数下跌1.02%，水力发电指数下跌0.96%，光伏发电指数上涨3.55%，风力发电指数上涨0.49%。 行业动态 山东省印发《山东省核能发展建设工程行动方案》：方案提出，到2025年，全省在运装机570万千瓦；核能供暖面积力争达到3000万平方米；核能产业规模突破1000亿元。到2030年，全省在运装机容量1300万千瓦以上。（北极星电力网） 公司公告 内蒙华电(600863)：公司发布2022年半年度业绩快报，实现营业总收入109.71亿元，同比增加33.94%；基本每股收益0.17元。 风险提示：疫情波动风险、原材料价格大幅波动、政策推进不及预期。

2022年07月26日发布 同城即配行业成熟度较高 行业头部效应明显，主要集中在顺丰同城、美团跑腿、闪送等头部品牌； 行业赛道分化明显，在取送、代买、代办等业务方面各具特色； 行业模式成熟稳定，众包骑手运力，并单配送是目前主流的配送方式。 用户稳定留存，未来重点关注高收入职能管理类职业人群 整体来看，各平台用户消费保持中低客单价，中高频使用，较为稳定留存； 职能类，管理类职业，高收入（1万元以上）的用户将是未来重点关注的增长人群。 用户对取送使用较多，尤其关注品牌、价格等因素 用户主要使用的服务是取送，主要目的是节省时间； 用户在使用即配服务时对品牌、价格、时效等因素较为看重； 用户的整体满意度较高，其中顺丰同城在骑士服务等大多数细项服务中较为突出。 顺丰同城等第一梯队品牌指标较好 顺丰同城等第一梯队即配品牌在认知度等品牌指标表现优异； 顺丰同城在配送速度快/物品完好等功能形象较为突出，在专业/品质保证等情感形象较为突出； 用户对顺丰同城的商务功能等方面的服务感知较深，且品牌溢价比较强。

2022年07月26日发布 本篇报告重点探究以下问题：1）中国云计算市场的核心增长逻辑与阶段、增速判断？阿里云、腾讯云基于市占率角度收入增速预期？2）阿里、腾讯、字节三大互联网巨头企服板块业务布局及组织架构有哪些差异？3）阿里和腾讯云计算中业务结构、客户行业分布、客户集中度有什么差异？如何思考利润率提升逻辑？4）IaaS、SaaS、PaaS业务核心竞争要素是什么？阿里和腾讯云计算中IaaS、SaaS、PaaS产品、技术及毛利率的差异？5）阿里和腾讯企业服务发展路径？如何看待阿里钉钉vs企业微信vs字节飞书？ 1、行业核心逻辑：两大阶段、两种增长引擎 1）两个阶段：伴随2025、2026年后新场景逐步普及，公有云市场有望迎来新发展阶段。展望2022-2026年，国内云计算数据量需求增长主要由国内各行业的企业客户加快业务上云节奏、推动数字化转型所驱动。展望2026年以后，国内5G大规模商用促进物联网加速部署，物联终端与智能物联应用要求计算力下沉，带动边缘计算发展，国内云计算数据量需求预计将呈现指数级增长，推动国内云计算市场迎来新增长阶段。 2）从业务结构角度来看：基于中国IT支出以及云市场渗透率变化，我们预测中国公有云市场规模2021-2026年五年CAGR达到28%，其中IaaS/PaaS/SaaS未来五年CAGR分别为21%/35%/32%。 3）从市占率角度来看：我们针对阿里云及腾讯云公有云IaaS+PaaS收入未来五年CAGR进行弹性测算，假设阿里云公有云IaaS市占率平均每年变化-2%~0%且公有云PaaS市占率平均每年变化0%~2%的情景下，阿里云公有云IaaS+PaaS收入未来五年CAGR为20%~30%。假设腾讯云公有云IaaS市占率平均每年变化-1%~1%且公有云PaaS市占率平均每年变化-1%~1%的情景下，腾讯云公有云IaaS+PaaS收入未来五年CAGR为15%~33%。 4）从海外扩张来看：以东南亚为主的海外市场云渗透率仍处于较低水平，整体云计算市场处于高速增长的阶段，未来仍有较大提升空间，而阿里云较早布局东南亚市场，2021年海外收入同比增速超过60%，达到85亿元，其中东南亚地区收入达到50+亿元。 2、利润率提升成为重要方向：从业务结构、客户行业分布、客户集中度三大角度看 1）以云计算为核心的企业服务业务已成为海外互联网巨头重点方向，且盈利能力表现较好，以亚马逊、微软为例：云业务收入增速普遍高于公司整体收入增速，且云业务利润率占比逐渐提升。亚马逊AWS经营利润率达30%，虽以低毛利率的IaaS为主，但规模效应足够强，而微软智能云经营利润率达43%，主要由于高毛利率的PaaS、SaaS产品占比高。 2）阿里云vs腾讯云业务结构、客户行业分布、客户集中度：从客户集中度来看，腾讯云头腰部客户占收入占比较高，由于头部客户利润率偏低，因此长期客户结构优化将成为利润率提升的重要驱动力；而阿里云客户结构更加均衡，对于头部客户依赖程度较低，因此整体利润高于腾讯云。从业务结构来看，阿里云PaaS及SaaS收入占比高于腾讯，由于PaaS及SaaS毛利率高于IaaS，因此阿里云整体毛利率高于腾讯云。从阿里云的客户行业分布来看，泛互、视频、金融、政企、游戏、电商/零售、制造等行业占比较高，其中泛互、视频、游戏等行业IaaS需求高，毛利率偏低，金融、制造、交通、政企等行业毛利率较高。 3）阿里云vs腾讯云利润率提升的弹性测算：基于IaaS毛利率改善及PaaS收入占比提高的变化趋势，我们针对阿里云及腾讯云2021年整体毛利率进行弹性测算，在IaaS毛利率提高1%且PaaS收入占比提高1%的情景下，阿里云与腾讯云2021年整体毛利率分别提高0.9pct/1.0pct。 3.IaaS业务：产品高度同质化，关键在于自研技术+规模效应下的成本优势 中国IaaS公有云市场规模高速增长，阿里、华为、腾讯市场份额稳居前三，根据我们测算中国IaaS市场规模五年CAGR有望达到21%。IaaS产品主要基于产品性能、规格参数、使用量及使用时长定价，阿里云与腾讯云IaaS产品矩阵及主要产品功能相似度较高，产品定价相似，两者均采取低价策略占领市场份额，而阿里云自建数据中心内部定制化程度较高，有效降低能耗及其他运营成本，同时通过自研+规模效应降低业务相关成本，提高毛利率，预估阿里云IaaS毛利率15~20%>腾讯云IaaS毛利率8~12%。 4.PaaS业务：核心竞争力在于研发能力与产品丰富度 根据我们测算，中国公有云PaaS市场规模未来五年CAGR有望达到35%。从PaaS产品丰富度及行业解决方案覆盖度来看，阿里云>腾讯云>字节云。从PaaS收入端来看，单一PaaS产品以云数据库为例，阿里云与腾讯云计费方式与产品价格相似，而基于PaaS延伸出的行业解决方案，阿里云与腾讯云客单价有所不同，主要取决于云厂商对于PaaS+IaaS产品的组合能力以及针对不同行业痛点定制化的能力。从PaaS成本端来看，预计IaaS资源成本/PaaS研发成本/PaaS运营成本分别占40%/30%/30%。从PaaS毛利端来看，由于阿里云拥有较强客户粘性以及高性价比IaaS资源，预估阿里云PaaS毛利率55%~60%>腾讯云PaaS毛利率50%~55%。 5.SaaS业务：平台模式的核心优势源于第三方合作生态的搭建 根据我们测算，中国公有云SaaS市场规模未来五年CAGR有望达到32%。国内SaaS厂商销售费用率普遍较高，平台化更能改善获客效率和交付效率问题。阿里云与腾讯云以云市场平台模式搭建SaaS合作生态，从ISV数量、供给能力来看，阿里云>腾讯云。从SaaS收入端来看，阿里云与腾讯云平均佣金率分别为20%/10%。从SaaS成本端来看，预计IaaS资源成本/PaaS资源成本/SaaS运营成本分别占50%/30%/20%。从SaaS毛利端来看，阿里云SaaS产品数量多，且免费产品占比高，且客户结构也以中小企业为主，毛利率相对偏低，预估阿里云SaaS毛利率65%~70%<腾讯云SaaS毛利率68%~73%。 6.阿里云深化“云钉一体”战略，腾讯云“一云多端”计划发挥C端基因优势 1）钉钉明确PaaS化生态方针，带动阿里云底层资源规模效应加强。阿里云IaaS资源本身拥有较大成本优势，接入钉钉的企业客户资源后，进一步扩大IaaS业务的规模经济效应，形成良性循环；钉钉宜搭进一步加大开放力度，实现业务互联互通，钉钉搭建立丰富的低代码产品生态，基于钉钉开放的底层能力，进一步输出阿里云技术资源。 2）企业微信承担重要的连接作用，目前腾讯云与企业微信生态并没有完全打通，资源协同效应与行业解决方案合作输出能力有限，未来若企业微信与腾讯云实现有效融合，企业微信联合腾讯会议等高客户量级应用打开B端市场，将带动整体IaaS+PaaS需求增长。腾讯千帆计划定位“一云多端”，将发挥SaaS产品中腾讯C端基因的相对优势。 3）飞书注重SaaS生态建设，为火山引擎创造流量入口进而带动IaaS业务增长。火山引擎核心能力源于字节跳动自有业务的长期积累，与字节短视频与广告业务优势绑定较深，在垂直行业积累的解决方案能力更加丰富，火山引擎为字节自有业务提供底层技术支持的同时，飞书长期积累的客户与ISV资源为火山引擎带来更多流量，进而加强规模效应。 7.行业投资建议：我们预计中国公有云市场未来5年仍保持稳定增速，且伴随利润率提升逻辑，2026年之后有望迎来新增长阶段，维持行业“推荐”评级，重点推荐标的：阿里巴巴、腾讯控股等。 风险提示：竞争加剧风险、客户流失风险、政策监管风险、客户拓展及变现不及预期风险、互联网估值调整风险、调研数据可能和实际存在偏差风险、国内外公司并不具备完全可比性风险等。