2022年07月29日发布 01多重因素驱动家居家装行业发展 随着我国人均可支配收入的逐年增长，消费升级趋势加强，我国消费者对居住环境的关注度增加，更加追求舒适的居住体验。近年我国二手房交易规模稳步增长，国家积极布局城镇老旧小区改造，房地产存量市场扩大，旧房翻新推动家居家装行业发展 02家居家装行业转型加速 互联网持续赋能家居家装行业，各家居品牌加速线上化转型，创新用户体验，改善传统家装行业痛点，布局线上引流线下转化，提升家居家装市场交易效率；同时，行业整合成发展要点，定制家居、全屋整装改善家装的复杂流程，通过供应链整合扩大市场空间 03环保、双碳大背景下，绿色家装渐成趋势 近年我国出台多项政策强调绿色建材、环保家居的高效应用，同时，消费者消费需求升级，装饰材料的环保性与安全性更加受到重视，为追求更加舒适便捷的居家环境，对智能家居的需求扩大，科技赋能绿色家居成为重要趋势

2022年07月29日发布 投资要点 事件：据美联储消息，当地时间7月27日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间由1.50%-1.75%上调75个基点至2.25%-2.50%。7月27日，Brent和WTI原油期货价格分别收于106.62美元/桶和97.26美元/桶，单日上涨2.22美元/桶和2.28美元/桶，涨幅分别为2.1%和2.4%。 点评： 美联储持续加息，引发经济下行预期。美国加息致需求预期承压：本次加息是美联储连续第二次加息75个基点，符合市场前期预期。今年以来，美联储已加息4次，累计加息幅度达225个基点。此前3次加息分别在3月、5月、6月，分别加息25、50、75个基点，75个基点也是美联储1994年11月以来最大的单次加息幅度。美联储称，预计继续上调目标区间将是合适的，并在此次的决议声明中重申，坚定致力于将通胀率恢复至2%这一目标。在美国大幅加息影响下，市场对美国乃至全球经济预期并不乐观。全球经济增长预期下行：当地时间7月26日，IMF发布最新一期《世界经济展望》，预测2022年经济增速将放缓至3.2%，较2021年6.1%下降2.9个百分点，较今年4月的预测值下调0.4个百分点。其中，美国方面，家庭购买力下降和货币政策收紧使其增速预测值被下调1.4个百分点；中国方面，进一步采取防疫封锁措施且房地产危机加深，导致增速预测值被下调1.1个百分点，产生重大全球溢出效应；欧洲地区，受乌克兰战争溢出效应影响，加之货币政策收紧，导致欧洲各国增速预测值被大幅下调。经济下行预期或将导致原油等大众商品需求预期下行。 短期供给乏力库存见底，供需格局支撑油价。国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，受地缘政治、供给乏力、疫情反复、美联储加息等多重因素影响，国际油价持续在高位宽幅震荡。需求端，美国进入传统成品油需求旺季，成品油裂解价差相较前两月有所回落，但仍处于2015年以来的高位，根据Wind，7月27日美国汽油/柴油/煤油裂解价差为37.32/57.06/50.55美元/桶；国内京沪等主要城市疫情已基本稳定，生活生产等方面逐步恢复正常，主要城市交通拥堵指数回升，对成品油和原油需求有望稳步复苏。供给端，（1）OPEC高油价诉求或仍将继续，据OPEC发布的7月月报统计，6月份OPEC原油产量28.72百万桶/天，环比5月增加0.24百万桶/天；根据IEA数据，在不考虑利比亚入市情况下，6月份OPEC成员国中仅沙特、阿联酋、伊拉克和尼日利亚有一定规模的剩余产能，分别为1.6/1/0.4/0.4百万桶/天，OPEC剩余产能集中已导致OPEC+增产计划“有心无力”。美总统此次访问沙特，美国沙特两国签署了18项协议和谅解备忘录，内容涉及能源、投资、通信、太空和卫生等领域。但在美国政府寻求的石油增产方面，目前沙特并没有给出明确的表态，考虑到美沙两国关系，美总统此行或将“空手而归”。（2）俄罗斯方面，据IEA统计，6月俄罗斯原油产量9.74百万桶/天，相较5月增长48万桶/天，但其6月份石油出口量下降25万桶/天至740万桶/天，成为2021年8月以来的最低水平。随着欧盟对俄原油的制裁加剧，未来俄原油供给仍存在巨大不确定性。库存端，3月底，美国宣布将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备。截至今年3月25日，美国SPR储备为5.7亿桶，按计划释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.9亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量。7月22日，美国SRP仅4.7亿桶，位于1987以来最低位置。同时，当地时间7月26日，美国政府表示将从战略石油储备中额外出售2000万桶原油。原油库存对油价波动的缓冲效果减弱。 长期上游资本开支不足，油价有望继续高位震荡。全球“碳中和”背景下，原油上游资本开支处于历史低位，据IMF统计，2021年全球上游资本开支不足GDP的0.4%，较2014年高点下滑超50%。而伴随全球碳中和进程不断推进，更多国家和国际石油公司在石油开采领域采用更加保守的策略，资本开支难以大幅增加，长期来看，全球原油供给弹性缺乏，现有几大生产方或将把控原油价格。在全球三大原油供给方中，美国页岩油更加依赖于高资本开支，根据达拉斯联储调查结果，近60%的受访者认为投资者对资金的约束是制约石油公司扩产的主要原因。进入2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年6月已降至4245口，下降近50%。 关注油价未来预期影响因素：（1）关注OPEC国家增产意愿。8月初OPEC+会议是后续油价节奏的关键节点。若增产可能导致油价短期下跌。（2）关注美联储加息节奏及经济周期。全球经济下行预期增强，全球经济发生系统风险的因素或在增加。（3）关注我国疫情控制及生产复苏情况。我国北京、上海等主要城市疫情已基本控制，但局部地区仍有反复，应警惕疫情反复带来的新一轮需求下滑。 投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价高位震荡拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。 风险提示：地缘政治不稳、OPEC+政策变化、俄罗斯制裁变动、全球疫情反复。

2022年07月29日发布 运动鞋服市场女性消费者逐渐成为中坚力量。Euromonitor数据显示，2021年我国运动鞋服销售额恢复至3718亿元人民币，同比增加19.1%。华经产业研究院数据表明我国运动鞋服销售额占整体服饰行业的13.4%，相较于2016年的8.8%已有较大提升，但相较于美国同期的37.7%仍然较低。随着人均GDP的提升、疫情时代全民健身意识的崛起以及消费逐步复苏，我国运动鞋服行业有望进一步发展，女性消费者运动开支不断增加，成为运动鞋服市场上亮眼的存在。艾媒咨询调查表明，在运动鞋服男女性别消费者数量上，2021年女性运动消费占比为50.6%，略高于男性。 需求端和供给端改善推动女性运动新风尚。需求端：女性受教育程度不断提升，据国家统计局统计，2020年全国研究生在校女生人数为159.9万人，2010-2020年CAGR为8.1%，可支配收入及时间亦有所增加；运动与女性疏解压力的方式相契合，中国移动研究院统计，约有43.8%的女性会采用更为积极的运动健身来舒缓压力与焦虑；健康意识、“她力量”崛起促进女性参与运动。供给端：健身房数量攀升带动健身人口渗透率增加，据三体云动数据中心统计，我国健身人口渗透率从2017年的3.5%增至2021年的5.4%，但较于2020年瑞典的22%以及美国的21%仍有较大差距，有望进一步提升；运动领域KOL内容丰富且极具影响力，新抖数据显示刘畊宏直播间女粉占比接近75%；小众运动如瑜伽、普拉提、飞盘等渗透率提升，助力女性运动潮流发展。 国内外多个品牌布局女子运动鞋服市场，女性体育商业价值大幅提升。随着女性体育力量崛起，国内外多个品牌从产品、代言等多维度加速布局女子运动鞋服市场。以安踏为例，其2021年发布的五年战略目标中表明到2025年女子品类流水规模将接近200亿元人民币。经国海证券研究所自行测算，2021年Nike、Skechers、Lululemon品牌于中国的女子产品营收约为1922/674/272百万美元，UnderArmour于亚太地区的女子产品营收约为166百万美元。 女性跑者参与率提升下女子运动鞋市场广阔。我国是亚洲运动鞋行业最大市场，据Statista数据显示，2021年我国运动鞋市场规模为103亿美元，预计2025年可达214亿美元，市场规模广阔。运动鞋是女性集中消费的运动用品中的主力品类，销售额与女性跑者的运动参与率均呈显著提升态势，悦跑圈统计表明女性用户月平均跑步次数从2020年的5.1次提升至2021年的5.9次，而男性用户2021年仅为5.6次，女款运动鞋或将成为运动鞋品类下最具潜力的细分市场。结构层面，生理结构的不同意味着理论上男女款运动鞋应在形状与材料上有所差异；各大传统品牌从结构与外观两个维度针对女性推出专属运动鞋。 运动穿搭日常化助力紧身裤品类市场扩张。随着面料与设计的不断改善，拥有诸多优点的紧身裤开始引领潮流，经国海证券研究所自行测算，2030年我国女性运动紧身裤市场规模预计可达近367亿元人民币。产品/营销/用户三方共同助力运动紧身裤日常化穿搭趋势，成为核心驱动力。产品层面，不同运动场景对紧身裤的性能要求各异，原材料/织染整工艺/剪裁缝纫/细节设计等诸多因素共同决定紧身裤的品质。品牌层面，国内/国外、传统/新兴品牌布局不同价格区间，其中紧身裤品类领导者露露乐蒙产品价格最高，根据品牌官网统计，价格带约为750~1380元人民币。 女性运动内衣中文胸与无痕内裤为核心品类。女性运动内衣专注于运动场景，文胸为最主要的细分品类，无痕内裤次之。运动文胸的面料及结构设计决定了支撑、减震、透气吸汗等功能的实现，经国海证券研究所自行测算，2030年国内运动文胸市场规模预计可达634亿元人民币；在紧身裤潮流下，消费者对无痕运动内裤的需求亦有所增加。产业链层面，运动内衣行业市场格局较为分散，新兴品牌不断涌现，品牌商与零售商的毛利率随着品牌的高端程度呈正向变化，制造厂商毛利率较为稳定，低中高品牌的加价倍率（出厂价到零售价）分别约为2~3/4~5/6~10倍。 女性消费崛起下，运动鞋服产业链相关企业将受益。锦纶织造龙头企业台华新材拥有集锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链，是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业。台华新材通过加大研发差别化产品力度以优化产品结构，提升毛利率；通过积极拓展新客户以优化客户结构，同时与品牌客户达成长期稳定合作关系；通过积极扩产以保持中国锦纶民用长丝产量排名中靠前的位置。贴身内衣制造业龙头维珍妮凭借IDM业务模式不断跨类别与跨行业拓展进行产品拓展，通过多元化布局品牌客户成功转型，上半年与维密达成合作有利于把握中国贴身内衣行业的增长机遇，据艾媒咨询测算，2025年中国女性内衣中文胸品类市场规模预计为1617亿元人民币。全球知名运动服饰品牌露露乐蒙定位高端，凭借优异的面料科技、丰富的紧身裤系列收获了女性消费者喜爱，2021年女性产品营收占比为66.7%，为公司主要收入来源。与此同时露露乐蒙不断横纵拓展产品线，产品矩阵逐渐丰富，男性消费者比重逐渐提高。 企业家视角：产品定制化&运动休闲有望成为新蓝海。中国体育用品业联合会发布报告表明，2021年女性比男性在体育服务类消费高出4%，女性运动消费浪潮下，品牌需要深入挖掘女性消费者需求，从产品理念、研发设计、营销推广等环节针对女性消费者进行定制化，形成与男性品类的差异化。①产品设计：注重产品的定位与消费场景设计，选择合适的价格带，提升产品力，对SKU的宽度与深度进行管理；②营销推广：注重经营用户和社群营销，不断融合品牌与用户关系；③渠道布局：注重销售渠道布局，采用DTC/经销模式。此外，运动KOL内容传播下大众穿搭风格的改变、人们的健康意识以及运动与日常的无缝切换需求等多方因素使得Athleisure（运动休闲）风格着装于国内兴起，因此运动与休闲两种场景的有机结合，可为女性消费者带来更好的消费体验。 一级市场：建议关注品牌需求挖掘能力&产品力及营销力。巨头林立的运动服饰市场，近年来以MAIAACTIVE、COCOFIT、暴走的萝莉、焦玛为首的新兴品牌迭出，其特点可总结为①品牌力：具有差异化的品牌定位，讲好品牌故事，不断进行品牌形象升级；②营销力：线上启动+直达用户，以社交媒体为主要营销渠道，注重KOC、KOL营销推广，QuestMobile数据显示，时尚穿搭领域的KOL内容女性用户活跃渗透率达57.7%；③产品力：品类延伸，提供更好的单品，精准契合女性消费者潜在需求，增强产品力；④渠道力：优秀的价格体系、分销效率与动销能力，不断进行渠道拓展。目前，消费者需求多元化、精细化，正确洞察消费者需求是品牌把握市场机遇的前提，产品力决定品牌成长的根基，营销力决定破圈的速度，渠道力决定品牌的运营效率。 二级市场：建议关注品牌研发设计能力、渠道铺设规划，密切关注细分领域的成长性机会，紧跟市场潮流。①品牌产品研发设计：当品牌成功跻身运动服饰行业后，产品的研发设计能力重要性凸显，市场反馈良好与否取决于品牌能否持续推出爆品以满足消费者多变的需求，能否跨类别进行品类延伸以扩大目标市场人群；②渠道铺设规划：线上启动的品牌发展至后期往往需要拓展线下门店，线上线下一体化运营，因此后期销售渠道的规划与铺设节奏亦十分重要。 投资建议：女子运动浪潮下，看好布局女子产品且洞悉国内消费者需求的品牌如李宁、特步、斐乐等，建议关注垂类新兴品牌如MAIAACTIVE、粒子狂热、暴走的萝莉。相关标的：看好有女性运动服饰系列布局且品牌护城河深的龙头公司未来的成长性，推荐露露乐蒙（LULU.O）、李宁（2331.HK）、特步国际（1368.HK）；看好运动服饰上游研发、设计与制造能力领先的公司，推荐申洲国际（2313.HK），建议重点关注台华新材（603055.SH）、维珍妮（2199.HK）。在女性运动消费崛起与消费升级背景下，运动鞋、紧身裤与运动内衣等细分市场增长空间可观，相关产业链将受益，看好女子运动行业未来市场发展空间，给予“推荐”评级。 风险提示：经济下行消费需求不及预期风险；疫情反复线下门店、户外健身相关地点歇业风险；新品研发及推出进度不及预期风险；市场竞争加剧，格局恶化风险；女子运动市场消费者未来消费偏好变化风险；女子运动行业景气度难以预测风险；中国与海外市场并不具有完全可比性，相关资料仅供参考；报告中的测算结果可能与实际存在一定的偏差，仅供参考。

2022年07月29日发布 7月26日阿迪达斯发布公告下调2022大中华区预期，主要系Q3开始表现低于预期。此前预计22H2收入持平，但考虑到疫情反复影响，公司调整预期至双位数下降。 大中华区： 剔除汇率影响，公司预计全年营收中到高单位数增长（调前为11%-13%），主要系大中华地区市场营销组合活动受限和持续到年底的清库存需求。公司预计GPmargin为49%（调前为50.7%），OPmargin为7%(调前为9.4%)，持续经营利润为13亿欧元，约合89.05亿元人民币（调前为18-19亿欧元）。 全球市场： 22H2公司整体预计保持双位数增长，主要系去年同期基数较低，持续推出优质产品，对批发客户放宽补货政策和重要体育赛事的加持。 22Q2预计收入55.96亿欧元，约合383.33亿元人民币，同增10%；剔除汇率影响同增4%。其中北美和拉丁美洲双位数增长，EMEA高单位数增长，亚太地区恢复正增长。公司GPmargin为50.3%，同减1.5pct；OPmargin为7.0%，同减3.7pct；持续经营利润为3.6亿欧元，约为24.66亿元人民币，同减7%。 新疆棉事件至今，阿迪达斯在大中华区的收入持续减少，拖累品牌业绩；近年来在产品矩阵上青黄不接，继boost科技后推动4D科技但在消费者中认可度较低；受疫情影响客流量致生意承压。 阿迪达斯完整半年报将在8月4日披露。我们继续看好国牌在下半年提升国内市场份额，通过产品上新和营销活动推动品牌向上升级；海外巨头中国区优势渐弱，国牌势能提升继续演绎。我们预计主要国牌消费环境环比改善，国货消费理念及自信逐步形成。部分头部品牌譬如李宁、特步等7月以来预计实现流水增长，加速弥补此前零售缺口完成全年目标。其中：①李宁整体保持积极环比增长，延续放大原创性品牌基因，全面把握市场机会；②斐乐加速品牌及组织优化，安踏品牌升级及DTC效率显现；③特步受益精准差异化定位及产品渠道矩阵优化，生意表现突出。 此外建议关注：李宁、安踏、特步等 风险提示：海外疫情反复；供应链稳定性带来运营效率影响；新疆棉事件影响持续；消费者对鞋服偏好变动等

2022年07月29日发布 地产政策调整进入观察期，地方因城施策频度有所下降，短期保交付是核心问题。中央层面对房地产放松暂无重大表态，地方层面放松政策范围持续扩大，但政策出台频度有所下降，力度暂无明显升级。销售端，新增居民中长期贷款边际改善，但仍处于较低水平区间，7月按揭贷款利率回调节奏明显放缓，首套、二套房按揭利率均接近规定下限要求。因城施策方面，6月以来放松政策频度有所下降，力度暂未升级。房企端，受断供事件影响房企到位资金将进一步承压，资金状况短期难以得到改善。值得关注的是，断供风波持续发酵引发的情绪冲击比事实冲击更大，关注后续对市场预期的进一步影响。 成交市场复苏节奏再次放缓，市场信心恢复或需更长时间。6月销售市场边际修复，商品房销售面积单月、累计同比增速分别为-18.3%、-22.2%，单月和累计同比跌幅皆有所收窄。除房地产调控放松的中长期影响因素外，市场还受到疫情扰动、房企冲刺半年报积极推盘等非持续性因素影响。但高频数据显示7月销售再度回落，难言趋势性回暖。展望来看，我们下调今年商品房销售面积增速预期至-13.5%。鉴于本轮放松政策相对克制，未能快速提振市场信心；疫情反复拖累经济发展影响到居民加杠杆能力及意愿；断供事件的发酵使得居民购房观望情绪加重等因素，我们认为行业尚在磨底阶段，销售市场恢复可能延期至4季度或以后。 土地市场热度持续较低，二批次情况未见明显好转。6月商住用地成交面积与土地出让金同比增速分别为-35%、-32%，较5月跌幅有所收窄。6月全国土地平均溢价率微幅上升至4.6%，流拍率为13.5%，土地市场虽出现边际回暖，但仍相对冷淡。从22城集中供地情况来看，已完成二批次集中供地14城土拍整体热度较首轮未出现明显提升，城市间热度分化依旧。此外，央国企成为绝对的拿地主力，城投和民企占比进一步下滑。 投资增速再次探底，房企施工能力及意愿仍不足。6月新开工增速再创新低，单月同比增速下滑至-45.1%。竣工增速加速下滑，单月同比增速下滑10个百分点至-40.7%。房地产开发投资额6月单月跌幅扩大2个百分点，同比增速为-9.4%，1-6月累计同比增速跌幅进一步扩大至-5.4%。展望来看，我们下调今年房地产开发投资增速至-4.5%。

2022年07月29日发布 本篇行业深度报告对甜味剂行业的发展历史、行业驱动因素、未来发展空间及各个品种的代糖进行了详细介绍。我们认为代糖行业2030年有望取代传统糖消费近30%市场空间，以2020年为基数，10年年化复合增长率超过10%；在各个代糖品种中，化学合成甜味剂占总甜度近70%份额，三氯蔗糖作为主力军发展趋势良好，天然甜味剂市占率有望提升至30%以上，其中生物发酵糖中赤藓糖醇、阿洛酮糖具备快速成长潜力，植物提取糖中甜菊糖苷具备较大成长潜力。 代糖的发展史是各个驱动力交织促进的历史 我们将代糖行业发展总结为四个阶段：1、初步发展阶段主要源自于实验室的意外发现，后续根据结构开启了主动研发的迭代成长期；2、价格竞争阶段中，高甜度低价格的特点使得工业企业逐步使用代糖，特别是两次世界大战的蔗糖短缺促进了行业快速发展；3、健康和“糖税”政策阶段中，各项对糖的负面研究涌现，随着健康意识逐步提升、世卫组织对减糖的呼吁，各国开始逐步执行“糖税”，而饮料厂商也开始使用代糖作为减糖的主要方式，行业进入主动宣传的成长阶段；4、“网红食品”阶段中，元气森林等网红饮料作为行业“鲶鱼”，使得食品饮料厂商推出大量“0糖”类食品饮料，赤藓糖醇等品种快速发展。 各个因素驱动下，代糖行业仍在高速成长期，成长空间广阔 我们总结了代糖行业发展历史中的各个驱动因素，包括食品安全因素、价格因素、健康因素、政策因素和宣传因素等，我们认为未来阶段是各个因素共同驱动下的行业快速发展期。我们将代糖行业下游分为ToB、ToC两个领域四个细分需求领域进行详细测算，按照全球以总甜度2.24亿计算，其中B端占比76.75%，C端占比23.25%。2.24亿甜度中可替代甜度为6743万，占比30.06%，目前已替代甜度为2244万，占比10.0%。 “甜度战争”中，给类型代糖起到不同作用，高倍甜味剂是根基 我们将代糖分为人工合成、生物发酵、植物提取三类，甜度战争其实是代糖和白砂糖的战争，每一类型的代糖都有作用。化学合成类代糖甜度高、成本低，是降成本的主力、复配的基石；植物提取类代糖同样高甜度用量小，口味纯正适合推广；生物发酵代糖中和甜度，使得口感更加接近蔗糖，“网红食品”阶段快速成长。各类型代糖中，三氯蔗糖作为甜度替代根基，有望保持10%以上的需求增长，赤藓糖醇、阿洛酮糖低基数下快速成长，具备成长潜力，甜菊糖苷的植物提取和生物发酵两种工艺路径有望带来工业化快速发展，是三类代糖中发展前景较大的品种。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品质量控制风险及消费者不当食用风险；新冠肺炎疫情影响海外市场的风险；本文对代糖市场空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差

2022年07月29日发布 行业新闻：1）以“软件定义世界，开源共筑未来”为主题的 2022 开放原子全球开源峰会于 2022 年 7 月 27 日在北京拉开帷幕。 该峰会是“2022 全球数字经济大会”六大峰会之一，开放原子开源基金会为承办方之一。2）7 月 27 日，HarmonyOS 3及华为全场景新品发布会召开。 作为我国首家开源基金会，开放原子开源基金会开始发挥行业引领职能。 2022 开放原子全球开源峰会将围绕 OpenAtom OpenHarmony、 OpenCloudOS、 OpenAtom openEuler、OpenAnolis、智能化开源生态、人工智能、云原生、数据库、区块链等明星项目、专业领域和垂直技术展开 10 余场开源主题分论坛；届时，Linux、Eclipse 、 Open SSF 、 Open 3D 等基金会董事及开放原子开源基金会 TOC（Technical Oversight Committee）成员，阿里巴巴、华为、腾讯、360、软通动力、浪潮集团、京东、润和软件、中软国际、优博讯、易捷行云、拓维信息、拓林思、趣链科技、九联科技、统信软件、科通、深开鸿、平凯星辰等众多优秀开源企业代表将作为嘉宾出席。作为具有全球影响力的开源盛会，峰会“四大亮点”值得关注：1）打造汇聚全产业链开源力量的行业盛会；2）提高开放原子开源基金会作为开源核心组织的链接能力；3）提供服务于开源开发者的分享交流平台；4）拓展开源国际交流与合作空间。近年来，我国开源项目数量及开发者数量呈现快速增长的态势。我国开源贡献者在全球占比不断攀升，GitHub 数据显示，2021 年中国开发者人数增长至 755 万，已经成为仅次于美国的第二大开发者群体，预计到 2030年，中国开发者将成为全球最大的开源群体。2021 年我国开源投融资金额达 52 亿元，同比增长约 86%。在企业加速拥抱开源、国家政策的大力支持，以及开源商业化快速发展的现状与趋势下，我国开源将迎来历史性的发展机遇。开放原子开源基金会是我国首家开源基金会，目前已累计吸纳捐赠人 50 多家，近 20 个项目通过 TOC的技术准入，9 个项目已完成捐赠协议签署正式进入孵化流程。未来，基金会将持续助力我国企业深度参与全球科技治理，使中国智慧充分融入全球创新网络。 HarmonyOS 3 带来六大体验提升。在 27 日召开的发布会上，华为重点介绍了HarmonyOS 3 带来的包括超级终端、鸿蒙智联、万能卡片、流畅性能、隐私安全、信息无障碍在内的六大升级体验。超级终端：支持包括打印机、智能眼镜、车机在内的 12 种智能设备组合协同，除手机外，智慧屏、PC、手表等设备也可以成为超级终端的中心设备，意味着以 HarmonyOS 为中心的万物互联功能愈加完善。鸿蒙智联：覆盖家居、办公、娱乐、运动等各类场景内智能设备，智联生态更加丰富，家居更智能。 流畅性能：依托超级内存管理和超帧游戏引擎等技术，HarmonyOS 3应用启动速度提升 7%，滑动流畅性提升 18%，操作响应速度提升 14%。 隐私安全：新增隐私中心，用户可查看所有访问，随时管理应用权限；安全中心、应用管控中心、敏感信息擦除功能、儿童账号智慧关怀等提供更全面的隐私安全保护。一对多快速互联、性能领先、解决方案安全可信等优势将助力鸿蒙系统聚焦更多生态合作伙伴，下一次更新或将真正实现“万物互联”(覆盖 1+8+N 全场景终端设备)。华为常务董事、终端 BG CEO 余承东在会上披露，华为鸿蒙设备数已突破 3 亿，鸿蒙智联生态设备超过 1.7 亿台。此前，华为消费者 BG 软件部总裁王成录曾表示，计划至 2023 年，鸿蒙设备数量达到 12.3 亿。根据艾瑞咨询预测，2023 年全国物联网设备连接量为 125 亿个，据此测算，鸿蒙渗透率约为 10%；按 IDC 预测值 2023 年全国物联网市场规模预测值 1.55 万亿计算，鸿蒙物联网设备规模约为 1550 亿元。 投资建议：开放原子全球开源峰会召开，中国开源生态发展加速，开放原子开源基金会相关公司有望受益；同时，根据鸿蒙推进顺序，建议关注4条投资线索： 1、服务鸿蒙推广的企业，当前鸿蒙产业影响力加大、下游适配需求上量后拥有巨大空间，推荐中科创达，建议关注软通动力、润和软件、中软国际、诚迈科技、东软集团、东方中科。 2、移动端信创，鸿蒙推广第一阶段弹性最大的产业方向，建议关注新大陆、优博讯、拓维信息。 3、鸿蒙生态应用企业，建议关注科蓝软件、万兴科技。 4、国产芯片公司，建议关注全志科技、瑞芯微。 风险分析：国内开源生态建设速度不及预期，鸿蒙产业落地进度不及预期，行业成熟后竞争加剧。

2022年07月29日发布 核心观点 七月份国际油价大幅下行，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响，本周国际油价整体震荡为主，WTI原油价格为96.0美元/桶，较上周均价下跌4.5美元；布伦特原油均价为104.6美元/桶，较上周均价微涨0.5美元。OPEC及其减产同盟国8月份减产目标符合预期，但美国经济数据及CPI数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。近期，我们重点看好EVA、生物柴油、导电炭黑、生物柴油等新能源化工的投资方向，同时看好轮胎行业的景气度持续复苏。受益于光伏需求拉动，春节后EVA价格大幅上涨，我们看好EVA价格有望在三季度持续上涨，行业高景气度有望持续2年以上，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。锂电炭黑目前中高端产品价格可达15万元/吨以上，但国产化率很低，未来国产化空间及市场增长空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。近期国内的地沟油价格快速回落至6500元/吨左右，国内生物柴油企业盈利持续扩大，海外生物柴油需求量继续增长且未来混掺比例有望继续提升，重点推荐【卓越新能】。近期海运费持续回落叠加轮胎企业原材料成本高位回落，行业景气度反转，我们重点推荐海外替换市场业务占比高的【森麒麟】和【赛轮轮胎】。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，我们建议关注【三孚股份】。此外我们建议关注【兴发集团】、【黑猫股份】、【金禾实业】、【广汇能源】、【利尔化学】、【联泓新科】和【百龙创园】等个股。 重点数据跟踪 价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为毒死蜱（5.70%）、PX（4.87%）、吡虫啉（3.70%）、PTA（3.70%）、甲醇（3.60%）；本周化工产品价格跌幅前五的为软泡聚醚（-8.05%）、磷酸一铵（-7.55%）、TDI（-6.55%）、尿素（-6.35%）、硬泡聚醚（-5.87%）。 价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为PTA（120.56%）、锦纶7切片（61.09%）、锦纶6切片（61.09%）、PX（21.09%）、R22（11.75%）；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（PDH法）（-42.86%）、PMMA（-27.48%）、甲醇（-25.54%）、苯胺（-24.77%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-24.03%）。 风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

2022年07月29日发布 销量数据回顾乘联会发布2022年6月乘用车产销数据：当月零售销量为194.3万辆，同比+22.6%，环比+43.5%；批发销量为218.9万辆，同比+42.3%，环比+37.6%；产量为220.0万辆，同比+45.6%，环比+31.7%。据乘联会初步推算7月狭义乘用车零售市场在177.0万辆左右，同比增长17.8%，新能源零售在45.0万辆左右，同比增长102.5%。 产业链全面复苏、线下渠道恢复经营支持终端需求，消费政策效果强化进一步提振销量。2022年6月乘用车零售销量194.3万辆，同比+22.6%，环比+43.5%，呈现疫情后的强劲反弹。厂商批发销量218.9万辆，同比+42.3%，环比+37.6%，增速高于零售。6月全国疫情进入平稳期，上海等受疫情影响严重地区开启多班生产，产业链恢复常态。1-6月累计零售926.1万辆，同比-7.2%，累计批发销售1017.2万辆，同比+3.4%，批发端率先恢复正增长。自主品牌零售81万辆，同比+35%，环比+31%，自主品牌在产销复苏中继续保持领头羊地位，凸显自主品牌供应链优势及强产品力；（3）主流合资品牌零售82万辆，同比+12%，环比+47%，其中日系份额21.5%，同比-1.7pct，德系份额22.7%，同比-0.3pct，美系份额10.2%，同比-0.5pct。 6月新能源车销量创历史新高，头部企业月销量已超疫情前水平。6月新能源乘用车零售销量达53.2万辆，同比+130.8%，环比+47.6%；批发销量达57.1万辆，同比+141.4%，环比+35.8%，新能源转型持续加速。6月国内新能源零售渗透率为26.1%，同比提升10.8个百分点。新能源乘用车市场销量创历史新高，批发销量突破万辆的企业有16家，占新能源乘用车总量85%，其中比亚迪（13.4万辆）领先地位稳固，特斯拉中国（7.9万辆）、上汽通用五菱（4.9万辆）销量超疫情前水平。 投资建议支持汽车消费政策效果逐步显现，汽车消费情绪恢复明显，上海地区产能基本恢复至疫情前水平，供应链压力持续减退，车市复苏可期，布局中报行情正当时。整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、经纬恒润、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、菱电电控、中熔电气、拓普集团、旭升股份等。 风险提示1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。

2022年07月29日发布 投资要点： 政策提振效果渐显，汽车产销边际改善。4月疫情扰乱了汽车产业复苏步伐。5月份汽车产业加快复工复产，6月份生产已全面恢复正常，叠加中央/地方各项汽车消费刺激政策开始发力，推动5-6月份汽车产销量迅速回暖，呈边际改善态势。5月汽车产销量环比分别增长59.83%和57.66%，6月汽车产销量环比分别增长29.8%和34.4%。1-6月汽车产销量分别为1211.7万辆和1205.7万辆，同比分别下降3.7%和6.6%，降幅连续两个月收窄。 购置税优惠政策再度落地，打响汽车产销保卫战。本轮汽车消费刺激政策中，包含阶段性减征乘用车购置税600亿元，针对不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收购置税。相较于前面两轮购置税减征政策，本轮税收优惠的覆盖面更广，惠及的车型囊括90%以上，较前两轮扩围约30%，并且在稳住整体销量的同时提升价值总量。随着汽车保有量持续增长、宏观经济环境变化以及汽车消费市场结构转型，我们认为本轮购置税减征所带来的增量效应将有所削弱，预计2022年全年乘用车销量约达2286万辆，较2021年增长约6.5%。 投资建议：疫后汽车产业保供稳产措施见效，生产已回归正常轨道，叠加中央/地方密集出台各项汽车消费刺激政策力度较大，带来的增量效应开始显现，近两个月汽车产销量呈边际改善趋势。汽车产业作为全年稳增长的重要抓手，刺激政策将对冲4月上海疫情对汽车产业的冲击，下半年迎恢复性增长，整体增速将好于上半年。复盘历史，过去两轮汽车消费刺激政策均带动汽车指数持续性跑赢大盘。建议关注综合竞争力提升、拥有传统热销车型、具有丰富产品布局，有望充分受益本轮促消费政策的自主整车品牌：上汽集团（600104）、广汽集团（601238）、长安汽车（000625）、长城汽车（601633）；以及产业链中优质的零部件供应商：拓普集团（601689）、伯特利（603596）、中鼎股份（000887）、文灿股份（603348）、德赛西威（002920）、华阳集团（002906）。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；芯片短缺缓解不及预期风险；疫情反复导致停产或订单减少等不确定性风险；测算模型结果偏差风险。

2022年07月29日发布 【每日一问】 当前行业整体现金流紧张，面临较大的财务和经营压力。截至21年末，房地产板块货币资金1.3万亿元，同比下降11.8%，五年内首次出现负增长，主要是由于去年下半年开始销售不景气叠加前期信贷的收紧导致房企销售端回款不畅、融资不到位，当年筹资性现金流净额首次为负（-3297亿元）。房企筹资性现金流在21年、22Q1连续出现了净流出的现象，一方面是因为偿债潮的到来，房企的偿债支出增加，另一方面因为行业持续去杠杆，使得房企的融资规模增长放缓，且增速小于偿债需求。筹资性现金流中，21年（取得借款收到现金+发行债券收到现金）/偿还债务支付现金低至0.93，处于历史最低位；22Q1小幅回升至1.10，仍然较低。 债务存量居高、偿债需求递增、融资规模缩量，房企短期内仍将面临较大的偿债压力。从主要的债务存量来看，当前房企有息负责规模高达17.2万亿元。当前房企有息负债中银行贷款、债券、信托等是主体，房地产开发贷款余额（22年3月末12.56万亿元，占比73%）、国内债券余额（22年6月末1.81万亿元，占比11%）、海外债券余额（22年6月末1.24万亿元，占比7%）、投向地产行业信托余额（22年3月末1.57万亿元，占比9%）。 从各类债务的到期偿还量看，22年下半年57%的到期债务将来自于债券；64%的到期债券来自于民营房企。22年下半年国内外债券与信托到期规模合计约6540亿元（其中国内债券、海外债券占比35%、22%），23年上、下半年到期规模分别为5741、3915亿元。22年下半年国内外债券到期量中64%为民营房企，11%为央企，25%为地方国企；另外，TOP30房企占比40%。明年国内外债券到期量中中有70%来自于民营房企；TOP30房企占比44%。分月度来看，7、8月为房企债务集中到期高峰期。7月国内外债券与信托到期规模1310亿元，债券占比70%；8月到期1117亿元，债券占比60%。7月债券到期量中，央企、地方国企、民营房企的占比分别为7%、30%、63%，8月分别为20%、29%、51%。民企的偿债压力持续紧绷。 那么房企的偿债压力究竟有多大？我们从两个维度来观察。第一，刚性资金支出占比。22年上半年债券加信托的发行量/到期量为73%，远低于21年上半年的118%和21年下半年的83%。从（各类债务到期规模+房地产投资）/房企到位资金来看，22Q2~Q4的房企资金压力都比较大。假设房企到位资金延续上半年的增速（-25.3%），房地产投资根据我们预测的今年全年2.1%的增速倒推下半年投资额，预计22年下半年（各类债务到期规模+房地产投资）/房企到位资金为121%（预计Q3、Q4分别为125%、117%），到达了历史高位。第二，月均偿债资金缺口。从21年下半年开始，房企借新还旧明显下降，因此主要依靠销售回款来偿还到期债务。我们估算了行业目前的偿债资金缺口，假设当前融资和销售环境没有改善的情况下，预计下半年房企债券+信托月度净偿还量平均在370亿左右，叠加其它到期债务，月度净偿还规模预计更多。以22年上半年数据来看，国内外债券和信托净偿还量占到期规模的比重为34%。假设延续上半年的净偿还比率，23年上、下半年月均净偿还量分别为325、222亿元。根据我们的测算，22年月均净偿还量/销售回款在6.3%~15.7%，处于历史较高水平，至少说明整体行业资金缺口较大。假设销售回款率为30%，22年下半年平均每月可产生3533亿元的销售回款，净偿还量/销售回款为10.5%。在销售回款率在20%、40%、50%时，月均净偿还量/销售回款为15.7%、7.9%、6.3%。若下半年销售持续不及预期，偿债资金缺口将会更大。 在严控有息负债增速的当下，房企也需关注应付账款及票据等供应链融资到期的压力。房企商票逾期渐趋严重，供应商对商票接受度普遍下滑，短期内房企商票面临新发受限以及兑付的压力。17-20年房地产板块应付票据均超过50%的增速。而在商票频繁违约、房企不断出险后，21年末房企应付票据同比下滑13.9%，22Q1同比大幅下滑42.4%。根据上海票交所披露，22年以来房地产项目公司商票持续逾期的数量从1月的135家急速攀升至6月的1666家，占全部商票逾期企业的比重从24.0%提升至62.5%。供应商开始停止接收出险房企商票，或对房企付款比例和节奏提出更高的要求，甚至部分供应商采取现款现货交易，尽量避免流动性紧张房企的赊账行为，过去被房企高度依赖的供应链融资渠道受到限制。商票逾期意味着房企流动性不足，往往是债务违约的前兆，我们认为房企后续流动性与兑付压力都较大。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（7月29日）申万房地产板块下跌1.69%，相对沪深300收益率为-0.38%；恒生地产板块下跌1.13%，相对恒生指数收益率为1.13%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨跌幅均值分别为-2.51%、-1.05%、-1.88%。广汇物流连续三日涨停，为智慧物流、冷链概念股。央行今日公布涉房贷款数据，Q2末房地产开发贷款余额同比下降0.2%，增速较Q1末低0.2个百分点，个人住房贷款余额同比增长6.2%，增速较Q1末低2.7个百分点，反映出前期的信贷支持仍未落位。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为-3.04%，排名前三是招商蛇口、保利发展、金地集团，涨跌幅分别为0.88%、-1.83%、-1.84%，均为安全性较高的头部房企。昨晚公告，招商蛇口与招商平安资产签署战略合作协议，将获40亿合作意向金，在盘活存量资产、困境房企纾困等领域建立合作关系；保利发展发布股权激励计划行权结果；金地集团拟继续购买公司债券以维护市场信心。主流内房股今日涨跌幅均值为-2.50%，排名前三是越秀地产、华润置地、建发国际集团，跌幅分别为1.21%、1.50%、1.65%，为稳健的央企龙头和区域性国企。

2022年07月29日发布 用户：用户数、时长保持健康增长。根据Questmobile，2Q22Bilibili平均MAU为1.89亿，yoy+26%，用户数据保持健康增长，人均时长维持高位，6月时长达98分钟。进入7月以来，用户数保持高速增长，7月第一周周活同比增长32%。我们预计，在StoryMode的带动之下，Bilibili整体2Q用户数、时长仍将保持健康增长，其中用户数2Q有望达约3.1亿。 商业化：2Q或为业绩拐点 受疫情影响，2Q广告、电商业务增速或放缓。我们预计公司2Q广告业务收入yoy+9%至11.47亿，电商业务收入yoy持平。多地疫情影响下外出受限，导致广告主投放效果短期内出现暂时性降低，或影响广告主短期投放意愿，同时电商收发货出现短期停滞或延误迹象等宏观大环境低迷情况下，B站广告及电商业务短期亦承受一定压力，我们建议后续关注StoryMode为B站广告业务带来的增量，根据我们此前在《内容互联网：哔哩哔哩StoryMode增量几何？后续有哪些潜在超预期的点？》中测算，StoryMode对B站广告业务收入增量贡献在14亿~33亿之间，占21年B站广告业务收入在31%~72%之间 游戏业务收入承压，关注海外业务表现及自研游戏进度。我们预计受游戏版号4月前停发、缺乏新的重磅独代业务影响，游戏业务收入yoy-13%至10.7亿，建议后续关注：1）海外游戏业务表现。6月27日，《赛马娘PrettyDerby》台湾版本上线，该游戏此前预期较高，该游戏由在台湾地区由B站子公司小萌科技代理，建议关注后续表现；2）自研游戏进度。近期，B站全资入股北京时之砂科技有限公司，该公司曾为《重装战姬》研发商，《重装战姬》韩服表现优秀，后续自研进度值得期待。 我们预计VAS业务整体表现稳健，收入yoy+30%至21.33亿。 毛利及净利短期承压。受广告业务承压影响，我们预计1Q22毛利率为15%，净亏损或较1Q进一步扩大。考虑到Bilibili平台用户初具规模、未来用户增长投放有望逐步得到控制，且公司陆续调组织架构，优化人员结构，建议后续关注降本增效进程。 投资建议：我们认为，公司用户增长稳健，但疫情导致公司商业化承压，建议关注商业化恢复进程。截至2022年7月27日，公司2022E~2024E彭博一致预期收入分别为230/299/374亿人民币，当前股价对应P/S分别为2.93/2.25/1.8，建议关注Bilibili 风险提示：MAU增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；数据监管政策进一步趋严；DAU/MAU进一步下滑；商业化恢复进程不达预期