2022年08月02日发布 精密减速器是赋能机器人的核心零部件 精密减速器被誉为“工业机器人的心脏”。日企哈默纳科、纳博特斯克独占鳌头，中国机器人本体厂商进口核心零部件成本高企。2016-2018年机器人行业景气上行、精密减速器供给紧缺，行业迎来国产化窗口期，以绿的谐波为代表的国内厂商率先取得突破性进展，打破了日本寡头垄断的局面。本篇报告通过对机器人用精密减速器的组成架构、传动原理进行拆解与分析，复盘日本机械传动龙头企业成功经验，解释了当前国产谐波、RV减速器与日本高端产品的差距所在，并从技术路径、工艺积累、生态建设等维度论述了国产精密减速器厂家如何走好国产替代与迈向高端并行的突围之路。 知日鉴中，中国精密减速器全产业链协同建设路长道远 日企纳博特斯克占据全球RV减速器市场60%的市场份额，哈默纳科占据全球谐波减速器市场约70%的份额。二者产品定位中高端，客户群优质。国产精密减速器目前仍然在中低端市场进行份额抢占，盈利能力有待提升。共通原因在于国产厂家工艺积累尚浅、产业链尚未形成完善的技术生态建设。细分来看，谐波减速器厂商自身的技术路径缺陷，海外进口设备厂商交期延长限制了其在保障产品一致性下扩大产能规模。RV减速器厂商设备投资额相比谐波厂商更高，成本摊薄受到当前生产规模较小的限制、利润表现欠佳，而盈利能力疲软又直接导致后续研发投入和产线建设受阻。 国产替代与高端突围并进，产业供需有望迎来新格局 特斯拉人形机器人具备速度慢、轻负载、关节多的特点，对核心零部件的需求聚焦于小型、轻量、集成。根据我们测算，在日企扩产温和的背景下，到2027年，人形机器人落地或将带来数千万台谐波减速器产能缺口以及数百万台RV减速器产能缺口。百亿市场尽待国内厂商填补。 产业机遇来临，从相对优势看主要国产供应商竞争实力 对于谐波减速器厂商，我们看好技术路径更合理、具备整体运动控制实力、工艺积累更深并且成本管控更优的企业。对于RV减速器厂商，机加工经验丰富、具备产品集成化能力的企业更能拔得头筹。受益标的：国内谐波减速器后起之秀汉宇集团；国内齿轮加工领导者双环传动；谐波减速器国产突围先锋绿的谐波；同时布局RV、谐波减速器实现渠道复用的中大力德；精密齿轮加工机床核心标的秦川机床。其他受益标的：昊志机电、联诚精密。 风险提示：疫情反复、俄乌局势加剧以及其他输入性因素影响全球供应链。特斯拉人形机器人销量不及预期。

2022年08月02日发布 事件：8月1日，工信部、国家发改委、生态环境部发布《工业领域碳达峰实施方案》，提出大力发展循环经济，加强再生资源循环利用，实施废钢铁、废有色金属、废纸、废塑料、废旧轮胎等再生资源回收利用行业规范管理，鼓励符合规范条件的企业公布碳足迹；延伸再生资源精深加工产业链条，促进钢铁、铜、铝、铅、锌、镍、钴、锂、钨等高效再生循环利用；推动新能源汽车动力电池回收利用体系建设。 动力电池回收再生行业规范化与体系化进程加速：目前，我国动力电池回收渠道较杂，正规渠道回收的占比较小，规范化程度较低。近年来国家不断出台相关政策以推进行业规范化、体系化发展。自2018年开始，工信部陆续公布符合“新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件”的名单，截至2021年11月公布的第三批，白名单企业合计增加至47家。2021年7月，发改委发布《关于印发“十四五”循环经济发展规划的通知》提出到2025年基本建立资源循环型产业体系，开展废旧动力电池循环利用行动，建立动力电池溯源管理平台。此次发布的《工业领域碳达峰实施方案》也进一步明确了我国再生资源利用行业规范管理、推动新能源汽车动力电池回收利用体系建设的大方向。 锂电池回收市场将逐步放量，景气度有望快速提升：随着新能源车大规模放量，动力锂电池回收需求将在十四五期间迎来大幅增长。动力锂电池回收来源主要包括报废旧电池与生产过程中所产生的边角废料两类。从报废电池方面看，动力锂电池的使用年限一般为5-8年，较早期的电池使用寿命相对更短，根据高工产研锂电研究所数据，2016-2020年动力锂电池出货量合计约为291.3GWh，以5年的生命周期推算，这批电池预计将在十四五期间报废。从边角料方面看，在电池与正极材料的生产过程中会产生大量的边角废料可供回收，随着动力电池产量的增长，边角料回收市场空间同样广阔。 锂电池回收行业格局未定，提前布局企业存在先发优势：目前锂电池回收行业处于发展初期阶段，参与者主要包括三类：1）上游金属冶炼企业，例如华友钴业、赣锋锂业等；2）车企及电池厂，例如比亚迪等；3）环保企业，例如旺能环境、超越科技、浙富控股等。各类参与者群雄逐鹿，行业格局未定，提前布局的企业存在一定先发优势。重点推荐低估值锂电池回收环保标的【旺能环境】，公司垃圾焚烧运营主业稳健，在手项目充足；锂电回收板块步入正轨，据年报披露，公司一期动力电池生产线预计全年可完成70%以上的产能，2023年可全部达产，全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。公司将在下半年启动二期生产线建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量2800吨/年。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、贵金属价格波动、新能源汽车推广不及预期。

2022年08月02日发布 GPU在图形数据处理和复杂计算方面优势明显。GPU相比CPU更加适合于密集型数据处理。从芯片微架构上看，GPU是在原有CPU结构基础上进行了优化与调整，通过与CPU进行合并，实现RAM共享的同时，采用SIMD架构，构建成百上千个逻辑运算单元，实现同一时间的并行处理。 全球GPU市场现已形成三足鼎立的寡头竞争格局。从全球GPU整体市场情况来看，Intel得益于在笔记本电脑及传统PC行业的优势，现已在集成GPU市场独占鳌头，2021年Q2全球GPU市场占有率高达68.30%；独立GPU市场则主要由NVIDIA和AMD两家公司占据，2021年Q2全球GPU市场占有率分别为18.30%和13.40%。 预计2028年全球GPU市场规模将达到2465.1亿美元，国内GPU公司新星不断涌现。根据VerifiedMarketResearch数据显示，2020年全球GPU市场规模为254.1亿美元，随着市场需求的不断增长，预计2028年，全球GPU市场规模将达到2465.1亿美元，CAGR达32.83%。国内GPU公司新星不断涌现，把握国产替代新机遇。 电子板块行情强于大盘 7月25日至7月29日，上证指数下跌0.51%，中信电子板块上涨0.79%，跑赢大盘1.31个百分点。年初至今，上证指数下跌10.62%，中信电子板块下跌26.63%，跑输大盘16.01个百分点。费城半导体指数上涨3.59%。 电子各细分行业涨幅 7月25日至7月29日，除半导体设备、分立器件、集成电路、LED、半导体下跌2.87%、2.28%、2.26%、2.23%及2.11%外，其他板块均出现不同程度上涨。其中，消费电子设备、显示零组、消费电子、消费电子组件、费城半导体指数上涨最多，分别上涨5.76%、4.84%、4.15%、3.96%及3.59%。年初至今，电子细分行业中所有板块均在下跌。其中，安防、消费电子设备、集成电路、LED、半导体下跌最多，分别下跌35.84%、33.64%、32.84%、32.46%及29.13%。 个股涨跌幅：A股 7月25日至7月29日，电子行业涨幅前五的公司分别为卓翼科技、方邦股份、兴瑞科技、汉威科技、可立克，分别上涨60.92%、26.77%、23.64%、20.59%及18.70%；跌幅前五的公司分别为士兰微、晶方科技、沪电股份、C金百泽、超频三，分别下跌8.81%、8.62%、8.19%、7.70%及7.40%。 投资建议 推荐关注景嘉微、龙芯中科和好利科技等。 风险提示 需求不及预期、技术发展不及预期、产能供应不足。

2022年07月29日发布 行业新闻 2.1LG电子与SoundHound合作为车载信息娱乐系统开发先进的语音AI技术 据外媒报道，韩国LG电子（LGElectronics）与美国音频和语音识别公司SoundHound达成合作，共同开发用于新车载信息娱乐系统的先进语音AI技术，而车载信息娱乐系统被认为是具有导航、自我诊断、娱乐和车辆控制等功能的互联汽车的核心。 2.2映驰科技完成近亿元B1轮融资大陆集团和商汤科技联合领投地平线追投 2022年7月28日，智能驾驶高性能计算软件平台公司映驰科技宣布完成近亿元人民币B1轮融资，本轮融资由大陆集团和商汤国香资本联合领投，A轮投资方之一地平线持续追加投资。 此轮融资资金将主要用于提升和完善技术团队力量、增加项目研发投入、加速产品落地和量产进度，提升品牌核心竞争力。 2.3奔驰称EQE与E级燃油车利润率相同 据外媒报道，梅赛德斯奔驰表示，该公司新的EQE纯电大型轿车的利润率已经与E级车的利润率相当，后者是与EQE同级别的内燃机车型。 今年第二季度，奔驰开始在欧洲销售EQE，其基本版的起售价格约为7万欧元（约7.1万美元），而E级车的柴油基本版起售价约为5万欧元，AMG高性能版本的售价则高达10万欧元。 7月27日，奔驰首席财务官HaraldWilhelm在该公司上半年财报电话会议上表示：“目前EQE的利润率已经与E级车相当。”他还补充说，在利润率方面EQE甚至还稍稍超过了E级。 2.4车企需求强劲，恩智浦预测第三季度业绩将提升 据报道，汽车行业第二大芯片供应商恩智浦半导体表示，在轻型汽车所用零部件需求的推动下，该公司对本季度的业绩做出了强劲的预测。恩智浦在一份声明中表示，今年第三季度其收入预计将达到33.5亿至35亿美元，相比之下，分析师的平均预期为33.2亿美元。其毛利率将高达58.3%，而分析师的预期为57.6%。 恩智浦在其声明中称，来自汽车、工业和联网设备市场的需求依旧强劲。截至7月3日，该公司今年的销售额增长了28%，至33.1亿美元。减去部分项目之后，其毛利率为57.8%。这些数字超过了分析师此前的预期。 2.5丰田6月全球产销双降，但在华产量大增42% 据外媒报道，7月28日，丰田汽车表示，其6月全球汽车产量为793,378辆，同比下降4.6%，略高于其两次下调后的产量目标（75万辆），较最初的目标下滑9.8%。其中，丰田在日本国内的产量为206,373辆，同比下滑29.9%；在海外的产量为587,005辆，同比增长9.3%。此外，丰田6月全球销量同比减少3.2%至817,321辆，其中丰田在日本的销量同比下降25.6%至93,976辆，海外销量却同比微增0.7%至723,345辆。 近几个月来，全球芯片短缺和中国新冠疫情导致的供应限制，使丰田全球的汽车产量受到了影响。4月至6月，丰田在全球生产了2,120,577辆汽车，低于最初制定的235万辆的目标。这可能会让人们质疑丰田能否在本财年（2022年4月至2023年3月）实现创纪录的970万辆全球汽车产量的目标。

2022年07月31日发布 一周观点：深圳出台政策促进高端医疗器械、医美板块发展 7月26日，深圳市发展和改革委员会印发《深圳市促进高端医疗器械产业集群高质量发展的若干措施》的通知，《通知》中提及支持领域涵盖医学影像、体外诊断、高值耗材、基因检测、手术机器人等细分领域。《通知》的印发有利于加快培育本地高端医疗器械产业集群，切实抢占新一轮产业发展的制高点，增强本地产业核心竞争力。7月26日，深圳发改委关于印发《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》，深圳此次政策旨在打造医疗美容之都，有利于研发能力强劲的上游龙头企业和规范化的全国连锁医美服务机构龙头。 一周观点：2022H1业绩预告陆续发布，CXO/疫苗/中药OTC增长较为亮眼 医药外包服务：受益于大订单整体2022H1业绩亮眼，下半年有望保持较快增长。疫苗：预计2022H1二类苗维持高速增长。血制品：板块市场空间有待进一步扩容，预计2022H1血制品板块有望获得稳健增长。制药：预计高壁垒的制药细分行业2022H1快速增长，建议重点关注供给端竞争格局好，需求端持续扩容的医药细分行业。医疗器械：复工复产后新基建推进和诊疗需求释放，看好板块全面复苏增长。医疗服务：上半年受疫情影响较大业绩暂缓，看好下半年恢复增长。中药：品牌OTC受疫情影响相对较小，创新药短期业绩承压，配方颗粒在标准切换初期行业波动较大。零售药店：出行政策放开、四类药销售政策边际放松下，预计2022Q2业绩环比改善。医美：局部疫情已显著好转，门店开放将带动总客流量上升，预计业绩增长提速。 一周观点：继续重点推荐创新药产业链及消费医疗投资机会 结合业绩预告情况，2022下半年我们继续重点推荐创新药产业链以及消费医疗板块。（1）创新药产业链：中国拥有成熟基础化工体系及医药制造全产业链的布局，具有更低的上游原材料成本、更稳定、可持续供应的能力。从上半年业绩来看，整体业绩依然强劲，多数公司业绩预告超预期，创新药产业链依然保持高景气。（2）消费医疗，包括医疗服务（尤其消费型服务）、中药（品牌OTC业绩受疫情影响较小，且产品结构优化、渠道推广成效明显）、零售药店（出行政策放开、四类药销售管控边际放松）、医美等细分板块。 推荐及受益标的 推荐标的：皓元医药、药石科技、博腾股份、康龙化成、义翘神州、东诚药业、昌红科技、康拓医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜、迈瑞医疗、翔宇医疗、国际医学、海吉亚医疗、寿仙谷、益丰药房、老百姓、昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、普洛药业、天士力、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药、中国中药（以上排名不分先后）。受益标的：诺唯赞、百普赛斯、天坛生物、博雅生物、君实生物、爱尔眼科、迪安诊断、金域医学、一心堂、大参林、健之佳、爱美客、华熙生物、同仁堂、红日药业、华润三九、健民集团、康缘药业、济川药业（以上排名不分先后）。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

2022年07月31日发布 本周观点：二季度公募基金持续超配电力设备板块 2022年二季度公募基金电力设备板块仓位整体提升。以申万电力设备板块285家沪深上市公司为样本，2022Q2公募基金重仓股中电力设备板块的总持仓市值约为6270亿元，对应基金持仓比例为19.1%，环比2022Q1提升约1.6%。2022Q2末电力设备板块在A股总市值中的占比约为10.2%，依此测算2022Q2公募基金对电力设备板块的超配幅度为8.9%，较2022Q1环比提升约0.6%。在经历4月疫情的短暂扰动后，新能车、光伏、风电等新能源行业景气度均迎来快速修复，5月以来电力设备板块出现较大幅度反弹，公募基金对板块的配置仓位稳步提升。 二季度公募基金较大幅度加仓光伏设备，电池、风电设备及电网设备板块仓位略有提升。从电力设备行业各个子板块的基金持仓情况来看，2022Q2电池、光伏设备、风电设备、电网设备板块基金持仓比例分别为9.8%/7.8%/0.4%/0.9%，环比Q1分别+0.05%/+1.32%/+0.09%/+0.02%。整体来看，二季度公募基金对所有电力设备行业子板块都进行了不同幅度加仓，其中光伏设备板块加仓幅度最大。 电力设备板块持仓集中度略有分散，前二十大重仓股基金持股市值占比达到81%。2022Q2电力设备板块前五大/前十/前二十大基金重仓股持仓总市值分别为3289/4245/5092亿元，在电力设备板块总基金持仓市值中的占比分别为52.5%/67.7%/81.2%，环比2022Q1分别-0.6%/+0.6%/-1.8%，公募基金持仓集中度略有下降。但整体来看，公募基金在电力设备板块的持仓仍然集中在头部二十家上市公司。从个股来看，2022Q2公募基金加仓比例前五大公司为隆基绿能（+0.59%）、晶澳科技（+0.35%）、亿纬锂能（+0.26%）、通威股份（+0.25%）和TCL中环（+0.17%），减仓比例最大的前五家公司则为宁德时代（-0.31%）、阳光电源（-0.25%）、福斯特（-0.23%）、先导智能（-0.13%）及正泰电器（-0.12%）。 本周行情回顾：2022年第29周电力设备板块表现平淡 本周电力设备板块下跌1.2%，跑赢沪深300指数0.4%，其中电机板块表现最好（+3.7%），风电设备（-3.2%）、电池（-3.8%）板块表现相对较差。 产业链跟踪：本周锂电产业链价格企稳，光伏产业链价格上行 锂电：本周正极材料、负极材料、电解液与湿法隔膜价格均趋于稳定。上游金属方面，碳酸锂价格略有上涨，电解钴及电解镍价格均有下降。 光伏：本周硅料、硅片、电池片及组件价格均有不同幅度上涨。海外需求持续向好，国内政策发力推动大型项目建设提速，产业链价格有较强支撑，待三季度硅料产能逐步投放后装机有望加速增长。 风险提示：新能源产业政策变动、供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

2022年07月31日发布 本周行业观点一：万华化学发布2022年半年报 7月28日，万华化学公布2022年半年报，实现营业收入891.19亿元，同比上涨31.72%；归母净利润103.83亿元，同比下滑23.26%；增收不增利的主要原因是原材料价格上涨。据公司公告，2022年上半年，受俄乌冲突，以及新冠肺炎疫情等因素影响，国际原油、天然气、煤炭等基础能源价格维持高位，公司主要化工原料、欧洲BC公司能源成本同比大幅增加，营业成本增长50.94%，主要产品毛利率同比下降。万华化学认为，虽然面临复杂的国内外环境，但中国提供了全球40%以上的化工品，且中国是世界增长最快的化工市场，化工行业依然处于重要的战略发展机遇期。化工行业产业结构优化、产业升级潜力广阔。 本周行业观点二：萤石价格强势运行，制冷剂R22价格继续上涨 （1）本周（7月25日-7月29日）萤石市场价格强势运行。根据百川盈孚数据，截至7月28日，华北市场97%湿粉主流市场价参考2550-2650元/吨，华中市场参考价2650-2750元/吨，江浙市场参考价2750-2850元/吨。（2）根据百川盈孚数据，临近7月底，各生产厂家逐渐报出8月报价，短期制冷剂R22价格上行为主；原料成本弱势趋稳，售后维修市场需求延续利好，外贸出货稳定，ODS级货源供应仍显紧张，实单成交价格随之小幅上行。截至7月28日，华东市场主流成交价格在16000-16500元/吨。受益标的：巨化股份、三美股份、东岳集团、金石资源。 本周行业新闻：2022年上半年化学原料和制品制造业利润增长16.4% 【化工行业】7月27日，国家统计局发布的数据显示，2022年上半年全国规模以上工业企业实现利润总额42702.2亿元，同比增长1.0%。其中，化学原料和化学制品制造业实现利润总额4387.4亿元，同比增长16.4%。【有机硅】据化工在线公众号报道，瓦克准备在其位于美国田纳西州查尔斯顿的工厂建设一个新的有机硅生产基地，整个预计投资将超过2亿美元。 受益标的 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【化纤行业】三友化工、新凤鸣、华峰化学、海利得等；【三氯氢硅】宏柏新材、三孚股份、晨光新材；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】江苏索普、苏博特、垒知集团、华谊集团等。 风险提示：油价继续大幅上涨；下游需求疲软；宏观经济下行。

2022年07月31日发布 周专题：22Q2基金持仓表现分析 行业层面：持仓比例环比持续上升，基本恢复至去年同期水平社会服务板块Q2重仓环比提升0.32pct，接近恢复至去年同期水平。2022Q2机构重仓市值3.5万亿，社会服务板块重仓市值710亿，占全行业重仓持股总市值2.03%，环比提升0.32pct，同比下降0.01pct。板块重仓比例居行业十三。 公司层面：海底捞、锦江酒店持仓表现增幅明显 1）餐饮：九毛九、颐海国际、海底捞持股市值占投资市值比环比上升。 从持有基金数看，22Q2广州酒家/九毛九/颐海国际/海底捞的持有基金数分别为13、12、7、3家，分别环比增加3、2、3、2家，增幅明显。从持股市值来看，22Q2广州酒家/九毛九/颐海国际/海底捞的基金重仓比例分别为0.0018%、0.0213%、0.0096%、0.0053%，分别环比-0.0003pct、+0.0026pct、+0.0020pct、+0.0047pct。 2）酒店：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店持仓基金数与持股市值占投资比均环比上升。 从持有基金数看，22Q2锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店的持有基金数分别为123、76、21家，分别环比增加36、24、0家，增幅明显。从持股市值看，22Q2锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店的基金重仓比例分别为0.1538%、0.0569%、0.0098%，分别环比+0.0276pct、+0.0186pct、+0.0048pct。 3）景区：宋城演艺、中青旅持仓基金数环比上升，持股市值占投资市值比下降。 从持有基金数看，22Q2宋城演艺/中青旅/天目湖的持有基金数分别为47、30、8家，分别环比增加10、5、0家。从持股市值看，22Q2宋城演艺/中青旅/天目湖的基金重仓比例分别为0.0292%、0.0064%、0.0005%，分别环比-0.0016pct、-0.0024pct、-0.0002pct。 投资建议：暑期服务消费产业链稳定性增强，持续看好疫情趋稳后业绩弹性恢复。对于餐饮/旅游/酒店/航空等重资产或有较大经营杠杆企业而言，消费预期收入的边际改善、纾困扶持政策带来成本费用的降低将对公司业绩产生较大幅度的积极影响。我们看好中期复苏带来边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费。长期来看，顺周期服务消费掘金潜力较大，疫情冲击下凸显龙头核心价值，建议坚守优质赛道龙头个股。餐饮板块重点推荐九毛九、海伦司，推荐海底捞、奈雪的茶，建议关注百胜中国-S、呷哺呷哺。酒店板块推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注君亭酒店、华住集团-S。文旅板块推荐天目湖、宋城演艺、中青旅，建议关注复星旅游文化。 风险提示：可能存在疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化等风险；可能存在行业竞争激烈的风险；可能存在业务转型、市场开拓、产能提升等方面进度低于市场预期的风险。

2022年07月29日发布 投资要点 近期产业化进展：设备厂商订单从1到N，全球首条1GW组件产线开工 【捷佳伟创】再次中标某领先公司钙钛矿电池量产线镀膜设备订单，该RPD镀膜设备是公司面向钙钛矿电池研发的核心装备之一，具有多项自主知识产权和极高技术壁垒。 【鑫磊鑫半导体】在金昌投资建设全球首条1GW钙钛矿光伏组件产线，分两期建设，该项目总投资10.4亿元，达产后年产值超10亿元。 【大正微纳】投资8000万元在江苏建设的10MW柔性钙钛矿太阳能电池组件产线启动量产，40cm*60cm的大组件将被切割成小块向手机和平板电脑厂商供货。计划于2023年底再投入2亿元，将产能提升至100MW。 【杭萧钢构】控股子公司合特光电计划于2022年底投产首条100MW异质结/钙钛矿叠层电池中试线，目标效率28%以上（异质结贡献25-26%，钙钛矿贡献3-5%增量）。 【海外】拜登政府将投资5600万美元支持光伏技术发展，其中2900万美元用于支持2022财年光伏研发计划，包含为可降本的光伏组件研发项目（含钙钛矿）提供资金。 钙钛矿是下一代光伏新势力，叠层效率极限达50%，单瓦成本仅为晶硅的1/2 高效率：单结钙钛矿电池理论转化效率可达31%，高于晶硅电池极限效率29.4%。钙钛矿与HJT叠层电池理论效率达43%，三层钙钛矿叠层电池理论效率超50%。目前单结钙钛矿电池最高认证效率为25.7%，钙钛矿/硅叠层电池最高认证效率达31.3% 低成本：钙钛矿电池相比晶硅产业链大幅简化，单环节价值高度集中，原材料纯度要求低且易得，可低温溶液制备大幅降低能耗，根据协鑫纳米测算，钙钛矿单片组件成本约为0.5-0.6元，是晶硅极限成本的50%。 目前钙钛矿经济性较晶硅仍有差距，主要系稳定性、大面积制备问题亟待突破 根据国能经济技术研究院潘莹等人，以甘肃敦煌某600MW光伏工程为例测算，若将项目的单晶硅组件全部替换为效率为17%的钙钛矿组件，单瓦静态、动态投资分别为3.22、3.27元/W（不含外送费用），较单晶硅组件分别增加1.2%和1.4%。钙钛矿受稳定性差、大面积组件效率低等问题制约，项目经济性仍有较大提升空间。 市场空间：预计2030年设备市场空间超800亿；BIPV带来千亿空间 应用端：钙钛矿具备质量轻、厚度小、柔性大、半透明等特性，是未来BIPV、电动汽车移动发电电源领域的明星材料。根据我们发布的【钙钛矿】行业深度报告测算，2025年BIPV潜在市场规模预计达1210亿元，钙钛矿太阳能电池有天然适配优势，有望在BIPV领域率先打开市场。 设备端：钙钛矿电池制备主要工艺为涂布及PVD，生产流程比晶硅大幅简化，目前处于设备工艺验证阶段。我们测算，2030年钙钛矿太阳能电池设备市场空间约805亿元。 投资建议： 重点推荐：迈为股份、亚玛顿、金辰股份、罗博特科、帝尔激光、捷佳伟创等。重点关注：京山轻机、协鑫科技、隆基股份、宁德时代、天合光能、东方日升、通威股份、晶科能源、中来股份、聆达股份、金风科技、杰普特、拓日新能、杭萧钢构等；关注非上市公司：德沪涂膜、协鑫光电、纤纳光电、极电光能、众能光电、万度光能等。 风险提示：光伏行业产品或技术替代的风险。

2022年07月29日发布 马斯克宣布将于近期发布人形机器人原型机，一石激起千层浪。关于人形机器人是否必要、有何价值、应用场景、放量节奏、技术方案的讨论此起彼伏。本文力图提出我们的思考和测算。 人形是机器人的最大公约数。工业机器人推出已半个世纪，但到2019年全球人均保有量仅3.63台/万人，仍是汽车、家电、3C等标准化制造行业的“独享”。初级的智能水平、难以迁移的应用环境是制约产业规模的瓶颈。服务机器人曾点燃曙光，但其过于细分的应用场景仍不能摆脱工业机器人曾经的窄路。人形机器人以其亲和力、易接受的标准化形式，更易打破厂用、商用、家用的藩篱，实现极大规模硬件复制和长尾应用的广泛覆盖，孕育伟大公司。 人形是最自然的商业入口。商业入口一直是平台企业的必争之地。商业地产、手机、汽车正在或者即将担当我们的商业入口，最大限度地占据我们的时间、吸吮商业价值。更加智能的人形机器人会是我们的好助理、好朋友，是最天然的商业入口，没有科技企业可以忽视。不断涌入的资金、人才、技术会加快技术的迭代演进，产业大势已不可阻挡。 首台样机，不必生而伟大。第一度电的发出，第一列火车的启程都引发了人们对其实际用途的质疑，但逐步提升的性能提升了实用性，消弭了质疑。神经网络算法、语音语义识别、更先进的传感、执行技术都在为人形机器人诞生奠定基础。此时不应被实用性限制，而应更加宽容，允许一个有缺点的新产品诞生。 放量节奏，不宜过度乐观。人形机器人面对开放的应用环境，难以通过简单的编程和短时间的遍历达到足够的智能，需要一定时间的完善。特斯拉Model系列及纯电动车的放量节奏可以作为参考，萌芽期不宜对放量节奏有过高期待。 执行机构，进入大市场，孕育新的技术变革。人形机器人的使用，倍数放大了执行机构的市场空间，且其更有限的机构放置空间、更大的单位体积输出功率要求、更低的成本，都给执行机构的设计提出了新的挑战。新技术、新工艺有望得到应用，抓住机会的厂商有望弯道超车。 伺服系统、谐波减速器是执行机构的核心。立足当前的技术发展现状，我们认为人形机器人会采用开源的控制系统，视觉为主的传感方案、工业塑料或铝合金等轻质材料为本体。驱动-电机-减速器组合会是执行机构的首选方案，在成本中占比最高，成为人形机器人普及的最大受益方。 投资建议：重点推荐禾川科技、绿的谐波、双环传动。建议关注三花智控、汇川技术、鸣志电器。 风险提示：新产品研发及拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济增速放缓风险

2022年07月29日发布 事件： 7月21日，百度联合央视新闻举办2022百度世界大会，以“AI深耕，万物生长”为主题，介绍了百度在AI技术领域的探索与无人汽车、智能云等领域的新产品。会上李彦宏表示，在技术创新的大周期中，百度将继续“在基础研究、基础技术和底层创新上贡献力量。” 核心内容： 自动驾驶汽车业务 本次大会百度正式发布了新一代量产自动驾驶无人车ApolloRT6。相较于前五代车型，ApolloRT6实现了AI技术和车辆工程的深度融合，质量更高而成本更低。 （1）从成本上看，相较于去年RT第五代产品ApolloMoon48万元的成本，RT625万元的成本下降了近一半，这源于全自有知识产权平台、自动驾驶套件成本降低、以及中国供应链及生产制造成熟体系的优势。百度表示，ApolloRT6把自动驾驶汽车的成本降低至业界的十分之一，无人打车业务通过节约司机人力成本要比现在便宜一半。 （2）从自动驾驶技术上看，RT6采用车规级高算力主冗双计算单元，算力可达1200Tops；配备38个车外传感器（8个半固态激光雷达、6个毫米波雷达、12个超声波雷达、12个摄像头）。最新一代无人驾驶系统具备比上一代车型更强的L4级自动驾驶能力，可应对城市各类复杂道路和场景。RT6支持有/无方向盘两种模式切换，已具备上路能力。 （3）从车辆设计上看，RT6长4760mm、宽1870mm、高1650mm，轴距2830mm，采用SUV+MPV车型，配备电动侧滑门，前排采用模块化可选配置（座椅/售卖机/办公桌等）。100%车规级和整车全冗余系统相较于市面上的改装车可靠性高出两到三个数量级，七重全冗余系统（包括通讯、电源、制动、架构、计算单元等）可以实现任何单一零部件或系统失效后备用系统的瞬时补位。根据未来规划，RT6将于2023年率先在百度旗下自动驾驶出行服务平台萝卜快跑上投入使用，2024年大批量上路，年规划产能从万台到10万台逐步攀升，在2025年实现在65个城市运营，2030年覆盖100个城市。 智能云业务 百度发布了开物2.0工业互联网平台和九州区县大脑，百度智能云的“云智一体”能力再获升级。百度此前在细分行业的深耕经验与AI云技术积累得到了体现。开物2.0累积超过200个工业解决方案，沉淀了3.8万个工业模型，覆盖质量管控、安全生产、节能减排、生产制造等9大领域。开物已经与汽车、电子、能源电力、装备制造、钢铁、化工、水务等超过22个行业的300多家标杆企业建立合作，为超过18万家工业企业提供服务。会上披露云平台架构着眼于为行业带来实际效益价值，智能云为龙源电力集团降低煤能耗、帮助国家电投集团节约热网节能。目前百度云方案架构已经覆盖SaaS、通用PaaS、IaaS层，一方面纵向解决企业在生产、经营管理中遇到的具体问题，另一方面通过企业间的横向集成，实现行业产业链或区域产业集群的数字化升级。 AI模型 会上百度发布了基于“飞桨”深度学习平台搭建的航天模型，并利用文心模型展示了名画修复等技术。“航天-百度·文心大模型”从航天领域的数据和知识中融合学习，可以对航天数据进行智能采集、分析，未来将发展为深空智能探测解决方案。截至2022年5月，用于搭建AI模型的百度飞桨平台上已凝聚477万开发者、创建了56万个AI模型，位列中国深度学习平台市场综合份额榜首。利用AI修复画作、独立艺术创作则被认为是在PGC、UGC之后新内容创作方式，达到了AIGC的更高层“原创阶段”，提供内容生产独特的价值和视角。 投资建议： 百度世界大会2022集中表现了百度的第二、第三增长曲线业务，有望构成百度未来营收结构性新增长点。一方面，大会所展示的成果印证了我们此前在季度点评《海外互联网：广告收入持续承压，智能云增长高于行业平均，自动驾驶持续稳步推进--百度集团（09888.HK）》中对百度已在国内自动驾驶领域取得领先优势的判断，以及Robotaxi和智能驾驶解决方案业务的详细测算。我们预计随着法案和政策进一步推动，无人汽车与相关智能驾驶软件业务规模和市场也会相应扩大，形成一个持续增长的闭环形态。另一方面，百度智能云业务服务实体战略明确、面向应用场景广泛，开物平台2.0持续升级更新，独特的“云智一体”优势构建AI云平台，对此我们维持对于百度智能云业务增速高于行业平均水平的判断。而试点各类AI模型、探索AIGC或有助于百度未来发掘其他虚拟创新业务机会。我们认为应持续关注后续无人驾驶市场准入政策落地、百度与汽车厂商合作、智能云与产业数字化发展动向。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网业务监管加强风险；3、宏观经济放缓；4、智能驾驶业务推进不及预期

2022年07月29日发布 事件：中共中央政治局7月28日召开会议，地产相关表述包括：要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 投资要点 稳定房地产市场放在首要位置，首次提及“保交楼、稳民生”。 此次政治局会议对地产表述中将“稳定房地产市场”放在了房住不炒之前；此外“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”在政治局会议地产表述中首次提及（详见表2）。我们认为以上表述变化是对应7月“停工断贷”事件的表态，说明此事件已经引起中央层面高度重视，而此次表述具有比较强的指导意义。我们认为，“稳定房地产市场”放在首要位置意味着2022H2稳定市场的措施会成为下半年各地方核心工作方向，而“保交楼、稳民生”会是下半年地方政府的重要工作。保交楼的问题化解需要地方市政府统领、银行和开发商积极配合，而配套纾困政策（例如地产基金）我们认为会在8月尽快推进，化解市场风险。 停工断贷趋势可控，风险化解概率较高。 我们认为7月停工问题进一步发酵概率在减少。首先，新增停贷告知项目数量在七月后两周显著降低，事态扩散力度显著减弱。其次，中央层面积极研判事态和制定相关政策有望后续加速推出。第三，配合疏困基金缓解停工问题，需要市场需求持续修复，我们认为分线城市的放松政策还会继续释放。此次政治局会议提到“因城施策用足用好政策工具箱”，“用足用好”的表态和以往不同。根据我们统计2022H1房地产政策放松情况来看，分线城市地产政策还有很多放松空间，例如核心城市二套首付比例的降低、房贷利率的降低、二手房指导价格的放松、限购限贷限制性条件打开和房票制度的推进等（放松空间详见表1）。这些可以进一步放松的政策，我们认为可能在8月以后加速推出。 投资建议：我们认为H2房地产需求修复趋势确定性强，但修复力度可能弱于以往周期。Q3政策进一步释放稳定市场信心，利好今年拿地力度较强的地产公司在市场修复期释放货值，兑现公司销售市占率提升和个股Alpha。 1）开发赛道：看好“两头”：a）高信用龙头公司：A-保利发展；H-中国海外发展、龙湖集团；b）聚焦优质区域的小而美公司：A-天健集团（深耕深圳）、滨江集团（深耕杭州）、华发股份（深耕珠海）、越秀地产（深耕广州）。 2）物业赛道：看好头部低估标的-碧桂园服务、旭辉永升服务。 3）中介赛道：新房和二手房修复利好贝壳业绩修复。 风险提示：政策放松速度慢于预期。