2022年07月29日发布 投资要点 需求拉动，铝箔进入高景气周期 2021 年铝加工材产量为 3953 万吨， 同比+5.8%。 其中铝箔产量合计 455 万吨，而 2012 年仅为 252 万吨，年均复合增长率达到 6.8%，远高于铝压延行业平均增速。 近期包装箔、电子箔和电池箔的需求旺盛，铝箔加工费在上半年多次上调，多因素共振导致铝箔成为整个铝加工行业供需最为紧张的环节。 铝箔自 2020 年3 月以来，开工率持续高于 80%，最高甚至达到 88%。 上市公司截止目前正在进行的铝板带箔扩产计划，共计在建项目 16 个，其中涉及电池铝箔项目达到 13 个， 集中在电池铝箔、涂碳铝箔、电子铝箔、化成箔等。 电池箔：需求持续超预期，今明两年有望维持紧平衡 电池铝箔一般是指锂电池正极集流体铝箔，既是集流体电极，又是锂电池正极材料的载体。我国 2021 年产量 14 万吨， 2020 年仅为 7 万吨，同比增长达到100%， 是箔材产品中需求爆发式增长的细分品种。 2022 年 1-6 月中国新能源乘用车销量 259 万辆，同比增长 117%，新能源车销量超预期；钠离子电池商用化在即，将进一步提升对电池铝箔的需求。 预计到 2025 年，全球电池铝箔总需求量将达到 82.5 万吨，四年复合年均增速达到 43%。 预计 2023 年全球需求 48.8 万吨，全球供给增量主要来自中国，但考虑认证周期及投产速度，预计2023 年全球供给 48.3 万吨， 基本维持紧平衡。 电极箔：龙头集中趋势已清晰，需求受益工控与新能源 电极箔是铝电解电容器的主要原材料。电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯，其中消费电子占比达到 45%，其次是工业领域，包括照明、工业控制、变频等等， 新能源行业普遍需要变频以将电力输送至电网， 因此也受益新能源。 近年来，行业龙头企业的销量增速明显高于整个行业增速，市场集中度快速提升。 2020-2021 年行业总的销量增速为 13.2%、 13.3%；行业头部企业的总销量增速达到 26.2%和 25.8%。市场集中度快速提升， 2019 年头部企业的市占率为46%， 2020 和 2021 年增长至 51%、 57%。 包装箔：疫情、外卖双重利好，包装箔需求旺盛 铝箔在包装领域主要应用于烟草包装、食品包装、药品包装、啤酒封标以及日化包装。（ 1） 中国卷烟产量在 2020 年和 2021 年重回正增长；（ 2） 包装食品和乳制品销售额的增长是关键驱动因素，在过去一年中推动食品和饮料行业铝箔包装的需求增长；（ 3） 受益于线上消费倾向，中国外卖行业 2021 年同比增长22%，增加了对包装箔的需求；（ 4） 全球新冠大流行推动人们改善健康和卫生，消费者更加关注包括药品在内的安全产品包装，这将增加对医药包装铝箔的需求。 根据 Infiniti Research 统计， 2020 年全球铝箔包装市场规模达到 98.29 亿美元，预计到 2025 年将增长至 120.00 亿美元，五年 CAGR 约为 4.07%。关注标的： 关注标的： 鼎胜新材、万顺新材、明泰铝业，新疆众和、华峰铝业、东阳光、神火股份、南山铝业、海星股份。 风险提示： 1.海外需求出现大幅下滑； 2.新能源需求不及预期； 3.产能投放进度超预期。

2022年07月29日发布 能源危机下传统能源成本上升。2022年以来，地缘政治冲突加剧短期导致贸易转移，传统能源价格持续上行，世界银行预计2022年能源价格将上涨50%以上。而贸易转移受制于油气贸易基础设施建设不完善，且由于疫情影响下油气行业劳动力短缺、可用设备不足等问题导致大规模运输基础设施建设需要较长时间，在各国能源低碳转型路径已定的情况下，即使加大油气行业投资也未必能带来足够的投资回报，这为削弱全球油气上游资本增加了动力。 化石能源价格高位叠加光伏成本降低，光伏性价比优势愈发凸显。全球能源转型本就是大势所趋，2020年全球太阳能能源消费占一次能源消费比已达1.4%，太阳能已成为所有一次能源中增长速度最快的能源板块。传统化石能源价格上升增加了可再生能源竞争力，且由于光伏技术的发展，光伏度电成本有明显下降。CPIA预计2022年全球新建投产公用事业规模光伏发电项目平均LCOE将低至0.04美元/KWh，比最便宜的化石燃料竞争者（燃煤电厂）低了约27%。而从安装成本和平均发电成本来看，太阳能光伏已成为可再生能源中最具性价比的选择，其中2020年总安装成本为883美元/kW，平均发电成本为0.057美元/kWh，其安装成本相较其他可再生能源具有无可比拟的优势，在具有充足太阳能资源的地区，有望降低其投资门槛，提速清洁能源转型。在双碳目标和技术降本的双重作用下，光伏装机量预计在未来五年快速增长。根据CPIA的预测，中性情况下，全球光伏新增装机量有望从2021年170GW增长到2025年300GW，我国光伏新增装机量有望从2021年54.9GW增长到2025年100GW。 胶膜推动高技术壁垒EVA产品需求。光伏胶膜是光伏组件不可缺少的一部分，在光伏组件中成本占比约8%。我们预计中性情况下2021年我国光伏级EVA的需求达到82万吨，而国内三家能生产光伏级EVA的企业最多能产出25万吨，光伏级EVA进口依赖度超过60%。根据CPIA对全球新增光伏装机量的预测，光伏胶膜需求增长进而拉动光伏级EVA的需求，我们预计2022-2024年保守情况下我国光伏级EVA的需求将分别为85、100、112万吨，而乐观情况下将达到123、146、164万吨。从新增产能方面来看，在相对乐观的假设之下，2022-2024年我国光伏级EVA产能上限分别为47、65、83万吨，产能依旧远不及需求。而新增产能还面临着投产时间、VA含量不能满足光伏级需求等方面的不确定性。海外新增产能方面，扩产或新产的公司较少，带来的产能增量不明显，我们预计2022-2025年全球光伏级EVA产能上限为100、118、139和178万吨，全球供需依然紧张。光伏胶膜在光伏组件成本中占比较低，在供需紧张的情况下，涨价更能够被下游企业接受，预计未来一两年价格将继续维持高位。 相关标的：光伏级EVA产能较大的东方盛虹（斯尔邦），光伏级EVA产能确定性增量的联泓新科。 风险因素：光伏新增装机量不及预期；疫情反复影响产能。

2022年07月29日发布 2022Q2基金持仓环比下降，持股集中度进一步提高 2022Q2基金重仓建材行业比例为1.52%，环比2022Q1下降0.13pct；超配比例为-0.11%。从持股市值角度来看，2022Q2基金重仓建材行业的持股总市值为405.6亿元，环比上一季度增加34.33亿元，环比增长9.25%。2022Q2建材行业基金持仓市值集中度进一步提高，基金持股市值前十个股占比合计为87.6%，环比上一季度提高2.19pct。2022Q2建材行业基金持股市值TOP10个股分别为东方雨虹（151.73亿元）、石英股份（63.39亿元）、福莱特（28.23亿元）、中国巨石（19.99亿元）、旗滨集团（19.59亿元）、伟星新材（17.91亿元）、海螺水泥（17.66亿元）、震安科技（13.71亿元）、坚朗五金（13.14亿元）、科顺股份（9.80亿元）；其中，坚朗五金和科顺股份为2022Q2新进入建材行业重仓持股市值前十的个股，北新建材、鲁阳节能在本季度中退出持股市值前十名。 水泥：基本面走弱，机构减持明显 2022Q2水泥板块基金持股总市值为21.84亿元，环比下降31.34%；基金配置比例为0.08%，环比下降0.06pct。以基金减持水泥股票的绝对数量来看，冀东水泥（-2049万股）、海螺水泥（-961万股）、上峰水泥（-652万股）、宁夏建材（-400万股）、华新水泥（-12万股）受到减持较多。2022Q2机构对水泥板块的关注度下降较明显，我们认为主要由于二季度在疫情反复扰动下，高增速的基建投资未能及时反映到实物工作量上、重大工程项目的开工受阻；同时，房地产基本面好转尚需时日，地产新开工持续走弱；水泥作为重要的基础建设工程材料的需求也相应受到影响下滑较明显，另外，燃料端动力煤价格的高涨对行业盈利端带来了较大的冲击，水泥行业的基本面在Q2走弱，整体受机构减持较多。 减水剂：相比水泥弹性更优，整体获得增持 减水剂板块2022Q2持仓总市值为8.03亿元，环比增长22.59%，基金配置比例为0.03%，超配比例为0.01%。减水剂板块的主要3家上市公司垒知集团（+661万股）、苏博特（+393万股）、红墙股份（+37万股）基金持股数量均获得增加。 玻璃：板块配置比例下降，光伏玻璃减持居前 2022Q2玻璃板块持股市值为49.48亿元，环比2022Q1下降30.59%，板块配置比例为0.19%，环比下降0.13pct。以基金持股数量变化来看，旗滨集团（+2762万股）和海南发展（+64万股）获机构增持；福莱特（-3099万股）、洛阳玻璃（-1666万股）、南玻A（-1547万股）、亚玛顿（-313万股）、金刚玻璃（-57万股）获机构减持较多。当前房地产基本面依然处于筑底期，以房地产竣工端为主要市场的浮法玻璃需求持续承压、库存偏高，市场价格低于去年同期，且主要的原材料，燃料价格高企，导致玻璃企业利润或维持在较低水平；另外，光伏玻璃受到前期新增产能集中释放带来的供给端压力增加，短期行业景气下行压力加大使得机构对玻璃板块的风险偏好程度有所下降，对光伏玻璃的减持幅度居前。相比之下，估值较低、业绩稳健、韧性较强，且市值规模靠前的浮法玻璃龙头成为机构增持玻璃股的首选。 玻纤：下游高景气支撑，玻纤龙头获机构青睐 2022Q2玻纤板块持股市值为26.60亿元，环比2022Q1增长37.40%，板块配置比例为0.10%，环比上升0.01pct。其中，中国巨石（+1168万股）、中材科技（+893万股）、再升科技（+466万股）等获得到机构增持。2022Q2玻纤行业受疫情反复带来的内需市场走弱以及物流运输不畅影响，叠加有部分新产线投产，库存水平有所增加，粗纱价格下行压力增加；而玻纤龙头由于其产品结构中的短切线、电子布等中、高端玻纤产品占比较高，对应的下游为新能源汽车、风电、电子等景气度较高的领域，中高端玻纤产品的供应依然较为紧俏，价格韧性较强。从已经公布的2022Q2的业绩预告/快报中，玻纤龙头业绩保持稳健较快增长，故而获得机构所青睐。 消费建材：五金、涂料、板材获增持，瓷砖受减持 2022Q2消费建材板块基金持股市值合计为211.53亿元，环比增长11.81%；基金配置比例为0.79%，环比2022Q1下降0.05pct。以基金持股数量变化来看，2022Q2消费建材板块中获机构增持较多的个股为科顺股份（+5624万股）、大亚圣象（+553万股）、坚朗五金（+459万股）、三棵树（+276万股）、兔宝宝（+138万股）；减持幅度较大的个股为东方雨虹（-2906万股）、伟星新材（-1400万股）、蒙娜丽莎（-927万股）、北新建材（-845万股）、惠达卫浴（-371万股）。获机构增持较多的个股主要集中于前期回调较多、当前性价比突出以及渠道结构偏向小B端、C端的消费建材企业。 其他建材：石英材料获增持，耐火材料受减持 2022Q2其他建材板块基金持股市值合计88.14亿元，环比2022Q1上涨65.98%；基金配置比例0.33%，超配比例0.09%。以基金增持股票数量来看，2022Q2其他建材板块中获基金增持最多的个股主要是石英股份（+893万股）、志特新材（+418万股）、震安科技（+377万股）、中铁装配（+191万股）、坤彩科技（+33万股）。鲁阳节能（-4181万股）、四方达（-2049万股）、北京利尔（-637万股）、西部建设（-173万股）受到减持较多。 沪深股通：加仓消费建材细分赛道一线龙头 从沪深股通为代表的北向资金来看，2022Q2沪深股通主要加仓消费建材细分赛道一线龙头以及玻纤龙头等。截至2022年6月30日，沪深股通持建材行业股票持股市值前十的个股分别为东方雨虹（172.76亿元）、海螺水泥（108.92亿元）、中国巨石（69.26亿元）、三棵树（63.50亿元）、北新建材（57.80亿元）、伟星新材（39.13亿元）、中材科技（25.85亿元）、华新水泥（11.65亿元）、福莱特（10.94亿元）、科顺股份（10.91亿元）。 投资建议 1）水泥和减水剂：推荐海螺水泥、华新水泥、苏博特； 2）玻璃和玻纤：推荐中国巨石； 3）消费建材：推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材。 风险提示 基建与房地产投资增速大幅下降风险；原材料、燃料价格持续上涨超出预期；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期。

2022年07月29日发布 光纤光缆龙头，为何纷纷寻求转型？ 复盘光纤光缆行业发展史，我们认为供需错配导致了行业呈现出较强的周期性，过去三年经历了一轮残酷的去产能周期：15-18年4G+FTTx大规模建设拉动需求高增，光棒厂商扩产、中小厂商入局，19年4G建设完成，5G尚未规模商用，需求下滑，叠加产能释放行业竞争加剧，供过于求背景下光纤光缆集采价格迅速下降，2020年降至谷底，国内三家拥有光棒自研技术的龙头公司营收增长也一定程度受到影响，纷纷积极寻求第二增长曲线。 与陆缆和光纤光缆相比，为什么海缆竞争格局和成长性更好？ 由于拥有工艺技术、地理位置、品牌积淀、资金储备、资质认证等壁垒，海缆进入门槛较高，因此行业高度集中、竞争格局优，21年中天科技、亨通光电、东方电缆占有90%以上的市场份额，未来海缆大型化深远海趋势明确，海缆技术含量和价值量均有所提升，市场前景广阔。中天、亨通深耕海缆行业多年，稳居国内第一梯队，同时自有风机安装船具备EPC总包能力，充分受益海风高景气。 除海缆之外，还有哪些业务是值得我们期待的？ 中天科技：发力光伏+储能+铜箔领域，与江苏如东县签订合约开发光伏资源，收购中天新兴材料构建完整储能产业链，扩产电解铜箔产能，开发新应用场景。目前在手订单充沛，短期业绩确定性强。 亨通光电：发力海洋通信板块，凭借极高壁垒位列全球TOP4，流量增长+存量替换需求清晰，PEACE项目下半年有望陆续开通并贡献业绩增量。长飞光纤：纵向一体化布局光模块、光器件领域，收购光恒、博创，协同子公司长芯盛创新产品系列；横向外延收购启迪半导体，布局第三代半导体业务。 万物皆周期，当前时点光纤光缆有哪些惊喜？ 行业低谷已过，21年集采量价齐升，散纤价格亦有所回暖，国内5G+F5G建设、数字经济、东数西算助推光纤光缆升级换代，全球范围内FTTx+5G需求旺盛叠加海外产能不足，供需格局持续偏紧，2-3年景气周期来临。 投资建议：重点推荐中天科技（横向一体化，海缆第一阵营，新能源业务值得期待）、亨通光电（横向一体化，海缆第一阵营，海洋通信全球TOP4）、长飞光纤（纵向一体化，期待光模块、光器件和特种光纤放量以及半导体业务的发展），建议关注汉缆股份、太阳电缆、亚星锚链、国缆检测。 风险提示：海上风电发展不及预期，光纤光缆行业景气度下行。

2022年07月29日发布 功能性需求驱动，中式快餐市场空间广阔且具韧性 城市化、生活节奏加快背景下，居民外食比例提升是长期趋势，快餐作为满足消费者工作日就餐需求的主要品类最为受益。得益于中国经济和城市化进程的快速发展，我国快餐市场规模已突破1万亿，2014-19年CAGR~11.4%，高于餐饮行业整体。其中，中式快餐为我国快餐市场主要组成部分，2019年市场规模超7500亿元。对于后疫情时代的中国餐饮行业而言，快餐行业依托高频、刚需、性价比等特征，在面对宏观环境变化时具备更强韧性。日本、香港的案例显示快餐行业在面对金融危机、新冠大流行时所受冲击最小、复苏最迅速，展现出极强的经营韧性。 为什么我们认为中式快餐是中餐优质赛道？ 快餐赛道天然具备连锁化扩张基因：1）供应链易标准化，对厨师依赖低；2）单店投资小、回报快，易于采用多种模式扩张；3）功能性需求为主，消费者对口味、服务预期低，品牌更易于平衡扩张、产品与服务的关系。中式快餐行业连锁化率和集中度仍有提升空间。我们测算2019年国内中式快餐行业连锁化率为26.7%，仅次于标准化程度最高的火锅赛道，但CR5仅为2.7%。未来伴随头部品牌标准化、连锁化体系更趋完善，并进一步借助证券化实现跨区域连锁扩张，头部中式快餐品牌成长空间依然广阔。 中式连锁快餐品牌成长性探讨：开店与全时段经营 开店：跨区域扩张+结构升级。基于国内较低的连锁化率和市场集中度，我们认为头部品牌依托成熟的中后台能力+证券化后取得的资金优势+品牌效应有望加快全国扩张的步伐，乡村基/老乡鸡/杨国福计划未来三年开店增长95%/64%/54%，同时伴随门店进入一线城市，客单价存在结构性向上空间。翻台：核心是提升全时段经营能力。快餐消费集中在午餐时段，翻台相对饱和，但中式快餐品牌对早、晚、夜宵时段的布局依然不足，未来可通过丰富品类拓展消费场景，进一步提升晚餐、夜宵时段利用率。 中式连锁快餐品牌估值探讨 品类市场空间、标准化扩张能力、品牌势能是连锁餐饮品牌公司估值核心要素。中式快餐在一级市场餐饮品牌融资事件中占比高，产业资本、知名VC/PE均有参与。二级市场定价逻辑更关注品类市场空间、标准化扩张能力及品牌势能。我们认为当前中式快餐市场空间足够大、标准化程度高，头部品牌深耕行业多年且未来开店提速，上市后有望享受估值溢价。建议关注乡村基、老乡鸡、杨国福。 风险提示：1）疫情、自然灾害等不可抗力；2）品牌连锁开店进展低于预期。

2022年07月29日发布 投资要点 事件：英美烟草发布2022中期业绩。英美烟草7月27日公布2022半年度业绩，公司22H1共实现营收128.69亿英镑，同比增长5.7%，其中来自新型烟草营收为12.83亿英镑，同比增长45.4%，新型烟草营收占比10%，同比提升2.7个百分点；公司22H1共实现运营利润36.78亿英镑，同比-25.0%，其中新型烟草业务亏损2.22亿英镑，同比减亏56.1%。 新型烟草收入和用户数维持高增长预期。1）收入端：公司22H1实现新型烟草营收12.83亿英镑（+45.4%，固定汇率调整后增速45.0%）。若以最近12个月收入计算，则新型烟草收入占比达14.6%（+2pcts.），2018-2022年新型烟草收入CAGR为31%。公司维持2025年实现新型烟草收入50亿英镑的目标（对应2021-2025年CAGR为18.1%）。2）用户数：截至2022年中，英美烟草的非可燃烟草消费者人数已达2040万人，较2021年末增加210万人，2018-2022年非可燃烟草消费者人数CAGR达30%。公司维持2025年非可燃烟草消费者人数达5000万人的目标（对应2021-2025年CAGR为28.6%）。 新型烟草目标2025年实现盈利，提价+降本同步推进。22H1新型烟草业务减亏2.81亿英镑（以固定汇率计，同比减亏55.4%，2021年全年同比减亏10%），目前已在9个国家实现新型烟草业务盈利。公司22H1对三大类新型烟草产品的设备和烟弹都做了提价，1/3的减亏来自于提价因素，剩下2/3来自于规模效应以及效率提升，以Vuse为例，单位采购成本由于自动化生产而降低了17%，同时优化的营销策略降低了获客和留存成本，提高了公司的销售价差。 分产品：雾化烟增速亮眼，加热不燃烧市占率提升。1）雾化烟领域，Vuse收入6.17亿英镑，同增55.2%，销量同增18.6%，市占率达34.7%，较2021年提升1.2个百分点，若剔除一次性电子烟，则Vuse市占率达49.8%，较2021年提升6.7个百分点。在前五大电子烟市场中，美国、加拿大、英国、法国、德国的一次性电子烟占比分别为22.2%、0%、59.8%、22.8%、28.8%，若剔除一次性电子烟，则21Q3-22Q2，Vuse美国市占率从42.1%提升至49.2%，加拿大市占率从83.3%提升至89.0%，英国市占率从31.0%提升至39.9%，法国市占率从76.8%提升至88.2%，德国市占率从61.7%提升至63.9%。2）加热不燃烧领域，glo收入4.97亿英镑，同增38.6%，销量同增30.4%，市占率达19.6%，较2021年提升1.6个百分点。3）现代口嚼烟领域，velo收入1.69亿英镑，同增34.2%，销量同增10.1%，市占率达31.4%，较2021年下降3.4个百分点。 分地区：美国及AMSSA雾化烟高增，欧洲加热不燃烧、现代口嚼烟放量。1）美国市场：实现新型烟草收入3.87亿英镑，同比增长59.2%，其中雾化烟收入3.76亿英镑，同比增长59.9%，出货量同增19.4%。2）欧洲市场：实现新型烟草收入5.37亿英镑，同比增长49.8%，其中雾化烟收入1.12亿英镑，同比增长11.7%，加热不燃烧产品收入2.67亿英镑，同比增长87.5%，现代口嚼烟收入1.57亿英镑，同比增长36.1%。3）美洲及撒哈拉以南非洲地区（AMSSA）：实现新型烟草收入0.93亿英镑，同比增长71.5%，均为雾化烟收入。4）亚太及中东地区（APME）：实现新型烟草收入2.63亿英镑，同比增长15.9%。（以上均为固定汇率调整后数据） 持续投入新型烟草研发创新，新产品glohyperX2和VuseGo下半年将登陆更多市场。22H1公司在新型烟草领域投资超过10亿英镑，持续进行创新和研发，新产品表现优异：雾化烟领域，全新的一次性电子烟VuseGo已于5月在英国上市，提供6种口味，定位较高端，目前已接近达到英国市占率第二，预计下半年将在欧洲市场快速推广。同时，公司5月在加拿大推出VuseePod2-plus，是公司第一款蓝牙连接产品，具备儿童防护、设备寻找和在线购买功能，上市后已占据加拿大市场销量的一半。加热不燃烧领域，新产品glohyperX2具备更小、更轻的机身以及电磁感应加热，精确控温按钮能够提供更个性化的温度选择，上周已在日本上市，下半年将在更多市场推出。 投资建议：海外烟草巨头发力新型烟草，维持高增预期，思摩尔国际绑定海外大客户，渠道和产品强强联合，受益大客户Vuse高增长&一次性产品贡献增量，有望同时享有份额提升和行业扩容红利；国内市场产业链不确定性逐一落地，有序监管下赛道长期成长可期。建议关注【思摩尔国际】。 风险提示：美国薄荷味电子烟政策风险、VuseAlto系列PMTA风险、下游需求不及预期风险、产品质量风险等

2022年07月29日发布 “金九银十”需求将至，产品价格拐点有望来临。 目前华东地区国产发泡料价格约23000元/吨，线缆料价格约26000元/吨，光伏料价格约29000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约14000元/吨以上。目前产业链库存低位，但下游进入相对需求淡季，行业拐点近期来临，同时9-10月份国内有部分厂家大修，有望放大供给缺口。 光伏需求超预期， EVA年内供需依旧紧张。 根据卓创资讯数据，今年上半年国内EVA产量约78万吨，由于国产化率的提升和海外EVA供需紧张，今年1-5月份国内EVA进口量为44.3万吨，同比下滑13%。我们预计全年国内EVA产量153万吨，进口100万吨，全年国内供给量243万吨；按照全年光伏235GW装机预测，全年EVA需求量在258万吨左右，其中光伏级需求120万吨。全年缺口15万吨，预计Q4缺口更大， EVA价格有望超预期上涨。 EVA是光伏需求最短板，看好未来2-3年EVA景气度。 EVA装置建设周期在3年左右， 2024年底之前仅有天利高新、古雷石化、宝丰能源合计75万吨装置投产。 2022-2024年按照235/300/360GW新增装机测算，对于EVA需求分别为120/150/180万吨，在全球能源短缺背景下，需求端仍有较大超预期可能性。 2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 相关标的：具备30万吨EVA产能的【 东方盛虹】 、具备15万吨EVA产能的【 联泓新科】 、子公司具备30万吨EVA装置的【 荣盛石化】 。 风险提示： EVA产品价格大幅下跌， EVA行业新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等

2022年07月29日发布 2022年7月28日，政治局会议针对房地产部分提出“要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。 明确“稳定房地产市场”的核心要义 近期房地产市场复苏节奏被打断，一方面年中推盘和营销的季节性高峰已过；另一方面部分地区楼盘延期交付加剧市场观望情绪。7月至今，64城高频销售持续走弱，7月16日-7月22日的周度成交面积同比下降36.61%。我们认为全年销售和开发投资预期下修叠加信用风险的进一步暴露可能会导致风险偏好的应激收缩，行业偏离稳健出清的风险同步提升。本次政治局会议明确了“稳定房地产市场”的核心要义，后续政策有望围绕多个风险点逐一发力。 市场化和行政化并行保交付 我们认为本轮延期交付是民企信用风险的衍生和深化，预计在稳定市场预期的同时，一方面延续市场化的处置思路，参考郑州模式，资可抵债收并购出清，资不抵债破产清算等。不排除或成立纾困基金、地方国企、金融机构出资加速不良资产的盘活，从而实现项目现金流的自平衡；另一方面我们认为通过行政化手段提升违约成本，控制道德风险同样不可避免，也有望看到地方国企收购项目转做保障房或更长周期的垫资复工等。本次会议提出“压实地方政府责任”，各地方政府结合实际情况因盘施策，协调多方利益和资源，有望加速不良资产的处置。 需求政策下限进一步提升 相比4月政治局会议“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，本次会议房住不炒的上限依然不变，新增“因城施策用足用好政策工具箱”。我们认为虽然不太可能通过走老路解决供给侧的新问题，但是保持需求侧的稳定既是缓释房企风险的前提，也是分摊行业现金流压力的关键。基本面二次下行可能意味着政策下限进一步提升，未来或不排除：1、按揭额度支持，利率加速下行；2、非核心城市限购限贷进一步优化；3、适度盘活二手房市场，稳杠杆的前提下提振改善性需求；4、三四线城市通过房票安置定向托底等。 看好短期销售弹性分化和中长期行业格局优化 我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示：行业信用风险蔓延、行业销售下行超预期、因城施策力度不及预期

2022年07月29日发布 事件 2022 年 7 月 28 日， 中共中央政治局召开会议， 强调要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 同日， 银保监会表明要稳步推进银行业保险业改革化险工作，支持地方做好“保交楼”工作，促进房地产市场平稳健康发展；配合防范化解地方政府隐性债务风险，坚决打击非法金融活动。 评论 “稳定房地产市场”放首位，表明中央对行业严峻形势的重视。 ①房地产对经济增长贡献为负， 全国房地产业增加值连续四个季度同比为负， 2Q22 房地产对 GDP 累计同比贡献率为-13.56%，对 GDP 累计同比的拉动为-0.34pct。②销售规模大幅下滑， 2022 年 1-6 月全国商品房销售金额同比下滑 28.9%，克而瑞百强房企销售金额同比下滑 50.7%。 ③房企开工拿地意愿持续低迷， 2022 年 1-6 月全国房屋新开工面积同比下滑 34.4%，房屋竣工面积同比下滑 21.5%，全国 300 城宅地成交面积同比下滑 54.5%， 地方本级国有土地使用权出让收入同比降幅达 31.4%。 ④房企违约事件频出， 2021 年以来超过 30 家百强房企出现债务违约或展期。当前房地产行业正陷入“不良循环”，出现不稳定因素，会议将“稳定房地产市场”首次放在“房住不炒”之前，充分体现中央对行业的重视，亟需通过系列措施让房地产业回归良性循环和健康稳定发展。 应对近期竣工交付风险事件，首次提出“保交楼、稳民生”。 由于部分房地产企业出现流动性危机，多地项目施工进度缓慢甚至停工，导致按期竣工交付预期降低，烂尾担忧加剧，引发业主强制“断贷”，事件发生后银保监会、地方政府等多方响应积极应对，会议也首次提出要“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”， 显示了中央保交楼的决心，且银保监会表态支持地方做好保交楼工作，预计后续地方政府、金融机构和房地产企业将联合协同保障竣工交付（单方的手段解决风险难以有成效）。同时我们预计在供给侧设立专项基金集中解决烂尾楼问题是大概率事件，带动市场信心的修复提升； 而此类基金主要用于盘活项目、保交楼，并不直接作用于房企层面， 民营房企的债务问题依然存在，其若能获得如存货、商业、车位抵押贷款等流动资金的补充，才能在一定程度改变现状。 用足用好政策工具箱，预计需求侧宽松政策将持续出台。 2022 年 3 月以来， 除 4 个一线城市外， 各地方政府相继出台取消限购限售、降低首付比例、降低房贷利率等政策促进购房需求释放，市场销售在 2022 年 6 月出现企稳态势，而进入 7 月后由于传统淡季和竣工交付风险事件的影响，再度下滑。会议指出要因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，我们预计需求侧的宽松力度将加大，而当下大部分三四线城市再落地宽松促进政策的难度较大，预计后续一线城市的政策将出现松动，如上海 2022 年第二批次的入市房源已经出现突破房地联动价的项目，差异化购房政策或加速落地。 需要注意的是，并非所有房企都能享受系列宽松政策带来的利好， 当前拿地积极、销售回款明显改善、具备良好产品服务力的房企才能真正吃到红利。 投资建议 此次会议再度明确了宽松的基调， 预计三季度房地产相关政策会进一步宽松， 利好有优质货值储备的房企。 首推积极布局重点城市核心板块、拥有高质量产品服务力的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团等，能把握强者恒强的机遇，行业地位或将进一步提升。稳健选择推荐财务结构健康、现金流安全的头部国企央企，销售相对稳定，也能保持一定拿地强度，如保利发展、中国海外发展。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳； 三四线城市恢复力度弱； 多家房企出现债务违约

2022年07月29日发布 报告导读 2022 年 1-6 月电信业务收入同比增 8.3%，保持良好增长，其中新兴业务拉动 5.8pct，云市场份额持续提升；当下重点推荐电信运营商。 投资要点 1-6 月电信行业收入同比增速 8.3% 2022 年 1-6 月电信业务收入累计 8158 亿元同比增 8.3%，较 1-5 月同比增速 8.5%降低 0.2pct，5 月单月收入同比增速 7.4%，保持良好增长态势；2022 年 1-6 月按照上年价格计算的电信业务总量同比增 22.7%。 电信业务收入累计同比由 2019 年 1-8 月的 0.0%持续增长至 2022 年 1-6 月的8.3%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证，高质量发展趋势明确。数字化转型和 5G 演进趋势下，我们继续看好十四五期间运营商发展。 1-6 月新兴/移动流量/互联网宽带拉动 5.8/0.3/1.4pct 新兴业务：收入同比增 36.3%，电信业务收入占比达到 19.9%，云计算、大数据、IDC、物联网收入同比增 139.2%、56.4%、17.3%、26.9%。移动数据流量业务：收入同比增 0.7%，1-6 月移动用户/5G 用户分别净增 2552万户/10055 万户，5G 移动电话用户渗透率 27.3%，较 2021 年底提升 5.7pct。互联网宽带业务：收入同比增 9.2%，1-6 月用户净增 2705 万户。 电信云 2021 年中国公有云 IaaS 份额持续提升 近日，中国信通院发布的《云计算白皮书（2022 年）》，2021 年中国公有云 IaaS市场份额阿里云 34.3%(-1.3%)、天翼云 14%(+0.7%)、腾讯云 11.2%(+0.7%)、华为云 10%(+0.3%)、移动云 8.4%(+1.2%)。 2021 年电信行业云业务收入同比增速 92%，具体运营商来看，中国电信天翼云收入 279 亿元同比增 102%，中国移动行业云收入 192 亿元同比增 110%，中国联通联通云收入 163 亿元同比增 46%。2022 年以来电信行业云业务进一步呈现加速增长态势，1-7 月云业务同比增速 139%。 运营商进一步加大云业务相关资本开支，有望继续实现高速增长，看好运营商云业务市场份额继续放大。 投资建议：板块价值凸显 当前 H 股中国移动、中国电信、中国联通 0.67 倍、0.46 倍、0.28 倍，低于 5 年历史中枢的 1.03 倍、0.65 倍、0.60 倍，更明显低于全球可比水平 1.51 倍；当前股息率：H 移动 8.2%、H 电信 7.3%、H 联通 6.9%；A 移动 3.6%（仅期末派息）、A 电信 4.6%、A 联通 2.6%；5G 和创新业务新引擎驱动基本面持续向好，同时拥有较高股息率，继续推荐。 风险提示：运营商费用支出超预期；5G 应用发展不及预期等。

2022年07月29日发布 投资要点 智能化时代，汽车电子架构向域控制演进 汽车智能化趋势加速，车企积极布局智能化业务。传统分布式架构难以满足下一代智能汽车的需求，正向域控制架构演进。基于功能划分出五大域，不同域之间差异较大，座舱域与自动驾驶域门槛高、价值量大，已成为现阶段行业竞争的焦点。 座舱域控制器率先落地，市场发展迅速 智能座舱集成仪表、多屏联动、HUD等复杂功能，构建第三生活空间，而座舱域控制器正是实现智能化的关键，传统Tier1和消费电子巨头正积极布局座舱域控制业务。智能座舱可以在传统燃油车上落地，随着域控制架构普及，智能座舱域有望率先迎来爆发，2025年市场空间超百亿。 自动驾驶进程加速，打开域控制器市场 L3+自动驾驶加速进行中。自动驾驶对算力需求呈爆发式增长，多传感器融合要求芯片向SoC异构方向发展。目前国内外巨头纷纷布局自动驾驶域控制器，竞争格局百花齐放，量产能力突出、软硬件耦合能力强的公司将会抢占更多市场份额。随着高级别自动驾驶汽车大规模量产，到2025年自动驾驶域控制器有望突破450万套。 投资建议 重点推荐：德赛西威、经纬恒润、和而泰； 重点关注：中科创达、立讯精密、闻泰科技、均胜电子。 风险提示 汽车智能化进程及自动驾驶技术渗透率增长不及预期、全球缺芯影响超出预期。

2022年07月29日发布 机械设备行业业绩预告分析。根据SW行业分类，机械设备行业剔除相关个股，合计464家。其中，共124家企业披露业绩预告，披露比例为26.72%。2022上半年披露业绩预告的企业中，预计归母净利润同比增长比例为51.61%。2022年二季度，预计归母净利润同比增长的企业比例为84.86%。业绩增长原因主要系需求增加、非经常性损益等因素导致。按市值统计，中大市值的企业业绩同比增长比例较高。 机械设备二级板块业绩预告分析。二级板块方面，通用设备、专用设备、轨道交通板块的企业预计业绩同比增长比例较高，主要是需求增加。自动化设备板块企业预计业绩同比增长比例较小，其业内企业预计业绩增长原因系下游行业发展迅速和需求增加等。工程机械板块企业预计业绩同比增长比例最小，主要系去年同期高基数因素、疫情导致下游开工受阻等影响。 基金持仓分析。2021Q3起，机构对机械设备行业持仓持比例处于低配状态。2022Q1和2022Q2机构机械设备行业持仓比例分别为1.00%、1.01%。2022Q2，汇川技术、三一重工、杰瑞股份均为持有基金数量前三与持股总市值前三；机构季度加仓主要领域为通用设备，减仓主要领域为通用设备、专用设备以及自动化设备。 投资建议：从行业披露的2022上半年业绩预告情况来看，业绩同比增长比例相对较大，主要是需求增加、非经常性收益增加导致。2022Q2预计归母净利润同比增长比例占三分之一以上。按市值对业绩进行统计，中大市值的企业业绩同比增长比例较高。细分板块方面，通用设备、专用设备、轨道交通预计业绩同比增长比例较高，工程机械业绩承压主要是下游景气度放缓、疫情导致开工受阻，叠加去年同期高基数因素影响。随着稳增长政策有效支持下游复苏，预计下半年业绩将有所好转。自动化设备企业业绩增长主要系下游快速发展、需求增加导致。建议关注高景气细分领域具备核心竞争力、国产化替代明显、估值相对合理的相关标的。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、恒立液压（601100）、汇川技术（300124）、雷赛智能（002979）、海目星（688559）。 风险提示：（1）若基建/房地产/制造业投资不及预期，机械设备需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。