2022年07月26日发布 锂盐价格保持稳定， 供应依旧紧张。 周内电池级碳酸锂为 47 元/吨， 上涨 0.21%， 电池级氢氧化锂价格维持在 47.55 万元/吨。供应：国内碳酸锂大厂仍在检修，供应偏紧。 由于高温四川部分地区开始限电，氢氧化锂生产受到影响，根据百川统计周内氢氧化锂产量为 4794吨，环比下降 7.8%。 需求： 得益于新能源汽车的需求旺盛，电池厂采购备货意愿较强。 消费步入正轨，新能源汽车稳步增长。 根据乘联会统计 7 月狭义 乘用车零售销量预计 177.0 万辆，同比增长 17.8%，环比下降 8.9%。 新能源零售销量预计 45.0 万辆，同比增长 102.5%，环比下降 15.2%。环比下降的原因主要是疫情好转，政府补贴+需求释放的双重利好， 6月市场反弹强劲。 7 月以来短期消费者刚需购车迫切性下降， 增换购的群体成为主流，下游消费节奏开始步入正轨， 预计新能源汽车市场稳步上行。 原材料短缺，马斯克呼吁扩大锂盐产能。 周内马斯克在特斯拉 Q2 财报会上再次呼吁业内加大对锂精炼的业务，表示当前电池级碳酸锂/氢氧化锂等材料依旧短缺。这反应了在当前下游新能源汽车快速发展的背景下，锂作为电池材料供应存在不足。虽然锂盐价格保持高位刺激行业加大资源的投入开发，但是锂盐扩产仍较为保守， 锂盐作为直接的原料依然面临产能短缺的状况， 预计未来锂价仍保持高位。 Mt Cattlin 预计 2023 财年锂精矿产量 16-17 万吨，下降 14.8%。 周三 Allkem 公布了 2022 财年的产量报告， 全年总产量为 193563 吨，销量为 231560 吨，其中 22Q2 碳酸锂产量为 3445 吨，销量为 3440 吨，预计 Q3 碳酸锂价格与 Q2 持平， Q3 锂精矿价格要高于 Q2。 同时其也公布了 2023 年生产指引，预计 Mt Cattlin 2023 财年锂精矿产量 16-17万吨，同比下降 12%-17%， 预计锂精矿的成本也有所提升。 这也反映了海外锂矿扩产不确定性增大，更加需要国内锂盐湖、锂云母、四川锂矿等企业担当定海神针。 重点推荐： 中矿资源、天齐锂业、盐湖股份、永兴材料。 风险提示： 宏观环境变化，需求不及预期，政策不确定性增长

2022年07月26日发布 投资要点 本周主要稀土产品的价格持续下跌。7月22日，氧化镨钕的平均交易价格为81.25万元/吨，较上周末下降3.3%，较本月初下降11.7%，较年初下降4.7%；氧化镝的平均交易价格为234.5万元/吨，较上周末下降0.4%，较本月初下降4.5%，较年初下降19.6%。稀土概念板块的股价有回暖迹象。7月22日，稀土指数收盘价为2069.54，较上周末上涨了2.6%，较月初下跌了6.2%，较年初下跌了10.9%；稀土永磁指数收盘价为5678.04，较上周末上涨了3.1%，较上月初上涨了1.2%，较年初下跌了0.6%。 本周稀土市场表现持续低迷，市场成交氛围冷清，实际成交量较少。供给端：6月稀土上游企业开工率为59.36%，环比下降1.19pct；本周氧化镨钕库存量为3535吨，环比上涨0.26%，供给量整体保持稳定，去库存效果暂不乐观。需求端：下游需求终端订单不足，磁材厂商订单量缩减，且原料需求以已签订的长期协议订单为主。 由此，更多商家逐渐看空后市，上游商家心态不稳，逐渐降价出货，贸易商积极抛货，以镨钕产品价格下调幅度较大，其次金属镨钕、氧化镝等产品跟随镨钕调整，整体成交刚需少量，价格高位难以支撑。 当下七八月，钕铁硼需求端处于传统淡季，预计到秋季，需求会明显好转；上游稀土企业产能稳定，产量增加有限，供应偏紧张；长期看，需求端主导稀土市场，将对稀土及稀土永磁板块形成一定支撑，预计稀土价格未来将维持在高位震荡。 北方稀土公布半年报业绩，业绩增长态势良好。公司实现营业收入2,014,974.56万元，同比增长36.88%；营业利润433,510.13万元，同比增长64.17%；利润总额433,764.42万元，同比增长64.39%；实现归属于上市公司股东净利润309,767.69万元，同比增长52.16%。 金力永磁收购银海新材，同时收购信阳圆创和圆格电子，持续优化稀土永磁产业链。公司拟使用H股募集资金15,415万元人民币现金收购任海亮等3名自然人持有的银海新材的51%股权。据地方政府批复，银海新材已建成稀土产品废弃物综合利用年产5000吨多种单一稀土化合物产品的生产能力。因此，本次收购也有助于公司回收再利用永磁废料，并满足客户使用回收稀土原料的需求，构建稀土磁材绿色一体化循环产业链布局。 此外，金力永磁拟使用H股募集资金18,970.56万元人民币现金收购INNOVATIVEFRONTIERLIMITED持有的信阳圆创46%的股权；使用H股募集资金9,037.17万元人民币现金收购易胜环球持有的苏州圆格电子有限公司51%的股权。 风险提示 稀土产品价格波动超预期；受疫情影响复工复产；下游需求不及预期。 重点推荐 北方稀土、盛和资源、金力永磁、大地熊等公司。

2022年07月26日发布 核心观点 物流：旺季刺激快递需求恢复效果明显。6月电商旺季网购渗透率持续提升，实物商品网购渗透率当月值为30.4%，网购渗透率较2021年6月上升1.4%，电商购物节旺季下线上消费景气恢复，网购渗透率持续提升。行业受疫情的影响已经大体消退，从主要城市业务量来看，快递量前10大的城市中，上海、北京和杭州受影响较为明显，仍处于恢复期，其他城市已经基本走出疫情影响。6月份，全国快递服务企业业务量完成102.6亿件，同比增长5.4%；业务收入完成976.7亿元，同比增长6.6%。随着中报快报的陆续披露，快递公司进入业绩的验证期，申通快递增速高达30.8%，高出行业水平25个百分点，超出预期，这与申通采用较为积极的价格策略抢占市场份额有关；顺丰2022Q2扣非归母净利11.7亿元-13.2亿元，同比增长78%-101%。顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。推荐单量龙头中通快递及管理改善的圆通速递(600233.SH)；直营系方面，谨慎推荐传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股(002352.SZ)。 航运港口：我们认为油运行业基本面向好的逻辑依然延续。原油运价延续上升态势，BDTI周环比增加8.47%。利比亚计划在两周内将产量提升到120万桶/日，对原油供应短缺或有一定程度的缓解。需求端：1、成品油轮运距拉长逻辑依然成立。2、原油商业库存低位存在较强补库需求。供给端约束仍较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，行业未来供给增速将明显放缓。油运景气向上逻辑不变，推荐原油运输龙头招商轮船(601872.SH)、中远海能(600026.SH)。集运板块，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）周环比分别-1.7%/+1.4%，欧美消费需求下行对集装箱出口影响逐步显现，我们预计三季度集运旺季景气度或将持平。 航空机场：二季度春秋、南航表现较好，与二三线及以下城市航线占比大、华南疫情控制较好等因素密不可分。南航二季度亏损57-76亿元，同比增亏50-69亿元，为三大航中亏损幅度最小，国航、东航亏损均在百亿元上，春秋、吉祥分别亏损7.6-8.6、10.8-13.8亿元。6月五家上市航司国内线供给、需求环比各快速回升67.83%/86.08%，同比仍各降36.4%/44.0%，较19年同期各下滑37.2%/49.7%；客座率环比升高6.56个百分点至66.9%，同比仍下滑9.1个百分点，较19年同期下滑16.5个百分点。“通信行程卡”放松、国际线放开叠加暑运旺季助推民航机场需求恢复。在票价市场化改革趋势不变、国内外疫苗注射率大幅提升叠加国际出行逐步恢复的背景下，行业供需格局有望得到持续改善。民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡，宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高，重点推荐中国国航(601111.SH)、低成本龙头春秋航空(601021.SH)。 铁路公路：高速公路、铁路资产稳健性凸显，低估值高股息品种值得配置。随着疫情冲击逐步收敛，保通保畅政策推行，公路货运能力逐步释放，而铁路货运随着下游复工复产推进，且进入夏季用煤旺季，仍有进一步走高趋势。建议关注业绩确定性强的大秦铁路(601006.SH)、招商公路(001965.SZ)以及疫情后迎来业绩拐点的京沪高铁(601816.SH)。 本周板块表现 本周情况：本周（2022.7.18-2022.7.22），上证综指、沪深300周涨幅分别为1.29%、-0.24%，交通运输指数为：3.56%；交通运输各个子板块来看，港口-0.72%、公交2.06%、航空运输-0.08%、机场1.54%、高速公路1.2%、航运5.88%、铁路运输2.22%、物流4.99%。本周交通运输上涨的子板块较多，其中航运和物流上涨幅度最大，仅有港口和航空运输两个子板块下跌。 个股涨跌幅 本周交运个股涨幅前五：中远海能(600026.SH)35.7%、福然德(605050.SH)28.71%、招商轮船(601872.SH)24.95%、韵达股份(002120.SZ)21.79%、中远海特(600428.SH)21.28%。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。

2022年07月26日发布 投资要点 7 月中旬港口数据 （1）总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量：同比+4.3%，其中外贸吞吐量同比+5.9% 7 月中旬， 沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比+4.3%；其中外贸吞吐量同比+5.9%， 较 7 月上旬同比+7.6%下滑 1.7pct。 （2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+5.9% 7 月中旬，八大枢纽港集装箱吞吐量同比+6.1%（前值+5.9%）。其中外贸箱吞吐量同比+7.3%（前值+7.6%），内贸箱吞吐量同比+2.3%（前值持平）。 7 月中旬，随着各地复工复产进一步提速，集装箱业务保持较好回升态势， 大连港、天津港、宁波舟山港、深圳港集装箱吞吐量同比增速表现较优秀，分别达到 30.3%、 10.1%、 12%、 18.3%。 （3）重点货种吞吐量、港口库存 原油： 吞吐量方面，同比-1.9%（前值-13%）；港存方面， 同比-10.2%（前值-6.2%）。 铁矿石：吞吐量方面，同比+24.2%（前值+16.4%）；港存方面，从全国 45 港口径看， 7 月 22 日铁矿石港存为 1.32 亿吨，较去年同期增长 2.7%。 煤炭： 吞吐量方面，秦皇岛港+神华黄骅两港同比+12.6%（前值-13.6%）；港存方面，按秦皇岛港+神华黄骅口径，同比+35.2%（前值+37.2%）。 收费政策调整料对港口影响偏中性，继续关注集装箱装卸费率调整 收费政策调整料对港口影响偏中性： 3 月 2 日，《交通运输部 国家发展改革委关于减并港口收费等有关事项的通知》调整两处港口计费方法： 1）取消港口设施安保费的政府定价，改为市场调节价，纳入港口作业包干费作为子项，且该项收费不得高于原收费标准，并非削减或取消； 2）分类调整引航（移泊）费计费结构，实行不同比例的价格调整，定向降费与港口收益并无关联。 继续关注集装箱装卸费率调整： 去年 12 月 1 日，宁波港公告自 2022 年 1 月 1 日起对船公司20 英尺、 40 英尺的空重箱装卸船费实行 25.4%左右的涨幅；去年 12 月 3 日，上港集团公告内贸 20 英尺重箱中转费提升约 50%；去年 12 月 8 日，广州港公告自 2022 年 1 月 1 日起对普通外贸重箱驳船集港方式的港口作业包干费上调约 8%，对普通外贸重箱拖车集港方式以及空箱费用上调约 19%； 2 月 9 日，青岛港 QQCT 公告外贸 40 英尺及 20 英尺重箱装卸费分别上调约 14%、 12%。 敏感性测算： 调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本。我们假设各港口综合集装箱业务价格上调 10%、综合所得税率 25%测算： 1）上港集团： 2021 年集装箱营收 149.06 亿元，总归母净利润 146.82 亿元，综合价格如上涨 10%（对应集装箱营收增长 10%），静态利润弹性 8%左右 2）宁波港 2021 年集装箱相关收入 67.48 亿元，总归母净利润 43.32 亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长 10%），静态利润弹性 12%左右； 3）青岛港 2021 年负责集装箱业务的 QQCT（参股 51%）营收 41.89 亿元，青岛港总归母净利润 39.64 亿元，集装箱价格如上涨 10%（参股 QQCT 营收增长 10%），静态利润弹性8%左右。 宁波港、上港集团、广州港、青岛港 QQCT 本次装卸费调价系对于公示价格的调整，但需要注意，公开费率与实际跟船公司签订的协议费率或存在差异，不排除对不同船公司客户采取不同幅度的价格策略。 最新月度港口数据 （1） 6 月重点监测沿海港口货物： 吞吐量同比-0.4%（前值+0.3%） （2）集装箱： 6 月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+6.3% 其中， 外贸箱吞吐量同比+8.4%（前值+7.4%）， 增速加快 1 个百分点。 （3）重点货种吞吐量 原油：吞吐量方面， 6 月同比-8.4%（前值+11.7%）； 铁矿石：吞吐量方面， 6 月同比+4.5%（前值+2.2%）； 煤炭：吞吐量方面， 6 月同比+4%（前值-3.4%）（港口协会重点监测港口口径）。 （4）沿海重点港口 5 月份山东省主要沿海港口货物吞吐量增速较快，日照港、青岛港货物吞吐量当月同比分别为+6.5%、 +3.2%。秦皇岛、天津港当月同比增速分别为+6.3%、 +6.1%。 5 月辽宁地区货物吞吐量同比高增，锦州港当月同比增速达 42.5%。秦皇岛港当月同比增速为 8.5%。 重点港口： 5 月青岛港（大市口径）实现货物吞吐量 0.57 亿吨。青岛港外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比分别+2.3%、 +7.8%。 最新航运运价指数 波罗的海干散货指数（ BDI）： 7 月 12 日， BDI 指数为 2013 点， 较 7 月 4 日减少 6.8%，同比减少 38.6%。 原油运输指数（ BDTI）： 7 月 12 日， BDTI 指数为 1373 点， 较 7 月 4 日增长 12.4%，同比增长 134.3%。 上海出口集装箱运价指数（ SCFI）： 7 月 8 日， SCFI 指数为 4143.87 点， 较 7 月 1 日减少 1.41%，同比增长 6.11%。 中国出口集装箱运价指数（ CCFI）： 7 月 8 日， CCFI 指数为 3232.18 点， 较 7 月 1 日减少 1.19%，同比增长 21.82%。 投资建议 青岛港：量价向好逻辑逐步验证。 受益航线拓展带动集装箱业务增长及董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长，青岛港（大市口径） 22Q1 货物吞吐量 1.47 亿吨，同比增长 3.3%，集装箱吞吐量 590 万标箱，同比增长 6.3%；费率方面， 1 月 28 日青岛港集团 51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，预计费率端持续改善向好，此外 2 月 9 日青岛港 QQCT 公告外贸 40 英尺及 20 英尺重箱装卸费分别上调约 14%、 12%。量价向好逻辑逐步验证，公司 22Q1 归母净利润 11.42 亿元，同比增长 4.75%。上港集团： 低估值龙头，受益于区位优势，持续看好公司港口主业成长。 受益于多业务线条稳健推进，公司 22Q1 归母净利润 54.94 亿元，同比增长 86.04%。此外资本运作加速、多方协同赋能，公司筹划控股子公司锦江航运分拆上市，同时拟战略投资连云港 3.72 亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例 23.08%。上海港疫情后运作修复具备韧性， 7 月上旬日均作业量 13.1 万 TEU，内贸同比增长 13.8%。。 风险提示： 国际政治经济局势波动； 行业竞争加剧； 海外新冠疫情持续升级。

2022年07月26日发布 电解铜箔存在容量降低、电池热失控等安全隐患。在锂电池行业中，目前主流采用的负极集流体为厚度6-9um左右的纯铜电解铜箔。电池充放电使用过程中，负极材料体积也随之变化，作为负极集流体的铜箔也会不断拉伸收缩，负极材料可能脱落引起容量降低，性能下降，电阻增加，产热增加等安全隐患。另外，电池由于枝晶生长、外力等原因受损引起热失控后，存在电池爆燃的安全风险。复合集流体就像一个保险，针刺后针刺位点迅速断开，从而保证了电池的安全。 PET复合铝膜和铜箔是传统锂电池集流体（铝箔和铜箔）的良好替代材料，对锂电池能量密度提升，安全性提升，成本降低具有重要的意义，市场前景广阔。并且该技术具备较大的普适性，复合铜箔、铝箔等其他复合膜材料也能使用该技术。 复合铜箔是在厚度4~6微米的塑料薄膜表面先采用真空沉积铜的方式，制作一层约50-80纳米的金属层，将薄膜金属化，然后采用水介质电镀的方式，将铜层加厚到1微米，复合铜箔整体的厚度在5～8微米之间，来代替传统的电解铜箔。PET复合铜箔能节省约2/3的铜，显着降低材料成本，实现量产后进一步扩大电芯的降本空间。 投资建议：复合集流体是近年来安全技术的一个重要突破，具备较大的降本与提高能量密度的空间。PET铜箔、铝箔未来几年产业化进程有望加速，达到电池GWh级别对应的量产规模；但是与传统锂电铜箔相比，短中期来看PET铜箔/铝箔的规模占比仍然较小。建议关注技术变革带来的投资机会与细分格局优化。 （1）产业链中游企业复合集流体技术与产业化取得较大进展，扩产项目持续推进中，未来有望在电池上得到大规模应用。关注：重庆金美（未上市）、东威科技、宝明科技、双星新材。 （2）下游电池厂商积极布局，产业化进展加快。关注：宁德时代、厦门海辰（未上市）。 风险提示：产业政策发生重大不利变化、新能源车产销不及预期、竞争加剧、产能过剩导致盈利能力下滑、技术路线变革的风险。

2022年07月26日发布 科技观点每周荟（通信） 1）分布式新能源快速并网给电网带来挑战，配电网改造由自动化迈向智能化。6月份我国电网投资显著提速，其中光伏+风电装机容量占比已达到28%。新能源并网功率波动大、电子器件多，给电网带来一系列挑战，如调峰调频、电压稳定、线路保护、电能质量、短路电流、通信计量等问题。《“十四五”现代能源体系规划》表示，要推动电网主动适应大规模集中式和量大面广的分布式新能源发展。我们认为，提高配电网调度和承载能力的关键是负载侧和电源侧尽量精准匹配的调节，其中配电网环节改造首当其冲，需要完成分布式电源智能调度、用电侧精准计量以及基于边缘计算的动态负载调节。 2）新版智能融合终端和能源控制器（专变）成为国网配电网智能化改造主要终端。变电台区是智能电网的关键网络节点，配变终端设备（TTU）集计量、电能质量检测、配变工况监测、无功补偿于一体，是配网自动化改造的主要终端。2017年以来，国网TTU供招标141万台，累计市场空间已达70亿元，TTU大区覆盖已基本实现。2019年后，TTU与集中器开始融合出现智能融合终端，归口于国网设备部，而能源控制器则由营销部主推，2021年下半年，智能融合终端和能源控制器（公变）标准合一，实现统一招标。新版智能融合终端以及专变具有用户负荷辨识、分布式资源区域管控能力，可基于精准测量的负载数据进行实时负载调节。我们测算新版智能融合终端和能源控制器（专变）的市场空间约300亿元，目前渗透不足5%。 3）高精度故障指示器渗透率仍有提升空间，负载端载波芯片或明年启动新版宽带双模招标。随着分布式光伏接入装机快速增长，电网不稳定性增加，若发生短路事故可能造成大面积停电。高精度暂态录波故障指示器可实现复杂故障的回溯反演甚至提前预警，百亿空间目前渗透率不足30%。负载端载波芯片的升级有望发挥可控负荷，实现虚拟电厂能力，《“十四五”现代能源体系规划》要求到2025年电力需求侧响应能力达到最大负荷的3%-5%，双模宽带载波芯片升级在即。目前我国各类供电客户近7亿，未来双模宽带载波芯片替换空间近30亿，市场空间超千亿。 投资建议 随着中报业绩预告披露完毕，估值普遍修复行情已近尾声。除了建议关注中报有望超预期个股补涨机会外，我们建议从需求端寻找中长期成长逻辑清晰、订单能见度高、竞争格局尚未稳定的赛道个股，我们认为云计算基础设施、物联网模组上下游、新能源和数字电网领域值得关注。 6月份，我国电网投资完成额642亿，环比增长73%，同比增长26%，“逆周期”投资任务下下半年电网继续加码。今年上半年，光伏新增装机量同比去年大幅提升，分布式能源并网给电网结构尤其是配电网带来挑战。我国配电网正由自动化阶段走向数字化智能化阶段，未来投资比重有望过半。精准计量、智能调度、主动负荷控制将是配电网功能主要变化，其中信息通信和边缘计算设备发挥重要作用，如配电台区的智能融合终端、配电线路的高精故障指示器、用电设备的双模电力通信芯片等，建议关注映翰通、威胜信息、力合微、创耀科技、东软载波等。 风险提示 智能融合终端招标量不及预期，高精度故障指示器渗透率不及预期，宽带载波双模芯片定型进度不及预期，配电网信通设备竞争激烈导致价格快速下降。

2022年07月26日发布 主要观点 周专题：22Q2 基金轻工配置比例下滑，A 股纺服配置有所回升。轻工板块基金持仓：基金轻工配置比例下滑。截至 2022Q2 末，基金对轻工板块的配置比例为 0.75%，环比减少 0.30pct，同比下减少0.48pct。轻工板块基金持仓占比小幅下滑，持仓仍位于低配区间。造纸/包装印刷/家用轻工配置比例分别为 0.14%/0.06%/0.56%，环比分别+0.001pct/-0.22pct/-0.07pct，包装印刷与家用轻工呈下降趋势。基金个股持仓分析：龙头持仓集中度有所增加，家居板块龙头持仓显著增加。轻工行业基金持仓集中在板块内龙头企业，顾家家居，欧派家居，索菲亚，晨光股份，太阳纸业分列前五。持仓基金数前十的公司，持股基金数大多有所上升，顾家家居，欧派家居，索菲亚，晨光股份较 Q1 上升 14、20、30、16 支。陆股通持仓分析：欧派家居、仙鹤股份占比高，索菲亚外资持仓有所下滑。 纺服板块基金持仓：基金纺服配置有所回升。截至 2022Q2 末，基金对 A 股纺服板块的配置比例为 0.38%，环比上升 0.07pct，同比下滑0.34pct。2022Q2 基金持仓纺服板块占比环比有所上升，但持仓位于低配区间。纺织制造/服装家纺配置比例分别为 0.03%/0.29%，环比分别 -0.02pct/+0.03pct，服装家纺基金持仓增加，纺织制造基金持仓略有下降。基金个股持仓分析：持仓集中于李宁等龙头，持仓基金数环比下滑，持股总市值环比上升。截至 2022Q2 末，李宁、比音勒芬、巨星农牧的持股基金数领跑纺服行业。板块持仓基金数前十的公司中，李宁持股基金数较 2022Q1 末增加了 61 支，比音勒芬、巨星农牧、安踏体育的持股基金数分别减少 11、29、5 支。陆股通持仓分析：陆股通对 A 股纺服板块个股森马服饰、罗莱生活、地素时尚的配置略有下滑，对太平鸟、比音勒芬增持。 本周观点 【造纸板块】：延续我们在 5 月 16 日《造纸 21A&22Q1 复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故 22H2 起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低，结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。 【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。 【新型烟草】：至暗时刻或已过，国内政策正名+海外趋势向好，行业高质量增长、龙头价值凸显。行业当前仍处于低渗透、高成长的增量竞争阶段，龙头采取扩张性政策，短期不聚焦利润、定价，而是增加研发投入，强化消费者基于减害诉求+消费体验的产品力，通过提升感官体验、及外观设计创新提升消费体验。国内市场政策过渡期较市场预期更加宽松，留足申请许可证、对产品完成合规性设计、改造的时间，预计年内能够实现平稳过渡。终端市场电子烟门店经营或已度过至暗时刻，预计随着 10 月《国标》生效，终端门店经营情况有望好转；海外市场菲莫国际与英美烟草 22Q1 用户人数、新型烟草营收及烟弹销量同比维持增长，验证全球无烟转型趋势向好。思摩尔等生产商聚焦研发和生产符合新国标口味及烟杆的新品，预计在 9 月底过渡期结束前逐步面市。看好牌照监管、平台化管理背景下头部生产商产品技术优势凸显，行业集中度提升。 【户外运动】：2022 年内外销景区度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22 年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，同时 OBM 业务同步高速发展的企业。 【纺织制造】：线下消费逐步恢复，6月社零同比+3.1%，服装鞋帽针织品类同比+1.2%，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，并且中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续出口景气度仍需关注全球经济形式和政策变动。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮龙头；羽绒服： Q2Q3 是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小。头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22 财年各品牌收入增速较快。 【珠宝钻石】 培育钻：6 月印度培育钻进口额增长验证景气度上行，美对俄制裁升级+高通胀有望加速培育钻渗透。GJEPC 发布印度 6 月培育钻进出口数 据 ，6 月 培 育 钻 毛 坯 进 口 额 1.48 亿 美 元 ， 同 比/环 比 分 别+46.5%/+35.8%。6 月培育钻进口额同比、环比均有较大幅度增长，扭转 4 月 4、5 月环比增速放缓的势头，我国上游培育钻生产商受疫情对运输的影响正逐渐消退。6 月印度出口额 1.49 亿美元，同比/环比分别+55.2%/-15.8%，同比依旧保持较高增长，环比有所下降，或是由于全球经济整体较为疲软，叠加 5 月高基数所致，小幅波动不改培育钻长期向好趋势。预计美国对俄毛坯钻出口制裁升级的影响将在接下来的数月逐步传递至成品钻，叠加高通胀抑制钻石消费，有望加速培育钻渗透。 黄金珠宝：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，5 月金银珠宝零售额 220.5 亿元，同比下滑 15.5%，在可选消费品中下滑幅度较大，主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情影响线下门店客流、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大。6 月 1 日上海宣布加快复工复产，本轮疫情即将接近尾声。预计珠宝公司 22Q2 业绩仍承压，看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于 22Q3 迎来复苏。同时在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 投资建议 造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】。 家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22 年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在 2021Q3 推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的的生产龙头【思摩尔国际】。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】，公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长；以及国内最大的保温杯制造商【哈尔斯】，公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。 风险提示 疫情反复且影响超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。

2022年07月26日发布 核心观点 周关注点：1）悦刻获烟草专卖生产许可证，可年产3.29亿颗烟弹。7月22日，雾芯科技宣布其收到国家烟草专卖局颁发的《烟草专卖生产企业许可证（电子烟产品生产企业）》。此次批准的制造能力为年产3.287亿颗烟弹、1505万根烟杆和610万支一次性电子烟产品。截至目前，已有9家电子烟企业获得持牌许可，根据蓝洞新消费披露的各家品牌持有企业的核定生产规模数据显示，9家企业合计烟弹生产规模约为4.75亿颗，悦刻占比为69.3%。2）菲 莫国际发布2022Q2财报，H1减害产品收入占比超30%。菲莫国际22Q2实现收入78.32亿美元，同比增长3.13%，归母净利润22.33亿美元，同比增长2.8%。减害产品（RRP）Q2实现收入22.67亿美元，同比小幅下降0.4%，收入占比为28.95%，H1减害产品收入为46.17亿美元，占比为30.5%，为同期最高。用户数方面，截至22Q2，IQOS总用户数达1900万，环比增长110万，其中烟民完全转化率为69.47%。目前IQOS已经面向70多个国家或地区进行销售，公司计划于Q4在更多地区推出ILUMA新品，同时推出针对新兴市场的加热不燃烧新品。公司大力培育新型烟草业务，预计2023、2025年新型烟草收入占比将分别超过40%、50%。 板块周度回顾：本周新型烟草板块涨幅0.30%，跑赢沪深300指数0.54pct，跑输中证500指数1.2pct。个股方面，本周集友股份、润都股份、爱普股份分别上涨6.56%、4.29%、3.87%；华宝国际、比亚迪电子、中国波顿分别下跌14.85%、7.83%、6.59%。 投资建议：国内电子烟生产、批发、零售牌照审批工作稳步推进，过渡期市场平稳运行，预计在今年10月国标正式生效后，市场将迎来持续向好的稳健发展，电子烟立足减害作用，长期来看市场的需求发展趋势明确。监管利好各产业环节的优势企业份额提升，鼓励产业技术创新及数字化发展，未来头部企业在国内及海外市场发展空间广阔，伴随研发投入加大、产品迭代升级，将进一步夯实企业竞争壁垒、提升盈利能力，建议关注思摩尔国际（6969.HK）。 风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。

2022年07月26日发布 政策推动工程机械电动化。从政策来看，近几年工程机械行业相关政策主要偏向于老旧高污染工程机械产品出清，引导工程机械行业清洁化、高科技化发展。中央政府层面从减排目标、防治技术和支持政策等方面为发展电动化的工程机械指明方向。各省市针对工程机械行业的相关政策规划陆续出台，根据各省市对工程机械行业政策规划来看，大多省市对工程机械行业规划政策均提出了取代高排放工程机械，支持节能环保类相关产品，提高工程机械产品绿色制造能力等。 工程机械市场仍处于上升期。我国经济发展空间巨大，基础设施建设庞大规模，工程机械市场仍处于上升期，存量更新和新增需求并重，“十四五”期间工程机械仍大有可为。近年，我国主要工程机械产品销售量大幅攀升，市场运行情况良好。2021年我国工程机械主要产品合计销量超过167万台，同比增长8.8%。我国工程机械保有量近千万台，未来需求进入更新时代。2021年，中国工程机械行业营业收入首次迈上8000亿元大关,同比增长3.21%。工程机械“十四五”规划提出，2025年工程机械行业整体营业收入达到9000亿元，年均增长3-5%。 新能源工程机械的增量空间及替代空间巨大。目前国内工程机械主要产品保有量超过900万台，并以每年超40万台的速度增长，新能源工程机械的渗透率不足1%。参考国内新能源汽车渗透率的快速提升，我们认为在政策推动和环保压力倒逼的背景下，工程机械电动化渗透率在未来几年也将快速提升，预计2025年渗透率将超过30%。我们认为随着锂电产业链不断成熟，电池成本进一步下降，到2025年工程机械电动化渗透率可提升至35%。 新能源工程机械经济效益优势明显。在成本端，电池占电动工程机械总成本的40%-50%。随着锂电池产业链的逐渐完善，锂离子电池组的价格快速降低。电动工程机械市场在政策驱动下爆发，相对于传统燃油工程机械，电动工程机械的经济性是通过使用过程体现的，使用期内综合总成本，电动工程机械更具优势。我们认为运营端成本节约是电动工程机械真正能够替代传统燃油工程机械的主要经济因素。通过测算当前电动工程机械在使用端成本较燃油工程机械有较大优势，节约的成本完全可以覆盖购置端成本。以装载机为例，我们测算5年周期内，纯电动装载机运营费用108.9万元以上，燃油装载机运营费用276.2万元以上，完全可以覆盖购置端45万的差价。 传统工程机械厂商电动化优势明显。工程机械行业市场集中度较高，我国工程机械市场集中度呈现逐年上升趋势，2021年工程机械行业前十家企业全球市场份额总和为65.3%，其中，卡特皮勒以13%的市场份额排在首位，小松、徐工机械紧随其后，市占率分别为10.4%、7.9%。新能源工程机械市场已然呈现出群雄逐鹿局面，传统工程机械主机厂纷纷布局新能源工程机械领域。全球工程机械龙头如卡特彼勒、沃尔沃建筑设备、三一重工、徐工机械等已推出数款电动化工程机械产品。 投资建议：随着国家政策的引导，工程机械电动化进程将会不断加快。目前国内电动工程机械渗透率较低，参照新能源乘用车的爆发性增长，我们认为在随着锂电产业链不断成熟，电池成本进一步下降，未来三年电动工程机械渗透率将快速提升，预计到2025年渗透率有望提升至35%。全球范围内的头部工程机械企业已深入布局电动化设备，全球工程机械龙头如卡特彼勒、三一重工、徐工机械、中联重科等不断推出多类型电动化工程机械产品。我们认为未来工程机械行业将向电动化、智能化方向发展，市场驱动主线在存量替代和渗透率提升,工程机械市场进入新一轮发展周期。

2022年07月26日发布 事件：7月25日，根据中国政府网公告，国务院办公厅发布《关于同意建立数字经济发展部际联席会议制度的函》，同意建立由国家发展改革委牵头的数字经济发展部际联席会议制度。 顶层规划有序推进，数字经济未来发展前景广阔。1）根据中国政府网的函复公告，国务院同意发改委等20个部门建立数字经济发展部际联席会议制度，全体会议每年召开一次，由国家发展改革委承担日常工作。联席会议主要职责包括四大方面：推进实施数字经济发展战略；协调制定数字化转型、促进大数据发展、“互联网+”行动等数字经济重点领域规划和政策；统筹推动数字经济重大工程和试点示范；完成党中央、国务院交办的其他事项。联席会议制度的设立，有利于完善数字经济顶层设计，或将有效带动产业投资，促进经济社会全面数字化转型升级和区域协调发展。2）根据中国信息通信研究院的《中国数字经济发展报告（2022年）》数据显示，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，占GDP的比重达到了39.8%，同比名义增长16.2%，高于同期GDP名义增速3.4pct。未来随着国家政策进一步赋能，数字经济规模或将持续扩大，数字经济产业链未来可期。 数字化为人力成本提升下的必然选择，国内IT行业有望稳健成长。1）2020年中国第一产业就业人口占比下降至24%，已临近工业化中期；人口红利逐步褪去，人力成本已上升至欧美80年代水平，对标欧美发展史来看已经到达了对数字化需求迫切增长的拐点，需要采取数字化手段降本增效。数字化的本质是更自动、更智能的生产工具，可赋能千行百业，是人力成本提升下的必然选择。2）数字化发展的大背景下，历史上国内软件行业收入增速亦常年高于GDP增速，当前IT行业也步入了产业升级的新阶段，产品化、云、人工智能等新一代技术加速涌现、驱动新一轮成长。 数字经济战略地位空前，有望成为我国经济发展的重要驱动力。1）2022年1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知，到2025年，我国数字经济核心产业增加值占GDP比重需从7.8%提升至10%；1月15日，《求是》刊登文章《习近平总书记：不断做强做优做大我国数字经济》。两次顶级文件印证我国数字经济战略地位达到空前高度，有望成为经济高质量、稳增长发展的重要抓手。2）根据《“十四五”数字经济发展规划》指引，我们预计信息网络基础设施、数据安全、产业数字化转型、关键核心技术等产业均有望得到长足发展。 投资标的： 1）汽车智能化：中科创达、德赛西威、经纬恒润、四维图新、东软集团等； 2）大安全：卫士通、奇安信、中国软件、深信服、安恒信息、天融信、中国长城等； 3）关键基础设施：纳思达、中科曙光、中国软件、金山办公、浪潮信息等。 4）产业数字智能：东方财富、朗新科技、国联股份、广联达、宝信软件、中控技术、海康威视、恒生电子、大华股份、中望软件、卫宁健康、创业慧康、赛意信息、科大讯飞、拓尔思等。 风险提示：政策推进不及预期、经济下行超预期、贸易摩擦加剧。

2022年07月26日发布 1.现代乔治亚州EV工厂获得18亿美元免税和补贴 据外媒报道，现代汽车集团将从美国乔治亚州（Georgia）获得2.4万亿韩元（合18亿美元）的免税和激励措施，以在该州建立其首个电动汽车专用工厂。这是该州有史以来提供的规模最大的激励措施方案，包含财产和所得税免税补贴方案，以及土地、基础设施和设备购买方面的其他激励措施。 现代计划于2023年1月在萨凡纳（Savannah）西部布赖恩县（BryanCounty）建设一座年产量为30万辆的电动汽车和电池工厂，占地约350万平方米，将于2025年上半年投产。 2.舍弗勒将以5.82亿欧元收购Ewellix 7月24日，德国汽车零部件供应商舍弗勒表示，已同意以约5.82亿欧元（合5.94亿美元）的价格从投资公司Triton手中收购瑞典Ewellix集团。据悉，这一收购金额不包括舍弗勒将承担的Ewellix约1.2亿欧元的净债务。这笔交易预计将于2022年底完成。 3.迪斯“被下课” 据悉，大众集团早在7月20日就决定解除赫伯特·迪斯CEO的职务。而迪斯是在第二天午餐时间才得知这一消息，当时他还在倒时差，此前迪斯参观了大众位于美国田纳西州查塔努加的SUV工厂。 4.7月新能源车零售预计45万辆，同比增长102.5% 乘联会表示，7月中旬乘用车总体市场折扣率约为13.7%，整体价格与上月(13.7%)保持稳定。在全年任务的压力下，厂商持续发力，据7月零售目标调研显示，占总体市场约八成左右的厂商同比增长达到两位数，初步推算本月狭义乘用车零售市场在177万辆左右，同比增长17.8%，新能源零售在45万辆左右，同比增长102.5%。 其中，主要厂商零售第一、二周的日均同比分别为16%、16%，随着地方性消费政策的延续，车市逐步向好。预计第三周市场稳步攀升，同比增19%左右，第四周进入月末冲量阶段，考虑到去年同期受芯片短缺影响基数较低，预计日均零售同比将达到17%左右。 综合估算，7月零售将达到177.0万辆，同比增长17.8%。新能源零售销量预计45.0万辆，同比增长102.5%。 5.LG新能源将向福特供应更多汽车电池 据财联社报道，LGEnergySolution今日宣布，基于市场对福特纯电汽车和商用车的需求，公司将逐步扩大对其动力电池的供应。LG新能源从2020年下半年起生产装载于上述两款电动汽车的电池，而福特曾于去年底宣布争取到2023年将“MustangMach-E”产量增加三倍以上。 在此情况下，LG新能源计划到明年为止将波兰电池厂的生产线规模扩大两倍，此后还将继续增设生产线。LG声明称，该协议是福特计划的一部分，福特计划在2026年前投资500亿美元用于电动汽车开发，每年生产超过200万辆电动汽车。 该公司表示，福特的目标是到2030年将电动汽车在其总销量中的比例提高到50%以上。此前，福特汽车和宁德时代已经确认达成协议，双方将开展全球战略合作，明年起北美的MustangMach-E将引入宁德的磷酸铁锂电池。

2022年07月26日发布 核心观点 市场行情回顾：上周电力设备板块报收11,964.94点，下跌1.59%。上证指数报收3,269.97点，上涨1.30%；深圳成指报收12,394.02点，下跌0.14%；创业板报收2,737.31点，下跌0.84%。锂电新能源车子板块中，充电桩上涨5.5%，锂电正极上涨2.6%，新能源汽车上涨1.6%，锂电隔膜上涨1.0%，锂电池上涨1.0%。行业涨幅前四分别万顺新材上涨15.79%、鼎胜新材上涨7.29%、容百科技上涨4.68%、杭可科技上涨3.13%、跌幅最小为宁德时代下跌0.19%。 产业链价格跟踪：三元正极材料523型32.6万元/吨，下降0.25万元/吨，跌幅为0.76%；三元正极材料622型37.10万元/吨，下降0.2万元/吨，跌幅为0.54%。负极材料中端天然石墨5.1万元/吨，与上周持平。湿法隔膜：7μm2元/平方米，与上周持平。 行业新闻动态：明年将有多款搭载麒麟电池的车型上市；奔驰将在匈牙利工厂投资10亿欧元新增产线；福特汽车计划至2023年在全球达到60万辆电动汽车年化产能；全球首个世界级动力电池行业盛会在宜宾开幕；丰田计划开发氢动力燃料电池轻型卡车。 重点公司公告：亿纬锂能：关于拟与紫金锂业、瑞福锂业签订《投资协议书》总投资规模预计30亿元的公告；宁德时代：关于投资建设济宁新能源电池产业基地项目总投资不超140亿元的公告；南都电源:关于签署华能新疆储能系统设备采购项目合同中标金额1.87亿元的进展公告；鹏辉能源:关于投资建设年产20GWh储能电池项目的公告。 投资建议：建议关储能系统，电芯一体化：德赛电池（000049.SZ）；动力电池：亿纬锂能（300014.SZ）；储能电池系统：派能科技（688063.SH） 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上升。