2022年07月26日发布 中国在全球市场的定位 鉴于新冠肺炎疫情开始以来中国政府对入境和出境旅游的严格限制，中国旅游零售行业与其他行业一样，不可避免地受到影响。 尽管国内和国际旅行（尤其是后者）都受到了疫情的影响，中国仍从一些关键的卫生、战略、政策和商业决策中受益。 首先，“动态清零”防疫政策的持续贯彻在降低感染和死亡人数方面取得了压倒性的控制效果。虽然奥密克戎病毒的快速传播和变异使防疫资源变得紧张，导致部分地区封控，一定程度限制了人们的出行，但中国在遏制病毒传播和保护本国人民方面（至关重要）比其他国家成功得多。 这意味着，尽管中国国内的旅行受到了一定的限制，但在疫情期间的大部分时间里仍旧蓬勃发展，这与许多选择批评中国政策的西方国家的情况形成了鲜明对比。这也是中国主要的免税运营商自2020年以来成为全球旅游零售商销量榜单中名列前茅的主要原因之一。 根据Frost&Sullivan的数据，中国旅游零售市场2019年至2021年的复合年增长率仅下降5.8%(同期全球和亚洲的复合年增长率分别下降32.6%和15.4%)，中国旅游零售市场整体销售额在2021年仍达到808亿元人民币。海南的成功故事 在这场疫情的大部分时间里，由于中国游客无法出国旅行，从而花更多的时间去发现或重温自己国家的美景，因此，中国机场国内航站楼的零售业一直保持着强劲的势头。近年来，全球旅游零售业最重要的趋势之一是各大奢侈品牌接受在中国机场进行免税零售，这种方式不仅能产生可观的销售额，而且还从一个面向全中国顾客绝佳的"橱窗"中受益。 但其中真正意义上的突破是海南的离岛免税品销售业务。2020年和2021年这两年，其销售额分别增长了127%和84%，均为历史最高水平。 尽管2022年上半年仍然受到疫情的影响，但得益于政府成功的“动态清零”疫情防控政策和对区域疫情集群的积极管理，市场在短时间内迅速恢复。随着内地新冠肺炎疫情得到控制，6月份游客人数（和消费）激增，海南一直是主要的收益者。 此外，自2020年7月1日出台的海南离岛免税购物进阶政策，每年每人的离岛免税购物额度增加至10万元人民币，免税商品种类从38种增加到45种(包括手机和酒，酒为1.5升每旅次)。另外取消了之前8000元人民币（约合1250美元）的单次限购额度，化妆品数量的限制也从12个提高到了30个。在任何关于旅游零售业历史的记录中，这一政策肯定会被列为有史以来最有远见的、有利于消费者的、支持商业的措施之一，其成效是显而易见的。 海南离岛免税购物进阶政策推出后，海南在两年内创造了高达906亿元人民币（约合135.5亿美元）的销售额，共有约1,228万名客户购买了1.25亿件产品，日均购物金额达到1.24亿元人民币（约合1,850万美元），与2019年的数字相比，增长了257%。 政府对促进海南旅游零售商业发展的支持并不止于此。政府于2020年向几家新入驻集团发放了离岛免税牌照，使得位于海南省北部的省会城市海口和南部的购物中心三亚的零售商激增。 另外，自2020年初起，政府批准了一项新措施，允许海南离岛免税商店推出在线补购免税商品服务，即离开海南岛并曾在海南免税商店线下消费的游客，可以在离岛后的180天内，使用剩余配额在官方在线购物平台上继续购买免税商品。财政部、海关总署和国家税务总局在2021年2月公告，前往该岛的游客可以将货物邮寄回大陆，而不用自己携带已购买的商品。同样，海南居民到内地旅游，也可以在返回海南时取货，而不必再随身携带商品。 今年，当海南的零售商受到疫情引起的游客数量放缓的冲击时，海南政府再次做出了积极迅速的反应。近几个月来，政府共推出了两个关键的提振消费计划，大幅度优化了岛上的免税运营商的经营情况。 首先，海南政府推出了名为“助商惠民，乐享海南”的活动，于5月1日成功发放了价值1,000万元人民币(约合150万美元)的数字货币。随后，五家银行于6月25日推出了类似的计划，投入了2,000万元人民币（约合300万美元）用于鼓励购物消费5。 上述活动由海南岛内五家免税运营商经营的十家离岛免税店举办。这些活动是全球少有的政府与免税店携手合作的例子，致力于为海南招揽游客、创造就业机会和更广泛地提振海南经济发展。这与英国政府和欧盟当局对免税和旅游零售业的态度形成鲜明对比。 2022年7月26日至30日举办的第二届中国国际消费品博览会则进一步体现了当地政府对海南免税和零售业的支持。离岛免税是海南自由贸易港建设总体方案关键组成部分，也是建设海南国际旅游岛的重要配套措施。海南将在2025年前创建一个以贸易和投资自由化为重点的全岛自由贸易港体系(该体系将于2035年完全成熟)。 这一重要的活动为国际参展商和参观者提供了一个重要的机会，让他们更深入地了解海南的自由贸易港政策。同时，此时将为中国和跨国公司创造许多关键的商业机会。由此可见，消博会将再次对海南的免税行业产生深远的积极影响。 值得留意的是，海南的离岛免税产业并不是一个成熟的行业。事实上，海南第一家免税商店（位于三亚市中心）在11年前刚刚开业。2011年，这个以原始环境、温和气候、柔软沙滩和热带风光而闻名的度假胜地刚获得了"离岛免税"的政策优势开辟了一条崭新的业务路径，并由此蓬勃发展。 在这几年中，离岛免税产业仿佛已经成为了免税行业中的一个亮点，并成为全球所有头部美妆品牌在免税销售模式选项中的首选。而在2020-2022年的新冠疫情期间，海南就像一座灯塔，照亮了原本黯淡的旅游零售行业。 海南自贸港是中国政府实现将旅游消费留在国内并促进国内消费这一宏伟目标的关键。作为一个市场，海南有自己的规则，有自己独特的客户群（主要为中国客户群体），是“大趋势”的一个组成部分——致力于最大限度地提高中国人在国内的消费。海南离岛免税市场对各大品牌来说，扮演着双重角色，该市场既是一个巨大的消费引流渠道，同时也向广大中国的消费者提供了一个便捷高效的新品展示平台。 如上所述，2021年海南离岛免税店的总销售额（包括有税商品销售）为601.7亿元人民币（约合94.7亿美元），同比增长84%。其中，免税品销售额504.9亿元人民币（约合79.4亿美元），同比增长83%。 海南的市区免税店业务（离岛免税业务的核心部分）主要由位于海南岛南部的三亚和北部的海口（省会城市）这两个关键区域经营。作为21世纪最激动人心的旅游零售开发项目之一，海口国际免税购物中心将于今年下半年开幕，届时包括世界上最大的免税店和许多其他景点设施将进驻其中。

2022年07月26日发布 1.供需：供给大幅增长，需求逐渐复苏 国内煤炭产量大幅增长。1-6月，全国原煤产量累计完成21.9亿吨，同比增长11.0%。其中6月份，全国原煤产量完成3.79亿吨，同比增长15.3%；7月上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量完成5422万吨，环比6月上旬增长1.9%，同比增长15.7%。国家出台政策支持增产保供，煤炭日产量平均超过1200万吨/天。 煤炭进口数量持续下降。1-6月，全国累计进口煤及褐煤11500万吨，同比减少2456万吨，下降17.5%；其中，6月份进口煤炭1898万吨，同比下降33.1%。如果下半年与上半年进口量相当，预计全年进口2.3亿吨，同比下降0.9亿吨。主要因为海内外价差较大，可采购资源释放空间有限。 需求受疫情影响略回落。1-5月，受到疫情影响，煤炭消费出现下降。1-5月，全国商品煤消费总量约17.6亿吨，同比下降1.7%。分行业看，四大行业煤炭消费分化，其中只有化工行业用煤实现正增长（+5.7%），电力行业、建材行业和钢铁行业用煤分别同比下降1.3%、7.1%和3.4%。国内外能源价格较高，但向下游传导不畅，部分化工品、焦炭和钢铁产品等出现了亏损。 2.价格：市场煤价提升，长协价格平稳 煤炭价格全面上涨：从1-6月煤炭平均价格看，各煤种均上涨，2022年前6月，动力煤（广州港）、炼焦煤（京唐港）、无烟煤（永城）价格均值分别为1347.7、2818.4、2170.0元/吨，同比分别上涨421.8、1055.8、1045.4元/吨，同比分别变化45.5%、59.9%、93.0%。但动力煤中的电煤受长协价格影响，均价增长受限。假定全年均价维持前六个月均价水平，各煤种煤价同比仍有较明显上涨，但涨幅收窄。 3.预测：需求有望复苏，产能建设加快 （1）碳中和与能源安全成为煤炭行业的双重要求。一方面碳中和目标限制煤炭产能扩张；另一方面能源安全需要煤炭进行托底保障。（2）煤矿新产能与智能化建设将加快。2022年1-6月行业投资增速加快，同比增长36.5%。国家正在推进煤炭储备能力建设，投资增速或将维持高位，智能化将成为新的投资方向。（3）化工用煤量或维持高位，将支撑化工煤价格。如果油价一直处于相对高位，随着现代煤化工项目产能的增加，将对煤化工用煤形成支撑。（4）2022年下半年煤炭消费呈现恢复性增长。我们预测下半年煤炭消费增速转正，全年消费增速为2.2%，达到43.6亿吨，需求增长约0.9亿吨。（5）海外能源价格的波动性加大。预计今年冬季供暖季，气候以及突发事件等影响，海外能源价格的波动性加大，国内能源价格或仍有支撑。 4.投资主线：把握节奏，优选稳健，关注弹性，建议关注三条主线。展望下半年，国内供给维持高位，需求边际改善，我们认为煤炭价格中枢环比回落，但在全球能源供需紧平衡格局下，仍维持相对高位，首次覆盖给予行业“超配”评级。从节奏上看，我们预计煤价或在迎峰度夏后有所回落，随着冬季储煤需求来临，煤价或将回升，全年维持相对高位。建议布局三条主线，一是长协煤占比高的动力煤公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源；二是优质的主焦煤公司，建议关注山西焦煤、平煤股份、盘江股份；三是转型新能源的相关公司，建议关注发展钠离子电池等新能源产业的华阳股份、布局氢能产业的美锦能源。 风险提示：海内外疫情的反复；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。

2022年07月26日发布 主要观点 市场回顾 上周（2022.7.18-7.22），上证综指上涨1.30%，沪深300指数下跌0.24%，房地产板块上涨2%，房地产板块跑赢上证综指0.7个百分点，跑赢沪深300指数2.24个百分点。重点关注的A股地产股金科股份（000656.SZ）、金融街（000402.SZ）、阳光城（000671.SZ）涨幅居前，分别上涨6.33%、5.64%、4.89% 行业动态 百城土地成交累计同比降幅收窄，30城商品房销售累计同比降幅较前一周扩大。7.11-7.15，100大中城市成交土地规划建筑面积1530.51万平方米，累计同比下滑57.85%，降幅较前一周有所下降。30大中城市商品房成交281.89万平方米，累计同比下降34.84%。 行业新闻 广州、无锡第二批集中供地收官。7月18日，广州2022年第二批集中结束，此次共出让14宗地，总出让面积47.4万平方米，总建筑面积146.6万平方米，总起始价为253亿元，最终，本轮集中供地最终成功出让11宗，3宗流拍，总揽金209.47亿元。7月22日，无锡第二批次集中供地16宗地顺利出让，总金额200.67亿元。当中，1宗封顶摇号、2宗溢价成交、13宗底价成交。 投资建议 伴随各地销售和土拍政策陆续放松，信用市场逐渐恢复，行业格局面临重塑，行业格局面临重塑，建议关注相关标的：绿城中国（3900.HK）、龙湖集团（0960.HK）、保利发展（600048.SH）、滨江集团（002244.SZ）、华发股份（600325.SH） 、 信 达 地 产（600657.SH） 、 绿 城 管 理 控 股 （9979.HK） 、 中 原 建 业（9982.HK）等。 风险提示 房地产政策调控效果不及预期；房地产销售不及预期。

2022年07月26日发布 投资建议：化工转债关注：裕兴转债、洋丰转债、国光转债、飞凯转债。定增关注：云图控股、亚钾国际。 A股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2022.07.15-2022.07.22），基础化工板块已发可转债中永东转债、万顺转2、科伦转债分别上涨12.00%、11.21%、6.57%，恩捷转债、天地转债、聚合转债分别下跌6.46%、5.46%、4.36%。 重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债上市公司中： 万顺新材：1）公司申请向特定对象发行股票获深交所上市审核中心审核通过，募集资金总额不超过15.926亿（含本数），其中12亿将用于年产10万吨动力及储能电池箔项目，3.926亿将用于补充流动资金。2）公司全资子公司江苏中基拟以自有资金对四川万顺中基增资2亿，本次增资后，四川万顺中基注册资本由5000万增至2.5亿，江苏中基持有其100%股权。本次增资将增强四川万顺中基的资金实力，提高融资能力，提升抗风险能力。3）公司拟使用自有资金2000万投资设立全资子公司江苏宇锵，并以江苏宇锵为项目实施主体投资建设年产5万吨新能源涂碳箔项目，预计总投资人民币5.2亿，建设资金由江苏宇锵自筹资金解决，其中：固定资产投资为3.2亿，项目铺底流动资金为2亿。 恒逸石化：公司公告，拟以公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过30亿（含30亿），其中7亿将用于年产50万吨新型功能性纤维技术改造项目，23亿将用于年产110万吨新型环保差别化纤维项目，本次项目实施主体为海宁恒逸新材料有限公司和宿迁逸达新材料有限公司。 天奈科技：公司发布2022H1业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.9-2.1亿，同比增长57.70%-74.30%；扣非后净利润1.8-2.0亿，同比增长74.03%-93.37%。本期业绩增长主要原因：下游动力电池企业对碳纳米管导电浆料替代需求上升，促使公司产品碳纳米管导电浆料需求增长，公司抓住行业快速发展机遇，加大市场开发力度，公司业绩较上年同期大幅增长。 瑞丰高材：公司于近日收到由南非公司与知识产权注册局颁发的一项发明专利证书，专利名称为注塑用新型复合降解塑料材料及其制备方法，专利号为2022/00863，专利申请日为2022年1月19日，授权日为2022年3月30日，截止期限为截止期限。本发明属于生物降解材料技术领域，提供一种注塑用新型复合降解塑料材料，生物降解性能好，原材料成本低，合格率高，生产效率高。 风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。

2022年07月26日发布 29周客流环比+16.32%，6月离岛免税销售额环比+41.03% 核心观点 海南客流：暑期旅游旺季带动客流量增长，环比上涨16.32%。7月18日-7月24日，海南机场客流为56.94万人次，环比上涨16.32%，恢复至2019年同期水平的76.32%。第二届消博会7月25日于海口举办，有望对海口客流进行提振，预计未来一周海南客流将迎来高增。 口岸机场客流：6月出入境旅客量有所恢复。2022年6月，香港机场、澳门机场旅客吞吐量分别为29.50万人、1.24万人，分别环比上涨73.53%、7.83%。口岸机场出入境旅客吞吐量受疫情扰动有所震荡。 离岛免税：6月离岛免税店销售额环比上升41.03%，消费券提振消费额。2022年6月，海南离岛免税销售额为31.51亿元，环比上升41.03%，恢复至去年同期水平的89.02%；1-6月，离岛免税购物金额达到211.59亿元，恢复至21年同期水平的79.05%。我们认为，政府促消费政策初显成效，后续客流持续回暖叠加促消费政策持续落地，有望成为下半年离岛免税销售额增长的重要支撑。 旅游数据：6月海南旅游人数同比-17.2%，旅游收入同比-19.0%。2022年6月，海南全省接待人数为488.80万人次，环比上涨13.18%，恢复至2019年同期水平的97.61%；海口接待过夜旅客人数为133.29万人次，环比上升9.43%，恢复至2019年同期水平的84.63%；2021年6月，三亚接待过夜旅客人数为120.94万人次，环比上升94.09%，为2019年同期水平的81.94%。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。

2022年07月26日发布 截止7月22日，万得氢能指数1500.75点，周度环比上涨1.7%。五大示范城市群高纯氢气价格整体趋稳，北京：2.4元/标准立方米，上海：2.9元/标准立方米，广东：4.5元/标准立方米，河北：2.3元/标准立方米，河南：2.1元/标准立方米。 6月国内焦炉煤气制氢成本测算：华北、华东、西北环比下降7.4%、7.1%、7.9%；6月煤气化制氢成本，内蒙古环比持平，华南和华东环比下降0.4%、0.03%。6月天然气制氢成本测算：新疆环比上升5.5%，华南环比下降1.6%、西北环比下降2.0%、华北环比上升0.7%、华东环比下降1.4%。整体来看，6月受上游部分原材料价格影响，部分制氢成本环比有较大幅度下降。 本周氢能政策跟踪：山东省、辽宁省、江苏省、贵州省、张家口市、濮阳市、宁波市发布了与氢能相关的产业政策或相关措施。从具体内容看，这些政策依然集中于氢储运以及燃料电池汽车的规划、支持方面，但是也有部分地区的规划开始向产业链的上下游以及其他方面延伸，例如江苏省计划将氢能应用向船舶海工行业拓展。 6月氢车产销量情况：6月氢燃料电池汽车产量表现亮眼，环比增长342%，上半年产销量均实现大幅增长。受政策补贴、疫情、运动会延期等多方面影响，氢能源重卡占比远超其他车型。从地区集中度来看，五大氢能城市群排名靠前，但是非城市群地区表现同样亮眼。企业集中度进一步提升。 本周公司及行业新闻：本周重点行业新闻涉及制氢、储运氢、燃料电池等产业链环节，主要包含中石化、晶科科技、瀚蓝环境、现代汽车、亿华通等涉氢公司。 投资建议：建议从氢能产业链重点环节进行投资布局：在产业链上游，可再生能源制氢、尤其是PEM制氢空间大，也是各地规划和企业发展的重点发展内容；在中游储运环节关注储氢瓶、长管运输环节；在下游应用层面关注具备核心技术能力的燃料电池电堆以及零部件、关键材料环节。 风险提示：相关政策推进不及预期，受疫情和内循环发展限制氢能应用场景不及预期，市场需求不及预期。

2022年07月26日发布 7月机械板块上涨6.22%，反弹强势。截止到7月22日收盘，7月沪深300指数下跌4.04%，中信机械板块上涨6.22%，大幅跑赢沪深300指数10.26个pct，在30个中信一级行业中排名2。7月金属制品、船舶制造、核电设备表现居前，分别上涨31.08%、22.22%、20.64%。 6月经济数据有明显修复，光伏、风电、锂电设备需求持续强劲，工程机械、通用自动化基本面反弹在即：6月制造业投资增长10.4%，持续保持较高增长的韧性，基建投资增速回升到9.25%。成长行业中光伏、风电新增装机量、新能源汽车销量持续走好，这些成长方向的基本面依然是机械行业里比较靓丽。挖掘机销量明显收窄，最快有望7月实现转正增长，工程机械阶段性大底出现，酝酿反弹行情。汽车产销量、智能手机出货量、工业机器人产量等关键数据首度开始转正，表明下游需求有所好转，通用自动化板块有望迎来基本面反弹。 投资建议：中长期继续聚焦”光、风、锂、半”科技成长主流赛道，今年下半场重点关注招标在即、需求释放的锂电设备龙头和行业大底出现，基本面即将触底反弹的工程机械、通用自动化行业。 中长期看新能源设备（光伏设备、风电设备、锂电设备）、半导体设备仍是增长最确定、成长空间最大的方向，继续聚焦科技成长主流赛道。下半年锂电设备进入招标放量，工程机械、通用自动化行业基本面有望迎来反弹。 6月全国进入全面复工复产、紧抓恢复经济增长的阶段。各项稳增长政策、抓落实力度大。近期政策面对新能源发展鼓励力度较大，新能源方向仍然是今年成长和稳增长的主线。今年锂电设备订单饱满供不应求的局面仍然持续，今年光伏、风电仍然有大量资金进场，全产业链扩产力度都非常大，叠加TOPCON、异质结等电池片技术路线迭代，利好光伏设备、风电设备核心企业。近三个月光伏、风电设备反弹力度较大，短期有调整的迹象。随着宁德时代定增完成，宁德时代陆续开启了新一轮大规模的扩产计划，锂电设备下半年有望进入招标放量。锂电设备本轮反弹力度较差，从基本面上看下半年订单有望加速，近期值得关注。美国推动半导体法案，530亿美元巨额补贴本国半导体制造业，半导体高端产业钳制中国的战略意图仍进一步加深，国产半导体产业链中长期将受益国产自主可控。 今年经济增长压力较大，政策多次重点提稳增长，预计下半年各项稳增长措施将不断加强落实。挖掘机销量最快有望于7月实现转正，工程机械阶段性大底即将出现，有望迎来反弹行情。 受益后疫情时代国产供应链自主可控需求增强，国产专精特新等自主可控产业链龙头有望迎来类似2020年下半年的疫情恢复行情，包括工业机器人、工控自动化、机床工具、国产核心零部件等。 风险提示：1）制造业投资增速不及预期；2）出口需求不及预期；3）下游行业需求不及预期；4）原材料价格继续上涨；5）新能源、半导体政策发生重大转变。

2022年07月26日发布 纸浆价格短期高位盘整，中期或有较强下跌预期 纸浆价格短期仍处高位震荡区间，但是考虑供需中期或有较强下跌预期。纸浆供应链仍在修复、造纸名义需求增量较大，浆价预期短期仍将维持高位震荡；中期供给释放（22/23年阔叶浆合计新增366万吨产能，占全球供给10%）叠加需求整体疲软之下，浆价回落预期概率较大。 对应上游以纸浆为核心原料的中游制造预期能够释放一定向上的盈利弹性。重点关注特种纸、生活纸赛道，核心标的仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、维达国际、中顺洁柔。 特种纸：价格走势坚挺，盈利弹性可期 行业格局：出口需求贡献增量，细分龙头加速抢占份额。 出口需求贡献增量：根据中国造纸年鉴数据，2014-2019年我国特种纸产量从540万吨增长至709万吨，CAGR为5.60%；其中出口份额逐年小幅抬升，2014-2019年出口量从97万吨增长至120.46万吨，CAGR为4.98%，2022H1海外纸企能源、原材料成本高企下，国内性价比纸品出口表现尤为靓丽。 扩产速度分化，格局加速集中。龙头仙鹤/华旺/五洲扩产速度跑赢行业，（a）仙鹤：特种纸龙一，测算得22/23/24/25年造纸设计产能150/180/240/280万吨、纸浆设计产能10/20/80/110万吨；测算22/23/24/25年造纸实际产能增速23%/27%/17%/32%。（b）华旺：装饰原纸龙头、品类延伸，测算得22/23/24/25年造纸设计产能27/45/60/75万吨；测算得22/23/24/25年实际产能增速26%/40%/46%/29%。（c）五洲：食品白卡龙头，测算得22/23/24年造纸设计产能135/155/205万吨，测算得22/23/24年造纸实际产能增速41%/7%/16%。 周期属性：纸价坚挺小幅上行，纸浆回落修复盈利 吨售价：本轮提价落地概率较大，看好价盘持续坚挺。特种纸定价模式相对大宗纸更优，木浆下行周期价格传导存在滞后性。前期疫情影响提价节奏，疫后需求修复+成本支撑下本轮提价落地概率较大。 吨盈利：木浆库存导致盈利分化，看好后续盈利弹性。（1）仙鹤：规模效应+产品结构优化，历史吨盈利中枢上行；21H2起木浆、能源成本高位下盈利压缩明显，对应后续改善空间最大；（2）华旺：木浆贸易补充，盈利周期波动最小且兑现较好；（3）五洲：本轮低价木浆库存平抑周期波动。 投资建议：考虑浆价中期回落概率较大，特种纸价盘坚挺，建议关注特种纸盈利拐点条线，尤其是前期盈利受损较大的仙鹤股份（特种纸龙一，木浆&能源成本挤压盈利，后续改善弹性最大，且有逐季改善趋势，预计22/23年实现利润9/13.5亿元，对应PE22X/15X）、华旺科技（盈利稳健的细分龙头，未来产能复合增速30%+）、五洲特纸（食品卡需求稳定，22年产能释放大年成长动能充足）。 生活纸：消费复苏、提价落地，盈利修复有确定性 木浆关联度最高，盈利改善弹性大。生活纸木浆关联度最高，以三个月木浆常规库存周期来看，22Q3预期是全年成本高点，考虑当前龙头提价均有落地，看好后续盈利呈现逐季修复趋势。推荐维达国际（生活纸龙一、电商绝对龙头，5%提价已有落地、高端化进展顺利，看好后续盈利改善弹性，预计22/23年归母净利润14.5/18.3亿港元，对应PE17.3X/13.7X）、中顺洁柔（提价落地、费率企稳，木浆回落盈利改善弹性较大）。 风险提示 木浆价格回落不及预期、行业提价不及预期、竞争格局恶化

2022年07月26日发布 近期各基金公司陆续披露了22年中报，我们统计了全市场主动开放式基金重仓持股及深沪股通持股数据。基于板块、子行业、个股三个维度对电子板块基金持股进行分析。 板块分析：电子行业占比持续回落。根据中信一级分类，2Q22基金持股比例前5名为电力设备及新能源（15.34%）、食品饮料（14.83%）、医药（10.96%）、电子（9.26%）和基础化工（6.20%），占比合计56.59%，环比上升0.28pct。虽然汽车电子在Q2强势反弹，但消费电子景气度不佳，半导体需求分化，使得电子板块持仓占比下探至9.26%，环比下降2.42pct。从绝对金额来看，持仓总市值环比下降339亿元，降幅12.12%。 子行业分析：安防及集成电路遇减仓。我们基于中信电子行业分类，将电子行业细分为半导体、元器件、光学光电、消费电子及其他五大板块，Ｑ2持仓市值分别为1389.84、233.09、192.36、458.97、185.39亿元。其中，半导体及光学光电持仓环比降幅最大，分别为171.91、180.62亿元。具体到三级子行业来看，安防和集成电路减仓较多，分别环比减少157.87亿元和135.79亿元；消费电子获小幅增持7.9亿元。 个股分析：前十大标的集中度下降，新能源电子获加仓。我们统计了2Q22机构持仓市值前十大公司，分别为立讯精密、紫光国微、圣邦股份、兆易创新、北方华创、纳思达、海康威视、法拉电子、韦尔股份和三安光电，其中六家为半导体公司。前十大持仓总市值为1272.29亿元，环比下降336.02亿元，占电子板块总体持仓市值的51.73%，集中度环比下降5.73pct。相较Q1，前十大标的无变化。同时，我们也统计了Q2电子板块基金加仓幅度前十大公司（按机构持仓市值变化排序），分别为石英股份、横店东磁、纳思达、纳芯微、舜宇光学、欣旺达、鹏鼎控股、天华超净、卓胜微和东山精密。其中石英股份、横店东磁、纳芯微等标的均为新能源电子。 沪深股通分析：总持仓仍有下降，海康退出前十。2Q22沪深股通电子板块总持仓市值1376.54亿元，环比减少68.41亿元，相比Q1减幅有所收窄。持仓市值前十大公司分别为立讯精密、韦尔股份、歌尔股份、北方华创、京东方A、大族激光、斯达半导、兆易创新、中微公司和圣邦股份，合计持仓749.79亿元，环比减少77.23亿元。与Q1相比，中微公司入列，海康威视出列。 投资建议：近期电子板块行情主要围绕“风光储＋汽车产业链”展开。新车型陆续发布，风光储技术持续创新，带动新能源电子的需求高景气。然而，与之对应的是消费电子的库存高企，半导体需求分化，传统电子龙头仍需静待基本面拐点。此外，步入八月份，电子板块公司中报业绩将集中披露，建议把握高景气度赛道的核心标的，以及中报超预期的投资机遇。 1）新能源电子：【智能化】联创电子、永新光学、长光华芯、炬光科技、蓝特光学；【电动化】功率器件：时代电气、斯达半导、新洁能、扬杰科技、士兰微；电容器：江海股份、法拉电子；【汽车半导体】韦尔股份、兆易创新、纳芯微等。 2）半导体：【设备龙头】北方华创、拓荆科技、华海清科、芯源微、中微公司、万业企业、盛美上海；【零部件龙头】江丰电子、富创精密（拟上市）；【材料龙头】沪硅产业、立昂微、TCL中环、鼎龙股份、彤程新材、晶瑞电材、华特气体、金宏气体；【数字芯片】安路科技、复旦微电、紫光国微、臻镭科技、晶晨股份、中颖电子；【模拟芯片】思瑞浦、艾为电子、圣邦股份。 3）电子硬件：【AR/VR】歌尔股份；【PCB】东山精密。 风险提示：宏观经济不景气；中美贸易冲突；半导体景气度下行；下游需求不及预期。

2022年07月26日发布 保温杯是具备优异成长性的细分黑马赛道，消费属性愈发凸显。当前，野营、骑行、徒步等户外休闲场景驱动订单高增长；从中期来看，保温杯壶的场景细分使用、时尚搭配属性，从欧美开始带动人均使用量提升。远期，发展中国家需求潜力大，据嘉益股份招股书，2017年中国人均保有量0.53，距日本人均使用量1.43仍有较大空间。 行业景气度有多维验证，具备较好延续性。根据海关数据，保温杯（HS:96170090）近五年出口额CAGR达22.1%，呈现长期优异成长性。2022年1-5月累计出口金额5.78亿美元，yoy+52.6%，增速斜率在2021年基础上持续向上。从上市公司角度，哈尔斯/嘉益股份2021年收入分别同增60.1%/64.7%，据哈尔斯22H1业绩预告，归母净利润同增101%-143%，下游主打户外休闲品牌客户带动供应商业绩高增长，中游制造企业产能利用率饱满。 格局：中国是全球保温杯生产和出口大动脉。供给端：出口代工为主，格局分散，区位特征明显。根据嘉益股份招股书，2018年中国不锈钢真空器皿产量占全球64.7%。根据同富股份招股书，2020年我国保温杯产量达6.53亿只，产量角度，哈尔斯、嘉益股份、同富股份和希诺股份市场份额分别为4.5%/2.5%/2.1%和0.5%，有浙江、广东两大集群，其中浙江金华为“中国口杯之都”。需求端：据嘉益股份招股书，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约68.3亿美元，2012-2020年CAGR约14.1%，其中欧美占据主要消费市场，2018年欧洲、美国消费量分别占比27%/24%，下游品牌较为分散。 行业第一梯队企业出口客户优异，内销潜力大。嘉益股份/哈尔斯2021年外销占比分别为87.2%/81.8%，核心客户对业绩驱动力显著，基于常年客户积累及规模，在客户绑定及拓展方面具备优势，近五年产能利用率分别为133.7%和99.4%，新增产能打开成长上限，国内业务持续开拓确立品牌影响力。推荐外销高增长+内销自有品牌持续发力的头部企业【哈尔斯】，建议关注客户、订单质量优异，盈利能力优于行业、扩产打开订单承接能力的【嘉益股份】。 风险提示 原材料成本大幅上涨、海外贸易政策变动、汇率波动、市场竞争加剧、疫情反复等。

2022年07月26日发布 投资要点 电力设备板块核心观点：电网工程6月投资额大超预期，国网发布新型电力系统数学技术“白皮书”，关注配网数字化、特高压投资机会。7月1 9日，国家能源局公布的1-6月全国电力工业统计数据，22H1电网工程投资完成额达1 9 05亿元，同比增长9.9%。单6月投资完成额达642亿元，同比增长26%。国网发布新型电力系统数字技术支撑体系“白皮书”，数字技术支撑新型电力系统建设方案路径清晰明确。下半年风光大基地有望再迎开工潮，其中第二批大基地消纳以外送为主，将带动相关特高压线路的建设。2022HI新增分布式光伏装机占比提升至64%，系统的可靠性与灵活性受到挑战，配网智能化水平仍有较大提升空间。 新能源汽车和锂电板块核心观点：材料技术升级、平台化延伸趋势显现，关注创新驱动的技术龙头。正极技术迭代加速进行：7月2 0日当升科技、容百科技发布战略新品，包括改进型方案磷酸锰铁锂材料、超高镍无钴材料，向固态锂离子电池迈进的半固态体系正极材料、电解质，以及全新材料体系钠离子电池正极。半固态电池预计今年Q4开始装车交付，清陶、卫蓝、辉能等量产时间点都提到了2 02 3年。M3P电池已经量产，2 02 3年将推向市场运用。钠离子电池也有望在2 02 3年实现量产，技术路线探索更为多样化，待大规模商用验证后将筛选出主流技术方案。 储能板块核心观点：储能安全性提高有望加速液流电池商业化进程，男方区域电力市场化程度高且储能政策更为积极值得重点关注。南方区域电力市蔫亿囊座禹且镧售致策吏为和潮锄溻哩滴己臭溶．钒液流电池作为4h及以上长时储能代表之一，具有安全性高、生命周期长等特点，长期景气度持续向好。主要受益于：储能安全性要求提高、钒电池LCOE价格已低于锂电池、钒电池储能已实现初步商业化。7月2 3日，南方区域电力市场试运行启动会举办，全国统一电力市场体系率先在南方区域落地，南方区域储能市场化进程加速推进。 光伏板块核心观点：全年光伏需求无忧，关注石英砂保供优势的硅片龙头及盈利稳步回升的一体化组件、大尺寸电池片、小型逆变器、胶膜环节。．硅料供需紧张格局有望逐步缓解，大型地面电站景气度将受益于产业链价格回落。6月装机＆出口持续增长，下游需求旺盛：国内6月光伏新增装机7. 17GW，同比+1 31%、环比+5%；Q2合计装机1 7.67GW，同比+130%、环比+34%; 22HI新增装机30. 88GW，同比+1 37%。 风险提示：1）光伏行业装机不及预期，产业链价格波动高于预期，行业政策变化，国际贸易风险加剧；2）新能源车销量不达预期，上游锂、钴、镍价格大幅上涨。3）铜、铝等大宗商品价格继续上涨。

2022年07月26日发布 市场回顾： 上周，基础化工指数上涨0.47%，同期沪深300指数下跌0.24%，基础化工指数同期跑赢大盘0.71个百分点。石油石化指数上涨1.37%，同期跑赢大盘1.61个百分点。其中，美达股份（36.36%）、双一科技（32.72%）、保利联合（32.38%）、*ST必康（26.99%）、振华股份（26.36%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：苏州龙杰（-40.35%）、华业香料（-16.52%）、星源材质（-10.86%）、三棵树（-8.77%）、恩捷股份（-8.57%）。 投资要点： 三代制冷剂：上周，国内市场主流三代制冷剂价格维稳运行。根据百川盈孚统计数据显示，截至7月22日，R32、R134a、R125市场均价分别为13250元/吨、19500元/吨和35500元/吨，周环比涨幅分别为0%、4.28%和0%，价差分别为-1169元/吨、-2963元/吨和10301元/吨，价差周环比分别上涨7.41%、上涨18.94%和下跌2.65%。受原材料价格回落、需求疲软等因素影响，年初以来三代制冷剂价格持续回落，部分产品价差回落至负值，但近来产品价格已阶段性筑底，价差也出现回暖。国内夏季高温天气已经到来，加之国内整体疫情情况较二季度有所好转，预计后续空调、汽车等领域对于制冷剂的需求将逐步改善，产品价格及价差也有望得到修复，建议关注一体化程度较高、产品规模效应突出的制冷剂龙头生产企业。 磷肥：上周，国内磷肥市场维持高位整理。据百川盈孚数据显示，7月22日55%粉状一铵主流产区报价在4100-4450元/吨区间；64%粉状磷酸二铵主流区域报价4500-4700元/吨。原料端磷矿石价格高位维稳，合成氨价格继续小幅回落，硫酸周内价格明显回调，跌幅超10%，磷肥价差随之显著改善。当前磷肥需求阶段性走弱，部分生产装置停车检修，行业开工率持续下滑，上周磷酸一铵、磷酸二铵开工率分别为46.67%和39.59%。另外，上周海关公布了最新磷肥出口数据，6月磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为27.7、19.7万吨，同比分别减少51.7%、78.4%，环比分别增加26.9%和20.9%。预计后续短期内磷肥价格将维持高位整理。 投资建议：我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。