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2022年07月26日发布

保温杯是具备优异成长性的细分黑马赛道，消费属性愈发凸显。当前，野营、骑行、徒步等户外休闲场景驱动订单高增长；从中期来看，保温杯壶的场景细分使用、时尚搭配属性，从欧美开始带动人均使用量提升。远期，发展中国家需求潜力大，据嘉益股份招股书，2017年中国人均保有量0.53，距日本人均使用量1.43仍有较大空间。

行业景气度有多维验证，具备较好延续性。根据海关数据，保温杯（HS:96170090）近五年出口额CAGR达22.1%，呈现长期优异成长性。2022年1-5月累计出口金额5.78亿美元，yoy+52.6%，增速斜率在2021年基础上持续向上。从上市公司角度，哈尔斯/嘉益股份2021年收入分别同增60.1%/64.7%，据哈尔斯22H1业绩预告，归母净利润同增101%-143%，下游主打户外休闲品牌客户带动供应商业绩高增长，中游制造企业产能利用率饱满。

格局：中国是全球保温杯生产和出口大动脉。供给端：出口代工为主，格局分散，区位特征明显。根据嘉益股份招股书，2018年中国不锈钢真空器皿产量占全球64.7%。根据同富股份招股书，2020年我国保温杯产量达6.53亿只，产量角度，哈尔斯、嘉益股份、同富股份和希诺股份市场份额分别为4.5%/2.5%/2.1%和0.5%，有浙江、广东两大集群，其中浙江金华为“中国口杯之都”。需求端：据嘉益股份招股书，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约68.3亿美元，2012-2020年CAGR约14.1%，其中欧美占据主要消费市场，2018年欧洲、美国消费量分别占比27%/24%，下游品牌较为分散。

行业第一梯队企业出口客户优异，内销潜力大。嘉益股份/哈尔斯2021年外销占比分别为87.2%/81.8%，核心客户对业绩驱动力显著，基于常年客户积累及规模，在客户绑定及拓展方面具备优势，近五年产能利用率分别为133.7%和99.4%，新增产能打开成长上限，国内业务持续开拓确立品牌影响力。推荐外销高增长+内销自有品牌持续发力的头部企业【哈尔斯】，建议关注客户、订单质量优异，盈利能力优于行业、扩产打开订单承接能力的【嘉益股份】。

风险提示

原材料成本大幅上涨、海外贸易政策变动、汇率波动、市场竞争加剧、疫情反复等。