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2022年07月26日发布

1.供需：供给大幅增长，需求逐渐复苏

国内煤炭产量大幅增长。1-6月，全国原煤产量累计完成21.9亿吨，同比增长11.0%。其中6月份，全国原煤产量完成3.79亿吨，同比增长15.3%；7月上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量完成5422万吨，环比6月上旬增长1.9%，同比增长15.7%。国家出台政策支持增产保供，煤炭日产量平均超过1200万吨/天。

煤炭进口数量持续下降。1-6月，全国累计进口煤及褐煤11500万吨，同比减少2456万吨，下降17.5%；其中，6月份进口煤炭1898万吨，同比下降33.1%。如果下半年与上半年进口量相当，预计全年进口2.3亿吨，同比下降0.9亿吨。主要因为海内外价差较大，可采购资源释放空间有限。

需求受疫情影响略回落。1-5月，受到疫情影响，煤炭消费出现下降。1-5月，全国商品煤消费总量约17.6亿吨，同比下降1.7%。分行业看，四大行业煤炭消费分化，其中只有化工行业用煤实现正增长（+5.7%），电力行业、建材行业和钢铁行业用煤分别同比下降1.3%、7.1%和3.4%。国内外能源价格较高，但向下游传导不畅，部分化工品、焦炭和钢铁产品等出现了亏损。

2.价格：市场煤价提升，长协价格平稳

煤炭价格全面上涨：从1-6月煤炭平均价格看，各煤种均上涨，2022年前6月，动力煤（广州港）、炼焦煤（京唐港）、无烟煤（永城）价格均值分别为1347.7、2818.4、2170.0元/吨，同比分别上涨421.8、1055.8、1045.4元/吨，同比分别变化45.5%、59.9%、93.0%。但动力煤中的电煤受长协价格影响，均价增长受限。假定全年均价维持前六个月均价水平，各煤种煤价同比仍有较明显上涨，但涨幅收窄。

3.预测：需求有望复苏，产能建设加快

（1）碳中和与能源安全成为煤炭行业的双重要求。一方面碳中和目标限制煤炭产能扩张；另一方面能源安全需要煤炭进行托底保障。（2）煤矿新产能与智能化建设将加快。2022年1-6月行业投资增速加快，同比增长36.5%。国家正在推进煤炭储备能力建设，投资增速或将维持高位，智能化将成为新的投资方向。（3）化工用煤量或维持高位，将支撑化工煤价格。如果油价一直处于相对高位，随着现代煤化工项目产能的增加，将对煤化工用煤形成支撑。（4）2022年下半年煤炭消费呈现恢复性增长。我们预测下半年煤炭消费增速转正，全年消费增速为2.2%，达到43.6亿吨，需求增长约0.9亿吨。（5）海外能源价格的波动性加大。预计今年冬季供暖季，气候以及突发事件等影响，海外能源价格的波动性加大，国内能源价格或仍有支撑。

4.投资主线：把握节奏，优选稳健，关注弹性，建议关注三条主线。展望下半年，国内供给维持高位，需求边际改善，我们认为煤炭价格中枢环比回落，但在全球能源供需紧平衡格局下，仍维持相对高位，首次覆盖给予行业“超配”评级。从节奏上看，我们预计煤价或在迎峰度夏后有所回落，随着冬季储煤需求来临，煤价或将回升，全年维持相对高位。建议布局三条主线，一是长协煤占比高的动力煤公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源；二是优质的主焦煤公司，建议关注山西焦煤、平煤股份、盘江股份；三是转型新能源的相关公司，建议关注发展钠离子电池等新能源产业的华阳股份、布局氢能产业的美锦能源。

风险提示：海内外疫情的反复；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。