理工酷

2021年11月16日发布

10月份原煤产量：单月同比上涨4%，日均产量环比上升38.2万吨/天。10月份，全国规模以上原煤当月产量3.57亿吨，当月同比上涨4%，累计产量32.97亿吨，同比上涨4%，10月份日均原煤产量1151.9万吨，环比2021年9月上升38.2万吨/天。增产保供措施落实带来增量，单月产量环比上涨2299.2万吨（+6.88%），日均产量上涨3.43%。

10月份煤炭进口量：同比上升96%，环比下降18%。10月进口煤及褐煤当月2694.3万吨，当月同比上升96%，环比9月下降18.1%，1-10月累计2.57亿吨，累计同比增长1.9%。受上年10月基数较低影响，10月单月进口量同比涨幅明显，较2019年同期增长4.9%。

综合前10月国内产量及进口量数据，1-10月份国内煤炭供应量增速为+3.8%（1-9月为+3.2%）。

固定资产投资：10月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为-4.8%、10.1%和-5.4%。

10月基础设施投资同比下降4.8%，1-10月基础设施投资累计上升0.72%，增速较2021年1-9月下降0.8个百分点。

10月制造业固定投资同比增长10.1%，1-10月制造业固定投资累计同比增加14.2%，增速较2021年1-9月下降0.6个百分点。

10月房地产开发投资同比下降5.4%，1-10月房地产开发投资累计同比增长7.2%，增速较2021年1-9月下降1.6个百分点。

10月份火电行业：火电产量同比上涨5.2%，水电同比下降11.9%。10月份，国内工业增加值同比增长3..5%，1-10月份累计增速同比增长10.9%。10月份全社会发电量6393亿千瓦时，当月同比上升3.0%，环比下降5.3%，累计发电量67176亿千瓦时，累计同比上升10.0%，增速较21年1-9月下降0.7个百分点。从主要发电主体来看，10月火电产量4264亿千瓦时，当月同比上升5.2%，环比下降5.7%，火电累计47556亿千瓦时，累计同比上涨11.3%。10月份水电产量1194亿千瓦时，当月同比下降11.9%，环比下降15.3%，水电累计10222亿千瓦时，累计同比下降2.3%。限产限电政策下，发电量环比均有所下降。

10月份焦炭与水泥行业：10月焦炭产量同比下降11.3%，水泥产量同比下降17.1%。钢铁产业链方面，10月焦炭当月产量3599万吨，同比下降11.3%，多地焦企限产延续，原料高成本及下游需求弱势，焦炭产量继续下滑，1-10月焦炭累计3.94亿吨，累计同比上升0.1%。10月生铁当月产量6303万吨，当月同比下降19.4%，1-10月累计值7.34亿吨，累计同比下降3.2%。10月粗钢当月产量7158万吨，当月同比下降23.3%，粗钢累计值8.77亿吨，累计同比增加下降0.7%，钢铁限产政策延续，单月产量降幅扩大。建材产业链方面，水泥10月当月产量2.0亿吨，当月同比下降17.1%，水泥累计产量19.73亿吨，累计同比增加2.1%。

综合前10月国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算1-10月份国内煤炭需求量增速为+6.3%（1-9月为+7.2%）。（假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%）

库存情况：10月份动力煤及焦炭库存环比上升，焦煤库存下降。

10月，增产保供落地，叠加天气影响运输，动力煤库存上升，截至2021年10月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存合计1063万吨，相比2021年9月末上升23万吨，其中秦皇岛港的煤炭库存由405万吨上升至490万吨，曹妃甸港和黄骅港库存有所下降，分别下降52万吨和19万吨。进入11月，供煤有所提升，库存继续累计，截止11月12日，北方重点港口库存达到1435万吨，较10月末增加372万吨，较去年同期增加349万吨。

10月焦炭市场库存下降，截至10月末焦化企业(100家)厂内库存41.85万吨，相比2021年9月末增加19.71万吨，进入11月，下游采购较差，库存进一步增加至63.04万吨（11月12日），较10月末增加21.19万吨，较去年同期增加37.66万吨；焦炭原料端焦煤库存环比下降，截至10月末焦化厂（100家）炼焦煤库存691.23万吨，相比2021年9月末下降21.36万吨，截止11月12日，库存进一步下降9.45万吨至681.78万吨，较去年同期减少261万吨。限产政策持续推进，而下游需求持续弱势，叠加政策调控下，对高煤价有担忧，焦企出货较差，采购意愿低，主动去库存，厂内焦煤库存下降，而焦炭库存上升，整体来看焦煤供需紧张格局继续缓解。

价格情况：10月份动力煤、焦煤、焦炭价格环比均上涨。

10月份，秦皇岛山西产Q5500动力煤市场价平均为2110元/吨，同比上涨243.3%，单月环比上涨57.6%。1-10月均价为1023元/吨，同比上涨83%（或为+465元/吨）。动力煤价格在10月经历了快速的上涨和下跌，10月20日达到了最高点2592元/吨，随后在政策的调控下，快速下跌至1500元/吨（10月29日）。进入11月，煤价跌势延续，截止11月15日，秦皇岛山西产Q5500动力煤市场价下跌至1095元/吨，较10月末下跌405元/吨。

10月份，京唐港山西产主焦煤平均为4185元/吨，同比增长190%。10月焦煤价格前期高位运行，之后受动力煤调控政策影响，略微下跌，整体相比9月均价上涨63元/吨。1-10月均价为2438元/吨，同比上涨64%（或为+954元/吨）。在动力煤价格下跌影响下，主焦煤价格较10月末下跌450元/吨至3750元/吨（11月15日）。

10月份，唐山二级冶金焦平均为4160元/吨，全月平稳运行，同比增长106%，相比9月均价上涨196元/吨。1-10月均价为2878元/吨，同比上涨57%（或为+1045元/吨）。进入11月，钢厂连续三轮提降落地，截止11月15日，唐山二级冶金焦价格为3360元/吨，较10月末下降800元/吨。

投资策略：煤炭开采板块（中信）1-10月累计涨幅40%，年内涨幅31%（截止11月15日），煤炭行业前期快速上涨，随后在政策调控下回调明显，短期波动较大。当前增产增供及限价政策逐步落地，需求淡季下游库存回升到较为合理的位置，煤价下调幅度明显缩小，主产区不少煤矿坑口价格已调至900元/吨，煤价调整风险释放比较充分，短期来看，伴随气温逐渐降低，冬季需求有望不断释放，煤价在大幅调整后或趋于稳定。中长期来看，我们认为煤炭供应端的约束依然较强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，现在主流个股按照50-60%去分红，煤炭股的股息率预计仍将达到两位数级别，煤炭资产有待重新定价，继续看好板块投资价值。优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注：昊华能源（市场化定价，业绩弹性非常大）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；山西焦化（持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大）；冀中能源（市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头）。无烟煤建议关注：兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）；焦炭股建议关注：开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。

风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。