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2022年07月18日发布

事件：国家统计局公布6月份能源生产情况。

产量：6月份全国原煤产量3.79亿吨，同比+15.3%，日均产量1264万吨；1-6月全国原煤累计产量21.9亿吨，同比+11%。增产保供政策在多方、多部门联合推动下，已取得明显效果，当前煤炭产量处于历史最好水平。考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，叠加今年二十大等重要事件，产地后续安监力度或超市场预期。我们预计下半年产量呈现“小V”型走势，原煤月均产量在3.6~3.8亿吨区间波动。

进口：6月中国进口煤及褐煤1898万吨，同比-33.1%，环比-7.6%；1-6月累计进口煤及褐煤11500万吨，同比-17.5%。海外煤炭资源供应紧张加剧，动力煤主要进口煤种长期处于倒挂状态，进口难言乐观。焦煤进口有所改善，若蒙古疫情不再爆发，预期维持常态化进口，环比上半年边际有所改善。

需求：6月全口径发电量7090亿千瓦时，同比+1.5%，上月增速为同比-3.3%，火电同比下降6.0%，降幅比上月收窄4.9个百分点。6月粗钢产量9073万吨，同比下降3.3%，1-6月粗钢累计产量52688万吨，同比下降6.5%。

动力煤需求韧性仍存。今年夏季高温延续，考虑到高用电基数和火电调峰稳定的优势，夏季电煤高需求韧性仍存。同时，下半年走出疫情影响，稳增长兑现的速度预期加快，全社会用能需求也将边际回升。

焦煤需求等待修复。钢材需求不及预期，焦企、钢厂亏损焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，后市需重点关注能否出现“地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库”的路径，进而带动焦煤需求边际转好，焦煤价格止跌上涨。

投资策略。需求是当前煤价的核心矛盾，入伏已至，民用负荷快速提升，叠加产地市场煤供应&运力日趋紧张，支撑煤价偏强运行。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。