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2022年04月25日发布

3月煤炭生产创历史新高，增产保供增强能源安全保障。（1）产量：3月全国原煤产量3.96亿吨，同比+14.8%；1-3月累计产量10.84亿吨，同比+10.3%。其中，3月山西/内蒙古/陕西/新疆产量1.19/1.06/0.63/0.32亿吨，同比+16.5%/21.7%/6.6%/30.1%；1-3月累计产量分别为3.14/2.96/1.74/0.92亿吨，同比+9.1%/14.7%/5.6%/29.4%。（2）需求：3月火电/生铁/水泥产量同比-5.7%/-6.2%/-5.6%，1-3月累计产量同比+1.3%/-11%/-12.1%。我们认为，3月煤炭产量创历史新高（日均产量1277万吨）反映国内增产保供工作卓有成效，主产区产量如期释放，一定程度上也为减少进口打提前量。3月受疫情、水风光等替代效应影响，需求端增速显著下滑，供需如此错配情况下煤价依然整体走高或反映各环节库存有所补充积累、煤炭平均热值或有所下降等。展望后期，我们认为增产保供基调或贯穿全年，预计全年煤炭产量增速在去年高基数情况下仍有望稳健增长。需求端，我们认为全年稳增长的大方向不会变，力求保持经济运行在合理区间。

淡季叠加疫情致日耗同比大幅下降，全国安全生产检查开启。（1）国务院安委会：自4月中旬至6月底，组织16个综合检查组，开展全国安全生产大检查综合督导和考核巡查工作。（2）本周秦港煤价1173元/吨，环比/同比+38/386元/吨。（3）sxcoal：截至4月21日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-45/-26/-45元/吨至940/787/920元/吨。（4）本周（4月15日-21日），沿海八省电厂平均日耗159万吨，较去年农历同期水平-11.7%（上周分别为160万吨、-11.4%）；平均库存2890万吨，较去年农历同期水平+23.7%（上周分别为2850万吨、+25.8%）。（5）截至4月23日，北方四港库存1393万吨，较21/20年同期+89/-560万吨（上周同比-83/-639万吨）。我们认为，受供暖结束取暖用煤需求减弱及全国多地爆发疫情影响，叠加水电、新能源等逐步发力，市场已经步入淡季，港口煤价本周先涨后跌，整体延续跌势，短期有所反弹主要还是受大秦线事故及贸易商基于成本考虑主动挺价影响，预计短期涨幅有限，但考虑到港口库存持续低位、进口补充有限，煤价或也难深跌，后期需关注上下游复产情况、限价政策及俄乌局势影响的持续性，同时需关注疫情对需求端的影响。

国家发改委提出22年继续压减粗钢产量，焦炭价格六轮提涨落地。（1）国家发改委：4月新闻发布会指出，2022年将继续开展全国粗钢产量压减工作。（2）产量：3月全国焦炭产量4017万吨，同比-1.1%；1-3月累计产量1.15亿吨，同比-4.9%。（3）本周临汾二级焦上涨200元/吨至3680元/吨，六轮累计涨幅1200元/吨。（4）截至4月22日，供给端，焦化厂开工率77%，环比+1.3pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量233万吨，环比/同比-0.1%/-1.8%（上周同比-0.5%）。我们认为，随着河北等疫情逐步好转，钢厂逐步复产，焦炭补库需求较好。供给方面，受山西疫情影响，焦企原料供应和产品生产均受到一定影响，焦炭短期供需仍偏紧，本周焦炭价格继续提涨落地。目前日均铁水产量已恢复至接近去年同期水平，略高于21年平均日产量229万吨，若22年粗钢依然严格执行压减目标，接下来日产较目前水平或仍能保持一定增长。焦煤方面，短期疫情影响发运，且随着焦炭提涨落地价格整体稳中有升。

投资建议：后续稳增长政策逐步发力，需求韧性增强，煤价中枢高位逻辑不变，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。推荐三条主线：（1）业绩稳健高分红白马，中国神华、兖矿能源、陕西煤业；（2）需求预期改善带动的焦煤板块机会，山西焦煤、平煤股份、潞安环能；（3）持续看好转型煤企，华阳股份、电投能源、靖远煤电，同时关注行业固定资产投资变化带来的煤机等设备类企业的机会，郑煤机、天地科技。

风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。