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2022年08月16日发布

7 月原煤产量环比下滑， 3 亿吨新产能释放未见成效

2022年 8月 15日，国家统计局公布 7月能源生产情况：7月份全国原煤产量 37266万吨，同比增长 16.1%，环比减少 1.8%。 从日均产量来看， 7 月份为 1202.13万吨，环比减少 4.9%。 综合来看 3-7 月原煤产量的数据， 3 月 39580 万吨， 4 月36280 万吨， 5 月 36783 万吨， 6 月 37931.3 万吨。 自 3 月之后， 4-7 月当月产量均未超过 3 月高点， 主因 3 月供暖季结束， 推测部分临时性产能退出， 4-7 月原煤产量无明显增长。 2022 年 3 月， 发改委强调年内释放煤炭产能 3 亿吨， 4 月国常会进一步明确 3 亿吨产能，我们认为煤炭新增产能仍存在很大不确定性，产能转化为产量释放并不明显， 且在 2021 年 Q4 煤炭保供形势下，核增产能已大限度挖潜。晋陕蒙 442 家煤矿开工率经历连续 3 周下调后略有反弹（环比仅 0.2pct），但各地仍出现矿难伤亡事件， 煤矿停产时有发生。 即将召开的党的二十大进一步带来环保、安监压力， 产量释放仍受到制约。同时， 进口煤 1-7 月同比下滑 18.2%，跌幅扩大 0.7 个百分点。 8 月 9 日和 11 日欧盟削减天然气用量和制裁俄煤禁令相继正式生效，预计海外供给短缺而需求大涨将对中国进口煤造成很大压力。 总体来看， Q3-4 煤炭供给仍然处于偏紧格局。

水电、火电此消彼长， 煤炭基本面仍将回归“供紧需增”

非电煤需求： 钢铁： 7 月粗钢产量 8143 万吨， 同比-2.2%，环比-10.2%；生铁产量 7049 万吨，同比-1.5%，环比-8.3%。 1-7 月粗钢产量 60928 万吨，同比-6.4%，减产 3899 万吨， 2021 年粗钢减产 3200 万，粗钢产量压减任务或已超额完成。焦炭： 7 月焦炭产量 3880 万吨，同比-1%， 环比-6.4%。 1-7 月焦炭产量 27874 万吨，同比+0.2%。 水泥： 7 月水泥产量 19218 万吨，同比-6.6%，环比-1.7%。 1-7月全国累计水泥产量 11.64 亿吨，同比-14.2%。 电煤需求： 电力： 7 月全社会发电量 8059 亿千瓦时，同比+6.2%，环比+13.7%，其中火电 5560 亿千瓦时，同比+6.1%， 环比+22.1%； 水电 1463 亿千瓦时，同比+2.9%， 环比-1.2%。 7 月份水电出力开始下降，火电环比出现上涨。 政策层面： 7 月底政治会议对下半年的工作做了部署，经济方面要求经济大省要力争完成经济目标，实现最好结果，要在扩大需求上积极作为： 稳地产、保交楼、稳民生；利用好专项债、信贷政策、基建投资基金等。 截至 8 月 12 日，沿海八省电厂日耗持续高位，高达 239.3 万吨，远超去年同期；可用天数降至 11.9 天，迫近 2021 年低位。由于电煤受到价格管控，秦皇岛港煤价的波动其实较多反映非电煤需求的强弱。 随着近期港口价格的企稳反弹以及多地区焦煤、焦炭价格开启提涨，我们认为电厂日耗持续高位除高温天气因素之外，工业需求也出现积极改善。 9-10 月是建材、化工等非电煤用户传统旺季， 开工率有望回升， 9-10 月煤价有望呈现淡季不淡。

电煤高位稳定盈利提估值&非电用煤受益价格弹性，煤炭股价值凸显

电煤稳定盈利提估值： 电煤年度长协和现货被政策管控， 供紧需增情况下， 价格管控将导致煤价贴着上限运行， 煤企盈利有望维持高位并趋于稳定，叠加高分红和高股息率，将趋于类公用事业，拔估值逻辑很强，受益标的： 中国神华、 陕西煤业、 中煤能源、 晋控煤业、 电投能源。 化工、建材用煤受益价格弹性： 非电动力煤与电煤煤种无本质区别，仍具有一定弹性， 此类煤种占比高的公司将受益：兰花科创、 山煤国际。海外煤及炼焦煤具有完全弹性： 海外煤及炼焦煤完全市场化，表现为完全弹性， 价格由供需基本面决定， 涨价仍是最强催化剂，受益标的：山西焦煤、 平煤股份、 兖矿能源。

风险提示： 经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险