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2021年12月15日发布

投资要点

供给端：11月煤炭产量同比环比双升。2021年11月，全国煤炭产量3.71亿吨，同比增加4.6%，环比10月增3.85%。1-11月全国煤炭累计产量为36.74亿吨，同比增长4.2%，增速较上月升高0.2个百分点。

需求端：下游需求增速持续放缓。投资增幅持续放缓。1-11月固定资产投资累计增速为5.20%，较上个月下降0.9个百分点，其中制造业、基建和房地产累计增速分别为13.7%、0.5%和6.0%。分行业看，以2021年1-11月累计增速来看，煤炭、焦炭、生铁、火电、水泥分别为4.20%、-1.60%、-4.20%、9.90%和-0.20%，煤炭产量增速高于焦钢产业链产品和水泥，而低于火电。从月度数据来看，原煤、焦炭、生铁、火电、水泥当月同比分别为4.60%、-17.40%、-16.60%、-2.50%和-18.60%。

库存端：电厂库存快速回补，焦煤库存有所回升。电厂库存超过往年水平。截止2021年12月10日，库存3569万吨，月环比大增140.4%，同比上年增40.42%。11月动力煤环渤海港口库存加速回补。截止2021年11月，全国主要港口库存月环比增加26.41%，较去年同期下降33.22%。12月初冶金煤库存开始回升。截止12月10日，焦煤总库存2143.84万吨，较上月同期增加0.11%。

进口端：澳煤恢复进口。2021年11月当月进口煤炭3505.2万吨，同比增长198.06%，环比增30.11%，同比连续第5个月回升。1-11月累计进口2.92亿吨，同比增10.60%。10月份开始进口澳大利亚煤炭，其中炼焦煤进口77.79万吨，动力煤进口201.03万吨。

投资策略：估值持续修复，关注能源转型α。价格企稳，需求预期或将改善。近月动力煤价格趋稳，电煤新长协价格提升31%，覆盖面更广，焦煤目前也从下跌企稳。供给端持续释放，库存已经超过常态水平。随着澳大利亚进口煤放开，进口也出现较大增长。考虑到供暖季和冬奥会等因素，动力煤需求或将坚挺到明年一季度结束。地产行业下行带动焦钢链条需求疲软，焦煤供需两弱格局延续。12月份经济工作会议强调六稳，提及逆周期调节政策、释放地产积极信号和煤化工用煤不纳入能源消费控制，有利于改善市场对未来需求端悲观预期。板块估值持续修复，个股机会亦值得期待。目前行业基本面夯实，煤企业绩有保障。当前价格企稳，新长协价格抬升，板块估值持续修复。看好兖矿能源、陕西煤业、中国神华。此外，在能源转型大背景下，个股机会亦值得期待，建议关注电投能源（布局光伏）、美锦能源（氢能源）、蓝焰控股（煤层气）。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；个股转型不及预期；其他扰动因素。