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2021年12月17日发布

投资要点

11月份原煤产量：单月同比上涨4.6%，日均产量环比上升45.8万吨/天。11月份，全国规模以上原煤当月产量3.71亿吨，当月同比上涨4.6%，累计产量36.7亿吨，同比上涨4.2%，11月份日均原煤产量1236.1万吨，环比2021年10月上升84.2万吨/天。增产保供政策下产量继续释放，单月产量环比上涨1375.1万吨（+3.85%），日均产量上涨7.3%。

11月份煤炭进口量：同比上升198%，环比上升30.11%。11月进口煤及褐煤当月3505.2万吨，当月同比上升198%，环比10月上升30.1%，1-11月累计2.92亿吨，累计同比增长10.6%。受上年11月基数较低影响，11月单月进口量同比涨幅明显，较2019年同期增长68.7%。

综合前11月国内产量及进口量数据，1-11月份国内煤炭供应量增速为+4.7%（1-10月为+3.8%）。

固定资产投资：11月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为-7.3%、10.0%和-4.3%。

11月基础设施投资同比下降7.3%，1-11月基础设施投资累计下降0.17%，增速较2021年1-10月下降0.89个百分点。

11月制造业固定投资同比增长10.0%，1-11月制造业固定投资累计同比增加13.7%，增速较2021年1-10月下降0.5个百分点。

11月房地产开发投资同比下降4.3%，1-11月房地产开发投资累计同比增长6.0%，增速较2021年1-10月下降1.2个百分点。

11月份火电行业：火电产量同比下降2.5%，水电同比下降1.9%。11月份，国内工业增加值同比增长3.8%，1-11月份累计增速同比增长10.1%。11月份全社会发电量6540亿千瓦时，当月同比上升0.2%，环比上升2.3%，累计发电量73827亿千瓦时，累计同比上升9.2%，增速较21年1-10月下降0.8个百分点。从主要发电主体来看，11月火电产量4645亿千瓦时，当月同比下降2.5%，环比上升8.9%，火电累计52227亿千瓦时，累计同比上涨9.9%。11月份水电产量901亿千瓦时，当月同比下降1.9%，环比下降24.5%，水电累计11134亿千瓦时，累计同比下降2.2%。需求淡季，发电量环比均有所下降。

11月份焦炭与水泥行业：11月焦炭产量同比下降17.4%，水泥产量同比下降18.6%。钢铁产业链方面，11月焦炭当月产量3385万吨，同比下降17.4%，多地焦企限产延续，下游需求弱势，且焦企出现亏损，焦炭产量继续下滑，1-11月焦炭累计4.28亿吨，累计同比下降1.6%。11月生铁当月产量6173万吨，当月同比下降16.6%，1-11月累计值7.96亿吨，累计同比下降4.2%。11月粗钢当月产量6931万吨，当月同比下降22.0%，粗钢累计值9.46亿吨，累计同比增加下降2.6%，下游需求疲软，钢铁限产政策延续，单月产量同比降幅维持在20%以上。建材产业链方面，水泥11月当月产量2.00亿吨，当月同比下降18.6%，水泥累计产量21.73亿吨，累计同比减少0.2%。

综合前11月国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算1-11月份国内煤炭需求量增速为+4.6%（1-10月为+6.3%）。（假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%）

库存情况：11月份动力煤及焦炭库存环比上升，焦煤库存下降。

11月，增产保供持续放量，需求增速缓慢，动力煤库存上升，截至2021年11月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存合计1382万吨，相比2021年10月末上升319万吨，其中秦皇岛港的煤炭库存由490万吨上升至540万吨，曹妃甸港煤炭库存由257万吨上升至425万吨，京唐港库存由115万吨上升至228万吨，黄骅港库存有所下降，下降12万吨。进入12月，日耗逐步攀升，库存有所下降，截止12月15日，北方重点港口库存为1103万吨，较11月末减少279万吨，较去年同期增加39.9万吨。

11月焦炭市场库存上升，截至11月末焦化企业(100家)厂内库存72.9万吨，相比2021年10月末增加31.05万吨，进入12月，下游采购积极，库存降至46.41万吨（12月10日），较11月末减少26.49万吨，较去年同期增加24.02万吨；焦炭原料端焦煤库存环比下降，焦企在持续去库存，截至11月末焦化厂（100家）炼焦煤库存615.25万吨，相比2021年10月末下降75.98万吨，截止12月10日，库存进一步下降22.98万吨至592.27万吨，较去年同期减少397.61万吨。限产政策持续推进，而下游需求持续弱势，焦炭价格在大幅下跌后多出现亏损，价格触底反弹后，在12月初重新回到盈利区间，且下游地产有边际改善迹象，行业基本面有望继续好转。

价格情况：11月份动力煤、焦煤、焦炭价格环比均下跌。

11月份，秦皇岛山西产Q5500动力煤市场价平均为1110元/吨，同比上涨79.18%，单月环比下降47.38%。1-11月均价为1032元/吨，同比上涨83.05%（或为+468元/吨）。动力煤价格在11月小幅下跌后稳定至1090元/吨。截止12月14日，秦皇岛山西产Q5500动力煤市场价为1090元/吨，较11月末持平。

11月份，京唐港山西产主焦煤平均为3375元/吨，同比增长126%。11月焦煤价格在动力煤影响下继续下跌，整体相比10月均价下跌810.3元/吨。1-11月均价为2529元/吨，同比上涨70.32%（或为+1044元/吨）。之后主焦煤价格稳定在2350元/吨（12月14日）。

11月份，唐山二级冶金焦平均为3342元/吨，同比增长58%，相比10月均价下跌818元/吨。1-11月均价为2923元/吨，同比上涨57.18%（或为+1063元/吨）。11月单月焦炭连续8轮提降，累计降价1600元/吨，进入12月，焦价维持稳定，截止12月14日，唐山二级冶金焦价格为2560元/吨，较11月末持平。

投资策略：煤炭开采板块（中信）1-11月累计涨幅34.5%，年内涨幅45%（截止12月15日），经历一波大幅调整之后，煤炭价格在11月中企稳回升，煤价的调控风险基本已经消化完全；接连迎来2000亿再贷款、长协基准价格上调、中央经济工作会议强调煤炭主体地位等多重利好因素，行业参与的热情比较高，整体板块触底反弹。在缺乏规划性投资背景下，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，年度长协基准价的上调也保障了行业持续高盈利的能力，在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、神华、靖远煤电、美锦能源等主要发力在新能源运营、氢能等方向，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平（目前PE估值在5-6倍），煤炭资产有待重新定价，持续看好板块投资价值。动力煤股建议关注：陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；电投能源（煤铝资产优质，大手笔布局新能源运营）；昊华能源（市场化定价，业绩弹性非常大）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；山西焦化（持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大）；冀中能源（市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头）。无烟煤建议关注：兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）；焦炭股建议关注：金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。

风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。