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2022年01月17日发布

投资要点

供给端： 12 月煤炭产量同比环比双升。 2021 年 12 月，全国煤炭产量 3.85 亿吨，同比增加 7.2%，环比 11 月增 3.73%。 1-12 月全国煤炭累计产量为 40.71 亿吨，同比增长 4.7%，增速较上月升高 0.5 个百分点。

需求端： 下游需求增速持续放缓。 投资增幅持续放缓。 1-12 月固定资产投资累计增速为 4.90%，较上个月下降 0.3 个百分点，其中制造业、基建和房地产累计增速分别为 13.5%、 0.4%和 4.4%。分行业看， 以 2021 年 1-12 月累计增速来看，煤炭、焦炭、生铁、火电、水泥分别为 4.70%、 -2.20%、 -4.30%、 8.40%和-1.20%，煤炭产量增速高于焦钢产业链产品和水泥，而低于火电。从月度数据来看，原煤、焦炭、生铁、火电、水泥当月同比分别为 7.20%、 -10.70%、 -5.40%、-4.90%和-11.10%。

库存端： 电厂库存超往年水平，焦煤库存快速回补。 电厂库存超过往年水平。截止2022年1月11日， 库存3298.1万吨，月环比降7.02%，同比上年增153.2%。12 月动力煤环渤海港口库存加速回补。截止 2021 年 12 月， 全国主要港口库存月环比增加 8.58%，较去年同期下降 17.02%。 1 月初冶金煤库存开始快速回补。截止 1 月 14 日，焦煤总库存 3258.06 万吨，较上月同期增加 51.29%。

进口端： 12 月进口煤同比降 20.8%，环比降 11.7%。 2021 年 12 月当月进口煤炭 3095.0 万吨，同比下降 20.8%，环比降 11.70%。 1-12 月累计进口 3.23 亿吨，同比增 6.60%。

投资策略： 价格持续反弹，关注业绩超预期标的。 价格反弹，需求预期或将改善。 近月动力煤价格受印尼事件影响呈 V 形走势， 需求端带动焦煤价格持续反弹。供给端持续释放，库存已经超过常态水平。 12 月进口出现一定缩量，印尼暂停进口事件或对 1 月份数据有所影响。考虑到供暖季和冬奥会等因素，动力煤需求或将坚挺到一季度结束。焦煤关注逆周期调节政策对需求端影响。 基本面底部出现，关注业绩超预期。 煤炭价格近期反弹，行业基本面夯实，煤企业绩有保障。未来重点关注业绩超预期标的。

风险提示： 价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；业绩不及预期；其他扰动因素。