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2021年12月07日发布

平安观点：

煤炭： 价格冲高回落，长协价格平滑业绩。 供给方面，产量略有增长， 2021年 1-10 月原煤产量 33.0 亿吨，同比增长 4.0%。进口煤量 2.57 亿吨，同比增长 1.7%。需求方面，1-9 月，煤炭需求大幅增长 7.9%。供需偏紧情况下，1-9 月消耗库存约 6000 万吨。价格全面上涨，1-11 月动力煤、炼焦煤、无烟煤平均价格同比分别上涨 85.4%、52.8%、60.6%，长协价格涨幅相对较小。 10 月中旬起，国家出台保供保价政策，煤炭价格快速回落。

电力：营收增业绩降，增量在新能源。电力需求旺盛，1-10 月份全社会用电量累计 68254 亿千瓦时，同比增长 12.2%。电力生产方面，1-10 月份，发电同比增长 10.0%，分品种看风电增速最快，核电、火电、太阳能发电增速相对较快，水电继续下降。营业收入方面，由于社会用电量大幅增加，2021 年前三季度，电力及公用事业板块营收同比增长 17.6%，受煤价上涨影响，归母净利润同比下降 23.8%，但同期新能源发电利润增长15.9%。

趋势一：传统能源产能先于需求达峰，可作为调峰能源。双碳目标下，传统能源企业投资谨慎，扩产受政策制约，产能或将先于需求达峰。由于新能源受季节性因素影响波动性较大，传统能源需承担调峰任务。传统能源价格将会维持在合理区间。

趋势二：能源结构低碳化，新能源运营商崛起。传统能源占能源生产总量呈下降趋势，新能源则呈上升趋势。火力发电向新能源发电转变，能源结构逐渐向低碳化方向发展，新能源运营商将迎来发展机遇。

趋势三：碳监测正处于试点中，有望逐步推广。碳监测是碳排放权交易的重要支撑，在欧美已经普遍推广应用。目前生态环境部制定碳监测试点工作方案，正在开展排放源、重点城市、区域监测三项试点工作，预计 2022年将逐步推广。

投资建议： 传统能源发展稳健，建议关注新能源运营商和碳监测。展望 2022年，双碳政策将继续大力推进，传统能源煤炭、火电等产能产量将逐步受到政策的限制。我们认为煤炭价格回归至合理区间，但是仍有较大波动；火电行业业绩有所恢复；新能源运营商受益于新能源装机较快增长，业绩增速较快；碳监测正处于试点中，预计明年有望稳妥推广。建议关注三条主线，1）业绩稳健、高股息的煤炭公司；2）装机快速增长的新能源运营商；3）有望从试点走向推广的碳监测设备公司。

风险提示：1）全球疫情反复：国内可能出现能源需求下降，海外能源需求和价格低迷也会传导到国内。2）政策不及预期：双碳政策推动不及预期，新能源、碳监测的试点推进缓慢，导致相关企业的业绩受到影响。3）成本上升影响：企业可能会受到原材料、核心组件涨价等影响，投资上升，项目的收益率或下降，导致公司业绩不及预期。4）安全事故影响：企业安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。