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2022年07月25日发布

投资要点

投资建议： 需求预期好转，布局良机再现。 目前， 下游需求不振导致负面情绪蔓延， 产地价格继续小幅下调，港口价格承压略降， 各煤种价格已接近限价区间。 大暑来临， 持续高温， 电厂维持高日耗，叠加电厂库存热值偏低，沿海八省煤炭库存周环比继续下滑。全力保供下，电厂去库效果显著， 海运煤招标增多， 需求有望进一步释放， 旺季不旺现状改善。 整体上， 供需紧张格局并未明显缓解，行业高景气延续。 超预期点： 1）增产保供难度超预期； 2）需求增长韧性超预期； 3）限价令限制电煤，提高上限超预期； 4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。 煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度包括中国神华、兖矿能源、陕西煤业等龙头公司业绩环比改善普遍延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际；炼焦煤公司山西焦煤、 潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。

动力煤方面， 坑口价情绪回调，电厂持续去库存。 供给端， 受下游悲观情绪影响，现货销售承压， 动力煤主产地煤价整体继续小幅回调，但在保供政策加持下，市场可售资源偏少，预期产地价格下调幅度有限。需求端， 天气持续高温， 电厂维持高日耗， 叠加电厂库存热值偏低， 沿海八省煤炭库存周环比继续下滑， 可用天数保持在 13 天以下。 海外动力煤价格持续下降后，国内电企集中招标海运煤， 电厂招标增多，中标价格有所上涨，进口煤价获得支撑， 国内外动力煤价差仍存，煤炭进口依然困难， 后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。

中国神华： 6 月实现商品煤产量 2500 万吨（同比-0.4%），销量 3230 万吨（同比-22.0%）；总发电量 134.4 亿千瓦时（同比-4.3%），总售电量 125.7 亿千瓦时（同比-2.9%）。1-6 月，实现商品煤产量 15760 万吨（同比+3.4%），销量 21010 万吨（同比-12.7%，主因外购煤规模下降）；总发电量 847.9 亿千瓦时（同比+10.1%，主因新机组陆续投运），总售电量 796.0 亿千瓦时（同比+10.5%）。中国神华公布外购煤采购价格（ 7 月 22 日至 7 月 29 日），外购 4000/4500/5000/5500 大卡分别为 466/548/630/712 元/吨，较上期持平；外购神优 2/3 分别为 1046/1029 元/吨，较上期分别下调 39/38 元/吨。 陕西煤业： 6 月实现煤炭产量 1243 万吨（同比+9.54%），销量 1680 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量 1179 万吨（同比+4.35%），贸易煤销量 501 万吨（同比-53.8%）。 1-6 月公司自产煤部分产销量微增，贸易煤规模缩量明显，实现销量 11273 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量 7007 万吨（同比+1.10%），贸易煤销量 4266 万吨（同比-36.69%）。 5 月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。 中煤能源： 6 月实现煤炭产量 1066 万吨（同比+8.8%），销量 1832 万吨（同比-25.9%），其中自产煤销量 979 万吨（同比+9.4%）、贸易煤销量 853 万吨（同比-45.88%）。 1-6 月公司实现煤炭产量 5923 万吨（同比+4.4%），销量 13349 万吨（同比-14.4%），其中自产煤销量 5865 万吨（同比+4.7%）、贸易煤销量 7484 万吨（同比-25.03%）。

兖矿能源： 上半年公司实现商品煤产量 5064 万吨（同比-0.65%），商品煤销量 5300万吨（同比+4.11%），其中自产煤销量 4659 万吨（同比+3.77%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格 403.4 美元/吨，继一季度环比上涨 29.8%之后，再次环比上涨 55.7%，盈利贡献有望超市场预期。 山煤国际： 一季度公司实现原煤产量 913 万吨（同比-9.04%），商品煤销量 1216 万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性， 二季度业绩环比稳中向好。

焦煤及焦炭方面， 焦炭三轮提降落地， 焦煤市场预期走弱。 供给端， 受下游焦炭提降影响，煤矿订单减少，煤矿出货不佳，焦煤主产地降价范围有所扩大；进口蒙煤方面， 7月 20 日甘其毛都口岸通关 520 车，伴随当地焦企业招标成交价下降， 口岸贸易商也随之下调报价；需求端， 本周，在钢厂对焦炭第三轮降价（下调 200-240 元/吨）全面落地后，再次进行第四轮提降（下调 200-240 元/吨） ， 累计降幅达 900-980 元/吨，焦炭多轮降价下， 焦企亏损面继续扩大， 预期焦煤后续继续走弱。 焦企库存持续走低， 后期需继续关注下游需求及利润情况。

潞安环能： 一季度公司实现煤炭产量 1349 万吨（同比+5.72%），其中混煤产量 732 万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量 543 万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量 74 万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量 1282 万吨（同比+12.16%），其中混煤销量 741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量 480 万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量 61 万吨（同比+22%）。 平煤股份： 一季度公司实现原煤产量 728 万吨（同比-6.98%），商品煤销量 796 万吨（同比-2.25%），其中自有商品煤销量 669 万吨（同比-8.16%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在 2960 元/吨， 三季度环比一、二季度持平，盈利确定性较大。 淮北矿业： 一季度公司实现商品煤产量 603 万吨（同比+8.44%），商品煤销量 519 万吨（同比+12.36%）；焦炭产量 88 万吨（同比-19.73%），销量 93 万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在 2395 元/吨， 三季度环比一、二季度上涨，盈利有望继续改善。 盘江股份： 2022 年上半年公司实现煤炭产量 559 万吨（同比+14.94%），煤炭销量 617 万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量 567 万吨（同比+17.03%） 。 2022 年上半年，实现煤炭销售收入 612020万元（同比+75.21%），毛利润 271987 万元（同比+139.34%） 。

风险提示： 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。