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2022年02月13日发布

政策限价但长协无虞，稳增长和转型是主线

本周动力煤价格平稳运行，但受发改委限价政策影响已开始承压，存在下跌预期；本周产地煤价已率先响应政策出现下调。后期判断，短期内低温雨雪天气仍对电厂日耗形成支撑，伴随下游复工加速整体耗煤需求仍有望偏强运行，同时产地供应在发改委保供要求下也将快速恢复，基本面或迎来供需双强，若不考虑政策影响煤价有望高位平稳运行。而当前煤价主要驱动因素或已不在基本面，本周发改委召开稳价会议再度加大限价力度，坑口/港口限价标准下调至700/900元，且对涨价超标的煤矿点名批评，当前高煤价承压明显，伴随坑口陆续下调报价，短期内煤价或将快速回落至限价要求内。3月伴随气温回暖需求将季节性转淡，但供给端或将逐步收紧，安全生产将重回政策重心，高负荷生产强度或不可持续，生产强度或与需求相匹配，煤价或回落有限。煤炭股行情来看，发改委稳价对市场有扰动，但动力煤现货价向上有政策天花板早已是市场共识，且对长协煤价影响有限，高长协煤企基本面仍保持稳定。煤炭板块投资逻辑或主要围绕“稳增长”与“转型”两大主线：“稳增长”方面，基建地产链条受益，利好煤焦钢产业链，且钢铁碳达峰延缓利好炼焦煤需求。此外，炼焦煤价格由市场决定，政策并不管控，所以炼焦煤板块仍具有明显弹性；“转型”方面，在碳中和背景下，煤企新增产能意愿明显下降，未来煤价将维持高位，内生增长不足，但外延式增长将成为主流，煤企高盈利有能力做转型，且未来机遇期就在未来5-10年之内。当前煤炭股低估值特征明显，在当前稳增长、宽信用的宏观政策预期下，我们认为煤炭板块具备较高配置价值，看好板块估值修复。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型标受益标的：电投能源、靖远煤电、华阳股份、山煤国际、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。

煤电产业链：本周动力煤价平稳运行，发改委加大限价力度

本周（2022年2月7日-2月11日）动力煤价格平稳运行，秦港动力煤报价仍稳于1010元，但受发改委限价政策影响已开始承压，存在下跌预期；本周产地煤价已率先响应政策出现下调。基本面来看，需求方面，本周春节复工首周部分下游工企尚未完全复工，工业用电负荷仍待恢复，但低温天气持续对民电负荷高位形成支撑，电厂日耗水平整体偏高，考虑到电厂库存偏高且煤价存在下行预期，补库需求暂缓；供给方面，产地端部分矿井仍待元宵后复产，大中型矿井相对需求端复工较快，供应较节前及假期期间宽松，但考虑到需求并未如期走弱，供应整体略紧。

煤焦钢产业链：本周双焦皆弱，节后钢企限产打压煤焦需求

焦炭方面：本周焦价下跌，需求端承压明显。需求方面，下游钢厂节前集中补库已基本结束，库存已在历史高位，华北地区钢厂冬奥会期间限产已逐步落实，开工率大幅回落，需求端阶段性走弱；供给方面，焦企限产促使开工率下滑，但力度弱于钢企，短期供给偏宽松。焦煤方面：本周焦煤产地价格回落，节后基本面出现扭转。需求端，焦钢企限产力度加大，叠加下游高库存影响，焦煤采购节奏放缓；供给端，节后产地已陆续复产，供应逐渐恢复正常释放。焦煤基本面短期供给略有过剩，焦煤价格开始承压下行。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险