2022年08月23日发布 事件 2022年8月22日，中国央行将一年期贷款市场报价利率（LPR）从3.70%下调至3.65%，降幅5BP；将五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.45%下调至4.30%，降幅15BP。 评论 五年期LPR降幅符合预期，首套房贷利率下限至4.10%。本次五年期LPR下降15BP的幅度与2022年5月相同，而本月MLF利率下调10BP已经放出了此次LPR降息的预期，同时我们在2022年6月外发的《枯木逢春，寻找分化中的机遇》地产中期策略内已经预测房贷利率有望进一步下调，此次LPR下降符合预期。2021年12月以来，信贷暖风频频释放，央行持续降息，1年期LPR从2021年11月的3.85%降至当前3.65%，降幅20BP；5年期LPR从2021年11月的4.65%降至4.30%，降幅35BP（其中2022年5月和8月均下降15BP），非对称降息明显，此次下调LPR后首套房贷利率的下限至4.10%，二套房贷利率下限至4.90%，再次体现了中央支持刚性和改善性住房需求、稳定房地产市场的决心。 前期降息效果不明显，市场销售仍待恢复。2021年末至今的降息推动了房贷利率的下降，据贝壳研究院数据，2022年7月全国百城首套房贷利率为4.35%，较2021年10月高点下降137BP（尤其在5-7月三个月内下降82BP）；百城二套房贷利率为5.07%，较2021年10月高点下降91BP，放款周期也大幅缩短至1个月以内。但当前房贷利率下降对市场销售的提振效果尚不明显，房企违约频出与竣工交付事件叠加的负面影响较大，2022年1-7月全国商品房销售金额同比下滑28.9%，克而瑞百强房企销售金额同比下滑49.3%，在房企融资困难的背景下，销售回款是多数房企的唯一资金来源，保销售复苏是行业稳定发展的关键。 未来政策须协同发力提振信心，供给侧稳预期，需求侧促消费。我们在地产中期策略报告中对标2014-2016年的宽松周期，预计本轮首套房贷利率最低或至4.0%，与降息后的下限4.10%有10BP的空间，信贷端后续的宽松空间或有限，须在供给侧有更多稳定市场信心和预期、在需求侧有更多促进居民购房消费的协同宽松政策落地。近期在供给侧，各地方政府和中央部委积极推进“保交楼”，设立纾困基金（通常有安全退出机制，优先选择盘活后有富余资金的项目）、AMC帮扶出险房企、探讨通过中债增信方式支持民营房企融资等，在需求侧高能级城市调控也有松动，如南京、苏州、无锡取消认房又认贷，上海临港限购放松等，股票市场对此以及未来的政策也有一定预期。我们认为未来供给侧在保交付的同时，保市场主体的措施或将增加（重点或是未出险民企），企业稳定是市场信心和预期恢复的基础，而需求侧尤其是一线和强二线城市的宽松将持续落地，引领市场复苏。 预计宽松政策更加利好改善/置换需求，优质房企或率先受益。我们在外发报告《南京取消认房又认贷，促进改善需求释放》中已经说明未来而更多的政策是对改善需求限制的宽松，LPR下降对首套房和二套房的购买均有利好，此外二手房对新房的分流更能提高置换改善客群的购买力。而在供给侧的措施更多偏向项目层面的保交付，即使有对房企主体的支持，基于安全性考虑，资金也更加偏爱经营相对稳健的未出险房企。因此我们再次强调主打改善型产品、且能在当前保持一定拿地强度的房企更能受益于政策宽松的观点。 投资建议 五年期LPR的下降再次表明中央稳定房地产市场的决心，预计未来供需协同发力的政策将持续落地，更加利好改善需求和优质房企。首推积极布局重点城市核心板块、拥有高质量产品服务力的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团等。稳健选择推荐财务结构健康、现金流安全的头部国企央企，如保利发展、中国海外发展。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年08月23日发布 基本结论 经营复苏节奏：门店经营经济型韧性强、高奢弹性足，休闲先于商务；开店内生+外延并举方式逆势扩张，轻资产化、国际化为主要方向，加盟信心与经营修复节奏较一致。1）同店方面，海外2H21开始势头持续向上，至22年6月全球酒店OCC已恢复至19年同期92%，其中美洲、欧洲更高分别为97%、95%。分地域3Q21以来北美恢复领先，2Q22欧洲提速，大中华区因疫情反复回落；分档次经济型韧性足，高奢待疫情影响企稳后弹性快速释放；分需求休闲先于商旅修复，如洲际休闲相关收入21年2月以来持续好于商务、21年7月后已好于19年同期。2）开店方面，21年全球开业酒店、活跃储备客房中品牌占比分别54%、77%，连锁化仍为大趋势，海外前五大酒店市占率达24.3%、较19年+0.4pct。龙头拓店延续国际化、轻资产化，如温德姆LATAM2Q22客房数同增11.7%，全面转向特许经营；行业整合仍在发生，如凯悦4Q21收购ALG，精选22年6月宣布向锦江国际收购丽笙美洲区。随着经营改善，Pipeline增速陆续转正、供给端信心增强。 业绩复苏节奏：Q2收入进一步回暖，盈利能力陆续超疫情前，希尔顿、温德姆等上调全年指引。收入端同店恢复+疫后逆势扩张驱动收入恢复，2Q22精选、雅高、万豪调整后收入已超19年同期，分别为123.0%、102.3%、101.1%；弹性看，品牌方管理参与度高以及高奢占比更高的公司收入增速弹性更大，如高奢代表凯悦1H22剔除并购影响后收入同增127.4%，为七家中最高。收入端复苏+模式轻资产化+降本增效，盈利能力陆续超越疫情前，其中经济型&中端龙头温德姆、精选净利润于21年已较19年取得正增长，净利率于2Q21开始超过19年同期水平；高端奢华龙头凯悦、万豪、希尔顿1H22净利润也取得正增长，且幅度在双位数以上，净利率因轻资产化、持续降本增效及竞争格局改善而于1H22陆续超过或接近19年同期。 股价复盘：行业股价与疫情相关度高，个股涨跌幅分化主要源于经营/业绩恢复节奏与程度的分化。多家海外酒店龙头股价表现超疫情前，其中经营表现相对稳健、更快修复的经济型&中端龙头温德姆、精选随美国本土酒店业恢复而领涨。希尔顿、万豪次之，并随着2Q22与经济型&中端龙头复苏表现进一步拉进、委托管理模式业绩弹性更大释放而有较好表现。 投资建议 行业受疫情影响逐渐弱化、龙头竞争格局改善亦为国内大趋势，同时把握高端休闲等结构性亮点。推荐华住集团（管理、门店质量、会员体系、数字化综合能力领先，阿尔法属性突出，高端布局积极）、复星旅游文化（高端客源消费意愿不减，公司滑雪、周边游度假村逆势扩张，三亚亚特业绩弹性足，太仓复游城蓄势待发）、锦江酒店（行业规模龙头，市场化改革积极，境内外经营恢复均较领先）；关注首旅酒店（国内行业龙三，估值性价比较高），君亭酒店（高端度假酒店质地优，显著受益疫后周边游需求）。 风险提示 全球疫情反复，加盟意愿下降，成本上升，汇率波动，商誉减值。

2022年08月23日发布 本周市场回顾。第33周房地产板块指数强于沪深300指数，强于创业板指。房地产板块较沪深300指数相对收益为4.3%。沪深300指数报收4151.07，周度涨幅为-1.0%；创业板指数报收2734.22，周度涨幅1.6%；房地产板块指数报收3096.33，周度涨幅为3.3%。 本周行业要闻。央行：5年期LPR下调15bp，此前MLF下调10bp。统计局发布7月房地产数据。1-7月国有土地出让收入同比下降31.7%。住建部等多部门：通过政策性银行专项借款推进保交付。国家卫健委等17部门：住房政策向多子女家庭倾斜。监管拟增信支持六家示范性民营房企发债融资。首批3只保租房REITs正式发售，东久新经济REIT获正式受理。北京、杭州、郑州公布下一批次集中供地计划。 本周一线城市和二线城市新房和二手房销售量均较上周上升。第33周29大城市新房销售为2.32万套，较第32周上升12.8%；11大城市二手房销售10,012套，较第32周上升4.8%；一线城市新房、二手房交易较第32周分别增加39.0%、增加1.8%；二线城市新房、二手房交易较第32周分别增加4.1%、增加4.1%。库存量和库销比均较上周下降。截至第33周，15大城市库存为124.6万套，较第32周减少637套；库销比为15.8个月，较32周减少0.2个月。本周土地市场出让热度较上周上升。第33周26大城市合计成交土地9块。土地出让金额增加。第33周26大城市土地出让金为53.1亿元，较第32周增加41.8亿元。平均溢价率提高。第33周26大城市土地成交平均溢价率1.3%，较第32周提高1.3%。 重点公司公告。金融街公布半年报，越秀地产发布中期业绩。华润置地、华侨城A公布7月经营数据快报。碧桂园、旭辉控股等公司披露上半年业绩预警。万科：公布2021年度A股派息方案。金科：控股股东持有股份被动减持。 投资建议与投资标的 本周新房和二手房销售回升，或与保交付政策修复购房者信心相关。保交付仍是近期政策焦点，多部门将通过政策性银行专项借款推进已售逾期难交付项目建设，这能一定程度缓解保交楼的资金压力，但解决问题的关键仍是销售回款。我们注意到政策显示出加大力度的迹象，一方面，监管继5月后再度推动国企为示范房企融资提供直接担保；另一方面，本周央行MLF利率下调10bp、5年期LPR下调15bp略高于预期，此外部分城市通过放松限购、下调首付比例、提高公积金贷款额度等政策保销售，有望推动销售复苏。我们认为接下来1-2周仍然是政策观察窗口，仍需观察主要城市的因城施策宽松力度。我们继续看好龙头房企市场调整阶段的优势地位，此外区域型房企有望在结构性市场中拥有更好的弹性。看好业绩稳健的一线龙头，推荐保利发展(600048，买入)、万科A(000002，买入)；与业绩具有弹性的二线龙头，推荐金地集团(600383，买入)、龙湖集团(00960，买入)。同时我们看好迅速成长且信用受损较小的物管和商管行业，推荐保利物业(06049，买入)、招商积余(001914，增持)、新大正(002968，买入)、融创服务(01516，买入)、星盛商业(06668，买入)。 风险提示 销售复苏低于预期。逆周期政策不及预期。利率发生明显上升。

2022年08月23日发布 核心观点 近期核心观点： 从行业角度， 淡季修复速度减缓、 基本面再趋悲观之下， 市场可能重回政策博弈主线。 我们认为， 房地产回归正常轨道， 是当前政府、 企业、 居民的共同利益所在， 因此没有必要对地产销售有超过对经济整体的担忧。 近期包括政策性银行专项借款、 民企发债增信支持等多项地产纾困措施出台， 皆是高层在压实地方责任和房企主体责任的同时对“保交楼、 稳民生” 提供实质性的支持， 夯实了信心， 提升了地产股债的“下限” ， 逻辑明显改善。 在此基础上， 我们期待需求端更有力政策推出的效果， 毕竟销售复苏是解决当下房地产问题的根本答案， 决定了地产股债的“上限” 。 从个股角度， 经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出。 核心推荐万科 A、 保利发展、 金地集团、 滨江集团、 绿城中国。 销售复苏放缓， 回暖仍需等待 从统计局公布数据看， 销售复苏放缓。 2022 年 1-7 月商品房销售额同比-28.8%； 2022 年 7 月商品房销售额同比-28.2%， 较前值扩大 7.4 个百分点。从日频数据看， 销售回暖趋势平缓。 2022 年截至 8 月 19 日， 30 城商品房成交面积为 9332 万㎡， 同比-31%。 其中， 长三角、 华南、 华中&西南、 华北&东北区域的商品房成交面积累计同比分别为-34%、 -35%、 -31%、 -15%。 开发投资继续恶化， 到位资金降幅扩大 开发投资继续恶化。2022年1-7月房地产开发投资完成额累计为79462亿元，同比-6.4%。 7 月单月， 开发投资完成额同比-12.3%， 降幅扩大 2.9 个百分点。 到位资金降幅扩大。 2022 年 1-7 月房企到位资金累计为 88770 亿元， 同比-25.4%。 7 月单月， 到位资金同比-25.8%， 降幅较前值扩大 2.2 个百分点。开竣工表现较弱， 地产链继续承压 开工由于土地存量不足以及销售表现低迷， 受房企投资意愿较弱的影响延续弱势。 2022 年 1-7 月， 新开工面积累计 76067 万平方米， 同比-36.1%。 7 月单月， 新开工面积同比-45.4%， 降幅较前值扩大 0.3 个百分点。 竣工强弩之末， 表现较弱。 2022 年 1-7 月， 竣工面积累计 32028 万平方米，同比-23.3%。 7 月单月， 竣工面积同比-36.0%， 较前值收窄 4.7 个百分点。 重要事件： ①5 年期 LPR 降低 15bp 至 4.3%。 ②住建部等部门推出政策性银行专项借款“保交楼、 稳民生” 。 ③交易商协会拟向民企提供发债增信支持。 ④卫健委等 17 部门提出住房政策向多子女家庭倾斜。 ⑤合肥召开化解房地产问题专题调度会。 ⑥福州房贷首付比例下调， 并推出人才住房保障措施。 ⑦济南下调二套住房公积金贷款首付比例， 并推出二手房“带押过户” 模式。 ⑧上海定向优化临港人才购房政策。 ⑨江苏昆山太仓、 河北廊坊、 浙江海宁放松限购限售。 ⑩浙江湖州鼓励国企收购困难房企滞销房， 统筹项目间资金使用。 风险提示： 1、 政策放松不及预期； 2、 疫情等因素致行业基本面超预期下行；3、 房企信用风险事件超预期冲击。

2022年08月23日发布 本周研究聚焦：国内外热泵相关政策梳理 国外：欧洲对于节能环保的要求更高，为近10年最具成长性的区域（2011—2021年空气源热泵累计增幅达138％）。基于REPowerEU提议（计划在2030年之前停止依赖俄罗斯化石燃料），根据欧盟热泵协会（EHPA）数据显示，欧洲市场空气源热泵数量有望在十年内实现双位数增长。我们认为，法律规定的节能化、能效是长期影响因素，各国推出的补贴政策为短期因素，二者有望共同促进国内空气源热泵产品出口欧洲提速。 国内：近些年来，随着“碳达峰、碳中和”战略目标的提出，热泵供暖出现在国家及各省市的大气污染防治、可再生能源建筑、能源发展规划、生态环境保护、公共机构用能替代等政策条文中，政策明确提出要大力提倡和推广热泵供暖技术。 国家层面：2013年以来，国家政策主体对热泵的刺激可划分三个阶段：1）防治大气污染，“煤改气”&“煤改电”工程建设：2013年6月，国务院召开常务会议，确定了大气污染防治十条措施，简称“大气十条”。随后，国务院印发的《大气污染防治行动计划》提出：加快推进集中供热、“煤改气”、“煤改电”工程建设。2）北方地区冬季清洁取暖工程建设：环保部《民用煤燃烧污染综合治理技术指南（试行）》和《民用煤大气污染物排放清单编制技术指南（试行）》列举了四大种类燃煤替代技术，其中电采暖类型仅含热泵，且低温空气源热泵采暖技术位列第一；国家发改委等十三个部委行局国家管理部门联合印发的《“十三五”全民节能行动计划》中要求有序推进可再生能源替代煤炭，通过分布式可再生能源等清洁能源的供应实现能源综合梯级利用，系统提升城市终端用能效率，优化建筑用能结构，加快空气源热泵等技术、产品、设备的研发与推广；国家发改委等十个部门联合印发《北方地区冬季清洁取暖规划（2017—2021年）》，要求积极推进各种类型的电供暖，特别因地制宜推广使用空气源热泵供暖。3）实现碳达峰进程：2021年10月26日，国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，提出目标：到2030年，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效，二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降；到2060年，绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立。我们认为，目标的提出代表着热泵、生物质能、地热能、太阳能等清洁低碳能源对煤、油、气等化石能源的替代进程有望将进一步加快。 地方层面：北方多以政府主导的“煤改电”政策性市场为主，改造费用多为政府买单；长江沿线则是以城市居民为提升生活水平而进行的自采暖改造，如江苏省已经出台了鼓励热泵分散供暖的相关政策。随着南方采暖呼声的高涨，以及用户消费水平、舒适需求的进一步提升，南方热泵采暖市场规模有望进一步提升。 投资建议：进入中报收官阶段，我们认为，中报业绩确定性及下半年的业绩趋势十分重要。2C家电(大家电+小家电)端，成本改善+国内需求回暖将是主要逻辑；2B家电(供应链)端，第二增长曲线是至关重要的投资主线。大家电方面，推荐【海尔智家】、【海信家电】、【美的集团】等；小家电方面，推荐【飞科电器】等；上游零部件方面，推荐【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】、【德昌股份】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

2022年08月23日发布 核心观点 煤炭板块上涨，跑赢沪深300指数。中信煤炭行业收涨2.68%，沪深300指数下跌0.96%，跑赢沪深300指数3.64个百分点。全板块整周26只股价上涨，7只下跌，2只持平。电投能源涨幅最高，整周涨幅为20.75%。 本周话题——回顾产能规划：从历史煤炭工业规划看，产量目标会随着具体情况进行调整，以满足社会经济的发展需求。2021年煤炭产量已经超过规划的“十四五”末产量。预计，在煤炭需求超预期、煤炭价格高位的情况下，相关部门也会及时调整目标，维持煤炭供需平衡，保障经济社会平稳运行。 重点煤矿周度数据：重点监测企业煤炭日均销量为733万吨，周环比日均销量增加17万吨，增长2.4%。其中，动力煤增长3.7%，炼焦煤下降1.9%，无烟煤下降1.4%。截至8月18日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）1980万吨，比月初减少138万吨，下降6.5%。 动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数731元/吨，周环比持平，CCI5500动力煤价格指数917元/吨，周环比下跌4.48%。从港口和产地看，价格上涨；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.87%；动力煤期货结算价格840.6元/吨，周环比下跌1.13%。库存方面，秦皇岛库存488万吨，环比减少42万吨；CCTD主流港口库存合计5940.5万吨，环比减少104.7万吨。 炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2350元/吨，周环比持平，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤出矿价周环比上涨；澳洲景峰焦煤价格周环比上涨14.46%；焦煤期货结算价格1886.5元/吨，周环比上涨0.47%；主要港口一级冶金焦价格2837元/吨，周环比上涨4.96%；二级冶金焦价格2685元/吨，周环比上涨3.87%。库存方面，京唐港炼焦煤库存62万吨，周环比增加6万吨（10.71%）；独立焦化厂总库存847.9万吨（5.59%）；可用天数11.6天，周环比增加0.1天。 煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1200元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2462.5元/吨，周环比下跌22.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2570元/吨，周环比下跌185.56元/吨；纯碱（重质）纯碱均价3001元/吨，周环比下跌43.62元/吨；华东地区电石到货价4565元/吨，周环比下跌85元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6475元/吨，下跌130元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）3872元/吨，周环比下跌236元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9700元/吨，周环比下跌200元/吨。 投资建议：本周需求维持高位，煤价小幅反弹。动力煤方面，港口、产地煤价以涨为主；炼焦煤港口产地煤价稳中有升；煤化工产品价格以跌为主。受动力煤支撑，焦煤价格已经反弹。预计高温支撑减弱，关注工业需求复苏。建议关注山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业以及转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源。 风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。

2022年08月23日发布 一周市场回顾：本周SW机械板块上涨0.36%，沪深300下跌0.96%。光伏电池片新势力扩产公告带来设备端订单弹性，TOPCon技术方案成为今年n型电池片扩产的主体，相关公司捷佳伟创\海目星等涨幅领先；锂电\光伏设备仍然是中报预期最明确的细分赛道；通用设备\出口链条基于未来需求的不明确性以及中报的承压短期相应个股调整幅度较大，后续景气的跟踪将是关键。 每周增量视角：复合铜箔相较于纯铜箔作为电池负极载流体优势体现在安全性、能量密度、成本等维度，下游动力电池厂商扩产积极性很高，行业有望很快实现从0到1的渗透率，未来有望进一步应用在储能等场景，对应到工艺流程，两步法未来有望成为主流，最核心的设备分别为磁控溅射以及水平镀设备，参考东威科技2022年7月11日披露的投资者交流纪要，1GW一般需要2台磁控溅射（真空镀设备）和3台水平镀（镀膜设备）。前者国内外供应相对充分，超薄的复合铜箔应用推广是关键；东威科技2022年8月1日披露的投资者交流纪要显示公司预计今年10月首台真空镀膜设备将完成出货；后者公司是目前国内唯一能量产该设备的企业，随着下游市场的扩张东威科技作为设备龙头，未来订单弹性较大，同时我们也将关注公司电镀铜业务的进展，光伏电池片异质结降本的核心之一在于降银，电镀铜工艺理论上能够摆脱银浆消耗同时提高电池片转换效率。 本周核心观点：自动化：国内工业机器人2022年7月工业机器人产量3.82万台，同比下降8.8%，疫情影响下制造业投资相关链条持续承压，下半年在低基数效应下相应公司业绩有望逐季提速，建议关注刀具厂商欧科亿、华锐精密、国茂股份、绿的谐波等；激光：受国内疫情影响，激光行业需求承压，行业高功率化趋势持续，6000w以上高功率产品有望持续放量，建议关注国产激光切割运控系统龙头柏楚电子以及价格竞争后续有望改善的国产激光器龙头锐科激光；光伏设备：行业降本提效是主旋律，全球光伏平价背景下硅片、电池片到组件环节扩产规模有望超预期，建议关注平台化布局的硅片\组件设备龙头晶盛机电、奥特维；电池片环节，金属化方面，激光转印技术下半年有望放量，建议关注帝尔激光；异质结进展有望超预期，年底单W成本与传统PERC有望打平，建议关注迈为股份；锂电设备：国内新能源汽车2022年7月产量61.9万辆，同比增长112.7%，全球电动化浪潮明确，建议关注大客户订单兑现在即对工艺设备龙头的弹性，具体包括先导智能、杭可科技等，除此之外下游动力电池竞争以及产品迭代带来新增工艺设备需求，建议关注奕瑞科技、东威科技等；检测&计量：中长期制造业升级带动第三方检测需求持续增长，行业马太效应显著，二季度受疫情影响略有承压，建议关注苏试试验、华测检测，关注报表改善空间较大的广电计量；出口方向：人民币加速贬值、运费下降、大宗商品价格下行，关税取消预期再起，出口型企业下半年利润率有望大幅修复，重点关注线性驱动控制系统龙头捷昌驱动、电踏车电机龙头八方股份等；工程机械：2022年7月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机1.79万台，同比增长3.4%；下半年出口持续高增，国内需求改善下，建议关注三一重工、恒立液压、建设机械等。 行业评级及投资策略：考虑到疫情加速国内制造业自动化升级趋势，下游行业带来国内设备厂商竞争力提升，进口替代在各个方向发生，维持“推荐”评级。 本周建议关注：柏楚电子、奥特维、高测股份、宏华数科、苏试试验。 风险提示：全球范围内疫情控制不及预期、国内制造业投资景气持续下滑，重点关注公司新产品兑现不及预期，重点关注公司订单增长不及预期，重点关注公司业绩增长不及预期，重点关注公司竞争格局加剧，汇率、运费等大幅波动风险。

2022年08月23日发布 7月车市核心看点 购置税减免+车企优惠并行，7月零售“淡季不淡” 7月，国内乘用车零售181.8万辆，同比+21.0%，较6月增速（23.2%）基本持平。 新能源订单放量加速，渗透率强势依旧 7月，新能源乘用车零售48.6万辆，同比+118.7%，延续6月（+131.4%）高增长态势。政策、季节因素未改新能源市场强劲需求，渗透率（26.7%）强势依旧。 7月初战告捷，静待下半年新能源销量超预期 7月，PHEV/BEV销售12.4万辆/36.2万辆，同比分别+175.7%/+104.2%，纯电动销量创历史新高。 自主品牌跑赢大市，市占率同环比持续双升 7月，自主品牌乘用车销售107.8万辆，同比+49.7%；1-7月累计销量491.7万辆，同比+19.7%，增速跑赢汽车总销量。7月自主品牌市占率依然维持较高水平，达49.6%，同/环比分别+3.2pct/+4.9pct。 比亚迪：再次刷新单月记录，DMi、EV双箭齐发 7月，比亚迪交付新车162530辆，同/环比分别+183.1%/+21.5%，再次刷新单月销量纪录。其中，DM车型交付新车81223辆，EV车型交付新车80991辆。 投资策略 新能源汽车购置税免征政策延续，避免了明年涨价对消费需求的抑制，也将消弭税收杠杆突然撤去带来的年底抢装潮。在疫后复苏、政策支持的逻辑主线上，中期汽车销量和业绩依然有稳定的支撑，继续看好在新能源产业链有良好布局的主机厂和零部件公司，重点关注长城汽车、长安汽车、广汽集团和理想汽车等整车标的，零部件推荐松原股份、经纬恒润、科博达、银轮股份和明新旭腾。 风险提示 宏观经济承压导致市场需求萎缩；芯片短供改善不及预期；疫情反复对产业链扰动加剧。

2022年08月23日发布 全面提升国有上市公司质量，《工作方案》出台国改有望进一步提速。改革开发四十多年来，我国国企改革总体上循着建立现代企业制度、完善国资监管体制、优化国有经济三条主线渐次推进，目前取得了阶段性的成果。2022年是国企改革三年行动的收官之年，上半年主体任务基本完成，整体进入全面收官阶段。2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，首次试点将上市公司发展质量纳入央企负责人考核，并明确考核时间表，我们认为，《工作方案》的提出，将进一步加速国企改革进程，有望从股权激励和资产整合两个方面看到国有军工上市企业逐步提升经营质量。 股权激励提质增效效果显著，实施激励企业数量有望保持高增。我们统计了历年来，国有军工上市公司的股权激励情况，从公告数量上来看，“十三五”期间国有军工上市企业股权激励计划出现井喷。股权激励极大地提振了上市公司核心人员的积极性，助力公司对外大力开拓业务，提升营收规模，对内大力提质增效，有效管控成本，实施股权激励的公司大多都能积极兑现业绩，实现股价的大幅增长。我们认为，作为国有企业提质增效的强力武器，进入“十四五”，国有军工上市企业的股权激励将成为常态，国有军工企业的经营活力将进一步得以激发，板块业绩将持续充分释放。 军工央企资产证券化仍有较大空间，“十四五”有望提速。据我们统计十大军工集团共有114家下属公司在A股上市。受资产属性、管理制度等因素制约，超过5万亿（据wind数据统计）总资产中的科研院所、防务业务等核心军工资产长期处于上市公司体外，呈现出明显的“小资产大集团”的特点。从总资产统计口径看，各大军工集团资产证券化率大多处于30%到50%区间，相比国外军工企业70%-80%的资产证券化率还有较大的提升空间。随着国企改革的不断深入，“十四五”期间军工集团资产证券化有望提速，其中航天和电科系企业资产证券化的弹性最大，航空工业作为最早开展板块化资产整合的军工集团和唯一入选国有资本投资试点的军工央企，有望凭借运作经验和管理机制方面的优势，继续在资产整合方面继续在军工行业内发挥引领作用。 投资建议： 1）建议重点关注尚待实施股权激励的军工核心资产。重点推荐：中航沈飞，航发控制；建议关注：航天电器，中航西飞。 2）建议重点关注主业较强，集团体内仍有同类资产的上市公司。建议重点关注：中航电子、中航机电、国博电子、中直股份、天奥电子。 3）建议关注主业相对较弱，控股股东或集团有优质军品资产的上市平台。建议重点关注：航天长峰、航天晨光、航天科技、航天机电、四创电子、国睿科技。 风险提示事件：军品订单不及预期；国企改革不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年08月23日发布 核心观点 市场回顾： 本周沪深 300 指数下跌 0.96%， 公用事业指数上涨 4.03%， 环保指数上涨 0.24%， 周相对收益率分别为 4.99%和 1.19%。 申万 31 个一级行业分类板块中， 公用事业及环保涨幅处于第 3 和第 13 名。 分板块看， 环保板块上涨 0.24%； 电力板块子板块中， 火电上涨 7.90%； 水电下跌 0.95%； 新能源发电上涨 6.75%； 水务板块上涨 1.41%； 燃气板块上涨 0.77%； 检测服务板块下跌 2.24%。 重要事件： 7 月份发电 8059 亿千瓦时， 同比增长 4.5%， 环比增加 3pct，日均发电 260 亿千瓦时。 分品种看， 7 月份， 火电由降转增， 水电、 风电增速放缓， 核电降幅收窄， 太阳能发电增速加快。 其中， 火电同比增长 5.3%， 上月为下降 6.0%； 水电增长 2.4%， 增速比上月放缓 26.6 个百分点； 风电增长 5.7%， 增速比上月放缓 11.0 个百分点； 核电下降 3.3%，降幅比上月收窄 5.7 个百分点； 太阳能发电增长 13.0%， 比上月加快 3.1个百分点。 专题研究： 52 个主要发电企业中， 7 所企业光伏装机占比达 100%。 湖北能源 2017-2021 年光伏装机逐年提升， 2021 年光伏装机占比 13.3%。 芯能科技光伏装机占比 100%， 近 5 年装机攀升， 目前每年具备 200-300MW 的扩张能力。 三峡能源主营风电、 光伏发电， 近三年光伏装机增长， 2021 年光伏装机占比 36.7%。 太阳能主营光伏发电、 光伏制造， 光伏装机占比 100%， 2025年末， 公司力争光伏电站板块实现电站累计装机 20GW。 投资策略： 公用事业： 1、 新型电力系统中， 必将大力推进电力现货市场交易， 促进辅助服务发展， “新能源+辅助服务” 将成为其中重要交易模式，推动储能， 特别是抽水蓄能发展； 2、 政策推动煤炭和新能源优化组合， 煤价限制政策有望落地， 火电盈利拐点出现。 推荐有较大抽水蓄能和新能源规划， 估值处于底部的湖北能源； 有抽水蓄能、 化学储能资产注入预期， 未来辅助服务龙头文山电力； 推荐现金流良好， “核电与新能源” 双轮驱动中国核电； 推荐积极转型新能源， 现金流充沛火电龙头华能国际、 华润电力、 中国电力等； 有资金成本、 资源优势的新能源运营龙头三峡能源、 龙源电力；电能综合服务苏文电能。 风险提示： 环保政策不及预期； 用电量增速下滑； 电价下调； 竞争加剧。

2022年08月23日发布 单量篇摘要：短期单量将迎反弹，长期有望维持高增 1、单量框架： 快递企业件量成长性驱动框架：考虑实物网购、单快递包裹货值、企业份额三要素驱动。 新冠疫情对单量影响分析框架：分析需求端、揽运端、派送端三层次影响。 2、短期有反弹 疫情如何影响？年内至今疫情主要通过派送端及揽运端影响快递业务量，但网购原生需求驱动无虞。 冲击过后如何？我们判断上游消费去库存需求强劲，22Q4快递行业单量或超预期增长，同时龙头将享受超额增长。 3、长期有空间 上游驱动三次变革，直播电商最新接棒。2021年至今主要是网购营销创新，抖音快手等直播电商的崛起驱动。 快递单包裹货值下行，快递单量相对电商网购GMV超额增长。一方面直播电商兴起带动电商平台格局多元化，另一方面社交电商拼多多无购物车带动结算频次提升、增强“拆包效应”。 4、投资建议：投资区分赛道，超跌龙头价值凸显 通达系方面，看好A股电商快递龙头韵达股份，关注数字化建设彰显成效的圆通速递。 直营制方面，顺丰控股悲观情绪已释放，主业壁垒深厚叠加新兴业态完善带来的中长期价值修复。 风险提示 1、整体网购需求增长不及预期 2、直播电商业态发展不及预期 3、新冠疫情反复扰动 4、快递行业份额集中化不及预期

2022年08月23日发布 市场整体行情及通信细分板块行情回顾， 通信本周整体上涨 周行情： 本周（ 2022 年 08 月 15 日-2022 年 08 月 19 日）上证综指回调 0.57%，深证成指回调 0.49%，创业板指上涨 1.61%。本周通信板块上涨 0.86%。 考虑通信行业的高景气度延续，相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信行业的“推荐”评级。细分行业方面： 根据通信板块三级子行业划分来看，本周（ 2022 年 08月 15 日-2022 年 08 月 19 日） 通信板块三级子行业中， 通信线缆及配套上涨幅度最高，涨幅为 6.19%， 本周各细分板块主要呈上涨趋势。个股方面： 本周（ 2022 年 08 月 15 日-2022 年 08 月 19 日） 通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为 40.34%、 57.98%和1.68%。其中，涨幅板块分析方面， 中瓷电子（ 18.90%）、 恒信东方（ 18.46%）、 万马科技（ 16.89%）涨幅分列前三。 高温干旱引发电力紧缺， 间接加速全国统一电力市场体系构建 受持续高温干旱灾害性天气影响， 多个水库逼近死水位，水电减发50%。 四川亭子口水电站当前水位 438.78 米，死水位 438 米；长河坝电站当前水位 1652.56 米，死水位 1650 米；猴子岩水电站当前水位 1804.2 米，死水位 1802 米……如果长时间用电负荷居高不下，电网持续承受超载、重载压力，则可能会造成电网安全事故，引发大面积停电。 区域电力紧缺加速全国统一电力市场体系加速构建。 7 月 23日，南方区域电力市场已经启动试运行，覆盖范围包括广东、广西、云南、贵州、海南等五省区，涵盖电力中长期、现货、辅助服务交易。23 日当天， 市场化交易电量达 27 亿千瓦时。 预计今年全年，南方区域电力市场累计市场化交易电量将达到 1.11 万亿千瓦时，接近广东、云南、贵州三省 2021 年的全社会用电量总和。 建议关注方向：虚拟电厂、元宇宙、 5G 应用 推荐标的： 虚拟电厂板块：恒实科技（ 300513）和东方电子（ 000682）；工业互联网“专精特新”三旺通信（ 688618）；车载 PCB 龙头沪电股份（ 002463）；光模块龙头叠加激光雷达复用中际旭创（ 300308）。 关注标的： ICT 综合设备商：中兴通讯（ 000063）；基站+能源：平治信息（ 300571）、润建股份（ 002929）； IDC 板块：奥飞数据（ 300738）、超讯通信（ 603322）；光模块叠加激光雷达：天孚通信（ 300394）、光迅科技（ 002281）；光纤光缆板块：长飞光纤（ 601869）、亨通光电（ 600487）、中天科技（ 600522）；车/物联网/能源物联网相关：移远通信（ 603236）、广和通（ 300638）、移为通信（ 300590）、威胜信息（ 688100）；北斗核心器件龙头北斗星通（ 002151）、自动驾驶突破华测导航（ 300627）， 5G 消息梦网科技（ 002123）。 风险提示 原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性； 5G 商用推进不及预期。