2022年08月25日发布 行业新闻 2.1海南省碳达峰实施方案印发：到2030年全岛全面禁止销售燃油汽车 8月22日，海南省人民政府印发海南省碳达峰实施方案，到2025年，初步建立绿色低碳循环发展的经济体系与清洁低碳、安全高效的能源体系，碳排放强度得到合理控制，为实现碳达峰目标打牢基础。非化石能源消费比重提高至22%以上，可再生能源消费比重达到10%以上，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放下降确保完成国家下达目标，单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放继续下降。到2030年，现代化经济体系加快构建，重点领域绿色低碳发展模式基本形成，清洁能源岛建设不断深化，绿色低碳循环发展政策体系不断健全。非化石能源消费比重力争提高至54%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放相比2005年下降65%以上，顺利实现2030年前碳达峰目标。到2025年，公共服务领域和社会运营领域新增和更换车辆使用清洁能源比例达100%。 到2030年，全岛全面禁止销售燃油汽车。除特殊用途外，全省公共服务领域、社会运营领域车辆全面实现清洁能源化，私人用车领域新增和更换新能源汽车占比达100%。 2.2现代、LG新能源的印尼电动汽车电芯工厂获7.1亿美元资金 现代摩比斯8月22日发布声明称，由现代汽车、起亚、现代摩比斯和LG新能源成立的韩国电芯合资企业从5家海外金融机构获得了7.1亿美元的资金，用于在印度尼西亚建立一家电动汽车电芯工厂。 2021年9月15日，现代汽车集团和LG能源解决方案公司共同投资1.2万亿韩元（约合人民币66亿元）在印度尼西亚合建的汽车电池厂动工，预计将于2023年竣工，2024年上半年投产。 2.3蘑菇车联再签16亿元自动驾驶大单，这次是北京通州 8月22日，北京市通州区人民政府与蘑菇车联签署战略合作协议，双方将在数字经济、智能网联、智慧交通、车路云一体化等方面展开全方位合作，构建智慧交通数字底座，携手打造“数字通州”。 根据规划，双方将依托北京高级别自动驾驶示范区3.0标准体系，建设以车路云一体化自动驾驶为核心的智慧交通系统，打造符合车路协同自动驾驶运营条件的智能网联道路。基础设施建成后，蘑菇车联将开展自动驾驶商业化运营，包括环卫清扫、安全巡逻、网约出租、观光游览、通勤接驳等。

2022年08月25日发布 诞生背景 城镇化的发展推动商办行业从增量开发转入存量运营阶段 从2010年到2021年，过往十年的城镇化率呈现缓步攀升态势，随着城镇化的成熟发展，办公楼市场的商业逻辑也由开发时代的开发转变为存量时代的长期经营。在大规模前置办公楼宇开发建设的情况下，大量商业物业沉淀，资产方持有大量闲置资产 一线城市驶入成熟期，大部分城市仍处于发展初步阶段 中国各级城市的办公楼市场发展差异较大，大部分城市仍处于现代标准化办公楼发展的初步阶段；随着经济增长和城市建设，部分城市进入建设期及发展期，开发大量的优质办公楼项目；一线城市基于其经济发展优势，在经历开发热潮后，新增供应量趋向平稳。在中国市场，仅有“北上广深”四座一线城市的优质办公楼日均租金超过5元/平方米；从体量看，仅北京、上海、深圳的优质办公楼市场规模超过1000万平方米，在全球范围内，优质办公楼市场规模最大的20座城市的体量均值约为2300万平方米；因此，中国城市大量的办公楼项目仍需释放价值 发展动因 商办市场供过于求，存量规模庞大，空置率高企 前期大规模的开发导致商办市场存量庞大，供过于求，一二线城市甲级写字楼空置率高企；一线城市由于经济发展成熟，企业引入和发展的活跃程度较高，激活市场需求，整体空置率低于二线城市；二线城市商办市场处于高速建设期，大量项目入市面临去化难题 产业聚集效应导致大量物业空间闲置，亟需运营 产业聚集效应致使写字楼的主要需求行业向核心区域集中，大量非核心区域商办项目面临空置问题，需要通过运营服务，解决去化问题 国家城市更新的政策导向，促使运营能力加速提升 大量核心区域商办项目面临老旧问题，通过投资改造提升资产价值成为重要趋势。一二线城市政府颁布多项政策，鼓励对老旧厂房、办公楼、商业综合体的存量资产改造，为既有项目引入新业态，引导城市更新进程，助力城市形成新的经济增长动力 开发红利不再，开发商转向寻求资产去化及增值路径 存量时代下，受疫情导致需求下滑，“三条红线”和“房住不炒”等政策，房企资金受控，商办资产的资本市场权益性融资受限，及自持存量积压等因素影响，资产方对资产运营价值及资产退出的需求愈重 REITs加速资产证券化发展，助推资产运营升级 从海外发达国家的发展历程看，城镇化率提高、供应放缓，存量时代的诞生推动资产持有方对资产保值增值的需求；发达国家金融工具及政策机制的完善，利益相关方动态利益需求、行业良性竞争、技术革新为资产运营发展提供持续的发展动力；中国REITs项目正处在萌芽阶段，与海外相比发展尚未成熟，国家发展基础设施REITs，一定程度上促进了资产管理的发展，推动了中国地产项目的证券化进程，同时对资产运营提出了更高的需求 轻资产运营模式崛起，推动商办运营发展 随着供应放缓，租金、去化压力增加，大量商办物业亟需通过运营盘活价值；然而资产持有方的先天“基因”围绕不动产的出售，租赁和基础物业服务，运营能力及经验不足，需要长期投入，以及改变企业管理方式与文化。轻资产运营模式因轻重分离、服务内质及从资产运营增值中盈利的模式等原因，使其更加重视商办运营表现，蓬勃发展的商办运营市场也助推商办运营持续创新及进步 企业对租赁和不动产管理的新需求促使商办运营更多元化 疫情后经济周期的影响，要求企业不断降本增效以灵活应对及防御经济周期，使得很多企业开始投入精力研究改善和优化办公方式；包括改善办公环境、提升办公效率、扩大员工之间的交流互动，通过空间改变文化，以及降低单位成本等，也促使商办资产走向更加多元的运营道路 智能化、数字化及新科技引发商办运营技术革新 随着信息时代的逐渐演化，可持续发展、以人为本、健康福祉等概念的兴起，智能化、数字化及新科技等在持续影响、重塑房地产链条的同时，也为传统的商办运营模式带来革新

2022年08月25日发布 制造业数字化转型的内涵：本文的制造业数字化转型是指将新一代信息技术覆盖制造企业的设计、生产、管理、销售及服务各个环节，并能基于各个环节产生的数据分析与挖掘进行控制、监测、检测、预测等生产经营活动，在缩短研发周期、增加采购实时性、提高生产效率与产品质量、降低能耗、及时响应客户需求等方面赋能。该概念强调两个点：其一，制造业的整个生命活动周期都由新一代信息技术所覆盖，既能用先进技术改造各个业务环节，又能尽可能促使全流程走向数字化；其二，产业链条上的各类活动、运营管理活动可通过数据分析赋能决策、预测生产、创新服务。总之，通过信息技术的应用，可以实现效率与价值的双提升。 制造业数字化转型所具备的条件： 政策端：政策方向以补短板、育龙头、促新技术与制造业融合创新为主调，引导制造业向服务型制造业转型。 技术端：AI、5G等相关技术的基础建设逐步推进，并且逐步在工业场景中推行应用。 资本端：资本市场整体下行的情况下，软件相关企业获投次数与金额逆势上涨，其中以MES、AI检测等为主。 供需端：对于供给端而言，软硬件产品已经逐步覆盖生产制造全场景。大部分行业头部厂商逐步向平台型厂商演变，其服务更加综合，覆盖的服务范围更加宽泛。对于需求端而言，大部分制造业企业目前在供应链、生产管理、数据分析等模块上或多或少均已经有较为成功的软件应用实践，即现阶段企业在数字化转型工具方面并非完全的小白，已经具备了一定的数字化转型认知，具备一定的转型基础。 制造业数字化转型的价值与难点： 转型价值：在降低研发试错成本、实现批量个性化生产、促成并满足买方市场、提升企业生产能力等方面价值明显。 转型难点：整体来看，难点可概括为自知难、推进难、落实难三点。针对自知难：1）在庞杂生产参与要素（设备、原材料、人员等）中梳理并明确自身需求难、定位清楚自己的数字化水平难；2）企业如何从诸多同质化的供应商中找到适合的合作对象难。针对推进难：1）制造业企业服务链条长，转型不是一个人或一个部门的事，破除部门墙难；2）转型具有金额高、周期长的特点，供需双方之间就需求变、急求成、急见效等问题会存在诸多拉锯，顺利推进难。针对落实难：1）制造业企业生产相关数据采集、应用难；2）培养并顺利过渡到数字化的工作方式难。 制造业数字化转型的建议与启示： 转型建议：在转型的各个环节、各个参与要素上需自省、外查并行，戒骄戒躁。 供给端：1）对于主打集成商的大厂而言，要针对自身企业基因寻求合适的发展路径，初步来看，对于没有制造业经验的玩家，通用服务>垂直深耕服务用以开源，市场选择先行用以准确切入行业。对于有制造业经验的玩家，则收购/合作代替“从零出发”、占领自己所在行业、持续提升技术投入等是重点。但是，不管哪类企业，都需要重视政府关系。2）对于垂直类玩家而言，经过前期的客户积累、口碑建设后，往往通过生态合作伙伴的建立走向平台化服务，最终可能演变为集成商。 需求端：数字化转型具有持续性，需要企业时刻关注市场变化保证企业数字化方面的先进性。同时，企业要找到适合自己的切入路径，忌盲目追求大而全。目前市场上最常见的路径就是协调式或探索式转型。

2022年08月25日发布 技术角度看虚拟电厂：定义&发展背景&发展趋势&竞争力 发展背景：新型电力系统下的能源保供工作要求大力提升电力负荷的弹性，虚拟电厂能够充分挖掘负荷调节能力，兼具灵活性与经济性。 发展趋势：（1）目前我国虚拟电厂聚合的资源集中在负荷侧，下一阶段虚拟电厂将大力推进分布式光伏等资源的接入聚合；同时，储能将成为虚拟电厂中重要的灵活性资源；（2）虚拟电厂将从试点向平台型商业模式发展，并将参与大电网互动。我们推测，未来的虚拟电厂运行架构中主要包含4层架构&5类角色。 核心竞争力：一为客户资源，二为技术能力。技术方面，我们认为实现对每种负荷的协调控制是关键和难点，即调度know-how是关键。 商业角度看虚拟电厂：业务场景&盈利型催化因素&空间测算 虚拟电厂的主要业务场景包含辅助服务、需求响应、市场化交易、能效管理。 我们认为虚拟电厂的盈利性主要受以下三方面的催化：（1）完善虚拟电厂专项政策，完善需求响应、辅助服务市场政策，进一步明确虚拟电厂商业模式；（2）电力现货市场建设加速，推动价格发现，统一电力市场加速推进，电力市场参与主体将急速扩容；（3）电价是决定虚拟电厂盈利能力的核心指标，电价机制改革不断深入，能为虚拟电厂进一步打开盈利空间。 虚拟电厂空间测算：（1）投资建设市场空间：根据我们的估算，到2025年，虚拟电厂的投资建设市场规模将超过300亿元，平均每年投资建设规模达到105~200亿元。（2）运营市场空间：我们认为虚拟电厂的商业本质是通过解决95%以上峰值负荷的问题创造价值。根据我们的估算，预计2025年虚拟电厂的运营市场规模将达到968亿元，2030年将超过4500亿元。 投资建议：核心推荐国能日新，东方电子，朗新科技，受益标的还包括南网科技、恒实科技、远光软件、国电南瑞、国网信通等。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）虚拟电厂技术发展不及预期；3）电力市场改革不及预期；4）市场系统性风险等。

2022年08月25日发布 元宇宙助力VR产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。 多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对VR设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来1-3年）的驱动因素，VR设备在泛娱乐领域的年出货量级有望达到3000万部以上；2）应用场景拓展及科技巨头生态完善构成第二阶段（未来3-5年）成长驱动，VR设备成熟、AR设备进入消费级市场，整体年度出货有望达到大几千万量级；3）长期来看（未来5-10年），随着核心硬件技术、交互算法、应用场景等瓶颈的突破，VR/AR设备有望成为元宇宙重要入口，多领域逐渐刚需，每年出货量级有望突破数亿部。 VR核心硬件技术方向日渐清晰：VR硬件的关键环节包括光学、显示、芯片与传感交互等，各环节技术水平决定设备整体性能，且发展方向逐渐清晰。光学镜片方面，当前以菲涅尔透镜方案为主，但短焦方案（Pancake）因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势，多类新产品均有望搭载；显示层面，FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落地的核心方案，并向着Mini-LED等方向升级，同时Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用；芯片方面，以高通骁龙865为基础的XR2芯片是目前绝对主力，未来苹果自研芯片受到瞩目；交互方面，眼动追踪、手势追踪与面部捕捉等技术的搭载有望持续增强交互体验，各类传感器的使用以及内外部摄像头具备持续升级空间。 VR产业链参与者持续增加：光学部件方面，舜宇的VR镜片已经被全球头部企业采用，而随着Pancake技术趋势的确立，新增的光学膜方案等环节有望涌现出诸如三利谱、斯迪克等更多优秀的国内供应商；显示零组件及其他零部件企业参与上市公司众多，国产化格局较充分，综合方案商歌尔全球龙头地位稳固，国内终端品牌已现A股稀缺标的。 投资建议：从VR硬件产业链维度来看，综合方案商（歌尔）、光学显示（三利谱、斯迪克、水晶光电）、各类结构件（立讯、长盈、东山）及品牌商（创维）等环节的A股公司有望率先受益；从内容端来看，建议关注华立科技、宝通科技、恺英网络；从产业催化维度来看，分别关注品牌商（Meta、Pico、苹果等）产品迭代带来相应产业链的投资机会，以及核心技术创新升级引发特定产业环节的关注度。 风险提示：短期销量波动的风险；应用拓展不达预期的风险；新技术发展进度延后的风险。

2022年08月25日发布 月度专题：熔断政策再度优化，预计下半年国际航线增班提速 8月，民航局对国际定期客运航班熔断措施再度进行优化，对熔断的判定和限制措施分别有以下调整：①熔断标准，由之前确诊旅客分达到10例和5例的绝对值分别放宽至确诊旅客占该航班入境旅客额人数4%、8%的相对值；②熔断时间，由之前的4周和2周缩短至如今的2周及1周。 本次政策调整将使得由宽体机执飞的国际航线熔断概率大幅降低，有助于切实提升国际航班量、稳定国际入境航班座位供给。同时，由于国际线收益水平仍处高位区间，国际线的有序恢复有助于减轻航司亏损压力，宽体机在国际线上的运力释放亦有望带动行业供需格局边际改善。 伴随《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台及精准防控体系优化调整，国内防疫进入新常态，主要航司业务量自二季度至今持续回暖，7月客流环比大幅改善。此次熔断政策优化之后，预计下半年国际航线增班提速。 物流快递：淡季价格韧性依旧，电商快递旺季布局正当时 快递：中高端赛道方面，持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。6月以来，顺丰营收与业务量增速逐步转正，基本面修复趋势逐渐明朗。鄂州机场货运功能年底的启用，有望利好顺丰的量、价与成本，公司基本面修复斜率有望逐渐陡峭，积极关注走出底部的顺丰控股。中低端赛道方面，重点推荐旺季布局正当时的电商快递企业——圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。7月淡季中各家价格韧性依旧，四季度旺季是电商快递格局逻辑验证的又一关键节点。考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价暴涨的经营背景，今年旺季涨价落地概率较高。8月恰逢旺季躁动前夕，建议积极把握电商快 月度专题：熔断政策再度优化，预计下半年国际航线增班提速 8月，民航局对国际定期客运航班熔断措施再度进行优化，对熔断的判定和限制措施分别有以下调整：①熔断标准，由之前确诊旅客分达到10例和5例的绝对值分别放宽至确诊旅客占该航班入境旅客额人数4%、8%的相对值；②熔断时间，由之前的4周和2周缩短至如今的2周及1周。 本次政策调整将使得由宽体机执飞的国际航线熔断概率大幅降低，有助于切实提升国际航班量、稳定国际入境航班座位供给。同时，由于国际线收益水平仍处高位区间，国际线的有序恢复有助于减轻航司亏损压力，宽体机在国际线上的运力释放亦有望带动行业供需格局边际改善。 伴随《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台及精准防控体系优化调整，国内防疫进入新常态，主要航司业务量自二季度至今持续回暖，7月客流环比大幅改善。此次熔断政策优化之后，预计下半年国际航线增班提速。 物流快递：淡季价格韧性依旧，电商快递旺季布局正当时快递：中高端赛道方面，持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。6月以来，顺丰营收与业务量增速逐步转正，基本面修复趋势逐渐明朗。鄂州机场货运功能年底的启用，有望利好顺丰的量、价与成本，公司基本面修复斜率有望逐渐陡峭，积极关注走出底部的顺丰控股。中低端赛道方面，重点推荐旺季布局正当时的电商快递企业——圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。7月淡季中各家价格韧性依旧，四季度旺季是电商快递格局逻辑验证的又一关键节点。考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价暴涨的经营背景，今年旺季涨价落地概率较高。8月恰逢旺季躁动前夕，建议积极把握电商快复逻辑，航空板块存在估值修复与周期弹性两大逻辑。维持行业“推荐”评级。 重点推荐个股：圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递、顺丰控股、兴通股份、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、招商轮船、中远海能、招商南油。 风险提示：宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。

2022年08月25日发布 上周行情 上周，沪深 300 下跌 3.19%，申万机械设备板块下跌 5.10%， 跑输大盘 1.91个百分点，在申万所有一级行业中位于第 28 位， 子行业中跌幅居前的分别为机器人、 激光设备和其他自动化设备。 估值方面， 截至 2022 年 8 月 24 日， 申万机械设备板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 26.71 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 150%。 个股方面， 涨幅居前的为英威腾（38.01%）、 大元泵业（29.14%）、 贵绳股份（25.16%），跌幅居前的为江苏北人（-29.43%）、 宝塔实业（-22.09%）、 步科股份（-21.48%）。 行业新闻 CME 预计 8 月挖掘机销量 1.8 万台，同比基本持平。 我国工程机械行业首座海外“灯塔工厂”建成投产。 公司新闻 盛剑环境发布关于投资电子专用材料研发制造及相关资源化项目的公告。 盾安环境发布关于终止公司事业合伙人计划的公告。 苏常柴 A 拟增加非公开发行募投项目之轻型发动机及铸造搬迁项目实施主体。 本周行业策略与个股推荐 工程机械方面，根据工程机械杂志社的预测， 2022 年 8 月挖掘机销量约为 1.8万台，同比基本持平。分市场来看， 国内 9000 台，同比-27%左右， 降幅环比上月小幅扩大；出口 9000 台，同比+57%左右， 增幅环比上月收窄。 我们认为，年初以来我国工程机械行业面临疫情冲击、 原材料价格上涨以及排放升级等多重因素影响， 4 月后随着高基数压力减弱以及稳增长政策不断加码， 挖机销量降幅呈现收窄趋势， 并在 7 月实现销量同比转正， 我们看好下半年工程机械需求逐步复苏， 在此预期下， 我们建议重点关注工程机械龙头三一重工（600031）、中联重科（000157），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。 光伏设备方面， 两会政府工作报告对碳达峰表述由 2021 年“扎实做好”转变为“有序推进”， 提出能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性， 新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。 这将有效缓解能耗双控对我国经济增长的制约，加速清洁能源代替传统能源转型， 建议关注捷佳伟创（300724）、 帝尔激光（300776）。 风险提示：疫情蔓延风险；宏观经济增速低于预期； 原材料价格波动风险。

2022年08月25日发布 事件： 2022年8月24日，工业和信息化部办公厅、市场监管总局办公厅、国家能源局综合司发布《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》。 点评： 立足长远，促进光伏产业链协同发展。由于光伏行业近期面临阶段性供需错配，部分环节价格剧烈波动等问题，三部委为优化建立全国光伏大产业大市场，促进光伏产业高质量发展，积极推动建设新能源供给消纳体系，出台此通知。通知要求，各地主管部门科学规划和管理本地区光伏产业发展，积极稳妥有序推进全国光伏市场建设。目前，国内光伏产业面临双碳减排、全球能源结构转型以及阶段性能源紧缺的发展契机，硅料、硅片、电池、组件以及光伏玻璃、胶膜等各个环节均呈现加大投资，快速扩张的态势。通知要求根据产业链各环节发展特点合理引导上下游建设扩张节奏，优化产业区域布局，避免产业趋同、恶性竞争和市场垄断。我们认为，通知的出台，有利于强调企业避免单一的产能扩张和过度竞争，而将注意力放在增长的可持续性和产品附加值或性价比的提升，从而促使企业增加产品竞争力和提高周期波动时的抗风险能力。 鼓励创新，规范行业秩序。通知要求，积极实施《智能光伏产业创新发展行动计划》，鼓励企业结合市场需求，加快技术研发和智能创新升级，支持企业创新应用新一代信息技术，构建硅料、硅片、电池、组件、系统集成、终端应用及重点配套材料、设备等供应链大数据平台等。提高太阳能电池转化效率，降低制造成本是光伏度电成本降低的重要影响因素。光伏行业向薄片化、大尺寸、双面发电、高功率、N型电池发展，带来相关的光伏设备和先进制造产能的发展机会。通知要求，市场部门强化监督管理，打击哄抬价格和垄断行为，有利于稳定市场，促使企业练好内功，实现长远发展。 深化产业链合作，稳定供需。通知要求，引导产业链上下游企业深度对接交流，鼓励硅料与硅片企业，硅片与电池、组件及逆变器、光伏玻璃等企业，组件制造与发电投资、电站建设企业深度合作，支持企业通过战略联盟、签订长单、技术合作、互相参股等方式建立长效合作机制，引导上下游明确量价、保障供应、稳定预期。近年来，为了保证供应链的稳定性和实现产业链最大的利润截留，主要光伏中游制造商均采取垂直一体化模式，实现向上游或者下游的延伸。同时，部分硅片厂商与硅料企业，硅片企业与电池企业，光伏玻璃企业与光伏组件企业签订锁量不锁价长单，有利于保证供应的稳定性，发挥规模效应，实现企业的降本增效。 维持行业“强于大市”投资评级。截至2022年8月24日，光伏产业指数PE(TTM)44.2倍，PB(LF)6.15倍，光伏板块估值基本回归到历史中位数以上水平，部分公司估值创出历史新高。考虑各环节未来扩产情况，细分子行业景气差异和估值情况，预计板块波动加剧。中期建议投资者关注光伏设备公司和一体化组件企业。 风险提示：部分环节产能扩张过快，阶段性供需错配，盈利能力下滑风险；原材料价格下降力度不及预期风险；全球装机需求不及预期。

2022年08月25日发布 POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。 POE生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙比克/SK、LG化学等跨国公司所掌握。国内POE的工业化生产面临高碳α-烯烃供应、单活性中心茂金属催化剂的开发、以及溶液聚合技术突破三个技术和产业壁垒，目前暂无国内企业能够工业化生产。 供需矛盾进一步扩大，胶膜需求有望驱动POE需求快速增长。POE在光伏领域有体积电阻率低、水汽透过率低、耐老化性能好，电势诱导衰减小等优点，在光伏胶膜领域渗透率将进一步提高。从国内2017-2020年的POE需求情况来看，需求增速CAGR达到27.3%，2021-2022H1年进口增速放缓，但产品价格出现76%的涨幅，表明POE原料相关产品供应严重不足，供需结构失衡矛盾突出。受益于光伏领域需求增长和渗透率提升，预计到2025年有新增POE需求31-47万吨，届时国内POE需求有望突破百万吨。 国内多家企业工业化突破在即。国内包括万华化学、茂名石化、京博石化、斯尔邦、卫星化学、天津石化、浙江石化等企业或是已经在催化剂、聚合工艺方面开展多年工作并取得突破，或是依托中石化等在相关领域的传统积累，陆续完成了小试，并进入到中试阶段。数家企业千吨级的中试装置已建成或已经开建。并规划了工业化装置。预计最晚在2025年国产POE的工业化装置将建成投产。 投资建议：国内POE产业以及下游光伏胶膜产业将迎来一轮产业红利，相关领域可关注标的：万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化。 风险提示：光伏行业需求增长不及预期、各企业POE产品开发不成功、POE产能过剩。

2022年08月25日发布 【每日一问】 中报密集披露期来临，房企普遍业绩下滑严重。半数房企营业收入同比下滑，仅一成房企净利润实现同比正增长。截至2022年8月24日，申万房地产板块（合计116家）中，1）30家房企公布了中报，营业收入同比下滑22.2%，归母净利润同比下滑44.0%。其中一半房企营收同比负增长，8家（占比27%）归母净利润为负，归母净利润为正的房企中有68%同比下滑。2）80家房企公布了中报或中报业绩预告，48%的房企业绩预亏，42家房企净利润为正，其中仅8家（占比仅一成）净利润同比增速实现正增长。 从不同类型的房企来看，1）民企业绩亏损严重；相比民营房企，央国企虽未出现大面积利润亏损，但业绩大幅下滑也是不争的事实。已经公布了中报或中报业绩预告的39家民企中，56%出现利润亏损；51%的央国企虽然盈利但净利润同比负增长。2）TOP20房企中9家公布业绩，仅金科股份出现亏损，其余龙头房企均实现盈利，但除建发国际（同比+160%）和保利发展（同比+4.1%）外，业绩均出现不同幅度的下滑。 导致房企业绩集体下滑或亏损的原因主要有以下六个方面： 1）受外部因素影响结算收入大幅减少：金科股份、荣盛发展、碧桂园、旭辉控股等房企均在业绩预告中提及受到疫情和市场下行因素导致工程进度出现延迟，进而导致上半年收入确认金额下降。30家A股已经公布中报的房企合计营业收入同比下滑22.2%，其中半数房企营业收入同比出现不同幅度的下滑。 2）结转项目毛利低，毛利率持续承压：招商蛇口、荣盛发展、华侨城A、华远地产等房企在业绩预告中表示利润下降原因是地产业务毛利减少导致毛利率同比下降。30家A股已经公布中报的房企整体毛利率为17.7%，其中半数房企毛利率同比下滑，毛利率平均较去年同期下跌2.3个百分点。 3）资产减值计提规模增加：业绩下滑或亏损的原因中提到计提资产减值规模增加的房企包括了碧桂园、旭辉控股、弘阳地产、建业地产等。受房地产市场景气度持续低迷的影响，房企普遍通过降价促销的方式推动销售回款提速，在综合评估销售回款和资产规模之后多数房企计提资产减值。30家A股房企合计资产减值损失4亿元，同比大幅增加812%。例如发布业绩预告的蓝光发展预计计提减值额高达损失29亿元。克而瑞数据显示，53%的百强房企今年上半年销售均价同比出现不同幅度的下跌，TOP20房企中保利发展、绿地控股、金科股份、旭辉控股的跌幅均超10%。 4）停工之下利息资本化减少、财务费用上升：因部分房企部分项目非正常停工影响，依据会计准则对于不再满足资本化的利息支出计入当期损益，因此部分房企上半年费用化利息支出较大，计入当期的财务费用。30家A股已经公布中报的房企上半年资本化利息同比减少10.3%至18.8亿元，财务费用同比增加10.1%至65.8亿元，整体财务费用率提升了0.7个百分点至2.3%。 5）合作项目增多致使少数股东损益占比提升：近两年来房企合作已成常态，通过合作开发，房企可以用相对较少的资金撬动更高的销售规模，也有助于房企高效获取土地、分散风险、在项目开发中优势互补。30家A股已经公布中报的房企上半年少数股东损益虽同比下降6.0%至35.2亿元，但少数股东损益/净利润同比大幅提升了8.3个百分点至24.5%。 6）外汇波动造成净汇兑损失：碧桂园、旭辉控股、时代中国、正荣地产、雅居乐、蓝光发展、泰禾集团等多家房企在其业绩预告中提到汇兑损失也是利润下降和亏损的原因之一。汇兑损失跟人民币兑美元汇率贬值有关。例如蓝光发展预告表示公司美元债因人民币对美元汇率下降的影响产生汇兑损失约2.5亿元；泰禾集团持有的以美元计价的外币借款及利息等产生汇兑损失约5.53亿元，而去年同期为汇兑收益1亿元，故汇率波动导致业绩大幅变动。美元兑人民币平均汇率从去年12月6.37到今年7月的6.73，人民币兑美元汇率贬值幅度约5.7%。因此年内到期偿还美元债务的房企将受到一定影响，今年下半年房企有1439亿美元债到期，相较于发行阶段的汇率水平而言，承担了更多的汇兑风险。尽管汇兑损失占净利润的比例比较小，但考虑到当前房企流动性比较紧张，因此增加了房企的财务压力。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（8月25日）申万房地产板块上涨0.51%，相对沪深300收益率为-0.32%；恒生地产板块上涨1.58%，相对恒生指数收益率为-2.05%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨幅均值分别为1.46%、0.81%、0.56%。板块今日上涨，国常会提及房地产，一方面提及“持续释放LPR改革和传导效应”，今年以来5年期LPR已累计下调35BP，但并不足以解决当前地产困局，虽然推动了房贷利率持续下行，但未能带动居民贷款提升，我们认为LPR继续下降才能改善预期；另一方面提及“允许地方一城一策运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求”，持续释放积极信号，各地有望在限购限贷等政策上进一步放松。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为1.70%，排名前三是滨江集团、招商蛇口、保利发展，涨跌幅分别为8.15%、3.46%、2.86%，为现金流和财报质量较好的区域性民企和稳健龙头房企。主流内房股今日涨跌幅均值为2.76%，排名前三是建发国际集团、中国海外发展、华润置地，涨跌幅分别为6.70%、4.80%、4.75%，均为区域性央国企和稳健的龙头

2022年08月25日发布 2022年8月24日，国务院召开常务会议，部署并实施19项接续政策，包括政策性金融工具、基础设施开工、行政事业性收费、发电企业发债、农资补贴等，其中提到“为商务人员出入境提供便利”。据此，中国驻多国大使馆更新领事服务通知，表示从2022年8月24日零时起（北京时间），允许持有APEC商务旅行卡人员及持有效学习类居留许可的外国留学生可入境中国。此前，中国民航总局调整航班熔断政策，并与重点国家共商加密国际航班数量。在我国国内疫情相对可控，入境政策精准放宽，国际航班逐步恢复的背景下，我们预计我国出入境旅游恢复可期，维持行业强于大市评级。 核心内容： 商务出入境便利受国家重视，中国驻多国使馆更新入境通知。2022年8月24日国常会召开并部署实施19项接续政策，旨在保持6月以来的经济发展恢复，包括专项债结存额度、信贷政策、缓缴行政事业性收费、农资补贴、物流保通保畅等，其中“为商务人员出入境提供便利”也成为关注重点。从中国驻美国、澳大利亚、新西兰、泰国、日本、马来西亚、新加坡、南非等大使馆官网信息显示，从2022年8月24日零时起（北京时间），允许持有APEC商务旅行卡人员、持有效学习类居留许可的外国留学生可入境中国。我国在坚持国内疫情管控不放松并取得阶段性防疫成果的基础上，首先对商旅及留学等具备一定刚性需求的入境进行放宽，我们认为对于后续出入境旅游恢复政策的出台具有重要意义。 民航总局调整航班熔断政策，国际航班逐步恢复明确。据中国民用航空局官网消息，2022年8月民航局调整国际定期客运航班的熔断措施，对航司单一入境航班新冠确诊旅客人数达5例，确诊旅客占比达该航班入境旅客人数4%时，暂停运行一周；当确诊旅客渣比达该航班入境旅客人数8%时，暂停运行两周。新版熔断措施在前版措施基础上更为精准。据中国民用航空网消息，中国民航局与泰国民航局共商2022年9月开始将原来每周3趟航班增加为每周15趟航班，并开放容量未超标机场作为选择。另据每日新闻报道，8月三大航已逐步恢复北京、上海、广州、杭州、青岛等地至日本、美国、英国、德国等重要城市航线。我们认为在未来一段时间内，我国国际航班的加密有望保持节奏。 主管部门抓紧落实政策，文旅恢复布局后续发展。文旅部及相关部委《关于促进服务业领域困难行业恢复发发展的若干政策》及金融支持与纾困政策逐步落实，对于文旅企业恢复正常经营起到保驾护航的作用，鉴于境外各国陆续放开入境政策，我们预计将形成国际旅游重启利好预期。 投资建议： 中国驻外使馆对特定人员提供入境便利政策落地，民航总局逐步放宽熔断措施并加密重要国际航线，国家部委重视服务行业纾困及企业恢复发展。我们认为文旅恢复逻辑仍然强劲，维持行业强于大市评级。我们继续推荐国内旅游行业领军企业首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、长白山、丽江股份，推荐在出入境政策利好背景下的出境旅游综合服务标的，众信旅游、岭南控股，推荐助力服务企业人员回流的灵活用工龙头科锐国际。建议关注餐饮及商贸消费行业龙头企业。 评级主要面临的风险提示： 新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。

2022年08月25日发布 观点摘要 近年来，我国大气污染物排放标准不断趋严，监管力度不断加大，激励政策不断推进，大气污染治理市场仍有空间。未来5年，大气污染治理特别是非电治理领域仍是我国环保重点的攻坚方向。当前大气污染治理形势依然严峻，体现在：一是细颗粒物（PM2.5）和臭氧污染协同治理、温室气体和大气污染物协同治理，传统污染物与非常规污染物协同治理的任务仍然艰巨。二是大气污染治理产业集中度不高，行业竞争加剧、企业创新能力不足、国际竞争能力不强等问题仍然存在。三是同时源头减排和结构减排，给末端治理带来挑战。 本文主要关注于大气污染治理行业的产业链情况，分析了大气污染治理的技术、特点和驱动因素，大气污染治理行业竞争格局、市场规模以及未来的发展难点和趋势。 进入“十四五”，以实现减污降碳协同增效为总抓手，以改善生态环境质量为核心，统筹污染治理、生态保护、应对气候变化 2021年11月发布的《中共中央、国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见指出中国生态环境保护结构性、根源性、趋势性压力总体上尚未根本缓解，重点区域、重点行业污染问题仍然突出，实现“碳达峰、碳中和”任务艰巨，生态环境保护任重道远。 高污染、高能耗、高排放行业的发展实现绿色低碳转型的需要更加迫切，钢铁行业已经替代火电成为最大的工业污染源 二氧化碳等温室气体与常规污染物排放具有同根、同源、同过程的特点，火电、钢铁、水泥、有色、石化、化工、煤化工等行业和交通领域的CO2排放量占全国排放总量的84%，特别是在碳达峰、碳中和的背景下，高污染、高能耗、高排放行业的自身高质量发展实现绿色低碳转型的需要更加迫切。水泥、化工、电解铝等非电行业的提效改造市场也将持续释放。 行业处于深度变革期，企业在大气污染治理技术上的革新不断的基础上，关注项目运营能力，“智慧环保”呼之欲出 当前环保行业正处于深度变革期，随着监管趋严，行业标准提升，大批项目投入运营，行业竞争格局面临重塑，环保企业将逐步由投资转向技术和运营为核心，技术驱动能力和项目运营能力将占据更显著的位置，坚持科技创新是环保企业未来发展的战略关键举措。