2022年08月23日发布 温州2010年前后曾出现楼市泡沫， 遗留部分楼盘交付困难。 2000年以来大量温州民间资本投向房地产， 叠加温州2009-2010年常住人口大幅增长， 推动房价加速上涨。 尽管2011年温州全市GDP总量仅约为北京上海2成， 但商品房均价突破2万/平米， 远高于同期北京上海均价。 随着2008年金融危机爆发以及央行2010—2011年加息， 温州此前互相拆借担保的民间资金链接连断裂， 房地产被直接波及。 随后温州楼市发生过山车式转折， 房价下跌引发的开发商资不抵债、 资金链断裂等问题， 直接导致楼盘交付困难， 化解问题随之成为焦点。 交付困难问题化解需政府引导， 辅以市场化手段， 同时需要法律文件等予以支持： 工程完工方面， 如遇楼盘开发商难以完工交楼， 可由政府引入资金或由新施工单位垫资， 采用“共益债务” 规则（ 即为债权人、 债务人的共同利益所负担的债务， 在清偿顺序上具有优先受偿权） ， 并以建成工程冲抵“烂尾楼” 后续建设工程款；资产转让方面， 还需积极撮合债务人转让股权、 资产、 在建工程等实现变现。 此外长期烂尾项目若要实现后续开工建设， 通常涉及土地延期手续等多重法律法规问题。 政府需加强完善法律法规并加大执法力度， 与相关部门协调一致， 为引入新企业完成“ 烂尾楼” 后续建设提供权益保障；典型法案如《 中华人民共和国企业破产法》 与地方政府文件《 关于印发珠海市“烂尾楼” 整治处理办法的通知》 均为处置烂尾楼提供文件政策指引。 温州“共益债务+代建代销” 预重整方案与郑州纾困基金为化解“交付难” 示范案例： 温州市苍南县“ 华臣一品苑” 采用“共益债务+代建代销” 的预重整方案， 用3亿多元资金盘活50余亿元债权， 债务人通过债务重组、 延期还款、 投资增值等方式实现纾困减负， 使企业主体资格及主营业务得以保留， 有效确保烂尾项目能够顺利竣工、 交付、 办证。 郑州则是通过引入国资、 “ 棚改统贷统还+收并购+破产重组+保障性租赁住房” 等创新模式、 纾困基金多种举措“保交楼” ；其中纾困基金规模达百亿， 采用“ 母基金-子基金-项目” 资金传导模式， 旨在带动社会资本优先盘活危困房企1—2个净资产较高存量项目,而后将置换资金专项用于缓解其他已停工楼盘， 达到“盘活一个、 救活一批” 的杠杆撬动效应。 投资建议： 短期来看楼市信心的修复、 各方担忧的消除均需要时间， 意味着后续销售端的复苏仍充满波折， 持续建议关注强信用、 强运营的优质房企保利发展、 中国海外发展、 滨江集团、 越秀地产、 招商蛇口、 万科A、 金地集团、 天健集团等。 风险提示： 1） 政策改善及时性低于预期风险； 2） 个别房企流动性问题发酵、 连锁反应超出预期风险； 3） 行业短期波动超出预期风险。

2022年08月23日发布 国企改革三年行动即将收官，电力集团资产重组有望加速。2020年6月，中央深改委第十四次会议审议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，国企改革进入冲刺阶段，混合所有制改革进入新一轮提速升级。2022年5月18日，国务院国资委党委领导表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市；要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市。在国务院国资委政策的驱动下，“五大三小”发电集团或将尽快落实优质资产注入上市公司或单独上市的要求（“五大六小”发电公司中，华润电力、国投电力为整体上市公司，中节能的风光发电资产均已上市）。此外，截至2022年一季度，“五大三小”发电集团中仅有国家能源集团和三峡集团符合国资委对于2022年央企负债率控制在65%以内的要求。可以预计的是，电力集团存在着较强的资产证券化需求。 华能集团：2021年，华能集团全资及控股装机达到206.12GW，其中：火电装机140.06GW，水电装机27.56GW，风电装机29.17GW，光伏装机9.12GW，核电装机0.20GW。未上市装机量达51.19GW，占可控总装机量的24.86%。其中，火电装机24.18GW，占比17.26%；水电装机4.01GW，占比14.55%；风电装机17.26GW，占比59.17%；光伏装机5.74GW，占比62.94%。电力资产整合机会来看：华能水电今年有望吸收集团旗下符合注入条件的未上市水电资产；华能新能源退市以作为集团新能源电力资产整合平台，未来资产整合可期。 国家电投：2021年，国家电投可控装机达到195.44GW，其中：火电装机83.34GW，水电装机24.65GW，风电装机38.23GW，核电装机2.50GW，光伏及其他装机46.72GW。未上市装机量达130.29GW，占可控总装机量的66.66%。其中，火电装机50.79GW，占比61.16%；水电装机19.20GW，占比77.89%；风电装机25.58GW，占比66.91%；光伏及其他装机34.64GW，占比70.38%。电力资产整合机会来看：黄河水电坐拥优质水电与光伏资产，旗下子公司混改募资未来资产重组可期。 国家能源集团：2021年，国家能源集团总装机容量达到271.28GW，其中：火电装机193.58GW，水电装机18.69GW，风电装机49.99GW，光伏和其他清洁能源装机8.60GW。未上市装机量达99.36GW，占可控总装机量的36.80%。其中，火电装机70.24GW，占比36.29%；水电装机3.01GW，占比16.09%；风电装机19.06GW，占比38.12%；光伏及其他装机7.06GW，占比82.05%。电力资产整合机会来看：国电电力是集团常规能源电力资产整合平台，龙源电力是集团风力发电资产整合平台。 华电集团：2021年，华电集团可控装机量达到178.72GW，其中：火电装机120.49GW，水电装机28.79GW，风电及其他装机达到29.44GW。未上市装机量达109.22GW，占可控总装机量的61.11%。其中，火电装机57.85GW，占比48.02%；水电装机23.15GW，占比80.42%；风电光伏等装机28.21GW，占比95.83%。电力资产整合机会来看：华电新能吸收合并打造集团旗下新能源旗舰平台，拟募资300亿元于A股主板上市。 大唐集团：2021年，大唐集团可控装机达到160.06GW，其中：火电装机105.00GW，水电装机27.21GW，风电装机23.82GW，光伏及其他装机4.02GW。未上市装机量达59.94GW，占可控总装机量的37.45%。其中，火电装机45.85GW，占比43.67%；水电装机7.64GW，占比28.07%；风电装机5.56GW，占比23.82%；光伏装机0.88GW，占比22.01%。电力资产整合机会来看：由于火电资产盈利能力等问题，集团内部分资产重组过程暂缓。 三峡集团：2021年，公司全资及控股装机达到109.37GW，其中：火电装机4.63GW，水电装机76.39GW，风电装机15.18GW，光伏装机13.16GW。未上市装机量达29.19GW，占可控总装机量的26.69%。其中，水电装机25.93GW，占比33.94%；风电装机0.07GW，占比0.45%；光伏装机3.19GW，占比24.26%。电力资产整合机会来看：长江电力拟收购乌东德水电站和白鹤滩水电站，水电主业进一步增强。 中广核集团：2021年，中广核集团控股在运清洁电力装机容量超过68.00GW，其中核电28.26GW，风光新能源超过39.21GW，其它清洁能源0.53GW。电力资产整合机会来看：中广核风电完成募资混改，未来资产整合可期。 中国核工业集团：2022年一季度，中国核工业集团控股装机容量达到40.45GW。其中，核电装机23.71GW，水电装机2.73GW，风电装机3.35GW，光伏装机10.67GW。未上市装机量达7.87GW，占可控总装机量的19.45%。其中，水电装机2.73GW，占比100%；风电装机0.72GW，占比21.37%；光伏装机4.43GW，占比41.51%。电力资产整合机会来看：新华水电有望成为集团水电资产整合平台。 投资建议：国企改革持续推进，电力资产证券化热潮或来临。2022年是国企改革的收官年，预计国企改革有望加速落地。电力央企集团会进一步系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，或单独上市，并且会稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市。我们认为，电力资产证券化热潮有望来临，电力集团的资产整合或将加速，建议积极把握各电力集团资产整合带来的投资机遇。 风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年08月23日发布 本周行业重要趋势： 2022 全球元宇宙大会召开，联想发布 VR 新机 2022 年 8 月 18 日-19 日，由中国移动通信联合会主办、上海市通信管理局联合主办、上海区块链技术协会产业联合主办的 2022 全球元宇宙大会在中国上海召开。此外，联想也在 8 月 18 日发布拯救者 VR700 VR 眼镜，搭载了高通骁龙 XR2， 64 位八核心，主频 2.8GHz， CPU 性能、 GPU 性能均比上代提升 1 倍，并搭配了 8GB LPDDR4X-2133 内存、 256GB UFS 3.0 闪存。显示方面，该机双眼 LCD 屏幕均支持 3664 x 1920 4K 级分辨率，像素密度达到 773PPI， Real RGB 色彩，并支持 72/90Hz 两档可调刷新率。 下半年各厂商陆续发布新机，头部企业动作不断，进一步消除前期市场对于 VR 板块的顾虑与担忧。 本周投资观点： 随着 A 股公司中报陆续披露， 我们建议短期重点关注 Q2 业绩增长快&有催化&低位低估值标的，中长期围绕高景气赛道布局。例如， 海风海缆、储能、 智能汽车模组/激光雷达/传感器/连接器/结构件等优质个股。 重点关注方向：通信+海风/储能/新能源、物联网/智能网联汽车、光通信、云计算等细分领域。中长期看，持续关注业绩成长性强的高景气细分赛道。 一、 5G 网络： 1、主设备商： 重点推荐： 中兴通讯； 2、 光纤光缆： 重点推荐： 中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海洋+光纤光缆双重驱动）， 建议关注： 长飞光纤（光纤光缆量价齐升）、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间）； 3、光模块&光器件： 中际旭创（全球数通光模块龙头）、 天孚通信（光器件龙头，激光雷达等新品类重点突破）、 新易盛、 光迅科技、博创科技、 光库科技、 中瓷电子、 太辰光、剑桥科技； 二、 5G 应用端（汽车智能化等）： 1、物联网/智能网联汽车： 重点推荐： 创维数字（智能座舱+元宇宙 VR，家电联合覆盖）、 瑞玛精密（新能源汽车结构件）、 拓邦股份（智能控制器+储能）、 移远通信、 广和通、 威胜信息（机械联合覆盖）、美格智能、 有方科技、四方光电（机械联合覆盖）、 汉威科技（机械联合覆盖）；建议关注： 移为通信、 华工科技（车载传感放量）、 映翰通、 意华股份（汽车连接器+光伏）、 鼎通科技、 瑞可达、 鸿泉物联； 2、在线办公/视频会议： 重点推荐： 亿联网络（混合办公,完善产品矩阵）；建议关注：会畅通讯、 星网锐捷、 梦网科技（富媒体短信龙头）等； 三、 通信+能源： 1、海风海缆：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动）； 2、 IDC： 重点推荐： 科华数据（电新联合覆盖）、 润建股份（民营通信网络管维龙头，光伏运维重点突破）、 光环新网，建议关注： 紫光股份、 英维克、 奥飞数据、 海兰信（UDC）、 数据港等； 四、运营商： 低估值、高分红： 中国移动、中国电信、中国联通； 五、军工通信&北斗：通信是国防信息化领域的严重短板， 超短波及区宽渗透率提升可期， 建议关注： 海格通信、七一二、 上海瀚讯、 华测导航； 六、数字人民币：随着数字人民币的持续推广，未来规模化应用可期，建议关注：楚天龙、东信和平等。 风险提示： 疫情影响、 5G 产业和商用进度低于预期，下游应用推广速度不及预期，贸易战不确定风险。

2022年08月23日发布 月度行情回顾：纺服板块下跌，整体跑赢大盘。2022年7月上证综指、深证成指、沪深300分别下跌4.28%、4.88%、7.02%，纺织服装板块下跌1.58%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列12位。纺服个股中，7月*ST中潜（+47.75%）、巨星农牧（+35.86%）、台华新材（+22.00%）涨幅靠前，华利集团（-19.29%）、江南布衣（-18.51%）、ST摩登（-17.95%）跌幅靠前。 社零及出口数据跟踪：1）7月服装类零售同比正增长，弱于整体消费恢复情况。受国内疫情影响，3-5月服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比转负，随疫情管控见效，6月转正至同比增长1.2%、7月小幅放缓至0.8%，与整体社零相比表现仍偏弱。2）纺织服装出口7月维持较高增速，回落拐点尚未出现。22Q2服装/纺织制品出口延续前期景气，分别同比+16.10%/8.15%。5月疫情影响趋弱、部分货品转港运输，同比分别反弹至24.6%/15.7%，6月为17.9%/7.9%、7月为16.20%/18.55%，维持较高水平。下半年随欧美经济面临加息及高通胀压力、出口可能边际放缓。3）棉价高位回调。近一月（截至2022/8/15）原材料价格普遍呈现回落，其中国内328级棉现货15,715元/吨（月涨跌幅，-4.6%）、美棉122.75美分/磅（-8.8%）、内外棉价差-5,688元/吨（-529.2%）。 海外龙头最新季度财务表现：大中华区销售较弱、整体库存较高。1）国际鞋服龙头最新季度大中华区销售额普遍下滑。由于2022/03以来国内疫情反复，国际鞋服龙头最新财务季度表现中，亚太地区/大中华地区销售额出现不同程度下滑、弱于全球市场整体表现。最新财务季度中（详见正文），各品牌全球/大中华（或亚太）区销售额同比表现分别为：Nike-1%/-19%、Adidas+10.2%/-28.3%、VF+3%/-20%、迅销+10.3%/-13.8%、PUMA+18.4%/-1.8%。2）国际鞋服龙头最新季度库存较高。由于全球疫情后国际鞋服龙头普遍加大了备货、叠加今年以来中国市场受到疫情冲击，国际龙头当前库存相对较高。截至最新披露财务季度末，Nike/Adidas/VF库存分别同比增加23%/35.3%/92.4%。3)海外龙头去库压力下，国内纺织制造商、品牌商均面临短期影响。制造商面临订单端波动，但对上游综合竞争实力较强的制造龙头而言是短期扰动、仍看好其长期增长逻辑及投资价值；品牌商短期面临竞争加剧影响，但长期看国潮消费崛起下份额仍有望持续提升。 看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会。1）品牌服饰：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。建议关注港股体育服饰龙头李宁、特步国际、安踏体育，A股高端运动时尚龙头比音勒芬、时尚休闲&商务男装报喜鸟、以及各细分领域的龙头公司。2）纺织制造：出口型龙头虽面临下半年订单端波动，但全年来看在人民币汇率贬值、原材料价格回落带动下业绩仍有望保持不错表现，如华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然等。近期华利、申洲等股价调整较多，我们认为短期订单波动不影响其长期价值，估值回落后价值凸显。此外建议关注大国崛起背景及逻辑下的内销受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。3）其他：①受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，如牧高笛、浙江自然等；②布局新能源领域的相关公司，如兴业科技、孚日股份、康隆达等；③低估值、高分红的防御性品种，如森马服饰、海澜之家、地素时尚、罗莱生活等。 风险提示：疫情反复致终端疲软、棉价大幅波动、公司限售股解禁、新能源布局及业绩释放不及预期等。

2022年08月23日发布 行情回顾：上周，A股医药生物指数下跌3.31%，跑输沪深300指数2.35pp，跑输创业板综指4.17pp，排名29/31，表现较差，主要受集采政策负面影响。港股恒生医疗健康指数收跌4.58%，跑输恒生国企指数2.58pp，排名11/11。 上市公司研发进度跟踪：上周，诺诚健华的奥布替尼片、绿叶制药的注射用醋酸戈舍瑞林缓释微球的NDA申请新进承办；恒瑞医药的HRS-1780片和注射用HRS9432的IND申请新进承办；康宁杰瑞的注射用JSKN003的临床申请新进承办。上周，三生国健的601a注射液正在进行三期临床；正大天晴的TQ-B3525片、以岭药业的XY03-EA片正在进行二期临床；长春金赛的EG017软膏正在进行一期临床。 本周观点：短期政策负面情绪过度反应，医药板块长期投资价值凸显 上周受医药政策如浙江省第三批药品集采、医保局对口腔种植收费调查等负面影响，板块情绪较差。我们回顾前七批药品集中带量采购结果，发现其价格平均降幅愈发趋于温和、理性，因此不应对该事件过分悲观。且回首2012年以来（过去10年）生物医药指数走势，当估值触及底部后，生物医药指数会开始进行修复。当前医药板块PE（TTM）已处于过去10年的历史低位（过去10年最低估值为24x，均值为37x），截至2022.08.19为24x。我们认为参考历史估值，当前生物医药板块处于估值底部，长线来看具有很强投资价值，相较于短期内受政策冲击较大的行业，我们看好政策支持力度大的高景气度方向，建议关注中医药板块（太极集团、同仁堂、寿仙谷等）；创新药板块（荣昌生物（A+H）、康诺亚-B（H）等）；医疗器械板块（迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗等）。 2022年中期投资策略：紧抓补短板、高景气与疫后修复三大主线。长期来看疫情对人类社会的影响将趋于弱化，但短期依然会对社会经济活动和医药行业产生重大影响，基于疫情的常态化及防疫措施，补齐防疫所需的短板、受疫情影响小或政策支持力度大的高景气度方向、疫情受损后修复的方向有望成为下半年的投资主线。分别推荐君实生物（A+H）、同和药业、迈瑞医疗、 风险分析：药品/耗材降价风险；行业“黑天鹅”事件；研发失败风险。

2022年08月23日发布 国内电动化板块表现较好，海外汽车电子板块回调。本周国内汽车电子板块继续振荡，电动化板块表现整体优于智能化板块，新能源汽车指数累计上涨0.2%，跑赢沪深300指数1.1%，智能车指数累计下降1.7%，跑输沪深300指数0.7%。海外方面，本周纽交所全球电动智能车指数累计下跌3.2%，跑输标普500指数2.0%。其中，激光雷达板块明显回调主因此前涨幅较高，过去一个月海外激光雷达核心标的Luminar、Velodyne和Innoviz累计涨幅高达45%、38%和37%。 7月智能电动车渗透率回落，8月起有望持续向上。7月国内智能乘用车销量38.5万辆，同比/环比+100%/-15.9%，渗透率为21.4%，环比-2.1pct。其中，新能源车和燃油车中智能汽车渗透率分别为42.0%和14.7%，环比分别-8.2pct/+0.5pct。智能电动车渗透率显著下滑主因特斯拉7月销量下滑明显（受上海工厂产线升级影响），从6月的7.7万辆下滑至7月的8933辆，我们认为8月特斯拉销量回升将带动整体智能电动车渗透率回升，9月起多款智能新车将贡献新增量，渗透率有望持续向上。 特斯拉上海工厂累计产量已突破100万辆，四维图新获头部新能源车企L2订单。1）电动化：特斯拉上海工厂累计产量已突破100万辆；7月国内动力电池装车量同比+114%；比亚迪拟建年产30GWh动力电池项目；小米汽车将采用宁德时代麒麟电池和比亚迪刀片电池；大众ID.Buzz订单量破万。2）智能化：四维图新获头部新能源车企L2订单；楚航科技77GHz前向雷达获合众新能源汽车定点；Mobileye正开展下一代驾驶辅助系统测试；江汽与京东方战略合作；文远知行发布新一代自动驾驶通用技术平台WeRideOne。 后续催化剂：新车方面，理想L9在常州基地正式下线，即将开启全国交付，预计9月理想L9销量将达10000辆；蔚来ES7、长安深蓝SL03、问界M7、比亚迪海豹等多款新车也将于8月底开启交付；此外，吉利汽车表示极氪首款豪华纯电MPV极氪009即将发布。展会方面，今年首个A级车展成都国际车展将于8月底开展，此前延期的中国汽车论坛预计也将于8月举办。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、奥海科技、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示：电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年08月23日发布 本周行情概览： 本周申万半导体行业指数下跌 4.07%，同期创业板指数上涨 1.61%，上证综指下跌 0.57%，深证综指下跌 0.49%，中小板指下跌 1.20%，万得全 A 下跌0.28%。半导体行业指数跑输部分主要指数。半导体细分板块中，半导体制造板块本周上涨 1.6%，半导体设备板块本周上涨 0.1%，分立器件板块本周下跌 1.7%，半导体材料板块本周下跌 2.1%， IC 设计板块本周下跌 2.3%，封测板块本周下跌 2.9%，其他板块本周下跌 6.3%。 IC 设计： 去库存或延续，重点关注汽车/物联网/边缘计算等领域。 存储芯片方面， 华邦电/旺宏/南亚科实现营收 73.9/36/44 亿台币，同比增长-19%/-16%/-45%。 模拟芯片方面，硅力杰/致新实现营收 20.8 亿台币与 6.25亿台币，同比增长 10%/-27%。主控芯片方面 ,联发科/瑞昱实现营收409/97.9 亿台币，同比增长 1%/2%。高速传输芯片方面，谱瑞/信骅/威锋电子 7 月实现营收 17.6/4.27/2.13 亿台币，同比增长-3%/30%/-24%。 MCU 方面，盛 群 /新唐 /松翰 7 月实现 营收 4.95/33.2/2.6 亿台币 ，同 比下20%/5%/52%。射频芯片方面， 稳懋/宏捷科/立积实现营收 13.7/2.06/2.97 亿台币，同比增长-38%/-50%/-26%。显示驱动芯片方面， 联咏/敦泰/聚积实现营收 68.7/6.36/1.79 亿台币，同比增长-45%/-69%/-51%。 功率器件： 新能源需求旺盛，国内积极布局第三代半导体。 功率器件厂商方面，茂硅/杰力/富鼎/强茂实现营收 1.92/1.9/3.34/11.1 亿台币，同比增长10%/-24%/-3%/-9%。 2022 年上半年能源汽车渗透率提升，在汽车整体销售下滑的情况下逆势成长， 纯电动汽车中对功率半导体的需求数倍于传统油车， 功率器件的成本相较传统燃油车提升明显，看好新能源汽车为功率器件带来的增长动能。 同时， 第三代功率半导体以 SiC 材料为衬底，大幅降低开关损耗，相关厂商亦在争夺布局。 代工封测： 消费需求疲软或向上传导，先进制程/封装有望持续增长。 晶圆代工方面，台积电/联电/力积电实现营收 1868/248/67.3 亿台币，同比增长50%/35%/25%， 半导体市场需求持续成长，尤其是车用和高效运算。封装测试方面， 日月光/京元电/力成实现营收 582/32/76.8 亿台币，同比增长25%/8%/2%。 建议关注： 1） 半导体设计： 斯达半导/宏微科技/东微半导/纳芯微/扬杰科技/新洁能/圣邦股份/思瑞浦/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/澜起科技/兆易创新/韦尔股份/艾为电子/富瀚微/恒玄科技/乐鑫科技/全志科技/卓胜微/晶丰明源/声光电科/紫光国微/复旦微电/芯中科/海光信息 2） IDM： 三安光电/士兰微/时代电气/闻泰科技/华润微； 3） 晶圆代工封测： 华虹半导体/中芯国际/长电科技/通富微电/华天科技/气派科技； 4） 半导体材料设备： 正帆科技/有研新材/雅克科技/天岳先进/沪硅产业/华峰测控/北方华创/上海新阳/中微公司/精测电子/长川科技/鼎龙股份/安集科技/拓荆科技/盛美上海/多氟多/清溢光电； 风险提示： 疫情继续恶化；上游供给不足； 科研进度不及预期；需求不及预期

2022年08月23日发布 核心观点 培育钻石行业持续高景气，2022年1-7月进口/出口额同比+64%/+73% 印度GJEPC数据显示，2022年7月印度培育钻石毛坯进口额1.38亿美元，同比增长23.58%；印度培育钻石裸钻出口额1.47亿美元，同比增长37.83%。2022年1-7月进口额10.08亿美元，同比增长63.84%；出口额10.07亿美元，同比增长72.53%；进口额/出口额渗透率分别为8.56%/6.98%，整体仍保持较快成长，虽然7月同比增速有所放缓，我们认为属于月度数据的正常波动，行业趋势仍然景气向好，持续看好培育钻石投资机会，建议重点关注中兵红箭、力量钻石、四方达、黄河旋风、国机精工。 重要数据跟踪：机械行业整体行情表现较好，原材料价格有所回升 近两周机械行业上涨3.59%，跑赢沪深3003.73个百分点。2022年以来钢价/铜价/铝价指数下降13.20%/9.99%/9.48%，近两周钢材综合/铜/铝价格指数相比两周前环比变动-0.16%/+3.25%/+0.33%。2022年1-7月金属切削机床/金属成形机床/工业机器人/挖掘机产量同比-5.34%/-1.64%/-11.50%/-25.60%。 机械行业投资框架：把握强阿尔法公司，挖掘高贝塔行业投资机会 整体看，产业升级+自主可控背景下，光伏/锂电/风电/半导体/工业自动化等新兴战略产业迎来爆发，推动相关企业形成大量的资本开支，带来对中游机械公司巨大的需求，产业链上设备公司均有较好地成长，特别是在增量扩张逻辑下中小制造企业会有更大的盈利弹性。基于此，我们一方面持续看好优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司，并自下而上优选细分行业隐形冠军；另一方面建议关注具备极高业绩弹性的优质中小成长公司。 核心零部件公司：1）数字化X线探测器：正处于国产化替代加速+下游新领域快速拓展阶段，重点推荐奕瑞科技；2）机器视觉：3C国产替代稳步推进+新能源领域需求爆发，重点推荐奥普特；3）工业自动化：产业升级推动自动化加速普及，叠加国产化加速，重点推荐绿的谐波、汇川技术、怡合达。 专用/通用设备公司：1）光伏装备：新能源革命大势所趋+N型电池技术迭代设备属性耗材化，重点推荐汉钟精机，关注美畅股份、晶盛机电、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维；2）锂电装备：新能源汽车渗透加速，设备投资先行强者恒强，全球市场有望打开更大空间，重点关注先导智能、联赢激光、海目星、杭可科技、中国电研；3）激光装备：性价比日益凸显下游渗透持续提速，重点关注柏楚电子、锐科激光；4）核电装备：自19年行业已重启，19-22年新批4/4/5/6台，确定性向好趋势，重点关注江苏神通、中密控股、景业智能；5）一体化压铸：特斯拉率先引领，已逐步形成产业化趋势，重点推荐伊之密。 产品型公司：1）培育钻石：行业高爆发成长初期，印度进口培育钻19-21年CAGR达107%，22年1-7月同比+64%，21年渗透率仅6.38%，重点推荐中兵红箭，关注力量钻石、四方达、黄河旋风、国机精工；2）通用电子测试 测量仪器：成熟市场的工业用消费品，品质+品牌+渠道打造高护城河，当前进口/出口替代加速拐点向上，重点关注具备较强产品力的行业龙头。 服务型公司：检测服务长坡厚雪，经营抗周期性强，重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、中国电研，关注信测标准、国检集团等。 行业重点推荐组合 重点组合：华测检测、广电计量；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压、浙江鼎力；晶盛机电、联赢激光、海目星、杭可科技、捷佳伟创。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击

2022年08月23日发布 投资要点： 二级市场回顾：本周（2022.8.15-8.19）家电行业小幅下跌0.14%，综合排名排在中信一级行业分类中第14位，较前一周有所提升。家电各细分与关联板块中，照明设备板块（+5.02%）显著领涨；黑电系板块整体涨幅均进一步扩大，其中显示零组上涨4.79%；白电（-0.42%）、厨电（-1.46%）、小家电（-1.72%）本周纷纷走弱；家电零部件及专业设备制造板块（-0.52%）较上周降幅显著，低于家电行业整体水平约0.4pct。个股方面，国光电器（+27.73%）、德业股份（+20.92%）、达瑞电子（+15.59%）涨幅显著。 零售市场表现：2022W33（8.8-8.14）国内全品类家电双端市场销售额同比分别为10.51%（线上）和-13.88%（线下），线上市场增速明显回升。从细分品类市场表现来看，空调线上市场单周销量连续4周环比下滑，但同比增速保持上涨态势；冰洗品类单周销量有所增长，但同比增速却小幅下滑，且均价同比涨幅同样明显回落；洗碗机、集成灶等厨电品类线上市场销量表现相对较好，单周销量与均价水平均明显提升。 原材料及海运地产数据跟踪：本周LME铜、铝价格分别围绕8000美元/吨和2400美元/吨水平震荡；不锈钢价格周内持续下滑，单周环比下降约3.4%；中塑城ABS与PP价格指数保持平稳波动态势，镀锌板与冷轧薄板价格回升幅度收窄；海运方面，周内我国对外各主要航线CCFI中，美西航线CCFI环比显著下降4.4%，其次欧洲与澳新航线CCFI分别环比下降1.9%和1.0%，美东与东西非航线CCFI均环比小幅提升约1.2%；全国各线级城市商品房交易市场近一周保持下降态势，其中一线城市相对下滑明显。 投资建议：关注受益于成本压力释放、需求边际有望改善的白电与厨电行业头部格力电器（000651.SZ）、海信家电（000921.SZ）、老板电器（002508.SZ）、亿田智能（300911.SZ），海外业务持续增长的新宝股份（002705.SZ），行业景气度高企，业务规模持续扩展的比依股份（603215.SH），2022H1业绩表现优异，盈利能力稳健的极米科技（688696.SH），以及跨界汽车热管理、光伏储能产业链的相关标的。同时，在2022年中报发布窗口期，建议关注营收与利润高增的相关标的。 风险提示：市场需求低于预期；房地产市场回暖慢于预期；原材料价格持续波动；行业竞争格局加剧风险。

2022年08月23日发布 信用问题放大产业链风险 我们认为7月初地产延期交付问题是本轮房企信用风险的衍生和深化，并且以更加直接的方式冲击金融机构和购房者的风险偏好。7月至今高频销售和房价数据均显示出基本面二次探底的趋势，需求侧逐渐呈现出买国企不买民企、买二手不买新房的趋势。作为产业链最前端的先导指标，销售下行也意味着拿地、开工、施工等投资预期的进一步下修（即使8-12月商品房销售面积同比持平，全年累计增速也将下滑至16.9%），并且有可能进一步放大产业链风险，造成土地财政、金融风险和居民财富效应的二次承压，成为稳增长的最主要拖累项。 只有解决问题才能重塑行业信心 我们认为本轮产能出清的本质是房地产行业均值回归过程中不可避免的供给侧改革，但是杠杆和预期的不可控叠加外部环境的变化进一步放大周期波动，可能导致短期出清烈度加剧。因此我们认为有必要通过适度的政策干预阻断负反馈螺旋，保证支柱行业的系统性稳定。面临短期失速风险和长期结构性问题，我们认为政策面既要治标（需求政策缓冲），更要治本（风险责任对等）。保交付不仅仅是民生问题，更是行业债务化解和转型优化的关键，只有给出明确的解决方案，缓解无序违约和购房者担忧，才能从根本上重塑行业的信心。 路径1：需求托底缓冲。1按揭额度支持，利率加速下行：8月15日MLF下调10BP，8月22日5年期LPR下调15BP；2非核心城市限购限贷进一步优化：苏州、福州等热点城市率先调整，稳增长压力之下，经济大省有望顾全大局适度优化；3适度盘活二手房市场；4通过房票安置定向托底等。 路径2：呵护优秀民企。8月19日中国银行间市场交易商协会再次召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。虽然整体担保机制依然以市场化方式推进，但是我们认为仍能一定程度反应监管机构对优秀民企主体的呵护，避免信用风险的无序扩散。 路径3：加速不良资产的真实出清。据央视新闻报道，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。我们延续此前判断：1控制道德风险不可避免，压实出险房企股东责任，提高违约成本是解决项目交付问题和信用风险蔓延最重要的前提；2纾困基金等专项贷款或资金支持有望加速资产大于负债项目的市场化处置，通过优质项目撬动盘活更多不良资产；3对于资不抵债项目，我们认为有望加速进入以资不抵债项目的破产重整为标志的第三阶段。我们认为也只有通过加速破产重整和债务重组的手段才能尽快实现风险出清和转移，及时保障购房者合法权益。 需求托底和保交付路径的明晰将加速供给侧改革逻辑的兑现 我们认为预期修复和信心重塑不能完全依赖于需求政策宽松，只有给与市场参与者明确的解决方案，供给侧迎来真实出清，才能从根本上解决预期和信心的问题。短期需求托底和保交付路径的明晰都将加速供给侧改革逻辑的兑现。我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

2022年08月23日发布 新能源汽车龙头，进入量价利齐升的高速成长期。 比亚迪在新能源汽车领域已深耕多年，已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系。技术方面，公司纯电动e3.0平台和混动DMi+DMp双平台共同驱动，技术领先，产品力强；搭载与英伟达、地平线等合作的高阶辅助驾驶功能的车型在2023年将陆续量产。在品牌网络方面，公司海洋网络和王朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升。在市场定位方面，公司深耕20万元以下大众市场，通过热销车型汉、海豹等实现对20万以上的中高端市场的拓展，并通过腾势和高端新品牌持续实现品牌向上，进一步打开价格天花板。我们认为，比亚迪的新能源产品处于车型丰富、车价上探、销量攀升的阶段。三重合力下，比亚迪正处于量价利齐升的上升通道。据我们测算，比亚迪2022年销量有望达到174万台，同比增加137%； 2023年销量则有望达到295万台。 全面布局并垂直整合产业链，协同效应显著。 比亚迪深度布局、垂直整合新能源汽车产业链，从上游原材料到中游零部件再到下游整车，形成完整闭环，产业链协同效应显著。成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，进一步加快新能源核心零部件的外供业务，拓宽成长空间。公司还与佛吉亚、华为、丰田、一汽、地平线、 Momenta等外部公司强强联手，全面拓展深化在智能电动方面的合作，持续提升公司产业竞争力。公司半导体业务分拆上市在即，估值破百亿，立足比亚迪汽车，拓展外供业务，有望在智能电动汽车快速渗透和车规级芯片国产替代的双重共振下迎来高速发展。 公司快速成长，优质供应商偕行共进。 得益于比亚迪对垂直产业链的整合和在新能源汽车行业的全面布局，比亚迪车型的三电系统、热管理、电子电器、底盘系统等部分关键部件均为自研自产。在动力电池方面，比亚迪上游材料供应链体系数质兼具。上游材料供应链包含多家供应商，可以加强对供应商话语权的同时，增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性。在汽车零部件方面，欣锐科技、德赛西威、华阳集团、科博达、中鼎股份、保隆科技等公司为比亚迪提供单车价值量较高的重要产品，有望伴随公司快速成长而受益。 投资建议： 比亚迪深度布局新能源汽车产业链，技术先进、品牌完善、产品丰富，伴随着行业的高速发展，其销量将进入高速增长的快车道。我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。公司2022年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况，技术升级驱动产品周期，公司2022年有望量利齐升。 （1）建议关注全面布局并垂直整合产业链，随着销量增长协同效应也将逐步凸显的主机厂： 【比亚迪】； （2）建议关注有望随比亚迪销量快速提升而受益的产业链标的： 【欣锐科技、科博达、德赛西威、华阳集团、上声电子 、广东鸿图、文灿股份、拓普集团、和胜股份、银轮股份、盾安环境、中鼎股份、保隆科技】等。 风险提示：汽车行业景气度下行风险；新能源汽车渗透率提升不及预期；汽车行业竞争加剧；新业务拓展不及预期、测算结果具有主观性可能存在偏差。

2022年08月23日发布 环保观点：碳排放核算体系统一规范进程有望加速 1）发改委、国家统计局、生态部联合印发《关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案》。2）碳排放统计核算是做好碳达峰碳中和工作的重要基础，各级各类碳排放核算成果将为碳达峰碳中和政策制定、工作推进和监督考核等提供数据支撑。3）《方案》提出目标为：到2023年，职责清晰、分工明确、衔接顺畅的部门协作机制基本建立，相关统计基础进一步加强，各行业碳排放统计核算工作稳步开展，碳排放数据对碳达峰碳中和各项工作支撑能力显著增强，统一规范的碳排放统计核算体系初步建成。到2025年，统一规范的碳排放统计核算体系进一步完善，碳排放统计基础更加扎实，核算方法更加科学，技术手段更加先进，数据质量全面提高，为碳达峰碳中和工作提供全面、科学、可靠数据支持。4）核算方法方面，由国家统计局统一制定全国及省级地区碳排放统计核算方法，鼓励各地区参照以上方法，按照数据可得、方法可行、结果可比的原则，制定省级以下地区碳排放统计核算方法。由生态环境部、市场监管总局会同行业主管部门组织制修订电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、建筑等重点行业碳排放核算方法及相关国家标准。5）此外，还将建立健全重点产品碳排放核算方法，并完善国家温室气体清单编制机制。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 2018年以后，我国加大对专精特新企业的培育力度，促进中小企业向“专业化、精细化、特色化、新颖化”发展，力图实现产业链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”的目标。专精特新企业培育聚焦工业“四基”领域或制造强国十大重点产业领域，目前已培育专精特新“小巨人”企业4922家，其中A股上市公司超700家。各省市陆续出台政策大力支持国家级、省级、市级专精特新企业培育，鼓励中小企业加大研发力度，实现精细化、高质量发展。考虑政策支持力度及需求迫切性，建议关注两条投资主线：1）国产替代：部分制造业“卡脖子”领域存在进口依赖度较高等问题。贸易摩擦背景下，核心零部件等国产替代需求愈发强烈。《中国制造2025》提出，到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。政策鼓励下，具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速，带动相关企业快速成长。2）“碳中和”：30/60目标确定，预期“十四五”期间，光伏&风电装机规模、新能源车渗透率有望加速提升，带动全产业链部件及设备需求快速增长。 行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值低于近一年均值，可以逢低布局；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们维持环保&专精特新行业“推荐”评级。 本周建议关注：谱尼测试（买入）、协鑫能科（买入）、燕麦科技（买入）、华铁股份 风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。